200亿市值以下也有牛股，“三年十倍”艾德生物到底有何魔力？

去年12月份国盛证券的战略分析报告指出，A股龙头的集中趋势刚刚开始。这一观点的支撑依据是，在对A股市值排名后50%的股票作分析后，发现从2016年开始这50%的股票的成交额占比逐年下降。2020年这50%的股票的成交额占比已下滑至19%。

小市值的股票受到的关注越来越少，成交量越来越低，但龙头抱团趋势更加明显，这已经不是什么秘密了。

但贝壳投研（ID:Beiketouyan）在这里想说的是这种趋势的背后原因，大家都知道“业绩为王”，市场为什么看好大市值权重股，这不仅与资金流动有关，最重要的是大市值股往往会有良好的业绩支撑。

今天要说的就是一家200亿市值以下的企业，艾德生物，据统计，艾德生物自2017年上市至今已翻了10倍。

对于散户来说，读懂一家企业比了解市场更重要。巴菲特曾说：股价最终会反映公司的内在价值，这才是价值投资。

一、初步了解艾德生物

我是被艾德生物的业绩吸引的。在我的认知中，一家医药企业如果连续几年保持收入高速增长，那它一定有背后的成长逻辑。

数据显示，2014-2019年间，艾德生物的收入年均复合增长率达到40.12%，而具体到每一年，收入同比增长率均达到了30%以上的高速增长。在去年前三个季度，第一个季度业绩同比下滑，大体判断是受疫情影响，但二季度之后业绩便有明显恢复，2020年Q2、Q3单季度收入同比增长率分别为31.15%、37.15%。

单就收入增长率这一项指标就引发了我的好奇，艾德生物是做什么的？

首先，从收入规模我们可以得知艾德生物体量并不大，这可能是行业赛道小的原因，也可能是自身市场占有率低的原因，但由其高成长性我们大约可以猜测这是由行业小导致的，因为市占率小的企业往往没什么竞争优势。

通过进一步研究，我们便可以得知艾德生物是一家体外诊断器械企业，它的主营业务是伴随诊断试剂，属于分子诊断的一个细分赛道，公司的伴随诊断业务还癌症基因检测密切相关。

近年来，在精准医疗的发展趋势下，我国分子诊断市场快速增长。分子诊断是基于分子生物学的基础，对遗传物质DNA、RNA、蛋白质进行检测，现代临床研究表明，分子诊断可以提供更精确、更早期的诊断结果。

数据显示，2016-2019年分子诊断市场规模年均复合增长率达到24.29%，是体外诊断行业增长最快的一个赛道；与此同时，伴随诊断（CDx）是一种与靶向药物相关的体外诊断技术，因此在肿瘤、遗传病和产前诊断领域被广泛应用，随着基因测序技术的不断发展、创新，伴随诊断市场也实现了快速增长。

而艾德生物股票（300685）便是目前我国伴随诊断领域最有竞争力的国产企业。

二、艾德生物到底有何看点？

艾德生物不仅拥有最为齐全的肿瘤基因检测布局，而且其技术水平也达到了国际领先水平。

1、艾德生物产品布局广泛

艾德生物拥有完全自主知识产权的ADx-ARMS、 Super-ARMS、ddCapture、Handle技术，并基于核心技术的优势陆续研发了23种单基因或者多基因联合检测试剂，在肺癌、结直肠癌、乳腺癌、卵巢癌、前列腺癌、甲状腺癌、黑色素瘤等均有布局。

2、艾德生物产品、技术位于国内领先水平

根据统计，艾德生物在肺癌、结直肠癌领域的检测产品远多于其他企业，达到9项，是覆盖基因位点最全面的企业。

而且目前国际上的基因测序技术进入二代测序（NGS），艾德生物股票（300685）已获批了两个NGS 产品，维惠健和维汝健，成为国内获批NGS产品最多的公司。

精准医疗之所以能对生命健康领域产生巨大影响，便源于二代测序（NGS）为代表的相关技术领域的初步成熟。

3、艾德生物不断拓展诊断服务业务

事实上，艾德生物的检测技术不仅能应用到临床中，还能与药企合作，伴随靶向药研究进行相关检测服务。目前公司已与礼来、默克、安进、恒瑞、百济神州等国内外肿瘤创新药企进行合作。从源头进行绑定，诊断空间有望随创新药的研发而不断扩张。

数据显示，近年来，艾德生物的诊断服务业务维持了更快的增长速度，远高于诊断试剂销售收入增速。

企业的检测服务业务的毛利率在70%以上，虽然不如诊断试剂90%的毛利率，但也是高盈利的一项业务，这是由企业的核心技术决定的。截至2019年，艾德生物的毛利率为90.37%、销售净利率为23.42%，加权净资产收益率为16.27%。

三、总结

总的来看，虽然目前艾德生物的赛道较小，但它的天花板还远没有达到，在这个小的行业中，艾德生物属于国内领先者，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为企业的竞争优势明显。

小市值股也有大魔力，如果我们能潜下心来去研究，就会发现那些大市值股都是由这些小市值股成长起来的！（ty005）

史上最严“限塑令”，可降解塑料大势所趋！

“我国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值，力争2060年前实现碳中和。”在碳中和长期目标背景下，可降解塑料成为市场关注度较高的热门赛道。

2021年1月1日，史上最严“限塑令”正式在全国生效。禁用一次性不可降解塑料吸管，超市、商场等地禁止使用不可降解塑料包装，限塑政策进入执行落实阶段。“限塑令”给可降解塑料行业带来了巨大影响，我们来分析一下。

一、“限塑令”助推

1、什么是可降解塑料？

可降解塑料是替代现有塑料的关键材料，是解决白色污染理想替代品。生物降解是主要的可降解塑料品种，通常大家所听到的可降解塑料都是指生物降解塑料，由于其可以从根本上解决白色污染问题而受到各方重视。

目前，市面上真正的生物可降解塑料主要是“可堆肥塑料”，材质通常为聚乳酸（PLA）、聚己二酸/对苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）或是PLA+PBAT+淀粉。

2、可降解塑料的分类

根据降解方式来分类，生物降解塑料的应用性最强。理想的生物降解塑料是一种具有优良的使用性能、废弃后可被环境微生物完全分解、最终被无机化而成为自然界中碳素循环的一个组成部分的高分子材料。

按照原料来源，其可分为生物基的PLA、PGA和PHA等，和石油基的PBAT、PBS和PCL等。PLA是目前使用量最大的可降解塑料类型。

生物降解根据降解程度又可分为部分降解和完全降解，其中PE/淀粉混合塑料等只能达到部分降解的程度，而具有代表性的生物基聚乳酸（PLA）和石油基聚（PBAT）能够实现完全降解。

全球生物降解塑料2019年的产能合计约为107.7万吨，淀粉基塑料占比高达38%，当前使用量最大，其次分别是占比25%的PLA和占比24%的PBAT。淀粉基材料作为基体材料并不具有很好的力学性能，通常作为PLA、PBAT等可降解塑料的填充物以降低成本。

3、最严限塑令

我国对塑料产品的环保政策主要从2008年开始。

2008年，国务院颁布“限塑令”。

2017年，开始禁止废弃塑料进口，至2018年底全面禁止。

2020年1月，发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》。

2020年7月，发布《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》，明确指出针对外卖、电商、快递等塑料污染问题突出的领域，从2021年1月1日起，禁用不可降解的一次性塑料用品。

二、释放500亿市场

1、市场潜力巨大

随着政府方面的政策出台和公众环保意识的提升，近年来，市场对可降解塑料的需求逐渐增长。目前制约国内市场容量进一步增大的因素主要是技术升级缓慢以及由此带来的高成本。

我国的可降解塑料行业目前处于导入期。2019年中国塑料制品产量高达8184万吨，约占全球塑料诉求量的1/4，与此同时，2018年我国可降解塑料消费量仅为4.2万吨，我国生物可降解塑料消费量全球占比仅为4.6%，显著低于全球平均水平。

按照《关于进一步加强塑料污染治理的意见》的实施时间线，到2025年限塑令完成实施后，可降解塑料预计替代空间达到250万吨，目前可降解塑料价格高达3.5-4万元/吨，考虑到未来行业内在建产能的逐步投产以及技术进步带来成本的下降，以平均含税价2万元/吨计算，将形成500亿元的市场规模。

2、重点标的

国内宣布进军或扩大可降解塑料产能和布局的上市公司，主要包括金发科技、金丹科技、瑞丰高材、彤程新材、中粮科技、万华化学等。

目前，上市公司中已有产能建成的主要是金发科技的7.1万吨PBSA和PBAT、另外还有中粮科技的3万吨PLA。其他的上市公司正处于产能规划和建设阶段。

三、总结

限塑令严格落地，可降解塑料时代来临。可降解的概念让相关领域的造纸以及可降解塑料企业的股票出现了强势的上涨。但是，在概念热度之下，还是要关注一下公司的具体产能。

写在牛年开盘之前！

你好，母亲们

截止目前，春节档总票房已超70亿元，2021年全国累计票房已破106亿元，同时，今年春节档(2月12日-2月16日已经)连续五天单日票房破十亿，将持续创造新纪录。

其中，《唐人街探案3》票房超33亿元，《你好，李焕英》票房超24亿元，并且《你好，李焕英》近两天单日票房已经赶超《唐人街探案3》，有望成为今年春节档票房黑马，主流机构预测其最终票房或将超50亿。

《你好，李焕英》导演是贾玲，是贾玲亲身经历改编，片名中的李焕英是贾玲已故的母亲，主要是讲述“子欲养而亲不待”悲情故事。

昨天，老张带家人看了《你好，李焕英》，笑中带泪、满满温情，整体感觉还是可以的。至少相比于别的影片热闹一顿过后啥也留不住，《你好，李焕英》还是有温情的回忆，对过去时光、家人的珍惜，还是能引起人们的一些思考。这也或许是新颖的题材能逆袭的重要原因。

但影片尽管是怀念母亲，但并没有描述母亲的艰辛，更多的是对时间的留恋、对过往的回忆以及对“子欲养而亲不待”的悲情。

其实，影片中描述，贾玲出身于工人家庭，要知道在上世纪七八十年代，能生在工人家庭就已经超越绝大多数人了，基本上没有多大的艰辛，影片中最多的就是缝缝补补破洞的衣服。

但是在上世纪七八十年代的农村，基本上所有的父母都不是一般的艰辛，并且孩子也得四五个，温饱问题就是个头等大事，多少父母通过讨饭来养活孩子。

那个年代更多的是路遥笔下《平凡的世界》，为了掏粪去打架，也是陈忠实笔下的《白鹿原》，麦子丰收才是天大的喜事。贾平凹在《秦腔》里更是写到“那个春上，河堤上的柳树刚一生芽，就全被捋光了，泉池里压着一筐筐的树叶，晚上吃了稀粪就顺了裤腿流”。

乃至最近大热的电视剧《山海情》，那样的场景、那样的艰辛，才能引起人们的共鸣。

生活的酸甜苦辣要远比文学作品中来的猛烈和真实，其中那个年代做父母的艰辛也是有目共睹的。

也会发现，最近几年的茅盾文学奖作品很少有人关注了，因为没了以前的环境，没了根的作品，就没有了色彩。根就是衣锦还乡、荣归故里，作品的根或许就是黄土地以及战胜它的艰辛。

而这些平凡的母亲却一直在默默的付出着，这才是最值得歌颂和赢得票房的人群。司马迁说，人在穷困时，未尝不呼天也，未尝不呼父母也，父母永远是最强大的后盾。

但很多人在和父母团聚、欢声笑语中，却不曾去体会“妈妈已经永远没有妈妈了”的那份苦楚和遗憾。

红包继续

春节假期全球股市红火，日经225指数创近30年新高，美股不断冲击纪录新高，布油、WTI原油期货也大涨。

正月初五，恒生指数跳空高开大涨1.9%，恒生科技指数最猛，暴涨2.72%。

正月初六，香港恒生指数收涨1.10%，为2018年6月以来收盘新高。恒生科技指数涨超2%再创记录新高。恒大汽车今日涨7%，京东健康涨6%，泡泡玛特涨近16%。

明天A股开盘，大红包是稳了，这个老张在节前也一直在强调，其实也在预期之中。

从大环境来看，2021年是“十四五”开局之年，也是疫情之后全球经济有望迎来复苏的一年，在基建以及消费等带动下，今年初经济大概率将强劲回升，对A股是个重要支撑。

但最主要的点还是在流动性上，老张前面也分析过，上半年基本问题不大，要好好把握机会。关注3月底至4月初的第一季度货币政策季度会议和4月下旬的相关会议。

关于2021年的主题投资机会，老张也会在后面的文章中持续的跟踪解读，并在重点和专注投研和核心资产的朋友交流。

明天，又是大家开启新一年工作、打拼的日子了，祝大家新的一年工作顺利，梦想还是要有的。

在投资上，有时间一定要去完善自己的投资体系和分析研究逻辑，不要想着天天盯着股价波动就能有好的收益，如果有，也是暂时的，市场的残酷就在那里。

由通策医疗的商业模式，谈一谈企业的竞争优势

我们在二级市场投资的时候总会出现“畏高”的情况，对于一家企业如果只是大概了解的话，那么100倍的市盈率可能就感觉极高了。然而，在医药行业，市盈率100倍以上的企业一抓一把，其中，确定性更强一点的医疗服务类企业，它们的市盈率甚至会更高。

通过对比静态市盈率和动态市盈率，便会发现，对于一些企业来说，它们一年的业绩增长便能消化掉100倍的市盈率，而50%的股价涨幅可能仅需要不到50倍的市盈率，那么一年下来，这个股票的股价可能会翻两倍。

（数据截至2021年2月5日）

那么要想抓住企业这一年的涨幅，在投资之前应该做的就是，增加自己对投资标的的确定性。这也是贝壳投研一直在做的事。

今天我们主要讲的是通策医疗，贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，虽然通策医疗2020年的业绩并没有那么出色，但它仍然备受市场认可，股价涨了230%，这是什么原因？

一、通策医疗抓住了医疗服务行业发展机遇

在这里将通策医疗和爱尔眼科放在一起考虑，因为这两家企业都是民营专科连锁医院，只不过一个是口腔科，一个是眼科，一个目前规模小点，一个大一点。

在研究这两家企业之前，我们便需要研究一下二者所在的行业背景，因为趋势很重要。而通策医疗和爱尔眼科显然都是在国家鼓励社会办医的政策环境下，发展起来的。

事实上，民营医院不仅是公立医院的补充，它还有自身存在的意义，2006年医改以来，为满足日益增长的医疗需求，国家不断出台政策鼓励民营资本介入医疗服务领域。

2015年成为公立医院和民营医院数量对比的转折点，民营医院的兴起为我国医疗服务行业发展注入活力。

过去几年，受益于医疗服务行业医院民营化发展趋势，两家企业均维持了快速增长。

其中，爱尔眼科旗下，眼科医院、眼视光门诊部（诊所）等由2009年上市之初的10多家增长到现在的600余家，布局全国乃至全球；而通策医疗则主要围绕浙江省，布局了约30余家口腔医院，与爱尔眼科不同的是，通策医疗选择了以医院为主的模式，而非小型连锁诊所。

爱尔眼科扩张速度更快，因此收入增长率较高，但通策医疗也维持了较高的增长水平。2020年，通策医疗股票（600763）在营业收入更为集中的情况下，受疫情影响程度比爱尔眼科更大。

二、通策医疗的商业模式值得肯定

前面虽然说到爱尔眼科和通策医疗都是抓住了行业发展机遇才成长起来的，但这并不代表着任何一家口腔或眼科医院都能替代它们。

在这里我们仍然主要分析通策医疗的营业模式。

1、收购成熟体量医院，下设连锁分院

通策医疗采用的是“旗舰总院+分院”的扩张路径，该路径让通策医疗进一步巩固了国内连锁口腔龙头地位。公司采取收购当地体量较大的和品牌知名的口腔专科医院，依托于该医院的原有品牌发展连锁分院实现扩张。

在该模式下，通策医疗具有患者流量稳定、业绩确定性高的独特优势，强化了人才与营运方面的竞争壁垒。

与多数连锁口腔专科医疗机构不同的是，通策医疗一般选择医院为主的模式，而非小型连锁诊所，这使得通策医疗具备了独特的竞争优势。

事实上，随着通策医疗连锁医院数量增多，其单院收入也在不断增长，由2016年的3662万元增长至2019年的5919万元。

此外，在大型医院发展模式下，通策医疗还获得了更低的销售费用率以及管理费用率。主要原因在于大医院本身的覆盖半径、品牌宣传都相对优于小型医疗诊所，且大型医院往往能开展的口腔医疗项目品种更为丰富，管理成本也容易压缩和摊薄。

2、采取区域扩张策略

最后，在通策医疗股票（600763）的商业模式中不能忽略的一点是区域扩张策略。区域扩张策略是相对于全国性布点来说的一种扩张策略。

现如今，通策医疗的口腔医院设立仍然较为集中，浙江省内收入占比达90%，因此，为向全国布局，通策医疗利用医疗投资基金定向投资武汉、重庆、西安、成都等多家大型区域总院，无论是已经开业的武汉存济口腔、重庆存济口腔，还是筹建中的西安、成都，无一不是遵循预先布局并重点打造一个有规模有高度的区域总院。

可以预见的是，未来通策在全国的大型口腔医院集团将成为公司中长期持续高增长的主力军。

三、总结

总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为通策医疗发展的底层逻辑非常强，这不止是行业向上发展趋势的结果，最重要的是它自身的商业模式赋予了它强大的行业竞争力。未来，随着通策医疗不断扩张，这种优势将会越来越明显。（ty005）

这几个消费属性告诉你，茅台早就是奢侈品了！

茅台登上热搜无非这么几种情况，要么是股价又创新高了，要么是酒价又涨了，要么是xx贪官又喝茅台了。前两天，纪委监制的一部反腐纪录片登上了热搜，2019年初落马的国家烟草专卖局副局长被拉出来做了典型。

据说这位赵局长最爱喝茅台，借了别人3套房子专门用来储存2900瓶茅台酒，他被带走的那天中午还喝了一瓶50年的茅台……

有这样一个有趣的判断：想要知道某件东西是不是奢侈品，只要看看落马贪官喜不喜欢就行了。茅台作为白酒的一员虽然属于普通消费品，但它身上早就有了奢侈品属性了。

今天给大家说点干货，解读一下，奢侈品到底有哪些独特的消费属性？茅台为啥能被称作奢侈品呢？

一、奢侈品的七大属性

查阅了一本叫《奢侈品管理概论》的教材，一般来说，奢侈品都具有以下7个特征。

1.高品质：首先高品质是奢侈品的基本属性，高品质也就是高质量才能支撑起产品的高溢价

2.高价格：高价格是奢侈品的最显著标志

3.稀缺性：奢侈品常常由于原材料稀缺、制作工艺独特复杂、服务高端等而具有稀缺属性，烂大街的产品必然不会成为奢侈品

4.文化性：奢侈品背后往往都有着独特的文化内涵，与品牌历史、创始人传奇等密不可分

5.情感性：奢侈品一定能向消费者带来特殊的情感体验，让他们能感受到尊贵、时尚、高雅、与众不同等

6.非必需性：奢侈品本身就是人们物质生活极端丰富后的消费产物，所以都是非必需品

7.国际性：一个好的奢侈品品牌具有足够强的影响力支撑它走向世界，所以一般都具有国际性

我们可以将茅台与这些特性一一对应来看。首先，茅台具有高品质特性，无论是从酿造环境、酿造工艺、酿造时间来看，茅台都表现出优于同类的高质量。相应，高质量也对应了高价格，茅台早已拿下高端白酒的半壁江山。

由于酿造对环境、时间有很大要求，所以茅台的产能有限，这就带来了稀缺性，市场上总是表现出供小于求的状态；作为国酒，茅台当然会讲故事，喝白酒是中国人自古流传下来的文化，所以它也具有文化属性和情感属性；白酒本来就是非必需品，所以茅台也具有非必需性。

而茅台唯一没有的就是国际性，虽然国外也有喝烈酒的习惯，但白酒内涵的文化属性导致了茅台很难做到国际化。一般来说，没有国际化就很难称作奢侈品，但是咱们中国人有着独特的消费理念，茅台对这些消费理念的契合让它弥补了非国际化属性，在国内成功地变成了奢侈品。

二、“中国特色”的消费理念

虽然茅台难以做到国际化，但咱们国内的消费者对于奢侈品的消费有着很多独特的理念。茅台恰恰能够很好地满足这些“特色”消费思想，成为专属国内的奢侈品。

1.面子消费

国内奢侈品消费者很多是为了“炫耀”、为了“面子”去消费，很多人去购买奢侈品本身并不是出于自身需要，而是为了得到他人的认同，满足心理上的优越感。这类消费我们可以称之为“面子消费”。

中国人好面子是出了名的，有了钱能买最好的就不会买次之的。聚餐请客吃饭，一定会点满一桌菜，喝酒能买到茅台就绝不买五粮液……从这一点看，茅台很好地满足了消费者的“面子消费理念”。

2.礼品消费

中国是一个人情社会，自古就是“礼仪之邦”，这样就一定少不了“礼尚往来”。所以说，购买奢侈品作为礼物馈赠是国内奢侈品消费的一大特色。包装精美价格昂贵的奢侈品可以让接受礼品的一方得到备受尊重的满足感，这是个维系人情关系的重要途径。

对于茅台来说，很多购买者并不是使用者。那些天天盯着手机、守着整点抢电商￥1499飞天茅台的人，大多数不是为了收藏升值就是为了送礼。所以，茅台也能很好地满足国内消费者礼品消费的思想。

3.从众消费

中国人为人处事的思想深受儒家学说的影响，儒家讲究中庸之道，就是在极端之间找到最合适的那个点。演变到现在就成为了一种群体主义，反映在消费上就是从众、跟风。

这种从众消费理念放在奢侈品上就会被放大。对于奢侈品来说，假如A和B是价格相似、品质相同的两个奢侈品牌，但A知名度更高，那人们一定会首先考虑A。和普通飞天茅台价格相似的高端白酒也有不少，但茅台的知名度更高、大家都说茅台好，消费者本着从众的心理也会去购买。

三、最后

总结一下，从奢侈品的七大属性上来看，茅台已经符合了其中六点，由于白酒的本土文化属性浓厚导致它很难做到国际化。但是茅台又能很好地契合国内消费者的奢侈品消费理念，所以弥补了它在“国际化”上的缺陷，成为了具有国内特色的新奢侈品。

快到春节了，又到了吃肉喝酒的时候，聚餐吃饭谁不想喝喝别人送的茅台呢？（疯狂暗示~）

白酒一直在涨价，为什么五粮液的库存商品始终计提跌价准备？

最近在看白酒，翻一翻各大头部酒企的财报，学习一下“股价始终在涨的企业都是怎样炼成的”。

翻到白酒老二五粮液的各年财报时，一个细节引起了我的注意。2019年公司137亿的存货中，库存商品有26.4亿，公司对这些库存商品计提了2361万的跌价准备。

往前翻，2016-2018年公司对库存商品的跌价分别计提了3926万元、3614万元、2213万元，再往前翻还有。也就是说，五粮液每年都要计提几千万的库存商品跌价。

再看看其他一线头部白酒企业，贵州茅台、洋河股份、泸州老窖近几年虽然对于存货的其他科目计提过跌价，但是对于库存商品都没有计提跌价准备。

好了，那么问题来了，五粮液的库存商品基本都是白酒，酒的价格可是年年都在上涨，那么为什么每年都要对库存商品计提跌价准备呢？同样是头部酒企，为什么只有老二五粮液计提跌价呢？

虽然几千万的资产减值对于体型庞大的五粮液来说算不了什么，但好奇心作祟，还是很想找找原因。今天我们就来探索探索这些问题，顺便分享点关于存货跌价的干货知识。

一、什么是存货跌价？

首先我们要弄懂存货跌价这个会计概念，根据书上的官方定义：当存货成本高于可变现净值时，应当计提存货跌价准备，计入当期损益。

再直白一点，企业会定期对自家存货进行全面清查，如由于存货遭受损毁、全部或部分陈旧过时或销售价格低于成本等原因，所造成的存货成本不可收回的部分，就要计提存货跌价准备。

举个例子，老王在村口卖冰激凌，他都是提前在家做好了放到冰柜里，第二天拿出来卖。结果有一天，老王家里的冰箱坏了，一柜子冰激凌全部化掉不能卖了，那么老王就需要将这些化掉的冰激凌的价值计入存货跌价了。

二、五粮液为啥计提跌价准备？

那么什么时候要对存货计提跌价呢？这个主要靠企业对自家存货的评估，自家的货值多少钱还是自家说了算。但计提跌价的原因还是有共性的，我们可以对照一些常见原因看看五粮液为啥计提跌价。

常见跌价原因一：市价持续下跌，并且在可预见的未来无回升的希望。

五粮液库存商品主要是白酒，白酒的市场价格近年来可是一直在走高的。尤其是茅台、五粮液这样的高端白酒龙头，酒价和股价一样快速攀升，未来只会更高不会更低。

所以说计提的跌价不可能是酒的跌价。而且从规模上看，库存商品一共有26个亿，如果酒价下滑那么计提的跌价准备不可能仅有几千万。

常见跌价原因二：企业使用该项原材料生产的产品的成本大于产品的销售价格。

这一点发生在低毛利企业身上概率很大，但很难会发生在白酒企业身上。五粮液的毛利率虽然比不上茅台，但也能稳稳地保持在70%以上，所以这一点也不可能。

常见跌价原因三：企业因产品更新换代，原有库存原材料已不适应新产品的需要，而该原材料的市场价格又低于其账面成本。

这类情况更多发生在科技企业，对于大消费尤其是白酒企业来说，根本不存在更新换代的问题。

常见跌价原因四：因企业所提供的商品或劳务过时或消费者偏好改变而使市场的需求发生变化，导致市场价格逐渐下跌。

这一条根本还是在说市场价格降低，以第一条相似。短期来看，人们对头部酒企的消费偏好不会改变，白酒价格也将继续保持上升趋势。

常见跌价原因五：其他足以证明该项存货实质上已经发生减值的情形。

以上四条常见的存货减值原因对于五粮液都不适用，找不到的原因都能被“其他”概括。其实对于真实的原因，我有以下两点猜测。

三、两个可能的原因

参考了其他白酒企业存货减值的原因，以及五粮液的产品结构，存货的减值可能来自以下两部分。

1.跌价的是其他系列酒等边缘化产品

五粮液的产品矩阵其实很广，总体来说是“1+3”和“4+4”，前者是普五+1618五粮液+交杯五粮液+低度五粮液，这算是高端阵营；后者则是五粮春、五粮醇等中档产品以及低档产品。

我们刚才说的白酒价格确定性上涨，主要是高端阵营，而中低端阵营仍然可能面对少部分产品的降价，少数降价了的低端白酒就计入了跌价准备。

2.跌价的不是白酒

更有可能的是，“库存商品”并不全包括白酒。参考贵州茅台，公司虽然对库存商品没有计提过跌价准备，但对在产品始终计提着一笔减值，据说主要是对制酒的陶罐计提的。

五粮液很可能也是类似的情况，在公司年报中的分产品营业收入栏目下，有塑料制品、印刷、玻瓶、其他等项目是与白酒产品并列呈现的。那么公司的“库存商品”很可能也包含这些东西，跌价减值的就是这些非白酒产品。

四、总结

经过各种分析与猜测，五粮液计提的跌价更可能来自于边缘化低端酒产品或非酒类产品。其实分析这点钱产生的原因对公司价值的判断并不重要，但是对于财务问题始终保持好奇心这件事，一直是很重要的~

地产股成功进军医美赛道，鲁商发展要起飞了吗？

很多投资者可能对鲁商发展不太了解，它是一个地域性的地产企业，隶属于山东省国有资产监督管理委员会，在山东临沂房地产销售市场占据重要地位。

就是这么一家房地产开发企业，近几年开始进军大健康产业，2018年、2019年鲁商发展分别收购了两家企业，山东福瑞达医药集团有限公司和山东焦点生物科技股份有限公司，成功布局大健康产业链。

其中，最值得一提的是玻尿酸产业链，在医美持续火爆的趋势下，鲁商发展能否实现二次发展？

今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）就来探究一下鲁商发展当下的投资逻辑。

一、房地产事业受阻，鲁商发展探索大健康产业

鲁商发展从事房地产业务也有十几年时间了，也算个地产小龙头，迄今为止累计开发项目有40余个，除了山东省内有所布局之外，在北京、上海、重庆、黑龙江等重点省市也进行了布局，形成了精品住宅、城市综合体、大型购物中心、高端写字楼、星级酒店等产品系列。

数据显示，2012-2019年间，公司房地产销售业务收入由35.95亿元增长至87.59亿元，年均复合增长率为13.57%，维持了一个持续增长状态。

但房地产业务是个典型的周期性行业，它不仅和房地产本身的建设周期相关联，还和国家货币政策调控密切相关。一般来说，房地产周期分为四个阶段，复苏与增长阶段，繁荣阶段，危机与衰退阶段，萧条阶段，而显然，在周期的前两个阶段，房地产被市场看好，开发量增长、销售火爆，而后两个阶段则普遍低迷。

在此背景下，鲁商发展的业绩也呈现出波动性的特点。

对于鲁商发展股票（600223）来说，行情好的时候，企业当年的收入增长率也能达到30%以上。但自2016年我国“房住不炒”政策推行之后，房地产销售周期便有所弱化，业绩明显承压。

为寻求企业的“第二增长曲线”，鲁商发展近年来开始探索大健康产业。一方面，企业通过自建养老服务中心、颐养中心等切入康养产业，另一方面，企业则通过收购方式快速置入医药、化妆品产业。

文章开始说到，鲁商发展于2018年、2019年分别收购了两家企业，从资料可知，对这两家企业的投资金额共达到11.85亿元，在大健康产业起步阶段，鲁商发展能否再次实现二次增长？

二、鲁商发展值得期待吗？

1、医美行业处于高增长阶段

就鲁商发展收购的两家企业来看，这两家企业有着相同的行业背景，那就是当前大热的医美赛道，到目前为止，鲁商发展不仅布局了玻尿酸原料供应业务，还有玻尿酸化妆品产品。

而近几年，在女性越来越多的整形变美需求下，医美行业维持快速增长，数据显示，2016-2019年间，医美行业规模维持在20%以上的高速增长水平，而据专家预测，未来几年医美行业仍将维持火爆局势，截至2023年市场规模有望超过3000亿元。

在这个大赛道下，鲁商发展能否分得一杯羹？

2、鲁商发展健康产业预测

要说到鲁商发展股票（600223）能否在未来几年实现快速增长，我们必须要看一下企业这部分业务的一个竞争力。

首先，子公司福瑞达旗下的国产功能性护肤品牌“颐莲”，成为近几年化妆品界的黑马。根据凤凰财经报道，2020年11月1日前1小时，颐莲战绩破3593.8万，超2019年双11全天销售额；在京东美妆榜上，颐莲旗舰店前一小时成交额超去年十倍，颐莲旗舰店位居店铺热销榜TOP2。

从目前来看，虽然国产功能化妆品品牌占有率仍然比不上一些国外品牌，但国产品牌如“颐莲”、“薇诺娜”、“润百颜（华熙生物旗下品牌）”、“玉泽（上海家化旗下品牌）”有望崛起。

通过各品牌电商平台的粉丝数量来看，目前“颐莲”也已经积累了一定的品牌影响力，这些消费者将构成企业化妆品业务增长的强劲推动力。

虽然化妆品格局向来较为分散，但它的市场容量不容小觑。

得益于此，鲁商发展近几年的大健康产业取得了突出表现，其中，在2019年以及2020年上半年，化妆品业务同比增长率分别为41.84%、26.27%，成为企业增长最快的业务。

此外，2020年合并焦点生物之后，玻尿酸原料业务也开始为鲁商发展贡献收入，上半年实现收入大约在1亿元左右。焦点生物是玻尿酸原料供应企业，在全球的市场占有率约为10%左右，已经具有一定的规模，同样也是在玻尿酸需求增长趋势下，玻尿酸原料业务也有望维持较快速增长。

在发展大健康产业之后，鲁商发展的整体盈利能力也有了一定的提升，而对标同行业企业，鲁商发展的整体盈利水平仍有望随健康产业发展而不断提升。

三、总结

总的来看，鲁商发展向大健康转型的路并没有走错，虽然目前整体规模较小，不到10亿元，但在此基础上，鲁商发展已经展现出较强的竞争力，健康产业占比持续提升，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为鲁商发展的“第二次增长曲线”值得期待！（ty005）

芯片短缺，再起波澜！

再起波澜

先来看几个事件：

2月10日，丰田汽车公布2021财年第三财季财报，由于受中国市场强劲需求推动，丰田第三财季业绩大超预期，同时还上调了业绩指引。

其中也有个很明显的现象，尽管丰田拥有多达四个月的芯片库存，甚至也提高了汽车销售目标，公司预计本财年将售出973万辆汽车，但仍然低于去年的1046万辆。

此前，日产、本田等汽车制造商因缺芯而减产，丰田也表示，确实存在缺芯风险。可见，汽车芯片短缺已经到了相当严重的地步。

2月12日，美股芯片股延续涨势，费城半导体指数现涨1%，续创历史新高，应用材料涨3.4%，刷新历史新高，高通、英特尔涨逾1%。此前有消息称，美国方面正在寻求解决半导体芯片日益短缺的问题。

2月13日，日本福岛东部海域发生里氏7.3级地震，震源深度为55公里，日本福岛县和宫城县受影响最大。而日本多家半导体企业坐落在这两县，此次地震对影响芯片企业生产。

2月14日，芯片制造商瑞萨电子公司暂停其茨城工厂的运作，以对其洁净室进行检查，这也将加剧全球汽车芯片缺货。

关于芯片短缺，特别是汽车缺芯蔓延，老张在前面的文章中已经跟踪解读过多次，其中，“缺芯”形势最严峻的当属汽车行业，并且已经蔓延到消费电子等行业。

缺芯现象主要是2020年下半年以来的8寸晶圆产能吃紧，导致全球各大制造、封测等厂家纷纷提价，瑞萨、恩智浦、ST、东芝等全球车用芯片大厂均考虑调涨多项产品价格，涨价幅度在10%-20%。

半导体行业也有很高的特殊性，在很多人眼里，看似停工检查只是短暂的事情，但对于工厂来说后果却是持续性的。一旦半导体工厂24小时的运作停止，哪怕仅仅是断电几秒钟，再想启动设备恢复生产却是件相当困难的事情，产能短时间内很难恢复到以前的水平。

2010东芝晶圆厂因为停电不到一秒，导致全线停产，导致全球芯片价格大幅上涨。

所以，芯片行业景气度有望延续二季度，其中还是有一些机会值得挖掘的。

福布斯：贝佐斯个人净资产升至1908亿美元，超过马斯克，重返全球首富宝座。

这个普通人只能当个娱乐事件就可以，做好自己平凡的岗位，通过不断的投研、投资学习，实现财富增值就可以了。

电影票房：截至2月14日12点13分，春节档影片总票房破40亿元。

影片也就那样，疫情防控以及憋坏了的消费者春节期间大概率只有这个消费渠道了。

海大集团：比下有余，比上不足

发现海大集团这家公司，是因为它是A股少有的10年来每个季度的营业收入都保持增长的公司。换言之，自2010年的一季报开始，它每个季度的收入增长率都是正数。

总之海大集团有一定的稀缺性。因为这样的公司A股只有14家，海大就是其中之一。就算是伊利、五粮液这样的企业，它们也不能让自己的业绩增长这么稳，能够做到这种水平的公司有很多白马股，比如云南白药、恒瑞医药和贵州茅台。单从这个指标看海大很值得我们去分析。

海大的第二个亮点是它近五年来的净资产收益率都大于15%，企业盈利能力好。再加上海大产业链完善，包括饲料——动保——种苗——养殖——食品加工各个环节，所以不得不说，海大给人的第一印象还不错。

但是只看ROE绝对值的高低没意思，我们要搞清楚海大ROE的驱动因素。下面直接说结论：

1、海大的ROE的增长是靠不断提高的杠杆驱动的。

2017年后海大的净利率并没有明显提高，但是杠杆系数增长明显，并且海大的资产周转率下降，企业的运营效率下降。

2、存货增长是造成海大周转率下降的主要原因。

通过查看5年来海大的存货明细，可知海大（库存商品+消耗性生物资产）两者合计占总资产的比重越来越大。根据年报中的解释，海大的消耗性生物资产主要包括存栏待售的牲畜。

3、海大的新业务没有亮点

有句话说没人能走出他的历史，企业也一样。

有人老是换工作却从没找到自己喜欢的工作，难免会抱怨生不逢时，却没想过问题可能出在自己身上。自己身上有严重的短板，换哪个工作都不搭。同理，如果一个企业并购后的业务表现不突出，就算它再去并购其它业务，效果也很难比原来好。

海大除了水产预混料销售规模为行业第一，水产配合饲料为行业第二，它并购后涉足的新业务并没有亮点。这10年来海大一直在做并购，收入增速和商誉增速的走向基本一致，且商誉增速远远大于收入增速。并购除了带来了规模的增长，还带来了其他东西吗？

别提什么海大业务全面开花之类的说法。

资源是稀缺的，企业的精力和金钱是有限的，全面开花的结局很可能是哪朵花都不美，至少从海大的数据看，这些业务远没到让人惊艳的程度。

下面是2015年-2019年年间海大集团饲料业务占总收入比重，以及饲料业务毛利率变化的图示。

饲料业务占总收入的比重越来越大，超过了80%；但是饲料业务的毛利率一直在下滑，已经不足11%。公司看家的业务却不如原来赚钱了，就像一个人赚钱养家的技能却不如原来赚钱了，豪情万丈的内心不禁闪过一点阴霾。

这里我们承接上一段落的分析。为什么2019年海大养的牲畜会增长那么多呢？

这是因为海大在尝试养猪业务。近年来猪肉价格大涨，已经有1000多家房企宣布养猪了；海大本就有猪饲料业务，具备养猪的优势，行情这么好再不养猪更待何时？

没觉得海大这种做法，跟一个卖农药的企业，趁着新冠疫情买了口罩机生产口罩，没什么本质上的区别。养猪这件事从正面看可以扩宽收入来源，还赚了个全产业链的概念；但是：

说到养猪产业链，海大能比得过牧原吗？

说到海大农户合作养猪，海大能比得过温氏吗？

战略不是选择做什么，而是选择不做什么。对商誉不断增长但是没有第二个主打产品的企业，很难有好感。

企业可选择的战略有三种，成本领导战略，产品差别战略以及细分市场战略。

要么把成本做到最低，竞争对手做不到；要么提供独特的产品和服务，竞争对手无法模仿；要么在特定的市场实现成本领先或者产品差异化，与竞争对手区别开来。总而言之，与众不同、独一无二、无法模仿、无法超越的东西，才是企业最核心的优势。

产品差异化的反面是同质化。

如果两家公司的产品去掉商标和包装之后没有区别，那就只能通过打价格战来竞争了。但是通过产品的差异化，每一个产品都创造了自己的细分市场，在这个细分市场中，差异化的产品具有垄断地位，从而拥有定价权。对企业来说，产品差异化越明显，企业就越有定价权，就能获得更多的超额收益。

海大集团有与众不同的地方吗？

海天味业有与众不同的地方吗？

贵州茅台，恒瑞医药，立讯精密，千禾味业，等等企业，它们与众不同的地方在哪里？竞争对手是否一直都无法模仿它们？

再推而广之，我们自己与众不同的地方在哪里？我们在哪些地方实现了跟别人的差异化？技能，出身背景，智商，学历，还是其它的地方？

也许外貌是很多人与众不同的地方。

那你知道为什么自古红颜多薄命吗？

因为根本没有人在乎长得丑的人活多久。

ROE持续下滑，药明康德为何还能被人认可？

医药研发服务行业被称为朝阳行业，近几年，在国内医药市场需求持续增长，医药行业创新趋势加快、一致性评价标准落地、药品上市许可持有人(MAH)制度推进及医药研发服务行业全球化趋势进一步加强等因素影响下，我国CRO/CMO/CDMO企业大量涌现。

CRO龙头药明康德也是自2015年初才开始协助国内客户研发新药并向药监局提交临床试验新药申报业务，直到2018年才登陆A股市场，时至今日，药明康德股价已累计上涨了约1200%，成为了翻10倍的医疗牛股！

但让贝壳投研（ID:Beiketouyan）难以理解的是药明康德的扣非净利润增速为何比收入增长还慢？一般来说，扣非净利润增速快于营业收入才能说企业的经营盈利能力在增强，药明康德怎么了？

一、药明康德成长能力分析

将三张报表的主要指标统计出来发现，药明康德增长最快的一项是现金及现金等价物，而通过三张报表的勾稽关系可以分析得出，这是由企业融资带来的，且主要是权益融资。

年均复合增长率(CAGR)=(现有价值/基础价值)^(1/年数)-1

数据显示，净资产在2017Q3-2020Q3三年时间里的复合增长率为69.94%，其中实收资本是增加了1.6倍，资本公积增加了6.46倍。根据现金流量表，药明康德于2018年分别在A股、港股公开发行股票上市募资达92.46亿元，去年三季度又通过非公开发现股票、期权行权等方式收到现金130.49亿元。

（取每年三季报数据）

无论药明康德募资的目的如何，目前看来，企业的实际经营状况并不令人满意。一方面，药明康德的营业收入、利润和现金流的复合增长率均比不上净资产的增长率，这就导致了企业ROE的下滑。

而在医药研发服务行业，净资产收益率为10%左右实际并不高。2019年，CRO行业前四大龙头，药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英的加权净资产收益率分别为10.59%、23.65%、16.7%、19.92%。

净资产收益率(ROE)=净利润/股东权益

二、药明康德ROE拆解分析

对于药明康德我们的认知普遍是综合实力强、成长能力好，通过上述分析后，我们也能看到企业各项财务指标均处于高速增长状态，其中增速最小的扣非净利润，2017Q3-2020Q3三年的复合增速达到了19.1%。

那么如果药明康德的经营业绩在未来几年仍然能维持高速增长，ROE是否将会提高？为了搞清楚这个问题，我们可以来探究一下影响企业ROE的主要原因是什么。

杜邦分析法：净资产收益率=营业净利率*总资产周转率*权益乘数

由杜邦分析我们可知，药明康德的ROE主要是由净利率驱动的，这是由企业的商业模式决定的；

而促使药明康德ROE下滑的主要不利因素是总资产周转率，2017年三季度至今，总资产周转率由0.5下滑到0.32。

一方面，权益乘数下降是由负债率降低导致的，虽然这算不上绝对的经营优势，但至少可以证明药明康德股票（603259）的偿债风险在下降，且对于高杠杆驱动增长的企业之外，资产负债率降低也是企业发展壮大的一个间接反映。

另一方面，营业净利率基本保持稳定，当然，2018年三季度的净利率明显较高，其中主要原因便是有大额的非经常性损益净增加额。药明康德一直均有着较大规模的交易性金融资产、其他非流动金融资产等投资，这些资产产生的收益影响着企业的净收益。

这也就是为何我们发现药明康德的净利润增速要高于营业收入以及扣非净利润的增速。

因此，我们需要分析重点分析总资产周转率。一般来说，我们知道提高总资产周转率可以从以下三个方面下功夫：

近年来，药明康德的存货周转率以及应收账款周转率确实出现了不同程度的下滑，其中存货周转率由2017年三季度的5.52下降的2020年三季度的3.59，应收账款周转率由3.85下降的3.61，其中存货周转率下降最快，因此我们必须要知道为何存货周转率下滑那么快，也就是为何存货大幅增长呢？

经过存货明细发现，除了库存商品之外，原材料、在产品以及合同履约成本都增长很快。

由药明康德的实际经营情况可知，这是由CMO(Contract Manufacture Organization)业务不断发展带来的。

在产品和原材料大幅增长，反而意味着药明康德未来几年业绩的增长有了相当强的确定性。

这是因为，医药生产往往具有一定的生产周期，产品交付跨年情况普遍，在产品大幅增长可能意味着企业的订单量在增大；CMO医药外包需求千差万别，公司为应对不同（或更多）产品生产备用了更多种类的原材料；CDMO/CMO服务是药明康德股票（603259）增长最快的一项业务。 

三、如何促进扣非净利润增长？

我们知道了药明康德存在的一些问题，存货周转率下滑、毛利率低等，但从一定程度上说，这主要是因为企业业务规模比不上投资规模导致的，时间可能是一剂良药。

如果具体到利润端，我们会发现药明康德的费用端并没有太大问题，历年来基本保持稳定，期间费用率约在20%左右。

因此，为促进药明康德扣非净利润的增长还需要从毛利率端入手，降低营业成本。以2019年为例，由于2018年、2019年药明康德的执行的激励计划，人工成本上升给企业带来较大压力，因为约定生产人员的授予限制性股票回购价格远低于股票市场价格，所以产生了大额的股权激励费用；其次，原材料成本上升便由我们第二部分所说的，主要受CMO/CDMO业务扩张影响。

四、总结

目前来看，药明康德要想促进扣非净利润的增长还有一段路要走，但目前来看，企业有较高的成长能力，未来随业务增长扩大，盈利能力有望持续改善。

此外，与经营无关的成本负担主要为股权激励产生的成本费用，股权激励费用在未来几年仍将对发行人的业绩产生一定影响。但是若股权激励计划所预设的业绩或经营目标可以完成，将推动企业良性发展。（ty005）

春天到了，万物生长，可我们都还没进化好

爆竹声中一岁除，春风送暖入屠苏。

千万万户曈曈日，总把新桃换旧符。

我们在爆竹声中又迎来了新的一年，人们喝着屠苏酒，感受着春风送来的暖洋洋的气息。在这个春日暖阳普照的日子里，家家户户都把旧桃符换成了新桃符。

从一代人的视角看，人的身体的变化特别快，眨眼间婴儿就成了少年，又一眨眼间青丝就成了白发；

可是从人类进化的视角看，人类的进化实在是太慢了，人生的几十年在进化史上只是一瞬间而已，时间太短了，不足以让人类升级下出厂配置，改进人类天生的缺陷。

举例来说：

我们眼睛的构造使用的还是祖先们设计的版本，可是当前我们的眼睛要看的信息，是原始社会的数倍。我们的眼睛每天都在超额负荷工作，它们太累了，以致于工作乏力甚至生病、早衰，于是，我们不得不戴上厚厚的眼镜，为爱尔眼科这类公司贡献源源不断的收入。

利用人类天生的不足来设计生意模式的公司，就像在乘人之危，专门盯着别人的弱点下手。可是反过来说，这些公司也在帮人类解决问题。前面说过人的进化很慢很慢，我们不能指望即将出生的20后的眼睛构造突然就升级了，现在的娃娃很早就要上学每天都有写不完的作业，戴眼镜的小学生越来越多了。

下面是爱尔眼科的股价走势图，公司不断上涨的股价印证了前面提到的观点：

人类的出厂配置还没有进化好，还不足以应对现代化生活。人的落后的出厂配置与复杂的现代化生活之间的矛盾，为嗅觉敏锐的企业提供了源源不断的市场需求，那些能对症下药解决这些问题的公司，能赚到好多钱。

前段时间在B站看到一个视频，3名女大学生出现了卵巢早衰的症状，她们共同的特征是熬夜打游戏，经常半夜一两点两三点钟才睡觉。

评论区很多人都说，别的同学都不睡觉，但是宿舍的人的都晚睡，没办法就跟大家一起晚睡吧。

其实这个问题从进化论的视角也能给出解释，从众心理是人天生带来的，人类很难特立独行。

那些不从众特立独行的祖先，不被群体接纳没有抗风险的能力，早就挂掉绝后了。无论什么时候，有自己的判断跟大家不一样就会有风险。女大学生晚睡有这种从众心理的影响，我们买股票、找工作、找对象、就连人际交往都很难摆脱从众的影响。

现在的医美机构特别多，过年在家见过的很多同学都是医美机构的忠诚客户，赚的钱每个月雷打不动拿出来去做微整。爱美之心自古有之，况且身边的人都这样做，就随大流了。

现在A股仅次于股王茅台的高价股是爱美客，年前的收盘价是1215元/股。

2020年9月28号上市，主要产品有玻尿酸、肉毒瘤、童颜针、瘦身药、嗨体、熊猫针等，总之就是那些能让女人容颜永驻青春不老的产品。

这些产品毛利率高、成瘾性强、复购率高，且充分利用了人的对比心理——女生在用过医美产品后，就很难接受自己原来的样子了，于是再一次、又一次把钱花在上面。

被做培训业务耽误的理财师中公教育也很明白人的从众心理和面子工程，公司40%以上的收入来自于公务员考试培训。

“学而优则仕”是中华民族的优良传统还是怎么的，山东被孔子思想熏陶过头了特别保守了还是怎么着，大学毕业不考公务员和银行、不进国企，那就是不正常了。这次家里人说了词叫“名声好”，别管你赚多少钱，只要你不是体制里的人，跟别人提起你的工作家里人就会没面子。

更搞笑的是，某家的孩子考了县里还是镇上的某个地方的公务员，这条信息到我这里就变成了她进了省委组织部；更更搞笑的是，这个进了省委组织部的父亲跟我家里人说，我当初没做考老师真可惜。

还能说啥呢，要不给您劈个叉~

生活是自己的，不是过给别人看的，日子过得舒不舒坦自己心里最清楚。

我每天都能收到来自不同省份、城市的朋友的评论和留言，大家一起讨论问题学习知识，这难道不快乐吗？

这两天收到好多大红包，虽然我从没见过他们、不知道他们是哪里人做什么工作的，好吧，其实他们真名叫什么我都不知道。这些都是意外的惊喜，我为什么不快乐？

有本书叫做《影响力》，里面介绍了人性中的很多弱点，从众心理只是其中之一。

我们还没进化好，人性中有弱点，这是不可否认的事实，也不见得是坏事，关键在于我们自己如何掌控。

如果你有自己的想法，不想被教条束缚，不会生活在别人的评断标准里，那么，中公教育自然赚不到你的钱。

如果你明白时间的力量，岁月会让我们容颜衰老青春不再，但是岁月也会帮我们沉淀出理性、气质和思想，这是钱买不到的东西，却更能让人内心充实而幸福。如此，那些贩卖焦虑的医美机构自然赚不到你的钱。

我去过一次医美机构，再也不想去第二次了，免费的水光针之类的项目我避之不及毫无体验的欲望。

我留着钱买基金，不香吗。

今天存的1块钱，年化10%的话，30年后就会变成17.35元。不香吗。

华熙生物VS爱美客，哪家企业才是真正的医美第一股？

从业务规模来看，医美概念股中，华熙生物2019年一年的收入已超过18亿元，净利润5.86亿元，是规模最大的一家企业，撑起了近900亿元市值，号称为“医美第一股”。然而，去年爱美客上市之后，这个比华熙生物规模小的企业却抢占了华熙生物“医美第一股”的称号，市值一路突破至950亿元，超过了华熙生物。

华熙生物难道还不上这个后浪？2020年双十一期间，华熙生物的功能护肤品业务表现亮眼，四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活全网销售额累计超过4亿，有望支撑起四季度收入的半壁江山。说来爱美客并没有化妆品产品，全是填充注射类产品，两者都是玻尿酸产品，之间的区别是什么？

今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）就来看一下，华熙生物和爱美客到底谁才是医美第一股？

一、华熙生物比爱美客的业务布局更加广泛

华熙生物与爱美客、昊海生科并称为“玻尿酸领域三龙头”，在玻尿酸的这条赛道上，三家上市企业中，只有爱美客的主营业务是基于医美赛道，经营玻尿酸制品及相关医美产品；华熙生物的主营业务则是除了医疗终端产品，还有原料产品，功能性护肤品，是一条纵向产业链的业务布局。

说白了，华熙生物不仅是爱美客的玻尿酸上游原料供应商，它还自主研发生产了以玻尿酸原料为核心的医疗终端产品，主要包括软组织填充剂、眼科黏弹剂等生物活性材料（这也是爱美客的主营业务）；以及以玻尿酸原料为核心的功能性护肤产品，主要包括透明质酸次抛原液等。

很多人不知道玻尿酸或者又叫透明质酸是什么，其实它本质上是我们人体皮肤中一种基质成分，但由于人体的透明质酸会随着年龄的增长而流失，导致皮肤出现保湿能力下降，失去弹性与光泽、出现皱纹等衰老现象，因此，我们便可以通过细菌发酵技术生产出这一类生物制品——玻尿酸。

玻尿酸被广泛应用于医美领域。

得益于广泛的业务布局，华熙生物股票（688363）近几年的业绩维持了高速增长。数据显示，近2017-2019三年十年里华熙生物的收入规模便增长了超过10个亿，其中以功能性护肤产品增速最快，护肤类产品从2016年收入0.64亿元到2019年增长到了6.34亿元，复合增速达到了114.77%。

事实上，在华熙生物与爱美客相同的业务领域，即医疗终端产品领域，两者均维持了高速增长，这与医美行业的景气度密不可分。

二、华熙生物和爱美客谁最有希望成为“医美第一股”？

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为华熙生物的市值未来将超越爱美客，成为医美第一股。理由很简单，华熙生物属于多元化布局，而在每一个领域，华熙生物均有望成为一匹黑马。

第一，在玻尿酸原料生产领域，华熙生物已形成了领先的竞争优势。华熙生物掌握了全球领先的微生物发酵技术和寡聚透明质酸的酶切技术，透明质酸产业化规模位居国际前列。

其中，食品级、化妆品级和医药级透明质酸原料的市场的占有率（按销量）分别达到了25.51%、43.49%和38.59%。

没有这项业务的爱美客便丧失了一些商机，2014-2018年全球玻尿酸原料销售量复合增长率为22.8%，预计未来五年仍将保持18.1%的高复合增长率。

第二，在医疗终端产品领域，华熙生物股票（688363）也并没有比爱美客差太多。从产品技术比较上我们可以得知爱美客的技术水平确实要比华熙生物高一些，华熙生物的产品主要集中在中低端。

但又由第一部分我们讲的二者均维持高速增长可知，目前在行业国产替代机遇之下，华熙生物作为国产龙头企业也存在着较大的想象空间。

第三，不得不说到的是华熙生物的功能护肤品业务，从目前来看，这绝不是昙花一现。

华熙生物的护肤类产品也已布局多年，但直到近几年在自媒体和电商红利下，功效护肤才迎来风口，以皮肤学级为例，2019年市场约136亿元，5年CAGR达23.2%，增速2倍于护肤品行业。

而华熙生物便抓住了这份行业机遇，以前期巨大的投入换得较高的市场份额，跻身国产品牌前四名。而未来，在化妆品这条道路上，华熙生物势必将会越走越宽。

三、总结

总的来看，爱美客与华熙生物之间最大的区别便是，爱美客只有一个轮子，而华熙生物有着三个轮子甚至四个轮子，而这几个轮子都非常牢固，因此，在快速发展的医美行业，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为华熙生物的路将更加宽阔。（ty005）

回顾2020，港股到底有多香？

2020年港股IPO市场迎来了黄金时代，交出了一份令人满意的答卷——创下新股发行最活跃纪录！并且，恒生科技指数年内涨超78%领涨港股市场，在港股主板内更有130只股票在2020年内实现了翻倍的行情。

一、港股打新收益率达111.3%

如果我们从2020年全年的收益来看，假设投入5万港元参与港股打新，2020年港股打新收益率可达111.3%，平均中签率34.05%，平均最低认购门槛6,151港元，累计一手中签收益达至16.34万港元，港股打新年度收益再创新高！

在投资者最关注的收益方面，电子烟制造商思摩尔国际以150%的上市首日涨幅位居2020年港股新股收益之首，不计其他费用每手盈利高达18,600港元；首日涨幅最高的新股是科利实业控股，涨幅高达230%，每手盈利可达4,600港元。

如果我们将统计的周期拉长至2020年全年，可以发现在2020年表现最佳的新股仍然是思摩尔国际，截至2020年12月31日，思摩尔国际的收盘价为59.85港元/股，较发行价12.4港元/股已涨382.66%！ 

二、中概股、医药板块引爆港股市场

2020年，纳斯达克凭借多只超大型新股重返全球募资榜首，港交所虽未如愿迎来蚂蚁集团上市，依然凭借3,973亿募资额，IPO数量共计145宗，跻身全球IPO募资额第二名。

港股最有特色的是互联网领域的核心资产，包括，腾讯、美团这样的巨头，也包括广义的互联网应用领域的独角兽，或者云相关的小巨人。 

在中概股方面，2020年，包括网易、京东等在内的9只大型中概股先后回到香港二次上市，共集资1,313亿港元，占总集资额34％。截至2020年最后一个交易日，9只新股全年涨幅全部收红，再鼎医药-SB上市3个月累计涨幅高达74％。预计2021年会有超过10家美国上市中概股在香港第二次上市，其中包括百度、哔哩哔哩和汽车之家等。

未盈利医药股撑起了2020年港股IPO市场的一片天。自上市新规生效以来，香港已成为亚洲最大及全球第二大的生物科技新股上市市场。2020年股，共有14只未盈利医药股来港上市，共计募资401.97亿港元，首日平均涨幅高达28.89%。其中，欧康维视生物的表现最为亮眼，上市首日收盘上涨152.39%，不计其他费用每手盈利可达11,170港元。 

从2020年新股络绎不绝上市的情形来看，香港仍将巩固其作为亚洲地区最主要的首次上市集资中心的地位，内地投资者也在不断加码港股市场，中签的投资者可谓是稳稳地吃到了肉，赚的“盆满钵满”。

三、总结

2021年港股是一个“价值重估”和“创新成长”双轮驱动的牛市，这个牛市可能比以往的港股牛市持续时间更久一点。同时，2021年港股市场也将迎来新股年，字节跳动、商汤、旷视、奈雪的茶、喜茶、嘀嗒出行等众多知名明星股将在港股IPO，港股市场2021年收益新高值得期待！

今天，抒情！

敬不甘平凡的我们！

按照规律，今天的文章应该阅读量不高，毕竟大家都沉浸在春节的欢快气氛中，也有不少人正开启回家征程，俗话说，有钱没钱回家过年，春节回家也是最好的礼物。

一年将尽夜，万里未归人！不少人离开故乡，离开亲友，跨越千里万里，只为靠拼搏的双手让家人、让自己的日子红火起来，都有一颗不甘平凡的心。

有多少人，从不被理解、不被认可坚持到闪闪发光、出类拔萃。人们往往只看重结果，而真正奋斗的历程，唯有自己知道。

有的人喝着孤独的酒，有的人吹着自由的风，有的人等一个没有归期的人，有的人做着只有自己的梦。但大多数人还是在平淡的岗位上默默付出，不要去对比，每个人的日子都很精彩，在平凡的岗位上做到闪闪发光也是件不容易的事。

在这里，老张也是要说一声，大家忙碌一年辛苦了，祝大家及家人朋友春节快乐！敬不甘平凡的我们！

有话说

投研也是件枯燥的事情，需要持续的和财报、数字、政策、会计金融等打交道，需要不断的跟踪解读。

从去年6月份，老张开始提出光伏、新能源和工程机械三剑客的主题投资机会，并围绕相关行业，展开不间断的行业解读和跟踪，其中包括行业政策、行业空间、竞争格局、销量数据、公司深度解读、事件刺激等等，在此基础上也喊出口号：到鱼多的地方去钓鱼，寻找确定性机会。

2020年下半年以来，市场主流的成长投资机会基本上就在三剑客之中，也和老张的逻辑相吻合，基本得到了验证。完美演绎：坚持好公司，睡觉才踏实！

这一年来，老张的投研和跟踪成果大家也能直观的看得到，还是对得起投研这个称呼。所以，大家有时间一定要自己去学习完善投资体系，这是一辈子受益的事情，投研课程也是老张日常心血的总结。

老张也感谢大家的信任，能够听老张捞到一些投研上的东西，也希望这些东西能真的帮助到大家。老张从不推荐东西，只是把研究的逻辑呈现出来，尽管优质核心公司表现好，但仍有投资者会出现损失，这个也是没办法的事情，同一个好公司，有的赚有的就亏，认知层面的问题。

老张投研虽然粉丝量不大，但后台有大量谈推广的私信，投顾、荐股、打板、技术软件等等，有不少带一天广告就开出了大五位数的价码。

老张对这些却视而不见，文章里从没有广告，老张不光在日常投研中让大家避免踩雷、掉入垃圾企业里，在生活中也避免大家被这些垃圾推广收割，这或许也是一个山东人本来内心的淳朴和实在吧。

趁风华正茂，能挥斥方遒，何不到中流击水，浪遏飞舟！

最后，再一次感谢大家的信任，特别是投研课程的朋友。

2021年老张会继续做好投研，深挖优质成长主题机会。

一个好方向！

大丰收

市场继续火热，春节红包来袭，恭喜专注核心资产吃肉的朋友。关于红包老张前面也一直在提，并且不断强调回调就是机会。

针对前面市场出现的调整，老张在2月4日《市场有风险？》一文中，重点通过经济数据、汇率、流动性以及居民财富搬家等方面进行了解读，并认为短期没有大的利空，机会还在，要好好把握。

但红包在哪，依然是核心优质，金发、通威、三一、东财等等，有些不断创新高，核心龙头在市场调整的时候极其抗跌，市场火热的时候却大幅领涨，这就是优质的力量。

但在出现调整的时候很多人却跌掉了筹码，这就考验对公司的深入研究、投研能力以及投资体系了。

有了投资体系和深入研究做基础，别人恐慌的时候，少数人看到的确实机会。

另外，在2月3日《重磅结果出炉！》一文中，老张解读了第四次医药集采，并重点提到创新药以及医药研发CRO行业的成长确定性，而近期创新药以及CRO龙头强势相当明显。

所以，大家在遇到市场调整的时候，如何应对才是关键，至于应对策略，前面文章说了好多次了。

另外，同样是行业公司、同样是业绩不错的公司，市场走势却完全不一样，这就要去分析公司背后的行业竞争、盈利能力以及稀缺优势等等，好的投资需要下功夫才行。

对于市场，明天春节前最后一个交易日，估计会高位缩量，守住优质筹码，对于涨速快的可以考虑兑现部分。

两件事

第一，相关部门印发《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》。其中提出，落实医疗服务价格动态调整机制，医疗机构炮制使用的中药饮片、中药制剂实行自主定价，符合条件的按规定纳入医保支付范围。

积极支持符合条件的中医药企业上市融资和发行公司信用类债券。鼓励社会资本发起设立中医药产业投资基金，加大对中医药产业的长期投资力度。支持信用服务机构提升中医药行业信用信息归集和加工能力，鼓励金融机构创新金融产品，支持中医药特色发展。

其实，对于中药行业，近几年政策一直在推动，但二级市场中药企业表现却平平。

接触中药的人应该都知道，制约中药发展的关键，一个是价格不太透明且价格高，另外一个就是中药很少纳入医保。

此次中药新规，鼓励推行自主定价以及推动纳入医保，解决了行业发展的重要难题。

第二，今天央行公布货币数据。1月，我国广义货币(M2)余额221.3万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7个百分点。

1月新增人民币贷款35800亿元，同比多增2252亿元，预估为35000亿元。

1月社会融资规模增量为51700亿元，创下历史新高，预估为46000亿元，超出市场预期。

数据还算可以，社融规模超预期，显示经济扩张回暖明显，M2增速出现小幅回落，这个也和前面相对收紧有关，市场已经消化。

一个好方向！

市场大幅回暖，但也有不少投资者开始兑现，持币过节，对于想选择持币过节的投资者来说，国债逆回购是个稳定赚小钱的机会。操作1天，实收8天利息，稳稳的小钱！

国债逆回购，是一种短期资金借贷行为，到期收回本金和利息，国债逆回购成交时的价格就决定了收益，在成交后不再承担价格波动的风险，且具有低风险、操作方便、利息高于活期存款等特点，因此是比较安全的一种操作。

目前，沪深两市逆回购均有1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天、182天9种期限。

这里举个例子，如果2月9日操作1天国债逆回购，则2月10日开始计息，同时2月10日资金即可使用，但由于春节放假，资金需要到2月18日才能取，计息时间为8天（2月10日至2月17日）。

就拿10万元来说，持有8天，大概有70元左右的利息，别看小，苍蝇也是肉，也是白赚的。

年收入40亿仍亏损，顺着利润表扒一扒来伊份为啥不赚钱

前日，卖零食的上海企业来伊份发布了2020年业绩预亏公告。根据业绩预告，2020年公司归属净利润约为-7849万元，扣非净利润为-1.2亿元。预亏公告一出，让来伊份本来就处于长期下跌趋势的股价雪上加霜。

其实来伊份2020年的亏损已经在大家的预料之中了，公司在前三个季度就已经出现了-3759万的亏损，营业收入仅同比增长了2.9%。而且长期来看，来伊份的业绩从2017年就走上了下坡路。2018和2019年公司年收入均接近40亿，但净利润都只有可怜的1000万。

作为最早上市的“休闲零食第一股”，来伊份已经逐渐跟不上大部队了。一个企业的财务指标是做分析的根本起点，靠数据说话才是有理有据的。今天就带着大家从头到尾读一读来伊份的百分比利润表，看看这家公司到底为啥赚不到钱。

首先，我们要来了解一下啥是百分比利润表。我们平时看到的普通利润表都是以“元”为单位的，而百分比利润表就是在普通报表的基础上做简单处理，将营业总收入记作100%，其他科目均除以营业收入再乘以100%。这样我们就能自上而下清晰地看到一家企业的收入是如何一步步转化成利润的了。

我们从来伊份股票（603777）2020年三季度披露的利润表中可以发现，在营业收入从100%一直扣减到净利润-1.25%的过程中，营业总成本中的营业成本、销售费用、管理费用这三项占了很大比例，加起来就已经超过了100%，而其他科目都没有超过1%的。那么我们就去重点研究这几个科目。

1.营业成本并非元凶

营业成本是来伊份的营业总成本中占比最高的部分，达到56.36%。营业成本包括各种原材料成本、人工成本等等，企业的年报中一般不会披露明细。但是我们可以横向对比一下，在各大零食企业中，营业成本的营收占比均在60%-70%左右，来伊份反而是最低的。

所以说通过同行业对比，来伊份的营业成本并不是吞吃公司利润的关键。

2.偏高的销售费用

百分比利润表中的销售费用其实就是销售费用率，来伊份的销售费用率高达33.1%，确实处于同行业最高水平。看来我们找到了来伊份利润低的第一大元凶，继续拆一下公司为啥这么能在销售上花钱。

从公司年报中可以发现，2019年来伊份的销售费用大部分花在了销售人员工资和租赁物业费上，并不是花在了广告宣传上。这与公司的销售模式密切相关。

来伊份并没有采用三只松鼠、良品铺子的线上打法，而是将销售渠道都放在了线下，公司线下渠道的收入占比高达81%。而且来伊份和主打线下的洽洽不同，它主要是自己开店，还喜欢开直营店，爱把店开在人流量大的一二线城市商业区。这就必然带来了高昂的租金费用和人力成本。

之前在市中心的世茂广场还见过一家来伊份，但后来它就悄悄关门了，换成了别的品牌。在这种地方做生意虽然能覆盖到更多的顾客，但也会让自身产品价格偏高。价格偏高的同时如果不能在产品口味上做出足够的优势，在休闲零食这个充分竞争的大市场下很难收获消费者的芳心。

3.偏高的管理费用

上海的企业都有一个毛病，那就是管理费用偏高，来伊份股票（603777）的管理费用率达到了11.4%。刚才说了，公司主要采用线下直营的模式，这就必然会带来管理成本的增加。

而且公司的管理层收入似乎也有些偏高了。2019年来伊份管理费用中的工资及社保费为2.75亿元，公司行政管理人员数为671人，这样算下来人均年薪高达40万。而公司全体员工的平均薪酬只有8万，这样看公司内部的待遇可能存在两极分化现象。

4.不得不提的其他收益

虽然其他收益这个科目并没有占到营业收入的很大比重，但是它的明细我们不得不看一看。根据来伊份2019年的年报，公司的其他收益包括了就业补贴、扶持基金、引导基金、税费减免、奖励款等等，概括一下这些都是政府补贴。

一开始我还以为政府补贴会计入“营业外收入”科目下，但研究后发现，“日常”发生的补贴计入其他收益，“非日常”发生的补贴（如企业偶然受灾、受奖）计入营业外收入。所以说来伊份那政府补贴已经是常态了。

然而2020年公司就算是拿到了这两千多万的补贴还是亏损，确实是很惨了。

总结一下，来伊份“消失”的净利润主要是被高昂的销售费用和管理费用吃掉了，企业现在陷入了吃补贴也亏损的尴尬局面。如果公司不在管理体系、销售渠道上做变革的话，势必会从“零食第一股”变成“零食第一退市股”吧。

从利润表分析一家企业就是这么简单：从头到尾理顺逻辑，找到关键科目再去深究，进而联系企业的销售模式、管理策略等。所以说春节放假期间也不要停止学习呀~

比发行价涨了5倍！医美第一股，爱美客还能蹦多高？

医美行业近几年维展现出高景气度，获得了资本市场的青睐，相关数据显示，目前我国已有4万家医美相关企业，年注册量连续3年突破8000家，但在A股上市的医美概念股仍然屈指可数。

2020年9月份，号称“医美小茅台”的爱美客登录创业板，自上市以来便一路创新高，现价较IPO价格已累涨超500%，直接超过了昔日医美第一股华熙生物的市值，到达了900亿市值。

截至2021年1月底，爱美客的动态市盈率已达到了240倍，贝壳投研（ID:Beiketouyan）不禁在想这个爱美客到底有何能耐？

一、在玻尿酸行业树立了先发优势，爱美客实现收入超高速增长

1、玻尿酸被广泛应用于医美领域

颜值经济大热的当下，人们在美丽上的消费呈现爆发式增长，以年轻女性为代表的爱美女士不惜节衣缩食，也要在美容项目上“富养”自己。根据《2020医美行业白皮书》显示，2020年30岁以上医美消费者占比已从2018年的13%提升至19%。

作为医美行业的主角，“玻尿酸”需求水涨船高。玻尿酸又称为透明质酸，在人体皮肤中天然存在，并作为表皮及真皮的主要基质成分之一，然而，人体皮肤中的透明质酸会随着年龄的增长而流失，导致皮肤保湿能力下降，失去弹性与光泽，并出现皱纹等衰老现象。因此，玻尿酸被广泛应用于医美领域。

2、爱美客是生产玻尿酸种类最多的国产企业

爱美客的主营产品便是玻尿酸产品，截至目前，公司已拥有5款获国家药监局批准的III类注射用透明质酸钠系列产品，为获得国家药监局批准的同类产品最多的企业。

在这里需要强调的是，玻尿酸属于生物医用修复材料，是III类医疗器械产品，有着较高的技术壁垒，这也就是为何玻尿酸生产厂商较为稀缺。截至2018年，在中国医疗美容透明质酸领域，爱美客已成为市场占有率第一的国内品牌，而大部分的市场仍然被国外品牌所占据。

爱美客成立于2004年，在玻尿酸生产领域树立了先发优势。公司通过自主研发，相继推出了针对面部、颈部褶皱皮肤修复的国内首款复合注射材料（逸美）、国内首款含PVA微球的注射材料（宝尼达）、国内首款含利多卡因的注射材料（爱芙莱、爱美飞）、国内首款应用于颈纹修复的注射材料（嗨体）及新型复合注射材料（逸美一加一）以及国内首款面部埋植线（紧恋）...

3、爱美客仍有望维持业绩高速增长

2019年，仅嗨体一款产品（2016年上市）便为企业贡献了43.5%的营收，而企业当年收入同比增长率达到了73.73%，维持超高速增长。

爱美客股票（300896）之所以维持高速增长与医美高景气度相关是一方面，而另一方面是消费者会对玻尿酸注射产生依赖性，导致消费者复购率极高。这是由产品性质决定的，大多数的玻尿酸一支维持时间可能在一年左右，随时间的流逝会被人体吸收，要想获得美容的效果需要不断注射。

二、位居医美产业链上游，盈利能力显著

令人惊叹的是爱美客的毛利率，号称“医美小茅台”真是名不虚传。数据显示，爱美客的毛利率基本均维持在90%左右，一瓶小小的玻尿酸竟然有这么高的利润空间。

事实上，结合爱美客的产品销量和销售收入计算得知，平均一支玻尿酸的成本不到40元，而企业每支玻尿酸平均能卖到400元。当然，企业在售的一款宝尼达玻尿酸因多添加了PVA微球（能刺激皮下胶原蛋白再生），维持时间较长，便可以卖到2500元。

爱美客股票（300896）作为医美产业链的上游生产商，对上游下游均无压力，可想而知，90%的毛利润能为企业留存多高的净收益。这样的企业又怎么会出现增收不增利的现象？

值得一提的是，爱美客采用的是“直销为主、经销为辅”的销售模式，可见公司拓展客户能力较强，且并没有因为“两票制”影响产生销售压力。 

因此，目前来看，对于爱美客来说，最值得关注的一个点便是产品技术，这便要说到企业的研发情况。从数据的绝对值来看，爱美客的研发投入并不算高，但从占比来看，企业对研发的重视程度还是较高的，而企业现在正拿着更多的钱投向更多的研发项目。

三、总结

总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为爱美客备受追捧并不是偶然，不仅是因为它的下游需求景气，还得益于企业自身建立的竞争壁垒，俗话说，一个萝卜一个坑，爱美客用了十几年的时间在掌握了玻尿酸领域的核心技术，现在便来到了爱美客的时代。

爱美客是个有投资价值的企业，但表观高位，仍要注意投资风险。（ty005）

分析公司这件事，较真你就输了

我愿供灯千盏,照彻长夜,即便飞蛾扑火也无所畏惧,但我不愿因为做了对的事情而低头。这句话出自《天官赐福》，是太子谢怜说的。故事的背景是这样的：

中元佳节，神武大街，太子谢怜救坠楼小儿于万民之前，可是这样做让祭天典礼戛然而止，有悖于礼法，于是国师让谢怜面壁思过。谢怜觉得自己救人并没有错，没必要忏悔道歉。

谢怜这样做有点像倔驴，特别较真，一条路走到黑。可惜他是小说里的人物，要是生活在现实生活里，他肯定很适合做企业分析，因为他遇事有主见，且意志坚定，而企业分析是件不断消磨人的热情和锐气的事情，如果没有撞了南墙也不回头的决心，恐怕效果不大。

为什么我会把《天官赐福》和企业分析联系在一起呢？因为我最近天天都在看这套小说，同时在分析恒瑞医药这家公司。在分析恒瑞医药的时候意志受损备受打击，也想要有谢怜这么强大的内心。

我受到打击是因为我有点较真。

原来以为分析恒瑞医药最主要的是看它的研发能力。

恒瑞医药研发能力A股其它公司几乎无法超越，而强大的研发能力是创新药诞生的前提，在市场从仿制药向创新药转变的过程中，自然是恒瑞医药这种研发大王能够做行业老大。

但是2020年恒瑞医药的麻醉药右美托咪定销售量骤减，让我不得不关注“政策监管”对药企的重要性。原来以为研发能力好就很了不起，太盲目了。无知者无畏。觉得自己懂了其实是因为无知。

下图是样本医院恒瑞医药右美托咪定的销量数据。2020年恒瑞医药的麻醉药右美托咪定遭遇了滑铁卢。原因是恒瑞医药的这款药物没有通过一致性评价，无缘国家集采；但是这时恒瑞医药的竞争对手扬子江药业却乘虚而上，因其该款药物已经通过了一致性评价，于是顺理成章地进入了国家医保目录。

这次与国家集采失之交臂，很多人都为恒瑞医药觉得可惜。

从药品上市时间看，右美托咪定2009年5月由江苏恒瑞医药在国内首家上市，但是扬子江药业直到2018年6月才获得药品上市的批准；

从市场份额看，恒瑞医药是当之无愧的行业老大，2019年，恒瑞右美托咪定注射液在国内样本医院销售额的占比高达51%，扬子江药业右美托咪定注射液在国内样本医院销售额的占比为36%。

在右美托咪定这个细分领域里，明明恒瑞医药是开路者、规模最大的企业，在恒瑞作为行业领导者产品一年卖了5个亿的时候，江湖上还没有扬子江药业的传说，它的右美托咪定还在孕育阶段连出生证明都没有。

但是就是这家后起之秀扬子江药业抢去了恒瑞医药的市场份额。好气哦！可还是要保持微笑。

如果你买了恒瑞医药的股票，看到上面的内容会不会有些意难平，甚至很担心这款药物的销售额骤减会给恒瑞医药带来很大的压力，于是你下定决心，明天开盘的时候就把恒瑞医药从股票池里剔除了。

可是事情并没有这么悲观，恒瑞医药2021年1月20日的公告里，清清楚楚地告诉了我们，公司的右美托咪定已经通过了一致性评价。

根据国家相关政策规定，对于通过仿制药一致性评价的药品品种，在医保支付方面予以适当支持，医疗机构应优先采购并在临床中优先选用。同品种药品通过仿制药一致性评价的生产企业达到3家以上的，在药品集中采购等方面不再选用未通过仿制药一致性评价的品种。

恒瑞医药的盐酸右美托咪定注射液通过仿制药一致性评价，意味着以后的集采中恒瑞医药具备了进入比赛的资格，扬子江药业一家独大的情况已经不存在了。

恒瑞医药的右美托咪定可能会让人大悲又大喜。

先是知道了今年恒瑞医药的该款药品销售额骤减，心里突然很忧伤；接着又看到这款药物已经通过一致性评价了，于是又很高兴。

可惜了，大悲大喜都是不值得的。

因为右美托咪定只是恒瑞医药众多麻醉药中的一个而已；麻醉药占恒瑞医药总收入的比重还不到30%；抗癌药才是恒瑞医药的顶梁柱，即便麻醉药给恒瑞医药带来的收入已经超过了50亿，但分析恒瑞医药首先要看的业务板块应该是抗癌药。

所以说，较真这件事，真没意思。

如果我从不知道恒瑞医药的麻醉药板块具体都有哪些药品，那么我就不会知道右美托咪定这款药品的存在。

如果不知道右美托咪定这款药品的存在，我就不必去了解国内还有哪些厂商在生产同款产品，恒瑞医药的竞争对手是谁。

只要我不较真，只要我抱着“恒瑞医药研发实力强，认它就对了”的想法不动摇，股价跌了就补充，一直拿着不卖出，没准也能赚到钱。这样既省心又省力，又不用查资料又不用杀死脑细胞，懒人投资法多棒，还能赚到钱，去研究右美托咪定，何苦呢？

可是这种无知带来的自信，真的好吗？

如果我不知道右美托咪定是什么东西，当别人跟我说恒瑞医药有个药品没被纳入医保目录，还被别的企业抢去了市场份额的时候，我就会紧张害怕，甚至要去清仓了。更可怕的是，向我转达这条消息的人，他可能也不知道右美托咪定是啥，是治疗癌症的还是治胃病的，他甚至也不知道对于右美托咪定恒瑞医药很有发言权。

别人添油加醋说了一通，并且传达信息错误甚至把他的悲观情绪传染给了我，结果就是我在恒瑞医药股价创新高的前夕，成功清仓，完美错过了赚钱的机会。

所以说，分析公司这件事，较真我们就输了；

但是如果不较真，我们就只能靠片面的信息做出买卖决策，是在依靠自己的运气赚钱。其实投资是在赚信息不对称的钱，谁获得的公司更全面、更接近于公司的真实情况，谁就越有可能做出正确的买卖决策。我们较真做研究，就是为了“求真”，去获取公司的真实信息。

哪吒说：

我命由我不由天，是魔是仙自己说了算。

靠运气赚钱很难，因为不确定性太多，运气的好坏我们无法把控。但是“求知求真，分析公司”这件事我们可以发挥主观能动性，依靠自己的努力去避免不确定带来的风险。

居民财富数据出炉！

处变不惊

市场明显回暖，一阴一阳间，体现的是投资者情绪的变化，也是投资中人性的较量，有的人丢掉了筹码，有些人却看到了机会。

在2月4日《市场有风险？》一文中，老张从经济数据、流动性、汇率等几个方面解读了市场，认为短期内基本没有大的扰动因素，市场调整就是机会，这也是老张前面一直强调的，不要丢掉优质筹码。

尽管市场出现回暖，但机会依然在核心优势品种上。

比亚迪盘中接近涨停、中免继续大涨创新高，安琪酵母、招商银行等继续强势。老张成长30更是表现亮眼，前面市场调整的时候基本都没受影响，市场回暖却大幅反弹，不少继续创新高，这就是核心优质的优势。

所以，当前面调整很多人还在恐慌的时候，一部分人却在不断的捡筹码，这是根植于对行业景气度、市场空间以及公司核心竞争优势的深入解读，是对公司深入研究的结果。可惜，很多人却走偏了，只天天盯着那点波动。

当市场调整的时候，对于应对策略，老张前面做过解读，但这也是个需要不断强化的事情，这里再强调一下，希望大家能有所触动。

第一，专注多个优质核心资产，特别是几个优质赛道的公司，这样即便调整也不会都出现大幅波动的局面，但也要控制数量。

第二，做好研究，建立自己的投资体系，当投资核心标的出现调整时，首先要做的不是恐慌，而是去研究公司基本面等的变化，检验自己的投资逻辑是否依然奏效，如果还在，调整可能就是捡筹码的机会。

其实，这两年来，市场很明显的一个特征就是，技术派在核心白马的投资上是失灵的，技术越好的越容易在核心资产的浪潮中被甩下车，因为优质标的重在公司的研究层面，技术派以后越来越难。

第三，减少盯盘，看多了往往手就管不住，容易受到股价波动的影响而忘记了自己制定的投资策略。很多人即便持有优质公司，就是因为这样才错过了中期成长的收益。

第四，如果波动或自己预感的市场确实影响到情绪，可以进行降低仓位的操作，给自己心里一个释放。但对优质标的，也要做到：守底仓，活加减仓。

居民财富数据出炉！

2月8日，胡润研究院发布《2020方太·胡润财富报告》。尽管数据是2019年的，来的有些晚，但还是有一些看点的。

数据显示，我国千万资产家庭达202万户，亿元资产家庭13万户，拥有3000万美金的“国际超高净值家庭”数量达到8.6万户。

具体方面，胡润财富报告将高净值人群规模分为四个资产阶段，600万人民币、千万人民币、亿元人民币和3000万美金，覆盖到我国近100个省市。

1，截至2019年底，我国拥有600万人民币资产的家庭数量已经达到501万户，比上年增加7万户，其中拥有600万人民币可投资资产的家庭数量达到180万户。

2，拥有千万人民币资产的家庭数量达到202万户，比上年增加4万户，其中拥有千万人民币可投资资产的家庭达到108万户。

3，拥有亿元人民币资产的家庭数量达到13万户，比上年增加3,000户，其中拥有亿元人民币可投资资产的家庭数量达到7.7万户。

4，拥有3000万美金的家庭数量达到8.6万户，比上年增加2,100户，其中拥有3000万美金可投资资产的家庭数量达到5.4万户。

在高净值家庭的构成中，企业主占比60%、金领占比20%、炒房者占比10%、职业股民 占比10%较上年增加5个百分点。

具体到城市方面，北京继续成为拥有最多3000万美金“国际超高净值家庭”的地区，达到13,000户，增长2.4%，上海第二，广东第三，浙江第四。

一个亿的小目标实现不了，但财富增值却是目前很多人追求的，2016年以前普通人闭着眼买房子就能实现财富增值，可现在行不通了，这就导致居民财富搬家，这也是这两年公募基金暴增的原因之一。

这些资金去哪，主要就是资本市场，特别是二级市场，分享企业的成长红利，来实现财富增值。

所以，通过股权实现财富增值是以后的大趋势，也是A股的功能，如果能进入初级股权投资，那财富增值的速度就是几何式增长。

前有小米、美团，现在有万亿市值的快手，上市后带动了众多的千万亿万的财务自由人士。

这也说明一个显现，都说我国没有好的科技企业投资，其实有，不在A股而已。而且后面众多的独角兽还会齐聚港股市场，又会带动众多的财务自由人士以及投资机会，这就是有个港股账户的重要性。

隆基股份：与福莱特及其子公司签订总金额约104亿元合同。

北上资金：今日净流入79.30亿，宁德时代净买入18.83亿，赣锋锂业净买入5.43亿，汇川技术净买入4.73亿，三一重工净买入3.97亿。

南下资金：今日净流入115.86亿港元。港股通（沪）方面，腾讯控股获净买入9.38亿港元。港股通（深）方面，腾讯控股、小米集团－Ｗ净买入居前，分别获净买入15.41亿港元、2.96亿港元。

九毛九，“怂”火锅能成为下一个太二？

最近，港股的餐饮连锁企业涨势很好，九毛九、海底捞、呷哺呷哺均创历史新高。

其中，九毛九2020年1月份在港交所上市，发行价为6.60港元/股。截止2021年2月5日，九毛九的收盘价格为30.55港元/股，市值为440亿港元。我们来分析一下靠卖酸菜鱼上市的九毛九。

一、靠“太二”挑大梁

九毛九是以太二为中心，维持九毛九品牌稳健发展并持续创新孵化新品牌。其中，太二主打老坛酸菜鱼，2颗鸡蛋煎饼是唯一拥有加盟店的煎饼品牌，怂以及那未大叔是大厨分别主打四川冷锅串串/重庆火锅和精品粤菜。除那未大叔是大厨外，公司主要品牌人均消费仅70元左右，以轻正餐价格提供正餐的品质，并伴随着类快餐的标准度及快捷度，性价比凸显。

九毛九的营业收入由2016年11.64亿元提升到2019年26.87亿元，三年翻了一倍，年复合增长率为32.2%。

公司的战略重心逐渐从九毛九往太二过渡。得益于门店的迅速扩张，太二收入占比增长明显，从2016年的5.8%占比增长到2019年的47.5%。2020年上半年，九毛九品牌营收为2.67亿元，占比为28.1%；太二营收为6.72亿元，占比为70.7%，并且上半年太二保持了24.8%的正增长。

费用方面，九毛九最大的成本是原材料及耗材，合计占应收比例超过70%。原材料方面，餐厅使用主要食材包括水产品、牛肉、猪肉、禽类及蔬菜。

因为太二原材料的成本较高，其占比的提升带动公司原材料成本率提升。但是另一方面，得益于旗下品牌太二轻服务、对人员依赖小的定位，在国内劳动力成本不断增加的背景下，公司员工成本率却有所下降。

二、九毛九未来的成长空间靠什么？

1、“太二”扩张门店

被寄予厚望的太二酸菜鱼，是九毛九的关键看点。

餐饮企业基本上一个门店落下去，其覆盖范围基本上落定，同店能够保持单位数的增长已经是很不错了，所以要有所增长，只有一条路可走，那就是扩张门店。

餐厅扩张门店就会涉及到标准化问题，其实在呷哺呷哺、海底捞以及九毛九上市之前，港股的餐饮股简直是没眼看，坑财无数。主要原因之一就是中式餐饮的标准化很难。但很明显，太二靠以下两点解决了这一问题。

（1）精简SKU+弱化选择权

太二主打的是老坛酸菜鱼，菜单精简，提供菜式不超过23种。顾客选择权受限，在鱼的种类、大小、辣度上都没有选择权，仅可选择是1-2人份还是3-4人份。有限的菜品和有限的组合更有利于标准化，一是不需要大厨，厨房可以搞定半成品，二是供应链好管控，效率高。

（2）弱化服务

太二仅接待4人及以下团体用餐，避免了多人用餐逗留时间过长的情况。从服务上，太二尽量减少与顾客触点，除了门迎和上菜两个环节，其他环节比如点菜、倒水、结账和开单等均可由顾客自助完成，弱服务的定位下减少了对门店员工的依赖，亦极大的解放了服务员被冗杂环节占用的时间，同样时间内可服务更多桌顾客，提升了门店运营效率。

分析完了标准化，我们再来看一下门店上限的问题。

太二的门店主要是开在购物中心，2019年我国的购物中心数量首次突破6000家达到6,359家，预计2020年将突破6800家。并且我国每年新开购物中心维持500家左右，一二线城市仍活跃，下沉市场可期。按照这个数据来测算，太二开到1000家以上应该不成问题。

2020年太二实现逆势扩张，全年新开店108家，净开店106家，较2019年门店数增长84%。进入2021年以来，1月份新开门店数达20家，随着公司太二品牌势能的持续释放，未来开店存在进一步超预期可能。

从太二过去的表现来看，只要市场空间在这，并不用担忧它能否做到。这或许也是市场给其高估的原因，高成长，并且投资者看到大部分太二的门店火爆，从而还具有高确定性。

2、“怂”火锅打开第二增长曲线

除了太二外，九毛九下面还有个怂火锅可能成为黑马。

九毛九自去年8月份开始尝试火锅品类，只卖一款锅底——牛油辣搭蔬果汤，主打鲜切牛肉。目前怂火锅已经在广州、海口开业2家门店。目前广州店经营已经逐步进入正轨，单月翻台率高达5次，表现相对亮眼。

九毛九自从切入火锅赛道以后关注度大幅提升，主要原因就是火锅赛道很好，市场空间大、生命周期长、标准化、容易复制、集中度容易提升、盈利水平高等，天然容易享受高估值。

虽然现在只有2家怂火锅门店，但市场愿意相信他的扩张能力，一个重要原因就是来自于自身太二模型的成功跑通。

目前太二已经有250家左右门店，占位酸菜鱼赛道，容易标准化复制扩张，并且太二单店投入少、回报周期短，坪效和翻台率赶超海底捞，盈利能力受益于规模营销的释放还会有提升。

三、总结

餐饮是一个非常大的市场，每一个品牌所占的市场份额都不高。理论上，可以认为，对一个品牌来说，它的市场空间是无限的。

如果怂火锅能够呈现出太二的爆发力，那对于九毛九来说相当于再造一个九毛九了。从太二这个品牌的成功上来看，公司把怂火锅搞好是非常有可能的。