有人问了我一个这样的问题：不考虑市场情绪带来的估值变化、假设市场把PEG=1定位长期合理估值，你是愿意持有未来5年高确定30%-50%增速但现在PE 80-100倍的X公司股票呢，还是愿意买未来5年高确定10-20%增速，现在PE 20-30倍的Y公司股票呢？

稍有常识的人就知道，后者每年提供20%的稳定回报，而前者需要几年消化高估值回到30倍PE，然后才能贡献每年30%的回报，就3-5年的投资周期而言（对多数散户而言这投资周期已经非常长了），Y的回报远高于X！PS.我稍稍计算了一下，X的投资回报要追上Y大概要13年……

所以对于一个真正的价值投资者而言，对于我这个坚持好生意好公司好价格的投资者而言，答案是显而易见的。

那么为什么有人会有如此的疑惑？因为A股现在就是这样的行情，对高增长优质公司可以不看估值，股价不断攀升，而对增速低一些的公司则爱理不理，股价相对表现一般，即便估值很便宜。

今天的医药/器械/服务行业最为典型，以前这个行业大涨，涨的最好的往往是市值最小，最有题材概念性，看不清未来的公司。而现在呢？资金全面向业绩增长最确定增速最快的公司集中，这些公司股价的上涨完全是不看估值的。比如爱尔眼科快100倍PE就是挡不住股价天天新高，走势更远甩28倍PE的马应龙（肛肠医院）；比如恒瑞和复星，虽然谁都知道恒瑞的基本面和增速比复星要高一些，但恒瑞PE 80倍啊，30倍PE的复星就要比恒瑞走势差那么多吗（复星基本面又不是很差）；比如IVD行业中，万孚/艾德/基蛋，虽然他们的增速都在50%是很高，但迈克/美康/透景这些20-30%增速也不差啊，为什么走势差距那么大，为什么前者可以50-60倍PE估值，后者只有30-40倍？再比如同样是连锁药店，增速稍高的益丰老百姓估值和走势远超一心堂。比如今天涨停PE 73倍的乐普医疗…比如业绩拐点PE97倍的泰格…比如160倍PE的热门股华大基因…

经过17-18两年“价值投资”行情的洗脑，A股基本面好的和差的走势严重分化（当然次新股板块在另一个次元），市场现在开始流行这样一个说法：A股变得理性了，不再是垃圾题材乱飞，不再是鸡犬升天齐涨，A股不再是投票机，而变成了称重机。但我认为，从目前的情况看，这不过是从一个极端走到另一个极端罢了。以前是不看业绩只看市值只看题材，有段时间变成了只看估值不看基本面不看市值，现在则是不看市值甚至不看估值只看业绩增速。

为什么A股总是从一个极端走向另一个极端？因为市场制度没根本性的改变，玩的那批人也没变，变的不过是的买入的逻辑/借口/因子。以前的小市值因子、题材因子、市梦率因子等等，现在的白马价值因子、低估值因子、持续增长因子等等。

所以A股还是哪个熟悉的A股，既不是投票机，也不是称重机，一直是一台老虎机。大多数时候大家并不是在价值投资，而是在价值投机或短期事件/业绩驱动，都在赚β的钱，而不是α。

比如恒瑞，他的利润增速长期都在20%+，并没有大幅加快，但股价涨幅远超业绩增速，因为估值在不断提升（PE从40不到提升到80+），这就是市场偏好变化带来的β，大部分人赚的就是这个。再比如爱尔眼科也是一样，长期30-40%增速，但这几年估值提升的飞快（100倍了）。

反过来再看海外的医药巨头企业的估值，强生PE15-20倍，辉瑞10倍，吉利德20倍……国内一些优质成熟的医药公司的估值现在动则50、80、乃至100倍，说什么要看研发管线，那不是和初创的创新药企估值一样了？医疗器械、药店连锁公司也一样，A股的估值贵太多太多了。

造成这一局面的核心逻辑还是优质好公司太少，市场资金太多，投资渠道太少，所以A股要么是优质股被抱团估值极高，要么是垃圾题材妖股横行。所以，唯有进一步开放IPO，让更多的优质企业上市，垃圾股才会无人问津，同时进一步开打国门，让海外优质企业回归，让投资者可以去海外买估值更低的好公司，这样A股白马恒时高估的溢价才可缓解，A股估值体系才有可能接轨成熟的市场。

最后，让我们再回到开头的问题：5年高确定30%-50%增速但现在PE 80-100倍的X公司股票，和5年高确定20%增速现在PE 20倍的Y公司股票，你的选择是哪一个呢？选的时候要牢记一点：X公司是市场短期追捧的对象，别看估值高，80倍PE可以提升到100倍PE，100倍可以提升到150倍。而Y公司要做好估值可能下降，持有可能要数年收益才能超过X公司的准备。

现在A股优质白马股正在上演这般魔幻的行情（PE奔向100），和15年那波TMT龙头市梦率大牛市行情，何其相似！