行业轮动基金经理或“进退两难” 投资者该如何应对？

《金基研》 霞路/作者

近年来，市场上不同行业、板块的涨跌呈现出了此起彼伏的轮动状态。而2023年年初以来，市场的风格切换频率加快，各行业指数“你方唱罢我登场”，轮动速度加快。

另外，一些主要投资于特定行业的主题基金，其收益率也随着行业的轮动“跌宕起伏”，其基金经理也因此“有苦难言”。

在这样的市场背景下，主题基金还值得投吗？有什么类型的基金产品可以用来应对行业轮动？

一、“你方唱罢我登场”，各行业指数“玩起了跷跷板”

以中证全指二级行业指数系列为例，在2023年初以来，该系列中不少指数的收益率都在正负值之间来回“跳动”。

据东方财富Choice数据，经统计，以月为周期，2023年1-8月，中证全指二级行业指数系列32个指数中（不包含全收益指数），中证算力指数的收益率分别为7.58%、9.73%、12.01%、-0.73%、20.72%、12.76%、-8.12%、-6.12%；计算机指数的收益率分别为13.23%、3.45%、20.82%、-6.31%、-1.07%、4.44%、-5.46%、-3.6%。

另外，2023年1-8月，每个月收益率排在前5名的指数，其变动都与前一个月有较大区别。

比如，1月收益率排在前5名的指数分别是全指有色、其他金融、计算机、电力设备、汽车汽配；2月收益率排在前5名的指数，变成了中证算力、通信设备、商业指数、商用飞机、造纸与包装，没有一个指数与一月的重复。而到了4月，收益率排在前5名的指数分别为中证电信、媒体指数、保险指数、建筑装饰、运输指数，彼时又与1、2月的情况截然不同。

在行业轮动的背景下，直面各行业股票、管理行业主题基金的基金经理，或许已经被困在了进退两难的局面之中。

举例来说，投资半导体行业主题基金的投资者，一般会在看好半导体行业之后才会选择“入手”。而半导体行业主题基金的基金经理，则会将资金主要地投资于半导体企业的股票。

在半导体行业下行、基金业绩下滑时，管理主题基金的基金经理可能会“进退两难”。

一方面，原本看好半导体行业的投资者可能会因基金业绩变差而赎回份额，基金的规模因此缩小，基金后续的投资可能会因此受到影响；另一方面，在行业轮动中，基金经理可能会选择切换基金持仓，偏离基金的主题以维持的业绩，但基金的后续业绩是否因此得到改善，基金经理都有可能会被戴上“风格漂移”的帽子，引来诟病。

简言之，在行业轮动之中，投资者投资行业主题基金就像是买“盲盒”，基金经理则容易陷入“进退两难”的境地。

二、追逐机会或“一视同仁”，可用三类基金巧妙应对行业轮动

行业轮动之中，各个行业“轮番演出”，“趁热打铁”和“雨露均沾”或都是应对行业轮动加速的办法。

1、“趁热打铁”，及时把握轮动机会的行业轮动基金

在投资策略上，如创金合信行业轮动量化选股股票A等行业轮动基金，主要从景气、趋势和拥挤等多个维度进行行业的比较和分析，筛选具有相对优势的行业并投资。

据此，行业轮动基金或能够及时把握不同市场状况下的优势行业，并根据行业的轮动调整选股策略，获得行业轮动带来的投资回报。

2、“雨露均沾”，“一视同仁”的宽基指数基金

与行业主题基金操作方向相反的宽基指数基金，如易方达中证500ETF，以及前不久成立的华夏中证2000ETF等，其持仓并不局限于某一特定行业，且投资目标更广泛、单只股票的权重偏低。

在行业轮动之中，虽然宽基指数基金的一部分持仓股股价可能会下滑，但其持仓中可能会有另一部分股票的价格发生上涨，二者抵消之后，基金单位净值的波动便可能会缩小。

3、以收入为基本目标的价值型基金

按投资风格分类，我们可以将基金分为成长型、价值型和平衡型三大类。其中，价值型基金主要投资于大盘蓝筹股，且追求稳定而经常的收益。

在收益方面看，大盘蓝筹股具有比小盘股更好的盈利能力，且分红较多。在市场表现上，大盘蓝筹股抵抗风险的能力较强，从长期来看，这些股票的价格趋向于向其内在价值回归，且股价能在一定程度上保持上涨，在行业轮动之中，其股价的波动性也能维持在较低水平。

据此，与行业主题基金相比，主要投资于大盘蓝筹股的价值型基金，在行业轮动之中或许更能抵抗风险。

行业轮动之中，基金的收益难免会发生波动，“趁热打铁”行业轮动基金能够及时把握行业轮动所带来的投资机会；“雨露均沾”的宽基指数基金投资目标更广泛，单一行业的下行可能难以对其造成影响；价值型基金主要投资于蓝筹股，抗跌性较好，能够抵抗行业轮动带来的风险。面对行业轮动，投资者或许可以分析一下上述的三类基金，结合自己的投资需要，选择与自己风险承受能力相匹配的产品，以应对单一行业下行的风险。

基金换手率高低各不同 “警戒线”在哪儿？

《金基研》 霞路/作者

自2023年年初以来，开放式偏股基金的换手率普遍偏高，其中，有部分开放式偏股基金的换手率甚至能达到十余倍。数据显示，2023年上半年，偏股开放式基金整体的换手率为121.65%，高于2022年上、下半年的103.05%、112.64%，且呈现出上升趋势。

“一千个读者眼中有一千个哈姆雷特”，不同的投资者对基金的换手率有着不同的理解。有的投资者认为，基金换手率高，代表该基金的基金经理能快速把握市场趋势，及时把握投资机会；而有的投资者则认为基金换手率过高会导致交易成本上升，投资风险也会因此增加。

那么对于具体的某一只基金而言，基金的换手率，是高好还是低好呢？

一、不同类型的基金换手率各有特点，是高是低还需与同类“比一比”

因为不同类型的基金所投资的证券类型各有不同，因此，不同类型基金的换手率具有“天然”的差别。

据东方财富数据，经测算，2022年，股票型基金、混合型基金、债券型基金、FOF、QDII的平均换手率分别为234.04%、271.07%、70.97%、31.28%、172.76%；2023年上半年，上述五类基金的换手率则分别为247.51%、321.89%、221.19%、36.65%、175.87%。

可以看出，不同类型的基金，它们在中长期内的平均换手率有一定差别。混合型基金的平均换手率偏高，而FOF的换手率则偏低。

也就是说，如果要分析具体一只基金换手率是高还是低，不仅要考虑基金的类型，还要将具体的基金放在其同类之中进行比较。

而基金换手率的变化，则与基金经理的投资策略、基金的规模等因素有关。

首先，基金的换手率高低很大程度上取决于基金经理的投资策略。

注重长期投资价值的基金经理，会在看好一些证券后选择将其长期持有，这会使得基金的换手率保持在较低的水平；而如果基金经理更偏好短线投资，追求在证券价格波动之中获利，那么基金经理可能会在管理基金的过程中，追逐市场风格的切换和轮动做波段投资，不断更新或切换持仓，使基金的换手率升高。

其次，基金换手率或会随着规模“水涨船高”。

在基金规模不断扩大的过程中，权益类基金，特别是股票型基金，会越来越容易受到“双十规定”的限制（“双十规定”即“一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不能超过基金资产净值的百分之十；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的百分之十”）。基金“船小好掉头”的优势会被逐渐削弱，因此，基金调仓会越来越困难。在这个过程中，基金的投资或会越来越分散，基金的换手率或也会因此“水涨船高”。

此外，基金经理的更换也会影响换手率。

由于每个基金经理都会有自己的风格和持仓偏好，因此，在基金经理更换之后，如果继任基金经理的风格和投资策略与前任基金经理区别太大，且大面积、频繁地更换基金持仓，基金的换手率也会有上升的可能。

简而言之，证券买卖频率越高，基金的换手率或也会随之越来越高，且交易费用等运作成本也会越多，基金整体的收益或越容易受到影响。

二、三个步骤“筛出”换手率异常的基金

那么在筛选基金时，怎样才能将换手率不合理的基金“筛”出去呢？

首先，单只特定基金的换手率是高是低，或并没有一个绝对的标准。因此，想要知道某一特定基金的换手率是否过高或过低，需要将特定基金的换手率与其同类基金的平均换手率进行比较。

比如，在分析富国天恒混合A等偏股混合型基金的换手率时，应该将其与偏股混合型基金换手率的平均值比较；而如果想要知道工银精选平衡混合等平衡混合型基金的换手率是否异常时，则应该参考平衡混合型基金的平均换手率。

其次，可以分析基金自身换手率的变化。

如果一只基金的换手率长期以来处于一个相对稳定的区间，且其基金单位净值能稳定增长，那么，即使这只基金的换手率显著高于或低于同类，也应该可以被认为是正常现象。

第三，可以分析基金经理的变动情况。

某些基金的基金经理可能数年、十数年都不会变更，诚然，这有利于基金的管理，基金的风格也能保持相对稳定。

相反，有些基金的基金经理会定期或不定期发生变动，部分基金的基金经理每年、每半年甚至隔几个月就会换一次。如果新基金经理的风格与原来基金经理的风格区别过大，基金的持仓在新基金经理的管理下被“换血”，这或会拉高基金的持仓成本，业绩或会被削薄。

总而言之，基金换手率的高低或与基金本身的属性、市场的变化及基金经理的管理等都有关系，我们并不能说基金换手率高就一定好或坏。要分析一只基金的换手率是否异常，除了可以将该基金的换手率与同类基金进行比较，还可以分析基金换手率是否稳定、基金经理是否频繁更换等。

港股通金融ETF：板块重回周期起点 ETF助力布局港股通金融领域

《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审

近期，宏观经济及金融数据显示，市场持续温和回暖。其中，制造业PMI、CPI筑底企稳，社融和信贷总量超预期。金融业三大板块中，银行业稳增长力度加大，经济回暖预期增强；保险业保费收入业绩不减；证券业券商股已具备牛市三大要素，预计利好政策落地将带来业绩增长和估值回升。

与此同时，港股市场AH溢价指数持续高位，港股整体投资价值凸显。且在前期，港股回调幅度深，再度下行空间有限。此背景下，华夏基金管理有限公司于2023年8月28日开始发行华夏中证港股通内地金融交易型开放式指数证券投资基金（简称“港股通金融ETF”，认购代码：513193；交易代码：513190），该基金紧密跟踪中证港股通内地金融指数（H11146），聚焦国有大型银行及保险公司，或能成为投资者布局港股内地金融板块的产品。

一、港股通金融ETF正在发行，或成布局港股内地金融板块又一利器

目前，港股通金融ETF正在通过基金份额发售机构公开发售，认购期为2023年8月28日至2023年9月8日（含）。其中，办理网下现金认购的日期为2023年8月28日起至2023年9月8日（含），办理网上现金认购的日期为2023年9月6日起至2023年9月8日（含）。

港股通金融ETF所跟踪的指数为中证港股通内地金融指数（H11146），该基金的投资目标为“紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%”。

在投资范围及投资比例方面，港股通金融ETF投资于标的指数成份股及备选成份股的比例不低于基金资产净值的90%，且主要采用完全复制策略及适当的替代性策略以更好的跟踪标的指数，实现基金投资目标。而中证港股通内地金融指数的成分股的指数样本，是从港股通范围内选取的内地控股金融主题上市公司证券。

港股通金融ETF的基金经理为华夏基金数量投资部高级副总裁司帆先生。司帆先生于2011年加入华夏基金，历任量化策略研究员、投资经理，负责多只量化专户的投资工作。目前，司帆先生担任华夏中证全指证券公司ETF、华夏中证智能汽车ETF、华夏中证机床ETF等多只基金的基金经理。

成立于1998年的华夏基金，二十多年以来多次开创行业先河。在2015-2021年间，华夏基金曾多次获得业内大奖，是内地连续七年获评“被动投资金牛基金公司”奖的基金公司。另外，华夏基金的数量投资部，成立于2005年，是业内较早成立的独立数量投资团队。目前，华夏基金的数量投研团队由20多位具有多年丰富经验的海内外专业投资经理以及专职研究人员组成，是业内优秀的指数团队之一。

在ETF产品的管理方面，华夏基金的ETF规模连续18年在行业内领跑，旗下被动权益产品管理规模超3,400亿元，且权益ETF规模连续18年稳居行业前列。目前，华夏基金的ETF产品线涉及行业、宽基、跨境等多类型产品，涵盖A股、港股及海外市场，此外还充分布局场外指数及指数增强型产品。2015-2021年间，华夏基金旗下的ETF产品累计获得17次金基金奖、金牛基金奖等业内大奖。

在经济持续回暖，金融行业基本面周期回升的同时，港股底部基本面也在企稳回升，流动性边际改善宽松，港股投资价值逐步显现，长线资金也在底部持续布局。在此背景下，港股通金融ETF跟踪中证港股通内地金融指数，聚焦内地金融市场表现，有望成为投资者布局港股内地金融领域的利器。

二、港股行情有望被带动，后市表现值得期待

既然港股通金融ETF投资的主要是在港股市场上市的股票，那么港股市场有什么特点？与A股市场相比，港股市场有何区别？

如果要用一句话概括，那么可以说港股市场是一个结合了A股基本面和美股流动性的市场。

在金融领域，现金流折现模型通常会被用来分析一家企业或一个市场的投资价值。对于企业而言，其现金流折现模型的分子端是公司的现金流，与企业盈利有关；分母端是折现率，等于无风险利率再加上风险溢价部分，与利率有关。

由于港股和A股都是国内的经济体，港股市场整体盈利预期的变化情况更容易受到国内市场的影响。因此，港股市场现金流折现模型的分子端，容易随着国内市场的变化而变化。

由于港股市场的投资者主要来自海外和中国香港，因此，港股市场现金流折现模型的分母端，即无风险利率、市场风险溢价的构成，与A股并不一样。其中，港股市场的无风险利率主要跟踪的是美国10年期国债收益率；而由于中国香港投资者的风险偏好更低，要求更多风险溢价补偿，因此影响港股市场风险溢价的主要因素有流动性风险溢价、国家风险溢价、资产构成情况、投资者类型、交易机制等。

既然港股市场容易受到国内市场的影响，又是一个国际化的市场，其未来有什么样的机会？

对于港股市场现金流折现模型的分子端而言，在政策面上，货币政策未来将会继续维持相对宽松的流动性环境；财政政策未来将会更加精细化；在产业政策方面，对金融行业的动作将会继续频繁，市场活力将会持续得到释放。基本面上，未来短期内，市场会继续保持对国内经济回暖的观望，但“N”型经济回暖向上的第三笔则值得重点关注；同时，库存周期接近拐点，市场整体的盈利有望底部抬升。

在分母端，如果将时间拉长，不难发现，美股进入加息末期的时候，通常也是港股呈现“双底”形势之时。2023年6月，美联储6月议息会议宣布暂停加息，未来加息的路径和终点相对稳定。而随着美联储加息终点临近，美元指数继续走强的脚步放缓，而与其负相关的港股M2则有望走强，港股行情有望被带动。

话句话说，港股现金流折现模型的分子端有望扩大，而分母则将保持相对稳定，分子、分母端均有力量支撑，包括金融股在内，港股的后市表现值得期待。

三、港股市场下行空间有限，投资价值逐渐显现

目前，与A股相比，港股的估值更低，且经历了深度回调以后，港股进一步下行的空间较为有限。从市盈率及风险溢价等指标角度看，港股市场的悲观情绪或已经得到充分释放，投资价值已初步显现。

AH溢价指数是追踪在内地和香港两地同时上市股票价格差异的指数。AH溢价指数越高，A股相对H股越贵；反之，指数越低，A股相对H股越便宜。

数据显示，2023年上半年AH溢价指数大部分时间均高于3/4分位线，也就是说，在2023年上半年，H股相较A股便宜。

换句话说，与A股对比，港股的相对估值更低、投资价值更高。

其次，在经历了深度回调后，港股进一步下行的空间有限。

数据显示，前不久，恒生指数历史上首次跌破360月均线，而目前恒生指数处于360月均值的支撑位。然而，即使是在1998年亚洲金融风暴、2008年金融危机时期，恒生指数也未曾触及360月均线。

此次恒生指数跌破360月均线后即回升，并处于支撑位，可见，其进一步下行的空间较为有限。

另外，从市盈率和风险溢价的角度看，未来港股或将迎来反转。

从近10年的数据看，恒生指数市盈率持续位于其机会值（9.18倍）以下的情况并不常见，仅在2015-2016年、2022年年底出现过两次。而截至最新，恒生指数的市盈率（PE-TTM）为8.97倍，低于其机会值，且其低于机会值的时间并不会太长，港股的投资价值已初步显现。（数据来源：Wind，截至2023.6.23）

从风险溢价的角度看，历史上恒生指数的风险溢价接近或跌破10%的时候，通常也是港股市场悲观情绪极低之时，此后，港股便会迎来情绪修复和底部反转。最新数据显示，恒生指数的风险溢价已经低至7.3%，市场的悲观情绪或已经得到充分释放，港股或将迎来反转。（数据来源：Wind，中信建投证券、华夏基金，截至2023.6.30。恒生指数股权风险溢价（ERP）取1/恒指PE-美债十年期收益率）

四、市场保持温和回暖，金融板块重回周期起点

在港股市场投资价值初步显现之下，港股通金融ETF所跟踪的中证港股通内地金融指数，其成分股所在的领域，即金融板块，目前站在了什么样的位置上？

各类数据显示，市场持续保持温和的回暖，金融板块或已经站在周期回暖的起点上。

其中，制造业PMI、CPI筑底企稳，在今年6月起，已经初具底部抬升趋势。而伴随着稳增长政策的持续落地，经济有望进一步回暖。而截至今年6月末，社会融资和信贷的总量超预期，企业中长期贷款持续同比多增，社融增速基本确认底部，后续将小幅回升，主要拉动力来自于财政错位扩张。（数据来源：Wind，截至2023年6月末）

目前，国内的经济结构以制造业为主，且以间接融资为主导，国内中小企业量大面广且其发展均受到重视。

参考发达国家的经验，当前，金融供给正通过下一系列举措进行转型，包括：1）扩大信贷投放空间，逐步解除银行预算软约束；2）保障金融体系稳定，通过经济转型升级，降低对房地产依赖度较高的风险，优化金融底层资产质量。

具体来看，金融供给优化主要从客群、行业、区域、技术四个方面着手进行。

在客群方面，金融供给优化要求发展普惠小微业务，推动金融供给下沉。2023年3月末，2023年3月末，普惠小贷规模较5年前增长约2.74倍，占比较5年前增长约6%；在行业方面，支持高端制造业，打开未来发展空间。在金融优化的系列政策下，金融资产投向有望向制造业倾斜，推动国内高端制造业稳步前行。（数据来源：Wind、信达证券）

在区域方面，金融供给优化则要求加强中西部及东北地区金融供给。在此要求下，近年来，国家持续引导贷款投放，中西部及东北地区社会融资规模处于上行通道；在技术方面金融供给优化要求加快推动数字化转型，目标是扩大各金融机构客户覆盖度、提升客户服务效率，降低经营成本。

简言之，目前经济缓温和回暖，随着货币政策延续宽松和金融供给的优化，金融板块或已重回周期起点，将转向高质量增长，实体经济则有望反哺金融行业高质量增长。

五、银行业净利润稳增，金融板块收益向好

从金融行业的三大细分板块看，银行、保险、证券三大金融细分行业的投资价值也在不断显现。

银行业方面，数据显示，2023年上半年，商业银行净利润同比增长2.6%，较2023年一季度环比提升1.3%；在贷款投放前置的情况下，总资产增速10.5%，国有大行增速更高；银行业不良贷款率1.68%，较2022年末下降3bp；商业银行拨备覆盖率206.1%，环比提高0.9%。（数据来源：Wind、金融监督管理总局网站、光大证券、国信证券，截至2023.6.30）

在2023年上半年，银行业利润增速已经触底回升，规模保持较快增长，资产质量持续改善。而随着更多有利于扩大内需、修复经济的措施细化落地，银行业有望进一步增长。

保险业方面，人身险保险产品定价利率2023年8月起正式下调，普通型产品定价利率从3.5%调降至不高于3%；分红险、万能险产品定价利率均有下调，保险公司盈利格局改善；财产险的保费增长稳健，赔付率虽小幅上行，但上市财险公司2022年已审慎增提了未决赔款准备金，险企综合成本率预期可控。（资料来源：国家金融监督管理总局、中信建投，2023.6.30）

2023年6月保险业资产运用以来，政策对地产行业和资本市场均有积极表态，险企相关投资敞口风险有望进一步缓释。其中，股票和证券投资基金占比较上月末小幅上行，若后续权益市场进一步回暖，有望带动险企投资收益向好。

在证券业方面，目前券商股流动性保持充裕、政策积极定调稳经济、估值处于历史低位，已具备牛市的三大要素。而预计利好政策的落地，将给券商股带来业绩修复和估值回升。

2023年3月、6月先后的降准和降息，让流动性保持了充裕；政策方面，政策积极定调稳经济，首提“要活跃资本市场，提振投资者信心”，后续围绕地产、财政、货币等稳增长政策有望持续发力；此外，券商板块的估值目前位于历史低位，券商板块PB位于近5年11%分位数，机构持仓位于近5年的5%分位数。（数据来源：Wind、开源证券，截至2023.7.24）

六、标的指数聚焦大型银行及保险公司，股息率高于主流宽基指数

作为一个金融主题的指数，港股通金融ETF跟踪的中证港股通内地金融指数（H11146）的成分股包括了哪些？这个指数又具有什么样的特征？

中证港股通内地金融指数从港股通范围内选取内地控股金融主题上市公司证券作为指数样本，能够反映港股通范围内，内地金融上市公司证券的整体表现。

具体来看，中证港股通内地金融指数具有聚焦国有大型银行及保险公司、大市值个股权重较高、聚焦行业龙头、指数集中度较高等特点。

截至2023年7月31日，根据申万二级行业分类，中证港股通内地金融指数中，国有大型银行板块所占权重最大，为46.25%，保险和股份制银行分别占比29.9%和10.1%。前十大成分股囊括了中国平安、建设银行、招商银行等大市值国有大型银行、保险等金融细分领域的龙头股。前十大成分股合计权重77.81%，指数集中度高。

从市值分布情况看，中证港股通内地金融指数共包含了45只港股上市的内地控股金融个股，且大市值个股权重较高。其中，有18只个股的市值大于1,000亿港元，权重占比89.97%，其中3家企业的市值超过10,000亿港元，权重占比42.87%。

从估值和分红角度看，截至2023年7月31日，中证港股通内地金融指数的估值为4.5倍，低于沪深300的12.1倍和恒生指数的9.41倍，位于指数发布日以来的4.81%分位；而近12个月以来，中证港股通内地金融指数股息率为7.28%，远高于沪深300等主流宽基指数，甚至高于上证红利指数的6.43%。

也就是说，对比沪深300等主流指数，中证港股通内地金融指数的投资价值和分红优势更为显著。

值得注意的是，中证港股通内地金融指数成分股中，有部分公司同时在港股和A股上市，且这些公司的港股价格折价比例整体较低。

截至2023年7月31日，中证港股通内地金融指数成分股中有31家公司同时在港股和A股上市。然而总体而言，与A股相比，这些公司的港股价格相对被低估。

也就是说，截至目前，港股价格长期相对更低，且折价率目前处于低位，相比A股，港股更具价格吸引力，未来反转上升趋势也更明显。

正在发行的华夏中证港股通内地金融交易型开放式指数证券投资基金（简称“港股通金融ETF”，认购代码：513193；交易代码：513190），密切跟踪中证港股通内地金融指数。在港股市场进一步下行空间有限、金融板块重回周期起点、将转向高质量增长、金融板块收益持续向好等条件下，港股通金融ETF不失为投资者布局港股内地金融板块的机遇。

浮动费率基金“抱团”获批 投资机会在哪儿？

《金基研》 霞路/作者

证监会网站显示，8月26日，首批与基金规模、业绩或投资者持有时间挂钩的20只浮动费率基金已经获批。而东方财富Choice数据显示，截至2023年8月31日，市场上仅有22只基金（或其部分份额）采用浮动费率方式收取管理费，多数在2013-2015年间发行。

简言之，2023年的这批20只浮动费率基金，在数量上已经接近过去10年发行的总和。那么，浮动费率基金有什么样的特点？是否为基金投资者提供了更多选择？

一、时隔十年，浮动费率基金再度密集“抱团”出场

回望历史，2013年，首批浮动费率基金密集发行，为公募基金在费率结构优化方面进行了探索和实践。

2023年7月8日，证监会发布了公募基金费率改革的工作安排，将全面优化公募基金费率模式，以稳步降低行业综合费率水平。在公募基金费率改革的大环境下，浮动费率的公募基金产品或再次迎来了发展空间。

值得注意的是，近期获批的20只浮动费率基金中，有3只的费率与规模挂钩，有8只的费率与业绩挂钩，有9只的费率与持有期挂钩，而且这20只浮动费率基金，全部为混合型基金。

其中，获批的浮动费率基金里，华夏基金、富国基金各有两只，分别为华夏信兴回报混合型基金、华夏瑞益混合型基金；富国核心优势混合型基金、富国远见精选三年定期开发混合型基金。

二、三类浮动费率基金“各有千秋”，管理人与持有人“利益共担”

按费率的挂钩对象划分，三类收费方式可谓“各有千秋”，能够满足不同类型投资者的需求。

首先，费率与基金规模挂钩的基金，其管理费按照基金管理规模分档收取，基金规模越大，所适用的费率水平就越低。

其次，费率与业绩挂钩的基金产品，其按照基金业绩表现分档收取管理费，费率水平可上下浮动。当基金的收益水平不及约定水平时，管理费可适当向下浮动；而当基金的收益水平高于约定基准时，基金的管理费率会适当增加，向上浮动。

最后，是费率与持有期挂钩的基金产品，基金持有人持有基金的时间越长，其管理费率越低。

然而，一方面，无论是哪一种浮动费率收费方式，浮动费率基金产品都在基金契约层面建立了基金管理人、基金经理和持有人三方在长期利益上的共享机制，这或将有利于促进和鼓励基金管理人及基金经理进一步提升主动投资管理能力、鼓励基金投资者长期持有基金。

另一方面，无论是哪一类基金，基金的收费方式如何，基金本身能否做大做强、能否为投资者带来利益，归根到底，还是取决于基金的投资运作以及基金经理的管理能力。

首批浮动费率基金获批就已经有20只，未来，基金市场上或会有更多浮动费率基金面世。在这样的情况下，投资者如果想要投资采用浮动费率方式进行收费的基金，应该要注意哪些方面呢？

三、收费方式“各有千秋”，缺点“各具特色”

1、收益率“牵手”管理费，基金管理或“过度冒险”

对于采用与收益率挂钩的浮动费率收费的基金而言，基金收益率越高，管理费率越高。诚然，这会鼓励基金管理人或基金经理进行积极的管理。

基于“收益率越高，管理费率越高”的条件，基金管理人或基金经理是否会追求更高的管理费率，试图增加风险暴露以博取高收益呢？这样一来，基金实际上面临的风险是否会与投资者实际的风险承受能力不匹配？

2、浮动费率与持有期“联动”，短期持有或会扩大损失

在基金的浮动费率与持有期挂钩的情况下，基金持有期越长，管理费率越低、管理费越少；反之，投资者持有基金的时间越短时，需要支付的管理费越多。

然而，基金投资者的基金持有期限，很大程度上取决于基金的业绩。如果某一只浮动费率基金设置的短期持有管理费率高于固定费率的基金，且该基金的净值在短期内出现了大幅下跌，基金持有人若想要及时止损、赎回基金，过高的管理费率是否会加深投资者的损失呢？

无论基金的管理费采用哪种收费方式，基金能否获得收益，很大程度上取决于基金的投资运作、基金管理人及基金经理的管理能力。投资者在投资基金前，除了可以考虑基金的风险特征和自己投资期限是否相匹配，还可以对基金经理的过往历史业绩、风格等因素进行分析，选择自己比较认可的基金经理。

力佳科技：物联网风口来袭市场需求增长 顺势而行新产品主打绿色电池概念

《金基研》星辰/作者 杨起超 时风/编审

锂原电池又称锂一次电池，在个人计算机、电动玩具等传统领域应用广泛。近年来，随着物联网等相关技术的发展，全球及国内物联网市场规模均稳步增长。在万物互联的大趋势下，锂原电池在电子价签、可穿戴医疗设备、智慧交通、智能安防等新兴领域的应用也逐步深化，市场需求持续增长。作为一家高新技术企业，力佳电源科技（深圳）股份有限公司（以下简称“力佳科技”）致力于为客户提供使用寿命长、能量密度高、

适用温度范围广、环保安全的锂微型电池和高适配性的电源解决方案。

深耕锂原电池领域十九载，力佳科技依靠卓越的研发技术实力、优异的产品性能、完善的配套服务体系，与主要客户建立了良好稳定的合作关系，积累了优质的客户资源，在行业内形成了领先的市场地位，规模化优势不断增强。近年来，力佳科技积极响应绿色、环保理念，新产品主打绿色电池概念，同时研发建设新一代锂锰扣式电池高速生产线，实现低碳、环保、绿色生产。目前，力佳科技已经成为国内锂原电池、特别是锂锰扣式电池行业综合实力领先的企业之一。

一、物联网产业高速发展，行业下游相关领域市场需求增长

锂原电池具有能量密度高、使用寿命长、适用温度范围广、重量轻等诸多优点，在放电电压和电流功率方面显著优于碱性和碳性化学体系电池。得益于优秀的产品性能和环保特性，锂原电池应用市场稳定增长且潜力巨大。

消费电子产品是锂一次电池的传统应用领域，锂锰扣式电池主要用作计算机主板时钟电池以及各类消费电子产品主电源或时钟电池。

近年来，物联网技术的高速发展，给锂一次电池带来了发展机遇。据IDC数据，2021年全球物联网市场规模达7,691.8亿美元，同比增长11.40%，预计2023年全球物联网市场规模将达9,545.5亿美元；2021年国内物联网市场规模达1,856.34亿美元,同比增长13.40%，预计2023年国内物联网市场规模将达2,387.17亿美元。

物联网技术的进步以及应用的深化，使得相关领域如电子价签、智慧交通、智能表计等工业和民用领域对锂一次电池的需求大幅增加。

在电子价签领域，近年来，电子货架标签（以下简称“电子价签”）发展尤为迅速。电子价签通过有线或无线网络与后台数据库相连，实时响应和管理后台发出的变价需求，可以快速、集体进行变价，使线上线下信息保持同步。在未来的一段时间内，电子货架标签对纸质标签的取代趋势不可逆转。

数据显示，截至2022年底，全球部署的电子货架标签总量为7.88亿个。电子货架标签可取代全球数百亿张纸质标签，是一个巨大的潜在市场。电子价签市场规模的年增长率在未来几年将达到30%~40%，市场总规模将在5年内达到30亿欧元，5年内全球电子价签安装数量保守估计将达到18亿只。

在智慧交通领域，目前高速公路的收费方式以CPC（智能复合通行卡）与ETC（电子不停车收费系统）两种方式为主。未来CPC卡的智能化市场以及存量替换市场将带来大量的锂锰一次电池需求。同时，ETC在国内也进入快速发展阶段。在同时考虑增量市场与存量市场的情况下，ETC领域将每年会带来超过9,000万只锂锰电池的需求。

在智能安防领域，目前，欧洲和美洲部分国家（地区）已经立法，强制要求在烟雾报警器中使用长寿命的锂一次电池。近年来，国内对于烟雾报警器使用长寿命锂一次电池立法也逐渐启动。上述政策的推出和实施，为锂一次电池行业带来了巨大的市场空间。

据观研天下数据，2018-2022年，国内烟感报警器产量分别为2.17亿个、2.31亿个、2.39亿个、2.61亿个、2.75亿个，保持稳定增长趋势。

同时，国内智能安防监控市场需求亦稳定增长。据观研天下数据，2018-2022年，国内网络摄像机的产量分别为0.99亿台、1.22亿台、1.56亿台、1.63亿台、1.69亿台。

在智能表计领域，随着物联网的发展，为满足智能物联、人机交互等新需求，智能表计也将伴随新的需求发生变革，需求逐步显现。国内当前智能水表及智能燃气表渗透率偏低，但已进入高速发展期。国家推动加快水、气、热、电表更新换代，水务、燃气公司对存量机械表和IC表有强烈的智能化替换需求；NB-IoT技术和产业链的成熟为NB-IoT智能表的广泛部署提供条件。

除此之外，凭借过硬的产品质量、强大的生产能力以及持续的研发创新，通过产业协作和销售自主品牌等方式，国内锂一次电池制造企业近年来逐步走向国际市场，锂一次电池出口规模不断增加。

据中国化学与物理电源行业协会数据，2018-2022年，国内锂一次电池出口额分别为3.14亿美元、3.11亿美元、3.44亿美元、4.35亿美元、4.77亿美元。

综上，随着物联网产业的快速发展以及其与传统行业融合的不断深入，锂一次电池获得巨大而广阔的市场空间。同时，国内锂一次电池制造企业近年来逐步走向国际市场，锂一次电池出口规模不断增加。

二、营业收入呈逐年上涨趋势，客户资源优质营销网络完善

受益于下游市场需求的增长，近年来力佳科技的营业收入稳步增长。

据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年1-6月，力佳科技的营业收入分别为2.27亿元、2.85亿元、3.35亿元、1.84亿元。其中，2023年上半年同比增长13.14%。

同期，力佳科技的归母净利润分别为3,003.55万元、4,467.57万元、3,918.68万元、1,301.10万元。其中，2022年及2023年上半年净利润下滑主要系金属锂原材料价格上涨，导致产品成本增加。2023年第一季度力佳科技毛利率为16.95%，随着高价值原材料库存的消化，半年度整体毛利率回升至20.41%，下半年力佳科技净利润有望重回上涨“轨道”。

据生意社数据，2023年2月9日，国内工业级碳酸锂混合价为44.16万元/吨；到2023年5月9日，国内工业级碳酸锂混合价为20.50万元/吨，下跌53.58%。

深耕锂原电池领域十九年，力佳科技产品占据国内高端锂微型电源的领先地位，远销亚洲、欧洲、美洲等地区，与国际知名品牌企业、国内知名企业建立了长期稳定的合作关系，积累了良好的市场美誉度和知名度，形成了突出的客户资源优势。

由于与力佳科技建立合作关系的多数都是国际一流或知名品牌，这些品牌给力佳科技产品带来的背书效应进一步夯实了其在下游客户中的地位，有助于力佳科技在维持现有客户的前提下，发展新客户，利于力佳科技客户资源优势的进一步扩大，形成良性循环。

同时，力佳科技分别在香港、深圳、宜昌等地建立了销售团队，形成不俗的营销网络渠道优势。

值得注意的是，为保证产品质量和安全性，国际一流或知名品牌客户对供应商有着严格复杂的认证程序，从审厂到产品认证等，往往需要耗费较长的时间。在确定供应商之后，客户一般不会轻易更换供应商。若更换供应商，不仅需要重新进行审厂、产品认证的冗长流程，耗费额外成本，而且新供应商的产品安全性又需要时间验证。

正因为如此，力佳科技目前与国际一流或知名品牌建立的合作关系一定程度上阻碍了其他竞争对手的介入，良好的客户粘性使得力佳科技实现持续发展并保持核心竞争力。力佳科技安排专人重点跟进各主要客户的订单以及售后需求等事项，可满足不同客户对于产品的差异化需求，客户的满意程度高，合作具有可持续性。

简言之，近年来力佳科技营业收入呈逐年上涨趋势，其净利润在原材料金属锂价格回落的背景下有望重回上涨“轨道”。同时，优质的客户资源和完善的营销网络渠道，保证了力佳科技业务持续和稳健的发展。

三、产品质量及性能优异，主营业务收入上涨规模化优势增强

深耕锂一次电池行业十九年，力佳科技在行业内形成了领先的市场地位。力佳科技的产品质量和性能得到客户的广泛认可，主营业务收入稳步增长，规模化优势不断增强。

为保证产品质量的一致性，力佳科技制定了严格的产品质量标准及检验规范，并配备了先进的质量检验设备，实行研发、采购、生产全流程、可追溯的质量控制管理体系，并在各环节设置了质量控制程序，如：正极片的一致性控制、零部件人工及视觉检测设备双重检测等。

目前，力佳科技取得了 ISO9001 质量管理体系认证、ISO14001 环境管理体系认证、ISO 45001职业健康安全管理体系认证和 IATF16949 质量管理体系认证，产品通过了UL、CE、RoHS、UN等认证，产品各项技术指标均达到IEC国际标准或者日本JISC8512标准，产品质量和性能获得了客户的普遍认可和信赖。2023年上半年，力佳科技通过了多项体系认证的年度审核、通过了多家重要客户的现场验厂审核。

受益于产品质量和性能得到客户的广泛认可，近年来力佳科技的主营业务收入逐年上涨，主营业务突出，规模化优势不断增强。

2020-2022年及2023年1-6月，力佳科技主营业务收入分别为2.26亿元、2.82亿元、3.33亿元、1.84亿元。

需要指出的是，锂一次电池行业具有相对明显的规模效应，规模大的企业通常具备以下优势：第一，对上游供应商有更强的议价能力，能够有效降低原材料采购成本，从而降低产品单位生产成本，使产品售价具有竞争力；第二，交付能力强，可以满足大客户对供货时效性的要求。

据中国化学与物理电源行业协会统计，2020年力佳科技在锂一次电池领域销售规模居前，是国内锂锰扣式电池最大生产商之一。

2022年11月，力佳科技登陆北交所，募集资金主要用于新一代高性能锂原电池产业化项目。该项目主要是引进自动化程度更高的设备以及更先进的生产管理系统，对现有锂锰扣式一次电池产能升级，同时，随着物联网、ESL等下游应用领域的发展，力佳科技为进一步丰富产品结构，对现有锂一次电池产品线进行横向拓展，新增锂锰软包电池以及锂锰圆柱电池产能。

总的来说，力佳科技的产品质量和性能优异，获得了客户的普遍认可和信赖，其主营业务收入持续上涨，规模化优势不断增强。

四、新产品主打绿色电池概念，进入了湖北省绿色制造公示名单

锂一次电池技术经过多年发展，在使用寿命、连续放电功率、能量密度、高低温适应性以及环保等方面已取得长足的进步。绿色环保是未来锂微型电池的重要发展方向。力佳科技积极响应绿色、环保理念，新产品主打绿色电池概念。

2023年5月16日到18日，力佳科技携叠层软包电池、TPMS宽温电池、LSC电容电池等八大核心锂电池产品亮相第十五届深圳国际电池技术交流会/展览会。

其中，新产品叠片式一次锂锰软包电池成功量产，并实现销售。该新品叠片式的独特结构，能有效提高电池的使用寿命，并有效降低废旧电池的残留金属锂含量，针对电子价签等小电流设备具备极高的价值，将为力佳科技带来更多的销售收入和利润。

同时，力佳科技子公司宜昌力佳于2023年7月获得了ISO50001:2008能源管理体系认证证书。力佳科技通过建立、实施和维护能源管理体系，提高企业能源管理水平，实现节能降耗，提高能源利用效率。

此外，力佳科技积极推进“机器换人”和“两化融合”，提升低碳、环保、绿色生产水平。力佳科技根据生产工艺特点与上游设备厂商进行合作，对自动化程度高、技术水平行业领先的生产设备进行合作或自主研发。

与上游设备厂商合作研发的相关生产设备，较同行业其他企业使用的设备具有自动化优势，且对力佳科技特有的工艺适用性强，便于维护和日常生产管理。其中，自动摆盘机、自动机械手装配线处于行业内先进水平；CCD自动零件缺陷检测设备、双工位自动量电机、激光雕刻机均系国内首创。与国内同行业公司相比，力佳科技目前自动化程度整体处于先进水平。

目前，力佳科技新一代锂锰扣式电池高速生产线已回厂，正处于调试状态。该系列生产线设计指标为综合产能200只/分钟，同时配套有数据自动采集、智能检测等自动化设备和设施，将有效提高力佳科技主要型号产品的产能和品质，实现低碳、环保、绿色生产，标志着力佳科技距离低碳生态锂锰扣式智能化产业示范车间的目标更进了一步。

值得一提的是 ，2023年8月，力佳科技子公司宜昌力佳进入了湖北省绿色制造公示名单。力佳科技正在以实际行动践行绿色可持续发展理念，并获得充分肯定，彰显出其绿色制造的水平和实力。

可见，力佳科技积极响应绿色、环保理念，推出的新产品叠片式一次锂锰软包电池主打绿色电池概念，大幅降低残留金属锂含量。同时，力佳科技重视能源利用效率提升，通过与上游设备厂商合作研发新一代生产线，实现低碳、环保、绿色生产。

五、行业大佬带队研发实力雄厚，持续创新构建核心技术壁垒

锂原电池作为技术密集型行业，具有产品技术含量高、研发资金投入大、开发周期长等特点，技术研发实力的高低是决定行业企业核心竞争力的关键要素，也是支撑企业可持续发展的重要推动力。

力佳科技制定了“创新促发展，低碳赢未来”的经营指导思想。作为国内最早一批自主开发生产锂原电池的厂家之一，力佳科技始终坚持技术创新以提升核心竞争力，高度重视自身研发综合实力提升。

在研发团队建设方面，力佳科技在多年专业化经营过程中，集聚了一批在基础材料、电化学、电池结构设计、工艺开发等领域有深厚技术积淀和经验积累的技术人才，形成了本领域高水平研究开发队伍。

截至2022年12月31日，力佳科技拥有研发人员68人，占员工总量的比例为13.20%。其中核心技术人员三人，分别为董事长王建、副总经理王保军、总工程师夏青。

王建是中国物理与化学电源协会理事以及锂电池分会副理事长，“863”项目“镜面不锈钢单面覆多层镍材料的产业化关键技术研究”验收专家，全国原电池标委会技术委员会（SAC/TC176）委员，力佳科技42项专利主要发明人。

值得一提的是，王建作为主要起草人、力佳科技以及宜昌力佳分别作为起草单位参与起草了《原电池第1部分：总则》、《原电池第2部分：外形尺寸和电性能要求》、《原电池第4部分：锂电池的安全要求》、《原电池第5部分：水溶液电解质电池的安全要求》以及《锂原电池和蓄电池在运输中的安全要求》等五项国家标准。

王保军主持或参与了“锂锰电池预放电方法”等35项专利和“电池储存性能提升技术”等多项核心技术研发工作；夏青主持或参与了“一种锂铝合金可充扣式电池”等17项专利和“一种新型负极盖组制作技术”等多项核心技术的研发工作。

经过多年自主研发，力佳科技在锂原电池的内部结构设计、电解液材料配方调整、工序工艺优化等方面均取得了突破，开发并拥有镶塑、冲压、造粒、制片、组装、预放电以及深加工等关键工序的核心技术，在结构设计、材料选型、生产配方、制造工艺、生产管理等方面有深厚经验积累。

目前，力佳科技掌握了一种新型负极盖组制作技术、扣式电池功率性提升技术、超薄正极片制作技术、高效智能组装技术、一种扣式电池封装技术等十大核心技术。截至2023年6月30日，力佳科技拥有专利84项含发明专利7项，尚有20项发明专利和3项实用新型专利在审核中。

值得一提的是，2023年7月，欧洲理事会通过了《新电池法》，旨在通过规范电池整个生命周期，促进循环经济。新法规重点引入了电池标签和信息要求，以及电子“电池护照”和。对于EV，LMT和可充电工业电池（2KWh以上），“数字电池护照”将于2026年1月1日起执行。这相当于电池的“身份证”，通过扫描电池表面的可以获得包括电池信息、材料成分、碳足迹信息、供应链数据等多项内容。

作为《锂原电池电池产品碳足迹评价导则（讨论稿）》的主要起草单位，力佳科技积极响应双碳目标，推动锂原电池碳足迹评价工作。2023年8月，由宜昌力佳科技有限公司承办的“关于锂原电池产品碳足迹评价导则标准项目研讨暨标准启动会”，在湖北宜昌召开。

荣誉方面，力佳科技先后荣获“创青春”湖北青年创新创业大赛金奖、2021年宜昌市“创客中国”大赛二等奖，其全资子公司宜昌力佳是国家级高新技术企业、2021年8月被评为国家级专精特新“小巨人”企业、湖北省第四批支柱产业细分领域隐形冠军科技小巨人、信息化和工业化融合管理体系AA级企业。

未来，力佳科技将继续深耕锂微型电源领域，加强研发创新，通过不断的进行工艺技术革新、升级改造设备与产线、提升内部管理水平、做好销售服务细节，在细分领域做到更专更强，进一步巩固在锂微型电源领域的市场领先地位，向全球锂微型电源领军企业迈进。

基金投资的胜率仅是一门“玄学”？

《金基研》陌语/作者

基金经理常说，投资是一件困难的事情，是在不确定中寻找确定性。也就是说，在挑选基金时，投资者除了要关注基金的收益情况，还需要关注其收益的获取的来源以及其稳定性。那投资者们可能要发问了：这个稳定性，究竟要用什么来衡量？有没有什么衡量的办法？在筛选基金的时候，如何运用稳定性这个指标呢？

在基金市场中，胜率这个指标并不会经常被提及，原因在于，其应用范围有限，多用于量化类产品，比如绝对收益基金。但实际上，胜率也能用于其他类型基金，投资于胜率较高基金的投资者，往往更有可能获得长期收益。

一、投资要有效率先有胜率

如果说收益率代表赚钱的能力，那么投资胜率就是赚钱的概率，也就是基金收益的稳定性。

从某种程度上说，投资胜率比收益率更加重要，毕竟对于基金经理来说，最难得的不是偶尔获得不同寻常的高收益，而是能够持续的跑赢基准。

所谓投资胜率，即在任意时刻购买该产品持有一定时期后盈利（或超过基准）的概率，也就是基金取得正收益（或超过基准）的周期比例。常用的统计区间有周度、月度，所以有时候也被称为周度胜率和月度胜率。

举个例子，比如某只基金A运行存续了一年，其中有9个月盈利了，那该基金的投资月度胜率就是75%。

那么投资胜率，就是简单的数数吗？答案当然是否定的。

投资胜率其实是将复杂的投资过程，进行了简化。投资基于的是研究和交易，本质上就是比拼谁能在不确定当中寻找到与未来实际情况更接近的收益水平。

那么，该如何实现这一过程？

基金研究者、基金经理根据各种历史信息，对未来进行合理预测，将这种预测加总，会形成市场的“一致预期”。

而市场的一致预期会形成一段时间的资产价格，基金经理们根据自己的判断（与一致预测的差异），以这个价格为中枢进行交易。所以，谁的投资决策更加接近这个“一致预期”，那么谁投资获利的可能性就越大。

那么把如果把每一次决策进行统计，把预测准确的决策作为正确值，并以之除以决策总量，得出的就是投资胜率。

所以，在投资胜率这个层面上，基金经理的投资能力可以简化为“积累正确决策的次数占比”。次数越多、占比越高，基金经理的投资的能力一般来说越强。

二、投资者如何成为市场里的“常胜将军”？

然而，不同投资目标、策略下的基金胜率水平并不相同。所以在使用时，投资者还需要根据不同的基金类型与投资风格斟酌使用胜率这个指标。

通常来说，以固定收益类资产为主要投资标的的基金走势相对比较稳健，有着相对较高的胜率，但整体收益率很可能不会太高。与之相对的是，以权益类资产为主要投资标的的基金潜在更大的收益空间，却也可能出现较大幅度的亏损风险。

此外，偏债混合型基金能够兼顾胜率和收益率，是适合大部分投资者的产品类型。在策略上更侧重于防守，追求较高胜率。若从产品的波动率、最大回撤上来对比，虽然偏债混合型基金长期收益率略有落后，但在风险控制上具有优势，更适合中低风险偏好的投资者与接触基金不久的小白投资者。

因此，在实际计算中，投资者应根据市场波动的情况，对投资胜率进行调整。

一般而言，对于追求α策略的基金，投资者可以采用绝对胜率，即胜率对比的基准为0，能够直接反映基金的涨跌。

股票型基金，或由于A股市场波动剧烈导致胜率普遍较低，这时候如果基准为0，并不能很好地反映基金经理的投资能力。所以对于股票型基金而言，投资者可以选用指数或者同类产品均值作为基准，这时候反映的就是相对胜率。

那么对于投资者而言，如何投资才能提高自身的胜率呢？

首先，得挑选长期业绩排名优秀的基金，没有优秀业绩做支撑的基金，难以验证其基金经理的能力。业绩优质、排名靠前，且长期收益稳定的基金更有助于提升投资胜率。例如，华夏能源革新股票A、富国中证煤炭指数(LOF)A，近三年来取得的收益率分别超60%、80%。

接着，要适当拉长基金的持有期限，想提高基金赚钱的概率，长期投资是有效的方法。大多数投资者不能获得基金净值增长带来的平均收益，其主要原因是他们频繁地买卖基金，不能坚持长期投资原则。

最后，减少买卖基金频次，不少投资者认为做波段投资更赚钱，然而这种赚钱方式非常依赖运气。也许某一段时间的收益比长期持有收益高，但从长远来看，其收益一般都会低于长期持有带来的收益。毕竟频繁买卖基金需要付出高额的交易费用，并且基金的价格波动通常比股票小。

对于基金而言，除了持有时间过短以外，亏损的原因主要是“买在了高点”，相比于不择时的定投策略，若想提高基金赚钱的概率，市场处于低估时买入亦是有效的方法。市场上并没有基金能够做到“稳挣”，但是如果投资者能使用合适的投资方式，提升自己的投资能力，或就能在投资基金的时候降低风险、提升收益。

“上证·中国基金投教案例奖”首次评选 南方基金等7家公募“上榜”

截至8月23日，市场上共有69只新基金正在发行，拟任基金经理中“新面孔”频现。近期，公募基金行业“马太效应”越发显著，中小基金寻求新发展道路，另外，22家公募基金及券商自购产品达12.9亿元。

新发基金方面，8月21日，嘉实基金管理有限公司（以下简称“嘉实基金”）、湘财基金管理有限公司（以下简称“湘财基金”）、富安达基金管理有限公司（以下简称“富安达基金”），分别推出一只混合型基金、一只混合型基金、一只债券型基金。

一、基金行业动态

1、69只新基金正在发行，“新面孔”基金经理纷纷亮相

近期成立以及正在发行的一批新基金的基金经理（拟任基金经理）中，出现了多位“新面孔”。数据显示，截至8月23日，市场上有69只新基金正在发行，据不完全统计，这些基金的拟任基金经理中，有8位的时间不满一年。

“新生代”基金经理的涌现，有一些客观的原因。首先，每个基金经理能够同时管理的产品数量有限，而随着基金公司发行新基金越来越多，基金公司要想发行更多产品，便会让越来越多的“新鲜血液”进入投资岗位；另外，近年来还有不少资深基金经理离职，在他们离开后，空缺出来的基金经理岗位也需要有新人来填补。

2、公募基金“自购潮”正上演，22家公募基金及券商自购金额接近13亿元

截至8月23日，2023年公募基金最大的“自购潮”正在上演。多家头部公募基金公司或券商机构纷纷公告，基于对国内资本市场长期健康稳定发展、公司主动投资管理能力的信心，或者本着与广大投资者风险共担、利益共享的原则，将运用固有资金投资各自旗下的公募基金产品。

数据显示，包括易方达基金、广发基金、嘉实基金、国泰君安资管、东方财富、中信证券等在内的22家公募基金及券商机构于8月21日、22日发布自购公告，合计自购金额达12.9亿元，自购标的为旗下或子公司管理的公募权益类基金。

3、公募行业“马太效应”越发显著，中小基金公司寻求差异化发展道路

在A股行情震荡的背景下，公募行业马太效应越发凸显。从2023年上半年营收成绩单来看，部分头部基金公司净利润超10亿元，而多家中小基金公司经营情况不佳，净利润不足百万元。

此背景下，市场并没有给中小基金公司关上成长的大门，如何依托自己的核心竞争优势，聚焦差异化发展，打造明确标签，走出属于自己的可持续发展之路，需要中小基金公司持续探索。值此之际，一些中小公募试图积极寻求实现长远健康发展的措施，其中有近10家基金公司宣布增加注册资本金，多家小基金公司高管密集变更。

4、七月以来南向资金净买入逾600亿元，多只港股ETF规模超百亿元

数据显示，截至8月23日，7月以来南向资金合计净买入超过600亿元。具体来看，在8月14日至8月18日这一周，南向资金净买入金额达171.5亿元，创今年以来单周买入额最高纪录；在8月7日至8月11日这一周，南向资金净买入金额为127.62亿元，居今年以来单周买入额前五。

随着南向资金的买入，从基金规模来看，华夏恒生互联网科技业ETF最新规模已接近300亿元，跻身权益类ETF规模前十。另外，华夏恒生科技ETF、华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF、博时恒生医疗保健ETF、富国中证港股通互联网ETF等产品最新规模也均超过100亿元。

5、全市场的养老FOF 超400只，Y份额助力有限养老FOF增量不及预期

自养老FOF市场开闸，到今年8月，已满五年，然而截至目前，流向养老FOF的个人养老账户资金占比或不到两成。

随着个人养老金制度的推进，养老FOF的Y份额也在2022年登上了舞台。但从数据上看，Y份额给养老FOF带来的增量仍然有限，养老FOF发展壮大还需时日。数据显示，截至2023年二季度末，全市场的养老FOF（A、C类不合并）已超过400只，合计管理规模为814亿元，与2022年末的771亿元相比增长5.6%，略低于市场预期。

二、基金公司动态

1、“上证·中国基金投教案例奖”首次评选，南方基金等7家基金公司获奖

8月17日，主题为“坚持长期价值投资 共话基金高质量发展”的2023中国基金业峰会在南京举办。在峰会上，首届上证·中国基金投教最佳案例奖、创新案例奖颁奖仪式顺利举行。

2023年“上证·中国基金投教案例奖”的评选，目的是希望追踪基金市场投教需求变化，优化投资者体验，激励基金公司积极投身投教工作、创新投教形式。此次评选，南方基金等7家基金公司荣获首届“上证·中国基金投教最佳案例奖”，另外有5家基金公司荣获首届“上证·中国基金投教创新案例奖”。

2、年内公募高管变动活跃，泰信基金总经理离任

数据显示，2023年以来，公募基金高管变动总人数达到257人，其中包括59位董事长、64位总经理、93位副总经理。其中，董事长、总经理岗位变动频繁，且绝大多数变动来自中小公募。

8月23日，泰信基金发布高级管理人员变更公告称，其总经理高宇因个人原因离任，由其董事长李高峰代任总经理职务，日期为8月23日。这是8月以来第8例基金公司公告更换董事长或总经理的情况。

3、博时上证科创板100ETF即将发行，认购期仅5天

8月23日，博时基金公告称，博时上证科创板100ETF将于8月28日起发行，发行截至9月1日，仅发行5天。

博时上证科创板100ETF所跟踪的科创100指数，是继科创50指数后的科创板第2只宽基指数，主要从科创板中（科创50样本外）选择市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，是科创板中小市值公司的代表指数。市值结构方面，该指数内80%的成分股公司市值在50亿元-200亿元之间。与科创50相比，科创100指数行业分布更加均衡，行业集中度较低。

4、安联基金获准设立，安联投资持股100%

8月24日，证监会官网发布关于核准设立安联基金管理有限公司（以下简称“安联基金”）的批复。

批复显示，证监会核准设立安联基金，对其公司章程草案无异议。安联基金注册地为上海市，经营范围为公开募集证券投资基金管理、基金销售、私募资产管理和中国证监会许可的其他业务。安联基金注册资本为3亿元，安联投资有限公司持股比例为100%。

5、两公募基金上半年营收情况公布，长城基金净利润同比增长超90%

数据显示，8月24日，长城基金、景顺长城基金2023年上半年营收情况正式公布。

其中，长城基金报告期营业收入为5.8亿元，同比增长24.28%，净利润为1.18亿元，同比增长93.06%，主要系基金管理规模同比增长，带动经营业绩提高。

景顺长城基金报告期营业收入为20.35亿元，同比下降7.17%；净利润为6.47亿元，同比下降14.39%，主要系受市场行情影响，管理规模保持稳定但经营业绩有所波动。

三、新基金发行

1、嘉实基金新发混合型基金，孟夏在手2只混基跌幅超过同类平均

8月21日，嘉实基金新发行了一只混合型基金，为嘉实成长驱动混合型证券投资基金（以下简称“嘉实成长驱动混合A”），其基金经理为孟夏。

公开信息显示，嘉实成长驱动混合A的投资目标为“力争在严格控制风险的前提下，通过深入的基本面研究精选优质的长期潜力股并以合理价格买入，从而分享公司业绩持续增长带来的长期稳定回报，力争实现基金资产的持续稳定增值”。其投资范围包括国内依法发行上市的股票（包含创业板、存托凭证及其他依法发行上市的股票）、内地与香港股票市场交易互联互通机制下允许买卖的香港联合交易所上市股票（以下简称“港股通标的股票”）、债券（国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、次级债、可转换债券（含分离交易可转债）、可交换公司债券、央行票据、短期融资券、超短期融资券、中期票据等）、资产支持证券、债券回购、同业存单、银行存款、股指期货、国债期货、股票期权、现金以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

孟夏，硕士研究生，特许金融分析师（CFA），于2014年7月加入嘉实基金，从事行业研究工作，担任研究组长。现任嘉实制造升级股票型发起式证券投资基金基金经理。

自2023年8月5日起，孟夏开始担任嘉实成长驱动混合A的基金经理。截至2023年8月24日，孟夏共任3只混合型基金和1只股票型基金的基金经理。其中，孟夏管理嘉实优势成长混合A 至今已3年又33天，管理嘉实领先成长混合至今295天。

截至8月23日，嘉实优势成长混合A近6个月及近1个月以来的阶段涨幅分别为-13.88%、-7.5%，跌幅分别超过同期同类基金平均的-10.24%、-4.29%。

2、湘财新混基亮相，双基金经理共管1只产品近1年业绩跑输同期同类平均

8月21日，湘财基金新偏股混合型基金亮相，为湘财均衡甄选混合型证券投资基金（以下简称“湘财均衡甄选混合A”），基金经理为程涛、徐亦达。

公开信息显示，湘财均衡甄选混合A的投资目标为“力争在严格控制风险的前提下，通过对优质企业的研究和精选，力争实现基金资产的持续稳定增值”。而其投资范围则是具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票（包括创业板及其他经中国证监会核准或注册上市的股票）、债券（包括国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、政府支持机构债券、政府支持债券、地方政府债、可转换债券（含可分离交易可转换债券的纯债部分）、可交换债券、公开发行的次级债、短期融资券、超短期融资券、中期票据）、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、货币市场工具、股指期货、国债期货，以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

程涛，博士研究生，曾任联合证券有限责任公司（现华泰联合证券有限责任公司）投行部高级经理、泰信基金管理有限公司基金经理助理、农银汇理基金管理有限公司投资部总经理兼基金经理、东吴基金管理有限公司总经理助理兼投资总监，现任湘财基金董事、总经理。

徐亦达，清华大学计算机科学与技术专业硕士，曾任中国银行总行产品经理、盛盈资本管理有限公司研究员、东吴基金管理有限公司研究员，现任湘财基金研究部总经理。

2023年8月9日起，程涛、徐亦达任湘财均衡甄选混合A的基金经理。截至2023年8月24日，程涛共任3只混合型基金、1只债券型基金和1只股票型基金的基金经理；而徐亦达共任5只混合型基金、1只债券型基金和1只股票型基金的基金经理。

公开信息显示，截至2023年8月24日，程涛、徐亦达已分别任湘财长源股票型A的基金经理1年又208天和3年又103天。截至2023年8月23日，湘财长源股票型A近1年、6个月、3个月、1个月以来的阶段涨幅分别为-20.16%、-14.27%、-11.97%、-9.95%，均跑输同期同类平均涨幅-17.65%、-13.22%、-7.72%、-5.71%。

3、富安达基金祭出新债基，康佳燕在手纯债基金近1年收益率告负

8月21日，富安达基金祭出一只债券型基金，为富安达富禧纯债30天持有期债券型证券投资基金（以下简称“富安达富禧纯债30天持有债券A”），其基金经理为康佳燕。

公开信息显示，富安达富禧纯债30天持有债券A的投资目标为“在控制风险和保持流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，力争实现基金资产长期稳健的增值”。其投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括债券（包括国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债、地方政府债券、政府支持债券、政府支持机构债券及其他经中国证监会允许投资的债券）、资产支持证券、债券回购、银行存款（包括协议存款、定期存款及其他银行存款）、同业存单、现金、国债期货、信用衍生品以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

康佳燕，香港大学工商管理硕士，曾于浦银安盛基金管理有限公司基金会计部、交易部、固定收益部、专户管理部，及南洋商业银行固定收益部，现任富安达基金的基金经理。

2023年8月15日起，康佳燕起任富安达富禧纯债30天持有债券A的基金经理。截至2023年8月24日，康佳燕共3只债券型基金、2只混合型基金和1只货币型基金的基金经理。

其中，截至2023年8月24日，康佳燕已任富安达富利纯债A的基金经理1年又237日，已任富安达稳健配置6个月持有期混合的基金经理1年又34日。截至2023年8月23日，富安达富利纯债A近1年以来的收益率为2.43%，跑输同期同类平均为2.95%的收益率；而富安达稳健配置6个月持有期混合近1年以来的收益率告负，为-6.24%，且跑输同期同类平均为-2.76%的收益率。

南方基金新债基发售 李璇名下3只基金今年来同类排名优秀

2023年7月，企业资产证券化产品共备案确认110只，新增备案规模合计为1,126.24亿元，新增备案规模环比增长29.58%，同比降低19.45%。值得注意的是，截至8月21日，已有138家上市公司的半年报前十大流通股东名单中出现了社保基金的身影。除此之外，私募基金整体管理规模再创新高，总规模达到20.82万亿元。

新发基金方面，8月14日，南方基金管理有限公司（以下简称“南方基金”）发行了一只债券型基金；8月21日，西藏东财基金管理有限公司（以下简称“东财基金”）推出了一只指数型基金；汇泉基金管理有限公司（以下简称“汇泉基金”）则发售了一只混合型基金。

一、基金行业动态

1、权益类基金规模维持在7.5万亿元左右，占比中枢从10%提升至30%

数据显示，2015年2月权益类基金（股票型基金及混合型基金）规模为2.12万亿元，到2019年底突破3万亿元。2020年到2021年，4万亿元、5万亿元、6万亿元、7万亿元、8万亿元的关口相继被突破。2022年以来，尽管市场持续震荡，权益类基金规模始终维持在7.5万亿元左右。

从权益类基金占比来看，以股票型基金与偏股混合型基金之和为权益类基金的统计口径，Wind数据显示，在阶段性的牛市，权益类基金占比迅速提升，在市场回调之际，则会有明显的下滑，但其“中枢”有持续提升的趋势。特别是自2015年以来，权益类基金占比的中枢从10%提升至30%，且从2020年以来一直维持在30%上下。

2、社保基金持仓市值达480.83亿元，58家公司获社保基金加仓

数据显示，截至8月21日，已有138家上市公司的半年报前十大流通股东名单中出现了社保基金的身影，合计对上市公司持仓市值为480.83亿元。

此外，截至二季度末，社保基金对中兴通讯的持股市值最高，达33.39亿元。今年二季度，已有福田汽车、三安光电等58家公司获得社保基金加仓，涉及汽车、半导体、材料等行业。

3、市场调整下品牌工程指数下跌2.69%，多只成分股逆势上涨

上周（8月14日至8月18日）市场调整，上证指数下跌1.8%，深证成指下跌3.24%，创业板指下跌3.11%，沪深300指数下跌2.58%，品牌工程指数下跌2.69%，报1,712.65点。

而从成分股的表现看，上周品牌工程指数多只成分股逆市上涨。具体来看，中航沈飞上涨5.97%排在涨幅榜首位，公牛集团上涨5.90%居次，中航高科上涨4.08%，中芯国际和迈瑞医疗分别上涨2.32%和2.07%，恒瑞医药、老凤祥、华熙生物、信立泰、石头科技、森马服饰和新宝股份等涨逾1%。下半年以来，药明康德上涨24.81%领涨各成分股，山西汾酒上涨21.99%居次，卓胜微和石头科技分别上涨19.58%和16.21%，东方财富、公牛集团、今世缘、康泰生物、王府井涨逾10%。

4、企业资产证券化产品新增备案规模环比增长29.58%，基础设施公募REITs占75.26%

数据显示，2023年7月份，企业资产证券化产品共备案确认110只，新增备案规模合计为1,126.24亿元。7月份新增备案规模环比增长29.58%，同比降低19.45%。

按基础资产一级分类，截至2023年8月21日，8月内债权类产品新增备案规模为1,054.94亿元；REITs类产品新增备案规模为45.88亿元；未来经营性收入类产品新增备案规模为25.42亿元；无其他类产品备案。按基础资产二级分类，应收账款、融资租赁债权、小额贷款债权、基础设施公募REITs新增备案规模合计占月度备案产品新增备案规模的75.26%。

5、私募基金管理总规模达20万亿元，管理规模再创历史新高

数据显示，截至2023年7月末，私募基金管理总规模达到20.82万亿元，较6月末的20.77万亿元增长500亿元，增幅为0.24%，管理总规模再创历史新高；管理基金数量为152,878只，较6月底的152,322只增加556只。

具体来看，私募股权投资基金和创业投资基金规模增长，是私募基金管理总规模再创历史新高的主要原因。其中，私募股权投资基金截至7月末的存续规模达11.22万亿元，较6月末的11.15万亿元增加700亿元；创业投资基金截至7月末的存续规模为3.14万亿元，较6月末的3.07万亿元也增加了700亿元。

二、基金公司动态

1、长城景气成长混合基金发行，尤国梁出任基金经理

8月21日，长城景气成长混合基金正在发行中。公开资料显示，该基金拟任基金经理为尤国梁。

尤国梁的投资框架主要遵循“自上而下、景气驱动”的逻辑，首先对市场整体的方向和风格进行判断，寻找顺应大势、未来盈利增速较快的行业，再以行业景气度变化为准绳，把握行业周期规律，力争优选赛道好、质地好、性价比好的“三好”成长股。

2、嘉实基金逆市出基，嘉实均衡配置与嘉实成长驱动发行

今年以来市场震荡磨底，面对新基发行降温，有的绩优基金宣布取消大额申购限制，有的基金公司逆市出手推出新发基金。

据悉，嘉实基金双管齐下，一方面加大了对旗下绩优权益基金的持续营销力度，另一方面逆市出基，相继发行两只投资策略与定位不同的权益类基金，嘉实均衡配置与嘉实成长驱动。

3、南方基金自购5,000万元权益类基金，并承诺至少持有1年以上

数据显示，8月21日，有多家公募基金公司陆续宣布自购，此轮自购金额已超过6亿元。

8月21日，南方基金发布公告称，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，南方基金将于8月21日运用固有资金5,000万元投资旗下权益类基金，并承诺至少持有1年以上。

4、小盘风格指数基金平安国证2000ETF发售，钱晶担任基金经理

近期，ETF产品在新发基金中频频亮相。其中，小盘风格指数基金的申报发行似乎显得尤为热闹。日前，10家公募基金公司同日上报小盘风格指数基金中证2000ETF，4家公募基金公司齐上报上证科创板100ETF，2家公募基金公司同日首发中证1000增强ETF，一度引发市场关注。

8月21日，又一小盘风格指数基金平安国证2000ETF面向投资者公开发行。由平安基金的基金经理钱晶拟任。

5、申万菱信基金调低旗下基金费率，逾20只基金管理费率和托管费率下调

8月19日，申万菱信基金发布公告称，为更好地满足广大投资者的投资理财需求，降低投资者的理财成本，公司决定自2023年8月21日起，调低旗下部分基金的管理费率及托管费率并对基金合同有关条款进行修订。

具体来看，申万菱信基金降低了旗下逾20只基金的管理费率和托管费率。

三、新基金发行

1、南方基金新债基发售，李璇名下3只基金今年来同类排名优秀

2023年8月14日，南方基金推出新债基，为南方宁元债券型证券投资基金（以下简称“南方宁元债券”），基金经理为李璇。

公开信息显示，南方宁元债券以“在严格控制风险的前提下,力争获得长期稳定的投资收益”为投资目标，投资范围包括债券（包括国内依法发行上市交易的国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债券、政府机构债券、地方政府债券及其他经中国证监会允许投资的债券）、资产支持证券、债券回购、银行存款（包括协议存款、定期存款等）、同业存单、货币市场工具、国债期货、信用衍生品以及经中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

李璇，2007年加入南方基金，现任固定收益投资部总经理、固定收益投资决策委员会委员，曾任南方荣优鑫年享定开混合A、南方多元定开债券、南方荣知定期开放混合A等基金的基金经理。

自2023年7月31日起，李璇南方宁元债券的基金经理，截至2023年8月22日，李璇共担任8只债券型基金的基金经理。其中，南方金利定开债（LOF）A、南方多利增强债券A、南方丰元信用增强债券A今年来收益率分别为5.96%、4.33%、4.93%，在同类基金中排名优秀，分别为39|2554、75|1161、35|1161。

2、东财基金新指基登场，姚楠燕执掌多只基金回报率告负

2023年8月21日，东财基金发布新指数型基金，为西藏东财中证光伏产业指数型发起式证券投资基金（以下简称“东财中证光伏指数发起式A”），基金经理为姚楠燕。

公开信息显示，东财中证光伏指数发起式A的投资目标为“采用指数化投资策略,紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化,力争获取与标的指数表现相一致的长期投资收益”。主要投资于标的指数成份股、备选成份股。为更好地实现投资目标,基金还可少量投资于其他股票（非标的指数成份股及其备选成份股,包括主板、创业板及其他经中国证监会核准上市或注册上市的股票、存托凭证）、债券（包括国债、金融债券、企业债券、公司债券、证券公司短期公司债券、政府支持债券、地方政府债券、可转换债券（包括分离交易可转债）、可交换债券、央行票据、中期票据、短期融资券、超短期融资券）、资产支持证券、债券回购、同业存单、银行存款（包括定期存款、协议存款等）、货币市场工具、股指期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

姚楠燕，自2013年8月起先后于中欧国际工商学院、东财基金，曾任西藏东财创业板指数型发起式证券投资基金、西藏东财中证新能源指数增强型证券投资基金等基金的基金经理。

2023年8月10日起，姚楠燕担任东财中证光伏指数发起式A的基金经理。截至2023年8月22日，姚楠燕共担任15只指数型基金的基金经理。其中，东财新能源A、东财沪港深互联网A、东财沪港深创新药A、东财芯片A、新能源车龙头ETF自姚楠燕以来的回报率分别为-39.96%、-35.45%、-32.1%、-31.77%、-31.28%。

3、汇泉基金新混基亮相，梁永强在手1只基金近3月落后同类表现

2023年8月21日，汇泉基金推出了一只混合型基金，为汇泉启元未来混合型发起式证券投资基金（以下简称“汇泉启元未来混合发起式A”），基金经理为梁永强。

公开信息显示，汇泉启元未来混合发起式A以“在严格控制投资组合风险的前提下,通过积极主动的资产配置和投资管理，追求超越基金业绩比较基准的投资回报和基金资产的长期稳健增值”为投资目标。投资范围包括国内依法发行上市的股票（含主板、创业板及其他经中国证监会允许基金投资的股票、存托凭证）、港股通标的股票、债券（包括国债、央行票据、金融债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债券、政府机构债券、地方政府债券、可交换债券、可转换债券（含分离交易可转债）及其他经中国证监会允许投资的债券）、资产支持证券、债券回购、同业存单、银行存款（包括协议存款、定期存款及其他银行存款）、货币市场工具、股指期货、国债期货、股票期权以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

梁永强，现任汇泉基金创始合伙人，曾在华商基金担任总经理、副总经理、基金经理，曾任华商动态阿尔法灵活配置混合型证券投资基金、华商主题精选混合型证券投资基金等基金的基金经理。

自2023年8月11日起，梁永强任汇泉启元未来混合发起式A的基金经理。截至2023年8月22日，梁永强共担任4只混合型基金的基金经理。其中，汇泉兴至未来一年持有混合A近3个月以来的跌幅为-12.15%，表现差于同期同类平均的跌幅为-7.15%，在同类基金中排名表现不佳，为3282|3764。

威马农机：微耕机系列产品连续四年销量居首 三大领域核心技术体系助力创新发展

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审

目前，全球农业机械制造行业已经形成国际巨头规模化竞争和中小企业细分市场竞争并存的局面。其中，应用于山地丘陵的农业机械是国际国内大型农机生产企业尚未形成优势的细分领域。作为国内山地丘陵农业机械行业的领先企业，威马农机股份有限公司（以下简称“威马农机”）专注于山地丘陵农业机械产品的研发设计、生产制造和销售，在生产技术、产品品质、制造规模等方面具有不俗的市场地位。

近年来，威马农机加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出；现金流充裕“造血”能力提升，资产负债率低于行业均值，偿债风险低。依托内燃机及核心零配件的自产优势，威马农机不断完善和拓展更多领域的终端产品，实现“耕-种-管-收”全流程多品类覆盖。其中，威马农机的微耕机系列产品性能优势突出，连续四年获得全国销量第一，连续多年位居国内微耕机出口量之首。目前，威马农机已掌握动力系统、传动系统和整机设计三大领域15项核心关键技术，为其在山地丘陵农机领域保持国内领先地位和扩大国际市场份额奠定了坚实基础。

一、ROE“领跑”同行盈利能力突出，负债率低于行业均值

随着发展中国家工业化和城镇化的快速发展，劳动力短缺和人口老龄化的提升使得农业生产对农业机械的需求越来越明显，为国内农业机械的发展提供了不俗的市场空间。

同时，虽然欧美等发达国家农业机械化水平高，但其主要以生产大型通用农机设备为主，对特殊地形地貌的适用性偏低，使得欧美等发达国家对如山地丘陵等细分市场下的农业机械设备存在持续需求。

由此，国内农业机械在国内、亚洲发展中国家及欧美发达国家均存在广阔的发展机遇。

2022年，受冲突影响、宏观经济增速放缓、8月重庆区域持续高温及限电等不确定因素的影响，威马农机的生产经营、物流运输等均受到不同程度的影响，其业绩有所波动。

据招股书，2020-2022年，威马农机的营业收入分别为6.44亿元、7.73亿元、6.67亿元，净利润分别为6,173.37万元、7,103.03万元、6,994.74万元。

经天健会计师审阅，2023年一季度，威马农机实现营业收入1.72亿元，较上年同期增长27.40%；实现净利润1,391.18万元，较上年同期增长25.81%。

据东方财富choice数据，2020-2022年，威马农机的加权平均净资产收益率分别为23.57%、23.22%、19.56%。

同期，威马农机的同行业可比公司第一拖拉机股份有限公司（以下简称“一拖股份”）的加权平均ROE分别为6.66%、8.49%、11.99%；宁波大叶园林设备股份有限公司（以下简称“大叶股份”）的加权平均ROE分别为12.62%、5.92%、1.18%；神驰机电股份有限公司（以下简称“神驰机电”）的加权平均ROE分别为8.25%、13.88%、13.56%；绿田机械股份有限公司（以下简称“绿田机械”）的加权平均ROE分别为19.14%、15.79%、15.20%；君禾泵业股份有限公司（以下简称“君禾股份”）的加权平均ROE分别为14.67%、11.86%、4.18%。

经金基研计算，2020-2022年，威马农机上述5家同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为12.27%、11.19%、9.22%。

随着经营规模持续扩大，威马农机经营活动产生的现金流量净额持续为正且稳步增加，“造血”能力提升。

2020-2022年，威马农机经营活动产生的现金流量净额分别为4,066.88万元、4,488.65万元、12,467.05万元。

良好的现金流入带动流动资产的增加，威马农机“手握”货币资金过亿，且逐年上涨。

2020-2022年各期末，威马农机货币资金余额分别为1.24亿元、1.74亿元、2.51亿元。

此外，近年来，威马农机不存在外部借款，其资产负债率低于行业平均水平，财务结构稳健，整体偿债风险低。

据招股书，2020-2022年，威马农机的资产负债率分别为36.35%、36.73%、31.84%。

同期，威马农机同行业可比公司一拖股份、大叶股份、神驰机电、绿田机械、君禾股份的资产负债率均值分别为48.02%、45.17%、47.10%。

综上，2022年，受冲突及不确定因素影响，威马农机业绩小幅下滑，但其2023年一季度业绩回暖，营收、净利同比增长均在20%以上。近年来，威马农机加权平均REO“领跑”同行，盈利能力突出；“造血”能力不断提升，现金流充裕，资产负债率低于行业均值，偿债风险低。

二、与全球上百家客户稳定合作达三年以上，境外销售收入占比均超75%

通过多年积累和发展，威马农机已经成为国际山地丘陵农业机械行业中具有不俗知名度的生产制造商，是国内山地丘陵农业机械行业的领先企业。

凭借可靠的产品质量和良好的信誉，威马农机在全球范围内与上百家客户建立了三年以上长期稳定的业务合作关系，产品销往瑞典、印度、巴西、菲律宾、、罗马尼亚、土耳其、伊朗、加拿大、美国等全球70多个国家和地区，积累了一批优质国际客户资源。

同时，威马农机通过与世界园林机械龙头企业富世华集团、全球最大的户外动力设备汽油发动机制造商百力通集团等国际知名客户合作，提高了其知名度，为威马农机与其他潜在客户合作打下良好的基础。

此外，威马农机与客户大多已建立较高的合作默契度，产品质量保障、售后服务和技术支持长期稳定开展，保证了其持续经营能力。威马农机凭借产品质量稳定可靠、操作舒适适应性强、性价比高等特点对客户有一定的黏度。

销售方面，威马农机主营产品的销售包括境内销售与境外销售，境外市场是其销售的重要组成部分，境外销售收入占主营业务收入的比重均在75%以上。

2020-2022年，威马农机境外销售收入分别占比分别为75.38%、78.24%、77.80%；境内销售收入占比分别为24.62%、21.76%、22.20%。

从销售模式看，威马农机采用直销与经销相结合的销售模式。2020-2022年，威马农机直销模式收入占主营业务收入比例分别为64.26%、71.74%、75.03%，分为自主品牌销售和ODM定制销售。

在国内市场，威马农机主要采用经销模式，并已建立起相对完善的营销网络。威马农机在全国20多个省市建立了近千个县乡级经销及维修网点，经销商覆盖云南、重庆、四川、贵州等农机应用条件较差的多个山地丘陵地区。威马农机主要经销商门面统一采用威马农机品牌的装修风格，定期组织经销商进行培训，形成了不俗的“威马农机”品牌知名度和美誉度。

在国外市场，威马农机制定了全球化营销渠道策略，客户网络已覆盖了上百个国家和地区，主要以ODM为切入点，同时加大自主品牌的推广，实现了快速开拓海外销售市场。

简言之，威马农机在全球范围内与上百家客户建立了三年以上长期稳定的业务合作关系，积累了一批优质国际客户资源。同时，威马农机制定了全球化营销渠道策略，客户网络已覆盖了上百个国家和地区，其境外销售收入占主营业务收入比重均在75%以上。

三、“耕-种-管-收”全流程多品类覆盖，微耕机系列产品连续四年销量居首

作为国内领先的山地丘陵农业机械制造商，威马农机主要从事山地丘陵农业机械及其他动力机械产品的研发设计、生产制造和销售。在深耕耕整地机械、内燃机的基础上，产品体系不断向田间管理、收获、搬运、排灌等农业机械领域延伸，致力于打造山地丘陵农机世界顶级品牌。

通过丰富的产品品类加大市场渗透，威马农机持续推出更新换代的新产品，提高用户粘性并扩大市场占有率。

2020-2022年，威马农机主要收入来源于山地丘陵农业机械及其他动力机械产品，该两类产品的销售收入合计占主营业务收入的比例分别为97.30%、95.95%、95.30%。

山地丘陵农业机械是威马农机传统的核心优势产品，主要有耕整地机械、田间管理机械、农用搬运机械、排灌机械、内燃机等产品，主要用于山地丘陵地区，实现传统粮食、经济作物的耕、种、管、收等功能。

值得关注的是，威马农机微耕机系列产品在产品成熟度、国内市场认可度、技术水平等方面已处于行业领先地位。威马农机研制了初代小型微耕机并逐步打开国内外市场，获得了良好的市场反馈，随后新一代微耕机系列产品在市场广受欢迎。威马农机微耕机系列产品连续四年获得全国销量第一，连续多年位居国内微耕机出口量之首。

在作业速度相同的情况下，威马农机的产品作业小时生产率、单位作业面积燃油消耗量等指标上均优于平均水平，且拥有更大的作业宽幅，威马1WGCZ6.3-135C等微耕机产品在2021年由重庆市农业机械鉴定站出具的农业机械推广鉴定报告中鉴定通过，可靠性评价有效度为100%。

同时，威马农机其他动力机械产品主要包括扫雪机、发电机组等。

经过多年技术积累和市场开拓，威马农机其他动力机械产品销售收入及占比逐年上升。2020-2022年，威马农机其他动力机械产品销售收入分别为1.25亿元、1.91亿元、2.38亿元，占主营业务收入比例分别为19.52%、24.78%、35.84%。

其中，扫雪机作为威马农机近年研发并投入市场的新产品，获得市场认可并逐步打开销量。

2020-2022年，威马农机的扫雪机销售收入分别为4,571.16万元、6,309.82万元、9,680.63万元，占主营业务收入的比例分别为7.12%、8.19%、14.56%，销售收入及占比快速增长，系威马农机目前主营业务收入的增长点之一。

优异的性能使得威马农机的产品收获了诸多荣誉。威马农机主要产品微耕机、汽油发电机组曾获得“重庆名牌产品”、“重庆市高新技术产品”、“市场领先奖”、“第十届全国农机用户满意品牌”等多项荣誉。

总的来说，威马农机产品实现在“耕-种-管-收”全流程多品类覆盖，并且单流程有多种品类产品。其中，威马农机微耕机系列产品连续四年获得全国销量第一，连续多年位居国内微耕机出口量之首；扫雪机作为威马农机近年研发并投入市场的新产品，获得市场认可并逐步打开销量。

四、严格把控产品质量，供应链管理能力及柔性生产能力突出

稳定的产品质量是赢得客户信任的关键因素。威马农机建立了严格的质量管理体系、质量文化，形成了全员、全过程的质量管理体系，在设计、采购、生产和检测等环节全流程把控产品质量，保证产品质量的一致性、连续性和可靠性。

设计环节，威马农机技术部门根据研发和测试结果对生产所需关键配件制定生产标准，使其与威马农机产品完美适配，供应商需按照威马农机提供的标准进行生产，以保证配件质量的一致性。

采购环节，威马农机对供应商交付的产品进行严格检验。

生产环节，威马农机不断提高产线智能化水平，细化和统一生产标准，通过专业设备控制装配环节，实现线上检测。同时，加大核心部件自制比例，进一步增强配件质量的稳定性。

检测环节贯穿设计、采购、生产、出库全程，威马农机拥有齿轮测量中心、气密性检测仪、产品耐久测试台、X荧光光谱仪等，对产品实现出厂全检。

严格的产品质量管理体系为威马农机赢得了有利的竞争优势和良好的业界口碑。凭借健全的质量控制体系，威马农机主要产品通过欧盟CE认证、EMC认证、MD认证、LVD认证、欧V认证，美国EPA认证、cTUVus认证、CARB认证，尼日利亚SONCAP认证等多项国际认证。

与此同时，威马农机凭借突出的供应链管理能力和柔性生产能力，在小批量生产的情况下仍能合理控制成本，为客户提供品类丰富、满足不同地区不同农作物需求的产品。威马农机在供应链管理和柔性生产能力上存在壁垒，新进企业很难短时间建立成熟的供应链管理以及柔性生产能力。

在供应链管理方面，威马农机已具备完整的电机组件、传动箱体组件、变速箱体组件、行走箱体组价等核心配件的研发、生产能力，形成了内部垂直整合的供应链体系，能够实现山地丘陵农业机械产品核心零部件的开模和自制，产品更新换代快，零部件自制比率高，保证了产品生产关键环节的自主可控。

此外，威马农机设计团队根据不同的使用场景调整核心部件的规格和型号等指标，提升终端产品的适配性和一致性，实现与同行业产品的差异化，打造核心竞争力。

在柔性化生产方面，威马农机可通过切换生产产品的品类，充分利用产能进行柔性化生产，平滑销售季节性，从而不存在明显的季节性特征。

可见，威马农机重视产品质量，形成了全员、全过程的质量管理体系，主要产品获得多项国际认证。同时，威马农机供应链管理能力和柔性生产能力突出，形成了内部垂直整合的供应链体系，零部件自制比率高，且可充分利用产能进行柔性化生产。

五、三大领域核心技术体系助力创新发展，借力信息化创造性探索农机设计新方向

从设立之初，威马农机就一直将技术创新作为业务发展的根本推动力量，通过持续的研发和创新不断提升技术实力。

长期以来，威马农机积累了经验丰富的稳定的研发团队，研发人员普遍具有多年研发从业经验，截至2022年12月31日，威马农机拥有研发人员91人，占员工总数的11.85%，其中具有五年以上工作经验的研发人员47.25%，有十年以上工作经验的研发人员占25.27%。

凭借在山地丘陵农业机械行业多年的技术沉淀与经验积累，威马农机逐步掌握与山地丘陵农业机械及其他动力机械相关的多项核心技术，具备先进技术、生产工艺及品质管理能力，累计形成15项核心技术。

截至2023年5月9日，威马农机拥有专利132项，其中发明专利11项，实用新型专利67项，外观设计专利54项。

在动力系统领域，威马农机的发动机多重过滤进气净化技术可以有效解决山地丘陵农机多尘使用环境下发动机故障率高的问题；单缸风冷柴油发动机机内净化及尾气净化排放技术保证了整机尾气有害物排放达到国家环保部最新国四标准，具有结构和操作简单、成本低、维护方便等特点，属于行业领先水平。截至2023年5月9日，威马农机已获得动力系统类专利14项。

在传动系统领域，威马农机掌握了农业机械用多档位齿轮传动技术和链条皮带传动技术，具备传动箱总成设计和研发能力，拥有传动箱总成装配车间，并创新设计了在业内具有影响力的离合控制机构技术，有效避免了离合器打滑造成的故障以及离合故障产生的安全问题。截至2023年5月9日，威马农机已获得传动系统类专利38项。

在整机设计领域，威马农机整机产品均系自主创新设计，在整机设计方面具有不俗的竞争优势，处于国内领先水平，其中国内首创的同轴正反转技术，有效提高了山地丘陵农机耕作的安全性和舒适性。截至2023年5月9日，威马农机已获得整机设计类专利80项。

三大领域核心技术的掌握为威马农机在山地丘陵农业机械领域持续保持国内领先地位和扩大国际市场份额奠定了基础。

荣誉方面，威马农机自主研发的“丘陵山区农业机械优化设计技术”、“威马WMX620型旋耕机”等技术与产品荣获重庆市人民政府评定的“重庆市科技进步二等奖”。威马农机于2021年被评为重庆市经济和信息化委员会“专精特新”企业。

除此之外，威马农机建成并完善了内部局域网、企业资源计划管理系统（ERP）、协同办公系统（OA）、生产信息化管理系统（MES）、产品生命周期管理系统（PLM）、威马供应链协同平台等信息管理系统。

基于日趋完善的信息管理系统，威马农机积极探索进行产品设计、生产改造，利用现有的CAD/CAM平台进行农机产品的设计、积极开展加工技术与信息技术的融合，创造性探索农机设计、制造的新方向和新技术。

未来，威马农机将从专业化方向对已上市的产品进行迭代和升级优化，同时从差异化方向开发具有广阔市场空间的新产品，以增强核心竞争力和综合实力，保持稳定的业绩增长，实现可持续发展。