不要“炒股”，别在垃圾堆里找吃食，要有收藏优质股票的心态

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今天看到一则令人惋惜的新闻：

“2021年5月，52岁的嫌疑人吴某因股票投资失败，在上海杨浦区平凉路一家黄金店内抢夺两条黄金项链，被定抢夺罪，判处有期徒刑三年，据吴某供述作案动机系炒股失败，好几天都没饭吃了。据了解：52岁的吴某，曾经是某国有事业单位的员工，原本工作稳定、家庭幸福，但他自视甚高后，因各种奇奇怪怪的炒股行为等投资失败欠下债务，妻子与其离婚。离婚后分割财产给对方200多万元，其银行卡账户被冻结，这使得他连吃饭都成了问题。”

家人们，真心建议大家不要“炒”股，炒一个火????，一个少，越炒越少！越热的地方，风险越大。先画好圈圈（自选股生意模式一流），待价格合适（安全边际出现），果断下手！其他时间，不出圈圈，持有好股，不动如山！

不要“炒股”，别在垃圾堆里找吃食，要有收藏优质股票的心态！

要有收藏的心态投资股票，不要在乎短期的涨涨跌跌，抓住主线，确定性是投资的核心。参见《投资的核心是确定性：目前值得建仓收藏的优质公司》

什么是确定性的好公司呢？有人说不就是抱团股吗？其实不是，至少不全是。抱团股是一个表象，掺杂了很多美好的想象，如果用常识和基础的财务知识，排除一些现金流很差、资产过重和质地不硬朗的企业，剩下的都还可以。

具体哪些指标呢？今天和大家把我们最近写的文章梳理一下：

1. 净资产收益率ROE>15%

ROE这个指标很有意思，这是考虑了资产负债结构情况下的整体净资产的盈利能力，同等资产负债率情况下，ROE越高，说明了当期的盈利能力越强，但是超高的ROE其实是非常难以维持的。

为什么难？主要两方面原因，一是，超高的ROE水平会吸引更多的资本和竞争对手进入这个领域，如果门槛不够高，则会导致竞争加剧，盈利能力下降；二是，由于随着净资产的快速增长，要维持较高的ROE就意味着新投入资本的边际盈利能力不下降，甚至要上升才能维持较高的ROE。这是考察公司产品核心竞争力、公司管理层管理能力的最综合的指标。能够持续保持高ROE的公司，公司质地肯定不差！如果只能看一个财务指标，就是ROE！

记住关键词：持续保持。忽高忽下的，心电图似的ROE不算！根据上市公司财务报表统计，如果严格按照摊薄ROE每年均在20%为标准的话，过往8年几千家上市公司中，仅有8家公司做到了，分别是海天味业、贵州茅台、格力电器、五粮液、泸州老窖、双汇发展、宇通客车和片仔癀，主要集中在消费品行业，大部分与嘴巴有关。这就是林园，天天喊的买垄断的嘴巴股的核心原因。

2. 买轻资产企业

买边际投资收益率高的企业，以前文章讲过，还专门做了一个典型行业龙头的统计表格。宝钢股份需要花费11.06元，投入运营或购买固定资产来增加1元的净利润，其边际投资收益率为9.04%；而贵州茅台只需要花费0.35元，投入运营或购买固定资产就能增加1元的净利润，其边际投资收益率为285%，因此可以说宝钢股份是一家重资产公司，贵州茅台是一家轻资产公司。

有很多投资者，喜欢机械的用PB（市净率）来给企业估值，拿市值/净资产=PB，算得不亦乐乎，发现PB<1.0就好像捡到宝了。其实，在我们眼中，那种净资产中固定资产太重的企业，固定资产我们一般按0计后，剩不下三瓜两枣。

看似便宜，实则很贵。贵州茅台的品牌你花多少钱也打造不出来，而这些无形资产是不反应在财务报表上的。给你1万亿，不够？2万亿，让你去打败贵州茅台，你做得到吗？

片仔癀的配方和品牌一样的道理。甚至片仔癀的财务指标较贵州茅台更优秀，1元固定资产投入，每年可以产生24.94元营业收入，创造6.41元净利润，简直就是一个自带印钞机属性的企业！《“中药茅”片仔癀，合理估值是多少，还值得投资吗？》

3. 买上、下游两头通吃的企业

如果一家企业，上游原材料采购，可以延期付款，有大量的应付账款；下游商品销售可以提前收款，有大量的预收账款，这样的企业牛不牛？这太牛了！但是极其罕见，如果，你能遇到，抓紧收藏，绝对是长牛股独有的“企业气质”！

确定性高的优质企业，产业链上一般比较强势，上游采购延期支付货款，下游销售提前收取预付款，根本不会缺钱，企业现金流充裕，都是现金奶牛型企业，一句话总结：百公里油耗几捆草，赚钱一点都不少！

林园一直强调：要买投入一定，产出无限大的企业，就是这个道理。差企业才缺钱，才会增资扩股！

财务报表主要有三张，分别是资产负债表、利润表和现金流量表，上市公司还有一个股东权益变动表。一般投资者喜欢看利润表，可能只会看利润表，赚多少小钱，最直接。其实，利润表是“面子”，最容易涂脂抹粉了，最容易做假账，个个看起来都是小白脸！

高手主要看另外两张表：资产负债表才是一个企业的“里子”，可以解读一家企业的真正实力如何。现金流量表则是企业的“日子”，可以看出企业是每天战战兢兢入不敷出，还是现金奶牛。

以上三个指标，基本是众多财务指标的集成，很简单，但是很强大！大道至简嘛！再用常识判断一下企业的生意模式，用波特五力模型做一些定性分析，二者结合基本就可以判定一家企业的质地了。

家人们，不炒概念、不玩题材、不看主题，只专注公司基本面和估值！不玩击鼓传花的游戏，才是投资的正道，要有收藏优质股票的心态！52岁，身无分文，沦落至抢劫犯，真的很惨！

好了，给大家就分享这些。投资的迷雾太多，我的文章都是随性所想，随心所写，个人意见，仅供参考。

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不懂安全边际，你咋投资？

今天上午，有朋友私信我：“你文中提到的安全边际是什么？”我觉得这概念很重要，是投资必须要懂得概念，于是，下午就抽时间和大家简单聊聊。

安全边际，一听这么专业的词，一般人都头晕了，因为这是投资界的名词，尤其是投资股票的价值投资者，举个例子，你就立马明白了。

假设你去挑一个担子，比如说挑水吧，你的最大极限力气是100斤，对！就是100斤。这100斤的极限力气就是你的安全边际值，只有小于100斤你才能感觉到挑的起，否则就会吃力或者挑不起。

生活中还有其他例子，比如一般桥梁上都会有个标识，假设15吨，意思就是说，高于15吨重的车不能过。

那么，股票投资中安全边际是什么呢？

每只股票背后对应的都是一家实实在在的企业，都有一个内在价值，就是你愿意花多少钱收购它。当股票市场价格（市值）小于内在价值时，就产生安全边际，我们俗称股票低估。股票越低估，市值和内在价值差越大，安全边际也越大。

与之相反，当市值大于企业内在价值时，股票高估，没有安全边际，我们叫股票溢价。

安全边际的哲学，就是严格教导我们要控制风险，留有余量。有了安全边际的保驾护航，投资风险就有了严格的控制，使损失不至于过大，也使投资决策过程更加理性，不至于被预期的高收益冲昏头脑。

以往文章中，我提到投资的关键要具备二个核心能力：一是，你要会深刻分析企业的生意模式，辨识企业经营的确定性。二是，要会客观理性的给企业合理估值。

第二条就是要学会给企业估值，要知道股票背后的企业值多少钱？就是企业的内在价值。股票市值和内在价值差就是安全边际。

投资犹如超市购物，买好的，还得买的好。买好的就是深刻理解企业的生意模式，企业质地好不好，企业的确定性高不高。买的好就是买的合理或便宜，要有安全边际。

举个例子：你去超市买一袋洗衣液20元钱，超市那天做活动15元，这样，你就节省了5元，安全边际就是5元。你会很高兴，因为同样的东西，你节省了5元。

但是，股票投资就没这么简单。中石油从上市48元，下跌到40元，你就觉得便宜了，果断买入；从40元跌到30元，又有大批投资者觉得更便宜了，果断买入；当股价跌到20元时，更多人买入！结果，一口气跌到4.04元！“问君能有几多愁？恰似满仓中石油！” 70万股东被集体“割了韭菜”。

为啥会出现这种现象呢？

因为，大多数人心中没有标尺！不会给企业估值，跌了就觉得便宜了。如果是一袋洗衣液，超市标原价100元/袋，现活动价50元/袋，你肯定不会买，还会觉得超市这不明摆着坑人吗！为啥？因为你知道一袋洗衣液内在价值就是20元左右！

所以，家人们，不懂安全边际，你咋投资？一定要学会给企业估值！

我很多次的建议家人们，要学习一些会计知识，否则，投资就是盲人摸象，凭着感觉走，墙、柱子、扇子、绳子......都出来了，那就比较危险了。

散户要赚钱，华山一条道！买好的，还得买的好！先画好圈圈（自选优质股票），出现安全边际时，就果断下手！不出现安全边际，绝不下手，外面再热闹，也绝不出圈！

好了，今天就和大家分享这些，原创不易，手都敲酸了，希望对您有一些启发，祝家人们端午节安康！欢迎点赞、转发和评论！

贵州茅台未来增长空间在哪里？

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2021年6月9日贵州茅台召开2020年度股东大会，此次大会有600位股东代表和各路分析师参加。在大会上，数百人目睹了一位私募大佬的超级“凡尔赛”表演，该大佬称他持有贵州茅台2500多万股股票，更夸张的是声称茅台仅占他总资产的40%！

按茅台股价2200元计，这位大佬持有总市值约560亿股权，也就是说这位私募大佬总资产已经达到了1400亿元！这位大佬就是民间“股神”林园。我长期以来关注林园的私募基金组合，我相信他说的是事实。

说实话，作为一名优质股权收藏家，一名忠实的价值投资者，贵州茅台是绕不开的。写到这，我想起段永平先生说过的一句话：“投资股票就是投资企业，你不会选择的话，就选各个市场股价最高的企业，各投一点，不会错！”

现在想想，确实如此，A股投贵州茅台，港股选腾讯控股，美股选伯克希尔哈撒韦，长期来看，真的没错。上市十多年了，股价还在几元、十几元晃荡，企业有啥前途？林总曾说：“怕高多是苦命人！” 我理解也是这个意思，当然，不是指高估哦，高股价不一定高估，这是两个概念！2000多元的贵州茅台，在我看来，相较很多没有业绩，只有概念的赛道股，便宜的多！

作为一名长期持有“五片茅”的老股民，今天和大家聊聊今年股东大会上谈到的二个热点问题。

一. 贵州茅台未来还有增长空间吗？

好了，就和大家聊到这，我的文章都是随性所想，随心所写。我们持有贵州茅台股票，以上观点和提及的个股，仅供参考。

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贵州茅台未来保持15~20%增长没啥问题

贵州茅台现在谈天花板还很早，可以说，这种有自主定价权，被渴望的，有奢侈品属性的消费品，没有天花板。我觉得贵州茅台未来的增长可能有以下几点：

1.茅台年均提价8%左右，这个还是可持续的；

2.产量提升能有2~5%就很好了；

3.以目前飞天为根基，增加生肖酒、百家姓和年份酒等，拉开产品梯度，走一些超高端、超高附加值的奢侈品酒，进一步巩固超高净值群体的利基市场。他们对价格不敏感，花一点钱能解决问题或者有利于解决问题，这都不是问题；

4.目前1000元不到的出厂价，3000左右的零售价，未来收回一些渠道，直营专销，就这一点做到，都可以再造一个茅台。同时还有利于市场的打假，巩固茅台品质和品象！

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高考700分和现金700万，你会怎么选？告诉你阶层的跨越有多难！

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一. 时间的玫瑰

今年高考作文题目：“ 有人说经过时间的沉淀，事物的价值才能被人们认识；也有人认为不尽如此，你怎么看？请写一篇文章，谈谈你的思考。要求：自拟题目，不少于800字。”

网传一篇高考作文的节选：

“2003年那年，我刚出生，爸爸给我买了10000股贵州茅台股票。当时最低跌到20块。今天，我18岁，来参加高考。当年1万股贵州茅台，如今已经6000多万。我身份除了考生外，还是一个千万富翁！等考完试，我就把股票卖掉买房子。房子不贵，也就三千多万。所以18年的时间沉淀，成就一代股王茅台，也成就了我。老师，我说的都是心里话，无论你给我零分还是满分，都改变不了我是一个成功的人！......”

我觉得，这篇作文很真诚，没有浮夸，事实却是如此。人家确实有个好爸爸，小孩一出生，就赢在了起跑线。关键有几个能力：一是，2003年能拿出20万投资股票；二是，选的还是贵州茅台；三是，18年能拿得住，这个确实厉害。

刚好符合但斌的投资理念：看得准、敢重仓、能坚持！所以，让我写，题目肯定选“时间的玫瑰”！

所以，家人们，建议你们现在行动起来，给自己的小孩开个账户，现在就开始种下“时间的玫瑰”。真心话，不开玩笑，我在小孩出生时，就给他搞了个专门的账户，全仓五粮液，现在小孩8岁，收益也很好。

二. 700分or700万

今天，看到了一个热门话题：如果给你高考700分和700万现金你选哪个？我看很多网友一股脑的选择高考700分，说的很是义愤填膺、慷慨激昂。

我觉得这个话题，还是很有意义的，今天就和大家客观的聊聊。

高考700分，估计考清北没啥问题，清北毕业后真实的工资是多少呢？看下图，我们选取2020年高校毕业薪酬前十名：

对于选择700万还是700分，我列了一个数据对比表（见下图）：

都是在不吃不喝的前提下，清北毕业，10000元/月，第一年12万元，以后工资每年增长8%，以前积累的资金也按8%收益计算；选择700万，每年收益按8%计。

到60岁，选择700万元的资产总额为17738万元，选择700分，清北毕业资产总额为5683万元，两者差距1.20亿。毕业后刚开始工资，差距最小，随后差距越拉越大，头顶清北光环，手拿“高工资”的白领，退休前年薪达到105万，几乎没有逆袭的机会。

网友义愤填膺、慷慨激昂选择700分的大多数，都有一个言论："上个名校，上一个平台，进入一个圈子，创业后，700万轻轻松松赚到，只是早晚的问题！"这里面有几个逻辑站不住：

1. 等你赚到700万时，别人那700万资金也不是躺在那不动；

2. 创业，成功率是多少？据统计，每年选择创业的大学生，占比约5%，成功率（活过5年）平均约2%，加权后万分之10，比打新中签还难！我们谈的是普遍规律，你讲的是个例，普世价值观更有用！

这种现象，在中西方文化差异中普遍存在：例如中国崇尚神医，扁鹊、华佗、张仲景、孙思邈和朱震亨等，西方崇尚普世科学技术，基本数不出几个神医，神医才能救几人？

3. 圈子、平台只是成功的必要条件，不是充要条件。

现实告诉我们：如果我们以拥有资产来衡量成功，选择700万元是理智的；如果有更崇高的理想，可以选择700分。成年人不玩选择题，700万可以先拿上，第二年再凭实力考一所普通大学，也挺好！

三. 总结及建议

给家人们三条建议：

1. 尽早给自己的小孩开个账户（一个人可以开三个账户），现在就开始，种下“时间的玫瑰”。尽早收藏一些确定性高、稳健增长的优质股权，尽量不要让孩子大学毕业，从零开始，输在起跑线上。

2. 700万和700分，你会怎么选？告诉你阶层的跨越有多难！理想是丰满的，现实是残酷的，目前流行的“平躺”、“内卷”是认清现实后，很多人的无奈之举。

3. 财商教育要趁早，尽快通过学习，掌握投资的二个核心能力：一是，你要会深刻分析企业的生意模式，辨识企业经营的确定性。二是，要懂一些财务知识，要会客观理性的给企业合理估值。

好了，就和大家聊到这，手都敲酸了，我的文章都是随性所想，随心所写，个人观点，如有不同意见，还请包涵。

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老司机手把手教你，如何正确投资基金

最近，总有粉丝私信我，问如何投资基金的问题。作为一名有16年股票投资经验的老司机，基金投资也有12年历史了，今天，就和家人们聊聊基金投资的真实感受和一些想法。

还有4年呢？因为最近4年没投资基金了。

我的文章，都是我一字一句的敲出来的，代表我良心之言，可能有些朋友不认可，还望理解。毕竟，勤劳创造价值，智慧共享收益，不同思想的碰撞才能创造智慧的火花。

今天，不与大家讲解，基金的基本概念了，直接上干货。主要从基金投资的误区、怎么正确投资基金、为啥我不投资基金，三个方面与家人们分享。

一. 基金投资的误区

1. 基金“稳赚不赔”

没有这事，家人们，千万别听人忽悠，特别是与基金公司，有千丝万缕联系的机构和大V的无脑呐喊。你们知道吗？中国目前发行的基金数量，已经超过上市公司数量，家人们，你们品，好好品。

基金本质是50%~90%配置一篮子股票，剩余资金配置各种理财产品，其实质还是股票。股票是七亏二平一赚，到基金就是只赚不赔，这是哪门子道理？基金稳赚不赔，这个被吹的，看似合理的逻辑背后，其实就是一种智商税和认知税的收割。

2. 爆款基金、明星经理放心买

家人们，这又是一个坑。新发基金认购火爆，几小时几百亿秒光，市场真是“人傻钱多”。肺腑之言，望家人们理解。爆款基金、明星经理意味着，近一段时间持仓股票涨幅很大，往往泡沫横飞，那些已赚了很多倍的机构和大户，其实内心正在瑟瑟发抖，正等着广大接盘侠来“拯救世界”。

历史告诉我们，第一年的冠军基金和基金经理，第二年大概率排名后1/3，处于垫底水平。

3. 主题基金有前途

近些年，医药、半导体、互联网、新能源等，各种主题基金卖的火热，其实这也是坑。哪个主题迎合政策、迎合市场，股价表现较好，基金就卖的火热，这和股票投资，在顶部“抄顶”，有何区别？接下来，大概率就是惨烈下跌，信仰崩塌一地。

最关键的，这些主题基金所持仓的公司，大部分都是所谓的“改变世界的企业”，这些企业真的好吗？改变世界固然好，让人热血澎湃、跃跃欲试，但是天天想着改变世界的企业，世界也会很快改变他！真正难能可贵的是，在纷繁变化的世界中，那些“不被世界改变的企业”！你们觉得呢？

二. 怎样正确投资基金

1. 基金买老不买新

基金要选择老牌基金公司的老牌基金产品。我在16年前，买的华夏基金公司2只基金：华夏大盘和华夏回报，绝对是最老的基金公司，最老的基金产品。大家想想，基金公司必须有一只或几只品牌基金和长情基金经理，为啥？广告宣传呗！

华夏大盘从2004年成立，到现在涨幅已经达到4000%！你说，基金公司能不把最好的资源配置给它，把公司的这个品牌维护好吗？那可是一杆呼唤亿兆资金的大旗啊！

家人们，你说现在这些刚刚上市的主题基金，公司会从0开始慢慢经营，业绩超越老基金吗？肯定不会！并且，我觉得大概率会沦为，几杆红旗号召下，收割韭菜的工具。

2. 买成本最低的基金

这个我比较有发言权，2005年，我买基金时还必须通过银行柜台购买。银行就得收1.5~2%的托管费，基金公司还得收1.5%左右的申购费，赎回还得收2%左右的赎回费，运作期间还得按天收取管理费。

当时我粗算了一下，从买到卖，如果不亏不赚，就损失5~7%左右。这已经严重影响了基金发展的生态了！巴菲特的年化收益率也就20%，你再牛，有个15%的年化收益，就很厉害了。可是，真正到自己手上只能拿8~10%，这就不是雁过拔毛了，那是硬生生砍掉一只腿啊！

当然，现在互联网的兴起，很多既得利益被“革命”了，成本大幅下降至目前的1%~3%左右。

所以，家人们，最好买成本低的基金，主要是品种和渠道的选择。指数基金成本较低，同时通过基金公司直销平台购买，费用最低。

三. 为啥我不投资基金

作为一名有16年股票投资经验的老师机，最近4年没投资基金了。原因，其实上面我已经讲过一些了。主要有三点：

1. 基金投资成本较高；

2. 目前很多基金公司“心术不正”。股票市场走好，拼命发新基金，不靠业绩的提升与基民实现双赢，主要靠份额的增加，收取大量的管理费，干着旱涝保收的生意，苦的是水深火热的广大基民！

3. 基金收益远远不如价值投资的收益，这一点最重要！

把资金交给基金去打理，损失的机会成本太大。同时，广大的基民大部分是投资小白，追涨杀跌玩的不亦乐乎。基金经理特别容易被迫裹挟，低点不想卖也得卖，扛不住机敏的旅鼠一般的赎回；高点想卖，无奈源源不断的资金进来，也只得硬着头皮高点建仓！

作为一名忠实的价值投资者，我每年阅读50本书籍，不限于投资，还有管理、历史、经济、哲学等等，基本一个星期一本，专注优质企业深度研究，致力于做一名优质股权收藏家。

通过自己的研究，找出生意模式优秀的企业，先画好圈圈，通过估值分析，当出现安全边际时，果断建仓收藏。安全边际不出现时，就学习、等待，该干嘛就干嘛，绝不出手！长远来看，远远超出基金的投资收益！

毕竟，投资犹如超市购物，买好的，还得买的好！

关键是你要具备二个核心能力：一是，你要会深刻分析企业的生意模式，辨识企业经营的确定性。二是，要会客观理性的给企业合理估值。

做到这两点，剩下的，就是心如止水的等待。不要怕短期下跌，也不要期待牛市，现在稀里糊涂赚了，明天还得连本带利赔回去！凭运气赚来的钱将来还得靠实力赔出去！

目前，经过春节后的这轮下跌，就有一些优质企业，出现了安全边际，可以建仓收藏了。

大家可以私信我，24小时内，我一定会回复哦！

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差公司喜欢挑战，好公司行稳致远

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今天早起，刚看了一张图（下图），和大家简单聊聊。上半年TOP30房地产企业，已看不到*大地产了。这绝不会是第一家，后面还会有熟知的房企被除名。

我们从中可以吸取一些经验和教训，知道了差公司，方能知道好公司的难得。

1. 好公司专注主业、产品单一

*大地产，本是搞房地产的，一会卖矿泉水、一会搞球队俱乐部，最近搞新能源汽车。什么都干，什么都干不好！优秀的企业有一个共同的特点：心无旁骛，专注主营业务，最好主营业务只有一种产品。

大家想想，是不是这样，提到优秀企业，你会条件反射到具体的产品，如果想半天，估计公司也不咋样。例如：格力电器，空调！现在开始涉足其他行业，市场就不买账了。农夫山泉，矿泉水！贵州茅台，飞天茅台！万科，房地产!......

贵州茅台、五粮液和片仔癀，“五片茅”是我们的基石投资，为啥？产品单一，没有竞争者，既能走量又能自主提价，卖得越多，边际成本下降，毛利率提高。需求永无止境的大单品，有着绝无仅有的优势，苹果也是大单品，还需要研发，“五片茅”研发基本都不需要。这种企业可以做得很大、做的很久，管理也比较简单。

2. 高负债、高杠杆的企业，要尽量回避

高杠杆、高负债企业，绝大多数是周期行业，典型如银行、有色、房地产。这类企业经济周期明显，每隔几年推倒重来。例如花旗银行2008年从60多美元，一口气跌倒1美元。这类企业隔段时间，就要增发募集资金，补充现金流。我的经验告诉我：高杠杆、高负债企业，要尽量回避！

贵州茅台、五粮液、片仔癀负债率为18~22%，*大地产为85%+，万科A为75~80%。烂企业才差钱，才会增资扩股！真正的好企业，根本不会缺钱，自身经营赚的现金流都用不完，钱愁的没地方去，贵州茅台的“高援外”，隔段时间，就捐几个亿。

3. 喊口号、炒题材的公司，坚决用脚踢

*大地产，造车口号喊的震天响，钱圈了，一辆车都没有。这种喊口号、炒热点的企业，我们一定要嗤之以鼻！不仅不能买，还得用脚踢！

最无耻的，就是P2P火热的那几年，居然有家上市公司，改名为“匹凸匹”，现在已经被ST！

你所听到的，是资本市场想让你听到的；你所看到的，是资本市场想让你看到的！你听了、你看了、并且信了，那你就上当入坑了！

4. 投资的核心是确定性

天天想着改变世界的企业，世界也会很快改变它！一个搞房地产的，你搞水我忍了，搞足球俱乐部我忍了，你凑什么热闹去造新能源车，想学马斯克改变世界，我是忍无可忍了！投资的核心是确定性，行稳方能致远。

剩下的，请大家补充……

家人们，以上提到的观点和个股，仅供参考，希望对您有一些启发，欢迎点赞和评论！

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好企业特有的能力：上下游两头通吃

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这两天在复读贵州茅台和五粮液的财务报表，深有一个体会：好企业不仅生意模式好，产品具有垄断，在产业链上也具有上下游两头吃的能力。今天，就用大白话和家人们聊聊，什么企业拥有这个核心能力。

一家企业，肯定有上下游，上游一般是原材料采购，下游是商品销售。上次和一个朋友聊天，提到了这个观点，他说：“银行就没有上下游！” 其实银行的上游原材料是吸纳的人民币，下游产成品是放贷出去的人民币，中间赚个利息差。

如果一家企业，上游原材料采购，可以延期付款，有大量的应付账款；下游商品销售可以提前收款，有大量的预收账款，这样的企业牛不牛？这太牛了！但是极其罕见，如果，你能遇到，抓紧收藏，绝对是长牛股独有的“企业气质”！

1. 企业对上游供货商的掌控能力

我们先谈企业对上游供货商的掌控能力，就拿白酒和房地产企业做对比。白酒的原材料是普通的粮食和水，上游供货商，是农户或粮食经销商，拥有绝对的话语权。供货商也是心甘情愿的赊销给白酒企业，不差钱，不用担心收不回来。所以，负债率高的企业不一定差，要看欠谁的钱，如果对象是供货商，那就是很牛的企业。

房地产企业，核心原材料是土地，这个要从政府手上竞拍，这个上游就比较强势。房地产企业不仅没有应付款项，有的是大量预付款项，因为大概率对上游需要提前支付拿地费用。

两相比较，对企业上游掌控能力，高低立现。近几年，比较火热的所谓高科技企业，很多上游核心部件，例如半导体芯片等，很多都掌握在国外企业手中，那日子能好过吗？更别指望有什么超额收益了。

2. 企业对下游经销商或消费者的掌控能力

这个就更有意思了，一般企业要维护好下游经销商的关系，强大如茅台酒厂，居然要管理经销商，经销商反过来要拼命维护好和企业的关系。

通过商品销售，回款方式的差异，就能看出产品竞争力如何，企业对下游掌控能力如何。一流企业，以预售款形式销售产品，账上大量预收款项，以“茅五泸”为代表。二流企业，一手交钱、一手交货，货款两清，以普通行业中，龙头企业为主。三流企业，先给货，卖出后才收货款，这个占比80%以上吧。企业账上大量应收款项，现金流紧张，入不敷出。遇到大环境差，坏账率提升，破产就难免了。

所以，我们投资有一个标准，如果应收款占比年营业收入大于20%，这种企业要慎重！哪怕错过，也不能有过错。

3. 好企业上下游两头通吃

好企业一般生意模式简单，有点石成金的能力。白酒就是典型代表，特别是高端白酒，粮食加水，就能变成供不应求的飞天茅台、普五和国窖1573，毛利率能达到80%+。啥是高科技，我们觉得这才是真正的高科技。原因如下：

1）最普通的原材料，最不普通的产成品；

2）不用更新、不用迭代，技术永不过时；

3）宇宙第一强专利，无法模仿，也不敢模仿；

看惯了“茅五泸”的财务报表，还有一个片仔癀，再看其他企业，真是难以入眼。特别是目前比较热的主题板块，例如军工、芯片和半导体，那微薄的利润和令人胆寒的现金流，居然还有那么多人，前仆后继的买入！

优质企业，产业链上一般比较强势，上游采购延期支付货款，下游销售提前收取预付款，根本不会缺钱，企业现金流充裕，都是现金奶牛型企业，一句话总结：百公里油耗几捆草，赚钱一点都不少！

林园一直强调：要买投入一定，产出无限大的企业，就是这个道理。差企业才缺钱，才会增资扩股！

今天用大白话，科普了一些晦涩的财务知识。我建议家人们，要学习一些会计知识，否则，投资就是盲人摸象，凭着感觉走，墙、柱子、扇子、绳子......都出来了，那就比较危险了。

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好了，就和大家分享这些，原创不易，手都敲酸了。个人观点，文中提到的个股，仅供参考，欢迎评论和转发哦！

不要在黎明前的黑暗时刻下车，握紧手中的优质股权

几年来，利用“优质股权收藏家”这个笔名，陆陆续续写了上百篇专栏文章，有优质企业研究的、有投资理念的、有投资方法的。经常和投资朋友交流时，提及某些内容时，我说去查一下我的某篇文章。几百篇文章查找起来，确实不方便。于是，我将我的文章，系统的整理了一下，后续会不断更新......

大家可以搜索，关注我们：【优质股权收藏家】

一直以来，有读者私信我，没有干货！把我整蒙了，啥是“干货”？葡萄干、蘑菇干？我的文章主要是企业生意模式、投资逻辑和估值分析，我感觉都是很干的干货啊。

我明白，就是要股票代码，想抄作业呗！其实，抄作业也不是不行，但局限性很大。买好的，还得买的好，安全边际很重要。估值已经泡沫横飞了，抄作业就会比较麻烦。

以前讲过，投资要具备二个核心能力：一是，你要会深刻分析企业的生意模式，辨识企业经营的确定性。二是，要会客观理性的给企业合理估值。

今天，就给大家分享一下“干货”，提前申明：提到的个股不是推荐，仅供参考哦！

目前持仓10只（见下图，儿童节收盘截图）已经够多了，感觉有点分散，我们持仓一般不会超过10家，都是投资收藏了很多年的优质股权，长的已经10年多了，短的也有快2年，除了一只是刚建仓不久，下文详细说明。

其中，有一只爱慕股份是中的新股，我们的新股交易原则是：开板就卖，不开板，坚决不动！开板那天卖出，最多计提一个跌停板，不开板卖出，大概率损失好几个板，1！

“茅五片”是基石，高估也不卖，除非特别高估，超出合理估值的2倍！白酒生意属于最好的行业，没有之一，特别时高端白酒，一句话总结：百公里油耗一捆草赚钱一点都不少！

片仔癀同样拥有无与伦比的生意，这三家属于既能走量，又能自主提价，更是带有奢侈品属性的消费品，属于典型戴维斯双击企业，高速增长确定性极高。

腾讯控股，曾经280买过，涨到470买过，后来跌倒300又买过，近期600附近，我们又补了一些，目前600左右大概率还是一个机会。

投资的核心是确定性。的社交属性、客户粘性和转换成本极高，护城河坚不可摧。刚公布的一季报，腾讯控股第一季度营收1353.03亿元人民币，同比增长25% ，第一季度净利润478亿元人民币，同比增长65%，还要怎样的业绩，才对得起PE只有26倍的腾讯控股？

以前讲过，腾讯控股是在变中寻找确定性，“茅们”基本是在不变中巩固自己的确定性，反正，都在不断增强自身的确定性。目前600左右的腾讯控股，是有一定安全边际的。天上下金子时，就要用大桶去接！

长春高新，最近被爆锤，主要受传说中的集采影响，生物药近期集采可能性不大 ，金磊公开表示近期不会再有减持，持股比例依然8%以上。没事，公司基本面没啥变化，产品依旧火爆，核心竞争力并未减弱。上周四和周五400出头，我们略微补了一点点仓位。长春高新股性很活，暴跌后爆拉的概率比较大。

云南白药，这家企业我研究的比较多，拿了6年多了，曾二次作为访谈嘉宾，参加专题访谈，主题就是云南白药。云南白药2021年一季度，报表显示净利润-40.48%，乍一看好像爆了一颗大大的雷，真相是这样吗？不是的！主要是非主营投资业务亏损导致的，受今年一季度行情不好影响，但总体投资收益还是蛮好的。

我们不能看表面的净利润，云南白药的扣非净利润2020年增长26%，2021年一季度增长29%，说明主营业务，已恢复到了2018年以前的两位数增长。同时，云南白药前期，已跌破今年公司回购价上限125元/股，所以，上半年这波下跌，在110以下，我们又加了一些仓位。

云南白药是一家好企业，虽然增长和垄断不如片仔癀，但确定性极高。125元公司都亲自下场回购自家股票，我们110以下，有啥不能买的呢？

恒瑞医药的年报分析文章，我投稿到了网，在上市公司2020年度财务报表解读和企业分析，全国征文活动中，荣获二等奖，被授予【首席炼金师】荣誉。

对比欧美发达国家创新药企业，中国创新药企空间巨大。见下表：

个人觉得，医药板块，中药片仔癀、云南白药，西药恒瑞医药就够了，投资不用搞得那么复杂，又是疫苗、大分子、靶向治疗、CRO、UFO啥的。我是经济学研究生毕业，本科学的生物制药，反正我是看不懂。

广大股民喜欢买便宜货，觉得价格低于内在价值，好像有安全边际。其实，我的投资经验告诉我，安全边际有两种来源：一是价格便宜低于内在价值；二是增长带来安全边际，企业看似很贵，但是经过一段时间的高速增长，业绩提升，就不贵了。第一种死磕便宜货，业绩不增长，PE也起不来，白白浪费机会成本。第二种因为有高速增长，预期PE往往会不变甚至更高，你能充分享受业绩增长带来的收益。当然，为了买优质股权，也不能花太高的价，用透支1~2年业绩买入，问题不大。

死磕优质公司，不轻易换仓、只补仓、少交易！不能在黎明前的黑暗时刻下车，躲过了下跌，大概率也会躲过上涨，千万别抗住了下跌，却躲过了上涨，那就惨了！

散户要赚钱，华山一条道！买好的，还得买的好！先画好圈圈，出现安全边际时，就果断下手！关键是你要具备二个核心能力：一是你要会深刻分析企业的生意模式，辨识企业经营的确定性。二是要会客观理性的给企业合理估值。

做到这两点，剩下的就是心如止水的等待，不要怕短期下跌，也不要期待牛市，现在稀里糊涂赚了，明天还得连本带利赔回去！凭运气赚来的钱，将来还得靠实力赔出去！

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好了，今天毫无保留，就和大家分享这些，随性所想，随心所写！原创不易，手都敲酸了。以上提到的观点和个股，仅供参考，希望对您有一些启发，欢迎点赞和评论哦！

好公司的三个标准，投资真要大道至简

今年以来，我们研究了15家优秀上市公司财务报表，给出了研究报告、估值分析和投资建议，参加了4家上市公司股东大会和现场调研，可谓是收获满满。

今天，想和家人们聊聊，什么是好公司，有没有什么标准？

在以往的文章中，和大家谈到过，主要是一些财务标准。例如：净资产收益率（ROE），可以参阅《股海凶险，如何用一个指标辨识上市公司质地》；上市公司如何通过应付账款和预收账款，实现产业链上、下游的通吃；企业产品销售的三种付款方式（预收、现款、先货后款），对产品竞争力的体现等等。

企业好不好，不会直接告诉你，会计是企业的语言，所以投资者要懂一些基础的会计知识。只有这样，才能对企业的三张报表进行翻译，给企业合理估值，辨识企业的质地和财报的真伪。

所以，我建议家人们，要学习一些会计知识，否则，投资就是盲人摸象，凭着感觉走，墙、柱子、扇子、绳子......都出来了，那就比较危险了。

财务报表分析，估计大家都得瞌睡。以前我的文章提到，我将企业的生意模式分为三类：第一类，躺着赚钱，赚钱不辛苦；第二类，跑着赚钱，赚辛苦钱；第三类，拼刺刀赚钱，辛苦不赚钱，有时玩命都赚不上钱。

今天，我想和大家简单聊聊，我们感兴趣的优质公司，形而上的三个标准。

1. 产品垄断

这个很重要，投资就是投垄断。人无我有最好，人有我优其次，如果你有、我有、大家都有，就比较麻烦。

产品无差异化，在消费者眼中，买谁的产品都一样，那样，广大“吃瓜群众”就会端个板凳，坐看企业互相杀价、肉搏，等打的精疲力竭了，再拎起一款最便宜的，潇洒的来一句：“买单！” 这样的企业、这样的产品没啥前途。尤其是，经过几十年改革开放、招商引资，中国绝大部分产品都处于产能过剩的状况。

这里，我要特别强调一句，我们认为的垄断，一定是市场竞争产生的垄断，不是行政垄断。

“问君能有几多愁，恰似满仓中石油。” 例如，中石油、中石化、中海油、自来水企业等，行政产生的垄断，确实垄断性很强，但没有自由定价权，只能赚比较微博的利润，活着有余，成长不足。这类垄断企业，是我们要坚决回避的。

市场产生的垄断就不一样了，产品垄断性强，还有自主定价权，这个就是躺赢的企业了。贵州茅台有一次接待投研团调研时，高管就曾放出一句话：“茅台，每年大概率可持续增长20%左右。” 现场立马有人问为啥？"我们茅台每年提价约10%，产量提升10%。"

典型的戴维斯双击，量价齐升，各10%，看似小幅慢跑，每年就是22%业绩增长。况且，提价、提产对贵州茅台都不是困难的事。这样的企业，一句话总结：百公里油耗几捆草，赚钱一点都不少！

那么，国内还有没有其他企业有类似的垄断性呢？有，但不多，我们只梳理了五家：贵州茅台、五粮液、片仔癀、泸州老窖、中国中免。说实话，后面2家只能凑合，勉强进榜。这五家企业，深度研究和估值分析，感兴趣的，点击文章底部 “ 精彩推荐 ” 阅读。

2. 成瘾性产品

这个好理解，就是一旦消费，以后就离不开了，产生依赖性，会重复购买，需求永无止尽。典型的如烟、酒和一些药。白酒成瘾，这个好理解，不多说了。

历史上个股涨幅最大，年化收益率最高的，就是生产万宝路香烟的菲利普莫里斯，绝对的大牛股，最近的60年，涨幅达到惊掉下巴的6万倍。可惜上海卷烟厂不上市，否则凭“华子”的品牌号召力，那是肯定要收藏一些的。

再就是，一些药品，尤其是“三高”药品，一旦吃上，就离不开了，绝对的刚需品、重复消费品。同时，疗效好的“三高”药品就那几款，垄断地位极强，可惜大多是进口原研药，辉瑞、默克等。国产疗效差一些，大多拼价格。这里，我们认为，国内很多没有原研药和研发平台的制药企业，只能当化工企业来估值。

当然，国内也有研发管线丰富，平台型的创新制药企业，正在追赶，例如恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等。

感冒药企业很多，产品更多，各领风骚一两年，中药的、西药的，病看好了，就不用了，一锤子买卖，无法重复，更无法产生成瘾性。还得快点用药，否则，说不清是药治好的，还是免疫力起作用了。

3. 好管理的企业

经营企业都是一件很难得事，哪来好管理的企业。其实，我们理解的好管理的企业，就是随着企业的发展，越做越大，管理难度是不变，还是越来越大。

生意模式简单、产业链上下游较短、可复制这些都是好管理企业的特征。例如，互联网消费企业阿里巴巴，平台卖家越多，买家就越多，买家越来越多，卖家也会越来越多，正向激励，买卖越做越大，对于阿里巴巴后台服务和成本并未增加多少，反而规模效应起来后，边际成本下降了。

但是，一些重资产企业，平时产品卖的不温不火，突然政策激励或市场大放水，产品走俏，接下来就要，募集资金、扩建厂房、生产投产，待产品上市，能吃到周期的尾巴就不错了。紧接着，市场转入萧条，产品动销不足，大量的厂房、设备等固定资产折旧费用，会压的企业喘不过气来，苟延残喘一段时间，现金流断裂，就有可能轰然倒塌。

这种企业，规模越大，成本越高，管理难度越大，是我们要回避的。

好了，就和大家分享这些，手都敲酸了。再会！