白酒、医美、互联网等消费行业明显调整，怎么看？

白酒、医美、互联网等消费行业明显调整，怎么看？

7月26日，消费各行业下跌显著，中信证券认为主要由于周末教育产业双减政策落地，针对校外培训的监管极其严格，从限制培训机构数量、限制培训时间、限制价格到严禁校培机构资本化、严格限制广告营销等等，该等政策严格执行几乎压缩了教培行业的绝大部分空间，影响极其极端，由此引发市场担忧，稍有政策潜在影响的行业均大幅下跌。影响较为显著的行业除教育行业本身外，主要包括酒类、医美、互联网、旅游零售等。中信证券点评认为， 无需扩大教育政策的极端性对其他领域的影响。

1）白酒行业一直以来相对不利的政策担忧主要集中在消费税。长期看白酒行业不排除消费税调整的可能，但目前跟踪判断没有相关政策落地的迹象。且即使税收加征，中信认为白酒尤其是高端白酒的品牌影响力和需求刚性将使其有较高的转嫁能力。

2）医美的政策监管意图从历史来看均不在于打压医美消费，而在于打击违法、不合规的医美产品、服务，引导理性医美，中信认为这是良币驱逐劣币的过程，有利于现有规范的品牌商和医美终端服务机构，也有利于医美扩容、长期健康发展。总而言之，医疗美容行业符合大众对美好生活的向往，是悦已消费的重要组成部分，中信测算认为十年维度，万亿规模的医美市场有望出现2-3家2000~3000亿市值左右的医美生物材料类上市公司，以及数家500~1000亿市值左右的医美连锁类上市公司。

3）互联网反垄断审查仍在进行中，但对于反垄断本身，市场基本消化。但近日，信息审查、骑手权益保障等持续加重市场对互联网平台监管的担忧， 中信认为短时间尚难消除。 但方向上，中信判断监管部门并未有意推翻和颠覆平台现有商业模式，也没有对平台的商业化变现能力进行明确约束，而是将平台焦点由单纯的效率提升转向对收入的合理化分配、以及对整个平台背后生态的稳定性和人性化提出了更高标准和要求。

4）旅游零售实际受益于消费回流大背景政策支持明确，格局上中信判断会保持适度竞争，未来的比拼已不单纯依靠政策，更多比拼经营能力和资源获取能力。整体来看，消费行业近几年对于好赛道好公司均给予了明显的估值溢价，整体估值不低。中信认为真正具备经营优势、能够保持长期成长的消费龙头企业，具备消费估值的能力。但短期由于行业间比较景气差异，以及疫情对消费的影响未消除，消费整体的配置吸引力有所下降，综合景气趋势和当前市场配置比较，认为消费整体提高配置的时点仍需等待。短期可重点关注中报超预期概率较大的行业和个股。

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铜价大涨，一图了解铜核心标的储量及产量预测！

铜价大涨，一图了解铜核心标的储量及产量预测！

基本面角度，全球铜显性库存自7月初以来开启连续下行趋势，目前绝对量处于历史同期次低水平，其中国内库存去化相对较快。海通国际强调看好周期的逻辑：

1）过去10年缺乏矿产端CAPEX，引发供给增速下降。

2）冶炼端因碳中和受限。

3）电车产业链的边际需求增长不亚于20年前地产发展引发的巨震。

4）史无前例的流动性会加剧上涨幅度。

当前最大的命题是，在长周期维度（1970年至今），商品远跑输于股票，脱虚入实的扭力大。海通国际看好电动车产业链带动全球经济上行；而最主要的三个品种锂、镍、铜作为先行者，带动所有的商品价格上行。

在铜板块，海通国际汇总相关个股，拟合铜业九鼎指数作为投资组合：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、西部矿业、江西铜业、云南铜业、五矿资源、中国有色矿业、中国黄金国际。

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有预期差的锂电弹性环节，提早进入产业链或有原料供应的企业将获超额收益！

有预期差的锂电弹性环节，提早进入产业链或有原料供应的企业将获超额收益！

2021年Q2以来，PVDF价格一路高涨。4月中旬以来至今，PVDF粉料和粒料价格从8万元/吨上涨到17万元/吨，涨幅达210%；锂电粘结剂则是从12万元/吨上涨到20万元/吨，涨幅达167%。开源证券预期价格仍有上行空间，未来锂电级PVDF行业景气度有望保持。

1）电池级PVDF供不应求持续，预计本轮价格向上周期将持续至2022年

2021年预计国内电池级PVDF需求量约1.67万吨，国外企业供应约1.1-1.2万吨，国内孚诺林和东阳光等作为补充。国内企业需要将普通级的PVDF转产至电池级PVDF，在均聚法的基础上争取突破共聚法。目前海外产能相对稳定，下游需求大幅扩张的背景下未来电池级PVDF国内厂家供货占比将持续提升。

R142b是PVDF的核心原材料，新投产R142b的政府核准难度高，R142b价格目前也已显著上涨，购买R142b生产PVDF不具有成本优势，因此具备R142b产能，已有上游布局的东岳集团、联创股份等有望充分受益。

2）锂电级PVDF作为正极粘结剂目前可替代性低

锂电级别的PVDF主要用于正极粘结剂和隔膜涂覆。

①PVDF用作粘结剂时，起到连接正极活性物质、导电剂、集流体的作用，进而降低电极阻抗、减小电池极化。PVDF由于其耐高压能力强、热稳定性好、易于分散的特点，是最常见的正极粘结剂，少量为水系粘结剂。相比水系粘结剂，具有宽电化学窗口的PVDF将更加不可替代。

②PVDF用于隔膜涂覆时，起到提高耐高温性能、增加电解液保液量、增加高压状态下电池安全性等作用。除了PVDF可用于隔膜涂覆外，高纯氧化铝、勃姆石、芳纶纤维及其他纳米复合材料等均是选优材料。因此在锂电隔膜涂覆领域，PVDF并不是唯一选择，存在一定的可替代性。

3）锂电和光伏需求快速增长、铁锂出货占比提高，加剧PVDF资源紧张

锂电级PVDF供不应求现象有望持续至2022年。根据测算，基于下游新能源市场高景气度，未来三年PVDF的需求复合增长率维持在40%-60%之间。铁锂正极消耗的PVDF量显著多于三元材料，2021年铁锂市占率稳步提升带动PVDF需求进一步释放。供给端国内PVDF产能还处于建设过程中，从环评到最终产品投产通常需要2-3年时间，2022年起国内企业产能将逐步落地，缓解PVDF供不应求的局面。

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一图看懂！2Q21偏股型基金配置强度VS短中期行业增长强度！

一图看懂！2Q21偏股型基金配置强度VS短中期行业增长强度！

华泰证券认为，微观流动性稳中偏宽、中报业绩大概率不差的背景下，如果存在机会扩散的机会，那么或将发生在三种情形下：

1）短中期具有高成长性但低仓位的错配品种，或有资金横向扩散的机会。

2）当前预期低增长且低仓位的品种，由于下半年业绩环比改善的幅度较大，存在底部反转机会（即从低增长低仓位向中增长中仓位移动）。

3）当前预期高增长且高仓位的品种内部，从产业链最拥挤的环节向其他非拥挤环节纵向扩散。

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储能将成为能源革命浪潮中第三大超级赛道，逆变器环节弹性最高

储能将成为能源革命浪潮中第三大超级赛道，逆变器环节弹性最高

1）两大驱动因素：

一为“双碳”目标下，构建新型电力系统对灵活性资源的刚性需求，碳中和的关键是构建以新能源为主体的新型电力系统，从“源-网-荷”到“源-网-荷-储”，储能有望成为新型电力系统的第四大基本要素。

二为用户不断提升的对低成本高质量用电的追求。

②近期催化：中国首次公布十四五储能规划规模、有望逐步放开电网侧储能；海外家庭储能市场已经启动、表前储能已初具经济效益。

2）储能市场空间如何拆解最为合理?

储能的本质驱动来自于新型电力系统所需灵活性资源及用户侧的低成本高质量用电需求，具体可分为发电侧、电网侧和用户侧共七种场景，需要注意的是这二者是互有交叉的。

发电侧:平抑发电波动，维持电网平衡，以新能源配套储能为主，从新能源装机角度测算。

电网侧:以调峰调频等辅助服务维持电网平衡需求为主，另外还有延缓电网投资需求。

用户侧:国内以工商业储能为主，海外包括户用储能和工商业储能。

估算出2020年全球储能新增装机约为10GWh，2030年新增需求约918GWh，对应市场空间约8000亿元；预计2025年新增需求约196GWh，对应市场空间约2200亿元，2050年累计空间约23TWh。

3）储能的技术进步及降本空间如何展望?

储能系统降本将围绕两方面进行:降低初始系统成本、提高循环寿命。目前国内储能系统成本约为2元/Wh。根BNEF预计，到2025年系统初始成本降有望降低至0.84元/Wh，一方面降低电芯成本至0.5元/Wh以下，另一方面降低土建、安装、接网等非技术成本。

4）投资机会在哪些环节?

①制造部分：当前阶段电池环节价值量最高，变流器环节成本占比低但重要性极高。行业成熟度提升后，系统集成能力体现长期竞争力，远期BMS有望孵化出细分市场。

储能变流器的单W价值量、单W利润均为光伏逆变器的2-3倍，因此虽然储能变流器的绝对需求量在近几年仍低于光伏，但是其利润贡献比例相对光伏逆变器将大幅提升，行业整体利润比例将从2020年的14%提升至2025年的83%。

相比之下电池行业由于动力电池的超高增速、储能电池与动力电池的单位价值量、单位利润基本相当，因此相对弹性不特别明显。

②系统运维、梯次利用、电池回收环节也将在行业空间展开后形成投资机会。

③下一代电池技术同样值得关注，我们认为更适合储能应用场景的高安全性、长寿命、低成本储能技术仍有望浮现。

④虚拟电厂（用户侧分布式+综合能源+需求侧响应）有望开辟全新应用场景，特斯拉已在澳洲、英国等地着手构建。

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光模块行业凛冬已过，进入2021Q3后行业需求全面回暖！

光模块行业凛冬已过，进入2021Q3后行业需求全面回暖！

招商证券认为，光模块行业在经历了2020年二三季度的高光时刻后，过去三个季度迅速进入寒冬时期，行业需求下滑、库存积压严重、数据中心传统100G光模块需求季节性波动使得光模块行业处于前所未有的困境。

进入2021Q3后，随着5G招标落地，基站建设加速，10GPON市场快速起量，电信侧需求逐步回升，数据中心也将全面进入200G/400G时代，硅光技术有望在800G及以上高速率光模块时代大放异彩，CPO是业界公认未来高速光通信主流产品形态，多家不同领域的巨头厂商逐鹿市场，行业需求全面回暖。

1）数通光模块需求持续强劲，产品结构升级显著

北美云服务厂商capex维持高企，国内云厂商环比降幅缩窄，投资有望拐点向上。100G光模块仍是市场主力，价跌量升总规模仍增长向上；200G光模块今年全面爆发，需求超出市场预期；400G光模块市场持续火热，国内厂商在400G时代领先，有望在800G时代继续巩固优势，相干市场繁荣度高，多家厂商入局，相干技术有望下沉到DCI等多个应用场景。

2）电信前传光模块市场仍有承压，中回传及接入网市场成主要增量

基站三期招标陆续启动拉开2021年5G建设的序幕，量价齐升超市场预期。前传光模块虽价格承压，但需求将强势复苏，承载网设备集采的落地有望快速拉升中回传光模块需求。接入网升级使得10GPON市场火热，将带来新的增量。

3）硅光有望在800G时代切入，CPO方案优势明显，市场空间广阔

硅光模块经过二十多年的铺垫，市场占有率达到25%左右。目前硅光模块已错过400G的最佳窗口，有望在800G时代成为传统光模块的最大对手；CPO已成为业界公认的未来高速率光交换的最优解决方案之一，多家巨头厂商积极布局，市场空间广阔。

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十年更新周期将至，机床行业需求有望迎来新一轮爆发！

十年更新周期将至，机床行业需求有望迎来新一轮爆发！

民生证券硏报覆盖了机床行业。

数控机床下游应用广泛，据MR的统计数据，19年，汽车、通用机械、3C电子、模具、航天航空对数控机床的需求占比分别为30%、27%、17%、7%、5%。其中，汽车制造为数控机床的最大的下游应用。

我国是全球最大的机床生产国和消费国，19年我国机床产值与消费额分别为194亿美元和223亿美元，占全球产值和消费总额的23.06%/27.19%，较排名第二的国家高出6.43/15.38pct。

1）行业竞争格局分散

但行业实力依旧待提升。如收入方面，国内企业和国外龙头相比营收相差仍大。再如国内竞争格局依旧分散，2020年上市公司CR5的市占率仅7.81%。

2）制造业景气推动机床需求放量

当前，国内机床行业需求持续向好。

21年1-6月，国内金属切削机床产量达30万台，同比大幅增长45.6%。同比增速自20年4月转正以来，一直维持在两位数以上的水平。另外，根据日本机床工业协会数据，21年4月，日本机床中国大陆新增订单额同比大幅增长234.64%，订单金额创下近三年来的新高。

3）十年更新周期已至

民生证券指出，机床一般使用寿命为10年，而上一轮产量高峰期为11-14年。据测算，22-24年，国内金属切削机床年均更新量约为78.9万台，较2020年44.6万台的产量，存在较大提升空间。

另外，18-20年，国内金属切削机床实际产量为48.9/41.6/44.6万台，低于理论更新量11.3/23.5/28.6万台，且这一缺口仍在不断扩大。

短期来看，制造业景气度回升，机床作为工业母机，将显著受益于下游行业的需求回暖；长期来看，下游产业升级叠加十年更新周期将至，机床行业需求有望迎来新一轮爆发。考虑到具备品牌效应和技术优势的机床企业将有望在新一轮周期中深度受益。

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钠离子电池潜在空间广阔，一文梳理产业链标的！

钠离子电池潜在空间广阔，宁德时代入局加速产业化，一文梳理产业链标的！

光大证券深度研报指出，钠离子电池潜在空间广阔，宁德时代入局加速产业化。

1）钠离子电池：潜力巨大的电池路线

随着全球电池需求量的迅速增长，以及锂资源空间分布的不均匀，中国电池产业链开始面临锂资源约束问题。钠资源量储备丰富、分布广泛、提炼简单，大规模商用后，会有较大的成本优势。在电池的核心性能上，钠离子电池的能量密度区间与磷酸铁锂电池有重叠范围。

与锂离子电池相比，钠离子电池有以下优势：

①集流体材料更便宜；

②界面离子扩散能力更好；

③离子电导率更高；

④高低温性能更优异；

⑤安全性能更好。

钠离子产业化进程有望加快。2020年6月 宁德时代 成立21C实验室时，把钠离子电池作为中短期的三个主要研究方向之一。2021年5月，宁德时代董事长宣布公司将于今年7月份左右发布钠离子电池。

2）电池材料：正负极材料变化较大

正极：正极材料使用钠资源，将为钠离子电池提供巨大的成本优势。根据中科海钠披露的数据，钠离子电池（NaCuFeMnO/软碳体系）的正极材料成本，仅为锂离子电池（磷酸铁锂/石墨体系）正极材料成本的40%左右。

负极：中科海钠发现用无烟煤制备无定形碳负极材料将有利于大幅降低电池成本。负极集流体：钠离子电池正负极集流体均为铝箔。根据我们测算，磷酸铁锂电池中铜箔占材料成本的15%。钠离子电池中铝箔替代铜箔后，材料成本将会减少10%左右。

3）应用场景广泛

预计2025年国内钠离子电池潜在应用场景的需求量为123GWh，以磷酸铁锂电池价格计量，对应537亿元左右的市场空间。钠离子电池在储能、电动两轮车与A00级别汽车领域均有较好的应用前景。

当前这三个场景主要应用磷酸铁锂电池，若钠离子电池行业产业化顺利推进，当产能达到GWh级别时，设备折旧费用摊薄，其材料成本低的优势将显现出来，有望在储能、电动两轮车、A00级别汽车等领域对磷酸铁锂电池实现替代。

4）标的汇总

钠离子电池作为一种新的电池技术路线，产业链包括上游资源企业、中游的电池材料及电芯企业，具体有：

①布局钠离子电池技术的公司，如宁德时代、鹏辉能源、*ST猛狮、圣阳股份、中国长城、欣旺达。

②持股或投资钠离子电池企业的公司，如华阳股份、浙江医药、新筑股份。

③布局钠离子电池材料技术的公司，如负极材料企业翔丰华；正极材料企业容百科技；铝箔企业鼎胜新材、南山铝业、明泰铝业、万顺新材。

④钠资源公司，如中盐化工、南风化工、百合花等。

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硅料价格三连降，组件成本降低有望刺激光伏需求，光伏需求将迎来向上拐点！

硅料价格三连降，组件成本降低有望刺激光伏需求，光伏需求将迎来向上拐点！

具体的行业观点如下：

1）光伏/光伏设备：拥抱三大新技术——颗粒硅、异质结、大尺寸

颗粒硅：在品质、成本、投产周期优势渐显，有望成新一代硅料技术，助力光伏降本

①需求端：5月晶澳公告采购专门的颗粒硅近15万吨，万吨级大规模采购表明颗粒硅获得市场认可，标志着大规模产业化的开端。此前，中环、隆基均有与协鑫签颗粒硅长单采购合同。目前上机数控、晶澳、中环、隆基等主流硅片厂商已纷纷试用颗粒硅，掺杂比例较此前已大幅提升。在量产N型晶棒中使用颗粒硅料，品质参数稳定、且拉晶成本降低。

②供给端：目前保利协鑫在徐州、乐山、内蒙古3地合计规划颗粒硅产能达50万吨。其中上机数控与保利协鑫合资建设30万吨，上机在一期6万吨颗粒硅项目中参股35%，将强力推动颗粒硅产业化进程。我们预计上机数控和保利协鑫的30万吨颗粒硅项目进展顺利；预计2022年中国颗粒硅产能将达10-20万吨，未来将加速释放。6月保利协鑫颗粒硅技术应用示范项目正式投产，将加速颗粒硅产业化量产进程，预计市场对颗粒硅接受度将加速提升。

2）异质结：近期华晟、通威等项目重大突破，大规模应用临近，未来5年行业CAGR超80%

①光伏异质结对降低光伏度电成本、在全球大范围推广从而实现“碳中和”至关重要，是光伏“未来之星”。未来将取代PERC成为光伏电池片第三代主流应用技术。

②行业将孕育千亿市值龙头：预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，5年CAGR为80%。在净利率20%的假定下，25倍PE假定下，HJT设备行业市值2000亿元。预计行业龙头市占率有望超过50%，未来有望达千亿级市值。HJT设备 “百花齐放”、多技术路线共存，重点推荐：金辰股份、迈为股份、捷佳伟创，建议关注：钧石、理想万里晖。

3）“大尺寸”：“降本增效”，带来新一轮迭代需求，设备开启大尺寸更新迭代时代

大尺寸具有“降本增效”优势。我们判断，2021年大尺寸（210/182）将成为市场主流，2022年将占据90%以上的市场份额。市场新增设备需求基本上大部分按照210向下兼容标准实施，将逐步替代存量设备。长晶炉、切片机、电池片、组件设备厂商将明显受益。

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如何看待中国医疗器械市场景气度及投资机会？

如何看待中国医疗器械市场景气度及投资机会？

近些年来，创新型医疗器械的不断涌现，推动了我国外科手术技术的快速发展。随着我国人民生活水平的提高、老龄化的加剧、医疗需求的增加，以及我国相关产业政策的陆续出台、医疗卫生体制改革的不断推进，我国医疗器械市场得以快速扩张。

同时，伴随着资本市场的高度关注，医疗器械行业正式步入了其黄金发展期。主要体现在以下6个方面：

1）市场规模大，景气度高，复合增速超20%

我国医疗器械市场增速远超全球市场，已成为仅次于美国的全球第二大医疗器械市场，市场景气度高。

2）医疗器械研发及注册壁垒较低，企业发展具有先天优势

相较于医药，医疗器械的研发及注册壁垒较低有助于更多的医疗器械企业以快于传统药企的发展速度迅速壮大起来。

3）我国市场集中度低，十年十倍空间大

从竞争格局来看，由于我国医疗器械发展相对较晚，众多企业产品仍过多集中在技术壁垒相对较低的领域。器械市场整体竟争不充分，并且细分赛道众多。我们认为，在诸多细分领域具有跨越式创新性企业可以凭借其产品独特的差异性，享受到政策性利好，有望迅速崛起成为具有十年十倍增长的潜力股。

4）进口替代率低，快速发展窗口期已至

我国医疗器械与国际品牌之间的距离正快速缩小。国家政策的导向作用以及部分细分领域高国产化率让我们看到了进口替代的大趋势以及巨大潜力。

5）政策环境改善，为我国医疗器械提供良好发展机会

我国器械的发展落后于医药，其目前的政策导向的发展路径往往参考医药来制定，有据可依让投资者更容易看到医疗器械的发展方向，投资景气度持续增长。

6）带量采购打的不是自己人

带量采购对进口企业是致命打击，而具备成本优势的中国企业将得到进口替代带来的红利。尽管带量采购短期会对企业业绩带来较大冲击，但更应该关注企业未来格局的重望性而不是过分担忧短期利润的波动。特别是处于进口替代率较低，具有一定创新壁垒的细分赛道，龙头企业优势会更加明显。

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MCU缺货严重，行业高景气有望贯穿至2023年！

MCU缺货严重，行业高景气有望贯穿至2023年！

自2020年起全球陷入MCU缺货危机，导致了部分车企出现停产的情况。目前各大厂商均出现交期严重延长的情况，部分甚至达到了40周以上。同时国内外各大半导体公司几乎全数发布涨价公告，普遍涨价5%-15%，紧缺产品甚至涨价幅度超50%，部分产品涨价幅度甚至超过十倍。产业链公司估计本次缺货潮有望持续至2023年。

1）市场空间巨大，汽车、loT有望带来高速增长

MCU作为一个具有处理器、存储器和外围设备的独立系统，广泛应用于各类电子产品中，其中车用电子、工控、消费电子、医疗健康占比分别为35%、24%、18%和14%。2020年受疫情影响，全球市场规模同比下滑到175亿美元，预计到2025年全球市场规模有望达229亿，2020-25年CAGR为8%

汽车与loT领域或带来主要边际变量。在汽车领域，传统汽车要用到几十颗MCU，自动化、电动化趋势下，电子电气架构重构，MCU需求随之变革。IoT领域，MCU低功耗+安全+经济特性，正好符合IoT设备要求，IoT设备的增长有望带来MCU增量需求。

2）8/32位是主流市场，行业需求提升有望带来32位高增长

因价格的下降和计算性能要求的提升，32位已成为市场主流。

根据跟踪数据显示，32位均价已从2004年6.5美元/颗下降到2018年1.6美元/颗，2004年为8位的3.6倍，2018年为8位的2.5倍，占MCU总市场比例从2002年的21%提升到2020年59%。8位因价格较低和定位计算性能要求较低的市场而仍占据较大份额，到2020年仍占据23%的比例。预计到2025年32位规模将由2020年103亿美元提升至2025年的175亿美元，CAGR为11%。

3）缺货潮下国内厂商迎发展窗口期，看好国内领先公司

大陆MCU市场占全球比例为23%，但海外七大巨头占据超过80%的市场份额，就高端产品汽车MCU而言，海外七大巨头市占率超过95%。巨大市场空间+极低自给率，大陆MCU亟待国产替代。

现大陆已出现具备较好技术积累和广泛产品布局或具有特殊定位优势的MCU厂商。在本轮“贸易摩擦+缺货潮”下，大陆公司迎来绝佳发展窗口期，即便缺货得以缓解后，国产化进程不可逆转，大陆领先MCU厂商有望迎来快速增长期。

快速增长期后，本土MCU行业将有望诞生数家大体量公司，并有十余家细分市场中等规模公司并存的格局。

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多因素驱动军工整机盈利趋势向上，5年行业景气周期尚处开始阶段！

多因素驱动军工整机盈利趋势向上，5年行业景气周期尚处开始阶段！

浙商证券研报认为，军工细分之国防主机方向当下值得关注。

1）从生产环节来看：原材料、零部件、系统、整机依次序进行，上游原材料从2018年末开始提速，军机、发动机生产周期长的在2年左右，国防主机产销量或逐步进入快速提升通道、规模效应之下业绩有望释放。

2）中长期，多因素驱动整机盈利趋势向上：

①国资委鼓励央企股权激励，对传统主机厂效果可能更加显著；

②大额预付款下财务状况优化；

③定价机制改革，激励利润打开盈利空间；

④产业链配套成本有望逐年下降。

3）综上来看，未来5年行业景气周期尚处开始阶段

①2020年报、20210Q1季报中上游业绩增长显著、主机厂主业营收基本符合预期，验证放量逻辑。

②主机厂大额理财，翻倍上调关联交易存款限额，验证集采模式大额预付款。

③歼20批量列装空军多支英雄部队，关键型号热点事件预计将持续出现。

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多因素驱动军工整机盈利趋势向上，5年行业景气周期尚处开始阶段！

多因素驱动军工整机盈利趋势向上，5年行业景气周期尚处开始阶段！

浙商证券研报认为，军工细分之国防主机方向当下值得关注。

1）从生产环节来看：原材料、零部件、系统、整机依次序进行，上游原材料从2018年末开始提速，军机、发动机生产周期长的在2年左右，国防主机产销量或逐步进入快速提升通道、规模效应之下业绩有望释放。

2）中长期，多因素驱动整机盈利趋势向上：

①国资委鼓励央企股权激励，对传统主机厂效果可能更加显著；

②大额预付款下财务状况优化；

③定价机制改革，激励利润打开盈利空间；

④产业链配套成本有望逐年下降。

3）综上来看，未来5年行业景气周期尚处开始阶段

①2020年报、20210Q1季报中上游业绩增长显著、主机厂主业营收基本符合预期，验证放量逻辑。

②主机厂大额理财，翻倍上调关联交易存款限额，验证集采模式大额预付款。

③歼20批量列装空军多支英雄部队，关键型号热点事件预计将持续出现。

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被低估，它与稀土永磁一样是重要的驱动电机核心材料！

被低估，它与稀土永磁一样是重要的驱动电机核心材料！

浙商证券提出，电工钢是电机和变压器的核心材料，是驱动现代工业的最核心材料，无可替代。由于技术门槛极高，被全球工业强国长期垄断。我国发展电工钢接近40年，近10年实现自主研发和产业化突破。核心技术特别是高端产品生产技术掌握在宝武和首钢，海外也只有新日铁和浦项掌握高端产品核心技术，供给刚性极强。

近两年我国新能源产业爆发式发展，电工钢下游需求迎来历史性机遇，相关公司整体而言估值不到5倍(同样主要用于制造电机的磁材公司普遍在50倍市盈率以上)，被严重低估。

1）需求迎来历史性机遇，新能源汽车等所需高牌号无取向电工钢巨量增长

电工钢可分为取向和无取向两大类，技术门槛：取向电工钢>高牌号无取向>中低牌号无取向。

①取向电工钢用于变压器行业，产品附加值高但需求总量小。

②无取向电工钢用于电机行业，量大面广。

新能源汽车使用的是高牌号无取向硅钢。2020年,

我国无取向硅钢下游需求结构为家电40%、工业领域中小电机20%、大型电机13%、新能源汽车8%及其他。其中，为满足双碳及能源双控，国家鼓励家电、工业电机能效等级提升，未来在这些领域中对于高牌号无取向电工钢的需求将快速提升。新能源汽车所需的高牌号无取向硅钢需求预计2025年达到80-100万吨，5倍以上增长空间。

2）高牌号无取向电工钢供给壁垒极高，产业集中度高

2020年，我国具备生产无取向硅钢的企业共有18家，其中具备生产高牌号产品的仅有8家，前五大企业产量占比89.09%。考虑到高牌号产品对于技术、资金、客户认证等方面要求严苛，因此短期内市场难以形成新的供给企业。未来供给增量仅有首钢等2家生产企业扩产，预计新增产能在2022年及2023年陆续释放70万吨左右。

高牌号产品中，新能源汽车对产品性能、规格要求最高，目前具备供应能力的企业仅3家，完成全车系认证的只有宝钢和首钢。海外只有浦项钢铁(韩国)、新日铁住进(日本)、日本JFE(日本)具有新能源汽车电工钢供给能力，但是由于应用市场限制，产量一直没有增加。

3）高牌号无取向电工钢是新能源车驱动电机无可替代的核心材料

驱动电机是新能源汽车的三大核心部件之一。永磁同步电机具有高效率、高转矩密度、尺寸小、重量轻等优点，是新能源车使用的主流电机。而核心材料上除永磁体外电工钢也是不可或缺的。一辆新能源汽车驱动电机一般用稀土永磁体价值量在1200-1600元左右。一台新能源车驱动电机消耗的电工钢的价值量在900-1500左右，单台驱动电机所消耗的电工钢和稀土永磁体的价值量是相当的。

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锂电设备长周期景气，5年内需求总额超过5000亿！

锂电设备长周期景气，5年内需求总额超过5000亿！

中金公司经过测算，由于受益于新能源汽车渗透率提升及电池技术进步，预计锂电设备需求将在较长周期维持景气。

1）2021-2025年锂电设备需求总额超过5000亿元

3Q20以来，锂电池厂商产能扩张明显加速。自1H21以来，海内外电池厂商例如宁德时代、LG化学、SKI纷纷上调了产能规划。主要是看好新能源车需求的超预期增长。

据中金测算，国内外头部电池厂规划新增产能接近2TWh，合计设备投资额超过5000亿元。国内CATL、BYD、国轩高科以及国外LG化学、三星、SKI、松下等13家全球龙头电池厂，截至2020年底已有产能合计约435GWh，规划新增产能超1.8TWh，其中大部分新增产能将于2023年之前投产。

2）锂电设备厂商面临产能短缺，中后道产品更为关键

锂电设备属于非标定制化设备，具备规模化生产能力的设备商需要有卓越的管理能力和研发能力，头部企业优势明显。

2020年，锂电设备营业收入超过10亿元的企业仅4家：先导智能、杭可科技、赢合科技、利元亨。

具备规模化供应能力的锂电设备商数量有限，当前行业普遍存在产能紧缺的情况，供需矛盾明显。

①前道为极片制作，流程包括正极负极匀浆、涂布、辊压、分切，国内前道流程行业参与者多，竞争激烈。

②中道为电芯装配，流程包括制片、模切、卷绕/叠片。从生产环节对电池产成品良品率的影响。

看，中道卷绕叠片环节影响最大，技术难度最高。

③后道为电池组装，流程为封装、注液、化成、分容等环节。后道工序是锂电子生产的必备工序，主要完成电芯激活、检测和品质判定，经过后处理，使电芯达到可使用状态。

其中模切、卷绕/叠片和分容化成技术要求高，龙头企业优势明显。我们预计2025年全球电芯制程设备需求将超过1400亿元。

3）自动化率仍待提升的模派设备

模派自动化是提高动力电池集成环节的生产效率的有效手段。

模派自动化技术可帮助企业提高上下料、测试、清洗、焊接、组装等环节的自动化程度，有助于电池厂或整车厂缩短单位制造时间，提升产能规模。该行业具有高度非标定制化属性，对供应商的模块设计、项目经验、产品技术等方面有较高要求。

中金认为，随着锂电爆发、人力成本上升、以及模组升级，模派自动化率有望迅速提升。

现阶段行业中模组线自动化率平均约40%-70%，PACK线自动化率平均5%-20%。

预计2020年全球模组和PACK自动化市场分别约37/17亿元，合计54亿元；到2025年分别有望提升至200/172亿元，合计为372亿元，市场复合增速47%。

4）电池结构件增长同步于电池装机

此外，电池结构件不同于其他设备依赖 CAPEX投入，而依赖电池厂OPEX增长，长期成长动力充足。

方形电池与圆柱电池均由铝合金、不锈钢制成外壳材料；而软包电池采用铝塑膜加极耳替代铝壳加盖板。安全性方面，软包电池不易爆炸，但外壳薄弱，圆柱电池和方形电池安全性较高。

据中金测算，2020年全球动力电池结构件市场接近50亿元，预计到2025年行业规模将提升至320-340亿元，复合年增长率约为43%。

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公募基金Q2持仓分析，主要增减持的前20家公司一览！

公募基金Q2持仓分析，主要增减持的前20家公司一览！

国金证券对基金二季报进行了剖析。

公募基金二季度增持比例比较高的行业依次为：电气设备（电源设备）、电子（半导体）、医药生物（医疗服务和器 械）、化工（化学制品）、汽车（汽车整车）、有色金属（锂等稀有金属），增持比例分别+3.78%、+1.70%、+1.15%、+1.01%、+0.48%、+0.44%。

减持比例比较高的行业依次为：食饮（白酒、调味品）、家电（冰箱、空调）、保险（平安、新华）、 银行（常熟、建行）、休闲服务（旅游），减持比例分别为-1.69%、-1.41%、-1.10%、-0.99%、- 0.70%。

公募基金二季度主要增持的20家公司如下：

公募基金二季度主要减持的前20家公司如下：

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新能源车大幅推动三代半导体需求，国内企业已开始全产业链布局

新能源车大幅推动三代半导体需求，国内企业已开始全产业链布局

光大证券指出，三代半导体是我国半导体产业弯道超车的重要领域，其中衬底是当前最核心的材料，光大梳理了行业布局情况。

1）新能源汽车为三代半导体带来巨大增量

第三代半导体材料主要分为碳化硅SiC和氮化镓GaN，在高温、高压、高功率和高频领域将替代前两代半导体材料。

新能源汽车为SiC的最重要下游领域，主要应用包括主驱逆变器、DC/DC转换器、车载充电机和充电桩等。

根据Yole数据，SiC功率器件市场规模将从2018年的4亿美金增加到2027年172亿美金，CAGR约51%。

碳化硅基氮化镓外延射频器件将从2018年的6亿美金增加到2027年的34亿美金。

碳化硅衬底材料市场规模将从2018年的1.21亿美金增长到2024年的11亿美金，CAGR达44%。

目前CREE等国际大厂和国内企业纷纷大力布局碳化硅。

2）国内厂商开始在第三代半导体进行全产业链布局

国内厂商布局第三代半导体的设备、衬底、外延和器件全产业链环节，包括难度最大的衬底长晶环节，自动化程度较高的外延环节和应用于下游市场的器件环节，第三代半导体全产业链布局，可完全自主可控。

国内厂商碳化硅衬底产品均以4英寸为主，6英寸正在逐步实现量产。

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新能源车大幅推动三代半导体需求，国内企业已开始全产业链布局！

新能源车大幅推动三代半导体需求，国内企业已开始全产业链布局！

光大证券指出，三代半导体是我国半导体产业弯道超车的重要领域，其中衬底是当前最核心的材料，光大梳理了行业布局情况。

1）新能源汽车为三代半导体带来巨大增量

第三代半导体材料主要分为碳化硅SiC和氮化镓GaN，在高温、高压、高功率和高频领域将替代前两代半导体材料。

新能源汽车为SiC的最重要下游领域，主要应用包括主驱逆变器、DC/DC转换器、车载充电机和充电桩等。

根据Yole数据，SiC功率器件市场规模将从2018年的4亿美金增加到2027年172亿美金，CAGR约51%。

碳化硅基氮化镓外延射频器件将从2018年的6亿美金增加到2027年的34亿美金。

碳化硅衬底材料市场规模将从2018年的1.21亿美金增长到2024年的11亿美金，CAGR达44%。

目前CREE等国际大厂和国内企业纷纷大力布局碳化硅。

2）国内厂商开始在第三代半导体进行全产业链布局

国内厂商布局第三代半导体的设备、衬底、外延和器件全产业链环节，包括难度最大的衬底长晶环节，自动化程度较高的外延环节和应用于下游市场的器件环节，第三代半导体全产业链布局，可完全自主可控。

国内厂商碳化硅衬底产品均以4英寸为主，6英寸正在逐步实现量产。

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重视推出股权激励的公司，尤其是设置了较高业绩承诺的！

重视推出股权激励的公司，尤其是设置了较高业绩承诺的！

中信建投研报指出，今年以来，通信行业推出股权激励方案(包含限制性股票、期权)以及回购与增持的公司明显增多。20Q2以来通信(申万)指数表现一般，多数公司股价也有所回调，因此上市公司密集推出股权激励及回购与增持，反映出公司可能认为当前股价处于较低位置，同时对未来发展展望积极。

1）股权激励方案公告后股价具有明显的超额收益

2021年上半年，通信行业共有25家公司发布股权激励预案或实施了股权激励，涉及股份占总股本比例大多处于1%-3%之间。

25家公司股权激励业绩考核指标的复合增速均处于15%以上。同时，股权激励方案公告后股价具有明显的超额收益，公告后的1日、5日、10日、20日和至今的平均超额收益率分别为2.27%、4.95%、4.08%、4.96%和8.00%。广和通、欣天科技、和而泰、亿联网络、剑桥科技至今的超额收益超过20%。

2）限制性股票的激励效果好于期权

2020年共有19家公司公告实行股权激励，截至2021年7月16日，19家公司的限制性股票激励均有浮盈，仅有2家公司的期权激励实现浮盈(共8家)，期权激励方案平均浮盈为-13.77%，股票激励为108.72%，激励效果与激励类型、激励价格的折价率和公司股价表现相关。

3）回购和员工持股计划等情况

2021年上半年，通信行业共有11家公司发布回购方案，3家公司发布员工持股计划。此外，中际旭创、新易盛、拓邦股份、鼎信通讯、捷顺科技5家公司在上半年进行了管理层及相关人士增持公司股票。回购来看，多数公司的回购比例处于0.4%-1.5%之间，回购方案发布后的当日股价超额收益平均为2.45%。

重视推岀股权激励计划及回购与增持计划的公司，尤其是设置了较高业绩承诺的公司。

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环保行业上半年实现正增长，大固废板块成贡献主力！

环保行业上半年实现正增长，大固废板块成贡献主力！

申万宏源研报分析指出，2021年上半年环保行业整体净利润预计同比增长10.0%。

2021H1全年环保行业33家重点公司整体净利润同比上升10%，增速相比Q1明显放缓，受固废处置板块启迪环境大幅亏损影响较大，即便如此上半年行业整体业绩仍超2019H1水平，2020H1低基数效应影响不大，增长贡献主要来自检测监测、固废、水务板块内权重公司。

1）水处理+水务运营

预计水处理同比上升40.5%，水务同比增长78.4%。

水处理领域预计大部分公司实现正增长，民营上市公司控股权转让完成初期治理整合预计初显成效。代表公司：碧水源、金科环境、德林海、节能国桢、博世科、南方汇通，中金环境。水务公司由于前期低基数效益导致二季度业绩同比增速大幅提升，首创股份业绩高增带动板块增速明显提升至70.2%。典型公司：首创股份、瀚蓝环境、重庆水务、中原环保。

2）环境监测

预计整体净利润同比增长58.1%。

环境监测业绩受政府采购影响较大，疫情后政府招标虽有修复但整体景气度不及往年，板块内上市公司业绩分化较大。由于前期低基数原因，华测检测、雪迪龙业绩大幅上涨，对板块增速贡献明显。典型公司：先河环保、雪迪龙、聚光科技、华测检测、汉威科技。

3）固废及环卫

固废处置预计净利润同比下降59.1%，环卫同比下降0.5%。

固废业务中，生活垃圾焚烧板块增长确定性强，危废领域浙富控股、高能环境业绩增长强劲，但由于启迪环境大幅亏损，板块业绩增速为负。环卫服务景气度尚可，但环卫装备制造板块受大宗原材料价格上涨影响盈利能力受压制，叠加2020年政策优惠导致的高基数效应，行业表征增速低。代表公司：启迪环境、中再资环、东江环保，上海环境，伟明环保、高能环境、雪浪环境、城发环境、金圆股份、玉禾田、龙马环卫、侨银股份。

4）大气治理

预计净利润同比上涨92.6%。

碳中和背景下，电力除尘改造进入中后期，非电领域仍有待打开，大气公司纷纷布局水及固废领域业务，打开成长空间。预计大气行业净利润上涨92.6%。典型公司：龙净环保、远达环保。

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