春光药装：奶酪包装设备市场份额超50% 获评国家级专精特新小巨人

《金基研》牧童/作者 杨起超 时风/编审
医药与食品行业作为包装行业的主要下游行业，其巨大的市场规模与广阔的市场前景助力包装行业快速发展，也因此带动了包装装备行业的成长。其中，奶酪作为乳制品行业新兴蓝海市场，处于蓬勃迅猛发展阶段。作为一家集研发、生产和销售于一体的高柔性智能包装装备供应商，辽宁春光制药装备股份有限公司（以下简称“春光药装”）专注于医药、食品领域，产品广泛应用于半流体（如奶酪、果冻等）、固体（如奶片等）食品包装，胶囊、片剂、丸剂、粉剂、颗粒等固体药品制剂和流体药品制剂等产品包装。
近年来，春光药装营业收入净利润稳步提升，近五年营收CAGR“领跑”同行，成长性优异。在提升收入水平的同时，春光药装毛利率整体呈现缓慢增长的趋势，且高于行业均值，盈利能力突出。经过不断的创新、完善、开拓，春光药装产品品质及服务质量获得了客户的认可，积累了丰富的客户资源。特别是在奶酪包装设备领域，春光药装已逐步实现进口替代，国内市场份额达53.55%。在创新方面，春光药装拥有五大技术创新平台，具有不俗的持续创新能力，形成了核心竞争力，可以保证不断推动其产品提升性能和推出各类创新型产品。

一、包装装备行业产量快速增长，下游需求旺盛行业前景广阔
需先了解的是，春光药装是一家集研发、生产和销售于一体的高柔性智能包装装备供应商，专注于医药、食品领域，产品广泛应用于半流体（如奶酪、果冻等）、固体（如奶片等）食品包装，胶囊、片剂、丸剂、粉剂、颗粒等固体药品制剂和流体药品制剂等产品包装。
近年来，国内居民人均可支配收入逐年上涨，国内食品、饮料、医药和化工等行业蓬勃发展，而包装装备作为下游行业固定资产投资的重要组成部分，其市场需求也得到大幅提高。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内包装专用设备产量分别为10.14万台、9.91万台、21.04万台、26.34万台、75.43万台，年均复合增长率达65.16%，增长极快。
医药与食品行业作为包装行业的主要下游行业，其市场规模巨大，市场前景广阔。
对于医药行业，城市化的快速推进和收入水平的提升促进了国内医药市场的增长。在庞大的人口基数、大量未满足的临床需求、人口老龄化程度进一步加深等因素的驱动下，国内医药市场具有巨大的发展潜力。
据Frost & Sullivan数据，2017-2021年，国内医药市场规模分别为1.43万亿元、1.53万亿元、1.63万亿元、1.45万亿元、1.73万亿元，保持稳定持续的增长。
其中，2020年，由于疫情对医院等医疗机构诊疗人数的冲击、临床试验等新药研发工作的暂缓、医药学术推广工作暂停等原因，国内医药行业市场规模略有下降。
在医药产业创新升级的背景下，高端仿制药和创新药在不断研发诞生的同时，对医药包装的要求也将不断升级，医药包装装备的需求将迎来增长。
对于食品行业，国内食品质量保障不断强化，食品安全水平稳步提高，国产品牌国际影响力不断增加，食品行业市场规模也持续稳定增长。
据Statista数据，2017-2021年，国内食品行业市场规模分别为74.51万亿美元、85.65万亿美元、92.06万亿美元、105.16万亿美元、117.41万亿美元，年均复合增长率为12.04%。
随着食品包装工艺的进步及包装智能化的推进，食品包装装备更新换代需求提升，拉动食品包装装备市场的增长。
其中，随着国内居民生活水平的提升和社会文化变迁，食品消费需求不断调整，带来乳品消费升级。而奶酪作为营养价值高的“奶黄金”，是乳制品消费升级受益品类，处于蓬勃迅猛发展阶段。奶酪作为国内儿童休闲零食消费升级的方向之一，其市场空间广阔，与之匹配的国内奶酪包装装备市场潜力大。
据凯度消费者指数数据，2017-2021年，国内奶酪零售市场总零售量分别为3.55万吨、3.90万吨、4.79万吨、6.73万吨、8.16万吨，年均复合增长率达23.13%。
随着医药、食品等工业品质和安全标准不断提升，其配套装备在智能化、自动化、安全性和生产效率方面要求更高，包装装备将随市场需求的变化不断更新，未来包装装备仍有广阔的市场空间。

二、业绩亮眼营收CAGR“领跑”同行，毛利率高于行业均值
受益于下游医药、食品行业对包装装备的需求增加，近年来春光药装的业绩表现“亮眼”。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，春光药装的营业收入分别为0.75亿元、1.03亿元、1.79亿元、1.09亿元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长36.06%、74.04%、64.66%。
同期，春光药装实现净利润170.24万元、275.05万元、3,495.67万元、2,321.40万元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长61.57%、1,170.92%、105.13%。
营业收入增长率可判断企业所处的发展阶段和成长性。2019-2021年，春光药装的营业收入复合增长率达53.88%。
同期，春光药装同行业可比公司楚天科技股份有限公司（以下简称“楚天科技”）的营收CAGR为29.42%；北京诚益通控制工程科技股份有限公司（以下简称“诚益通”）的营收CAGR为15.24%；杭州中亚机械股份有限公司（以下简称“中亚股份”）的营收CAGR为11.30%；杭州永创智能设备股份有限公司（以下简称“永创智能”）的营收CAGR为20.28%。
毛利率可判断企业业务的竞争力和获利能力。近年来，春光药装在提升收入水平的同时，毛利率整体呈现缓慢增长的趋势，且高于行业均值。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，春光药装的毛利率分别为43.91%、48.59%、50.72%、49.37%。
同期，春光药装同行业可比公司楚天科技、诚益通、中亚股份、永创智能的毛利率均值分别为35.38%、33.49%、36.72%、40.47%。
另一方面，期间费用率可判断企业控制费用支出的能力。近年来，春光药装的期间费用率呈现逐年下降的趋势，内部管控能力持续提升。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，春光药装的期间费用总额分别为2,865.20万元、3,216.31万元、5,135.43万元、2,336.66万元，占营业收入的比例分别为38.00%、31.35%、28.76%、21.50%。
其中，2019-2021年及2022年1-6月，春光药装的销售费用分别为852.46万元、974.70万元、1,783.55万元、621.85万元，占当期营业收入的比例分别为11.31%、9.50%、9.99%、5.72%；管理费用分别为1,052.95万元、1,132.33万元、1,833.51万元、928.24万元，占当期营业收入的比重分别为13.97%、11.04%、10.27%、8.54%。
可见，春光药装的营业收入、净利润快速增长，成长性优于同行。在提升收入水平的同时，春光药装毛利率高于行业均值，盈利能力突出。另一方面，春光药装的期间费用率逐年下降，内部管控能力提升。

三、客户资源优质，以差异化营销策略拓展市场在手订单提升
值得一提的是，医药、食品包装装备主要用于药品、食品包装领域，其性能、稳定性均对药品、食品的安全产生直接的影响。上述包装装备均存在单位价值高、使用时间长等特点，下游客户对产品的性能、稳定性及售后服务要求高，产品运行的稳定性和可靠性是客户选择包装装备供应商的重要标准。
经过不断的创新、完善、开拓，春光药装产品品质及服务质量获得了客户的认可，积累了丰富的客户资源，并成功与药品及食品领域内龙头企业形成了稳定良好的合作关系。
在药品行业，春光药装客户包含华润三九、广药集团、太极集团等知名药业；在食品行业，作为奶酪液体灌装设备行业的先行者和领先者，春光药装已进入了伊利、蒙牛、光明乳业、妙可蓝多、妙飞、熊猫乳品等国内主流乳制品品牌供应商体系。
优质的客户资源与高度的客户认可为春光药装打下了一定的品牌知名度，并有利于其未来业务发展。
在营销策略方面，春光药装根据国内外市场的环境差异及下游药品、食品行业不同的发展阶段，采取了差异化营销竞争策略。
对国内市场而言，春光药装销售主要采用直销模式，在东北区、华北区、华东区、华南区、西南区和西北区六大区域布局了销售网络，并在国内外大型包装装备展会中进行产品推广及销售。
针对国内市场需求，春光药装提供进口替代的产品及个性化的产品方案，同时也提供初次安装、调试、培训服务，并通过故障远程诊断技术提供快速维修服务，以优质的产品品质及贴心周全的服务质量提高客户满意度及忠诚度，也借助老客户的推荐进行业务销售的扩张。
面对相对成熟的国际市场，春光药装与当地外贸公司建立长期稳定的合作关系，并利用价格优势、生产周期短、服务速度快等竞争优势，打开国际市场。
截至2022年6月30日，春光药装拥有在手订单金额达1.43亿元，其中，食品包装设备的在手订单金额（含税）为8,243.90万元，药品包装设备的在手订单金额（含税）为6,0598.35万元，均明显高于2021年同期的数据，并有多项意向签约业务正在洽谈中，呈现出良好的态势。
简言之，春光药装在药品及食品领域积累了优质的客户资源，同时通过差异化营销策略持续拓展市场，其在手订单金额相比2021年同期明显上涨。

四、食品包装装备收入暴涨，奶酪包装设备市场份额超50%
作为一家集研发、生产和销售于一体的高柔性智能包装装备供应商，春光药装主要产品包括食品、药品液体灌装装备、条袋包装装备、铝塑包装装备、全自动装盒及全自动装箱装备等系列及高柔性智能包装联动生产线，主要分为药品和食品包装设备两类。
2019-2021年及2022年1-6月，春光药装的药品包装设备产品营业收入分别为6,672.77万元、4,037.10万元、6,815.93万元、3,848.38万元，占比分别为88.69%，39.40%、38.21%、35.47%。
需要说明的是，春光药装的药品包装设备产品收入呈现先下降后上升趋势主要系受2020年疫情因素影响，下游客户推迟项目验收或推迟设备投入进度等，并且随着2020年度春光药装奶酪液体灌装机推出市场，导致药品包装设备收入和占比呈现下降，随着2021年疫情逐步减缓，其药品包装设备收入上升。
2019-2021年及2022年1-6月，春光药装食品包装装备业务收入分别为163.72万元、5,607.07万元、9,899.99万元、6,302.30万元，占主营业务收入比例分别为2.18%、54.72%、55.49%、58.09%，占比呈现逐年升高趋势。
食品包装市场目前已经成为春光药装重要的盈利增长点及收入来源。值得关注的是，春光药装食品包装设备专注于奶酪包装领域，应用范围聚焦，并在其奶酪液体灌装机产品先发及质量优势条件下，春光药装已处于国内奶酪包装设备领域前列位置。
在奶酪包装设备领域内，春光药装已逐步取代UNIFILL等国际品牌原有市场份额，其奶酪液体灌装装备品质、性能参数已具备进口替代的实力，能够满足客户对工艺精度、可靠性能的要求，在市场中已形成强大竞争力。
值得一提的是，春光药装自主研发的“SGA30(A)液体吹灌封自动成型包装机及其智能包装生产联线”和“医药条袋包装及智能集成生产联线”分别被评为2019年度、2020年度辽宁省中小企业“专精特新”产品，“SGA40(NL)型塑料瓶自动成型奶酪灌封机”被认定为2020年度辽宁省首台（套）重大技术装备，在流体、半流体灌装机成套装备中具备不俗核心竞争力。
根据中国包装联合会的认定，春光药装低温奶酪液体灌装装备2021年国内市场占有率在行业同类产品中名列第一，常温奶酪液体灌装设备2021年国内市场占有率名列前茅。截至2021年末，春光药装奶酪包装设备销售量占国内市场份额53.55%。
总的来说，春光药装的药品包装设备产品收入稳步增长，食品包装装备业务收入暴涨。春光药装在奶酪包装设备领域已逐步实现进口替代，市场地位突出。

五、拥有五大创新平台，获评国家级专精特新“小巨人”企业
作为国家高新技术企业，春光药装一直重视新技术和新产品的开发与创新工作，并将研发作为其保持核心竞争力的重要保障。
在研发投入方面，春光药装不断加大研发投入力度，研发投入金额呈增长趋势。2019-2021年及2022年1-6月，春光药装研发投入分别为556.70万元、640.19万元、1,148.00万元、635.01万元。
经过多年的发展，春光药装拥有“辽宁省制药包装装备专业技术创新中心”“辽宁省医药食品包装装备产学研联盟”“辽宁春光制药装备股份有限公司企业技术中心”“辽宁省智能包装装备工程研究中心”以及“辽宁春光制药装备股份有限公司专家工作站”五大技术创新平台，为其持续开展技术创新工作提供平台支撑。
2022年9月27日，春光药装成功通过国家工信部第四批专精特新“小巨人”企业认定。
同时，春光药装还承担了辽宁省科技创新重大专项计划“铝塑泡罩包装智能联动生产线项目”、辽宁省首批“揭榜挂帅”科技攻关项目“医药包装关键装备与仓储智能生产线项目”等多项省部及市级科技计划项目，积累了丰富的项目研发经验，极大提高了其研发实力。
通过不断强化技术研究与创新，春光药装先后自主研发并积累了装盒机高速取盒技术、灌装机封合技术、灌装机图案对标技术、条袋颗粒物料上料技术、铝塑泡罩包装机封合技术、奶酪片材/棒棒杀菌技术和空间杀菌技术等九项核心技术。截至2022年11月8日，春光药装已取得10项发明专利和26项实用新型专利，3项软件著作权。
在产研融合方面，春光药装所积累的核心技术均大量的应用到生产包装装备产品中，形成了基于核心技术的产品并产生销售收入。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，春光药装核心技术产品收入分别为0.75亿元、1.02亿元、1.78亿元、1.08亿元，占当期营业收入比重分别为99.79%、99.89%、99.92%、99.85%。
此外，春光药装还与辽宁工业大学、大连理工大学、中国科学院沈阳自动化研究所等科研院校形成了深度产学研合作，为其技术的积累创新、研发人才的培养及输送提供保障。
未来，春光药装将以客户需求以及行业技术发展方向为导向，继续加强技术的研发及创新，在深耕食品、药品包装设备的同时，向更加广泛的领域进行布局，维护和拓展客户，实现更大规模的发展。

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华新环保：危险废物处置业务收入上升 进军危废资源化利用领域

《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
近年来，在“双碳”战略背景下，发展循环经济已成为一种趋势。随着国民环保意识的日益增强以及国家大力推进循环经济的政策支持，固废处理行业迎来了广阔的发展空间和难得的发展机遇。作为一家专业从事固体废物资源化利用和处理处置业务的高新技术环保企业，华新绿源环保股份有限公司（以下简称“华新环保”）及时把握市场发展机遇，不断扩大业务规模，其主要业务包括电子废弃物拆解、报废机动车拆解、废旧电子设备回收再利用和危险废物处置等。
深耕固废处理行业多年，华新环保形成了回收渠道、资质、区位、产业链、技术等诸多优势。同时，华新环保不断进行技术创新，并与“互联网+”技术相结合，提升拆解和管理效率，成为其在行业中的核心竞争力。此外，华新环保积极延伸产业链条，在现有危险废物处理基础上，进军危废资源化利用领域。华新环保四个危险废物资源综合利用项目预计将于2022至2023年陆续建成投产，是其未来着力发展的方向。

一、“循环经济”大潮袭来行业迎机遇，原材料供给充足下游需求旺盛
近年来，在“双碳”战略背景下，发展循环经济已成为实现双碳目标的重要路径。据中国循环经济协会的测算，循环经济在“十三五”期间对国内碳减排的综合贡献率超过25%。
2021年7月，发改委发布了《“十四五”循环经济发展规划》，以再利用、资源化为重点，部署十四五时期循环经济领域的五大重点工程和六大重点行动，包括城市废旧物资循环利用体系建设工程、废弃电器电子产品回收利用提质行动、汽车使用全生命周期管理推进行动等，突显了电子废弃物拆解业务及报废机动车拆解业务对循环经济的重大意义。
随着国民环保意识的日益增强以及国家大力推进循环经济的政策支持，固废处理行业作为循环经济的重要一环，迎来了广阔的发展空间和难得的发展机遇。
值得一提的是，固废处理行业不仅处于良好的政策环境，其上、下游行业亦持续发展，为固废处理行业发展提供了充足的原材料和量大稳定的市场需求。
上游行业方面，国内经济快速增长，居民生活水平不断提高，带动了电器电子行业迅速发展，同时国内机动车保有量迅速增长。
首先，国内居民“四机一脑”（电视机、微型计算机、洗衣机、电冰箱、空气调节器）的保有量持续增长。“四机一脑”的理论报废周期多为8-10年，因此，未来报废的电器电子产品将有望继续保持增长势头。
据《中国废弃电器电子产品回收处理及综合利用行业白皮书2021》数据，2021年，国内彩色电视机居民保有量为6.9亿台，电冰箱6.0亿台，洗衣机5.7亿台，房间空调器7.2亿台，微型计算机3.2亿台。
其次，国内机动车保有量迅速增长带动了老旧机动车加速报废更新，带动了报废机动车回收拆解行业迅速发展。
据公安部数据，2017-2021年，国内居民机动车保有量分别为3.10亿辆、3.27亿辆、3.48亿辆、3.72亿辆、3.95亿辆。截至2022年9月底，全国机动车保有量达4.12亿辆。
再次，近年来，国内云计算、大数据和物联网等新兴产业蓬勃发展，缩短了电子设备的更新换代周期，带动了市场对电子设备的需求，同时也带来了大量的废旧电子设备处置需求，为回收再利用行业提供了充足的原材料。
根据商务部、中国物资再生协会《中国再生资源回收行业发展报告》数据，2017-2021年，国内再生资源回收总值分别为7,551亿元、8,684亿元、9,004亿元、10,137亿元、13,695亿元，呈不断上升趋势，其中2021年同比增长35.1%。
下游市场需求方面，近年来国内国民经济和工业生产总值保持稳定增长势头。制造业企业在生产过程中需要大量的金属和塑料等基础材料，固体废物经过资源化利用得到的再生材料为基础材料的替代品，相对价格低，市场需求量大且稳定。同时，废旧电子设备回收再利用产品广泛应用于数据中心和初创型企业，为全新电子设备的替代品，性价比高，市场需求量大且稳定。
综上，近年来，在“双碳”战略背景下，国家对环境保护和循环经济愈发重视，固废处理行业迎来了广阔的发展空间和难得的发展机遇。同时，国内电器电子产品、机动车保有量持续增长且基数巨大，带来充足的原材料；制造业、互联网行业稳步发展，拆解产品及废旧电子设备市场需求量大、稳定。

二、原材料回收渠道多元且稳定，三大拆解基地区位条件优越
由于废旧家电及电子产品、报废机动车具有不低的回收再利用价值，且前端收集具有分布散、频次多、单次产量小等特点，前端收集成为华新环保业务发展的重要环节，是限制其业务规模的重要因素。
经过多年业务积累，华新环保已建立起多元、稳定的固体废物回收渠道，形成一定的渠道优势。华新环保已与多家大型企业、4S店、政府机关、事业单位和区域内规模较大的个人供应商建立了长期稳定的合作关系。
在电子废弃物的回收方面，华新环保与所在区域及周边地区的电子废弃物回收商建立了长期稳定的合作关系，通过签订回收合作协议，在一定程度上保证了货源的稳定性。华新环保是直属机关和北京市市级行政事业单位指定环保回收机构，子公司云南华再是云南省保密局认定的淘汰报废涉密办公自动化设备及存储介质集中销毁定点承销单位。
在报废机动车的回收方面，华新环保主要从个人、行政事业单位、运输公司、汽车修理厂、4S店和整车厂处回收报废机动车。
在废旧电子设备的回收方面，华新环保主要向联想（北京）信息技术有限公司、阿里巴巴（中国）有限公司、北京搜狗科技发展有限公司、北京字节跳动网络技术有限公司、中国移动通信有限公司等大型互联网科技公司及大型金融公司回收达到预定使用期限或提前报废的服务器和计算机等电子设备、电子部件及其他电子办公设备等。
值得一提的是，固废处理行业具有区域性特征，因此区位条件对固废处理行业尤为重要。
作为北京市国家“城市矿产”示范基地骨干企业、北京市环境教育基地和科普基地，华新环保总部位于北京市，开展电子废弃物和报废机动车拆解业务以及废旧电子设备回收再利用业务，是北京地区三家（其中一家已经停止该业务）纳入废弃电器电子产品处理基金补贴名单的企业之一。
北京市经济发达，居民平均消费水平高，电器电子产品和汽车的保有量高，如2020年底北京汽车保有量为657万辆，位列全国第一，为原材料回收提供了充足的保障。此外，北京市背靠京津冀工业带，靠近国内北方规模最大的循环经济园区“天津子牙环保产业园”，周边企业对拆解产物的需求旺盛，为拆解产物的销售提供了便利的交通运输条件和充分的市场需求。
同时，华新环保拥有两家从事电子废弃物拆解业务的子公司云南华再和内蒙古华新。云南华再位于昆明市，为云南省两家具有废弃电器电子产品处理资格的企业之一；内蒙古华新位于乌兰察布市，为内蒙古自治区三家具有废弃电器电子产品处理资格的企业之一。子公司的布局增强了业务辐射范围，拓宽了华新环保的回收和销售渠道。
此外，华新环保危险废物处理业务位于内蒙古自治区乌兰察布市，地处内蒙古中部地区，紧邻山西省北部，当地土地资源丰富、交通便利，适宜从事危险废物处置业务，且内蒙古自治区危险废物产生量和处理量存在巨大缺口，市场空间巨大。
充足的原材料、优越的区位条件是华新环保健康持续发展的重要保障。
据招股书，2019-2021年及，华新环保营业收入分别为5.83亿元、5.70亿元、7.82亿元，净利润分别为0.86亿元、1.32亿元、1.56亿元。
到2022年1-6月，华新环保实现营业收入3.77亿元，净利润0.68亿元。业绩下降主要系受新冠疫情影响、为提取贵金属的项目储备原材料从而未对外销售废三元催化剂等因素影响。

三、产业链完整实现固废全流程处理，危废处置业务收入暴涨
固废处理行业的细分行业具有准入门槛，获得相应资质是进入行业的先决条件，行业存在资质壁垒。
深耕固废处理行业多年，华新环保拥有电子废弃物拆解资格，报废机动车拆解资格以及36大类危险废物收集、贮存和处置的资格，通过了ISO9001:2015质量管理体系认证和R2认证，并进入废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单，拥有的资质覆盖多个领域，能很好地满足客户对产品和服务的需求。
目前，华新环保形成了以电子废弃物拆解为主，报废机动车拆解、废旧电子设备回收再利用和危险废物填埋并举发展的循环化、资源化发展产业链条。
在电子废弃物和报废机动车拆解过程中会产生废线路板、锥玻璃、荧光粉、含汞灯管和废矿物油等危险废物，此类危险废物应该交由有处理资质的企业处理。而华新环保本身即拥有相应的危险废物处理资质，可以将其中荧光粉和含汞灯管等危险废物交给其内部的危险废物处理子公司处置，实现固体废物从回收到资源化利用再到最终处置的全流程处理。
在固废处理领域相对完整的业务链条使得华新环保可以更好地发挥业务间的协同效应，为下一步多个危废资源综合利用项目的建设提供了依托和保障。
近年来，华新环保各板块业务持续发展，其中危险废物处置业务收入快速增长。
在电子废弃物拆解方面，华新环保通过拆解电子废弃物得到拆解产物，其中包括金属类、塑料类、玻璃类和废部件类等再生材料以及可供出售的危险废物，电子废弃拆解业务所产生的收入占主营业务收入的比例均在50%以上。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，华新环保拆解电子废弃物业务收入分别为3.58亿元、3.48亿元、4.29亿元、2.24亿元，占当期主营业务收入的比例分别为62.68%、62.19%、55.60%、60.14%。
在危险废物处置服务方面，华新环保目前处置危险废物的主要方式为对危险废物进行安全填埋处理，主要处置的危险废物类别主要包括焚烧处置残渣、飞灰、有机溶剂废物、有机树脂类废物、含汞废物和工业污泥等。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，华新环保危险废物处置服务收入分别为0.34亿元、1.19亿元、1.52亿元、0.91亿元，2019-2021年年均CAGR达110.42%。
简言之，华新环保拥有覆盖多个领域的行业资质，形成相对完整的业务链条，可以更好地发挥业务间的协同效应。同时，华新环保核心业务电子废弃物拆解板块收入呈稳定增长态势，危险废物处置服务收入快速增长。

四、核心技术赋能生产运营，“互联网+”提升销售及拆解效率
自成立以来，华新环保始终专注于固体废物资源化利用和处理处置业务，持续推动科技创新，在固体废物资源化利用和处理领域形成了家电破碎拆解技术、报废机动车拆解技术、危险废物稳定化/固化填埋技术三大核心技术。
在电子废物拆解业务方面，华新环保已形成大型家电拆解处理技术、载银活性炭除汞技术、全自动废线路板脱锡工艺、适用于废旧冰箱处理线中的湿法除尘技术、废旧冰箱塑料在线分选回收技术等先进技术。在报废机动车拆解业务方面，华新环保已形成“流水线”式柔性报废汽车拆解工艺等先进技术工艺。危险废物处置业务方面，华新环保已经形成分布式干式除臭设备、危废填埋固化配伍技术等先进技术工艺。
上述先进技术有利于华新环保提高生产经营效率，降低成本，减少污染物排放，同时保障平稳运营。
同时，华新环保不断探寻“产业＋互联网”路径，求新、求变。依托自身多年积淀的再生资源行业客户资源，华新环保自主开发用于货物销售的竞拍平台，实现客户通过手机“华新环保在线”进行竞拍，此举减少议价比价流程，提高销售效率及价格。
创新的竞价交易模式，公平、公正、公开的竞价环境，清晰、简单的业务流程，线下与线上的无缝对接、无障碍信息沟通，提高了再生资源产品的销售价值、发挥了供需双方的积极性和能动力，节省交易双方大量时间和沟通成本。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，华新环保销售费用率分别为0.38%、0.66%、0.62%、0.48%。同期，华新环保同行业可比公司东江环保、格林循环、中再资环、启迪环境、大地海洋、超越环保、飞南资源、镇江固废的销售费用率均值分别为1.95%、1.62%、2.06%、3.59%。
此外，华新环保通过实施“互联网+技术”，实现报废机动车回收、报废机动车拆解、二手汽车配件销售等全环节互联网化，有效增强了华新环保报废机动车拆解业务内部管控的精细度以及内部信息传递的快捷性。
报废机动车回收方面，报废机动车车主通过华新环保的“华新凯业拆车”或者小程序“汽车报废专家”小程序预约报废，实现全程无接触式车辆回收。报废机动车拆解阶段，车辆进厂后，华新环保利用其内部管理软件进行精确管控，使得每辆车的拆解过程全程可视、可控。二手汽车配件销售方面，华新环保通过开发小程序“汽配淘”，实现了二手汽车配件的可溯源，为用户提供车型及二手汽车配件信息的精确匹配，并完成在线下单及支付。
“互联网+”对华新环保产品的对外销售及产品的内部管理均发挥了重要的作用和意义。
总的来说，自成立以来，华新环保不断进行技术创新，并与“互联网+”技术相结合，提升销售、拆解和管理效率，成为其在行业中的核心竞争力。

五、募资提升危废处置及冰箱拆解能力，延伸产业链进军危废资源化利用领域
此番上市，华新环保拟募资5.10亿元，分别用于“危险废物处置中心变更项目”、“3万t/年焚烧处置项目”、“冰箱线物理拆解、分类收集改扩建项目”、“补充流动资金”。
其中，“危险废物处置中心变更项目”拟募资2.00亿元，总投资2.30亿元，在内蒙古华新的危险废物处置中心项目建设预留用地上，将原第六区柔性填埋场变更为刚性填埋场。变更后新建刚性填埋场可处置危险废物由32类增至36类，进一步提高华新环保在危险废物处置业务领域的市场竞争力。
值得一提的是，据统计，全国约有1,500余家具备危废处理资质的企业，其中约90%的企业经许可处置的危险废物种类都小于10种，而能处理25种以上危废品类的企业仅占1%。
“3万t/年焚烧处置项目”拟募资8,500.00万元，总投资9,450.00万元，通过焚烧处置方式，实现危险废物的减量化和无害化，将进一步完善华新环保危险废物处置业务产业链，丰富危险废物处理种类，提高危险废物处置效率和处置经济性，增强盈利能力和市场竞争力。
“冰箱线物理拆解、分类收集改扩建项目”拟募资2,500.00万元，总投资6,875.00万元，对云南华再现有冰箱拆解线进行技术升级改造，提高冰箱拆解效率以及拆解精细程度，扩大云南华再冰箱拆解的业务规模，增强云南华再市场竞争力。
本次募投项目是对华新环保现有业务的进一步拓展。募投项目投产后，将增大华新环保整体规模，有利于进一步发挥其技术、产品、客户、品牌和管理资源优势，实现华新环保业务的整合及协同效应，切实增强其抵抗市场变化风险的能力、市场竞争能力和可持续发展能力。
与此同时，华新环保以现有危险废物处置业务为基础，积极拓展危险废物资源化利用项目，为是华新环保未来着力发展的方向。目前，华新环保已有4个危险废物资源综合利用项目预计将于2022至2023年陆续建成投产。
“飞灰脱盐及工业废盐综合利用项目”针对垃圾焚烧/危废焚烧产生的飞灰脱盐难题。华新环保筹划建设危险废物综合利用项目，可将飞灰所含钠盐、钾盐成功分离，得到工业盐原料。该项目已开始基础建设，主体设备已开始定制，预计2022年投产。
“贵金属及铜物料回收利用项目”针对华新环保及同行业电子废物及报废汽车处理过程中均产生大量的废电子线路板、废三元催化剂及铜物料。华新环保筹划建设贵金属及铜物料回收利用项目，以粗铜、废PCB板、粗金（贵金属合金、砂金）、废工业催化剂和废三元催化剂等为原料进行粗铜冶炼及贵金属提炼。目前项目一期汽车废三元催化剂和废工业催化剂部分已处于验收阶段，预计2022年投产。
“5500吨/年含氟危险废物资源综合利用项目”对氟化工企业产出的高沸物（危险废物）进行资源综合利用，将其中各种成份分离并以此为原料制造高附加值的氟精细化学品。产出品可用于锂离子电池的新型电解液，能改善动力电池的低温性能，降低易燃性，具有良好的市场前景。项目计划于2023年投产。
“含钴危险废物资源综合利用项目”采用先进离子交换技术，将含钴2%以下的冶炼废渣中的钴进行高效提取（目前技术，该含量下的含钴冶炼废渣不具备提取价值），项目计划2023年投产。
上述项目投产后可对废线路板、废铜及含贵金属合金、飞灰危险废物实现资源化综合利用，提升华新环保的综合竞争优势。同时，上述项目的建成投产，与华新环保现有危险废物填埋处置业务、募投项目“3万t/年焚烧处置项目”实现业务互补与协同。
未来危险废物的焚烧处置和综合利用等项目将为华新环保的资源循环发展战略不断带来新内容、新机遇，为其未来业务的稳定可持续发展奠定牢固的技术、实践和产业基础。

收起

康比特：全民健身热潮兴起行业迎机遇 多渠道立体营销开拓三大市场

《金基研》牧童/作者 杨起超 时风/编审
近年来，随着国内经济社会的发展以及“全民健身”战略的推进，普通大众人群对于运动锻炼健身、健康生活方式等追求日趋提升，运动营养食品的消费群体随着大众对运动营养食品认可度的提升而变得更加广泛。作为一家集运动、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司，北京康比特体育科技股份有限公司（以下简称“康比特”）经过多年的发展和经验积累，已逐渐成为运动营养行业的领军企业之一，具有良好的投资前景。
在业绩上，2022年1-6月，康比特营收同比增长44.69%，净利润同比增长50.34%。深耕运动营养食品行业二十载，康比特积累了品牌优势、技术研发优势、产品及服务优势、管理团队优势、供应链管理优势以及销售渠道优势，具有不俗的市场竞争力。康比特依靠在竞技体育领域形成品牌优势，持续推进大众领域的产品创新及品牌营销，形成了技术研发实力、品牌影响力和经营业绩的相互促进。

一、全民健身热潮兴起行业迎机遇，需求旺盛行业前景广阔
随着全球社会经济的快速发展、城市化率的上升和健康生活方式的普及，消费者对健康营养饮食的认识越来越高，专业运动员、健身健美人群及大众体育爱好者数量越来越多，推动了运动营养食品市场需求的快速增长。
近年来，在国家产业政策支持的大背景下，国内运动营养食品市场正处于快速发展阶段，伴随着普通民众对于健康生活方式的追求以及经济社会的发展，运动营养食品行业增长潜力巨大。
政策方面，国内高度重视居民健康以及食品安全等问题，相继出台颁布一系列鼓励运动营养食品产业发展的政策及法规等。
比如：《全民健身计划（2021—2025年）》、《办公厅关于促进全民健身和体育消费推动体育产业高质量发展的意见》、《关于实施健康国内行动的意见》、《健康国内行动（2019-2030年）》等，基本明确在实施健康国内重要政策的指引下，进一步加快发展体育产业，促进体育相关消费，在保证食品安全的前提下鼓励运动营养食品产业的快速发展。
随着国内运动营养食品行业技术的不断发展和产品的不断完善，以及全民健身风潮的兴起，人们对于“运动+营养”的健康生活理念的认识不断深入，从而对于运动营养食品也逐渐由陌生转向青睐。越来越多的运动人群开始食用运动营养食品，为身体提供充足的能量并增强体质。
近年来，国内健身人群数量持续增加，健身渗透率突破20%（健身人群为每周参与两次以上健身活动的人）。
据Keep招股书数据，2017-2021年，国内健身人群数量分别为2.07亿人、2.32亿人、2.57亿人、2.83亿人、3.03亿人，渗透率分别为14.9%、16.6%、18.3%、20.1%、21.5%。
在国内健身人群规模扩大、人均可支配收入增加、消费升级等因素推动下，国内健身市场规模保持持续增长态势。
据灼识咨询数据，2017-2021年，国内健身市场规模分别为4,789亿元、5,574亿元、6,488亿元、7,151亿元、7,866亿元。2026年国内健身市场规模有望增长至14,793亿元。
据欧睿国际的报告数据，2016-2020年，国内运动营养市场的复合年均增长率高达40%，是全球增速最快的市场之一。预计2023年，国内运动营养食品市场规模可达60亿元，未来三年的增速仍可达到21%，远高于全球运动营养行业5%的增速水平。
综上，在国家产业政策支持的大背景下，全民健身风潮兴起，大众人群对于运动健身的需求增长，运动营养食品行业迎来良好发展机遇，行业前景广阔。经过多年的发展和经验积累，康比特已逐渐成为运动营养行业的领军企业之一，具有良好的投资前景。

二、营收净利润快速增长，多渠道立体营销持续开拓三大市场
受益于国内运动营养行业需求增长，康比特营业收入呈逐年增长态势。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，康比特营业收入分别为3.60亿元、3.57亿元、4.90亿元、3.06亿元，其中2022年1-6月营业收入同比增长44.69%。
同期，康比特净利润分别为4,680.31万元、1,681.60万元、4,473.56万元、2,921.28万元，其中2022年1-6月净利润同比增长50.34%。
需要说明的是，康比特2020年业绩下滑主要是受新冠肺炎疫情影响，2020年一季度产品销售下滑严重，康比特通过降低售价等方式进行产品促销。
健全的营销网络渠道有助于提高产品的渗透率，拉近产品与消费者之间的距离。康比特经过多年发展和市场开拓，依靠自身产品的质量优势和品牌优势培养了大量忠实的客户，在全国已构建了相对完善的营销网络。
近年来，康比特主要通过“线上+线下”、“直营+经销+代销”模式进行立体式销售，其渠道拓展能力不断加强。目前，康比特线下销售区域已覆盖全国二十多个省份，线上销售也已经逐步覆盖了淘宝、天猫、京东、拼多多、抖音等国内主要的线上销售渠道。
值得一提的是，2022年1-6月，康比特持续加大在抖音等平台的直播推广力度，线上直营及代销收入同比增长116.61%；同时康比特对京东自营等线上经销客户销售亦有所增加，因此使得线上经销收入同比增加12.24%。
在竞技体育领域，康比特积累了广泛的客户资源，逐步成长为运动营养食品领域屈指可数的民族品牌。康比特长期为国家运动队、奥运会运动队、残奥会运动队等百余支运动队提供运动营养食品、科研攻关及科技服务，建立了良好的长期战略合作关系。康比特连续入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列。
针对竞技体育市场，康比特采取线下销售为主，直营与经销相结合的模式。国家队以直营为主，大部分省市级运动队、俱乐部和体育院校由各地经销商与客户沟通谈判，并根据各地采购招标要求进行推广销售。
在军需食品领域，康比特长期为解放军联勤保障部队、武警部队等多支军队客户供应能量棒、谷物棒、特种作战食品、单兵即食等军用食品，形成不俗的品牌影响力。康比特2020年6月固安压缩饼干线投产后当年即成为“单兵战斗口粮”中标供应企业。
针对军需市场，考虑到客户对产品质量、安全、创新以及供应体系有高要求，康比特采取线下直营模式。
在大众健身健康领域，康比特通过持续推进品牌营销活动进一步扩大了品牌知名度。“亚洲飞人”、感动国内2021年度人物苏炳添为康比特品牌代言人。
针对大众健身健康市场，康比特专注于产品研发与创新、品牌推广、供应链管理体系建设，充分发挥经销商专业化营销推广能力和各地产业化资源聚焦、政策优势，采用以线上线下相结合，经销为主，直营、代销为辅的销售模式。
简言之，受益于国内运动营养行业需求增长，康比特业绩向好。同时，康比特通过“线上+线下”、“直营+经销+代销”模式构建多渠道立体营销网络，持续提升业绩增长潜力。

三、入围国家队集采目录品类数量居首，三大平台助力运动健康数字化管理
作为一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司，康比特以自主研发的高品质运动营养食品为基础，依托其智能高效的科学训练及健康管理平台，致力于提供运动营养、健康食品及科学化、智能化运动健身解决方案。康比特的主要产品和服务包括：运动营养食品、健康营养食品、数字化体育科技服务和受托加工业务等。
值得一提的是，康比特产品在产品质量、产品功效、口感体验、产品品类、包装外观等方面均保持行业优势。报告期内，康比特入围国家队集采目录的产品品类数量位居第一。
2016-2017年国家队集采目录共8大类124款产品，22家公司入围目录，康比特8大类均入围，共入围33款产品，占整体产品品类数量的27%，该次集采目录主要对应康比特2019年度的国家队产品销售。
2019-2020年国家队集采目录共8大类96款产品，17家公司入围，其中康比特8大类均入围，共入围27款产品，占整体产品品类数量的28%，该次集采目录主要对应康比特2020年度和2021年度的国家队产品销售。
近年来，康比特收入结构稳定，主要销售收入来源于运动营养食品及健康营养食品类产品的销售。
其中，康比特的运动营养食品销售主要分为能量蛋白类和运动功能类两个主要类型。能量蛋白类产品为康比特的主要销售品类，近年来销售收入占运动营养食品销售比例超过60%，其主要产品有针对竞技运动人群、健美健身人群、青少年运动人群、大众运动健康人群等适用各类人群的乳清蛋白类产品及3D左旋肉碱等。
2019-2021年及2022年1-6月，康比特运动营养食品类产品实现销售收入分别为2.09亿元、2.17亿元、3.14亿元、1.85亿元，占同期主营业务收入的比例分别为66.26%、64.65%、67.13%、62.63%。
同时，康比特的健康营养食品销售主要分为健康食品和军需食品两个大类。健康食品是指满足大众人群健康营养需求的食品，主要包括棒类产品、固体饮料、压片糖果等；军需食品是指为满足部队作训官兵特定需求的食品，主要包括战斗口粮、特种作战食品、能量棒等。
2019-2021年及2022年1-6月，康比特健康营养食品类产品实现销售收入分别为5,860.19万元、5,475.78万元、7,631.08万元、6,920.47万元，占同期主营业务收入的比例分别为18.58%、16.30%、16.29%、23.39%。
在提供运动营养食品和健康营养食品的同时，康比特为了解决运动健身人群“如何吃”、“如何练”、“如何恢复”等问题，针对性推出的数字化体育科技服务，为各类人群构建高效科学的运动健身综合解决方案。
目前，康比特开发了科学训练管理系统、智慧营养平台、智能健身平台等产品和服务体系。同时，康比特作为全国体育运动领域中首家获批教育部“1+X 项目”的企业，不断为运动营养行业输送复合型专业人才。
上述系统和平台，一方面有助于康比特在竞技体育领域持续推进信息化改造并不断完善运动科学与食品营养学的深度结合，另一方面有助于康比特持续加深与竞技体育客户的合作黏性，进而巩固其在竞技体育领域的行业强势地位。
此外，康比特受托加工业务收入主要为客户代加工产品收取的加工费及合同约定的原辅料收入。
总的来说，康比特收入结构稳定，其产品在产品质量、产品功效、口感体验、产品品类、包装外观等五大方面保持行业优势，入围国家队集采目录的产品品类数量排名第一。同时，康比特开发了三大平台推出数字化体育科技服务，为各类人群构建高效科学的运动健身综合解决方案。

四、管理团队逾35%拥有研究生学历，持续提升供应链竞争力
自成立以来，康比特一直深耕于运动营养食品行业，经营团队积累了丰富的管理生产销售经验。同时康比特组织架构不断完善，内部治理机制不断健全，为其业务快速发展提供了有力支撑。
其中，康比特董事长白厚增博士具有丰富的管理经验、销售经验和专业沉淀，组织实施了一系列重大经营决策和战略转型，带领康比特从竞技运动市场拓展到大众健身健康市场，不断提升康比特的市场竞争地位。
同时，董事、总经理李奇庚是生物技术和工艺制备领域专家，拥有优异的产业化组织管理能力和商业敏锐度，为康比特快速发展做出了突出贡献；董事、首席技术顾问杨则宜和董事、副总经理焦颖均拥有40余年运动营养领域从业及研发经验，先后任职于北京医科大学运动医学研究所和国家体育总局运动医学研究所，杨则宜作为国内反兴奋剂和运动营养理论的奠基人之一，被国家体育总局聘为备战奥运会运动营养与恢复的首席科学家。
值得一提的是，康比特整个中高层管理团队35%以上拥有研究生学历，平均司龄10年以上，具备多学科专业背景，形成了良好的优势互补。
多年来，康比特以经营计划为调控枢纽，以质量管理为安全保障，以物流管理为供应保障，对产品的采购、生产、仓储、物流、交付进行全流程控制和管理。
在供应商管理环节，康比特建立严苛的供应商审核筛选体系，形成稳定的合格供应商名录；对供应商进行动态管理，定期进行审核，以确保其持续符合康比特质量要求；与优秀供应商不断加强合作，并形成稳定长期的合作关系，在保证产品质量的同时不断优化采购成本。
在生产制造环节，康比特在北京和河北固安设有现代化生产基地，拥有建筑面积约6万平方米的厂房和10万级净化车间，同时具备多条先进自动化生产线，可实现粉剂类、液体类、棒类和压缩饼干类等多种形态产品的生产，并制定了采购及生产计划，提升采购及生产效率。
在仓储物流环节，康比特采用仓储管理系统（WMS），实现一物一码，同时满足to B和to C业务需求，实现了从原料入库到成品出厂再到终端消费者的全程质量追溯。康比特在经营过程中不断提升仓储物流服务质量，提高运输时效性和准确性，提升了运营效率，降低了运营成本。
在产品质量管理环节，康比特制定了完善的产品质量控制体系，并先后通过了五大认证体系，分别为ISO9001质量认证、HACCP认证、ISO22000食品安全管理体系认证、ISO14000环境管理体系认证和CNAS实验室认证。
此外，康比特通过实验室管理、原辅料监测、包装材料监测、半成品监测、成品监测等各个流程的细化管理，确保其产品的质量安全。康比特还建立了产品标识和可追溯性控制程序，通过ERP信息管理系统、生产过程审批记录、产品留样、产品防伪追溯码等手段实现原辅料与产成品的双向追溯管理，并且定期进行模拟追溯召回演练，保证体系追溯可实现。
可见，康比特拥有优秀的管理团队，通过建立高效的供应链管理体系，康比特实现了产品供应过程的全面质量管理，在保证产品高品质的同时，不断优化管理流程，提升供应链竞争力。

五、研发投入占比高于行业均值，创新驱动掌握十五项自主核心技术
成立以来，康比特始终以创新驱动为发展战略，将研发体系建设视为创新的核心，持续加大研发投入，研发力量和科研能力均处于国内同行业高水平。
在研发投入方面，康比特研发投入逐年增加，占营业收入比例高于行业均值。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，康比特研发投入分别为1,688.66万元、1,890.08万元、1,973.36万元、1,037.33万元，占营业收入的比例分别为4.69%、5.30%、4.03%、3.39%。
同期，康比特同行业可比公司西王食品股份有限公司、汤臣倍健股份有限公司、仙乐健康科技股份有限公司、厦门金达威集团股份有限公司、东鹏饮料（集团）股份有限公司的研发投入占营业收入比例均值分别为2.19%、2.01%、2.02%、1.91%。
在研发团队方面，康比特集聚了一批毕业于北京大学、清华大学、北京体育大学、国内农业大学、协和医科大学等名牌大学的高学历、高素质优秀人才。截至2022年6月30日，康比特拥有研发人员86人，占员工总数比例达14.31%。康比特研发团队先后参与20多项国家科技部、国家体育总局、国内残疾人体育运动管理中心、北京市科委等部门发布的运动营养研发课题。
在研发机构设置方面，康比特的研发中心下设产品开发中心、数字技术中心和运动营养研究所三个部门。该研发中心拥有雄厚的科研实力，先后获得CNAS实验室、北京市工程实验室、北京市企业技术中心、北京科技研究开发机构、北京市职工创新工作室等认证。
由此，康比特拥有行业相对完整的自主知识产权的技术体系，涵盖了针对运动人群运动前中后的营养需求。
截至2022年9月30日，康比特已获自主知识产权合计220项，其中授权的发明专利101项、实用新型专利7项、外观设计专利55项、软件著作权49项、作品著作权8项。
在核心技术方面，康比特拥有十五项自主研发核心技术，如“运动营养食品开发和功效研究技术”、“高效运动营养功能因子研究和营养健康食品制造技术”、“时相增肌技术”、“减脂代餐技术”、“运动性低血睾酮改善技术”等。
在荣誉方面，康比特先后被评为中关村国家自主创新示范区创新型企业、中关村国家高新技术产业标准化示范区建设标准创制先进单位、全国企事业知识产权试点单位、国家火炬计划重点高新技术企业、国家体育产业示范单位、北京市高新技术成果转化示范企业、北京市专精特新“小巨人”企业。
在全民健身风潮兴起的背景下，运动营养食品行业前景广阔。康比特拥有品牌优势、技术研发优势、产品及服务优势、管理团队优势、供应链管理优势以及销售渠道优势，具有不俗的市场竞争力，投资价值凸显。
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瑞奇智造：下游产业景气度走高行业前景广阔 客户资源优质订单充裕

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审
近年来，随着国内社会经济与科学技术的不断发展，石油化工、新能源、环保等行业的市场规模迅速扩大，促进了压力容器制造业的发展。作为一家高端过程装备专业提供商，成都瑞奇智造科技股份有限公司（以下简称“瑞奇智造”）一直专注从事压力容器相关的产品制造，能够为核能、新能源、石油化工、环保等领域的客户提供节能减排、清洁降耗的整体解决方案及综合服务，迎来良好发展机遇。
近年来，瑞奇智造的经营业绩持续向好，毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。通过多年的研发和创新，瑞奇智造多项产品及技术工艺达到国内先进水平，持续为客户提供优质产品和服务，获得了越来越多客户的青睐与认可，积累了优质的客户资源。此外，瑞奇智造在手订单充裕，拟募集资金进一步扩大产能，满足业务发展需要，其未来发展值得期待。

一、下游产业景气度走高，行业市场规模稳增发展前景广阔
压力容器行业的发展主要依靠下游行业的需求拉动，产品广泛应用于核能、新能源、石油化工、环保等领域。
在核能领域，核电作为一种安全、清洁、经济的能源己被很多发达国家作为本国能源的支柱之一，在未来一段时间内都将成为国内能源发展和结构调整中的重要选择。随着国内优化电源结构的节奏加快，核电发展也进入提速阶段。
据国内核能行业协会统计，2017-2021年，国内核电累计装机容量分别为3,581万千瓦、4,465万千瓦、4,875万千瓦、5,103万千瓦、5,464万千瓦。
另据国内核电发展中心和国网能源研究院有限公司联合编著的《我国核电发展规划研究》，到2030年、2035年和2050年，国内核电机组规模预计将达到1.3亿千瓦、1.7亿千瓦和3.4亿千瓦，占全国电力总装机的4.5%、5.1%、6.7%。对于新建核电机组，2030年之前，每年保持6台左右的开工规模；2031—2050年间，每年保持8台左右的开工规模。
核电行业应用的压力容器主要有反应堆压力容器、蒸汽发生器、稳压器、余热排出系统热交换器和反应堆冷却剂管道等。随着国内核电项目进入快速建设期，核电压力容器制造厂商将迎来新的快速发展机会。
在新能源领域，“双碳”目标的确立给全球光伏新增装机开启了加速引擎。而多晶硅是太阳能电池片的核心材料，其生产过程中需要大量使用压力容器相关设备，并且对设备的质量以及可靠性要求很高。
据硅业分会的统计，截至2021年底，全国多晶硅生产企业共13-14家，总产能约58万吨。另据不完全统计，到2024年年底，国内多晶硅产能将超过400万吨，几乎相对于2021年年底的7倍。
光伏产业的持续高速发展为高端压力容器带来了广阔的市场空间。
在石油化工领域，受益于行业内百万吨乙烯、千万吨炼油、大型煤制油、西气东输等特大工程的相继实施以及国内大型炼化一体化项目的陆续投产，石油化工领域压力容器需求规模将持续增长。
在环保领域，燃煤电厂的烟气脱硝需要氨作为催化剂，目前行业内的制氨技术主要有液氨蒸发和尿素制氨。2022年1月，国家能源局要求燃煤电厂实施尿素替代液氨改造项目以消除液氨带来的重大危险源。由此，为瑞奇智造的产品水解脱硝反应撬带来了广阔的市场需求。
受益于下游需求的增长，近年来，国内压力容器保有量和压力容器市场规模总体呈上升态势。
据国家市场监督管理总局数据，2016-2020年，国内压力容器保有量分别为340.7万台、360.0万台、394.6万台、419.1万台、439.6万台；压力容器市场规模总额分别为1,444亿元、1,541亿元、1,668亿元、1,852亿元、1,931亿元。中商产业研究院预测，2022年国内压力容器保有量将达493.6万台，压力容器行业市场规模将达2,201亿元。
可见，下游新兴应用领域的持续发展及产业重大工程的建设为压力容器行业带来的广阔的增量市场空间。而瑞奇智造自设立以来，一直专注从事压力容器相关的产品制造，能够为核能、新能源、石油化工、环保等领域的客户提供节能减排、清洁降耗的整体解决方案及综合服务，其发展前景广阔。

二、营收净利润大幅增长，毛利率及ROE高于行业均值盈利能力突出
受益于下游行业的持续发展，瑞奇智造的营业收入和净利润在近几年呈现出稳步增长的态势。
据招股书，2019-2021年，瑞奇智造实现营业收入分别为1.53亿元、1.58亿元、2.90亿元，年均复合增长率达到37.81%；实现净利润分别为1,326.36万元、2,034.82万元、4,141.44万元，年均复合增长率达到76.70%。
到2022年1-6月，瑞奇智造营业收入为1.42亿元，同比增长179.15%；净利润为1,725.33万元，同比增长904.45%，由亏转盈。
从营业收入增长率看，瑞奇智造近三年营收复合增长率“领跑”同行业可比公司，成长性优异。
据东方财富choice数据，2019-2021年，瑞奇智造同行业可比公司张家港富瑞特种装备股份有限公司（以下简称“富瑞特装”）的营收CAGR为0.41%；兰州兰石重型装备股份有限公司（以下简称“兰石重装”）的营收CAGR为8.37%；苏州海陆重工股份有限公司（以下简称“海陆重工”）的营收CAGR为10.89%；四川科新机电股份有限公司（以下简称“科新机电”）的营收CAGR为26.31%；南京宝色股份公司（以下简称“宝色股份”）的营收CAGR为17.06%；青岛德固特节能装备股份有限公司（以下简称“德固特”）的营收CAGR为5.62%；无锡化工装备股份有限公司（以下简称“锡装股份”）的营收CAGR为15.48%。
从毛利率情况看，近年来，瑞奇智造毛利率高于行业平均水平，盈利能力突出。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造毛利率分别为28.17%、30.28%、30.58%、28.66%。
同期，瑞奇智造同行业可比公司富瑞特装、兰石重装、海陆重工、科新机电、宝色股份、德固特、锡装股份的毛利率均值分别为25.74%、27.32%、24.69%、23.65%。
从净资产收益率情况看，近年来瑞奇智造加权平均ROE高于同行业可比公司均值。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造加权平均ROE分别为15.98%、19.70%、31.67%、11.13%。其中2022年1-6月瑞奇智造加权平均ROE相对偏低，系受行业季节性特征影响，瑞奇智造2021年上半年加权平均ROE为-1.90%。
同期，据东方财富choice数据，瑞奇智造同行业可比公司富瑞特装、兰石重装、海陆重工、科新机电、宝色股份、德固特、锡装股份的加权平均ROE均值分别为-3.26%、12.10%、11.02%、4.92%。
可见，瑞奇智造营业收入、净利润均在近几年呈现出稳步增长的态势，且营业收入近三年CAGR高于同行业可比公司，成长性优异。同时，瑞奇智造的毛利率和加权平均净资产收益率均高于行业均值，盈利能力突出。

三、客户资源优质在手订单充裕，三大板块联动增强客户粘性
凭借优秀的设计研发能力和丰富的制造经验，瑞奇智造通过为客户提供优质的产品和服务，从而积累了优质的客户资源。
截至2022年11月16日，瑞奇智造已成为国内东方电气集团有限公司、通威股份有限公司、新特能源股份有限公司、国内核工业集团有限公司、国内原子能科学研究院、国内核动力研究设计院、常州百利锂电智慧工厂有限公司、成都锐思环保技术股份有限公司等上市公司、科研单位、大型企业的合格供应商。
上述客户作为行业内大型企业，在供应商筛选方面有一套严格的规章制度和流程，在进入其供应商名录后，一般不会轻易更换。
一方面，瑞奇智造与核心客户建立了长期、稳定的合作关系，通过不断提升产品交付能力，积极满足客户新的产品需求，完善现有销售渠道及流程，提升产品服务水平与客户粘性，使得其产品在主要客户中的销售份额不断提升，主要客户销售收入持续增长。
另一方面，瑞奇智造在维护下游主要客户的同时，积极拓展新客户，并产生了积极成效。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造新增客户销售收入分别为1,686.29万元、2,498.12万元、776.06万元、4,275.49万元。其中，2021年新增客户销售收入下降主要系部分项目于年末尚未结算。
截至2022年6月30日，瑞奇智造在手订单金额合计5.49亿元，为未来一段时间内的经营业绩增长提供了充足的保障。
值得一提的是，瑞奇智造多年来始终坚持装备制造业务、安装工程业务、技术服务业务协同发展，增强客户粘性。
以多年的过程装备设计制造和安装经验为基础，瑞奇智造在装备制造业务的上下游分别延伸出技术服务和安装工程业务，三者相互促进、联动发展，为部分多重需求客户提供了一站式采购的可能。
其中，装备制造包括大型压力容器、智能集成装置、油气钻采专用设备等产品的设计、研发和制造，以及电力专用设备的加工；安装工程主要包括锂电、核能安装工程；技术服务主要为压力容器及智能集成装置产品相关的功能设计、验证试验、维修保养。
依托上述独特的经营模式，瑞奇智造达到了良好的创新效果。目前，瑞奇智造三类业务的下游主要客户已经具有一定的重合性，如国内核动力研究设计院、国内原子能科学研究院、中广核研究院有限公司等。
三大业务板块的联动发展，具有推广成本低、资源利用率高等特点，不仅体现了瑞奇智造为客户提供节能减排、清洁降耗的整体解决方案及综合服务的经营理念，也有利于瑞奇智造拓宽业务渠道、增强客户粘性和加快收入增长。

四、设计及制造资质齐全，转型高端设备制造商成效显著
近年来，瑞奇智造主攻大型压力容器中的高端市场，致力于向客户提供符合其需求的高质量产品和系统解决方案，以产品质量的持续提升有效推动自身发展。瑞奇智造从产品的设计、开发到制造、检验每个阶段都严格按ISO9001质量管理体系和产品相关行业的质量管理体系要求执行，确保产品质量合格。
需要说明的是，瑞奇智造主要从事核能、新能源、石油化工、环保等领域的高端过程装备的设计、研发、制造，电力专用设备的加工及锂电、核能安装工程等业务，其产品的设计和制造均需相应的资质。
经过多年积累，瑞奇智造已取得多项国内外压力容器行业的主要资质认证。瑞奇智造拥有固定式压力容器规则设计资质、A1大型压力容器制造资质、压力管道法兰元件制造资质、GC1级工业管道设计资质、GC1、GB1级压力管道安装资质、石油化工工程施工总承包贰级资质；并取得了美国机械工程师协会（ASME）“U”（压力容器）设计制造授权证书、“S”（动力锅炉）设计制造授权证书和美国锅炉及压力容器检验师协会（NBBI）NB授权认证书。
同时，由于压力容器设备的特殊性，其通常需要在客户使用现场进行安装，因此，组焊水平也是产品竞争力的重要组成部分。瑞奇智造不断进行现场组焊工艺水平的提升，其代表产品3,200吨/天粉煤气化炉的现场组焊在苛刻的施工环境和条件下，全部现场焊接无损探伤一次合格率99.80%，监检一次合格，代表瑞奇智造具备了超大型耐热铬钼钢压力容器制造的能力。
齐全的设计和制造资质拓宽了瑞奇智造的业务范围，并在一定程度上反映了其技术力量、专业人员素质和设备配套水平，有助于提高瑞奇智造产品在行业内的认可度并得到潜在客户的关注。
目前，瑞奇智造已在过程装备行业下游的核能、新能源、石油化工、环保等领域进行了深度切入，从传统的制造加工型企业转变成为高端装备研发、制造和综合服务的科技型企业。相较于传统的压力容器，瑞奇智造生产的大型压力容器主要为定制化、附加值高的特色产品，有着更高的不可替代性和更广阔的增量市场空间。
近年来，瑞奇智造在核能、新能源领域的销售收入逐年稳步提升，环保领域销售收入总体呈上升趋势，表明了瑞奇智造由传统压力容器制造厂商向高端设备制造商转型的成效。
2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造在核能行业的销售收入分别为4,792.73万元、5,596.30万元、14,586.62万元、3,897.36万元；在新能源行业的销售收入分别为1,770.89万元、3,836.23万元、6,888.41万元、5,872.38万元；在环保行业的销售收入分别为2,504.93万元、2,294.49万元、2,929.02万元、1,285.27万元。
2019-2021年，瑞奇智造在核能行业销售收入年均CAGR达74.46%，在新能源行业销售收入年均CAGR达97.23%，在环保行业销售收入年均CAGR为8.13%。
综上，瑞奇智造重视产品质量管理，不断提升现场组焊工艺水平，取得多项国内外压力容器行业的主要资质认证。同时，瑞奇智造深度切入核能、新能源、环保等领域，转型高端设备制造商成效显著，产品获得更高的不可替代性和更广阔的增量市场空间。

五、研发投入占比高于行业均值，多项产品及技术工艺达到国内先进水平
由于瑞奇智造主要产品具有定制化和非标准化的特征，下游行业不同客户对产品功能、品质、外观等方面的要求趋于个性化、多样化，将客户需求快速转化为设计方案和产品的研发能力是瑞奇智造从行业竞争中胜出的关键。
作为四川省高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，瑞奇智造坚持走技术创新之路，研发投入占营业收入比例高于同行业平均水平。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造研发投入分别为761.84万元、718.83万元、1,179.70万元、688.79万元，研发投入占收入的比重分别为4.98%、4.56%、4.06%、4.86%。
同期，瑞奇智造同行业可比公司富瑞特装、兰石重装、海陆重工、科新机电、宝色股份、德固特、锡装股份的研发投入占营业收入比例均值分别为3.22%、3.32%、3.86%、3.69%。
在研发团队建设方面，瑞奇智造研发人员数量及占比逐年上涨，目前瑞奇智造拥有一支理论基础扎实、实践经验丰富的研发人员队伍，持续有效地为其研发创新能力提供活力。
2019-2021年及2022年1-6月，瑞奇智造研发人员数量分别为53人、64人、73人、77人，占员工总数的比例分别为14.93%、17.83%、19.11%、19.44%。
通过多年的持续研发投入，瑞奇智造掌握了马氏体耐热钢的成型与焊接技术、超大型压力容器现场建造技术、高效高可靠性多晶硅装置尾气处理回收技术、电厂脱硝及尿素水解成套装置建造技术、油气田智能高效油、气、水三相分离成套装置技术、高效节能换热设备技术等八项压力容器设备核心技术，形成了不俗的工程化的综合能力。
截至2022年11月16日，瑞奇智造已经取得专利35项，其中发明专利3项，另有2项发明专利在审。相关知识产权成果已经成功应用于瑞奇智造各类产品上，多项产品被认定为四川省内首台套产品，实现了良好的经济效益。
其中，瑞奇智造研制的新型变温变压吸附柱是应用于多晶硅生产装置中的一种关键设备，用于多晶硅生产尾气回收过程中的杂质吸附，能够实现氢气的净化回收，被认定为四川省重大技术装备省内首台套产品。该设备解决了活性炭床层传热、最低温度点控制、温度分布不均及升降温控等问题，突破了原尾气吸附装置效率及可靠性低的行业技术瓶颈，现已在新特股份等多晶硅龙头企业得到了批量应用。
同时，瑞奇智造自主研发的气田智能高效电加热装置通过了由四川省科学技术厅组织的科学技术成果鉴定，并荣获了成都市科技进步三等奖，现已应用于国内石油与壳牌四川天然气开采项目。
此外，液体悬浮式非能动停堆组件是瑞奇智造为国内原子能科学研究院研制的第四代核反应堆快堆关键设备之一，主要是用来应对发生失流事故的情况下，即使反应堆保护系统不能紧急停堆，依旧能够通过该组件的非能动特性降低反应堆功率，防止发生更危险的事故。
在下游行业景气度持续提升的背景下，瑞奇智造将继续以提升研发实力作为市场开拓的基础，致力于提升技术水平和产品性能，从而提升市场竞争地位，实现可持续发展。
收起

杰华特：下游市场持续发展行业前景广阔 创新驱动核心技术贡献收入比超99%

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
在国家大力扶持境内集成电路企业发展的宏观环境下，国内模拟芯片行业发展迎来了前所未有的发展契机，目前正处于历史性的关键机遇期。作为一家以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，杰华特微电子股份有限公司（以下简称“杰华特”）专业从事模拟集成电路的研发与销售，主要采用自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。
在业绩上，杰华特2019-2021年营业收入年均复合增长率达101.38%，大幅高于同行业可比公司均值，成长性优异。到2022年1-6月，杰华特营业收入同比增长93.08%，净利润同比增长1,739.72%。同时，杰华特毛利率逐年上涨，盈利能力不断增强。在电源管理集成电路行业深耕多年，杰华特具备专业的人才团队优势、工艺-设计-系统的技术体系优势、完善的国内供应链优势及宽领域的产品布局优势，上述优势系杰华特业绩增长的内在驱动。随着在研产品的不断落地及市场影响力的扩大，杰华特已建立完整的经销体系及稳定的大客户合作关系。

一、模拟芯片产业规模稳增，下游市场持续发展行业前景广阔
集成电路行业是国家重点鼓励发展的领域之一，核心环节主要为集成电路设计、制造与封装测试三大环节。各级部门为集成电路行业发展营造了良好的环境，规划了长远的发展路径，为国内集成电路行业的发展带来了良好的发展机遇。
根据国内半导体行业协会统计，2017-2021年，国内集成电路产业销售额分别为5,411亿元、6,532亿元、7,562亿元、8,848亿元、10,458亿元，年均CAGR为17.91%。其中，国内集成电路设计产业销售额分别为2,074亿元、2,519亿元、3,064亿元、3,778亿元、4,519 亿元，年均CAGR高于集成电路产业销售额，达到21.49%。
集成电路按照处理的信号对象划分，主要可分为模拟集成电路和数字集成电路两大类。模拟集成电路相对于数字集成电路，具有产品种类复杂、产品生命周期长、制程要求相对不高等特点。
随着社会发展与工业体系的完善提升，国内市场对模拟集成电路的需求量逐步扩大，目前国内的模拟集成电路市场份额占全球比例已超过50%。
据中商产业研究院数据，国内模拟芯片市场规模从2017年的2,140亿元增长至2,731亿元，预计2022年市场规模将达2,956亿元。
随着新技术与产业环境双轮驱动，国内模拟芯片市场将迎来更大的发展机遇，模拟芯片作为消费终端、汽车和工业的重要元器件，其产业地位将稳步提升，并迎来高速发展。
目前，杰华特产品广泛应用于通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等下游市场，并将大力开拓汽车电子等新兴应用市场。
在通讯电子市场，终端通讯市场庞大的产品需求促进了基站、交换器等通讯电子设备规模的进一步增长，进而带动了通讯类模拟芯片市场规模的增长。以通信基站为例，据工信部统计，截至2022年9月末，国内移动通信基站总数达1072万个，其中5G基站总数达222万个，占移动基站总数的20.7%。
在计算和存储市场，计算和存储市场规模的逐步扩大，进一步带动了相应模拟芯片市场规模的增长。据IDC数据，2017-2021年，全球PC（个人电脑）出货量分别为2.60亿台、2.58亿台、2.67亿台、3.04亿台、3.49亿台；全球平板电脑出货量分别为1.64亿台、1.46亿台、1.44亿台、1.64亿台、1.69亿台。
未来，随着台式机、笔记本电脑以及平板电脑差异化定位的进一步明确以及整体市场的稳定发展，个人电脑和平板电脑产品将在定制化、时尚化、个性化的趋势下爆发出更多需求。
在工业应用市场，随着工业4.0的发展与产业智能化的要求，工业应用设备在功能逐步强大的同时，对电源管理提出了更高的要求。据QYR数据，在2021年全球工业芯片市场销售额达到了566.5亿美元,并预计2028年将达到902亿美元。
在消费电子市场，随着国家产业结构升级与国内消费层次提升，消费电子设备呈现出多样化与集成化的发展趋势，对模拟芯片的性能要求提出了更高要求，同时为消费类模拟芯片带来了更多市场机会。
以智能家居市场为例，随着通讯、物联网和互联网家装市场的快速发展，智能家居市场增长迅速。据国内智能家居产业联盟数据，2016-2020年间，国内智能家居市场规模由2,608.5亿元增长至5,144.7亿元，年均复合增长率达到18.51%。中商产业研究院预测，2022年国内智能家居市场规模可达6,515.6亿元。
综上，国内集成电路设计产业销售额快速上涨，且增速高于集成电路产业销售额。同时，国内模拟芯片行业市场规模呈上涨态势，其下游市场持续发展，行业前景广阔。

二、营收CAGR高于行业均值，毛利率逐年上涨盈利能力增强
观其业绩，杰华特近年来营业收入呈高速增长趋势，最近一期盈利能力持续提高。
据招股书，2019-2021年，杰华特营业收入分别为2.57亿元、4.07亿元、10.42亿元，净利润分别为-0.80亿元、-2.70亿元、1.41亿元。
到2022年1-6月，杰华特实现营业收入7.02亿元，同比增长93.08%，主要系随着与大客户合作的深入及其他客户的开拓，杰华特DC-DC芯片和线性电源芯片收入大幅增长。同时，随着收入大幅增长，杰华特费用增长相对平稳，因此实现净利润同比增长1,739.72%，为9,385.56万元。
营业收入增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志。不断增加的营业收入，是企业生存的基础和发展的条件。
近三年，杰华特的营业收入复合增长率大幅高于同行业可比公司均值，成长性优异。据招股书，2019-2021年，杰华特营业收入年均CAGR为101.38%。
同期，杰华特同行业可比公司圣邦微电子（北京）股份有限公司营收年均CAGR为68.06%；无锡芯朋微电子股份有限公司营收年均CAGR为49.92%；思瑞浦微电子科技（苏州）股份有限公司营收年均CAGR为108.99%；无锡力芯微电子股份有限公司营收年均CAGR为27.67%；上海艾为电子技术股份有限公司的营收年均CAGR为51.22%。
经金基研计算，2019-2021年，上述5家杰华特同行业可比公司的营收CAGR均值为61.17%。
从毛利率情况看，杰华特近年来主营业务毛利率呈逐年上涨态势。
2019-2021年及2022年1-6月，杰华特主营业务毛利率分别为13.66%、19.97%、42.16%、42.18%。
据招股书，杰华特毛利率提高的主要原因系客户和产品结构优化，反映出其在市场中的竞争能力不断提高。
可见，杰华特营业收入高速增长，近三年复合增长率大幅高于行业均值，成长性优异。同时，杰华特的主营业务毛利率呈逐年上涨态势，其盈利能力不断提高。

三、与上游供应商协同发展实现双赢，进入下游各行业头部企业供应链体系
深耕模拟集成电路领域多年，杰华特凭借自身良好的工艺研发技术与优质的模拟芯片产品，构建了稳定的供应链体系与下游客户群体。
就供应链体系而言，摆脱境外芯片依赖，建立稳定、高质量的境内芯片供应链体系，是境内芯片设计企业所面临的关键难题。在虚拟IDM经营模式下，杰华特专注于模拟集成电路的研发与销售，将生产环节交由第三方完成，并对第三方的晶圆制造与封装测试质量进行全程管控。基于国内晶圆、封测厂的资源，杰华特已构建了完善的供应链体系。
晶圆制造方面，杰华特与中芯国际、华虹宏力、华润上华等国内主流晶圆厂合作，建立了良好的合作关系。杰华特既帮助晶圆厂调试提升了BCD工艺水平，又实现了企业自身上游供应链的完全国产化，客观上实现了双赢效果。
封装测试服务方面，杰华特主要与长电科技、通富微电、天水华天等国内具有行业影响力的知名企业合作。
为保证产品质量，杰华特组建了一支全流程的供应商管理团队，覆盖晶圆制造、封装测试等各环节。在保证产品竞争力的同时，杰华特进一步优化了以境内为主的上游供应商体系，强化了其稳定的国内供应链渠道优势。
就客户群体而言，杰华特凭借自身的技术闭环优势，以及优秀的客户服务能力，已成为国内主要通讯客户和安防客户的供应商，产品应用于汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等众多领域。
需要指出的是，模拟芯片在下游终端应用中所占的成本比重偏低，在现有产品、运行方式能满足性能要求的情况下，下游客户切换方案与更改供应商的动力不足，故在多数客户中，模拟芯片供应名单极其稳定。
模拟集成电路产品种类众多，下游应用领域广且终端客户众多，出于战略发展考虑，杰华特以经销模式为主，并对部分采购量大、行业知名度高的终端客户进行直接销售。杰华特建立了以华南、华东区域为主，覆盖境内的经销体系。
在与下游客户合作过程中，一方面，杰华特通过频繁深入的技术交流，不断提高自身的研发技术水平，使产品的应用深度与广度得以拓展，产品前瞻性和品质得以快速提升，进一步加快了业务的发展；另一方面，杰华特依靠大客户对产品认可度的背书，使自身产品具有更广阔的市场空间，进一步加快了市场销售规模的扩大。
综上，杰华特构建了稳定的供应链体系，并对第三方的晶圆制造与封装测试质量进行全程管控。同时，杰华特已成功进入了汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等众多领域头部客户的供应链体系，其收入增长具备可持续性。

四、核心产品收入高增凸显竞争优势，部分产品关键指标达国际先进标准
凭借持续性的研发投入以及专业的人才团队，杰华特现已拥有1,000款以上可供销售、600款以上在研的芯片产品型号，涵盖业内主流的应用场景，产品以电源管理模拟芯片为主，在电源管理芯片领域拥有业界优势的全品类产品设计开发能力与产品覆盖广度，并逐步拓展信号链芯片产品。其中自主研发、设计的部分产品的关键性能指标已处于国际先进或国内优势水平。
据招股书，电源管理芯片是杰华特核心产品，占主营业务收入的比例超过97%。电源管理芯片用于管理电池与电路之间的关系，负责电能转换、分配、检测、监控等功能。杰华特电源管理芯片包括DC-DC芯片、线性电源产品、电池管理芯片和AC-DC芯片等四大子产品类别。
2019-2021年及2022年1-6月，杰华特主营业务收入分别为2.57亿元、4.07亿元、10.41亿元、7.02亿元。其中，来自电源管理芯片的收入分别为2.54亿元、3.98亿元、10.19亿元、6.90亿元，占当期主营业务收入的比例分别为98.91%、97.86%、97.89%、98.32%。
在DC-DC芯片方面，杰华特系业界少数拥有完整DC-DC芯片产品组合的集成电路厂商，产品覆盖5伏至700伏低中高全电压等级。
其中杰华特部分产品具备国内首创性，部分产品已达到国际先进水平。
2019年，杰华特在国内率先量产了应用于通讯和工业市场的65V大电流MOSFET集成降压芯片；2020年，杰华特在国内又率先推出了100V大电流降压控制器芯片，同年杰华特成功研发出用于CPU供电的智能功率级模块。
核心指标方面，杰华特100V大电流降压控制器的电压范围、驱动能力、静态电流、电压精度达到国际同类产品水平，驱动电压、效率高于国际同类产品水平；智能功率级模块的电压范围、关键负载范围的效率、重载结温达到国际同类产品水平。
在线性电源芯片方面，杰华特相继研发出多系列特色产品，推出市场后具有不俗的市场竞争力。以电源配电和保护芯片为例，杰华特基于工艺和设计技术创新，该技术已处于行业前列水平，具备极高的性价比。
其中，杰华特100V半桥大电流驱动芯片的自举电压、开关节点瞬态负压能力、输入信号电压范围、峰值驱动电流达到国际同类产品水平，内置自举充电电路反向恢复效应高于国际同类产品水平。
在电池管理芯片方面，杰华特可提供系统的充电IC解决方案以及移动电源方案，相关产品广泛运用于TWS耳机、蓝牙音箱、数码相机、电动玩具、移动电源以及移动POS机等工业应用以及消费电子场景。
其中，杰华特升降压充电管理芯片的电压范围、支持电池节数、电流能力达到国际同类产品水平，导通阻抗、输出采样电阻、电池端静态功耗高于国际同类产品水平。
在AC-DC芯片方面，杰华特可提供宽电压、低能耗、高性价比的AC-DC产品。杰华特是业界最早推出集成FET同步整流器的厂商之一；近年来又于业内较早推出了高频SR系列同步整流产品；在业内较早推出了去纹波芯片，无供电电容、无补偿电容的集成开路保护LED驱动芯片等AC-DC产品；还相继在国内率先推出了智能电表智能调压芯片、快充高频GaN控制和驱动器等。
其中，杰华特高效率有源钳位反激控制器的效率、功率密度、易用性达到国际同类产品水平，最大静态电流、最大工作频率高于国际同类产品水平；同步整流芯片开通延迟、耐压高于国内同类产品水平，关断延迟、驱动电流达到国际同类产品水平。
在信号链芯片领域，杰华特已量产了多款具备创新性的接口产品，同时杰华特于2020年推出的以太网供电产品，是国内首款支持PoE扩展协议（PoE++）协议的相关产品；杰华特可提供10串和16串的模拟前端产品，该产品系列的电压电流检测精度等主要指标处于行业先进水平。
简言之，杰华特产品型号丰富，核心产品电源管理芯片收入快速增长，带动杰华特主营业务收入逐年攀升。经过多年发展以及技术进步，杰华特已形成了一批具有具备行业先进性的模拟芯片产品，部分产品核心指标已达到了国际先进、国内高标准。

五、研发人员占比达58.89%，核心技术贡献收入比均超99%
作为科技创新及技术密集型企业，为保持技术先进性，提高自身核心竞争力，杰华特高度重视研发投入，不断进行技术升级与创新。
2019-2021年及2022年1-6月，杰华特研发投入分别为0.61亿元、0.99亿元、1.99亿元、1.44亿元，占当期营业收入的比例分别为23.83%、24.42%、19.07%、20.46%。
目前，杰华特已形成了从工艺、设计再到系统的完整研发技术体系架构。
首先，工艺平台是模拟芯片设计与制造的基础，杰华特与国内主要晶圆代工厂合作，构建了0.18微米的7至55V中低压BCD工艺、0.18微米的10至200V高压BCD工艺、以及0.35微米的10至700V超高压BCD工艺等三大类工艺平台，各工艺平台均已迭代一至三代，初步形成了系统的自研工艺体系，是杰华特与国际龙头厂商进行竞争的重要支撑。
其次，杰华特具有不俗的芯片设计能力。杰华特已培养形成一支专业素养好、综合能力高的研发团队。截至2022年6月末，杰华特共有研发人员341名（含博士及硕士学历人数达198人），占员工总数的58.89%。
其中，杰华特核心研发团队拥有国内外知名大学教育背景，并具有在如德州仪器、凌特公司、沃尔泰拉（Volterra）、芯源系统、美信半导体等国际模拟集成电路厂商长期一线工作的经验，专注从事电源管理芯片、信号链芯片等主流模拟集成电路领域的深入研究，对于工艺研发与芯片设计皆有深刻的理解和丰富的经验。
再次，基于自身工艺与电路设计优势，杰华特可根据芯片产品的下游具体应用场景进行系统优化，通过调整芯片的应用架构、关键参数等，实现其芯片产品与应用系统的最优搭配，进一步降低成本、提升效率。
基于自身从工艺到系统的研发技术体系优势，杰华特具备了包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。
截至2022年6月末，杰华特已获得专利401项，其中发明专利146项，集成电路布局设计登记证书49项。
在核心技术方面，杰华特已形成15项核心技术，涵盖工艺平台改进、电路和版图设计以及质量管理等芯片生产的各个环节，是其保持竞争力、持续发展的重要基础。
2019-2021年及2022年1-6月，杰华特核心技术产品实现的收入分别为2.56亿元、4.06亿元、10.40亿元、7.02亿元，占当期主营业务收入的比例分别为99.80%、99.88%、99.88%、99.998%。
未来，杰华特将继续以工艺开发和产品拓展为主线，以卓越的产品定义与质量管控为着力点，以多样化、高性价比的芯片产品提升市场份额，争取早日实现“成为模拟集成电路行业领军者”的企业愿景。
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宁波远洋：集装箱三大业务联动凸显核心竞争力 募资扩大运力规模

《金基研》念阡/作者 杨起超 时风/编审
15个成员国之间的贸易量大幅增长，催生亚洲区域内航运市场的发展。同时，随着国家政策支持和国民经济的持续增长，国内航运业发展迅速。宁波远洋运输股份有限公司（以下简称“宁波远洋”）专业经营两岸、东南亚地区集装箱班轮航线及国内集装箱公共内支、内贸航线、国内干散货运输及航运辅助业务。受益于政策支持和市场需求的扩张，其未来财务状况和盈利能力前景良好。
经过多年在航运行业的成功经营，宁波远洋在企业形象、经营管理、获客能力、服务质量和航线分布等方面积聚了明显的竞争优势和核心竞争力。宁波远洋积累的核心竞争力是其经营业绩持续增长的动力。近年来，模拟净额法下，宁波远洋的营业收入及归母净利润均稳步增长，毛利率逐年上涨，盈利能力不断增强。

一、专注航运及航运代理行业，集装箱三大业务联动凸显核心竞争力
作为一家综合性航运公司，宁波远洋专注于航运及航运代理行业，其三大业务板块分别为航运业务、无船承运业务、航运代理业务及其他。
航运业务方面，宁波远洋的航运业务主要由近洋业务、内支业务、内贸业务和散货业务构成，是主营业务收入的主要组成部分。近年来，宁波远洋航运业务收入呈逐年增长的趋势。
2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋的航运业务收入分别为21.26亿元、23.20亿元、29.03亿元、18.87亿元，占当期主营业务收入的比例分别为79.22%、76.59%、76.24%、85.02%。
无船承运业务方面，宁波远洋作为承运人与货物托运人签订运输合同，接受货主的委托，并对从接受货物地点到目的地交付货物地点的运输负责，主要运输铁矿石、煤炭等干散货。
在航运代理业务方面，宁波远洋通过稳固的代理业务基础与广大优质客户及供应商维系了良好的业务往来和合作，并与宁波远洋的航运业务形成极好的协同作用，与航运业务形成互补的效果。
面对市场竞争，宁波远洋坚持以客户为中心，以客户需求为导向，提供个性化、定制化的服务，追求卓越的服务品质，同时充分发挥集装箱近洋、内贸、内支三大业务高效联动优势，以创新和优质服务体现自身的核心竞争力。
在近洋集装箱业务领域，宁波远洋开辟了两岸、东南亚地区的亚洲区域近洋航线，以密集的航班，丰富的舱位，优质的服务，为广大外贸客户提供了更加便捷、高效、低成本的近洋航线物流通道。同时，宁波远洋提供充足的舱位，为广大干线船公司提供国际中转服务。
2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋近洋集装箱业务收入分别为6.51亿元、7.30亿元、9.75亿元、8.13亿元。
在内贸集装箱业务领域，宁波远洋内贸精品航线服务区域覆盖东北、华北、华东、华南等地区，为客户提供一站式物流服务。
2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋内贸集装箱业务收入分别为5.12亿元、5.66亿元、6.55亿元、3.40亿元。
在内支集装箱业务领域，宁波远洋提供连接宁波舟山各大港区与沿海、长江各支线喂给港口之间的精品航线服务。精品航线以“航速快、班期准、密度高”为特色，以“五定”即定港、定线、定时、定班、定船为原则，保证集装箱船舶在特定时间内起航和抵港，在运输时效性和服务品质上真正做到“精”。
目前，宁波远洋共经营集装箱内支线班轮航线16条，周均航班超过100班，基本建成了连接“南北沿海、长江两岸”T字形的集疏运网络。
2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋内支线集装箱业务收入分别为7.70亿元、8.40亿元、9.84亿元、5.87亿元。
密集、成熟的内支航线网络在宁波口岸汇集，有力增强了宁波远洋近洋、内贸集装箱航线服务保障能力，持续做大宁波远洋近洋线国际中转箱、内贸箱在宁波的集结分拨。最终三块业务发展和运力调配实现系统互动，形成互补互利、共同发展的良好局面，共同创造了宁波远洋集装箱业务的独特服务优势。

二、RCEP带来近洋航运发展新机遇，国内经济增长推动行业长期向上
目前全球90%以上的国际贸易量由水上运输完成。航运业作为经济社会发展的基础性、先导性产业和服务性行业，对国民经济、对外贸易和区域经济社会的发展起到了重要支撑作用，国际贸易的繁荣程度也极大地影响了国际航运业的发展。
2020年1月，经历8年的谈判和磋商，由东盟十国发起的，邀请国内、日本、韩国、澳大利亚、新西兰五个国家参加，旨在建立统一市场的RCEP最终签署。
根据上海国际航运研究中心的研究和预测，至2025年，RCEP有望带动成员国出口贸易增长比基准假设多10.4%。受益于庞大的本地市场（国内、东南亚人口众多）、互补性的产业机构和区域化的国际分工，亚洲区域内航运需求持续上涨。
与此同时，近年来，随着政策支持和国民经济增长，国内航运业发展迅速。
政策方面，“双循环”战略进一步打开国内物流市场的发展空间。2020年5月，会议提出要深化供给侧结构性改革，充分发挥国内超大规模市场优势和内需潜力，构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
经济增长方面，据国家统计局数据，2017-2021年，国内生产总值分别为83.20万亿元、91.93万亿元、98.65万亿元、101.36万亿元、114.37万亿元。
2017-2021年，国内货物进出口总额分别为27.81万亿元、30.50万亿元、31.56万亿元、32.22万亿元、39.10万亿元。其中，2017-2021年，国内出口总额分别为15.33万亿元、16.41万亿元、17.24万亿元、17.93万亿元、21.73万亿元；进口总额分别为12.48万亿元、14.09万亿元、14.33万亿元、14.29万亿元、17.37万亿元。
国内经济的持续增长有利于带动货物进出口贸易需求和国内贸易需求的增加，有助于国内集装箱航运市场繁荣。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内水路货物运输量分别为66.78亿吨、70.27亿吨、74.72亿吨、76.16亿吨、82.40亿吨；国内水路货物周转量分别为9.86万亿吨公里、9.91万亿吨公里、10.40万亿吨公里、10.58万亿吨公里、11.56万亿吨公里。
综上，未来，有望带动成员国出口贸易增长。贸易量的增长将大大催生亚洲区域内航运市场的发展。同时，近年来，随着国家政策支持和国民经济增长，国内航运业发展迅速，市场前景广阔。

三、营收净利稳步增长，综合毛利率逐年走高盈利能力增强
受益于国内外航运需求的上涨，宁波远洋的经营业绩表现亮眼。
需先说明的是，2020年1月1日开始，宁波远洋执行新收入准则，其中航运代理业务按净额法核算，为了各期数据的可比性，2019年度收入和成本数据模拟净额法计算。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋的营业收入按净额法模拟计算分别为26.88亿元、30.32亿元、38.14亿元、22.70亿元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长12.83%、25.79%、23.92%。
同期，宁波远洋的归母净利润分别为1.85亿元、3.04亿元、5.21亿元、3.92亿元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长64.57%、71.23%、64.21%。
与此同时，宁波远洋的经营活动现金流量净额均超3亿元，“造血”能力强劲。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋经营活动产生的现金流量净额分别为3.76亿元、3.64亿元、5.37亿元、5.63亿元，整体呈上涨态势。
近年来，宁波远洋模拟净额法下综合毛利率逐年上涨，盈利能力不断增强。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋模拟净额法下综合毛利率分别为13.13%、17.08%、20.32%、24.17%。
另一方面，宁波远洋近年来期间费用率整体呈下降趋势，内部管理能力提升。需要说明的是，宁波远洋的期间费用由管理费用和财务费用构成。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，宁波远洋的期间费用率分别为5.22%、4.40%、4.48%、2.76%。其中，管理费用率分别为4.25%、3.77%、3.53%、3.14%。2022年1-6月，由于财务费用为负值，导致管理费用率高于期间费用率。
可见，近年来宁波远洋的营业收入、净利润均呈上涨态势，业绩持续向好。同时，宁波远洋的经营活动现金流量净额均超3亿元，“造血”能力强劲。此外，宁波远洋综合毛利率逐年上涨，盈利能力不断提升。

四、背靠控股股东区位优越，航线体系辐射近洋、沿海及沿江
截至2022年11月4日，宁波舟山港直接和间接合计持有宁波远洋90%股份，为宁波远洋的直接控股股东。
可靠、安全、高效的港口对航运业的健康发展具有举足轻重的意义。宁波远洋位处宁波，所处核心港口宁波舟山港（港口）连续十三年吞吐量位于全球第一位。
宁波舟山港（港口）是大陆重要的集装箱远洋干线港，国内重要的铁矿石中转基地和原油转运基地，是国家的主枢纽港之一，也是国家“丝绸之路经济带”和“21 世纪海上丝绸之路”的交汇点，“长江经济带”的重要组成部分。港口汇聚了全球一线船公司，有效保障了庞大的货源。
宁波远洋与宁波舟山港（港口）的良好合作关系具备天然优势，保障了旗下船舶在系统对接、靠泊/装卸作业衔接上更加流畅，有利于码头生产工艺组织安排和陆端运输资源的提前布局，增强集装箱流转效率和运输时效性，提升服务质量，实现财务结算、运营维度的协同效应。
以宁波舟山港（港口）为核心，宁波远洋打造了辐射近洋、沿海及沿江的航线体系。目前，宁波远洋基本建成连接南北沿海、长江沿线30个港口的内支内贸网络和遍及航线网络，有效的将服务能力延伸至经济腹地，使得宁波远洋对东南亚、东北亚及国内沿海的覆盖更充分，服务于更多的客户。
特别是浙江省内、长江沿线、福建区域，在宁波远洋自有的支线集疏运网络体系的支持下，中转的密度和效率方面优势明显。
经过在行业内三十年的精耕细作，宁波远洋已经在客户中积累了广泛的认知度和良好的品象。
总的来说，宁波远洋以控股股东旗下宁波舟山港（港口）为核心，打造了辐射近洋、沿海及沿江的航线体系，拥有强大的港口支撑。

五、位列世界集装箱班轮公司第33位，募资扩大运力规模
作为浙江省内最大的集装箱班轮企业，截至2022年11月4日，根据国际权威研究机构法国 Alphaliner报告，宁波远洋位列世界集装箱班轮公司百强榜33位
值得一提的是，宁波远洋被国际海事组织东京备忘录评为安全管理高绩效公司，2021年宁波远洋国际航行船舶PSC检查的零缺陷通过率达到71%。宁波远洋累计已有61艘（次）船舶获评全国安全诚信船舶，59名船长获评国内安全诚信船长。
通过深入研究各港口条件和所在腹地市场货源情况，宁波远洋从航速、船长、吃水深度等多个参数研究、设计、定制最经济的船型，保证整个航线的周转率和物流效率。
截至2022年8月底，宁波远洋目前共经营船舶84艘，形成了一支由3,000吨至40,000吨集装箱船舶梯度互补并保有一定数量散货船舶（8艘）的综合性船队。2022年1-6月，宁波远洋载重吨口径平均总运力突破100万载重吨，达100.33万载重吨。
此番上市，宁波远洋拟募集10.26亿元分别用于“集装箱船购置项目”、“散货船购置项目”、“10000TEU集装箱购置项目”、及“补充流动资金项目”。
“集装箱船购置项目”拟募集5.96亿元，总投资12.00亿元购置3艘5万吨级集装箱船舶、3艘2万吨级集装箱船舶用于内贸航线。
本次宁波远洋募集资金购买的3艘5万吨级集装箱船舶用于天津-宁波-华南航线，3艘2万吨级集装箱船用于升级原有营口-宁波航线1.5万吨级的集装箱船，满足宁波远洋的船舶配置策略，有助于优化其现有的船舶结构，提升大型化、年轻化船舶数量，弥补运力缺口，迎合不同港口、不同客户对货运的差异化、多元化需求。
“散货船购置项目”拟募集1.84亿元，总投资4.00亿元购置2艘5万吨级散货船，以提前进行运力布局，应对更强的竞争态势。
目前，宁波远洋主要客户镇海炼化煤制氢二期项目预计在2021年年底将要投产运营，二期项目正式运营后，镇海炼化每年煤炭需求量将在原来用煤基础上增加130万吨左右。同时，宁波远洋拟参与宁波舟山港铁矿石物流中转体系搭建，进行铁矿石输运的运力布局。
“10000TEU集装箱购置项目” 拟募集1.35亿元，总投资2.80亿元用于购置10,000TEU集装箱。
集装箱为宁波远洋保持竞争力和持续盈利能力的核心资产。募集资金购置的10,000TEU集装箱可以有效填补新增集装箱船舶运力带来的用箱需求，为宁波远洋集装箱物流服务提质增效。
“补充流动资金项目”拟使用 1.10亿元募集资金用于补充宁波远洋流动资金。募集资金到位后，宁波远洋净资产和营运资金将有所增加，有利于增强其资本实力，促进宁波远洋充分把握市场机遇，提升抗风险能力，推动业务持续健康发展。
通过募集资金投资项目的实施，宁波远洋的运力规模将进一步扩大，服务能力将进一步提高，有助于巩固并扩大其在行业中的竞争优势；补充流动资金将可以增强宁波远洋资金实力，为其业务持续、快速、健康发展提供保障。
未来，宁波远洋将紧紧抓住国家构建“双循环”新发展格局等发展机遇，以全力发展集装箱运输业务为主线，以稳步做大国内干散货运输和着力打造航运辅助业务专业平台为重要推力，统筹三大板块业务协调高质量发展。
收起

三未信安：客户优质数量快速增长 核心技术国内领先凸显创新能力

《金基研》北阳/作者 杨起超 时风/编审
近年来，网络安全建设受到国家层面高度重视，国内《网络安全法》、《密码法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》等法律陆续颁布和实施，共同构建了国内的数据治理立法框架。随着国内一系列信息化工程的实施，国家对信息技术应用的要求不断提高，信息化成为一项全局性战略，在经济社会各个领域全面推进。在此背景下，信息安全保护的紧迫性日益凸显，商用密码的应用需求应运而生。三未信安科技股份有限公司（以下简称“三未信安”）是国内主要的商用密码基础设施提供商，专注于密码技术创新和密码产品的研发、销售及服务，为用户提供全面的密码产品和解决方案。
在业绩上，三未信安的营业收入、净利润快速增长，近三年复合增长率均“领跑”同行业可比公司，成长性优异。同时，三未信安的主营业务毛利率及加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出。凭借领先的密码技术、高性能的密码产品、完善的解决方案和优质专业的服务，三未信安在网络安全、政府、金融、证券、能源、电信、医疗、教育等行业拥有广泛的市场，积累了各行业、各领域的高质量客户。值得一提的是，三未信安第一款自研密码芯片2022年9月完成量产，实现了密码芯片的重大突破。

一、商用密码需求提升市场规模速增，行业国产化进程加速
作为国内主要的商用密码基础设施提供商，三未信安专注于密码技术创新和密码产品的研发、销售及服务，为用户提供全面的密码产品和解决方案，致力于用密码技术守护数字世界。
近年来，网络安全建设受到国家层面高度重视，国内《网络安全法》、《密码法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》等法律陆续颁布和实施，共同构建了国内的数据治理立法框架。
密码技术是保障网络与信息安全最有效、最可靠、最经济的手段，密码是重要的网络空间战略资源，是保障网络空间安全的核心技术和基础支撑，是构建网络信任体系的重要基石。
《中华人民共和国密码法》明确国内密码分为核心密码、普通密码和商用密码三大类。其中，核心密码、普通密码用于保护国家秘密信息。商用密码是指对不属于国家秘密内容的信息进行加密保护、安全认证所使用的密码技术、密码产品和密码服务。
以数据资源为核心要素的数字经济时代已经来临，随着云计算、大数据、区块链、数字货币、物联网、车联网、人工智能等新技术、新模式的广泛应用，密码技术积极护航新基建安全发展，商用密码应用程度不断加深。
在金融领域，累计发行应用国密算法的银行卡超过10亿张；在能源领域，部署支持商用密码的智能电表超5亿只；在惠民领域，已换发采用商用密码技术的二代身份证和港澳台居民居住证超过19亿张；在广播电视领域，基于商用密码技术的数字版权保护技术应用于移动智能终端2,700万台；在政务领域10个省（区、市）完成商用密码技术支撑的政府云试点建设覆盖，服务用户超过5,000万。
由此，近年来，国内商用密码行业规模不断扩大，产业规模整体呈上升趋势。
据赛迪统计数据，2016-2020年，国内商用密码行业规模分别为151.6亿元、239.4亿元、283.0亿元、350.0亿元、466.0亿元，年均复合增长率为32.41%。预计2022年国内商用密码产业规模将达593.7亿元。
与此同时，随着密码法的实施以及国家对国产化的支持，底层芯片、卡、装置性能要求将不断提高，引导产业技术和产品出现了大幅度的性能升级。国家密码局发布了完全自主设计的SM 系列算法的相关标准与规范，标志着国内密码算法标准体系已初步成型，全面采用国产密码算法的条件和时机日趋成熟。
从产业基础上看，国产密码算法的推广已经具备一定基础，除了软件层的算法，更重要的是硬件层的密码芯片和通用芯片的自主可控，预计随着国产芯片性能提升和生态成熟，国产密码算法的逐步推广和标准的逐步完善，密码行业有望迎来国产化的机遇。
综上，网络安全建设受到国家层面高度重视，商用密码应用程度不断加深，市场规模逐年上涨。同时，商用密码国产化进程加速，密码行业有望迎来国产化的机遇。

二、营收净利润CAGR“领跑”同行，ROE高于行业平均水平
在行业发展及政策红利的背景下，近年来三未信安业绩持续增长。
据招股书，2019-2021年，三未信安的营业收入分别为1.34亿元、2.02亿元、2.70亿元，2020-2021年分别同比增长51.36%、33.51%。同期，三未信安的净利润分别为2,047.86万元、5,237.02万元、7,469.51万元，2020-2021年分别同比增长155.73%、42.63%。
到2022年1-6月，经立信会计师审计，三未信安实现营业收入金额为9,409.84万元，同比增长24.53%；实现净利润1,430.98万元，同比增长215.88%。
值得一提的是，三未信安近三年的营业收入、净利润复合增长率均“领跑”同行，凸显成长性。
根据行业标准、经营范围、主营业务产品、主要客户、商业模式等口径，三未信安选择格尔软件股份有限公司（以下简称“格尔软件”）、北京数字认证股份有限公司（以下简称“数字认证”）、长春吉大正元信息技术股份有限公司（以下简称“吉大正元”）、成都卫士通信息产业股份有限公司（以下简称“卫士通”）、北京信安世纪科技股份有限公司（以下简称“信安世纪”）作为可比公司。
据东方财富Choice数据，2019-2021年，三未信安营业收入CAGR为42.15%。同期，三未信安同行业可比公司格尔软件的营业收入CAGR为28.42%；数字认证的营业收入CAGR为13.70%；吉大正元的营业收入CAGR为16.62%；卫士通的营业收入CAGR为15.14%；信安世纪的营业收入CAGR为28.47%
据东方财富Choice数据，2019-2021年，三未信安净利润CAGR为90.98%。同期，三未信安同行业可比公司格尔软件的净利润CAGR为6.65%；数字认证的净利润CAGR为8.52%；吉大正元的净利润CAGR为28.15%；卫士通的净利润CAGR为23.62%；信安世纪的净利润CAGR为30.61%。
从毛利率看，近年来三未信安的主营业务毛利率稳中有升，且高于行业均值。
据招股书，2019-2021年，三未信安的主营业务毛利率分别为70.86%、73.37%、73.84%。同期，三未信安同行业可比公司格尔软件、数字认证、吉大正元、卫士通、信安世纪的主营业务毛利率均值分别为53.97%、56.05%、55.40%。
与此同时，近年来三未信安加权平均ROE亦高于行业均值，盈利能力突出。
据招股书，2019-2021年，三未信安的加权平均ROE分别为21.76%、39.71%、22.03%。同期，三未信安同行业可比公司格尔软件、数字认证、吉大正元、卫士通、信安世纪的加权平均ROE均值分别为14.22%、13.13%、10.85%。
简言之，近三年，三未信安营业收入、净利润双增长，且CAGR均“领跑”同行，成长性优异。同时，近三年三未信安主营业务毛利率及加权平均ROE均大幅高于行业均值，盈利能力突出。

三、客户资源优质实践案例丰富，客户数量呈快速增长态势
作为科技创新型的商用密码基础设施提供商，三未信安凭借领先的密码技术、高性能的密码产品、完善的解决方案和优质专业的服务，满足了监管部门、合作伙伴、服务对象的多方需求，在网络安全、政府、金融、证券、能源、电信、医疗、教育等行业拥有广泛的市场，积累了各行业、各领域的高质量用户。
网络安全企业方面，三未信安客户包括吉大正元、数字认证、格尔软件、信安世纪、深信服、启明星辰、绿盟、天融信等；国家部委用户方面，三未信安客户包括中华人民共和国公安部、中华人民共和国财政部、国家医疗保障局、国家税务总局等；国内国际大型企业客户方面，三未信安客户包括国家电网、中石油、中石化、中国电信、中国联通、中国移动、中国人民银行、中国银联、中国农业银行、中国民生银行、中国平安、华泰证券、新华三、浪潮、腾讯、IBM、AWS、Visa、三星、戴姆勒等。
优质的客户资源为三未信安树立了良好的品象，保障其产品的市场推广和销售。
同时，三未信安先后参与了国家税务系统密码改造、上海山东等省市政务云建设、公安系统密码资源池建设、国家医疗保障信息平台密码建设、国家电网密码平台建设等重大国家信息安全项目。
目前，三未信安的众多标杆客户和大量实践案例已逐渐形成一定的规模效应，进一步提高其客户粘性。
在商用密码领域，三未信安的技术实力、行业应用经验和成功案例等方面得到了客户的广泛认可，已经形成强有力的品牌优势，与众多优质客户形成了长期、稳定、健康和良好的合作关系。
在密码行业快速发展的背景下，网络安全厂商对密码产品需求快速增长，更多的网络安全厂商选择与三未信安合作，近年来三未信安合作厂商数量实现了快速增长。
另一方面，随着三未信安在新技术、新产品方面能力的提升，推动了最终客户与其在新业务模式的直接合作，但基于密码技术和密码产品的特点，新业务合作需要多方面的前期投入，合作推进周期相对长，因此近年来三未信安最终客户数量相对平稳。
据招股书，2019-2021年，三未信安合作客户数量分别为374家、459家、551家，年均复合增长率达21.38%。其中，合作厂商数量分别有285家、362家、443家，最终客户数量分别为89家、97家、108家。
可见，三未信安坐拥优质客户资源，包括诸多网络安全企业客户、国家部委客户、国内外大型企业客户。同时，近年来三未信安的客户数量逐年上涨，业绩增长潜力不断提升。

四、密码板卡资质数量排名居首，第一款自研密码芯片完成量产
深耕商用密码领域十余载，三未信安形成了完备的拥有自主知识产权的商用密码产品体系。三未信安还被评为“中国网络安全100强企业”、“中关村高成长TOP100企业”、“商密产业十强优秀企业”，是国家网络信息安全产业的重要参与者。
目前，三未信安主要产品包括密码板卡、密码整机和密码系统等。三未信安产品全面支持国产SM1、SM2、SM3、SM4、SM7、SM9、ZUC等密码算法，为各种信息系统提供数据加解密、数字签名等密码运算，并提供安全、完善的密钥管理机制，可实现各种应用场景的国产密码改造和数据安全保障。
在密码板卡方面，2019年4月，三未信安在国内率先推出通过安全三级的密码检测和专家安全性审查的SJK1926型号密码板卡，取得了国内首张达到安全三级要求的型号证书，并获得2020年国家密码科技进步奖。三未信安密码板卡与卫士通的主要性能指标相近，综合各项指标整体处于行业先进水平。
根据国家商用密码认证中心数据显示，三未信安的密码板卡资质数量在行业中排名第一。
据招股书，2019-2021年，三未信安的密码板卡收入分别为5,423.31万元、6,405.83万元、7,701.14万元，占主营业务收入比例分别为40.54%、31.64%、28.59%。
在密码整机方面，三未信安密码整机根据产品功能和应用场景可分为服务器密码机、金融数据密码机和行业应用密码机。
其中，三未信安高性能金融数据密码机于2019年通过FIPS140-2Level3（美国联邦信息处理标准3级）安全认证，是国内首款通过认证、符合NISTSP800-38C、SP800-38D、SP800-38E标准的密码机产品。此外，三未信安积极响应国家安全发展战略，推出了全国产化的信创版金融数据密码机，2020年三未信安的金融数据密码机通过国内安全等级三级认证。
据招股书，2019-2021年，三未信安的密码整机收入分别为5,668.36万元、8,957.70万元、11,904.12万元，占主营业务收入比例分别为42.37%、44.24%、44.19%。
根据 Market Research Intellect 2021年统计，三未信安在全球密码硬件安全市场（Global Hardware Security Module Market）中位列第九。
在密码系统方面，三未信安的“支持云计算的国产密码方案及产品”于2018年获国家密码科技进步奖三等奖，该方案由云密码服务平台、支持硬件虚拟化的密码卡、云密码机等产品组成。
据招股书，2019-2021年，三未信安密码系统收入分别为1,098.01万元、3,589.73万元、5,871.45万元，占主营业务收入比例分别为8.21%、17.73%、21.80%，密码系统销售收入金额及占比均呈快速增长趋势，与三未信安整体发展战略规划相一致。随着密码系统进入信创采购目录，密码系统在三未信安收入中的占比将不断提升。
值得关注的是，密码芯片作为信息领域的核心基础和关键技术，是密码算法最高效、最安全的实现方式。三未信安于2020年成功研发出第一款支持高速国产密码算法的XS100密码安全芯片，并于2021年10月通过国家密码管理局商用密码检测中心检测，并获得商用密码产品型号，实现了密码芯片的重大突破。
2022年9月，三未信安正式推出全"芯"系列产品，该系列产品全部基于三未信安自研XS100。密码芯片的投产将实现三未信安现有密码板卡、密码整机等产品的芯片国产化替代和性能提升，保障三未信安核心技术的自主可控和供应链安全，提高其产品的竞争力。同时，通过自研密码安全芯片能够有效降低产品成本，与外购相比可以大幅提升盈利能力和产品竞争力。

五、研发投入占比高于行业均值，核心技术达国内领先水平
自成立来，三未信安专注于信息安全领域底层密码技术相关产品的研发，是国内为数不多具备自主核心技术的商用密码企业之一，曾牵头或参与制定25项国家或行业标准，先后5次获得密码科技进步奖，2次获得中国网络安全与信息产业金智奖。2021年7月，三未信安被评为“国家级专精特新‘小巨人’企业”。
为保持核心竞争力，三未信安在研发过程中持续进行大量的资金和人员投入。
据招股书，2019-2021年，三未信安研发投入分别为3,291.09万元、3,708.17万元、5,045.51万元，占营业收入比例分别为24.60%、18.31%、18.66%，研发投入金额呈逐年增长趋势。
同期，三未信安同行业可比公司格尔软件、数字认证、吉大正元、卫士通、信安世纪的研发投入占营业收入比例均值分别为13.16%、15.57%、15.76%。
同时，三未信安组建了一支包括密码专家、集成电路专家、博士、高级工程师的研究团队，具备密码算法的芯片实现、FPGA 开发、硬件板卡的设计、嵌入式程序和驱动程序的开发、上层软件的程序设计等全阶段研发能力。
2019-2021年，三未信安研发人员分别为99人、111人、139人，占当年末员工总数的比例分别为43.23%、42.86%、44.27%。
其中，三未信安核心研发团队由国内较早从事商用密码产品和技术研发的专家、资深技术人员组成，多位专家参与国内网络安全相关技术标准、规范的制定工作。
此外，三未信安建立了稳定高效的研发体系，研发体系获得CMMI-DEV ML-3级国际认证。
由此，三未信安取得了丰硕的研发成果。
截至2022年8月3日，三未信安累计取得26项发明专利、161项软件著作权、6项集成电路布图。
目前，三未信安拥有高性能密码算法软硬件实现技术、面向云计算的密码服务虚拟化及海量密钥管理技术、分布式高安全性密码算法和安全协议技术、高速PCI-E传输和数据处理技术、完全自主产权的国产化硬件密码技术、大数据溯源和隐私保护核心技术等10项具有自主知识产权的核心技术。特别是在商用密码领域，三未信安的核心技术达到了国内领先的水平。
2019-2021年，三未信安的核心技术产品和服务收入分别为1.34亿元、2.02亿元、2.69亿元，占营业收入的比例分别为99.99%、99.99%、99.65%。
另外，三未信安参与了高性能国产密码关键技术研究与产品研发项目、支持云计算的国产密码算法技术与产品成果转化项目等多项国家和省部级科研项目。
未来，三未信安将以密码技术创新为核心发展战略，面向国家网络信息安全和数字经济市场需求，加强密码芯片技术创新和产业化，加大密码核心产品研发和应用，加强密码产品在大数据安全和隐私保护领域的应用，为客户创造价值。

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昆船智能：智能物流需求扩大行业前景广阔 重创新核心指标显优势

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
近年来，随着物联网、人工智能等技术的发展，以及新零售、智能制造等领域对物流的更高要求，智能物流市场规模持续扩大。昆船智能技术股份有限公司（以下简称“昆船智能”）专注智能物流、智能产线领域，通过智能系统及装备软硬件结合协同发展，目前已具备了为不同行业客户提供智能物流、智能产线一站式、全链条整体解决方案的能力。
业绩方面，昆船智能近三年的营收、净利润呈逐年提高态势。经过多年发展，昆船智能在烟草行业确立起明显优势的同时，亦在下游各行业树立起良好的口碑和品象，建立了优质的客户资源优势。技术方面，昆船智能持续加大研发投入，其研发创新实力雄厚，核心技术关键指标显优势贡献收入超99%。此外，昆船智能管理层普遍“高学历”，项目管理能力突出，已在多个行业成功实施上千个项目，项目实施经验丰富。

一、智能物流行业市场规模不断扩大，细分领域需求稳步增长
需先了解的是，昆船智能主要从事智能物流、智能产线方面的规划、研发、设计、生产、实施、运维等，其主要产品及其利用的技术均隶属于智能物流成套装备领域。
物流是国家经济发展的重要基础设施，目前国内物流市场保持稳定增长态势，是全世界最具有成长性的物流市场之一。
据Wind数据，2017-2021年，国内社会物流总费用分别为12.1万亿元、13.3万亿元、14.6万亿元、14.9万亿元、16.7万亿元，反映出国内物流行业在总体需求持续增长的背景下，费用规模也不断扩大。
随着国内经济的持续发展，智能物流观念不断深入人心，智能物流系统已经成为物流的发展方向。近年来国内物联网、人工智能等技术不断发展，且与物流产业融合应用不断深入，国内智能物流产业迎来快速发展，市场规模持续扩张。
2017-2021年，国内智能物流行业市场规模分别为3,375亿元、4,060亿元、4,885亿元、5,840 亿元、6,477亿元，年均复合增长率达17.70%。
未来几年，预计智能物流系统市场规模仍然将持续增长。在人工、成本、仓储租金等不断上升，自动化运输、数字化生产、信息化串联需求加速释放的情况下，智能物流技术和装备的优势开始逐渐显现，各类企业对现代物流及先进物流技术与设备的需求也与日俱增，客观上将会促进智能物流系统行业的快速发展。
自成立以来，昆船智能的下游客户主要为烟草、快递电商、酒业、医药等领域。
在烟草领域，近年来，随着居民收入稳步增长和中等收入群体扩大，国内烟草消费规模不断增长。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内卷烟产量分别为2.34亿支、2.34亿支、2.36亿支、2.39亿支、2.42亿支。
随着烟草企业生产及配送规模不断扩大以及物流装备和技术的不断发展，已建成的仓储物流系统升级、技改及扩建需求不断增长。
在快递电商领域，国内已连续8年成为全球第一大网络零售市场，网上零售额逐年上涨。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内网上零售额分别为7.18万亿元、9.01万亿元、10.63万亿元、11.76万亿元、13.09万亿元。
网上零售额的快速增长，带动快递业务量爆发式增长，急剧增加的快递交易量给了智能物流系统供应商提供了巨大的发展空间和机会。
在酒业领域，近年来，消费升级促使次高端及以上白酒产品的消费比重提升。据中金公司研究数据，2021年次高端白酒市场规模约1,000亿元，过去5年收入CAGR约20%，增速发展。从趋势来看，次高端白酒积极布局省外市场，加速全国性扩张，加强品牌建设，聚焦次高端产品，价格不断提升，品牌优势凸显。
智能物流系统可避免因工人失误带来的生产资料浪费和损耗，提高生产效率。随着次高端酒业收入规模的增长，未来次高端白酒企业仍具有智能物流系统升级的需求。
在医药领域，受国内人口老龄化加剧、人均收入的增长，以及医保覆盖范围的提升等因素影响，国内药品消费量持续攀升，医药流通行业得到快速发展，市场规模不断扩大。
据商务部发布的《药品流通行业运行统计分析报告》，2017-2021年，国内七大类医药商品销售总额分别为2.00万亿元、2.16万亿元、2.37万亿元、2.41万亿元、2.58万亿元。
医药流通行业的快速发展为医药的物流智能化带来了广阔的发展空间。
综上，国内智能物流行业需求上涨，市场规模持续增长。昆船智能下游客户所在的烟草、快递电商、酒业、医药等主要领域稳步发展，物流智能化需求提升，行业发展前景广阔。

二、营收净利稳步增长，客户资源优质覆盖多个行业标杆企业
业绩方面，近年来，昆船智能的收入规模和利润水平逐年提高。
据招股书，2019-2021年，昆船智能的营业收入分别为15.47亿元、16.19亿元、19.15亿元，2020-2021年分别同比增长4.70%、18.23%。
同期，昆船智能的净利润分别为7,931.44万元、9,083.07万元、9,982.00万元，2020-2021年分别同比增长14.52%、9.90%。
在智能物流、智能产线整体解决方案领域，不同客户的需求各有不同，同时项目所需投资大，对供应商的综合服务能力要求高，项目在运行过程中出现问题会直接影响客户的正常运营，因此客户一般会慎重选取技术水平高、行业经验丰富、市场信誉好、企业规模大、具有良好品牌、能够提供长期专业技术服务的整体解决方案供应商。
凭借卓越的研发实力和规划设计能力、良好的产品品质和项目实施质量以及丰富的行业经验，昆船智能已在智能物流、智能产线领域获得了客户的高度认可，积累了一批优质的客户资源，具有良好的客户基础，具备竞争优势。
目前，昆船智能最终客户已覆盖国内烟草、华为、中兴通讯、山西汾酒、舍得酒业、泸州老窖、网易考拉、浙江菜鸟、顺丰速运、京东物流、老板电器、青岛海尔、伊利股份、云内动力、广汽集团、柳药股份、石药集团、九州通、华东医药、天药股份、齐鲁制药、云南白药、国家电网、南方电网等行业标杆企业及军事军工等政府部门。
特别是在烟草行业，昆船智能自1998年成立伊始即从事烟草行业的物流系统及设备业务，与国内烟草总公司下属多个省、市、自治区烟草工业、烟草商业公司建立了长期合作关系。国内烟草总公司下属的各省级中烟公司和各省市烟草公司独立经营，使得昆船智能对单一主体不存在重大依赖。
在营销网络体系建设方面，昆船智能高度重视现有营销体系的完善与销售队伍的培育，以市场为导向，由传统的单一营销向集成营销、产品营销、服务营销等全方位转变，进一步保持其在行业内产品商业化能力。同时，昆船智能通过加强分公司建设，四家分公司区域营销资源及项目获取能力获得质的提升，区域市场开拓成效显现。
在品牌打造方面，昆船智能坚持品牌经营，以技术创新为先导，以产品质量为保证，强化品象，打造具有一流市场竞争力的国内知名品牌。同时，昆船智能保持以自主品牌为主的营销模式，以市场为导向，以提升客户满意度为目标，不断提升品牌价值，努力将品牌优势转化为市场优势。
可见，昆船智能业绩持续稳步提升。同时，优质的客户资源和不断提升的品象，为昆船智能的业务发展提供持续助力。

三、提供一站式差异化解决方案，“系统+装备”软硬件结合
经过多年的发展和技术积累，昆船智能已具备了为不同行业客户提供智能物流、智能产线一站式、全链条整体解决方案的能力。
在面临业务机会时，昆船智能可为各行业客户提供覆盖咨询规划、方案设计、系统仿真、系统设备和软件定制化开发、核心物流设备、物流系统集成、安装调试、售后服务等一站式的整体解决方案，完成交钥匙工程。
值得一提的是，智能物流系统、智能产线系统均具有高度定制化的特点，且涉及复杂的集成技术和集成过程。昆船智能依托自身全链条整体解决方案的优势，可在自主规划设计后，将核心设备、软件、控制系统等要素集成为系统，以满足客户的个性化、差异化需求。
覆盖全产业链的产品和服务优势，可以使昆船智能更好更快地对客户需求做出响应，更深度地参与客户项目实施过程并取得客户认可。
在智能物流领域，昆船智能拥有智能物流领域仓储、分拣、配送等全系列的装备和技术，特别是AGV、RGV、堆垛机、分拣机等核心产品达到国内优势产品、国际先进水平，可为客户提供定制化研发与技术创新服务。根据高工机器人产业研究所《2020年国内物流仓储自动化设备商竞争力排行榜TOP10》，昆船智能位于2020年国内物流自动化设备企业竞争力排行第二名。
目前，昆船智能的智能物流系统由立体仓库系统、搬运与输送系统、分拣配送系统及相关的控制系统等部分组成。其中，众多智能物流单机装备在相关系统的管理控制下实现货物出入库、搬运、输送、分类、排序、集中、配送等作业过程。昆船智能主要智能物流单机装备有堆垛机、自动导引运输车（AGV）、有轨导引车/穿梭车（RGV）、分拣机等。
堆垛机方面，昆船智能累计开发30余种堆垛机，广泛应用于烟草、酒业、医药、快递电商等行业。昆船智能的堆垛机产品应用场景广泛，可实现多种复杂工艺环境下物料的自动化仓储。
自动导引运输车方面，昆船智能的AGV具有独特优势，获评“云南省名牌”称号，广泛应用在烟草、酒业、医药、汽车、智慧停车等多个行业。
有轨导引车/穿梭车方面，昆船智能已累计开发出了各型RGV三十多种，广泛应用于烟草、酒业、医药、快递电商等众多行业，可在多种复杂工艺环境下实现物料的搬运输送。
在分拣机方面，昆船智能研发了烟草、电商、医药等行业各型主流分拣机，包括交叉带式分拣、托盘式分拣、滑靴式分拣、条烟分拣设备等20余种。
在智能产线领域，昆船智能是国内为数不多的可以提供覆盖烟草行业打叶复烤线系统、制丝线系统、卷包集成系统全产业链条产线系统的供应商，且打叶复烤线系统、制丝线系统的核心装备均由自主研发生产。昆船智能拥有烟草复烤加工、制丝加工等主机研发、生产销售许可，可为烟草行业数字化转型和工厂智能化升级提供定制化研发和装备技术创新。
同时，昆船智能将烟草智能产线技术升级优化，其智能产线已成功延伸至医药行业。昆船智能完成了天江药业3,000吨中药配方颗粒产业化自动化篮式提取生产线、扬子江药业集团江苏龙凤堂中药有限公司前处理车间隧道润药切制烘干生产线等项目。

四、研发创新实力雄厚，核心技术关键指标显优势贡献收入超99%
智能物流与智能产线行业是典型的技术密集型行业，集大型工程规划设计、高端机电一体化开发设计、智能自动化控制、计算机信息化协同管理、IT网络技术、工业机器人应用技术、高端设备的设计、加工、装配、调试、远程服务等一系列的技术于一身。
近年来，昆船智能保证科研经费的投入，各年研发投入占营业收入比重保持在4%以上的水平，持续的高投入是昆船智能产品和技术保持优势的核心因素之一。
据招股书，2019-2021年，昆船智能研发投入分别为7,511.94万元、9,470.48万元、10,306.27万元，占当期营业收入的比例分别为4.86%、5.85%、5.38%。近三年，昆船智能累计研发投入占累计营业收入的比例为5.37%。
在研发团队建设方面，多年来昆船智能通过技术研发与大量项目实践相结合，形成了涵盖系统规划、核心设备设计、系统集成、软件研发、设备控制等各方面的核心技术团队，建立了行业内高素质的人才队伍。
截至2021年12月31日，昆船智能拥有研发人员523名，占员工总数的24.57%。其中，硕士以上学历92人，教授级高级工程师28人，国内国际专家库各类技术专家17人。
在研发机构设置方面，昆船智能设立专门的研发机构和完善的研发机制，搭建了由总经理直接领导的研究院全面统筹技术研发工作；建立了以研发部门为中枢、业务部门为支撑、技术服务部门为触角的创新研发机制。
由此，昆船智能形成了深厚的技术沉淀，取得了丰硕的研发成果。
截至2021年12月31日，昆船智能拥有465项专利（127项发明专利授权、333项实用新型专利授权、5项外观设计专利授权），另有77项计算机软件著作权。
在核心技术方面，昆船智能通过多年技术积累，已掌握智能物流、智能产线领域的“系统总体规划与系统集成技术”、“数字化信息化技术”、“智能装备定制化研发与生产技术”等主要核心技术共计25项。
值得一提的是，昆船智能的核心技术中能够衡量核心竞争力或技术实力的关键指标在本领域处于国内优秀水平。昆船智能核心技术已广泛应用于其产品与服务，核心技术产品收入占营业收入的比例超99%。
据招股书，2019-2021年，昆船智能的核心技术产品收入分别为15.44亿元、16.18亿元、19.13亿元，占当期营业收入的比例分别为99.84%、99.89%、99.90%。
在荣誉方面，昆船智能连续七年上榜“国内软件百强企业”，先后获得国家、省部级及行业协会奖励、荣誉数十余项，同时主导或参与制定了多项行业标准。同时，昆船智能还获得国家工信部评选的“专精特新小巨人”企业认定，是国家知识产权局评选的“国家知识产权优势企业”；并参与多项重大科研项目。

五、管理层普遍“高学历”管理能力突出，已实施上千个项目
智能物流、智能产线整体解决方案涉及方案设计、机械设计、电控设计、信息化功能设计、零部件采购、系统集成、安装调试、系统能力提升等各环节，同时客户需求的变化性和外部环境因素的复杂性，带来项目管理难度的增大，对供应商运营管理能力要求相对偏高。
稳定且富有经验的核心管理层是昆船智能把握行业发展趋势、持续以创新驱动发展的坚实基础。昆船智能的核心管理层均具有丰富的行业经验，而且在昆船智能工作多年，长期保持稳定，项目管理能力突出。
值得一提的是，昆船智能的董事、监事、高级管理人员“普遍”高学历。据招股书，昆船智能的董监高共有18人（不含独立董事），其中硕士学历8人，占比44.44%；本科学历9人，占比50.00%；专科学历1人，占比5.56%。
同时，昆船智能建立了完善的“三会”运作制度，其规范的运作体系和完善的管理制度有利于项目建设工作的顺利开展。随着昆船智能资产规模和业务规模扩大，其已逐步建立了一套相对完整的治理制度和内部控制措施，并随昆船智能业务的发展不断健全、完善。
在项目实施方面，昆船智能加强了项目策划、风险控制和问题处理，变被动为主动，改进了项目管理例会的形式和内容，以项目数据分析和解决项目问题为重点，提高项目管理能力。
目前，昆船智能已在烟草、酒业、医药、快递电商、军事军工、汽车、家电、3C等多个行业实施上千个智能物流和智能产线项目，熟悉各行业特性，具有国内丰富的行业经验。
自1996年开发、研制AGV系统以来，昆船智能已先后承接了红河、宁波、淮阴、南京、徐州、龙岩、合肥、青州、曲靖、武汉、成都、玉溪、许昌、大连、上海、兰州等几十家卷烟厂的AGV项目。
同时，昆船智能为国内多家非烟草行业的单位做了大量的AGV系统，如：为青岛海尔集团设计、完成的海尔国际物流中心AGV项目，是直到目前为止建成使用的国内家电行业最大的AGV系统；一汽红塔发动机及后桥装配AGV系统；沈阳造币厂AGV系统；上海造币厂AGV系统；上海市劳动局培训中心AGV系统，北京物资学院教学AGV系统；玉柴发动机AGV系统；杭州发动机AGV系统；常柴发动机AGV系统；济南重汽AGV系统；三一重工AGV系统；陕汽汉德AGV系统；华菱汽车AGV系统；上海日野发动机AGV系统；上海ABBAGV系统；上海庄信万丰AGV系统；中钞油墨AGV系统；河南电力AGV系统；安徽电力AGV系统；天津电力AGV系统等。
未来，昆船智能将利用行业快速发展的有利机遇，聚焦烟草、酒业、医药、快递电商、军事军工、汽车、家电、3C等行业智能物流、智能产线的一站式整体解决方案，以优质的产品和服务不断提升品象和巩固市场地位。
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晶品特装：多款型号产品在竞标比测中脱颖而出 核心技术业务贡献率超九成

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
近年来，军工行业随着武器装备更新换代加速、新型装备定型列装加速发展迅猛，尤其是在现代化、信息化与智能化趋势下的武器装备进入了快速发展期。作为一家专注于提供光电侦察设备、军用机器人等方向核心组件和整机系统的企业，北京晶品特装科技股份有限公司（以下简称“晶品特装”）抓住光电侦察装备和军用机器人应用领域不断扩展、智能化程度不断深化的行业发展趋势，在市场竞争中不断成长。
2019-2021年，晶品特装营业收入复合增长率达95.56%，高于行业均值，成长性优异。深耕军工领域多年，晶品特装掌握智能光电侦察、军用机器人等核心技术群，开发了能够满足客户需求的无人化、信息化产品，形成“智能感知”+“机器人”两大业务板块。目前，晶品特装多款型号产品在公开实物比测中名列前茅，并成功批产列装一线部队。同时，晶品特装另有多型产品正在参与国防装备型号的竞标与研制工作。

一、财政国防支出稳增叠加信息化趋势，细分行业前景广阔
需先了解的是，晶品特装的主营业务为光电侦察设备和军用机器人的研发、生产和销售，产品主要供军方使用，属国防科技工业范畴。下游国防军工领域需求对行业的发展相当关键。
在国防军工行业，近年来，国内国防装备的机械化、信息化、无人化、智能化进程持续推进，在国防战略转型的影响下推动军队加大对武器装备的采购，进而给行业带来确定性的发展，而新军兵种的成立、新型号的加速列装以及信息化进程的加快也推进军工行业快速发展。
据国家统计局数据，2017-2021年，国家财政国防支出分别为1.04万亿元、1.13万亿元、1.21万亿元、1.29万亿元、1.38万亿元。另据财政部公布数据，2022年，国内国防军费预算已达到1.45万亿元，增速7.1%。
按照业务类型的细分领域，晶品特装分别为光电侦察设备行业和军用机器人行业。
在光电侦察设备行业，晶品特装所处的具体细分行业主要包括机载光电吊舱行业和单兵光电侦察装备行业。
机载光电吊舱方面，晶品特装主要产品为（超）近程无人机光电吊舱，用于适配（超）近程无人侦察机。
（超）近程无人侦察机可大量编配于小规模作战分队执行战场侦察监视任务，能使指挥员及时准确了解前沿战场的态势，在装备体系中的地位愈发重要，因此未来市场需求总量或更大。与其适配的光电吊舱的地位和发展也越来越受到重视，前景更加广阔。
单兵光电侦察方面，光电侦察装备作为一种新兴的侦察手段被广泛应用于各军事领域，并且成为部队作战的重要军事装备，可大幅提高单兵感知能力，已在各军兵种得到了广泛应用。
单兵光电侦察装备主要包括各类单兵头戴、手持、布设及枪瞄光电设备，由于单兵是部队作战的最基本单元，数量众多，单兵光电侦察装备行业将是一个发展前景十分广阔的新兴高科技产业。
据国内国防部发布的《新时代的中国国防》白皮书，国内现役军队总人数为200万人，若未来国内军队10%的部队装备单兵光电侦察设备，则国内军用光电侦察设备市场容量就可达到20万套。假设以晶品特装已交付至部队的单兵光电侦察设备的一项或多项单兵装备价值水平进行预估，则晶品特装未来可装配至部队的对应总市场空间约为100亿元-400亿元。
在军用机器人行业，军用机器人是未来战争的重要力量，是实现战争信息化、无人化的重要载体。军用机器人为陆军转型提供了“较小代价获取战争胜利”的有效手段。
据中国机器人产业发展报告(2022年)数据，2017-2021年，国内以军用机器人为代表的特种机器人市场规模分别为6亿美元、8亿美元、10亿美元、13亿美元、18亿美元。
在科技兴军战略背景下，国家对无人化、信息化武器装备的采购力度将有所加大，相关支出在国防支出中的比例将有所上升，军工类无人系统装备企业面临巨大的市场机会。
综上，近年来，国家财政国防支出稳步增长，军工信息化趋势明显，军工行业快速发展。晶品特装所处细分行业面临巨大的市场机会，行业前景广阔。

二、营收CAGR高于行业均值成长性优异，产品定型列装后客户粘性强
受益国防军工智能化、信息化与无人化趋势，晶品特装军品型号陆续批量生产，收入规模快速扩大，总体经营业绩呈增长趋势。
据招股书，2019-2021年，晶品特装营业收入分别为1.10亿元、2.85亿元、4.22亿元。
同期，晶品特装净利润分别为-37,547.88万元、5,904.77万元、5,993.74万元。
需要说明的是，晶品特装2019年净利润为负主要系2019年发生3.83亿元股份支付所致；2021年净利润增幅小于营业收入增幅，主要系当期首次实现销售的手持光电侦察设备-G003产品毛利率相对偏低所致。
值得关注的是，晶品特装营业收入近三年CAGR大幅高于行业均值，成长性优异。
据东方财富choice数据，2019-2021年，晶品特装营业收入年均CAGR达95.56%。
同期，晶品特装同行业可比公司烟台睿创微纳技术股份有限公司、武汉高德红外股份有限公司、湖北久之洋红外系统股份有限公司、航天彩虹无人机股份有限公司、中航（成都）无人机系统股份有限公司、南京埃斯顿自动化股份有限公司、沈阳新松机器人自动化股份有限公司的营业收入CAGR均值为54.14%。
持续增长的业绩离不开优质的客户资源。客户资源是晶品特装最重要的战略资源之一，是其获得可持续发展的动力源泉。
目前，晶品特装的主要客户为军方单位（包括部队、军事院校及军队研究院所、军队机关单位）和国防工业企业（即各军工集团及其下属单位）等，其终端用户主要为军方客户。晶品特装承担总装任务的产品为直接向军方单位供货，承担系统或组件配套任务的产品为直接向各军工集团及下属单位供货。
下游军工集团及科研院所客户与晶品特装在新产品研制、型号产品的配套保障过程中形成了稳定的合作关系。
在晶品特装持续进行新产品研发，保持在所处领域技术优势的情况下，客户单位从自身生产经营需要的角度考虑，一般不会对供应商随意进行更换。
同时，基于装备分批逐步列装的节奏及对装备通用性和一致性要求，已定型列装的产品在规划采购周期内一般不会变更供应商，且后续改进升级型号采购通常优先与原总装单位和配套单位合作，因此具有一定的路径锁定特性。
如果已定型产品生产过程中，因所用元器件及模块停产、进口部件不再供货等各种原因需要更换相关部件，则需要履行严格的报批、验证程序，经批准后方可更换。
可见，晶品特装近年来营业收入、净利润呈上涨态势，近三年营业收入复合增长率大幅高于行业均值，成长性优异。同时，在产品定型列装后，由于路径锁定特性，晶品特装的客户粘性极强。

三、多型产品在竞标比测中脱颖而出，“智能感知”+“机器人”双轮驱动
专注于军工装备研发与制造多年，晶品特装以解决部队实战需求为引领，紧跟军事领域需求，开发了能够满足客户需求的无人化、信息化产品。晶品特装主要业务为光电侦察设备和军用机器人的研发、生产和销售，能够为客户提供整机、分系统或组件产品，已逐渐成长为国家军用机器人整机和核心部件重要供应商。
其中，晶品特装光电侦察设备产品主要包括无人机光电吊舱、手持光电侦察设备、单兵夜视镜、手持穿墙雷达、光电压制/对抗品等；机器人系统产品主要包括侦察机器人、多用途机器人、排爆机器人、军用无人车（重量大于1,000kg的地面机器人分类为无人车）、其他类型机器人及机器人组件/部件等。
目前，晶品特装多款型号产品在公开实物比测中名列前茅，并成功批产列装一线部队。在光电侦察设备业务方面，晶品特装已中标的六款军用光电侦察探测装备型号中，四款获得竞标综合评比第一名；在军用机器人业务方面，晶品特装已中标四款军用机器人型号，均以综合评比第一名的优异成绩中标，两型已经量产。
2019年2月，晶品特装第一名中标某军品型号“多用途机器人-R903”；2019年4月，晶品特装第一名中标某军品型号“无人机光电吊舱-207”。
2020年1月，晶品特装第三名中标某军品型号配套“单兵夜视镜-G001”；2020年1月，晶品特装第一名中标“侦察系统组件-G002”军品订单；2020年4月，晶品特装第二名中标“手持光电侦察设备-G003”；2020年6月，晶品特装第一名中标“穿墙雷达-G008”军品订单；2020年7月，晶品特装第一名中标“侦察机器人-G004”军品订单；2020年7月，晶品特装第一名中标某研究院所“履带式无人平台和便携无人平台相关设备和保障”科研项目。
2021年2月，晶品特装第二名中标某军品型号“某型仿真模拟训练系统”项目；2021年3月，晶品特装第一名中标某军品型号“某型高比能量电源”；2021年10月，晶品特装第一名中标“排爆机器人-R901”项目；2022年4月，晶品特装第一名中标“无人机吊舱-708”项目。
与此同时，晶品特装另有多型产品正在参与国防装备型号的竞标与研制工作。
随着前期研发成果逐步落地进入批量生产阶段，晶品特装逐步形成了“智能感知”+“机器人”两大业务板块。
据招股书，2019-2021年，晶品特装光电侦察设备收入分别为0.79亿元、1.62亿元、2.98亿元，占当期主营业务收入的比例分别为75.78%、58.63%、71.60%，收入金额呈逐年增长趋势。
同期，晶品特装军用机器人收入分别为0.18亿元、1.07亿元、1.05亿元，占当期主营业务收入的比例分别为17.39%、38.65%、25.20%，均呈波动增长趋势。
值得一提的是，晶品特装持续保持业务拓展态势，不断完善产品谱系。光电侦察设备业务中在无人机光电吊舱业务基础上，已顺利拓展了穿墙雷达-G008、单兵夜视镜-G001、手持光电侦察设备-G003、侦察系统组件-G002等产品；军用机器人业务中侦察机器人-G004已于2020年批量交付，多用途机器人-R903已于2021年首批交付，此外排爆机器人-R901已获得批产订单，将于2022年首批交付。
除此之外，晶品特装正积极布局军民领域协同发展，以光电侦察设备、无人平台系统等作为基础，构建“智能感知”+“机器人”产业布局，以实现军民双主线业务发展。

四、研发投入占比高于行业均值，核心技术业务收入超九成
作为国内高科技军用特种装备的研发与制造的国家级高新技术企业，晶品特装深耕军工信息化、智能化、无人化技术领域，成为了具有光电侦察设备及军用机器人装备型号研制能力的少数民营公司之一。
在研发投入方面，晶品特装重视技术创新在企业发展过程中的重要作用，持续保持高比例的研发投入。
据招股书，2019-2021年，晶品特装三年累计研发投入为9,081.15万元，占三年累计营业收入的比例为11.12%，高于同行业可比公司平均值9.76%。
在研发团队建设方面，晶品特装高度重视技术人才引进与培养，已建立了一支素质过硬的研发队伍。
截至2022年6月30日，晶品特装及控股子公司拥有研发人员63人，占总人数的24.9%。
其中，晶品特装实际控制人、董事长陈波长期从事军工领域装备研发，是高技术特种作战及智能化无人作战装备领域专家，系解放军某部某专业组成员，解放军某委某专家组成员，中国科技部先进制造领域专家库成员，中国兵工学会咨询专家，中国兵工学会某专业委员会委员，具备丰富的科学技术研究和装备开发管理经验。
在研发机构设置方面，晶品特装设有北京总部研究中心及西安、重庆、上海三处研究中心分部，总部主要负责产品系统设计开发、装调测试、试验检测等，分部主要负责专业技术研究。
由此，晶品特装取得了丰硕的研发成果。
作为一家科技创新型企业，晶品特装的知识产权组合是取得竞争优势和实现持续发展的关键因素。截至目前，晶品特装已获得101项国家授权专利，其中发明专利29项，实用新型专利53项，外观设计专利19项，另有计算机软件著作权83项。
在核心技术方面，作为研发驱动型公司，晶品特装一直专注于光电侦察设备及军用机器人的研发和产品设计，核心技术是其保持竞争优势的有力保障。晶品特装立足于自主创新，突破并构建了光电侦察设备、军用机器人领域涉及的七大核心技术群。
上述七大核心技术分别为多传感器融合探测、微小型高精度光电云台、超宽带雷达探测、高效动力驱动、高适应性底盘、多自由度自适应机械臂、高效人机协同及操控等。核心技术所应用产品的性能指标和质量达到国际同类水平。
通过对核心技术的应用，最终表现为产品的各项综合性能指标。晶品特装生产的型号产品与国际同类型产品中列装数量较多且较先进的装备进行对比分析，其产品在结构参数、重量、探测能力、机动性能、工作时间、环境适应性等方面具有突出优势。
技术创新是晶品特装业务增长的主要驱动因素，核心技术产品为晶品特装的主要收入来源。
据招股书，2019-2021年，晶品特装的核心技术业务收入分别为0.97亿元、2.71亿元、3.84亿元，占当期主营业务收入的比例分别为93.17%、97.88%、92.51%。
此外，晶品特装承担了“某面向超大设施机器人”、“某无人平台”、“某模拟训练系统”、“某夜视眼镜”、“某环境建模机理与仿真框架研究”等多项国家级、省部级重大科研项目。

五、在手订单充裕，募资主要用于提升产业化能力及研发能力
此番上市，晶品特装拟募资6.30亿元，总投资6.58亿元，分别用于特种机器人南通产业基地（一期）建设项目、研发中心提升项目、补充流动资金。募集资金主要用于现有业务的产业化能力的提升和研发中心提升，投向领域主要为国防军工领域，形成的产品将应用于武器装备的机械化、无人化和信息化领域，属于国家大力倡导的科技创新领域。
随着客户对先进光电探测、机器人等产品需求不断加大，晶品特装现有产能已难以满足未来发展的需要。
近年来，晶品特装产能持续扩大，2021年产能为2019年产能的4.49倍。2019-2021年，晶品特装产能利用率分别为74.12%、102.61%、97.74%。
在手订单方面，截至2022年8月11日，晶品特装各业务领域主要产品的在手订单金额约为2.31亿元，晶品特装尚未正式签订但已基本确定的合同金额为2.53亿元。
特种机器人南通产业基地（一期）建设项目总投资4.27亿元，拟投入募集资金4.00亿元，通过新建生产厂房，购置项目产品所需的生产及检验、检测先进设备，建设机器人及无人战车的生产能力，进一步提升晶品特装现有军用机器人业务的市场占有率和盈利能力。
随着军工行业的发展和对无人化、信息化、智能化武器装备需求的增长，企业需不断地加大创新研发力度，进而满足不断扩张的市场需求。目前晶品特装在场地、软硬件设备条件、实验环境等方面仍不能够完全满足未来研发的全部需求，一定程度上限制了其研发能力的提升。
研发中心提升项目投资总额为1.30亿元，均为募集资金，具体研发内容包括沉浸式操作双臂排爆机器人、轻型战斗侦察无人战车、超宽带雷达通用信息处理系统、低成本智能安防机器人、模块化多功能侦察云台、人机混合作战仿真系统、智能瞄准镜等。
该项目将对原有研发中心进行装修改造，新增国内先进的研发及中试设备，完善晶品特装创新研发组织架构，从而形成完整的创新研发体系，为提升晶品特装核心竞争力和实现企业可持续发展奠定基础，是晶品特装现有核心技术的进一步延伸。
此外，晶品特装拟将募集资金中的1.00亿元用于补充流动资金，满足其战略发展和对运营资金的需求。
补充流动资金到位后，可以降低晶品特装资产负债率，优化财务结构，降低财务风险，提升晶品特装风险抵御能力，对其继续扩大经营规模形成助力。
未来，晶品特装将不断在原有侦察探测、军用机器人技术体系上持续进行巩固、创新、拓展，研发提供涵盖地面、空中、水面、水下等全谱系无人系统产品；同时积极开发民用市场，将智能光电侦察、智能机器人等技术应用于交通、医疗、教育、服务、文体、工业、农业等诸多行业领域。

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云中马：产业链向上游坯布织造延伸 上下游协同研发助力产品创新

《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
目前，国内已成为世界人造革合成革产业中心。随着疫情后全球经济和贸易逐步复苏，革基布下游的应用需求将进一步释放，预计2021年至2025年国内革基布的产量和销量将分别以4.6%和5.0%的年均复合增长率保持增长。作为国内领先的革基布生产商，浙江云中马股份有限公司（以下简称“云中马”）专注于革基布的研发、生产和销售。
在业绩上，云中马营收净利润均呈上涨态势，2022年1-6月分别同比增长29.21%、11.61%。同时，云中马经营活动现金流量净额持续走高，“造血”能力强劲。此外，云中马加权平均ROE“领跑”同行业可比公司，盈利能力突出。深耕革基布领域十余载，云中马凭借优秀的产品质量管控能力、稳定的供货能力、工艺技术创新能力、上下游协同研发能力等竞争实力获取了不俗的市场份额，市场占有率居针织革基布行业第一。此番上市，云中马拟募资扩大革基布坯布产能5万吨，向产业链上游延伸，其未来发展值得期待。

一、终端市场稳步发展拉动需求增长，行业集中度提升利好大型企业
人造革合成革原材料来源丰富，许多性能已达到或超过天然皮革，且符合绿色环保和可持续发展要求，已逐渐被世界各国人民所青睐，发展前景广阔。
目前，国内已成为世界人造革合成革产业中心，行业内水性合成革、无溶剂合成革等生态功能性合成革不断创新和普及，人造革合成革的环保性大幅提升，功能性进一步丰富，预计2025年国内人造革合成革产量可达54.2亿米，销量可达53.9亿米，2021-2025年CAGR分别约为4.4%和4.7%。
革基布是人造革合成革基础材料，其与涂覆材料共同构成人造革合成革主体，人造革合成革最终应用于鞋、箱包、服装、家具等多个领域。因此，革基布与人造革合成革的市场需求均与终端市场的发展状况密切相关。
鞋、箱包、家居装饰及家具行业作为云中马革基布的主要终端应用行业，其稳定、健康的发展对革基布行业具有积极影响。
近年来，随着国内人民生活水平的不断提高，城镇化进程的不断推进以及消费水平的不断升级，传统箱包、皮鞋等皮革制品的需求旺盛。国内已成为全球最大的鞋业、箱包制造基地，也是全球第一大鞋类产品、箱包类产品消费市场。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内居民人均消费支出分别为1.83万元、1.99万元、2.16万元、2.12万元、2.41万元。
据中国海关数据，2017-2021年，国内出口鞋靴金额分别为456.60亿美元、444.58亿美元、449.54亿美元、354.38亿美元、479.35亿美元。其中，2020年受疫情影响鞋靴出口金额有所下降，2021年同比增长35.27%。
同期，国内箱包及类似容器出口金额分别为266.39亿美元、271.00亿美元、272.29亿美元、206.40亿美元、278.62亿美元，总体呈增长趋势。
同时国内房地产和汽车等行业的发展，带动了家具革和装饰革的旺盛需求，未来消费需求的进一步提升，将带动革基布行业强劲发展。
据沙利文咨询数据，2020年，国内革基布的产量与销量分别为142.7万吨、138.1万吨。随着疫情后下游应用市场需求的恢复，预计2021-2025年国内革基布的产量和销量CAGR分别约为4.6%和5.0%，2025年国内革基布的产量及销量预计将分别达到193.6万吨、189.8万吨。
除此之外，近年来，随着国家产业政策的调控以及环保监管力度的加大，部分污染严重、技术落后、生产管理水平低的中小革基布生产企业因经营压力而被迫关闭。
在革基布行业结构加速调整的发展背景下，生产订单开始逐渐向产品质量稳定、生产技术先进、符合环保监管政策的大型革基布企业聚集，具备品牌效应的大型革基布生产企业逐渐呈现订单供不应求的发展态势，革基布行业市场集中度在逐步提升。
综上所述，革基布终端市场稳步发展，市场需求持续增长。并且，革基布行业结构加速调整，行业市场集中度逐步提升，利好具有行业竞争优势的大型革基布生产企业。

二、营收净利润呈上涨态势，ROE“领跑”同行盈利能力突出
观其业绩，近年来云中马营业收入、净利润呈上涨态势。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，云中马实现营业收入分别为16.51亿元、11.30亿元、17.10亿元、9.62亿元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长-31.55%、51.36%、29.21%。
同期，云中马实现净利润分别为0.92亿元、1.07亿元、1.20亿元、0.62亿元，2020-2021年及2022年1-6月分别同比增长15.47%、12.65%、11.61%。
其中，2020年营业收入下滑主要系受新冠肺炎疫情的影响，2020年下游市场需求减少，且原材料价格下降平均单位售价减少。
需要说明的是，云中马的革基布产品采取“原材料价格+加工价格”的定价模式。“原材料价格”为坯布原材料的采购价格，随行就市，波动偏大；“加工价格”相对稳定。该定价模式有效锁定经营利润，减少坯布原材料价格波动对云中马经营业绩的影响。
从经营活动产生的现金流量净额看，近年来云中马“造血”能力强劲。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，云中马经营活动产生的现金流量净额分别为1.08亿元、1.34亿元、1.36亿元、0.39亿元。
从净资产收益率情况看，云中马近年来加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，云中马加权平均ROE分别为33.93%、29.01%、25.80%、11.35%。
同期，云中马同行业可比公司宏达高科控股股份有限公司（以下简称“宏达高科”）的加权平均ROE分别为4.87%、3.67%、3.58%、2.30%；福建凤竹纺织科技股份有限公司（以下简称“凤竹纺织”）的加权平均ROE分别为3.57%、3.93%、9.16%、1.76%。
另一方面，近年来云中马期间费用率低于同行业可比公司，内部管理能力出色。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，云中马期间费用率分别为8.36%、5.40%、5.52%、4.91%。
同期，云中马同行业可比公司宏达高科的期间费用率分别为17.50%、19.36%、14.66%、10.83%；凤竹纺织的期间费用率分别为9.84%、10.87%、8.97%、9.59%。
其中，2019-2021年及2022年1-6月，云中马的销售费用率分别为1.65%、0.74%、0.62%、0.62%；宏达高科的销售费用率分别为3.56%、3.14%、1.99%、1.89%；凤竹纺织的销售费用率分别为2.81%、1.97%、1.82%、1.96%。
同期，云中马的管理费用率分别为2.89%、2.23%、2.37%、1.78%；宏达高科的管理费用率分别为8.76%、8.91%、7.14%、8.29%；凤竹纺织的管理费用率分别为3.52%、3.56%、3.54%、3.57%。
可见，近年来云中马的营业收入、净利润呈上涨态势，同时其加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。另一方面，云中马的期间费用率低于同行业可比公司，内部管控能力优秀。

三、针织革基布行业市场占有率居首，募资加码产业链延伸
作为国内针织革基布行业领先企业，云中马是中国产业用纺织品行业协会常务理事单位，其针织革基布产销能力位于行业前列，具备规模领先优势。
从生产规模看，2019-2021年及2022年1-6月，云中马革基布产量分别为11.41万吨、9.71万吨、12.46万吨、7.27万吨，产能利用率分别为105.60%、89.94%、102.57%、100.92%。
需要说明的是，2020年因疫情防控需要云中马延长了春节停产时间，同时受新冠疫情影响，2020年上半年下游市场订单需求减少，2020年全年云中马产量较2019年有所下降，因此，云中马2020年度产能利用率下滑。
作为国内革基布行业产能最大的生产企业之一，云中马生产的规模效应有效提升了其盈利水平。
在成本方面，云中马厂房建设、生产装备、环保设施等大额固定资产投资被进一步摊薄；在产品质量方面，规模化生产避免因频繁调试设备参数而导致的产品质量不稳定问题；在产品种类方面，更加齐全的细分产品种类可以满足客户的多样化需求；在产品供应方面，稳定的大规模产品供应能力进一步增强大客户粘性；在原材料采购方面，规模化的采购提升了云中马对供应商的议价能力。
从销售情况看，云中马以直销为主，主要客户为境内人造革合成革生产商，近年来云中马针织革基布销量呈上涨态势。
2019-2021年及2022年1-6月，云中马针织革基布销量分别为11.43万吨、9.65万吨、12.28万吨、7.28万吨。其中，2019年和2020年，云中马针织革基布销量占针织革基布行业市场规模的16.68%、15.97%，市场占有率居针织革基布行业第一。
根据编织工艺，云中马产品分为经编革基布和纬编革基布，各产品收入占比基本维持稳定，实现双轮驱动。
2019-2021年及2022年1-6月，云中马经编革基布实现销售收入分别为13.16亿元、8.70亿元、13.57亿元、7.59亿元，占当期主营业务收入的比例分别为79.94%、77.15%、79.49%、79.11%；云中马纬编革基布实现销售收入分别为3.30亿元、2.58亿元、3.50亿元、2.01亿元，占当期主营业务收入的比例分别为20.06%、22.85%、20.51%、20.89%。
与此同时，云中马新建高性能革基布坯布织造生产线，向产业链上游延伸。
2021年云中马逐步建成坯布织造生产线，部分生产线已经投入使用，2021年及2022年1-6月自行生产坯布2,751.14吨和2,950.57吨，全部用做生产革基布的原材料。
此番上市，云中马拟募资4.50亿元，总投资4.90亿元用于年产5万吨高性能革基布坯布织造生产线建设项目。募投项目生产的 5万吨坯布占云中马近三年平均采购数量的43.05%，新增产能可实现内部完全消化。
在纺织业加紧升级换代的发展背景下，云中马通过向产业链上游延伸，能够自产自用坯布降低原材料采购成本，提升革基布产品的盈利水平；能够从坯布源头自主控制产品质量，有利于增强其革基布产品质量；能够拓展坯布采购的选择空间，有利于提升云中马坯布供应的稳定性；能够将研发活动深入覆盖坯布织造阶段，有利于加快新产品研发速度、增加新产品研发深度；云中马行业资源整合能力进一步增强，有利于提升综合竞争能力。

四、实行全流程质量控制，强化绿色制造提升可持续发展能力
质量是企业的生命线。产品质量关系到企业的效益，关系到企业市场竞争的胜负，关系到企业的生存与发展。
革基布是下游人造革合成革企业生产所需的主要原材料，直接影响了人造革合成革的质量、性能和产品特性，下游客户对革基布产品的质量需求持续提升。
目前，云中马已通过ISO9001质量管理体系认证，建立了严格完善的质量保证体系。云中马积极推行质量管理标准化，设立了专门的质量管理部门，建立健全了产品质量控制体系，覆盖研发、采购、生产、仓储和发运、销售和售后服务等各关键环节，进行全流程质量控制。
在坯布采购阶段，云中马优先选择品质稳定且具开发能力的供应商，并对每批坯布的织造密度、布上含油率以及表面疪点、污损等情况进行检验后入库。在产品生产阶段，云中马在染色、拉毛、定型、检验等主要生产环节对返修率、损耗率进行考核，不合格的半成品在后道工序不予接收。物控部对产成品入库也严格把好质量关，对于颜色不佳、疵点超标、布头污损、厚度门幅及撕裂强度不达标等不合格产品不予入库。
凭借产品质量的稳定性，云中马获得客户的广泛认可，荣获中国商业联合会2020年全国商业质量奖以及2021年丽水市人民政府质量奖。“云中马”牌革基布良好的市场口碑形成品牌溢价，进一步提升云中马产品的盈利水平。
在重视产品质量的同时，云中马积极响应国家绿色低碳循环发展的战略，坚持绿色制造和节能环保的生产模式，提升可持续发展能力。
随着国内环保政策的日趋完善和切实贯彻，部分污染严重、环保措施落后的革基布生产企业面临经营压力增大而被迫关闭的风险，满足节能环保要求、实现清洁生产的企业将在市场竞争中占据主导地位。
在水循环利用方面，云中马对生产工艺进行改良，实现了洗布污水处理后回收利用、出缸前洗布水轧回利用、蒸汽升温冷凝水重复利用、降温水收集回用、雨水收集利用、预定型进烘箱前布上所含水分通过真空吸水回用等，最大程度实现了生产用水循环利用，被评为浙江省节水型企业。
值得一提的是，2019-2021年，云中马投资2,283.66万元新建了1万吨污水处理工程，污水处理能力大幅提升。
在能源循环利用方面，云中马对热能利用方式进行改进，使用导热油锅炉替代蒸汽锅炉，循环利用油炉余热及导热油回油节约热能。
此外，云中马引入自动称料输送系统替换手工称料，大幅减少粉尘污染。
作为绿色制造的先行企业，云中马已通ISO14001环境管理体系认证，并被浙江省经济和信息化厅评审为2020年浙江省绿色工厂。
简言之，一方面云中马严把产品质量，提升客户粘性，另一方面云中马积极投入节能环保设施建设，强化绿色制造，不断提升可持续发展能力。

五、掌握七大核心技术，上下游协同研发模式助力产品创新
自成立以来，云中马始终专注于革基布的生产研发，持续对传统革基布生产工艺进行创新性优化改进，形成适用于自身生产状况的七大核心技术，有效提升生产效率，降低生产成本。
在生产效率优化技术方面，云中马拥有出缸湿拉毛技术、轧车上料代替定型机预定技术、纬编色丝直拉毛技术、喷雾器上料代替轧机上料技术等核心技术；在产品质量提升技术方面，云中马拥有50D纬编平板无毛丝/少毛丝技术、高F纬编二浴法染色提高起毛效果技术、磨皮无光绒（双面）产品开发技术等。上述七大核心技术均为自主研发，且大批量应用于各生产环节。
其中，云中马自主研发湿拉毛革基布生产工艺一实现了对传统革布生产工艺的首次革新，而湿拉毛革基布生产工艺二的推广应用，是云中马对湿拉毛革基布生产工艺持续改进创新，其工艺技术竞争优势得以进一步巩固提升。
值得一提的是，云中马湿拉毛革基布生产工艺历经漂洗、染色、清洗、脱水、轧干、开幅、拉毛、定型等多个环节，对染色、拉毛、定型工艺设计要求高，任何一道工序出现问题都可能对革基布的质量与性能产生影响。因此同行业竞争者难以简单模仿，形成竞争优势。
在研发模式上，由于人造革合成革的生态性和功能性创新离不开基层材料的协同研发，因此云中马形成了上下游协同研发模式。
在上述模式下，云中马定期拜访下游核心客户，深入了解产品终端应用领域的市场动向和流行趋势，结合自身多年革基布生产实践经验确定新产品研发方案。与此同时，云中马根据实际研发需求提前介入坯布织造阶段，通过与上游坯布供应商协同研发或自主研发进一步确认相适宜的坯布生产方案，有效增强其新产品研发水平。
截至2022年8月31日，云中马共拥有专利71项，其中发明专利4项，实用新型专利67项。在上述专利中，“一种超细纤维免PU直贴革基布”、“一种超微细结构仿真革基布”、“一种细无光绒耐水解性合成革基布”、“一种抑菌型超细纤维革基布”、“一种仿羊绒革基布”、“一种超厚型难起绒革基布”、一种超细纤维革基布为云中马研发的新型产品类别。
上下游协同研发模式促进云中马产品形态向多样化、功能化和高附加值方向转变，有利于其快速满足市场需求，保持行业领先地位。
未来，云中马将继续巩固竞争优势，优化和整合现有资源，以优秀的质量控制能力继续扩大产品销售规模、开拓客户资源，充分利用工艺技术创新优势与上下游协同研发优势，进一步开展新产品、新工艺的研究和开发工作，持续提升自身综合竞争力。

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众智科技：营销网络完善客户优质 突破外企技术壁垒实现进口替代

《金基研》念阡/作者 杨起超 时风/编审
近年来，5G基站、大数据中心等新基建行业蓬勃发展，刺激了工程机械、农林机械等非道路用内燃机的市场需求。随着内燃机燃烧技术的进步，尤其是电气化、自动化、智能化程度的提高，内燃机行业具有广阔的发展空间。郑州众智科技股份有限公司（以下简称“众智科技”）主要从事内燃发电组自动控制系统、低压配电自动控制系统等相关自动化产品的研发、生产、销售和服务，主要产品应用于非道路用内燃机配套。
在业绩上，众智科技营收净利润持续提升，主营业务毛利率高于行业均值，盈利能力突出。同时，众智科技“造血”能力增强，现金流充裕，资产负债率逐年走低且低于行业平均水平，抗风险能力强。作为一家拥有核心技术的高新技术企业，众智科技具有技术密集型特点，雄厚的研发实力及高技术含量的产品成为其核心竞争力的关键，也是众智科技维持竞争优势的重要保证。值得一提的是，众智科技突破国外企业的技术壁垒，产品逐步实现进口替代。

一、政策支持业绩稳增，主营业务毛利率高于行业平均水平
近年来国家陆续颁布了《电力行业应急能力建设行动计划（2018-2020年）》《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》等文件，提出了发展关键应急电力装备产业的规划和升级城乡配电网建设的策略，推动了发电机组行业和输配电行业的快速增长。
同时，随着各地新型基础设施建设的不断落实，5G基站、大数据中心等新基建行业蓬勃发展，进一步刺激了工程机械、农林机械等非道路用内燃机的市场需求。
据国内内燃机工业协会数据，2019-2021年，国内非道路用内燃机的销量分别为781.70万台、881.73万台、1,207.18万台。
应急电力装备、新基建及输配电行业的快速发展，有力促进众智科技发电机组控制器、双电源自动切换控制器及配套组件类产品的市场需求。
由此，众智科技经营规模不断扩大，经营业绩持续提升，盈利能力不断增强。
据招股书，2019-2021年，众智科技营业收入分别为1.39亿元、1.76亿元、2.03亿元，复合增长率达20.93%。
同期，众智科技净利润分别为4,983.27万元、6,050.56万元、6,812.43万元，复合增长率达16.92%。
到2022年1-6月，众智科技实现营业收入9,163.21万元，净利润2,780.27万元。
2019-2021年及2022年1-6月，众智科技的主营业务收入分别为1.39亿元、1.75亿元、2.02亿元、0.90亿元，占营业收入的比例分别为99.69%、99.84%、99.43%、98.67%，主营业务突出。
从毛利率看，近年来众智科技的主营业务毛利率保持在50%以上且高于行业均值。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，众智科技的主营业务毛利率分别为53.99%、56.69%、56.75%、52.44%。
同期，众智科技同行业可比公司上海宏力达信息技术股份有限公司（以下简称“宏力达”）主营业务毛利率分别为56.04%、54.27%、52.11%、52.09%；四川英杰电气股份有限公司（以下简称“英杰电气”）主营业务毛利率分别为42.45%、41.66%、42.16%、39.51%；北京新雷能科技股份有限公司（以下简称“新雷能”）主营业务毛利率分别为41.30%、48.23%、47.24%、48.78%。
2019-2021年及2022年1-6月，上述三家众智科技同行业可比公司的主营业务毛利率均值分别为46.59%、48.05%、47.17%、46.79%。
综上，受益利好因素，发电机组控制器、双电源自动切换控制器及配套组件类产品的市场需求提升，众智科技业绩稳步增长。同时，众智科技的主营业务占比均超98%，主营业务毛利率高于行业均值，盈利能力突出。

二、“造血”能力增强现金流充裕，资产负债率低于行业均值
受益持续增长的业绩，近年来，众智科技的“造血能力”不断增强。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，众智科技经营活动产生的现金流量净额分别为5,727.13万元、5,657.64万元、6,298.38万元、1,928.31万元。
与此同时，众智科技的货币资金充裕，呈持续增长态势。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月各期末，众智科技货币资金分别为2,536.86万元、7,673.37万元、9,975.60万元、7,974.50万元。
需要说明的是，众智科技2022年6月末货币资金下降主要系客户年中回款力度弱于年末，经营活动产生的现金流量净额偏低，而其对产业园建设持续投入资金。
除此之外，众智科技的资产负债率逐年走低且低于行业均值，资产质量良好，偿债风险低。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，众智科技资产负债率分别为28.48%、19.90%、19.22%、16.21%。
同期，众智科技同行业可比公司宏力达的资产负债率分别为38.37%、12.10%、14.38%、13.33%；英杰电气的资产负债率分别为30.17%、23.74%、41.18%、50.80%；新雷能的资产负债率分别为45.54%、43.99%、44.78%、48.06%。2019-2021年及2022年1-6月，上述三家众智科技同行业可比公司的资产负债率均值分别为38.03%、26.61%、33.45%、37.40%。
值得一提的是，众智科技无借款，不存在利息支出，无银行借款偿债压力。
从应收账款情况看，众智科技一年以内的应收账款占比高，应收账款质量良好。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月各期末，众智科技一年以内的应收账款分别为1,590.47万元、3,133.72万元、2,521.99万元、3,891.23万元，占比分别为87.34%、97.93%、98.20%、97.89%。
需要说明的是，2020年末，众智科技应收账款余额大幅提升，占营业收入的比重走高，主要原因为：国内新冠疫情逐步好转，各行业逐步复工复产，全球市场对发电机组的需求快速增长，众智科技营业收入增幅偏大，导致应收账款余额增加。
可见，众智科技经营活动产生的现金流量净额呈增长态势，“造血”能力提升，且货币资金充裕。另一方面，众智科技的资产负债率逐年走低且低于行业平均水平，无长短期借款，应收账款质量良好。众智科技的偿债风险低，抗风险能力强。

三、客户资源优质存量客户贡献收入超九成，产品销往70多个国家及地区
自成立以来，众智科技一直从事内燃发电机组自动控制系统、低压配电自动控制系统等相关自动化产品的研发、生产、销售和服务，在行业内具有不俗的品牌知名度。众智科技的“Smartgen”系列产品在发电机组行业内知名度高，经过用户多年的使用，其产品以可靠的质量、丰富的功能、适中的价格、广泛的适应性和及时专业的售后服务获得了广大客户的一致好评。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，与众智科技发生交易的客户共有4,738家（单个主体口径，非同一控制下合并口径），其中境内客户4,442家，境外客户296家。
由于众智科技客户收入集中度偏低且数量多，为便于管理，众智科技将客户分为A、B、C、D四个等级。截至2022年6月30日，众智科技共有136家A类客户（年销售额≥30万，交易频次≥10），销售收入占其2022年1-6月收入的比例达68.19%。
对于重要性高的A类客户，众智科技采取积极主动的沟通对接方式，其销售力量主要投放至数量少但收入占比高的A类客户。
其中，众智科技主要下游客户包括潍柴、玉柴、康明斯、科泰电源、泰豪科技、首帆动力科技股份有限公司、山东华力机电有限公司、福建一华电机有限公司、北京首柴科技股份有限公司、山东赛瓦特动力设备有限公司、山东赛马力动力科技有限公司、威迩徕德电力设备（上海）有限公司等上市公司或业内知名企业。
值得一提的是，市场上的主要发电机组企业及相关配套企业经营历史长，多与众智科技建立了长期的合作关系，使得众智科技营业收入90%以上来源于存量客户。
2019-2021年及2022年1-6月，众智科技对存量客户的销售额分别为1.31亿元、1.69亿元、1.90亿元、0.86亿元，占当期营业收入的比例分别为93.91%、95.92%、93.45%、94.24%。
优质、长期合作的客户为众智科技业绩的持续发展奠定良好的基础。
与此同时，众智科技基本建成了辐射全国、延伸海外的营销网络和技术服务体系，其产品已出口全球70多个国家和地区。
国内营销方面，众智科技已在国内建立相对完善的营销网络，覆盖了下游客户聚集城市，同时实行“专家营销”，完成售前、售中、售后全流程服务，即通过配置拥有较强技术背景的销售人员负责开拓市场、维护区域客户、了解区域客户需求信息，快速解决客户所遇到的各种问题，便于众智科技及时发现区域市场销售机会并加以转化落地。
国外营销方面，众智科技设立了海外事业部，加强了海外市场拓展的力度。同时，众智科技积极参加相关专业国际展会，并结合网络推广等方式，开展宣传活动。
在为客户提供服务的过程中，众智科技会持续关注客户的切实需求，在“专家营销”模式下，形成技术和市场的全方位对接。众智科技的销售部门了解客户需求后，会及时反馈给技术团队，由技术团队进行可行性分析，及时为客户提供售后服务或对相关产品进行改进和升级。
目前，众智科技已建立了一支营销经验与专业知识兼备的营销团队，培养出一批优秀的具有行业技术背景的营销人才，市场开拓和服务能力强。
简言之，众智科技拥有优质的客户资源，且双方建立了长期的合作关系，使得众智科技的营业收入90%以上来源于存量客户。同时，众智科技建立相对完善的营销网络，具有渠道及营销优势。

四、三大系列产品种类齐全，产品质量及性能优异逐步实现进口替代
经过多年持续不断的研发和创新，众智科技已拥有控制器类产品（发电机组控制器、双电源自动切换控制器、工程机械类用控制器、船用控制器、通机控制器等）、组件类产品（电气控制柜、蓄电池充电器、发动机加热器等）和其他类产品（云监控模块、传感器、通信模块、电力保护模块、输入输出扩展模块等）等三大系列产品，产品种类齐全。
其中，2019-2021年及2022年1-6月，众智科技核心技术产品控制器类产品收入分别为9,887.22万元、11,944.55万元、14,534.22万元、6,323.50万元，占主营业务收入比重分别为71.30%、68.08%、71.86%、69.94%；组件类产品收入分别为3,222.89万元、4,658.01万元、4,532.16万元、2,104.24万元，占主营业务收入比重分别为23.24%、26.55%、22.41%、23.27%。
在一些高端特殊应用领域，如数据中心、国防等，众智科技大胆创新，并和行业高端客户联手，共同开发了很多适合特殊需求的产品，解决了最终客户的进口化担忧和痛点。
同时，众智科技不断根据市场需求及时进行产品的迭代更新，有效满足下游客户多元化的需求。
值得关注的是，众智科技的内燃发电机组控制器、双电源自动切换控制器等产品，以可靠的质量、丰富的功能、适中的价格得到广大客户的好评，部分产品已替代进口产品，为国内用户节省了大量的成本，满足了行业对国产化的需求。众智科技在控制器市场的份额逐步扩大，已成为业内头部企业之一。
目前，众智科技已经形成了一套完整的生产管理与质量检测体系，不仅保证产品质量稳定可靠，满足下游客户的需求，还使得产品的性能在市场上拥有不俗的竞争力。
在产品质量方面，众智科技始终重视产品的品质管理，严格按照ISO9001质量管理体系的要求进行产品的研发、设计及生产，以确保产品质量。众智科技产品质量优异，已具备与国际品牌竞争的能力，多项产品获得CE、UL等认证，成功进入国内外知名厂商的配套体系。
在产品性能方面，众智科技的并联发电机组控制器等系列产品，技术参数和产品性能均达到了国外同类产品水平。众智科技产品符合国家标准GB/T12786-2006《自动化内燃机电站通用技术条件》等要求，达到了内燃机电站运行所需的各项技术指标要求。
质量稳定、品质优异的产品，为众智科技持续开拓市场奠定了坚实的基础。
可见，众智科技拥有三大系列产品且种类齐全，同时众智科技产品质量稳定、性能优异，部分产品已逐步实现进口替代。

五、研发投入逐年上涨塑造核心竞争力，突破外企技术壁垒
随着行业发展，控制器对采样精度、控制精度、安全保护程度、远程监控以及复杂环境适应性的要求越来越高，以上要求均对企业的综合技术能力提出了更高的要求，因此，技术实力是相关业内企业核心竞争力的重要体现。
作为研发驱动型的高新技术企业，众智科技具有技术密集型特点，雄厚的研发实力及高技术含量的产品成为其核心竞争力的关键，也是众智科技维持竞争优势的重要保证。一直以来，众智科技坚持对标国际先进技术，重视对研发项目的投入，以促进技术水平和产品性能的提升。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，众智科技研发投入分别为909.61万元、1,030.25万元、1,288.31万元、729.54万元，占各期营业收入的比重分别为6.54%、5.86%、6.33%、7.96%，研发总投入占累计营业收入的比重为6.49%。
在研发团队建设方面，众智科技已搭建起一支在自动化控制领域经验丰富的专业研发队伍，研发人员的专业背景包含了自动化控制、电力电子、计算机软件、机电一体化、通信、机械、模具、物联网等。
截至2022年6月30日，众智科技研发人员89人（含核心技术人员6人），占员工总数的比例为28.90%。其中核心研发人员均具备十年以上的行业从业经验，具备发电机组自动控制系统等相关领域的研发能力，可承接各种包含高、难、新技术的发电机组自动控制系统研发项目。
在重视自身技术能力提升的同时，众智科技也持续加大对标准实验室等研发硬件设施建设和投入。目前，众智科技拥有多个设备先进的实验室，包括环境试验室、EMC试验室、失效分析室、真机试验室和来料检验试验室，可进行高低温环境试验、交变湿热试验、振动试验等数十种检测项目。众智科技为河南省企业技术中心、河南省移动电站控制工程技术研究中心。
由此，众智科技取得了丰硕的研发成果。
截至2022年6月30日，众智科技拥有367项专利（其中境内专利包含27项发明专利、185项实用新型专利和151项外观设计专利；境外专利包含4项欧盟外观设计专利）和52项计算机软件著作权。
同时，经过多年的探索与持续的研发投入，众智科技掌握了差分交流采样技术、变频采样技术、谐波处理技术、发动机调速控制技术、双电源同步切换技术、多机并联技术、静态并联技术、控制器冗余技术等十二项核心技术。
特别是在发电机组自动控制和低压配电自动控制领域，众智科技始终坚持以底层技术创新为驱动，突破了对国外厂商核心技术及关键部件的进口依赖，目前已实现从模具开发、线路板设计、软件编程、测试验证及监控采集等关键技术的全面覆盖，核心产品均具备自主研发设计和规模化生产的能力。
上述核心成果广泛地应用于众智科技产品，并形成众智科技具备独立自主研发、设计、生产高质量的控制器系列产品的核心竞争力。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，众智科技核心技术形成的产品收入分别为1.34亿元、1.70亿元、1.95亿元、0.86亿元，占当期营业收入的比重分别为96.09%、96.74%、95.76%、93.83%。
未来，众智科技将抓住行业利好因素带来的市场机遇，不断提升产品技术和服务附加值，提供全球“专家营销”服务，逐步将自身打造成为国内优势、国际知名的内燃发电机组自动化控制和低压配电自动化控制领域的整体系统解决方案提供商。
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医药持续反弹，如何更好投资？

《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审
近期，流入香港股市的资金明显增加，在港股市场回购公司股票的上市公司数量创下新高，这些现象都意味着恒生指数未来存在反弹的机遇。另一边，恒生香港上市生物科技指数的成分股近期出现了不同程度的上涨，指数的市净率仅有2.5倍，未来反转上升的趋势明显。
需要指出的是，恒生香港上市生物科技指数的成分股覆盖了医药生物科技行业的各个方面，贯穿了医药生物科技产业的上、中、下游。指数的成分股中还包括了一些还没在A股上市的医药生物科技公司，这些公司专注于创新药物的开发，科创属性较强，指数的科创属性因此也得到了提升。
站在当前时点，正在发行的华夏恒生香港上市生物科技交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（QDII）（A类：016970，C类：016971；以下简称“华夏恒生香港上市生物科技联接基金”），紧密跟踪恒生香港上市生物科技指数，具有建仓成本低、整体费用水平低等特点。在指数跌无可跌开启反弹趋势的情况下，这只联接基金未来潜在的预期超额收益，对于没有股票账户而又比较关注港股生物科技板块的投资者而言，不失为一个布局生物科技行业的良机。

一、华夏恒生香港上市生物科技联接基金正在发行，场外医药板块再迎布局机会
2022年11月7日起至2022年11月18日，华夏恒生香港上市生物科技联接基金将通过基金份额发售机构公开发售。
那么这是一只什么样的基金？
华夏恒生香港上市生物科技联接基金的投资目标是“紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.3%，年跟踪误差不超过 2%”。在基金的投资上，它主要投资恒生医药ETF(159892)，因此可以跟踪恒生香港上市生物科技指数。
其次，华夏恒生香港上市生物科技联接基金投资的ETF基金是恒生医药ETF(159892)。恒生医药ETF成立于 2021 年 9 月 29 日，是华夏基金旗下一只QDII类、跟踪医药生物科技行业指数的ETF基金。值得注意的是，这只ETF基金的份额在近期出现了大幅增长。截至2022年11月3日，这只ETF基金的总份额为5.73亿份，基金总规模为3.42亿元，分别比2021年末总份额和总规模增加255.47%和167.19%。
也就是说，华夏恒生香港上市生物科技联接基金所投资的基金在近期已经得到了不少投资者的青睐。
ETF基金和ETF联接基金有什么不同？ETF联接基金又有什么优势？
一般来说，投资者如果想要投资ETF基金，可能会被麻烦的交易规则弄得头晕眼花。首先，需要开通股票账户；其次，在申购ETF基金的份额时还需要构造与指数成分股相同的股票组合；最后，ETF基金还需要通过券商平台进行交易。不少投资者看到ETF基金的交易规则之后就纷纷变成了“退堂鼓选手”。
相比ETF基金令人头疼的交易规则，ETF联接基金有不少能令人眼前一亮的特点。ETF联接基金在场外交易，建仓成本低、整体费用水平低，而且一般可以设置基金定投。对于还没有开通股票账户的投资者来说，是布局ETF基金的利器；对于看好港股生物医疗板块但还没有开通股票账户的投资者而言，华夏恒生香港上市生物科技联接基金不失为场外交易的良机。
那么，这只联接基金为什么值得关注？因为它跟踪的指数“管得宽、覆盖广”。
通过投资恒生医药ETF（159892），华夏恒生香港上市生物科技联接基金可以实现对恒生香港上市生物科技指数的跟踪，而这个指数，是一个可以反映香港上市生物科技公司的整体表现的指数。
在横向上，恒生香港上市生物科技指数覆盖到了医药生物科技行业的各个方面；在纵向上，它贯穿了医药生物科技产业链上、中、下游；指数的成分股中，除了业务成熟、盈利稳定的公司外，还有仍处于初创期的公司。
首先，恒生香港上市生物科技指数成份股涵盖了生物科技产业的方方面面，包括医药商业、医疗器械、医疗服务、生物制品、化学制药 5 个细分行业（按申万行业2级分类划分）。
Wind数据显示，截至2022年10月18日，在数量上，恒生香港上市生物科技指数的61只成分股中，生物制品、化学制药和医疗器械三个子行业的股票分别有20只、18只和9只；化学制药、生物制品和医药商业三个行业的股票在权重上分别占到了33.81%、31.24%和14.81%；在市值分布上，成分股的市值低的少于100亿港元，高的则超过2,000亿港元，分布均衡，没有暴露出特定的投资风格。
用一句话概括，恒生香港上市生物科技指数在行业覆盖、成分股的数量分布和市值分布上都比较合理，能够客观地反映香港上市生物科技公司的状况。
其次，香港上市生物科技指数囊括了生物科技产业链上、中、下游各个环节的企业。
在产业链上游，指数覆盖了从事CRO、CDMO等药物研发业务的药明生物、药明康德、金斯瑞生物科技；在产业链中游，指数涵盖了从事药品和器械研发的石药集团、中国生物制药、信达生物和威高股份；在产业链下游，从事药品流通销售的京东健康和阿里健康也被指数涵盖在内。
也就是说，恒生香港上市生物科技指数是一个可以全面反映生物科技产业全过程的指数。
另外，在恒生香港上市生物科技指数的成分股中，除了有业务成熟、盈利稳定的医药生物科技公司之外，还有符合港交所规定上市但目前还没有收入、仍处于初创期的公司。但是，无论这些公司是已经成熟还是仍处于初创期，都具有研发费用比例大、投入增长速度快的特点，因此，指数的科创属性也得到了大幅提升。
最后，指数的成分股价格相对被低估，质量更好，吸引力更强。
在成分股的质量方面来说，港股市场医药板块中，生物科技、CXO、互联网医疗三个主要的细分板块是成长板块，指数的成长性也因此更强。在创新药投资方面，国内医药生物科技行业的一些大型的企业，如药明生物、翰森制药、百济神州、阿里健康、京东健康等，都只在香港上市，这些大型企业为恒生香港上市生物科技指数的强势反弹奠定了基础。
与A股的医药生物指数相比，恒生香港上巿生物科技指数成分股还具有价格上的优势。恒生香港上市生物科技指数包含了13家同时在A股和港股上市的公司，对比A股，这些企业的股票在港股的价格相对被低估，在价格上更具有吸引力，未来股价存在反转后回升的机会。

二、成分股“助力”指数反弹，高弹性揭示超额收益
从2021年6月底到2022年5月中，恒生香港上市生物科技指数就一直“跌跌不休”，从3,000点附近一路下跌到1,000点附近。虽然指数在2022年5月初至7月初出现过反弹，回升到1,400点附近，但到了9月末，恒生香港上市生物科技指数跌破了1,000点。目前指数水平或已处于历史低位，进一步下行的空间有限，且在2022年10月初以来，指数表现出清晰的反弹迹象。
那为什么说恒生香港上市生物科技指数有反弹迹象？
首先，有成分股带头为指数的反弹“助力”。
最近5个交易日（2022年10月31日至2022年11月4日），恒生香港上市生物科技指数的前10重仓股平均上涨13.55%，10只重仓股中有8只均获得了正收益，其中再鼎医药-B的近五日涨幅高达36.36%。相比今年年初以来（2022年1月3日至2022年11月4日）平均为-28.06%的跌幅，最近5个交易日各重仓股的强势上涨为恒生香港上市生物科技指数的反弹提供了动力。
其次，指数本身就有可观的反弹空间。
与一年多以来的跌幅相比，恒生香港上市生物科技指数近期的涨幅就像是“小巫见大巫”。
截至2022年11月4日，恒生香港上市生物科技指数近1周上涨13.63%，高于沪深300指数、恒生指数、创业板指和生物科技指数分别为6.38%、8.73%、8.92%和10.78%的涨幅；近1个月以来，恒生香港上市生物科技指数上涨15.25%，高于沪深300指数、恒生指数和创业板指的涨幅，其中恒生指数的收益率仅为-5.38%。对比2022年以来的表现，恒生香港上市生物科技指数目前存在可观的反弹空间。
最后，指数本身的高弹性也功不可没。
一般来说，弹性越高的股票价格波动越大，在牛市中越能获得显著的超额收益。对于指数来说也一样，一个指数的弹性越大，进攻性就越强。
在2019年12月6日至2022年11月4日这个期间内，恒生香港上市生物科技指数的区间收益率为-22.51%，高于恒生指数的-41.63%和恒生医疗保健指数的-29.73%；在波动性方面，恒生香港上市生物科技指数近1年的波动率为47.53%，高于恒生指数的29.81%和恒生医疗保健指数的47.18%。
相比恒生指数和恒生医疗保健指数，上面两项对比都说明了恒生生物科技指数的弹性数更大，进攻性更强，指数在牛市中或迎来上涨空间。

三、指数在市场反弹行情中弹得高，低水平的市净率预示上涨机遇
对于股票来说，市净率越低，股票价格与每股净资产的差额越大，估值越低，将来上涨的力度越大。对于指数来说也有同样的逻辑，指数的市净率越低，指数的成分股在未来上涨的可能性也会大一些。
指数的市净率水平低，紧密跟踪该指数的ETF联接基金未来或将迎来投资机会。
所以华夏恒生香港上市生物科技联接基金有这种机会吗？有！
第一，恒生香港上市生物科技指数的市净率已经处于相对低的水平。恒生香港上市生物科技指数的市净率居高时在6倍以上，在2021年6月28日时高达6.75倍；但是在2022年11月4日，指数的市净率仅有2.5倍，仅为6月28日时的37.04%，处于指数基日（2019年12月16日）以来相对低的水平。
第二，恒生香港上市生物科技指数跑得快。从恒生香港上市生物科技指数的基日开始到现在，在市场多次的反弹行情中，数次大幅跑赢A股的医药生物指数。
Choice数据显示，在2020年11月25日至2021年2月10日的市场反弹行情中，恒生香港上市生物科技指数上涨35.10%，而A股的医药生物指数则上涨27.41%；2021年3月9日至2021年6月29日，恒生香港上市生物科技指数的涨幅为32.50%，大幅跑赢医药生物指数仅为17.99%的涨幅。
而在今年年中市场反弹的行情中，恒生香港上市生物科技指数上涨23.57%，医药生物指数的上涨幅度只有14.83%。

四、政策加持下基本面向好，生物科技产业前景可期
国内市场受疫情的影响逐渐消退，医保资金的支出维持上升趋势，药品和采集的相关政策不断改善。这些因素都能在一定程度上促进医药产业的增长。
国内疫情防控逐渐精准和科学，市场能受到的影响已经像遇到阳光的雾气一样，逐渐消退，这有利于处方药销售量的增长和消费医疗的恢复。另外，在国内疫情逐步得到控制后，各地也逐渐开始重视补医疗行业的短板和开启新基建，多项财政预算已经完成下达，市场基本面逐渐向好。
首先，在医保支出方面，医保对创新药和医疗器械的支持力度继续增长，每年医保资金支出增长维持在12%以上。虽然在仿制药和原材料采购等方面的政策已经出台，对医保资金的支出有一定影响，但这些政策影响的是医保支出的结构，医药产业规模仍有扩大的趋势。
其次，在创新药产业方面，国内创新药市场环境和药品政策环境不断改善，鼓励创新的信号不断发出，市场前景广阔。创新药续约简化等一系列政策的出台都有助于国内创新药产业的健康发展。
再者，政策的制定越来越理性，药品集中采购工作正在稳步推进，产品采集规则有意识地避开了部分厂家的恶意降价，这些措施都有利于维护市场的稳定，使以后的药品采集工作能够平稳、安全地执行。
最后，制药产业在政策的支持下，前景明朗。医保目录的扩容将更注重产品的临床价值和经济性；药品的带量采购将更加注重质量、效果和供应三个方面，鼓励采购临床价值高、成本适宜的产品，反对不合理用药和高价格低价值的产品；在创新药的审评和审批方面，鼓励临床急需、具有临床价值、创新研发的高质量产品。
总的来说，随着医药生物技术的发展和人口老龄化程度的加深，全球医药生物科技行业正在快速发展，国内的医药生物技术产业也在加速转型。医保谈判、支付方式、商业保险、审评审批和带量采购五类政策将在“十四五”时期深刻影响国内医药生物科技行业的发展。在医药生物技术产业的投资将会有可观的收益。
与国内的传统制药公司相比，通常在港股上市的生物科技公司成立时间都不算长，它们更加专注于创新药物的开发，在公司发展战略上更贴合国内医药生物科技行业的发展趋势。在国内制药行业整体向创新药转型的背景下，这些在香港上市的生物科技公司有望凭借差异化的创新以及高研发效率实现快速崛起。
港股是亚洲甚至世界范围内重要的生物科技融资中心，汇集了众多优质和有潜力的生物科技公司，而恒生香港上市生物科技指数覆盖到医药生物科技行业的各个细分子行业，贯穿了医药生物科技产业链上中下游各细分环节，反映了香港上市医药生物科技公司的整体表现。
目前，港交所逐渐放宽生物科技企业上市的条件，对生物科技企业上市融资的支持力度也在逐渐加大。结合恒生香港上市生物科技指数本身的低估值、高弹性、反弹空间大和科创属性强等因素，恒生香港上市生物科技指数虽然经历了一年多的下挫，但仍有望在后市中呈现出广阔的投资空间。
正在发行中的华夏恒生香港上市生物科技ETF发起式联接基金（A类：016970；C类：016971）正是这样的一只基金，它联接恒生医药ETF（159892），紧密跟踪恒生香港上市生物科技指数，具有建仓成本低、整体费用低等特点。结合医药板块一年多以来的下跌和联接基金成本和费用低等因素，华夏恒生香港上市生物科技联接基金未来的超额收益可观。联接基金为场外投资者降低了投资成本、提高了便利度，对于没有股票账户而又比较关注ETF基金的投资者而言，华夏恒生香港上市生物科技ETF发起式联接基金不失为场外交易的投资良机。

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天元宠物：聚焦“四新”创新驱动发展 募资强化供应链体系提升核心竞争力

《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审
宠物行业在发达国家已经有百余年的发展历史，与宠物相关的产业已十分成熟。近年来，全球宠物用品市场规模稳步增长。国内方面，随着人们经济水平的提高、思想观念的转变以及人口老龄化和单身、丁克群体的增长，国内宠物行业进入快速发展期。杭州天元宠物用品股份有限公司（以下简称“天元宠物”）以宠物用品的设计开发、生产和销售业务为基础，积极拓展宠物食品销售业务，产品涵盖了宠物窝垫、猫爬架、宠物食品、宠物玩具、宠物服饰、电子用品等多系列、全品类宠物产品。
业绩方面，天元宠物近年来营业收入呈持续增长趋势。其中天元宠物近三年营业收入复合增长率达32.97% “领跑”同行业可比公司，凸显其成长性。作为国内较早进入宠物产业的行业先行企业，天元宠物依托于国内宠物用品产业链与国际宠物食品供应链的比较优势，将核心业务聚焦于产品开发、客户服务等高附加值环节，实现了对国内外下游客户多样化、一站式采购需求的快速响应与持续服务。经过近二十年的探索、创新、积累，天元宠物已在优质客户资源、供应链管理体系、多品类产品开发、用品食品协同销售等方面建立了持续竞争优势，形成了核心竞争力。

一、全球宠物用品市场规模稳增，国内宠物市场迎来快速发展
宠物行业在发达国家已经有百余年的发展历史，与宠物相关的产业已十分成熟。国内宠物行业起步相对较晚，但随着人们经济水平的提高、思想观念的转变以及人口老龄化和单身、丁克群体的增长，饲养宠物成为人们的一种情感寄托，人们从宠物身上获取温暖和陪伴，宠物经济由此快速发展。伴随宠物主对宠物情感等方面关注提升，宠物用品行业将持续增长。
根据Euromonitor数据，2017年全球宠物用品市场规模为334.19亿美元，2021年增长至447.63亿美元，复合年均增长率为7.58%。预计2022年全球宠物用品市场规模达477.66亿美元，2026年有望增长至634.01亿美元。
美国是全球最大以及最成熟的宠物消费市场，美国宠物产品协会（APPA）数据显示，美国约67%的家庭拥有至少一只宠物。从产品细分领域来看，2021年全美包含宠物用品在内的兽医护理和产品销售343亿美元，增长8.9%。
欧洲是全球第二大宠物消费市场，根据FEDIAF（欧洲宠物食品工业联合会）发布的数据，欧洲市场2021年宠物用品规模为95亿欧元。猫和狗是饲养数量最多的宠物，全欧洲猫的数量为1.14亿只，狗的数量为9,294.77万只。
国内方面，据《2021年中国宠物行业白皮书》数据，2018-2021年，国内城镇饲养犬猫的人数分别为5,648万人、6,120万人、6,294万人、6,844万人；国内城镇家庭养育宠物犬猫的数量分别为9,149万只、9,915万只、10,084万只、11,235万只。
与此同时，随着人均收入的增加，宠物家长有更充实的经济能力提高宠物的生活质量，这会带动宠物用品的需求增加，促进宠物用品的消费升级。
据国家统计局数据，2017-2021年，国内居民人均消费支出分别为1.83万元、1.99万元、2.16万元、2.12万元、2.41万元。
2017-2021年，国内单只宠物年均消费金额分别为1,532.1元、1,866.9元、2,041.4元、2,047.8元、2,216.3元，呈逐年上升趋势。
由此，国内城镇犬猫消费市场规模持续扩大。据《2021年中国宠物行业白皮书》数据，2017-2021年国内城镇犬猫消费市场规模分别达1,340亿元、1,708亿元、2,024亿元、2,068亿元、2,490亿元。
虽然国内宠物市场保持快速增长，但养宠人数占人口总数的比重远低于欧美地区。未来，随着国内养宠人数占比的进一步提高以及人均单只宠物年消费金额的增长，国内宠物行业将迎来持续快速的发展。
综上，近年来，国际方面，发达国家宠物市场成熟，全球宠物用品市场规模稳步增长。国内方面，随着人们经济水平的提高、思想观念的转变以及人口老龄化和单身、丁克群体的增长，宠物市场规模快速增长。

二、客户资源优质覆盖全球，境外收入稳增国内市场加速开拓
国际市场的广阔空间与国内市场的快速发展，为天元宠物业务的持续增长提供了重要发展基础。
2019-2021年及2022年1-6月，天元宠物营业收入分别为10.49亿元、14.50亿元、18.54亿元、8.64亿元。
同期，天元宠物的归母净利润分别为0.87亿元、1.14亿元、1.07亿元、0.48亿元。
据招股书，天元宠物预计2022年1-9月实现营业收入15亿元至16亿元，较2021年1-9月增长12.46%至19.95%，预计归母净利润9,000万元至10,000万元，较2021年1-9月实际归母净利润增长11.10%至23.44%。
值得一提的是，天元宠物近三年营业收入复合增长率“领跑”同行业可比公司，凸显成长性。
据东方财富choice数据，2019-2021年，天元宠物的营收CAGR达32.97%。同期，天元宠物同行业可比公司中宠股份的营收CAGR为29.58%；佩蒂股份的营收CAGR为12.27%；路斯股份的营收CAGR为15.10%；依依股份的营收CAGR为12.90%。
自设立以来，天元宠物始终聚焦宠物产业，经过长期、广泛的客户开发与合作服务，凭借持续、丰富的产品开发能力，高效、可靠的供应链管理体系，已逐步积累了具有行业先发优势、覆盖全球宠物市场的优质客户资源。
目前，天元宠物的合作客户广泛分布于欧洲、北美、大洋洲等主要发达地区，其中包括多家国际知名的大型连锁综合商超、专业宠物产品连锁企业及电商企业。
在北美洲，天元宠物合作客户包括Chewy、美国沃尔玛、Amazon、Petco、PET SUPPLIES PLUS；在欧洲，天元宠物合作客户包括Fressnapf、Birgma、Vershold、KIK、THOMAS PHILIPPS；在大洋洲天元宠物合作客户包括Kmart AUS、TRS、Woolworths；在亚洲，天元宠物合作客户包括KOHNAN、CAINZ、Komeri；在南美洲，天元宠物合作客户包括CENCOSUD。
其中，天元宠物已连续十余年为美国沃尔玛、澳大利亚Kmart AUS、TRS、德国Fressnapf、瑞典Birgma、日本KOHNAN等国际大客户提供多种品类、持续更新的宠物用品。
值得一提的是，天元宠物广泛、均衡的业务结构在降低客户及市场集中风险的同时，为其持续、健康发展提供了重要的客户基础与渠道资源。以2021年为例，天元宠物来自于欧洲、北美洲、大洋洲三大地区的收入占比分别为19.91%、27.13%、15.61%。
随着全球宠物产业的整体增长趋势，天元宠物不断加深与老客户的合作，并持续通过网络推广、参加展会等方式开发境外新客户，近年来天元宠物境外销售收入呈稳步增长趋势。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，天元宠物境外销售收入分别为9.50亿元、10.69亿元、13.21亿元、5.72亿元。
同时，天元宠物以服务国际市场的产品开发与供应能力为基础，积极开拓国内市场。面向国内市场，天元宠物引入了渴望、爱肯拿、素力高、玛氏、雀巢等国际知名品牌旗下宠粮代理销售业务，以食品带动用品拓展国内线上与线下渠道、促进宠物食品与宠物用品协同销售。
2017-2018年，天元宠物主要通过经销商等线下渠道销售产品，2019年起天元宠物逐步发展线上及移动互联网销售渠道，在天猫、京东及小米有品等建立品牌专营店，并在境内开展宠物食品业务。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，天元宠物境内销售收入分别为0.95亿元、3.74亿元、5.06亿元、2.78亿元。
可见，近年来天元宠物业绩持续上涨，其中营业收入近三年CAGR“领跑”同行业可比公司，成长性优异。同时，天元宠物覆盖全球宠物市场的优质客户资源使得其境外销售收入稳步增长，国内销售收入快速提升。

三、产品矩阵丰富覆盖九大品类，不断完善供应链管理体系
经过十多年行业经验积累与创业创新，天元宠物已成为目前国内全品类、大规模的综合型宠物产品供应商。
创业初期，天元宠物以宠物窝垫与猫爬架为主要产品，率先进入国际宠物市场；随着市场覆盖、客户数量、团队规模及开发能力的积累与提升，天元宠物逐步涵盖宠物玩具、宠物服饰、宠物日用品、电子产品及宠物食品等多品类宠物产品，并不断开发推出样式新颖、功能实用、安全可靠、质量优良的系列新品。
目前，天元宠物实现了对窝垫、爬架、玩具、服饰、牵引、清洁等九大产品类别的全面覆盖，产品基本目录的规格型号保持五千余款。
相较于特定单品类宠物用品企业，天元宠物在宠物窝垫、猫爬架产品细分领域具有专业化、规模化优势，两类产品年销售规模均已超过2亿元人民币。
相较于其他综合型宠物用品企业，天元宠物以宠物窝垫、猫爬架为核心产品，该两类核心产品在各类宠物用品中具有必需品属性强、产品货值高的特点，是天元宠物与客户建立一站式采购长期合作关系的重要基础。
2019-2021年及2022年1-6月，天元宠物的宠物窝垫、猫爬架销售收入合计分别为4.95亿元、6.53亿元、7.58亿元、3.16亿元。
在发展过程中，天元宠物持续加强供应链管理体系的建设完善，逐步形成了高效、可靠的多品类产品供应链管理体系，保障了众多品类宠物用品的可靠、稳定、及时供应，为其业务的持续增长提供了重要竞争优势。
首先，天元宠物多品类产品的有效供应能力突出。为避免特定品类产品的开发不足、延迟供应或质量偏差影响客户的产品选购及订单交付，天元宠物对设计、销售、生产、品控、物流等各环节进行了高效、紧密的协同整合，实现客户及供应商的各项信息共享，确保产品从品类与样式的广度、品控与时效的深度两方面，实现对客户一站式采购需求的有效满足。
其次，天元宠物供应链管理体系可靠、高效。除部分窝垫与爬架产品由自有产线生产外，天元宠物对多数产品实行外协生产模式，并为此建立了基于严格遴选、过程检查、持续考核的供应商准入与管理体系，保障了众多品类宠物用品的可靠、稳定、及时供应。
在立足于国内供应链的基础上，为应对国际环境变化，天元宠物已在柬埔寨设立生产子公司，并将持续推进在东南亚的供应链布局。
可见，天元宠物拥有丰富的产品矩阵，实现了对窝垫、爬架、玩具、服饰、牵引、清洁等九大产品类别的全面覆盖。同时，天元宠物逐步形成了高效、可靠的多品类产品供应链管理体系，满足了客户一站式、多频次的选购需求。

四、聚焦“四新”实现创新设计，每年推出新品目录2千余款
作为日用消费品，窝垫、爬架、玩具等宠物用品需要在样式、功能、材料等方面不断做出创意创新，以满足和促进宠物家长的购物需求、宠物的使用玩耍及人宠互动。
为此，天元宠物逐步建立了广泛覆盖众多品类宠物用品的产品开发设计能力，注重从新功能、新主题、新材料、新品类等方面进行产品开发与设计转化，是天元宠物核心竞争优势的主要构成。
在新功能的创新开发方面，天元宠物针对养宠人群对宠物起居、饮食的监控、观察与互动需求，结合目前发展相对成熟的电子技术，开发推出了诸多电子宠物用品。
例如：可远程控制的自动喂食器、利用红外功能自动开关的感应饮水机和感应碗、具有计步防丢功能的宠物发光吊牌，以及通过蓝牙控制的仿真电动玩具等具备自动化、智能化功能的电子宠物产品；此外，天元宠物通过电子类产品与传统猫爬架的结合，如在猫爬架中嵌入电动玩具和制热板，使猫爬架具有更多的娱乐与实用功能。
在新主题的创意企划方面，天元宠物在持续根据客户需求、市场动态等进行各类产品新款式开发的同时，还利用宠物用品的多品类特征，结合各类节日文化、流行元素、时尚热点等设计主题，开发推出了包括窝垫、玩具、服饰等多品类产品在内的、采取相同设计风格与元素主题的组合套装与系列产品。
例如：圣诞节、万圣节、情人节等节日套装产品，美食、星际漫游、热带梦幻等场景主题产品，以及水磨石、羊驼、树懒等元素主题产品。
在新材料的创新应用方面，天元宠物在各类宠物用品的开发过程中，积极尝试与运用新型面辅材料提升产品的实用性能。
例如：通过内置凉感凝胶记忆海绵使窝垫在夏季具有防暑效果，通过在面料中添加助剂或涂层使窝垫不易粘毛沾水、易于清理，通过使用新型纤维面料使窝垫具有更好的抗菌透气效果，以及将环保生态木材料、户外家居所使用的藤编材料等应用于猫爬架的开发中，以增强其结实、美观及家居化等特性。
在新品类的创新设计方面，天元宠物针对部分养宠家庭空间有限、宠物用品与家居产品缺乏统一设计风格等使用场景痛点，结合促进人宠互动的现实需求与开发理念，开发了人宠小柜、人宠茶几等多种人宠结合产品，并对传统宠物用品进行家居化开发，使其工艺、花型、材质等与家居环境更加匹配，满足了养宠家庭节约空间、一器多用、风格统一的消费需求。
经过十多年的发展积累，天元宠物逐步建立了一支覆盖品类广、市场响应快的产品开发团队。由此，天元宠物实现对客户需求、市场动向的快速响应，不断开发新产品供客户挑选，并对原有产品进行不断的设计更新。天元宠物每年推出的新品目录达2,000余款。
此外，天元宠物注重设计开发成果的知识产权保护。截至2021年末，天元宠物取得了图像软件、电子产品软件相关软件著作权17项、产品图册等相关美术作品著作权73项，以及授权专利290项。其中，专利产品涉及猫爬架、窝垫、玩具、服饰、饮食用品、日用品、电子用品等多类宠物用品。

五、募集5.90亿元强化供应链体系，进一步提升核心竞争力
此番上市，天元宠物拟募集5.90亿元分别投入“湖州天元技术改造升级项目”、“杭州鸿旺生产基地建设项目”、“天元物流仓储中心建设项目”、“产品技术开发中心建设项目”以及“电子商务及信息化建设项目”。
本次募集资金投资项目均围绕天元宠物现有主营业务、产品研发与生产工艺核心技术以及发展规划展开，将进一步增强天元宠物的核心竞争力和盈利能力。
“湖州天元技术改造升级项目”和“杭州鸿旺生产基地建设项目”旨在解决天元宠物现有生产基地的产能瓶颈问题，扩大生产规模，形成规模效应，进而巩固并提升其产品的市场占有率以及生产的自动化、智能化水平。
其中，湖州天元技术改造升级项目计划对现有猫爬架生产线进行技术升级改造，有助于提升天元宠物猫爬架生产效率；杭州鸿旺生产基地建设项目计划新建复合材质猫爬架和电子类宠物用品生产线，有助于扩充天元宠物猫爬架和电子类宠物用品产能。
“天元物流仓储中心建设项目”旨在提高天元宠物仓储空间利用率，提升物资配送和流通效率。项目计划搭建智能化的仓储体系，从质检、入库、盘点到发货均实现自动化运行，有助于满足天元宠物未来业务持续增长带来的仓储管理需求，提升运营效率。
“产品技术开发中心建设项目”旨在提升天元宠物的定制化开发能力，培养研发人才。项目计划购置产品开发设备及软件，针对宠物窝垫、猫爬架、和电子类宠物用品等进行研究与开发，该项目的实施有利用天元宠物提高产品开发能力，巩固核心竞争力。
“电子商务及信息化建设项目”旨在促进天元宠物开拓销售渠道，提高线上收入占比，同时实现各部门协同工作，提高管理水平。项目计划购置信息系统和电商运营相关的软硬件设备，并引进相关人员，有助于天元宠物提升运营管理效率和开发电商业务。
未来，天元宠物将抓住宠物行业持续增长的机遇，依靠自身实力，通过引入资本、技术和人才等扩大生产规模，完善产品线布局，全面实现产品结构升级，同时优化利润来源，提高产品获利能力。

收起

中科江南：智慧财政综合解决方案领先供应商 积极拥抱信创大浪潮

《金基研》流木/作者 杨起超 时风/编审
信息技术应用创新全面推广背景下，政务服务也朝着数字化和智能化方向发展。“智慧政务”、“智慧财政”等已成新时代下建设智慧城市的新风向。
作为国内领先的智慧财政综合解决方案供应商，北京中科江南信息技术股份有限公司（以下简称“中科江南”）持续引领并不断推进“智慧财政”理念，充分地将云计算、大数据等技术运用于财政信息化建设产业中，开发适应财务信息化相关业务的信息系统。并且中科江南致力于为政府部门提供信息化管理系统解决方案,主要包括支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、行业电子化扩展解决方案和运维及增值服务等政府IT服务解决方案。近年来，中科江南营收净利润稳步增长，第三季度净利润增速靓眼彰显成长性，同时开设股权激励计划提高公司全员积极性，促进自身稳定发展，把握数字货币和信创新浪潮，加大在行业电子化应用平台方面的投入，拓展行业应用深度和广度，形成产品和服务矩阵，巩固核心优势。

一、数字政务建设加速，政策利好推动财政信息化行业发展
数字政务建设发展已成加快推进国家治理现代化的重要支撑。近年来，从“十二五”到“十三五”期间，国内数字政务从政务信息共享和业务协同、聚焦民生、强化公共服务发展至政务信息化体系建设，而“十四五”期间，进一步推进了政务信息化规划，加快建设数字政府提升政务服务水平。
根据前瞻产业研究院和国信证券经济研究所数据统计，2021-2026年，国内数字政务市场规模分别为3,951亿元、4,455亿元、4,901亿元、5,391亿元、5,930亿元、6,523亿元。
同时，根据《2020联合国电子政务调查报告》和《2022联合国电子政务调查报告》，国内数字政务发展指数（EGDI）得分从2010年的0.47提高到2022年的0.8119，全球排名第43位，是该报告自发布以来排名最高的一次。比起2020年的第45位，提高了2名。
可见，随着全国一体化政务服务平台建设加快推进，数字政务规模持续增长，未来几年国内数字政务建设的发展空间依然广阔。
而伴随着数字政务的不断发展，信息化已经成为推进国家治理体系和治理能力现代化建设的重要手段。
财政作为国家治理的基础和重要支柱，近年来在财税体制改革和财政制度建设全面发力、多点突破，但落实国家关于加快建立现代财政制度的任务依旧繁重，迫切需要运用信息化手段推动现代财政制度建立、助力财政治理能力提升。
与此同时，在新一轮信息技术应用创新、自主可控的背景下，财政信息化建设工作亦需进行适配改造，鉴于主要业务系统已初步建成，将带来大规模存量市场置换需求。
基于此，作为国内领先的智慧财政综合解决方案供应商，中科江南多年来深度参与财政信息化行业，致力于将领先且稳定的技术应用于财政信息化建设产业。
近年来国家财政信息化建设不断深入，中科江南持续引领并不断推进“智慧财政”理念，充分地将云计算、大数据等技术运用于财政信息化建设产业中，开发适应财政信息化相关业务的信息系统。
在此期间，国内频出推动财政信息化行业发展。2019年，财政部就财政业务系统建设工作，先后印发了《财政信息化三年重点规划》、《财政核心业务一体化系统实施方案》、《财政信息系统集中化推进工作方案》和《关于推进财政大数据应用的实施意见》等4个文件，提出由省级财政统建统管的财政核心业务一体化系统建设。
2021年，《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》对进一步深化预算管理制度改革提出意见，其中明确指出要增强财政透明度，提高预算管理信息化水平。
2021年12月，国家发改委分布《“十四五”推进国家政务信息化规划》，要求形成新型数字政府治理模式，推进财政信息化进程加速。
由此可见，伴随着国家红利释放，财政信息化行业空间持续扩容。
根据智研咨询预测和兴业证券经济与金融研究院整理，2015-2023年，国内财政信息化市场规模分别为325.7亿元、371.6亿元、421.8亿元、474.1亿元、531.7亿元，575.1亿元、626.5亿元、683.6亿元、749.6亿元。
简言之，随着国内数字政务的深化改革持续释放，财政信息化进程加速，行业空间持续扩容。

二、财政预算管理一体化新政频发，助力财政高质量发展
在财政信息化进程加速下，财政预算管理作为财政管理体系中的重要组成成分，这就决定了财政部门必须深化改革，加强对财政预算管理的转型。
而预算管理一体化是财政预算的一次重大改革，贯穿、省、市、县各级财政预算管理，是用系统化的思维将预算编制、预算执行、项目绩效、决算和财务报告、资产管理、债务管理等全流程的业务环节作为一个完整的系统进行整合规范，将流程和规则固化到信息系统之中，构建现代信息技术条件下“制度+技术”的管理机制，形成预算管理全流程的闭环管理体系，实现预算指标“顺向可控、逆向可溯”，各级数据“严丝合缝，动态追踪”，业务数据“环环相扣，自动生成”，从而全面提高各级预算规范化、标准化、自动化水平。
推进预算管理一体化，有利于提高预算编制水平；有利于硬化支出预算执行约束，严控预算追加事项；有利于提升财政资金配置效率，以绩效为导向优化支出结构，提高财政资金使用效益。
2019年国家财政部开始部署推进预算管理一体化建设，旨在以系统化思维和信息化手段推进预算管理工作，构建现代信息技术条件下“制度+技术”的管理机制，全面提高各级预算管理规范化、标准化和自动化水平，这些举措意义重大、影响深远。
2019年，财政部就财政业务系统建设工作，先后印发了《财政信息化三年重点规划》、《财政核心业务一体化系统实施方案》、《财政信息系统集中化推进工作方案》和《关于推进财政大数据应用的实施意见》等4个文件，提出由省级财政统建统管的财政核心业务一体化系统建设。
2021年3月，印发《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，明确了和地方预算管理一体化建设的时间表和路线图。
2022年9月，财政部印发《预算指标核算管理办法（试行）》，明确了2023年7月1日起，全国范围内统一实施。
由此可见，作为新时代下的重要抓手，财政预算管理一体化系统建设逐渐提速。
在财政预算管理一体化解决方案领域，中科江南作为财政部技术标准制订小组成员，全程参与《预算管理一体化规范》、《预算管理一体化系统技术标准》等标准文件制定。
截至2021年6月，中科江南参与了全国10个省级财政预算管理一体化系统建设，是财政预算管理一体化解决方案代表性供应商。
预算单位财务服务平台领域，中科江南财务服务平台能够与自身广泛实施部署的国库集中支付数字化系统和财政预算管理一体化系统良好衔接，在财政部门主导、集中采购部署的预算单位财务服务平台具备较强竞争力。
其中，中科江南是预算单位财务服务平台的主流供应商。截至至2021年12月，基于中科江南对各级财政部门业务的统计，中科江南已覆盖11个省、165个地市、1,520个区县的各级预算单位。
此外，截至2021年12月，中科江南预算单位财务服务平台已销售至15个省、76个地市、502个区县的各级预算单位。
作为预算单位财务服务平台的主流供应商，中科江南财政预算管理一体化解决方案营收呈上升态势。
2019-2021年，中科江南财政预算管理一体化解决方案营业收入分别为2,356.38万元、4,665.37万元、5,114.46万元。
伴随各省加快落实2019年财政预算管理一体化新政，中科江南深度参与到省级开发项目的竞争中，取得了可观的市场份额。
据签署日为2022年5月12日招股书（以下简称“招股书”），基于截至2021年5月财政预算管理一体化建设安排和发行人已取得的省本级开发业务测算，2021-2023年，中科江南财政预算管理一体化解决方案业务市场份额约为7.03亿元，具有较大的业务空间。
在预算单位财务服务平台市场，中科江南的产品在财政部门主导、集中采购部署的预算单位中具备竞争力，且已经占据了一定的市场份额。
据招股书，基于已取得财政预算管理一体化业务及其他假设测算，中科江南预计能够取得的预算单位财务服务平台的市场份额约为5.45亿元，具有较大的市场空间。
综上可看，自2019年来各项财政预算管理一体化的推动下，伴随财政信息化建设的持续投入，在可预见的未来，中科江南财政预算管理一体化方案具备持续发展的空间，未来两年其业务增量有望逾7亿元。
三、国库支付电子化细分领域先锋，支付电子化进一步推广下沉
受益于财政预算管理一体化新政推动业务增量高速上升，中科江南支付电子化解决方案业务亦持续增长。
2015年《关于进一步加强和规范国库集中支付电子化管理工作的通知》、2016年《财政部关于地方财政信息化建设的指导意见》、2017年《关于加快推进地方国库集中支付电子化管理工作的通知》，有效加速了地方国库集中支付电子化推进，且明确了支付电子化在财政信息化建设的示范性和带动性，积极推进行政办公、非税收缴、政府采购等财政业务的电子化进程，并指出探索云计算、大数据、移动互联网等新一代信息技术在财政领域的应用。
此外，财政国库工作“十二五”规划提出要“积极推进国库集中支付电子化管理”。
国库集中支付电子化管理从2012年财政部正式启动河北、重庆第一批支付电子化试点起，截至2020年上半年，全国已有37个省（包括新疆建设兵团），398个地市，2,043个区县实施了国库集中支付电子化管理1。
实施国库集中支付电子化管理后，财政部门、预算单位、人民银行、财政国库支付业务代理银行，利用信息网络技术，取消纸质凭证和单据流转，依据电子指令办理财政资金支付及清算等业务，实现财政资金安全、高效运行的管理模式。
随着行业新政发布、中科江南对业务理解的不断深入和技术服务能力的不断提升，中科江南确定了以电子化作为发展主线的战略思想，完善了基于国库集中支付电子化业务的解决方案。
支付电子化解决方案主要是以国库集中支付电子化管理为核心、为客户提供的包括产品和服务的整体解决方案，具体包括电子凭证库系统实施服务、电子印章系统、银行支付柜面系统、银行自助柜面系统等。
在支付电子化解决方案领域，中科江南是财政部招标确定的“电子凭证安全支撑控件升级改造项目”的唯一中标单位，是人民银行、财政部国库资金电子支付标准的主要参与者，是国库集中支付电子化细分领域的领先企业。
随着中科江南在支付电子化市场，进一步升级和推广下沉、银行配套部署、信创适配改造等需求量大，支付电子化解决方案营收稳步增长。
截至2021年12月，中科江南支付电子化业务覆盖35个省、328个地市级、2,828个区县级。
2019-2021年，中科江南支付电子化解决方案收入分别为2.61亿元、4.17亿元和5.37亿元，占当期营业收入的比重为66.29%、70.94%和72.74%，系其产品主要收入来源。
伴随支付电子化的持续推广下沉和匹配预算管理一体化的升级改造，2021年支付电子化业务规模进一步扩大，银行成中科江南支付电子化解决方案业务主要的客户。
2019-2021年，中科江南来自商业银行的营业收入分别为1.72亿元、3.07亿元、4亿元，占营收比重分别为66.12%、73.68%、74.56%。
可见，商业银行占中科江南营收比重均超50%，主要原因系国库集中支付电子化管理系统部署，涉及财政部门、人民银行、代理银行（即代理财政资金收付业务的商业银行）三方对等部署所致。
其中，由于同一地区内同一级财政部门通常较少，而代理银行的数量较多，因而收入结构上商业银行是最主要的客户类型。
值得一提的是，据读创财经综合数据显示，中科江南已与与苏州市财政局签订战略合作协议，就国库集中支付电子化数字人民币业务方案进行试点探讨。
设想基于现有的国库集中支付电子化体系，财政在拨付专项资金或补贴业务中进行集中支付时通过制定资金发放与使用规则，实现数字人民币国库集中支付，这样利用数币的可追溯性，实现交易信息反馈，便于财政进行资金监管和准确发放。
因此，中科江南在数字人民币的使用场景和业务模式的探索上，有望开拓新业务成长点。
上述可知，中科江南作为国库支付电子化先锋，在国库集中支付电子化业务领域的细分市场中具有突出的竞争优势，未来有望依托数字货币打开新增长极。

四、营收净利润双增长成长性突出，前瞻性布局涌入信创产业新蓝海
作为国内领先的智慧财政综合解决方案供应商，中科江南基于国库支付电子化相关技术、立足财政信息化建设，整体业绩表现出色，营收净利稳步增长，2022三季报利润高彰显成长性。
2019-2021年及2022年1-9月，中科江南的营业收入分别为3.93亿元、5.87亿元、7.38亿元、5.52亿元。
同期，中科江南的净利润分别为0.72亿元、1.26亿元、1.57亿元、1.26亿元。
其中，据中科江南三季报显示，2022年1-9月，中科江南营业收入分别为5.52亿元，同比增长17.6%，净利润1.26亿元，同比增长47.06%，扣非归母净利润1.19亿元，同比增长43.07%，未来成长性凸显。
另外，中科江南拟推出股权激励计划充分调动员工积极性，增强自身竞争力，稳固行业地位。
据中科江南2022年限制性股票激励计划(草案)，该激励拟授予的限制性股票数量不超过322.5万股，占该计划公告时中科江南股本总额10,800万股的2.99%。限制性股票的授予价格为37.62元/股。
该激励计划拟授予的激励对象合计不超过194人，约占中科江南员工总数1,250（截止到2022年6月30日）人的15.52%。该激励计划有效期自限制性股票授予之日起至激励对象获授的限制性股票全部归属或作废失效之日止，最长不超过60个月。
值得一提的是，近期利好引爆信创行业。党的报告再定增强国家安全主基调，信创产业生态建设重要性愈发凸显。
10月28日，国家发布全国一体化政务大数据体系建设指南，目标是2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成。同日，关于数字经济发展情况的报告提请十三届全国人大第三十七次会议审议，明确提及大力发展数字经济。
中长期可看，催生信创万亿蓝海市场，有望打开相关产业龙头天花板。
基于此，在以信息技术应用创新为基础的IT产业重构的大环境中，中科江南极在财政领域推动开展自主可控产品的研究和应用实践，促进信创基础软硬件与财政业务的融合，满足各级财政部门的要求。
未来三年，中科江南将依托国家软件信息技术产业及信创行业的优势，把握财政信息化行业快速发展的契机，前瞻性地把握行业技术发展趋势和市场需求动态，加强财政中台的开发，加大在行业电子化应用平台方面的投入，拓展行业应用深度和广度。
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宏景科技：受益新基建行业市场规模暴涨 核心业务收入贡献率超九成

《金基研》牧童/作者 杨起超 时风/编审
智慧城市建设适应了当前社会精细化管理的需要，对当前市政管理、交通管理、公共安全与应急、智能建筑等各个领域都有重要的意义。随着人们对信息化、智能化生活的熟悉程度不断上升，智慧城市的建设需求逐步深入，应用领域不断扩张。近年来，在新基建的推动下，国内智慧城市的发展迎来新机遇，市场规模爆发式增长。
作为一家智慧城市综合服务商，宏景科技股份有限公司（以下简称“宏景科技”）目前在医疗、政务、旅游、园区等行业领域具有不俗的竞争优势。近年来，宏景科技营收净利润实现双增长，2019-2021年营收CAGR为34.79%领跑同行，成长性优异。同时，宏景科技加权平均ROE高于同行业可比公司，盈利能力突出。深耕智慧城市行业20余年，宏景科技拥有智慧城市建设行业全面的资质体系，具备丰富的跨区域多行业项目经验，积累了优质的客户资源，形成强大竞争实力。

一、受益新基建行业市场规模暴涨，下游细分领域快速发展
作为一家智慧城市综合服务商，宏景科技主要业务涵盖智慧民生、城市综合管理、智慧园区三类，并主要体现在智慧校园、智慧医疗、智慧楼宇、智慧政务、智慧园区等领域。
近年来，在新基建的推动下，各地区都加速推进5G、数据中心、人工智能、智慧城市等新型基建项目的投入建设，高标准的新型智慧城市建设为当前重要的发展方向。
工信部赛迪智库在《“新基建”发展白皮书》中预测，“新基建”7大领域的直接投资超10万亿，带动投资超17万亿。新基建投资规模巨大，具有数字化、网络化、智能化特征，有利于全面释放数据红利，智慧城市发展迎来新机遇。
据国内信通院数据，2017-2021年，国内智慧城市市场规模分别为3.5万亿元、6.9万亿元、10.5万亿元、14.9万亿元、21.1万亿元，复合增长率达56.69%。
具体到宏景科技主要业务涵盖领域，近年来智慧校园、智慧医疗、智慧楼宇、智慧政务、智慧园区等领域快速发展。
在智慧校园领域，随着国内经济的发展、信息技术的提高，以及校园信息化建设投入不断增加，为智慧校园行业的快速发展提供了机遇。
2017-2021年，国内教育信息化行业经费投入规模分别为3,405.0亿元、3,691.4亿元、4,014.0亿元、4,242.7亿元、4,454.9亿元。
2022年2月，教育部召开第一场2022年“教育新春”系列发布会，会上提出要提高信息化应用水平上实现突破，实施基础教育数字化战略行动，强化信息技术与教育教学深度融合应用。教育信息化应用水平提升再获教育部强调。
在智慧医疗领域，随着人口老龄化的不断加剧，智慧医疗产业稳步发展，市场规模不断扩大。
2019-2021年，国内医疗IT行业总支出分别为548.2亿元、611.2亿元、728.0亿元。预计到2024年该规模将达到1,041.5亿元，市场规模有望快速扩大。
在智慧楼宇领域，楼宇建筑未来的新增供应和现有存量需求构建了庞大的智慧楼宇市场空间。
在智慧政务领域，近年来随着政府的大力支持，国内智慧政务持续发展，其市场规模不断增长。
据国内电子政务网数据，2016-2020年，国内电子政务市场规模分别为2,499亿元、2,788亿元、3,060亿元、3,366亿元、3,682亿元。预计2022年国内电子政务市场规模将达4,262亿元。
随着城市化进程的加速，将使得国内智慧政务市场建设不断发展。
在智慧园区领域，在国家大力扶持下，各地园区根据自身的发展定位与市场竞争情况制定发展规划，大力加强园区智慧化的建设投资力度，国内智慧园区市场规模稳步增长。
2019-2021年，国内智慧园区市场规模分别为1,191亿元、1,280亿元、1,394亿元。预计2022年智慧园区市场规模将达1,543亿元，2024年市场规模将达1,941亿元。
综上，在新基建的推动下，智慧城市行业市场规模爆发式增长。宏景科技主要业务涵盖领域快速发展，市场前景广阔。

二、业绩亮眼营收净利稳增，ROE“领跑”同行盈利能力突出
观其业绩，2019-2021年，宏景科技的营业收入分别为4.02亿元、5.67亿元、7.31亿元，净利润分别为3,468.82万元、6,495.04万元、8,712.58万元，均呈逐年上涨态势。
据招股书，宏景科技2022年1-3月预计实现营业收入4,395.55至4,616.20万元，营业收入预计较2021年1-3月增加93.03%至102.72%；宏景科技2022年1-3月预计实现归属于母公司所有者的净利润-444.85至-375.92万元，归属于母公司所有者的净利润预计较2021年1-3月增加57.61%至64.18%。
从营业收入复合增长率情况看，宏景科技近三年的营收CAGR“领跑”同行，成长性优异。
据东方财富choice数据，2019-2021年，宏景科技的营收CAGR达34.79%。
同期，宏景科技同行业可比公司恒锋信息科技股份有限公司（以下简称“恒锋信息”）的营收CAGR为3.96%；银江技术股份有限公司（以下简称“银江技术”）的营收CAGR为-1.94%；广东天亿马信息产业股份有限公司（以下简称“天亿马”）的营收CAGR为30.14%；佳都科技集团股份有限公司（以下简称“佳都科技”）的营收CAGR为11.44%。已剔除2021年财务数据未披露的长息科技发展股份有限公司（以下简称“长威科技”）。
从销售毛利率情况看，2019-2021年，宏景科技主营业务毛利率分别为25.35%、24.46%、27.98%，整体呈增长趋势。
从净资产收益率情况看，近年来宏景科技加权平均净资产收益率高于同行业可比公司，盈利能力突出。
据招股书，2019-2021年，宏景科技加权平均ROE分别为27.89%、26.88%、25.34%。
同期，宏景科技同行业可比公司恒锋信息的加权平均ROE分别为11.59%、10.10%、9.46%；银江技术的加权平均ROE分别为4.57%、4.65%、2.85%；长威科技的加权平均ROE分别为24.00%、15.94%、未披露；天亿马的加权平均ROE分别为24.06%、23.41%、17.22%；佳都科技的加权平均ROE分别为15.40%、1.75%、5.64%。
2019-2021年，上述五家宏景科技同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为15.92%、11.17%、8.79%。
简言之，宏景科技业绩稳步增长，营业收入复合增长率高于同行业可比公司，成长性优异；加权平均净资产收益率“领跑”同行，盈利能力突出。

三、资质体系全面客户资源优质，项目经验丰富累计服务一千多个客户
智慧城市细分行业实行强制性资质认证，拥有强制性资质是企业经营的前提条件，拥有高级别强制性资质的企业在项目承接方面具备明显的优势。
目前，宏景科技拥有智慧城市建设行业全面的资质体系，包括建筑智能化系统设计专项甲级、电子与智能化工程专业承包一级、国际软件能力成熟度最高认证CMMI 5级、涉密信息系统集成甲级资质（安防监控、总体集成）、广东省安全技术防范系统设计施工维修一级资格证书等。
深耕智慧城市行业20余年，宏景科技积累了一批优质的客户资源，其下游客户按其性质包括政府机关、事业单位、国有企业、民营企业。
其中，宏景科技的长期客户包括保利发展控股集团股份有限公司、联合网络通信有限公司、移动通信有限公司等国有企业，广东省国家税务、广西壮族自治区公安厅、广西壮族自治区北海市中级人民法院等政府机关、广东省环境监测中心、汕头市中医医院、中山大学眼科中心、华南农业大学等事业单位。
2019-2021年，政府机关、事业单位和国企客户合计收入占宏景科技总收入的比例分别为53.67%、79.91%、78.47%。
依托优质的客户资源，宏景科技在市场上建立起了不俗的影响力和良好的口碑，有利于业务的进一步拓展。
值得注意的是，智慧城市行业对经验要求高，客户在进行招投标过程时，看重投标企业既往的经营业绩以及项目经验，通常要求投标方在本行业中具有丰富的项目经验，在招标文件中要求投标者说明过往的经营业绩、参与过的项目情况等相关证明材料。
多年来，宏景科技深入了解智慧城市客户的需求，为客户提供一站式、全方位的服务，形成了相对成熟和完整的服务模式，提供从售前方案咨询、售中产品技术开发及方案改进、项目实施，到售后服务的智慧城市一站式解决方案，目前在医疗、政务、旅游、园区等行业领域具有不俗的竞争优势，累计服务多个行业1,000多个客户。
2019-2021年，宏景科技在全国范围签订且合同金额超过千万元以上的项目达49项，完成了包括东莞东华医院、广州长隆酒店、奥园国际中心、南宁地下综合管廊、中山“智慧公安”、联通互联网应用创新基地等在内的多个具备示范效应的经典案例。
同时，宏景科技以广州总部为中心，在北京、贵州、青岛、淮安、成都、湖南、新疆、重庆、昆明等城市开设子公司或者分公司，精耕智慧城市业务，开拓全国市场。
可见，宏景科技拥有智慧城市建设行业全面的资质体系，积累了优质的客户资源，具备丰富的跨区域多行业项目经验。同时，宏景科技以广州总部为中心，协同子公司或者分公司开拓全国市场。

四、三方面持续创新强化技术优势，核心技术业务收入贡献率超九成
抓创新就是抓发展，谋创新就是谋未来。作为国家级高新技术企业，宏景科技通过科技创新、模式创新、业态创新不断提升自身核心竞争力。
科技创新方面，宏景科技的主要产品和服务具备诸多创新性功能和特点，荣获了广州市2021年第五批“专精特新”入库企业、2021广州“最强科技”领头羊、2020年度智慧城市人工智能应用示范奖、国内IT服务创新行业实践Top100、2020年度国内智能建筑行业十大匠心产品品牌（企业信息网络及物联网应用系统）等科技创新奖项。
模式创新方面，宏景科技聚焦于客户需求进行研发，将优势领域核心技术在其他细分领域联动开发实现外延式应用，研发模式具有创新特征。该研发模式有效提升了智慧城市整体系统的智能化水平，宏景科技目前掌握的核心技术与软件模块大多具备在其他领域二次开发、快速创新和外延式应用的能力，在满足客户的需求的同时，又能引导客户需求。
在业态创新方面，与传统软件企业或系统集成企业不同，宏景科技将物联网、大数据、人工智能等创新性技术与传统弱电智能化系统集成建设进行结合，实现了业态模式创新。
与此同时，宏景科技始终重视研发工作，2019-2021年，宏景科技研发投入分别为1,944.36万元、1,897.70万元、3,123.00万元，合计6,965.06万元，研发投入总体保持增长。
在研发团队建设方面，宏景科技注重对研发、技术人才的引进与培养，建立起了一支经验丰富、专业结构搭配合理的技术研发团队。
2019-2021年，宏景科技的研发人员平均人数分别为94人、107人、124人，占员工总平均人数的比例分别为28.57%、30.06%、31.08%，研发人员平均人数及占比均保持持续增长的趋势。
由此，宏景科技研发成果不断显现，截至2021年末，宏景科技取得了25项专利（其中发明专利12项，实用新型专利13项），127项软件著作权，并具备多项自主研发的核心技术和应用软件模块。
目前，宏景科技已经积累了包括智能传感节点与终端开发技术、物联网接入平台技术、基于GIS的数据可视化和分析技术、BIM可视化技术、视频监控图像识别技术、智能人机交互技术、室内高精度位置服务技术、通用基础办公平台技术、分层分布式集成技术等九大核心技术。
其中，宏景科技的室内高精度位置服务技术、智能传感节点与终端开发技术、分层分布式集成技术为其专有技术。
在产研融合方面，近年来宏景科技的核心技术业务收入及占比逐年走高。
2019-2021年，宏景科技核心技术业务收入分别为3.79亿元、5.49亿元、7.11亿元，占当期营业收入的比例分别为94.24%、96.82%、97.26%。
总的来说，宏景科技通过科技创新、模式创新、业态创新不断提升自身核心竞争力，积累了九大核心技术，核心技术业务收入逐年上涨，占营业收入比例超九成。

五、募资4.56亿元用于研发、销售、经营周转，进一步提升核心竞争力
此番上市，宏景科技拟募集资金4.56亿元，分别用于智慧城市行业应用平台升级项目、AIoT基础平台开发项目、营销系统升级项目、补充流动资金，全部围绕其主营业务进行。
智慧城市行业应用平台升级项目拟募资1.24亿元，该项目是围绕智慧城市行业的新需求，通过物联网、人工智能、大数据与云计算等技术应用，打造云、网、边、端协同控制的新一代智慧城市行业应用产品与解决方案，推动宏景科技智慧民生、城市综合管理与智慧园区等的数字化升级，形成模块化、标准化、系统化的产品及解决方案。
项目落地后，将增加宏景科技在行业细分领域的核心竞争力，进一步发挥其业务、技术、产品的资源优势，一方面巩固宏景科技在智慧政务等传统领域优势，另一方面进一步开拓宏景科技在农业、旅游等行业的业务机会，切实增强其市场竞争力和可持续发展能力。

AIoT基础平台开发项目拟募资8,063.00万元，为宏景科技产品和技术服务提供IoT服务、BIM+GIS服务、AI服务、大数据服务等，为具体应用场景快速搭建软件及服务，满足海量物联网设备接入、空间管理及分析、大量信息数据智能处理、数据分析及预测等需求。
在人工智能技术（AI）、物联网（IoT）、增强现实（AR）融合发展的技术趋势下，智联网（AIoT）基础平台项目建设，为宏景科技智慧城市解决方案整体升级提供底层技术支持，进一步提高其集成创新的效率。同时，为宏景科技设计开发新的行业解决方案提供先进的技术基础平台。
营销系统升级项目拟募资5,229.40万元，满足宏景科技市场战略布局需要，通过扩建各区域中心、升级信息系统及智能展厅，进一步提升其各区域客户服务能力，提高协作效率和智慧管理水平。
营销系统升级项目包含区域中心扩建、智慧展厅建设及信息系统升级三个子项目。区域中心的建设是宏景科技布局全国市场及海外市场的需要；智慧展厅建设是宏景科技展示技术实力提升客户体验的需要；信息系统升级是宏景科技提升自身智慧化管理的需要。
项目的建成，将加速宏景科技全国乃至海外的渠道布局，提升市场营销能力、扩大企业的行业影响力。
补充流动资金拟募资2.00亿元，系结合宏景科技目前的业务发展情况和财务状况，补充其业务扩张过程中所需流动资金，能够进一步增加宏景科技盈利水平，保障其继续快速、健康发展。
因此，本次募集资金投资项目之间紧密结合，互相支撑，可以从研发、销售、经营周转等方面持续提升宏景科技的核心竞争力，促成其战略布局，实现长期可持续发展。
未来，宏景科技将巩固发展现有优势业务领域，持续加大市场营销网络体系的建设力度，充分发挥自身业务、技术、产品的资源优势，增强宏景科技在其他细分行业领域的核心竞争力，进一步开拓在蓝海市场的业务机会。
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美能能源：毛利率及ROE优于行业均值盈利能力突出 布局新能源领域

《金基研》月火/作者 杨起超 时风/编审
近年来，城市化和工业化进程加快、节能减排、消费升级等因素增强了城市燃气的需求刚性，进而助推城市燃气消费量持续快速增长。目前，在“双碳目标”等国家相关产业政策的支持下，城燃行业面临着巨大的发展机遇。作为一家长期植根于陕西省内一直专注于城燃行业并不断发展壮大的专业清洁能源供应企业，陕西美能清洁能源集团股份有限公司（以下简称“美能能源”）深入贯彻“内生式增长”的发展理念，供气量位居陕西省民营燃气企业的前列。
2019-2021年及2022年1-6月，美能能源的营收与净利均润呈稳步提升态势，经营活动现金流量净额高于净利润，“造血”能力强劲。同时，美能能源毛利率及扣非后ROE优于行业平均水平，盈利能力突出。美能能源一贯重视输配管网的建设投入及运营维护，管网长度逐年增加，管网覆盖区域及供气范围不断扩展，用气规模和用户数量持续提高。同时，美能能源向天然气产业链中游延伸，投资参股了中石油渭南管输公司。此外，美能能源还成立新能源公司积极拓展分布式能源等业务领域，向清洁能源的综合利用和服务转型。

一、国家战略发展机遇加持，清洁能源占能源结构比例走高
作为一家长期专注于清洁能源供应领域的专业化城市燃气综合运营服务商，美能能源主要从事城镇燃气的输配与运营业务，包括天然气终端销售和服务以及天然气用户设施设备安装业务。
进入21世纪以来，随着国内经济的持续快速增长，城市化、工业化进程的加快，以及环保要求的提高对能源消费结构的影响，国内天然气消费量快速增长。
据国家能源局石油天然气司、发展研究中心资源与环境政策研究所、自然资源部油气资源战略研究中心编写的《中国天然气发展报告》数据，2017-2021年，国内天然气消费量分别为2,386亿立方米、2,803亿立方米、3,067亿立方米、3,280亿立方米、3,690亿立方米，年均复合增长率为11.52%，显示了国内强劲的天然气消费市场需求。
陕西省地跨北温带和亚热带，整体属大陆季风性气候，由于受季风的影响，冬冷夏热、四季分明。为了顺应环保趋势，陕西省持续推进“气化陕西”、“镇村气化”战略和“铁腕治霾”行动，供暖方式也从传统的燃煤逐步向燃气等清洁能源转变。
与此同时，作为西部大开发的桥头堡，陕西近几年来正处于追赶超越的重大机遇期，美能能源所经营区域的韩城市和宝鸡市凤翔区处在国家重点规划的关天城市群节点城市区域，2019年以来国家新提出“黄河流域生态保护和高质量发展”的重大发展战略，美能能源所经营韩城市和神木市地处黄河中下游，属于国家黄河流域生态保护和高质量发展的战略核心区域。
根据上述国家重大战略规划，国家将引导并大力推进、深入实施“创新驱动发展战略，加快产业转型升级，大力发展战略性新兴产业，培育壮大节能环保、清洁能源等产业”，努力实现生态环境高水平保护和经济高质量发展。
特别是，碳达峰与碳中和战略目标的提出，进一步加快了国内能源领域结构调整的步伐。作为公认的清洁能源，天然气是低碳经济的代表，其在国内能源消费结构中的比例稳步上升，能够在国内能源结构的调整中发挥重要作用。
据国家统计局数据，2017-2021年，天然气占国内能源消费总量的比重分别为6.90%、7.60%、8.00%、8.40%、8.90%。
虽然近年来天然气在国内能源消费总量中的地位已经显著提高，但与世界上25%平均水平相比，占比仍然非常低。
随着上述国家战略的实施，美能能源经营区域内的天然气等清洁能源普及、使用将得到更快提升，将会为其盈利带来更大空间。



三、与主要上游供应商合作达20年，气源可靠，管网长度及销售气量稳增
2019-2021年，美能能源天然气销售收入占当期主营业务收入的比例分别为78.65%、79.04%、79.81%，是其主营业务收入的主要来源。美能能源从上游供应商购入天然气，然后通过自建的城市门站及各类管道和设施输送至居民用户、工商业用户等。
稳定的气源供应是美能能源供气业务稳步增长、降低风险的重要保障。自成立以来，美能能源与主要天然气供应商之间均建立了长期稳定的合作关系，且美能能源上游天然气供应商的气源储量丰富并具有充足的保障基础。
目前，美能能源经营区域分布于韩城市、神木市和宝鸡市凤翔区。美能能源管道气源主要分别来自于中石油煤层气公司韩城分公司、中石油渭南管输公司、中石油陕京一线、陕天然气输气管网等。
其中，中石油天然气销售陕西分公司和中石油煤层气公司韩城分公司与美能能源自2004年开始合作延续至今；陕西省天然气股份有限公司与美能能源自2003年6月开始合作至今；中石油渭南管输公司与美能能源自2017年7月开始合作至今。
特别是中石油煤层气公司韩城分公司在韩城当地开采的煤层气，直接供应给美能能源子公司韩城美能，由于没有其他中间供应商的运输环节，所以具有明显的价格优势，对其在韩城地区拓展市场相当有利。
城市天然气业务模式决定了天然气输配能力的提高、客户数量的增加，均需要以加大对城市燃气管网的投资建设为基础。美能能源一贯重视输配管网的建设投入及运营维护，管网长度逐年增加。
2019-2021年各期末，美能能源管网长度分别为964.40公里、1,075.96公里、1,220.18公里。其中，2019-2021年各期末，高压及次高压管网长度分别为147.03公里、149.21公里、150.07公里；中压管网长度分别为817.37公里、926.76公里、1,070.11公里。
目前，美能能源经营区域内燃气管网铺设已经相对完善，气源供应稳定，居民用气的依赖性较强，该部分用气需求的刚需属性较强，能产生良好的现金流，保障了美能能源盈利的稳定性和持续性。
同时，国家对工业企业环保要求日趋严格，尤其是近两年来国家将汾渭平原大气污染治理提高到了新的国家战略高度，从而美能能源经营区域内的已有工业企业及新增工业企业将逐步全部改用天然气作为生产能源，经美能能源市场调研及已与部分企业签订供用气意向协议，该部分用户天然气使用量大，且增长速度快，将会成为美能能源盈利能力提升的又一重要保障。
通过近二十年的城市天然气项目投资开发和运营管理，美能能源已成长为一家在陕西省排名前列的民营股份制城市燃气企业，为陕西省城市燃气热力协会副理事长单位。美能能源目前向31万余户居民用户、4,300余户工商业用户、4座自建自营的CNG加气站等用户提供城市燃气销售、供应及服务，实际销售气量逐年增加。
2019-2021年，美能能源实际销售气量分别为1.82亿立方米、1.89亿立方米、1.93亿立方米。
综上，美能能源与主要上游供应商合作历史达20年，合作关系稳定，气源可靠。同时，美能能源经营区域内燃气管网铺设已经相对完善，管网长度逐年增加，客户需求持续上涨。

四、投资长输管道延伸产业链，布局新能源领域探索新商机
一家企业要发展,最为重要的是企业领头羊。一个具有长远目光的领导者能够带领企业持续发展壮大。
据招股书，晏立群是美能能源实际控制人，美能能源董事长晏立群从外出闯荡到回乡扎根，从推销液化气灶具到推广应用天然气，从“打工人”到创业者，晏立群的奋斗历程充分体现出他眼光长远、深谋远虑的性格特点。
1997年7月，陕北的天然气进入西安，身处液化气灶具销售市场的晏立群敏锐地发现了其中的商机——未来天然气一定会比液化气更有市场。
2002年4月至2004年8月，晏立群创办的西安火王通过政府招商引资的方式分别与凤翔县人民政府、韩城市住房和城乡规划建设局、神木县人民政府签订了天然气合作开发合同。美能能源于2015年通过吸收合并西安火王，承继取得了西安火王在凤翔、韩城、神木城区三地原特许经营权合同中的所有权利与义务。
2018年12月、2020年10月，美能能源又分别取得神木市高家堡镇、西沟街道灰昌沟、丰家塔、黑石崖、头道河、雨则古梁等村及上榆树峁工业园区内的天然气特许经营权，在原有神木县城区基础上拓展了新的业务区域。
未来几年，美能能源将借助资本市场，通过投资、参股或并购重组等方式拓展新的经营区域3-5个，不断扩大经营规模。
与此同时，美能能源还向天然气产业链中游延伸，投资参股了中石油渭南管输公司。
2010年8月30日，美能能源与中石油煤层气公司、渭南市城市投资集团有限责任公司分别以25%、65%、10%的出资比例共同出资组建了中石油渭南管输公司，注册资本人民币3亿元。
中石油渭南管输公司主要负责煤层气管道的建设与运营管理，目前已经建成了韩-渭-西煤层气长输管道，韩-渭-西煤层气长输管道全长158.60公里，设计年输气量为20亿立方米，总投资约5.98亿元。2013年4月，韩-渭-西煤层气长输管道投产。
2019-2021年，中石油渭南管输公司的净利润分别为2,195.86万元、1,175.62万元、7,196.29万元；美能能源对中石油渭南管输公司投资收益分别为548.96万元、293.90万元、1,799.07 万元。
除此之外，早在2018年，美能能源就在公司名称中加入了“清洁能源”的字眼，意味着美能能源又开始谋划新的战略转型，这次目标盯上了市场前景更加宽阔的清洁能源。
根据企业发展战略，美能能源还成立了全资子公司陕西美能新能源有限公司（以下简称“美能新能源”），积极拓展分布式能源等业务领域。美能新能源系美能能源为了由单一的燃气经营向能源综合利用转型升级而设立的项目运营公司，主要定位于地热能、分布式能源、充电桩等清洁能源的综合开发和利用等。
美能新能源将通过拓展市场、深化经营、创新业务的方式，进一步延伸清洁能源产业链，扩大美能能源经营范围和规模，助力美能能源由单一的燃气供应和运营向清洁能源的综合利用和服务转型，为美能能源成为城镇清洁能源综合利用解决方案的提供商奠定良好的基础。

五、募集资金用于释放经营区域发展潜力，进一步提升竞争力
此番上市，美能能源拟募集资金5.01亿元，总投资5.27亿元，分别用于韩城市天然气利用三期工程、凤翔县镇村气化工程、神木市LNG应急调峰储配站工程、“智慧燃气”信息化综合管理平台、宝鸡凤翔机场空港新城气化工程等项目。
韩城市天然气利用三期工程项目拟投资1.85亿元，敷设中压管道187.43公里。
该项目作为韩城市气化三大新区的天然气利用三期工程，将彻底解决项目区域内的天然气利用基础设施，实现天然气用户的快速发展和天然气利用，具有明显的市场优势和广阔的发展前景。
凤翔县镇村气化工程项目拟投资1.93亿元，建设宝鸡市凤翔区行政区域内的12个镇233个村的天然气输配工程，建设内容包括：供气管道合计401.49公里，其中高压管道3.37公里，次高压管道44.53公里，中压管道353.59公里；门站1座，区域调压站8座。
该项目全部达产后将实现年输气量达2.12×108Nm³，实现凤翔县气化的城乡全覆盖，随着项目达产后，凤翔县目前已经撤县设区，将成为宝鸡市未来发展的重要区域，镇村区域所释放的用气需求将相当可观。
神木LNG应急调峰储配站工程拟投资7,726.99万元，通过建设LNG液化天然气应急调峰储配站，为神木市应急储气调峰。该项目总设计气化规模为1.0×104m3/h（标），主要购置5台200m3的LNG卧式储罐。
LNG应急调峰储配站工程的建设将使神木市的城市基础设施建设进一步完善，确保城市燃气供应的可靠性与连续性，保障神木市清洁能源需求，满足冬季调峰和应急备用的功能。
“智慧燃气”信息化综合管理平台项目拟投资2,199.45万元，以美能能源信息化规划蓝图为依据，围绕“两个门户、四大管理、两个平台、两套标准”进行。
该项目是美能能源信息化综合管理平台的基础部分，通过“智慧燃气”项目的实施，美能能源可以有效降低运营成本，大幅提高管理效率，进一步提升其市场竞争力。
宝鸡凤翔机场空港新城气化工程项目拟投资5,034.98万元，近期主要建设内容为中压管道26.58公里、调压箱（柜）18台，远期主要建设内容为中压管道32.47公里；调压箱（柜）42台。
该项目作为宝鸡凤翔机场空港新城气化工程，将解决区域内天然气发展的气源问题，从而使当地居民用户、商业用户、公建设施等均能使用上清洁能源，提高美能能源经营规模，增强其盈利能力。
上述募投项目的实施可以扩展美能能源管网覆盖区域及供气范围，提高用气规模和用户数量，增强其储气调峰能力，提升其信息化管理水平；同时，随着募投项目的投产，美能能源天然气销售收入将持续增长，其盈利能力也将不断增强，美能能源竞争力将进一步提升。
未来，美能能源将通过深耕现有燃气特许经营区域及拓展城镇燃气经营区域，不断提升其经营规模，增强自身经营实力。同时，美能能源将探索及创新业务类型，谋划业务升级转型，使其逐步由单一的燃气供应及运营向清洁能源的综合利用和服务转型，努力将自身打造成为一家清洁能源综合利用解决方案的提供商。

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赛恩斯：客户资源优质订单充裕 扩产扩研强化核心竞争力

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审
重金属废水、废酸、废渣含有众多生物毒性显著的重金属元素，对人体健康具有致癌、致突变和致畸作用。重金属污染具有长期性、累积性、潜伏性和不可逆性等特点，治理成本高，危害大，对生态环境和群众健康构成了严重威胁。近年来，重金属污染防治得到了国内高度视与政策支持。
赛恩斯环保股份有限公司（以下简称“赛恩斯”）一直从事重金属污染防治业务，涉及重金属水污染（含废水、污酸）治理、含砷危废治理和重金属污染环境修复领域，主要集中在重金属水污染治理领域。
深耕重金属污染防治领域十余载，赛恩斯通过大客户战略积累了一批优质客户资源，其产品和服务已经在全国上百家采、选、冶等大中型企业应用。目前，赛恩斯构建了重金属污染防治综合解决方案、药剂产品、运营服务三位一体的全产业链经营体系，以优于传统处理方法的核心技术，以更好的处理指标、更经济的处理成本，更专业的后续运营服务，开展市场竞争。

一、客户资源优质，覆盖多个行业龙头企业
重金属污染防治行业的下游客户主要是金属矿采选冶等有色金属行业企业以及政府部门等对重金属污染有环保处理需求的单位。由于有色金属行业集中度高，且赛恩斯尚处于发展阶段，故赛恩斯选择了大客户战略。
据安泰科《2021年中国有色金属市场发展报告》的统计数据，2021年铜铅锌金属行业前6名企业中，分别有5家铜采选冶企业，2家铅采选冶企业和4家锌采选冶企业是赛恩斯客户。
目前，赛恩斯产品和服务已经在全国上百家采、选、冶等大中型企业应用，客户多为国内有色金属行业的龙头企业，与主要有色企业如五矿集团、紫金矿业、江铜集团、国投金城、豫光金铅、恒邦股份、中金岭南、白银有色、金川集团等均有紧密合作关系和业务来往，中国有色金属市值排名前10的企业中大部分为赛恩斯客户。
其中，江铜集团为赛恩斯2019年第四大客户、2020年第一大客户、2021年第二大客户。江铜集团是国内最大的铜生产基地，拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿,旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂，旗下的恒邦股份在“中国黄金十大冶炼企业”中排名第一。
紫金矿业为赛恩斯2019年第一大客户、2020年第二大客户、2021年第一大客户。紫金矿业是国内矿业行业效益最好、控制金属资源储量和产量最多、最具竞争力的大型矿业公司之一；紫金矿业效益指标位居中国企业联合会2020中国500强企业有色（黄金）矿业企业第1位；位居《福布斯》全球上市公司2,000强全球黄金企业第3位、全球有色金属企业第7位。
近年来，赛恩斯在有色金属采选冶重金属防治领域已形成有力的竞争能力，在黄金冶炼、铜冶炼、铅冶炼和锌冶炼等细分行业均有成功项目案例，如五矿集团湖南株冶股份有限公司污酸资源化治理、中国有色集团大冶有色含砷危废处理、江西铜业集团德兴铜矿采选矿废水生物制剂处理等。
同时，赛恩斯运营业务已遍布9省15市，药剂销售市场基本覆盖全国，解决方案业务在湖南、河南、山东、广东、甘肃等有色金属行业重点省份均建立了典型项目示范，还逐渐在内蒙、西藏、新疆等省份形成重点突破。
可见，赛恩斯已与众多知名有色金属企业的建立良好、稳定的合作关系，大客户战略成效显著。同时，赛恩斯在有色金属行业重点省份还建立了典型项目示范，为其未来的业务拓展和市场开拓奠定了坚实的基础。

二、三位一体经营体系覆盖全产业链，运营服务板块收入暴涨
自成立以来，赛恩斯一直专注于重金属污染防治领域，目前已构建起重金属污染防治综合解决方案、药剂产品、运营服务三位一体的全产业链经营体系，通过三大业务的开展获取收入和利润。
其中，重金属污染防治综合解决方案是赛恩斯在行业内推广自身核心技术的主要手段和基本载体，通常也是药剂销售和运营服务业务的先导；药剂销售是在为客户提供核心技术工艺、装备或工程服务的前提下，向客户销售与赛恩斯核心技术配套的专用药剂；而运营服务则是接受客户委托，托管客户的环境污染治理设施，通过提供创新环保技术，为客户提高环保治理质量。
而随着环保要求的不断提高，政府和企业更加注重一站式服务，拥有全产业链经营体系的赛恩斯将获得更大的发展空间，投资价值凸显。
近年以来，赛恩斯加快业务结构调整，逐渐向“药剂产品+运营服务”转型，成效显著，运营质量逐步提升。
据招股书，2019-2021年，赛恩斯运营服务业务收入分别为4,167.52万元、7,197.87万元、11,583.36万元，占同期主营业务收入的比重分别为8.93%、20.21%、30.14%。
据招股书，2020-2021年，赛恩斯运营服务收入增长率分别为72.71%、60.93%。赛恩斯运营服务收入大幅增长的原因系服务项目数量增长，项目结构逐步优化。2019年-2021年，赛恩斯各期产生运营收入的运营项目数量分别为12个、16个、19个；创收300万元以上的项目数量分别为5个、7个、11个。
另据赛恩斯问询函回复，2022年1 -6月，赛恩斯运营业务项目数量21个，较2021年增加了2个；运营业务收入约9,718.68万元(未审数)，赛恩斯上半年的运营业务收入已经达到2021年运营业务收入金额的83.90%，运营业务收入保持了快速增长态势。
运营服务业务收入持续增长，为赛恩斯主营业务范围的拓展及利润的增长提供了良好的外部动力。随着以污酸资源化治理新技术为典型代表的赛恩斯核心技术，不断在有色行业成功推广应用，赛恩斯的运营服务项目数量和收入会继续保持稳定增长。
需要说明的是，近年来，受新冠疫情及主动调整业务战略影响，赛恩斯重金属污染防治综合解决方案收入呈现出一定程度上的下降情形，业绩也有所波动。
2019-2021年，赛恩斯重金属污染防治综合解决方案收入分别为3.33亿元、1.71亿元、1.56亿元。同期，赛恩斯营业收入分别为4.67亿元、3.56亿元、3.85亿元，净利润分别为3,822.47万元、4,972.21万元、4,856.57万元。
据招股书，经天健会计师事务所审阅，2022年1-6月，赛恩斯实现营业收入2.09亿元，较去年同期增长41.35%，实现净利润3,614.55万元，较去年同期增长50.85%。
虽然赛恩斯重金属污染防治综合解决方案收入出现下降，但是其解决方案项目的数量出现上涨。赛恩斯2021年解决方案项目数量较2020年增加22个，同比上涨56.41%。增量型的解决方案类项目可以不断带动存量型的药剂销售与运营服务业务的增长。
长期稳定和利润相对高的药剂销售与运营服务业务也平滑了赛恩斯解决方案类项目的波动，促进赛恩斯长期稳定发展，目前三大业务板块正逐渐进入均衡发展的状态。
2021年，赛恩斯重金属污染防治综合解决方案收入1.56亿元，占主营业务收入比例40.68%；药剂销售收入0.94亿元，占主营业务收入比例24.53%；运营服务收入1.16亿元，占主营业务收入比例30.14%；其他收入0.18亿元，占主营业务收入比例4.65%。

三、在手订单充裕达3.48亿元，扩产扩研强化核心竞争力
2022年8月2日，赛恩斯首发申请获上交所上市委员会通过，将于上交所科创板上市。此番上市，赛恩斯拟募集资金2.5亿元，用于长沙赛恩斯环保工程技术有限公司成套环保设备生产基地建设、赛恩斯环保股份有限公司研发中心扩建、补充流动资金等项目。
成套环保设备生产基地建设项目拟募集资金1.05亿元，将新建成套环保智能设备生产基地，引进先进的生产制造及检测设备。该项目达产后，预计每年可以新增约6套污酸资源化处理成套装备、88套水处理成套设备、8套膜处理成套设备。
现阶段，赛恩斯虽然具备污酸、废水和膜系统等成套设备加工制作能力，但产能有限，无法满足污酸治理等领域日益增长的环保需求。
据招股书，2021年，赛恩斯定制设备、配件产品产能利用率达91.99%。截至2022年6月30日，赛恩斯综合解决方案在手订单66个，不含税金额约为3.48亿元，其中2022年1-6月新增30个订单，新增订单不含税合同金额约为1.75亿元，赛恩斯目前解决方案在手订单充足。
同时，赛恩斯核心技术装备的标准化、系统化、智能化需要持续加强，需要对相关设备生产的软硬件水平进行大力提升。
该项目的实施可有效解决赛恩斯在研发成果转化及应用中配套设备生产线少、产能不足的问题，为其业务扩展提供强大的生产保障，有助于赛恩斯进一步提升在有色冶炼重金属污染防治领域的市场占有率。
研发中心扩建项目拟募集资金0.71亿元，将新建建筑面积约为10,800平方米的研发中心，围绕有色金属冶炼行业产生的废水、废酸、废渣治理以及土壤环境修复相关技术开发及应用等研究课题或方向购置相应的硬软件研发设备，引进一批高素质的研发人员。
该项目的实施，可以保障赛恩斯核心技术的持续优化与改进，不断加深资源化技术方面的研究、开发资源化技术和资源化产品，强化其竞争优势。
补充流动资金项目可以增强赛恩斯现金流水平，使其各业务板块协调发展，降低经营风险，增强持续盈利能力，为赛恩斯顺利实施发展战略奠定良好基础。
未来，赛恩斯将加大在资源化领域的投入并提升运营业务占比，提高获取长期稳定收益的能力，推动业务结构持续优化，业务板块协同发展，从而实现持续稳健发展。

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赛恩斯：蓝海市场保障高成长性 四大系列核心技术构筑技术壁垒

《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审
近年来，随着国家经济的长期快速发展，重金属污染已成为国内面临的严峻环境问题之一。国内环保标准日益完善、严格，重金属污染防治市场面临良好的发展机遇与市场前景。作为国内领先的重金属污染防治综合服务商，赛恩斯环保股份有限公司（以下简称“赛恩斯”），即将踏入资本市场。
作为一家研发驱动型的高新技术企业，赛恩斯高度重视对技术研发的资金投入，研发投入占营业收入比例均超5%。值得一提的是，赛恩斯研发投入占比逐年上涨，且高于行业均值。凭借自主开发的四大核心技术，赛恩斯填补了国内多项重金属污染防治技术和产业化的空白，推动了多项技术的升级。随着环保政策的趋严，有色行业企业将优先采用环保新技术防治重金属污染，以环保新技术为核心的赛恩斯将面临广阔的蓝海市场，未来发展可期。

一、环保政策趋严市场需求扩大，蓝海市场保障高成长性
作为一家专业从事重金属污染防治的高新技术企业，赛恩斯系国内领先的重金属污染防治综合服务商，长期专注于解决含重金属废水、污酸、废渣治理以及重金属污染环境修复的痛点、难点。
重金属废水、废酸、废渣含有铜、铅、镉、镍、汞、锌、砷、铊等生物毒性显著的重金属元素，对人体健康具有致癌、致突变和致畸作用。重金属污染具有长期性、累积性、潜伏性和不可逆性等特点，治理成本高，危害大。近年来，随着国家经济的长期快速发展，重金属污染已成为国内面临的严峻环境问题之一。
从污染源头看，近年来国内有色金属行业一直保持持续增长，有色金属产量稳定增加。据国家统计局数据，2017-2021年，国内十种常用有色金属（铜、铝、铅、锌、镍、锡、锑、镁、海绵钛、汞）产量分别为5,498万吨、5,893万吨、5,866万吨、6,188万吨、6,477万吨。
重金属污染防治细分行业属于政策驱动型行业，近年来，重金属污染防治日益引起重视，“绿水青山就是金山银山”的理念获得了全社会的认可，环保标准趋严，相关环保政策、排放标准、法规体系一直在持续完善和强化。
2018年，重金属污染物作为一种特定的专项污染物才真正纳入专项管控，且后续的政策力度不断提升。目前，重金属污染控制已经进入进一步强化阶段。
2022年3月，生态环境部发布了《关于进一步加强重金属污染防控的意见》，意见中提出了“铅、汞、镉、铬和砷五种重金属污染物排放量实施总量控制”重点防控要求，提出了未来15年的重金属污染防治目标，对重金属污染防治工作提出了新的更高的要求。
环保标准日益完善、严格，导致涉重金属污染企业承受的环保压力日益增加，倒逼企业对重金属污染越来越重视，并加大相关投资力度，也推动了重金属污染治理行业的发展，推动行业市场需求持续扩大。
同时，传统重金属污染治理技术在反应效率、处理效果、稳定性、二次污染风险、资源回收、节能减排等方面存在不同程度的不足。环保排放标准的提高将可能导致传统治理方法无法达标、无法稳定达标或需增加处理过程导致成本大幅上升，将直接为环保新技术创造出可观的市场空间。
据国内有色金属工业协会出具的《行业发展前景证明》，由于历史原因有色行业重金属污酸、废水处理存量市场整体以传统治理方法为主，占比达到90%以上。目前，传统重金属污染治理技术已逐渐无法满足国家对重金属污染治理的要求。因此，在有色行业重金属污酸、废水处理新建和扩建的增量市场及存量市场的技改项目应用中，赛恩斯重金属污染治理新技术是很多企业的首选，应用前景广阔。
此外，据国内有色金属工业协会出具的《行业发展前景证明》，目前国内环保上市公司中，尚无专业从事重金属污染防治的公司，特别是没有涉足污酸、含砷危废处理领域的上市公司，大多数公司只涉及一部分重金属废水处理或环境修复业务。
综上，近年来，国内有色金属产量稳定增加，重金属污染防治行业环保标准体系变化和监管政策越来越严格，国内重金属污染防治市场获得了良好的发展机遇与市场前景。特别是传统重金属污染治理技术已逐渐无法满足治理要求，以环保新技术为核心的赛恩斯市场前景广阔。

二、研发投入占比高于行业均值，四大系列核心技术构筑技术壁垒
作为一家研发驱动型的高新技术企业，赛恩斯高度重视对技术研发的资金投入，研发投入占营业收入比例逐年上涨，且高于行业平均水平。
2019-2021年，赛恩斯研发投入分别为2,349.44万元、2,326.60万元、2,521.52万元，占当期营业收入的比例分别为5.03%、6.53%、6.56%。
同期，赛恩斯同行业可比公司三达膜环境技术股份有限公司、江西金达莱环保股份有限公司、永清环保股份有限公司、金科环境股份有限公司、浙江卓锦环保科技股份有限公司、湖南艾布鲁环保科技股份有限公司的研发投入占营收比均值分别为4.76%、4.25%、4.43%。
在研发团队建设方面，赛恩斯通过内外并举的方式已经凝聚了一批专业层次高、技术实力强的研发队伍。
截至2021年12月31日，赛恩斯拥有研发人员107人，占员工总数比例15.83%。赛恩斯技术人员中，本科及以上学历者80人，占比74.77%，其中研究生及以上学历者26人，占比24.30%；中级工程师、二级注册及以上职称者53人，占比49.53%，其中高级工程师12人。同时，赛恩斯亦组建起一支由院士、教授等高端人才构成的研发咨询团队。
在研发平台方面，赛恩斯拥有国内有色行业污染治理与装备工程技术研究中心、湖南有色行业重金属污染防治技术与装备工程技术中心、有色重金属污染防治装备湖南省工程实验室等省部级科技创新平台，奠定了其在重金属污染防治领域的行业地位。
同时，赛恩斯积极与中南大学、湖南省环境科学研究院等国内知名科研单位建立多方位的产学研合作关系，持续提升研发实力，保持自身的核心竞争力。
由此，赛恩斯开发了可实现重金属污酸零排放的核心技术——污酸资源化治理系列技术；针对含重金属各类复杂废水的治理，研发了重金属废水深度处理和回用系列核心技术；针对危害巨大且回收价值低的含砷危废，研发了含砷危废矿化解毒系列核心技术；针对历史上已被重金属污染的土地、山林、池塘等周边环境，开发了重金属污染环境修复系列核心技术。
其中，“冶炼多金属废酸资源化治理关键技术”于2021年获得国家知识产权局第二十二届国内专利奖；“锌冶炼伴生镉强化浸出与清洁回收技术”、“重金属废渣堆场土壤治理与生态修复技术”和“铜冶炼污酸治理与资源化新工艺及装备（发明）”获得2016年度国内有色金属工业科学技术一等奖；“铜钼采选矿废水多相催化氧化深度处理与智能控制新技术及应用”获得2021年度国内有色金属工业科学技术一等奖。
截至2022年8月29日，赛恩斯及其子公司共获得专利65项，其中发明专利41项、实用新型专利24项。另外，赛恩斯正在申请中的发明专利11项、独占许可使用专利9项、非专利专有技术9项。
作为国内少数能够在有色金属行业提供全方位重金属污染防治综合解决方案的企业之一，赛恩斯开发的重金属污染防治系列技术及其产业化推广应用，填补了国内多项重金属污染防治技术和产业化的空白，推动了多项技术的升级。
据国内有色金属工业协会出具的《行业发展前景证明》，赛恩斯新技术“重金属污染治理效果突出，而且还能实现有价金属、酸和水等资源的回收利用，整体经济效益和社会效益显著”，“与以石灰中和法等为代表的传统治理方法相比，赛恩斯环保拥有的重金属污染治理新技术具有明显的技术先进性和优势”。
未来，赛恩斯将聚焦重金属污染防治领域，持续发力开展技术研发创新，优化技术工艺设计，扩大应用范围，持续满足客户需求，积极布局资源回收，实现高质量可持续发展。
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粤海饲料：首次以显著实力入榜广东省五百强企业 自主创新提升核心竞争力

《金基研》秋挚/作者 杨起超 时风/编审
水产饲料行业是我国国民经济的支柱性产业之一，是连系种植业、水产养殖业、水产加工业等产业的枢纽。随着人民生活水平的提高，国内水产品的消费量也随之增长，水产养殖业规模不断扩大。在此基础上，广东粤海饲料集团股份有限公司（以下简称“粤海饲料”）一直坚持研发创新领先，产品质量制胜的发展战略，坚持以高质量产品支撑粤海饲料可持续发展。
2022年9月，粤海饲料与国联水产开展战略合作、强强联合构建水产产业生态圈。同时，粤海饲料在10月12日首次入榜“广东省企业五百强”，进一步夯实头部地位。未来，粤海饲料发挥技术优势，整合优势资源，拓宽产业项目，促进水产产业高质高效发展。

一、下游市场需求快速增长，水产饲料行业前景广阔
自1994年成立以来，粤海饲料一直专注于水产饲料的研发、生产及销售，作为国家创新型试点企业及高新技术企业以及国内大型的集团化优质水产饲料企业，粤海饲料水产饲料年销量超100万吨。粤海饲料主要产品包括：虾料、海鲈鱼料、金鲳鱼料、大黄鱼料、石斑鱼料、黄颡鱼料、乌鳢料、加州鲈鱼料等为代表的特种水产饲料，以及以草鱼料、罗非鱼料等为代表的普通水产饲料。
其中，粤海饲料主要产品以特种水产饲料为主，特种水产饲料在水产饲料行业具有强烈的影响力，在特种水产饲料行业中粤海饲料排名位居前3名。同时，虾料、海水鱼料是粤海饲料的优势产品，其中金鲳鱼料、鲈鱼料等产品在国内市场占有率领先。
随着水产养殖业工业化、规模化及人们对水产品消费需求的持续增长，作为规模化养殖的物质基础，粤海饲料拥有强大的增长动力与广阔的发展空间。
据《国内渔业统计年鉴》数据，2018年至2021年国内水产品总产量总体保持稳定，总产量由6,458万吨增长至6,693万吨，年均复合增长率为1%，2022年国内水产品产量预测将达6,756万吨。
2021年国内水产饲料产量为2,293万吨，同比增长8%，2022年1-6月国内水产饲料产量为1,089万吨，同比增长21.1%。
随着人民生活水平的提高，水产品尤其是高端特种水产品营养价值高、风味独特，深受消费者的青睐，促进了水产品消费量的增长。国内水产品市场需求增长空间较大，为水产养殖业和水产饲料业提供了良好的发展环境。
据《国内渔业统计年鉴》数据，2018年至2021年国内水产品养殖产量从4,991.06万吨增长到5,388万吨，2022年国内水产品养殖产量预测将进一步增长到5,490万吨。
水产品行业产业链上游参与主体为水产饲料、种苗等水产养殖相关行业，中游为各类水产品及水产加工等，下游为水产品的应用环节，主要为餐饮、医药、休闲食品等领域。
近年来，居民对水产品的需求量不断增加，为国内水产品行业的发展提供了强劲的动力。2018-2021年国内人均水产品消费量从11.4千克增长到14.2千克，2022年国内人均水产品消费量预测将达14.5千克。
可见，水产饲料行业市场空间巨大。根据《“十四五”全国渔业发展规划》，至2025年我国水产品年产量将达到6,900万吨，水产养殖仍将是国内渔业生产增长的主要动力。2022年5月20日，我国水产科学研究院渔业发展战略研究中心主任徐乐俊在“大食物观”学术研讨会上表示水产品养殖生产的必要性，同时水产养殖年均增长6.73%，2025年水产养殖产量将达到5,570万吨，至2025年养殖产量占水产品总量比重将接近80.7%。

二、欲收购先得生物七成股权，水产品差异化竞争优势凸显
在特种水产饲料领域上，粤海饲料保持行业优势地位，并积极拓展普通水产饲料市场，饲料销售业务稳步提升，粤海饲料营业收入实现了稳定增长。
据东方财富Choice数据，2021年1-9月和2022年1-9月，粤海饲料实现的营业收入分别为52.47亿元、55.72亿元，同比增长6.2%。同期，粤海饲料的净利润分别为1.6亿元、0.44亿元。
其中2022年第三季度，粤海饲料实现单季度营业收入28.38亿元，同比增长6.45%；净利润为9,720.28万元，同比增长1.33%。
值得一提的是，粤海饲料拟收购广州先得生物技术有限公司（简称“先得生物”）70%股权，先得生物原名为珠江水产研究所水产药物实验厂，是国内水产科学研究院珠江水产研究所下属的科技型企业。
先得生物的研发背景、生产能力和技术优势可以提高粤海饲料在动保板块的核心竞争力，粤海饲料能够实现以更少的成本取得水产动保的生产资源，将进一步深化粤海饲料与水产科学研究院珠江水产研究所的技术交流与研发合作，促进粤海饲料高质量稳定发展。
与此同时，粤海饲料深入研究水产饲料行业发展趋势，在对虾饲料、海水鱼饲料等已有优势产品基础上，培育更多拳头产品。粤海饲料主要产品水产饲料种类齐全，按产品类型划分为特种水产饲料和普通水产饲料；其中，特种水产饲料又可以分为虾料、海水鱼料和其他特种料三类；虾料和海水鱼料是粤海饲料的优势产品。除水产饲料外，粤海饲料其他产品包括畜禽料、生物制剂、水产品等。
通过大量水产动物养殖实验，进行配方改良以及新技术的应用，研发不同水产养殖动物各生长阶段的高效配合饲料，不断提高饲料转化率，促进水产动物生长，增强免疫力，形成了一系列水产饲料高新技术产品。
在产品差异化优势上，粤海饲料采用差异化产品策略，针对水产品持续进行饲料品种分类和创新，不断推出系列新品，满足终端市场的需求。近年来，粤海饲料巩固在虾料、海水鱼料市场的优势地位。南美白虾对虾配合饲料和草虾配合饲料连续多年被评为广东省名牌产品。
一方面，粤海饲料针对特定水产品特定养殖阶段推出多种专用饲料，其中低盐度南美白对虾配合饲料、抗病型草虾配合饲料获得广东省名优高新技术产品称号；同时，高位池专用对虾配合饲料、土塘专用南美白对对虾配合饲料、高级对虾苗开口饵料、鱼虾混养全效配合饲料、深水网箱金鲳鱼配合饲料、石斑鱼配合饲料等饲料产品被评为广东省高新技术产品。
另一方面，粤海饲料旗下的粤海牌、粤佳牌、海佳牌、海荣牌、海轩牌、泰山牌等系列水产饲料可满足不同客户、不同养殖品种的需求，畅销全国市场，深受养殖户好评。凭借着在特种水产饲料市场的多年深耕，粤海饲料品牌在饲料经销商和养殖户中有着巨大的影响力，粤海饲料产品在面向终端养殖户销售时具有竞争优势。
通过加强与上下游企业的纵向协同和同行业的横向合作来进行水产饲料行业整合，粤海饲料实现了点的突破、线的成长、面的飞跃。粤海饲料开展了国家蓝色粮仓项目课题四“半咸水花鲈生态集约化智能化养殖技术”项目研究，该项目进一步完善了养殖及精深加工技术储备，粤海饲料建立以市场为先导的产业一体化经营机制，为下游产业链包括水产品加工与贸易等方向延伸打下基础。
需要指出的是，粤海饲料开展的“新型昆虫蛋白免疫活性肽增强海水养殖鱼类抗病力的应用研究”，开发出抗病性海水鱼配合饲料新产品，进一步丰富产品系列、满足市场需求，目前粤海饲料的应用研究已通过广东省自然资源厅组织的专家验收。
粤海饲料在不断推出高端虾料、鱼料来满足和支撑水产行业发展的同时，还积极布局以高端水产蛋白为核心的新兴水产品预制菜产业，不断探索粤海饲料新的盈利增长点。
品牌影响力是水产饲料行业发展竞争力的重要支撑。2022年4月，在第六届国内水产科技大会上，粤海饲料品牌价值近1,000亿元，粤海饲料的品牌影响力进一步引领了水产行业产业链的高质量发展。
总的来说，粤海饲料营业收入保持稳定增长，粤海饲料秉承差异化的产品发展战略，在专业化基础上实现规模化发展。而差异化竞争优势背后，或可表现出粤海饲料长远稳定的发展能力。

三、持续加大研发投入保持行业优势地位，自主创新提升核心竞争力
持续的研发投入和新产品的不断推出，带动了粤海饲料营业收入的稳定增长。
据东方财富Choice数据，2019-2021年及2022年1-9月，粤海饲料的研发投入分别为1.64亿元、1.85亿元、1.91亿元、1.35亿元，2020-2021年研发投入分别同比增长12.8%、3.24%。
值得一提的是，粤海饲料技术处于行业优势地位，技术成为粤海饲料在水产饲料行业中保持优势竞争地位的重要保障，自主创新已成为粤海饲料抢占水产饲料市场的核心竞争力。
此外，粤海饲料坚持产学研合作的项目运作模式，与中山大学、中国海洋大学、广东海洋大学、国内科学院南海研究所、国内水产科学研究院淡水渔业研究中心、美国德克萨斯农工大学等国内外高校和科研院所合作，通过实施技术创新项目，粤海饲料充分发挥人才、技术与资金优势，结合市场需求，精心打造粤海饲料的品牌影响力，提高粤海饲料的综合竞争力。
在产品质量优势上，粤海饲料一直以来将提高产品质量作为增强粤海饲料的核心竞争力之一。粤海饲料先后通过ISO9001质量管理体系、ISO22000食品安全管理体系认证，建立并完善了内部质量管理体系，在行业内树立起良好的声誉，获得了包括经销商和养殖户在内的广大客户认可和好评。
在营销服务优势上，粤海饲料组建了具有营养学专业背景的营销团队，营销人员的专业素养，能够为下游客户提供专业的市场服务，粤海饲料实行顾问式营销模式，通过与养殖客户的专业性互动，以技术指导为切入口，能够第一时间精准的感知并解决客户的诉求，使得客户认同粤海饲料的品牌和服务，大大增强了客户的忠诚度。
可见，坚持研发创新以及发挥技术优势，是粤海饲料保持快速成长的重要保障。

四、首次入榜广东省企业五百强，联合强势企业构建产业生态圈
在现有产品的技术水平上，粤海饲料加大对产品研发技术的投入，促成研发成果的转化，进一步强化了粤海饲料的持续创新能力。
作为国家创新型试点企业及高新技术企业，粤海饲料重视新产品和新技术的研发与应用。粤海饲料建有广东省省级企业重点实验室、广东省省级工程中心、广东省省级企业技术中心、广东省博士工作站等研究中心，同时拥有多个中试基地、养殖示范基地、水产动物病害检测中心，为粤海饲料产品的技术开发提供了强大的技术支撑。
粤海饲料董事长郑石轩在水产动物营养与饲料配方优化、对虾养殖技术与病害控制等领域拥有丰厚的技术沉淀，为粤海饲料的高质量发展打下了坚固的基石。
创新是粤海饲料保持技术领先、获取竞争优势的重要手段。粤海饲料除拥有水产预混料、功能性饲料添加剂、水产配合饲料核心技术外，还储备四项新技术分别为水产动物精准氨基酸营养需求技术、水产动物脂肪酸代谢及鱼油替代技术、植物蛋白原料在水产饲料中的高比例应用技术、功能性添加剂核心技术，为全面提高产品质量及实施规模效应提供了坚实保障。
在精细化成本管理优势上，粤海饲料的水产饲料以鱼粉、鸡肉粉、豆粕、菜粕、面粉等为主要原材料，在原材料成本控制上，尤其鱼粉的成本控制对于粤海饲料具有重要的意义。粤海饲料拥有一批长期战略合作的供应商，保障粤海饲料能够取得优质、充足、稳定、价格优势的原材料供应。
同时，粤海饲料通过长期的研发创新和经验积累，对于各种原材料的利用效率，建立系统的数据库，使得粤海饲料能够根据市场情况，及时采购原材料，进一步凸显精细化成本管理优势。
2022年，粤海饲料加快落实募投项目建设，目前中山年产15万吨扩建项目已投产运营，海南年产12万吨新建项目在2023年上半年可投产运营，安徽年产10万吨新建项目部分工程已经在建设中，后续将根据市场情况适时推进，募投项目建设进一步优化了粤海饲料生产基地市场布局，提升粤海饲料产品的供应能力。
募投项目建成后，粤海饲料新增水产配合饲料实际产能37万吨/年，新增产能占现有产能比例为30.96%，募投项目建成后进一步突破粤海饲料现有产能瓶颈，提高生产效率，满足不断增长的市场需求。
值得一提的是，粤海饲料在饲料、动保板块与湛江粤海水产种苗有限公司(简称“粤海水产种苗”)在种苗板块强强联合、共同打造产业链叠加优势。
2022年9月6日，粤海饲料和湛江国联水产开发股份有限公司（简称“国联水产”) “强强联合，聚势共赢”为主题的战略合作签约仪式于广东湛江举行。此次战略合作，粤海饲料与国联水产将共同在资产整合、优化产业结构、构建水产产业生态圈、深化产业研究及共谋企业发展等领域开展合作，共同探索水产产业创新发展。
在研发创新上，粤海饲料加大投入水产饲料的配方数据库、市场分析库、实验数据库等建设，加强研发中心软硬件建设、壮大研发队伍、提升科研能力体系建设，进一步打造了粤海饲料的技术优势和竞争优势，构筑粤海饲料实现高质量发展的护城河。
2022年10月，粤海饲料首次入榜“广东省企业500强”， 排名第275位，在广东省制造业企业中排名第135位，此次登榜，是对粤海饲料综合实力的认可。2022年第六届国内水产科技大会上，粤海饲料荣获“2022 年国内水产行业十大卓越贡献奖”，可见，粤海饲料在水产行业的头部地位进一步凸显。
未来，粤海饲料持续坚守质量关，始终坚持“打造国内最强、世界一流的水产饲料企业”的战略愿景，并始终以客户需求为导向，继续聚焦水产饲料产业，坚持在专业化的基础上实现规模化发展。
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海尔生物：切入生命科学+医疗创新双赛道 前瞻性布局创新驱动发展
《金基研》流木/作者 杨起超 时风/编审
在生命科学领域用户和医疗卫生机构用户场景扩容、数字医疗新基建以及国产品牌进口替代等新机会不断涌现背景下，青岛海尔生物医疗股份有限公司（以下简称“海尔生物”）再次顺势布局战略聚焦，走上“提质起势”的高质量发展之路。在生命科学板块，稳步推进多品类实验室仪器的创新进程、积极布局耗材和试剂等业务，支持智慧实验室场景方案不断深化并向生物制药等工业应用场景方案延伸；在医疗创新板块，加快产品创新支持智慧用血、智慧公卫、数字医院等场景解决方案不断延伸与纵深发展。
与此同时，作为生命科学和医疗创新数字场景解决方案提供商，海尔生物敏锐洞察产业数字化转型大势，立足高质量发展要求，加快物联网等数字技术与生命科学和医疗创新服务场景的深度交融，围绕血液、疫苗、样本、药品、试剂、生物安全和实验室等领域行业痛点，提供全场景数字化解决方案，不断推动健康产业加速进入数字化重构新阶段。

一、政策支持生物安全需求不断升级，切入“生命科学+医疗创新”双赛道
近三年，海尔生物迈入生物安全大赛道，积极准确把握生物安全数字医疗新基建的行业趋势，切入生命科学和医疗创新两大领域。
在生命科学领域用户和医疗卫生机构用户场景扩容、数字医疗新基建以及国产品牌进口替代等新机会不断涌现背景下，海尔生物顺势布局战略聚焦“生命科学+医疗创新”数字场景的黄金赛道，在解决方案的用户需求和市场规模方面有望迎来巨量扩容。
疫情加速了数字医疗的建设，并且数字化经济融入生命科学和医疗创新两大领域的进程同步加快。
而《“十四五”数字经济发展规划》、《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》等政策的出台，使得生命科学和医疗创新两大赛道的成长性更为可观。
在生命科学领域，海尔生物为科研院所、高校、医院的实验室打造包括设备、软件、耗材等在内的物联网综合解决方案，从智慧实验室场景向生物制药等工业应用场景延展，并孵化航空温控等产业。
目前，海尔生物航空温控产业正式投入运营，开通“上海-法兰克福”、“上海-台北”两条航线，并完成 Pre-A 轮融资。
近几年，随着整体医药市场的快速发展，国内生物药行业市场规模也呈上升趋势，且国内生物药所处行业增速领先于整体医药市场。
生物制药，是利用生物技术生产在生物体内存在的天然活性物质。它的有效成分通常是一些具备生物活性的蛋白质、DNA、病毒、细胞或组织等，给药方式是直接进行组织注射。
自2005年起，国内便陆续推出了《促进生物产业加快发展的若干政策》、《生物产业发展规划》、《“十三五”生物产业发展规划》、《“十三五”生物技术创新专项规划》等一系列规划和政策扶持。
据观研天下公开信息整理，2014-2021年，国内生物药市场规模分别为1,167亿元、1,453亿元、1,836亿元、2,485亿元、2,622亿元、3,172亿元、3,870亿元、4,644亿元。
而《“十四五”生物经济发展规划》发布后，业内普遍认为药品、疫苗、先进诊疗技术和装备、生物医用材料、精准医疗和检验检测等医药企业，作为生物经济重要的组成部分，也将迎来市场爆发期。
与此同时，随着生物技术迅猛发展，生物样本库的需求与日俱增，生物安全的重要性也日益凸显，将成为推动生物医药产业未来发展的重要驱动力。
2021 年 4 月，《中华人民共和国生物安全法》施行，明确生物安全是国家安全的重要组成部分，国家需建立生物安全标准制度和安全事件调查溯源制度。党的报告提出，实施生物多样性保护重大工程，加强生物安全管理等。
近年来，随着转化医学和精准医学的兴起和发展，众多重要科研成果需要实现快速产业化，以尽快应用到临床，缩短从实验室到病床的过程，从而使患者真正受益于科研成果，而生物样本库则是实现该过程的重要保证。
据弗若斯特沙利文数据显示，2015-2024E年，国内CRO 行业的市场规模由26亿美元迅速上升至221亿美元，其中2021-2024年复合增长率约30.3%。
此外，由于2020年疫情的爆发并持续至今，为医院、体检中心、其他医疗相关机构提供医学检测服务的第三方机构ICL渗透率同步上升。
据弗若斯特沙利文测算，国内ICL市场规模（包括新冠检测）由2020年307亿增长至2025年479亿，复合增长率为9.3%。
生物样本库的发展同样离不开相关政策的推动。2019年8月，国家标准化管理委员会发布了《生物样本库质量和能力通用要求》，规定了生物样本库能力、公正性、持续运行 (含质量控制) 的通用要求，确保生物样本和数据资料的质量；2020年2月，全面深化改革委员会议明确将生物安全纳入国家安全体系，系统规划国家生物安全风险防控和治理体系建设，全面提高国家生物安全治理能力；2020年3月，高层再次表示国内将尽快推动出台生物安全法，加快构建国家生物安全法律法规体系、制度保障体系。
由此可见，国家十分看重生物样本库的建设和生物安全法的重要性，而这将进一步提升生物样本库产业的发展预期。
随着国家对生物安全的重视以及可溯源性等行业规范的不断完善，使得海尔生物下游用户对生物安全设备及方案的需求不断升级，仅具有存储属性的方案产品已无法满足用户生物安全的需求，生物安全解决方案市场正向“可视化、数字化”的物联网场景方案拓展。
基于用户对生物安全的需求，海尔生物运用物联网、大数据等技术，探索构建生物安全大数据中心，通过生态共创的方式，不断创新迭代物联网生物安全场景解决方案，为下游用户提供的充足的产品方案。
由上述可见，生物安全市场空间巨大，海尔生物在生物安全领域业务布局持续加速。
生物安全的不断完善，也把生命科学领域推向新的高度。而近几年物联网的兴起，更是把生命科学领域推向新的层次，进一步打开市场空间。基于此，海尔生物高度重视新一代信息技术与行业的融合，开创性地推出智慧实验室场景综合解决方案。
海尔生物智慧实验室方案目前已细分至生物样本库、微生物实验室等7 大核心场景，有效提高实验室管理水平和科研效率。
上半年完成交付的南方海洋实验室海洋种质资源样本库解决方案实现了百万级生物样本从识别分类、转运到入库、出库全流程的自动化、无人化、智能化管理。
同时，海尔生物抓住生物安全新机会创新的核酸检测方舱为医护人员提供智慧、安全的检测环境，具有机动灵活部署，适用性强的特点，在黑龙江、四川、江西、浙江等地投入使用。
在业务全球化上，海尔生物积极推进场景方案模式的海外复制，深耕“网络+当地化”布局，海外经销网络已超700家，并在欧洲、美洲、东南亚等地区提升本土化响应能力，由超低温存储产品向涵盖液氮、生物安全、生物培养等系列在内的多品类综合方案升级，应用于全球130余个国家和地区。
此外，海尔生物加速孵化航空温控产业，打破国际垄断，携手南方航空圆满完成航空温控集装箱首飞任务，针对用户需求在精准控温、续航时长等方面持续提升产品性能，为后续该产业的快速发展打下坚实基础。
医疗创新上，海尔生物将既有的高端医疗设备与大数据、物联网等技术融合进行数字化转型，创造性推出智慧用血、智慧疫苗、智慧公卫、数字医院等场景方案，为市场扩容注入新的血液，行业空间进一步扩大。
在智慧用血领域， 随着人们医疗服务需求不断增长,临床用血量逐年增加，并且伴随着《生物安全法》、《血站技术操作流程》等政策规范的发布，国内血液市场规模稳步增长，对血液安全管理需求也更为严苛。
海尔生物的智慧城市血液网及时响应市场需求，快速落地，拓宽产品应用场景。在保证血液存储的情况下，2021年海尔生物首个城市血液网——青岛血液网落地现从采血、制备、存储、发血、配送到临床用血的全流程追溯，并快速在湖北、浙江等地复制推广。
在医院用血场景上，海尔生物对医院的用血管理实现了包含急救用血场景、ICU 用血场景、医院无人分库场景等 5大场景细分，在重庆、湖南、浙江等地的创伤中心实现了智慧急救应急血库，有力提升了医院的院前急救保障能力。
血液中心用血场景上，海尔生物相继交付哈尔滨血站、咸宁血站、乌鲁木齐血液中心等自动化项目，为当地城市网建设奠定基础，并实现了从供血科血库管理向血站全流程管理的场景扩展。.
值得一提的是，海尔生物通过创业机制激发重庆三大伟业创新活力，重启部分前期未利用证照产品的生产，并启动重庆二期产业园建设，实现血液安全领域的应用场景从医院、血站向采浆站延伸。
随着十四五期间国内批准采浆站数量的增加，重庆三大伟业将迎来更多市场机会。
据观研报告网统计和预测，2016-2022年，国内血液制品市场规模分别为268亿元、274亿元、283亿元、350亿元、357.5亿元、383亿元、408.5亿元。
可见，国内血液制品需求迅速增长，进口替代趋势愈发明显。而血浆采集是血制品生产的最核心的影响因素，随着疫情对国内采浆影响的逐渐消除，预计国内采浆站及采浆量将呈持续增长的趋势，行业发展迎新机遇。
在疫苗安全领域，随着国家政策利好、疫苗技术创新以及疫情催化的推动下，国内疫苗产业增长可期。
据弗若斯特沙利文和中商产业研究院整理显示，国内疫苗市场在产值方面由2016年的271亿元增加至2020年的753亿元，复合年增长率为29.1%，预计2022年国内疫苗市场规模将达到1,255亿元。
同时，随着疫苗接种意识的进一步提高，国内疫苗接种市场呈增长态势。
据艾媒数据中心数据显示，2018年的国内疫苗接种市场规模为276亿元，预测2019年为311亿元，到2030年将达1,009亿元。
在国家深化疫苗管理改革的背景下，智慧疫苗实现城市疫苗管理模式的重构和升级。
近几年伴随疫苗行业的兴起，疫苗安全成为逐渐成为讨论的“热词”。在此情形下，海尔生物率先创新的物联网智慧疫苗接种解决方案迅速落地，截至 2022 年上半年，智慧疫苗移动接种方案已累计为 29个省级行政区47个地市3000多家机构的600余万人次提供方便快捷的移动疫苗接种服务，为百姓带来便利高效的接种体验。
截至2021年，海尔生物克服全民接种对智慧疫苗城市网推进造成的障碍，建成西藏省网以及中山市、三明市等城市网，并基于疫苗接种场景不断向上下游场景延伸，致力于连接疫苗厂家、各级疾控中心、疫苗接种点、接种用户等各个节点，建立智慧疫苗新生态，为用户提供全场景解决方案及增值服务。
随着血液网和疫苗网在城市持续的布局拓展，2019-2021年，海尔生物智慧疫苗场景解决方案销售收入分别为1.37亿元、2.48亿元、5.03亿元。
同期，海尔生物智慧血液场景解决方案销售收入分别为0.41亿元、0.62亿元、2.28亿元。
除此之外，“十三五”期间，国内公共卫生信息化行业发展迅猛。
“十四五”规划中强调，建立稳定的公共卫生事业投入机制，改善疾控基础条件，强化基层公共卫生体系。
且随着《“健康国内 2030”规划纲要》、《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》等相关政策的发布，国内卫生服务体系发展迈入了新的阶段，医疗管理的理念从以“治疗为中心”到以“病人为中心”过渡，卫生信息化行业的市场空间更加广阔。
据前瞻产业研究院数据显示，2016-2026年E，国内公共卫生信息化市场规模分别为59亿元、66亿元、70亿元、78亿元、94亿元、113亿元、129亿元、149亿元、171亿元、197亿元、226亿元。
据此，海尔生物抓住公共卫生建设机遇，推出智慧公卫场景，并裂变数字化公卫体检等方案，向公共卫生新领域持续拓展。
其中智慧公卫场景创新生物安全核酸采样解决方案，打造城市核酸采样信息化管理平台，实时显示每个采样点的运行情况，在操作中登记采样仅需一人操作，采样时间仅需 10 秒，政府管理提效降本，居民体验方便快捷。
而海尔生物的数字化公卫体检新模式将5G、大数据等技术深度融合到公卫体检的各个环节，搭建了完整的、开放式的公共卫生体检数据云平台，实现人、机、数据互联互通。同时针对基层机构院内体检、老年人等重点人群入户体检、偏远地区体检等应用场景，建立了基层医疗机构公卫体检工作站、数字化常规移动体检车、家庭医生签约随访工作站三大体检场景，从而大大提升了基层医疗机构服务效率，扩大了服务覆盖率及服务半径；更使老年人健康信息管理得以追溯，加强了公卫服务体系及居民健康大数据底层建设。
与此同时，“十四五”将推动医疗卫生服务体系高质量发展，数字化、智能化升级成为趋势，数字医疗新基建成为新蓝海。
据《医疗健康物联网白皮书（2020）》统计，2017年，仅智慧医疗场景，全球市场规模达到412亿美元，年均复合增长率高达30.8%，预计2022年全球市场将达到1,581亿美元，国内市场规模将达到679.7亿元。
立足于此，海尔生物在数字医院场景推出创新静配中心液体用药解决方案、手术室物资耗材管理和人员行为管理解决方案。数字医院场景裂变的静配中心液体用药解决方案提升了药品分发效率和准确性，手术室人员行为管理解决方案支持了手术流程中各类人员协同工作，目前，手术室耗材行为管理方案已在十余家医院落地，静配中心智慧配液解决方案在山东、福建等多省复制。
在聚焦“生命科学和医疗创新”数字场景生态新战略背景下，海尔生物前瞻性的进行产业布局，深化推进业务模式升级，紧跟行业发展和新政策出台趋势，延续自身高质量的可持续发展。

二、明确公共安全治理水平，前瞻性产业布局创新驱动发展
透过近几年行业整体趋势的发展，国家对生物安全领域的投入、要求和规范更为重视，而这也将有利于更强大的公共卫生体系的建设，以备有更好的能力去应对未知的生物安全领域。
据此，党的报告也明确指出，提高公共安全治理水平。坚持安全第一、预防为主，建立大安全大应急框架，完善公共安全体系，推动公共安全治理模式向事前预防转型，并且强化食品药品安全监管，健全生物安全监管预警防控体系。
而海尔生物前瞻性布局，抢占生命科学和医疗创新两大赛道的制高点，聚焦场景生态战略，持续性的拓展和复制。
目前，海尔生物智慧实验室方案继续进行自动化、智能化、物联化和共享化升级，并不断探索在农业、畜牧业等新领域的应用拓展。
基于此，海尔生物不停地为自身灌注“新动能”，成长能力和运营能力持续提升。
2019-2021年及2022年1-9月，海尔生物分别实现营业收入10.13亿元、14.02亿元、21.26亿元、20.75亿元，2020-2021年同比增速分别为20.3%、38.47%、51.63%。
2019-2021年，海尔生物分别实现净利润1.82亿元、3.81亿元、8.45亿元，同比增速分别为59.76%、109.24%、121.82%。
可见，2019-2021年，海尔生物营业收入和净利润逐年上升，2021年，其营收增速较前年上涨13.16个百分点，净利增速也上涨逾12个百分点。
另一方面，报告期内，海尔生物扣非后ROE稳中有升。
据东方财富Choice数据，2019-2021年，海尔生物扣非后ROE分别为12%、12.06%、13.22%。
另外，近三年海尔生物通过战略聚焦两大领域，海尔生物的业务触点和场景链条更趋于纵向延伸和深化拓展，以做专做精的方式，在已布局领域构建出更强的竞争壁垒，战略升级初见成效。
在此背景下，海尔生物业务升级和布局扩张的模式实现进化，成为新战略的两大抓手。
业务模式方面，在场景生态战略下，在国内市场，海尔生物持续强化终端“铁三角”组织联合体，继续推动数字化平台建设，用户覆盖广度、场景方案深度和持续服务黏度不断提升，市场机会获取与订单转化能力得到增强，全场景方案定制能力及“产品+服务”模式持续升级。2022年前三季度，国内实现收入同比增长30.53%。
同期海外市场同比增长54.02%，得益于海尔生物进一步深化“网络+当地化”布局，目前海尔生物已在欧洲、美洲、东南亚等多地建立当地销售团队，及时把握用户需求，在亚洲、非洲等区域建立体验和培训中心，提升用户交互能力和品牌影响力，在欧洲、美洲等多地建立当地仓储中心，缩短产品交付周期，持续拓宽加强海外用户的场景生态能力，进而打造用户最佳体验。公司海外经销商网络总数突破 700家，覆盖国家总数超过130个。
场景布局方面，海尔生物智慧实验室场景方案、数字医院场景方案、智慧公共卫生场景方案、智慧用血场景方案等四大方案由自主创新驱动向“内生+外延”双增长引擎迈进，一方面持续加码科创、渠道以及团队建设，积聚内生动力。
另一方面借助资本市场力量，提升业务扩张速度。基于重庆三大伟业原有优势，创新推出海尔血技生态品牌，目前成为其血液安全生态全产业链构建的重要一环。
生态战略升级引领下，海尔生物物联网战略驱动不断深化，业务模式持续升级，整体业务发展交出满意答卷，各大场景延续良好发展态势。
截至2022年9月30日，海尔生物生命科学数字场景同比增长46.31%，医疗创新数字场景同比增长29.52%。
值得一提的是，海尔生物快速发展的同时也高度注重股东回报，2021年拟派发现金红利约1.58亿元，近三年派发和拟派发现金红利的复合增长率为63.12%。
推进战略落地的进程中，海尔生物将这些常年积累的传统能力优势深度融合，为充分把控新机遇、深度融入新领域提供保障。
基于国际领先的超低温存储技术优势，海尔生物向自动化技术、场景方案定制化，以及物联网应用技术等方面进行多元化升级，能够充分应对和满足市场需求及服务延伸升级。而遍布海内外的市场渠道体系，将需求挖掘和市场推广形成双向循环，进一步提升着市场占有率和品牌影响力。
科创方面，海尔生物持续创新保持技术引领，研发投入整体呈逐年上升的趋势，保障其从生物安全解决方案服务商向生命科学和医疗创新两大领域解决方案拓展。
2019-2021年及2022年1-9月，海尔生物研发投入分别为1.21亿元、1.51亿元、2.36亿元、2.11亿元。
另一方面，党的报告指出，加快实施创新驱动发展战略，加快实现高水平科技自立自强，以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战，加快实施一批具有战略性全局性前瞻性的国家重大科技项目，增强自主创新能力。
基于此，拥有深厚的研发经验和技术积累，海尔生物持续创新保持技术引领，持续优化组织运营能力建设，保障自身从生物安全解决方案服务商向生命科学和医疗创新两大领域数字场景解决方案拓展。
截至2022年6月30日，海尔生物共拥有 665 项专利，共 21 项二级、三级医疗器械认证 700 余个型号，并取得51 项软件著作权。
同时海尔生物还构建起“现场→实验室→市场”的开放式研发模式，持续吸引国内外顶尖人才加入研发团队，树立了完善的人才储备和激励机制。
在研发团队建设方面，截至2022年6月30日，海尔生物研发人员 708 人，占总人数的比例达到 29.5%，核心技术团队稳定。
并且海尔生物对外积极与高校院所、认证检测机构、领域专家用户和产业链资源等各类外部资源进行共创，与国内石油大学、西安交通大学、哈尔滨工业大学等高校及机构持续推进产学研合作，加快产品创新和场景方案的不断延伸展和纵向发展。
可见，海尔生物业务创新的背后，是驱动与赋能创新的组织架构，而这既保证了海尔生物领先性的科创能力，也保障了自身新场景和新产品优化升级的技术服务。
方案定制方面，海尔生物通过物联网、AIOT、自动化等技术创新融合，实现为不同场景用户定制可持续扩展的智慧一体化方案。
场景拓展方面，聚合生态方共创航空温控场景，高效取得CTSOA、MDA证书和IATA代码，为未来的业绩兑现打牢基础。渠道方面，国内在广度、深度和粘度上三管齐下，国外深化“网络+当地化”双布局，全面升级全球化网络体系。
由此可见，海尔生物通过在技术研发、模式创新、全球市场建设等方面持续投入，不断增强竞争力，并有助于国家完善生物安全建设，或将为其未来发展持续迸发更强劲驱动力。
作为生命科学和医疗创新数字场景解决方案提供商，海尔生物聚焦生命科学和医疗创新两大领域，随着智慧血液网和智慧疫苗网在各地城市迅速的撒网，其生物安全领域布局进一步提速。另外，海尔生物的机构持股由2020年的93家上升到2021年的140家。
对此，有8家机构深入参与调研，预计未来三年其业绩保持快速增长态势。
据东方财富Choice数据，2021A-2024年E海尔生物近六月平均对应每股收益分别为2.67/1.89/2.56/3.39，PE分别为30/42/31/24倍。
其中，2021A-2023E，海尔生物PE分别为40.97倍、41.57倍、30.67倍，均高于行业可比均值12.74倍、35.42倍、27.59倍。
未来，海尔生物将立足于“生命科学+医疗创新”新战略，继续对两大领域场景方案的拓展和复制，紧抓医疗新基建等市场机会，坚持技术创新战略，多项生物安全新产品及方案相继上市，并正在形成面向生命科学和医疗创新两大领域的中长期技术体系，加速业务版图的拓展。
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