中国动力，你的赚钱动力去哪了？

动力装置是所有设备的“心脏”，而中国动力作为国内海军舰船动力及传动装备的主要研制和生产商。说白了就是海陆并进，其业务涉及船舶业、航空业、电力行业、新能源行业等；贝壳投研（ID:Beiketouyan）还发现，中国动力还有中国重工这个船舰业龙头作为控股股东，可见其未来应用市场和发展空间广阔。

那么2019年公司因航运业受宏观经济、航运市场形势等多方影响，公司业绩增长仅0.1%；而归属净利润却同比下降26.45%，这难不成是公司内部出什么问题了吗？是把自己的利润动力造给别人了？

一、0.1%增速的营收、-26.45%增速的归属净利润

2019年，全球范围内贸易争端此起彼伏、航运市场低迷状况未有明显改善、投资和资本需求不足，因此公司营收增速大幅度放缓，实现营业收入296.91亿元，同比增长仅0.1%；而归属母公司所有者净利润9.91亿元，同比下降26.45%。

那分产品来看公司的营收，会发现实现利润主要来源于公司的七大动力业务（涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、柴油机动力、海洋核动力、热气机动力）及相关传动业务，说明公司盈利基础比较可靠。

但贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，2019年其中大多数产业营收呈负增长。比如全电动力和海洋核动力由于目前军工产品和核建设较往年大幅减少；而我国汽车行业仍处在转型升级过程中，2019年，国内汽车产销分别完成2,572.1万辆和2,576.9万辆，产销量同比分别下降7.5%和8.2%，产销量降幅比上年分别扩大3.3和5.4个百分点，因此导致相应收入下降。

二、是什么原因引发了归母净利润下滑呢？

2019年公司归属于上市公司股东的净利润较上期下降26.45%，其主要原因是：

1.销售净利率下滑

净利润=收入-成本-期间费用=毛利润-期间费用

第一，公司的净利率逐年下滑，反映出公司收入实现获取净利润的能力有所下降。而毛利率是净利率的主要影响因素，产品结构的变化、成本的变化以及产品提价都会影响到毛利率。因此2019年公司毛利率为14.09%，较上期16.32%，下降了2.23%；净利率为3.51%，同比下降33.27%。

第二，2019年公司的销售费用较上期增加1亿元，同比增长17.7%；这主要是因为三包损失较上期增加至1.17亿元，同比增长232.74%。那什么是三包损失呢？三包损失就是企业对商品提供售后担保,若产品出现质量问题而进行的一项无偿承担质量的费用。那为什么突然暴涨呢，公司并没有对其进行说明。大家可以猜测一下？是不是公司大批产品出现问题了？这或许属于国家秘密所以未能披露。

第三，财务费用较上期增加1亿元，主要原因是2019年利息收入为1.31亿元，较上期3.47亿元大幅度减少；同时2019年汇兑损益为汇兑损失，而上期为汇兑收益。那如何区分汇兑损益和汇兑收益呢？汇兑收益就是通过汇率中间价计算的金额大于你的账面数产生的差额，汇兑损益就是通过汇率中间价计算的金额少于账面数产生的差额。

第四，投资收益大幅下降。2018年公司处理子公司获得投资收益1.02亿元，而且获得理财产品的投资收益0.09亿元，而2019年无此类事项，导致本期投资收益近0.39亿元，同比下降81.17%。

第五，受行业影响，中国动力股票（600482）部分民船动力配套业务负债率上升、营运资金压力增大。同时，随着我国国防军队改革的推进，一方面公司正常备货和生产经营以保障国防需求；另一方面公司合同签订、产品交付、收入确认和回款有所延迟，导致经营活动现金流下降，公司2017年和2018年经营活动产生的现金流量净额分别为-3.97亿元、-11.78亿元，较往年下滑较多。

但2019年公司经营活动产生的现金流量净额已转为正数，其主要原因是2019年销售收现率为100.22%，应收账款期末较年初减少，因此2019年销售收现率明显好于2018年的89.47%。

三、总结

2019年国际航运贸易景气度的持续低迷、汽车市场需求相对疲软导致汽车行业的波动、还有生产经营所需原材料价格存在一定程度的波动，另外部分出口业务多以外币结算的汇率风险等，都会给中国动力的经营业绩产生一定程度的负面影响。

在此背景下，中国动力股票（600482）作为国内军民用动力装备龙头企业，只能依托自身产品竞争优势及控股股东贯穿产业链的优势，将自身资本结构得到进一步优化，拥有较强的抗风险能力，才可以保证公司供应链以及下游客户的稳定，这样的中国动力才能强者恒强！

因为“懒”得洗碗，人们发明了洗碗机，因为“懒”得出门购物，人们发明网购。我们越来越智慧地偷着懒。看来懒惰，才是推动科技进步的第一动力啊！(ty001)

芯片产业链——被卡脖子，难住大国工匠的芯片制造行业

您知道小至手机电脑，大至北斗卫星，所有的芯片都是从沙子制成的吗？我们的生活早已被芯片包围，离开了芯片，我们将寸步难行。小小芯片如此神奇，只是听说还不够，贝壳投研带您全面了解芯片产业链！

在贝壳投研通过一系列的文章，为大家拆解芯片产业链，挖掘其中的投资逻辑。在前面的文章中，我们已经对芯片产业链全景、上游芯片设计以及中游设备和材料公司进行了拆解分析，今天为大家带来的是：芯片产业链剖析——中游芯片制造篇！剩余系列文章敬请期待嗷~

一、芯片制造行业规模概况

1.芯片制造简介

芯片产业链包括核心产业链、支撑产业链以及需求产业链。核心产业链包括集成电路设计、制造和封装测试，支撑产业链包括集成电路材料、设备、EDA、IP核等，需求产业链包括通讯产品领域、消费电子领域、计算类芯片领域、汽车/工业领域及其他领域。n

制造环节是整个芯片产业链的核心，台积电进入5nm制程量产阶段。芯片制造是指主要以8英寸或12英寸的晶圆为原材料，将光掩模上的电路图形信息大批量复制到晶圆上，并在晶圆上大批量形成特定集成电路结构的过程，其技术含量高、工艺复杂，在芯片生产过程中处于至关重要的地位，芯片制造完毕后进入封装测试环节。

2.芯片制造市场规模

晶圆代工市场保持快速增长，占全球半导体15%市场。根据gartner预测，2019年全球晶圆代工市场约为627亿美元，占全球半导体市场约15%，预计2018-2023年全球晶圆代工市场复合增速为4.9%。

全球晶圆代工前三大区域分别为中国台湾、中国大陆和韩国。台湾占比达到66%左右，并在先进制程导入和新型产业趋势下引领行业发展。大陆处于追赶角色，比重正在持续提升，从2017年的9.0%提升至2023年的12.9%。韩国三星持续加大投资，因此韩国的份额也保持略有增长。

中国制造业兴起：20世纪80年代，随着制造工艺水平的提高，集成电路的产线建设、工艺研发及人才和资本需求不断增加，多数IDM不愿或无力承担巨额投入所带来的风险，于是只专注于集成电路芯片制造的企业兴起。

开创专业分工模式，晶圆代工厂在半导体产业链中越来越重要。台积电开创了晶圆代工+IC设计的模式。随着半导体制造规模效应的凸显，以及技术和资金壁垒的提升，IDM模式下的厂商扩张难度加大，沉没成本提高。目前垂直分工模式成为了行业的发展趋势，半导体新进入者大多采用Fabless模式，同时有更多的IDM公司如AMD、NXP、TI等都将走向Fabless或Fablite模式。

中国大陆晶圆代工行业起步较晚，但发展速度较快。根据中国半导体行业协会统计，2018年中国集成电路产业制造业实现销售额1,818亿元人民币，同比增长25.55%，相较于2013年的601亿元人民币，复合增长率达24.78%，实现高速稳定增长。

二、政策重磅利好 

8月4日晚，相关部门发布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》，为进一步优化集成电路产业和软件产业发展环境，深化产业国际合作，提升产业创新能力和发展质量，制定出台财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面政策措施。 

投融资方面：大力支持符合条件的企业在境内外上市融资，加快境内上市审核流程。

研究方面：相关政策部门会重点支持，聚焦关键核心技术研发。

知识产权方面：大力发展集成电路和软件相关知识产权服务，探索建立软件正版化工作长效机制，禁止预装非正版软件的计算机上市销售。

人才方面：加强集成电路和软件专业师资队伍、教学实验室和实习实训基地建设，加快推进示范性微电子学院建设。

市场应用方面：通过政策引导，以市场应用为牵引，加大对集成电路和软件创新产品的推广力度，带动技术和产业不断升级。

国际合作方面：推动集成电路产业和软件产业“走出去”，便利国内企业在境外共建研发中心，更好利用国际创新资源提升产业发展水平。

进出口方面：推动集成电路、软件和信息技术服务出口，大力发展国际服务外包业务，支持企业建立境外营销网络。

本次集成电路促进政策涵盖了集成电路设计、制造、封装测试等全产业链，最大看点有两点。

一是对集成电路线宽小于28纳米（含）企业前十年免征企业所得税； 

二是对国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业，自获利年度起，第一年至第五年免征企业所得税，接续年度减按10%的税率征收企业所得税。

这显示了政策对集成电路技术最匮乏的先进制造技术以及设计软件领域的扶持，这也有望大大促进相关细分行业的发展。 

三、芯片制造工艺

技术节点以晶体管之间的线宽为代表，是衡量集成电路制造工艺水平的主要指标。线宽指晶圆上制造集成电路的工艺可达到的最小沟道宽度，以CMOS工艺为例，其线宽一般为该工艺制作的晶体管的栅极长度。目前，全球前十大晶圆代工厂商均在积极布局先进制程，全球最先进的量产集成电路制造工艺已经达到7纳米至5纳米，3纳米技术有望在2022年前后进入市场。

芯片制造行业一般将不同工艺节点分为传统工艺、成熟工艺、先进工艺。传统工艺主要包括0.5um、0.35um、0.25um、0.18um、0.13um；成熟工艺主要包括90nm、65/55nm、45/40nm；先进工艺主要包括32/28nm、16/14nm、10nm、7nm等。

芯片制造不同工艺中收入占比较大的节点有传统工艺的0.18um、成熟工艺的65/55nm、45/40nm以及先进工艺的32/28nm、16/14nm和7nm，这些节点的寿命都较长，称之为长节点。

2020年晶圆代工市场重返增长，0.016micron、0.032micron为当前收入占比最高的节点。2019年全球晶圆代工收入627亿美元，增速为-0.2%。预计2020年增速回到8%。结构上，收入贡献最大的为0.016micron（12/14/16nm），达到97亿美元；其次为0.032micron（22/28/32nm），达到86亿美元。10nm预计26亿美元，7nm预计85亿美元。台积电2019年收入为346亿美元，占比达55%。

从产能分布角度而言，2019年全球晶圆代工等效8寸片年产能为7838万片，其中0.18micro达到1363万片，其次65nm达到982万片，45nm达到882万片，32nm达到80万片。台积电2019年等效8寸片产能超过2700万片，占比约34%。根据拓璞产业研究，2019年，28nm以下制程的营收在前五大厂商（台积电、三星、格芯、联电、中芯国际）在的合计营收中占比约44%。

先进制程比重快速提升。根据ASML在2018年底的预测，先进制程的占比会迅速提高，其中部分现有制程的产线通过设备升级成先进制程产线。ASML预测2025年12寸晶圆的先进制程占比会达到2/3。

四、芯片制造行业竞争格局

晶圆代工行业头部效应明显，台积电独占六成份额。晶圆代工行业属于技术、资本和人才密集型行业，市场集中度较高，呈明显的行业寡头垄断特征。2019年纯晶圆代工行业全球市场销售额排名，台积电占据市场主要地位，市场份额为58.6%，中芯国际占全球纯晶圆代工市场份额的5.4%，位居全球第四位。

（一）中芯国际

中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业，主要为客户提供0.35微米至14纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。

在逻辑工艺领域，中芯国际是中国大陆第一家实现14纳米FinFET量产的晶圆代工企业，代表中国大陆自主研发集成电路制造技术的最先进水平。公司第一代14纳米FinFET技术已进入量产阶段，第二代FinFET技术已进入客户导入阶段。利用公司先进FinFET技术在晶圆上所制成的芯片已被广泛地应用于智能手机、平板电脑、机顶盒等领域。

在特色工艺领域，中芯国际陆续推出中国大陆最先进的24纳米NAND、40纳米高性能图像传感器等特色工艺，与各领域的龙头公司合作，实现在特殊存储器、高性能图像传感器等细分市场的持续增长。公司的芯片产品已被广泛地应用于电源管理、汽车和工业、通信和消费电子等诸多领域。

（二）三安光电——LDE芯片

三安光电主要从事全色系超高亮度LED外延片、芯片、Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料、微波通讯集成电路与功率器件、光通讯元器件等的研发、生产与销售，产品性能指标居国际先进水平。三安光电凭借强大的企业实力，继2014年扩大LED外延芯片研发与制造产业化规模、同时投资集成电路产业，建设砷化镓高速半导体与氮化镓高功率半导体项目之后，2018年三安光电在福建泉州南安高新技术产业园区，斥资333亿元投资Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料、LED外延、芯片、微波集成电路、光通讯、射频滤波器、电力电子、SIC材料及器件、特种封装等产业。

（三）华虹半导体

中芯国际之外，成立于1996年的华虹集团同样拥有28纳米量产工艺制程。华虹集团建成中国大陆第一条8英寸集成电路生产线和本土企业第一条全自动12英寸生产线，后者工艺技术覆盖55-40-28纳米各节点。而华虹第二条12英寸生产线，工艺技术从28纳米起步，最终将具备14纳米三维工艺的高性能芯片生产能力。

五、总结

我国目前在芯片制造、装备与原材料这两大环节，相比世界先进水平依然存在较大差距。华为海思虽然能设计出颇为先进的7纳米制程工艺芯片，然而国内却没有一家企业或工厂有能力去进行量产。而在台积电对其彻底断供后，华为高端芯片的发展之路，目前依然是个未知数。

在贝壳投研看来我国的集成电路产业不仅要在芯片设计、封装与测试等领域取得长足进步，同样也要在芯片制造、装备与原材料等领域取得明显突破和更大进步。（ty003）

以立讯精密为例，从流动负债角度看企业的生存环境

为什么要看流动负债？从哪几个角度看？能看出什么？

我们知道，企业在生产经营的过程中会伴有负债的存在，就像花儿的成长离不水的浇灌一样，适度的灌溉可以让花儿更加盛开，过度浇灌反而会适得其反甚至威胁到它的生命。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来负债是一把双刃剑，如何配置与运用关系着企业的资源整合的实力。

这次的研究对象就是负债的一种类型——流动负债，它是指在一年内或一个营业周期内偿还的债务，包括：流动负债、短期借款、交易性金融负债、应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利、其他应付款、一年内到期的非流动负债以及其他流动负债等项目。各个部分构成的流动性、可控程度等会对企业的短期运营造成影响。

那如何分析企业流动性负债质量呢？

角度一：经营质量

经营质量是从应付票据与应付账款的规模变化及其与企业存货规模变化之间的变动情况来看企业经营质量状况。下图是立讯精密2015-2019年间企业的存货、应付账款和应付票据规模的变化。

2015-2019年期间，该公司的存货稳步上增，说明该公司的经营规模是在平稳发展的；应付账款的增长率也是逐步增加，与存货增加情况相对应；应付票据的规模也有所增长，由此可以看出该公司在相同存货水平下应付账款与应付票据的总规模一直在增大，说明企业信誉变好对上游供应商也更加强势，企业的经营环境质量高。

这里有个疑惑，为什么立讯精密的应付账款的规模远远大于应付票据呢？

财务上界定，应付票据项目反映企业购买材料、商品和接受劳务供应等而开出并承兑的、尚未到期的商业汇票。商业汇票有银行承兑汇票和商业承兑汇票两种，一般业界普遍认为商业汇票就指代银行承兑汇票，企业想开出商业汇票是需要先去银行存入一定比例的保证金，信誉不高的企业的保证金比例甚至会达到100%。

这就相当于银行给做了担保，信誉高、风险低，因此收款企业拿到商业汇票就相当于拿到钱了。

应付账款项目反映企业购买原材料、商品和接受劳务而应付给供应单位的款项。

这里应付账款就是企业与企业之间的付款约定，以企业的信誉做担保，相应的承兑时间就具有很大的灵活性，收款企业想拿到这笔钱还得看付款企业愿不愿意还了。

对这两个付款方式进行了解后，结合立讯精密目前强劲的发展势头，可以看出这家企业在行业中的地位不断提高，对上游供货企业更加强势、占有资金的方式也更加霸道了，对企业本身是件好事，而对它上游企业的利害这里就不再去探究了。

（单位：亿元）

角度二：融资质量

企业短期融资相较于长期资金融资来说融资成本更高，偿付压力更大，因此会增加企业的财务费用，增加企业盈利的压力。

企业进行融资很可能的原因是现有资金短缺，但现实中有的公司资产负债表上的货币资金规模很高，他为什么还要借入短期借款呢？

这里还是先看立讯精密近5年的货币资金与短期借款规模，可以看出这两部分的数额基本是相近的，2019年的时候它的货币资金数额还大大超过了短期借款数额，即一方面有大量的货币资金，一方面又有的大规模的借款。

出现这种情况一般有如下情况导致：

一、企业的货币资金中包含一部分由银行承兑汇票引起的保证金。上一部分的内容已经了解该公司商业票据的规模很小，该公司保证金的数额对货币资金的流动性影响很小。

二、企业由于组织结构的原因存在众多异地分公司（子公司），分公司的货币资金由各个分公司自由支配，汇集到一起在母公司报表上显示的规模并不能代表集团实际可支配的货币资金规模。立讯精密是一家拥有多个子公司的集团，各个事业部之间的资金是由各自自由支配的，这点应该是造成这家企业需要短期借款的主要原因了。

三、融资环境和融资行为受限。立讯精密的企业规模在不断壮大，实力以及行业信誉在不断增强，目前他想要进行融资，融资渠道还是比较畅通的。

综合这三个原因分析，造成这家公司短期借款规模大的主要原因可能就是公司组织架构导致的集团账面资金多，而母公司实际可支配的金额少。

了解该公司借款的原因后，再看他借款的资金流向，就可以了解这家公司的现实偿债压力了。

角度三：税务环境

企业的税务环境在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来是可以从企业应交税金中所得税的缴纳情况来看的，一个盈利状况比较稳定的企业，税务环境好的话，那么在资产负债表——应缴所得税、递延所得税资产项目与利润表——所得税费用项目中的表现趋势是不断增加的。下图是立讯精密近几年这三个会计项目的变化趋势，它们的发展方向是相同的，可以看出立讯精密的税务环境是比较良好的。

（单位：亿元）

小结：以上内容就是分析企业流动负债质量的几个角度，结合当前市场上比较热门的公司——立讯精密来进行实例分析，看一下仅从流动负债的角度分析这家公司质量，通过多角度分析能够明显感受到这家企业目前的发展很是强劲，行业地位不断提高，对上游供应原材料的企业更加强势。通过分析企业的流动负债质量，我们可以明显感受到一家公司的经营现状如何了。(ty017)

下周创业板注册制，必须要了解的规则！

创业板交易制度变化

终于来了，8月24日也就是下周一，创业板注册制度下的18家企业迎来上市，同时创业板的交易制度也将发生较大的改变，主要有以下几个方面。

第一，8月24日也就是下周一开盘起，所有的创业板股票涨跌幅由现在的10%放宽至20%，注意是所有的创业板股票。

第二，下周一起，创业板刚上市的新股前5个交易日不设涨跌幅限制，但是在股价相对开盘价涨跌30%、60%的时候各停牌10分钟。

第三，在连续竞价阶段，买入卖出申报价格出现了102%的限制。也就是在连续竞价阶段，买入申报价须小于等于买入基准价的102%；卖出申报价须大于等于卖出基准价的98%。

第四，说的简单点，假如一只股票现价是100元每股，那么挂的买单就不能高102元；挂的卖单不能低于98元。所以挂单只能在现价的基础上，上下浮动2%的区间内。这种限制下，直接挂涨跌停买卖将成为不可能。

第五，在买卖股数上也有了限制，市价申报单笔不超过15万股，限价申报单笔不超过30万股。也就是说，直接市价买卖的话一次最多挂单1500手，挂单买卖的话一次最多挂3000手。

第六，创业板新股上市第一天就可以进行融资融券，也就是相当于变相提供了T+0的操作。

第七，在退市制度上，创业板退市分为交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市、重大违法强制退市4大类，没有了暂停上市、恢复上市制度。

这里需要关注一下交易类强制退市，这是针对创业板一些半死不活的公司设置的，比如连续120个交易日累计成交额低于200万股；连续20个交易日每日股票收盘价格低于每股1元面值；连续20个交易日每日收盘市值都低于3亿元；连续20个交易日每日股东人数少于400人。触发任何一个都将被强制退市。

其实目前很多人拿创业板注册制和曾经的科创板比较，比如科创板近一年以来平均当日涨幅超过20%的个股占比仅有5%，当日跌幅超过20%占比仅有6.92%，累计不到12%的个股波动较大。

但毕竟科创板当时上市公司数量少并且参与投资者也有限，但目前创业板积累了大量的投资者并且上市公司多达800多家，波动程度还是有的，一天要是有个天地板40%，想想都刺激。

整体来看，创业板注册制只是公司大浪淘沙的第一步，后面会越来越考验投资者的选股能力，一些优质的、成长性确定的企业会加速强者恒强。

消费的逻辑

本周以来基本上就是食品消费在表演，一直关注老张文章的人也清楚，本周老张也一直在强调食品消费这一块，指出要到鱼多的地方去钓鱼，寻找确定性机会，而目前最确定性的就是食品消费，其中提到最多的就是三全食品和千禾味业。

其实在8月14日《食品行业再起波澜！》一文中，就重点梳理过食品行业的机会，也提到了一些细分领域的龙头企业，本周这些龙头基本上都有20%-30%的涨幅，可谓是全面爆发。

昨天也有粉丝留言，咨询食品消费相关的机会，今天进入的话也是一口大肉。

资金之所以这么疯狂的介入食品消费板块，主要在于其确定性强、安全边际高，在医药高估值、科技低迷下，能买的只有消费了。比如7月份，恰恰食品接待机构调研超300次，真可谓是齐聚恰恰嗑瓜子，也显示了资金对食品消费股的偏爱。

而选消费主要还是要重点关注几个方面。

首先，公司产品是生活必需品或者使用频率高，像油盐酱醋，这样无可替代的产品导致公司有非常强的抗风险能力，并且抗周期、抗通胀，业绩增长能保持。

其次，最好选行业里的龙头，市场占有率是重要参考指标，这就是品牌定价权形成的护城河。举个例子，前面有粉丝问过我漫步者怎么样，我说公司还可以，但如果你看好无线耳机这个赛道，为什么不选择歌尔股份呢，龙头会强者恒强，就是这个道理。

最后，公司产品是快速消费品，能反复购买，比如瓜子、坚果等等，这样就能形成稳定的客户群体，来保证业绩增长。

……

下面也整理了一些半年报业绩增长比较好的食品企业，大家自己看。

行业监管驱严，血制品市场仍然供不应求，是机遇还是挑战！

在生物制品行业中，血制品行业是一个比较特殊的行业，其特有资源属性造就了它相对封闭、进入壁垒高的特点。自2001年，我国便不再新批血制品生产企业了，截至今日，我国血制品生产企业不到30家，行业竞争格局十分稳定。

然而，随着近年来的监管趋严，浆站开设进度放缓，对采浆量增长起到了直接限制作用，导致我国血制品市场供不应求的局面仍然没有改变。现如今，对血制品生产企业来说，机遇和挑战并存，血制品行业将产生怎样的变革？ 

一、血液制品概况

1、原料血浆的采集

健康人血浆是血液制品的主要原料，在中国，原料血浆只能通过单采血浆技术采集。单采血浆技术是指用物理学方法由全血分离出血浆和血细胞组分，并将除血

浆外其余组分回输给供血浆者的操作技术。

原料血浆的采集和管理体系非常严格。首先，我国原料血浆的采集和供应必须由依法审批设立的单采血浆站进行，其他单位和个人不得从事单采血浆活动。同时，我国的血浆采集管理较欧美国家也更为严格。严格的血浆采集政策导致国内原料血浆采集量和欧美国家存在较大差距，“十二五”期间即使我国实施血浆倍增计划，也仍然难以满足医疗市场需求。

2、血液制品产品概况

血制品是指由健康人或特异性免疫人群的血浆中分离、提纯或运用DNA重组技术制成的血浆蛋白组分，主要用于疾病诊断、治疗和被动免疫预防。血制品适应症广泛，在多种疾病的治疗和可预防上具有不替代的作用，例如大手术、创伤补充血容量、免疫缺陷病、自身免疫病、血友病等。我国市场上大规模生产使用的血制品主要有人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来其中白蛋白是我国血液制品占比最大的产品，但近年来静丙（静脉注射用人免疫球蛋白）成为增速最快的品种。

3、血液制品相关技术研发情况

首先，自上世纪80年代以来，基因工程技术得到了空前的发展，开始出现了以基因工程技术制备的血液制品（主要为凝血因子类产品，纤维蛋白原除外），临床上具有和血浆提取物相似的治疗作用。采用基因工程技术可以不受原料数量的限制，特别在生产一些血浆微量成分方面有着不可替代的优势，拥有良好的发展前景。

其次，目前常规技术可以鉴定的、具有特定生理功能的血浆蛋白成分达200多种，可以分离纯化的有百余种，经常研究的有70多种，能够生产成药品并已用于临床的有20多种，还有大量血液制品品种有待开发和应用。

最后，我国静丙市场较小的主要原因为获批适应症与国际市场的差异，与美国的 9个相比，我国仅有5个。目前我国企业在积极参与静丙拓宽适应症的临床试验，目前处于II期临床及以后的适应症种类共三个，随着适应症的拓宽，静丙的市场将逐步被打开。

二、行业政策

2018-2019年，前有长生生物的疫苗事件，后有上海新兴的艾滋病病毒事件，在此之下，血液制品行业政策严厉程度进一步加强。

除此之外，近两年，叠加两票制、药占比以及4+7集采等政策影响，整个医药行业进入调整期，医药流通渠道中经销商的存货意愿降低，血制品生产企业被动进入清库存阶段。

最后，值得一提的是我国血液制品行业实行严格的“双轨制”，即医疗机构输血用血浆与企业生产成分血液制品无交集。“双轨制”采血制度下，医疗机构输血（多数情况为仅输注浓缩的血细胞）后的剩余血浆不允许提供给企业，不仅血液资源的利用度较低，还使红十字血站、单采血浆站面临着一定的竞争关系。

三、行业现状及趋势

1、原料血浆供需仍存在较大差距

有关研究数据显示，2019年国内总体采浆量为9100吨左右，同比增长5.81%，采浆量增速进一步放缓。但2019年我国实际血浆需求量超过14000吨，我国原料血浆远不能满足我国血液制品需求用量。据悉，2019年，进口人血白蛋白批签发量占了国内人血白蛋白批签发总量的60%左右。

在全世界，美国是少数血液制品实现自给且能够出口的国家，我国和其他众多国家多要依靠部分进口满足国内需求。在每千人采浆量方面，主要发达国家平均在30L左右，而我国仅有6.3L。

综合因素导致我国目前人均血液制品用量要远远低于发达国家水平，从人均各产品的用量来比较，我国白蛋白的人均用量是发达国家的一半。免疫球蛋白及凝血因子类我国人均用量与发达国家相比有较大差距：免疫球蛋白的用量仅为发达国家的23%，凝血因子为19%，尚有较大的提升空间。未来随着国民经济发展、医疗水平的提高及医疗保障体系的完善，我国的血制品需求有望超过4万吨，刺激我国血浆原料供给进一步提升。

2、血制品市场规模维持稳定快速增长

在经历了2016年的“量价齐升”之后，血制品行业进入低谷，2017年血制品批签发增速加速下滑，我国血制品生产企业进入去库存及产品结构调整期。而2018年以来，血制品批发签量有所回暖。

据最新数据，2020年上半年，国内人血白蛋白批签发总量约 3110.57万瓶，同比增长 36.9%。静丙实现批签发总量约733.44万瓶，同比大增51.4%，主要受今疫情影响需求增长所致，在《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第七版）》中对于重型、危重型病例治疗中建议，儿童重型、危重型病例可酌情考虑给予静脉滴注丙种球蛋白。

另外，凝血因子类人凝血酶原复合物实现批签发总量80.90 万瓶，同比增长111.2%、纤原62.44万瓶，同比增长37.6%、人凝血因子VIII100.90万瓶，同比增长42.8%，均实现快速增长。

近年来，虽然血制品批发签量有所下滑，但由市场供求关系影响，血液制品整体价格属于上升的趋势，截至2019年，血制品市场规模达到242亿元，虽较2016年之前增速放缓，但仍保持着约10%的增速。结合目前我国血制品行业仍未达到饱和状态可知，血制品行业仍然存在较大的成长空间。

3、行业发展趋势

目前，在政策的限制下，国内血液制品企业开始了存量竞争。由于我国单采浆站标准较高，获批速度相对较慢，若想短时间内获得较多的血浆资源，并购为最主要的方式，近年来并购进一步加剧，大型并购为国内几家血液制品公司超千吨的采浆量奠定基础。随着并购的进行，大企业将占据更多的浆站资源，市场将进一步向头部集中。

2019年以来，PCC（人凝血原酶复合物）、静丙（静注人免疫球蛋白）、白蛋白、八因子（人凝血因子 VIII）签发量增速明显回升，目前来看，免疫球蛋白和凝血因子类产品将成为行业未来增长的驱动力。

我国血液制品产品消费结构以人血白蛋白和静丙为主，而目前国际市场中，免疫球蛋白与凝血因子类产品占比较大，欧美发达国家的免疫球蛋白和凝血因子类产品的平均消费量远远高于我国。

四、行业竞争格局

我国的血液制品行业与国外血液制品行业的发展路径相似。国外血液制品行业经历过集中度提升的30年后，从100多家企业减少至不到20家公司，正是2000-2011年间几次大型并购，奠定了如今几家血液制品巨头的市场地位和竞争格局，目前国际上前五家血液制品公司市占率合计超过80%，其中最主要的三家血液制品公司：CSL、Grifols及Baxalta基本形成了三足鼎立的局面。

我国血制品行业中天坛生物、上海莱士、华兰生物和泰邦生物采浆量均达到千吨级别，是国内血液制品行业的第一梯队企业，这四家公司的浆站数量占国内单采血浆站数量的55%，采浆量占国内总采浆量超过50%，但目前国内血液制品企业的收入和利润低于国外企业。

（一）天坛生物

具有国资委背景的天坛生物具有丰富的产品线，覆盖三大类血制品、12种血制品产品的生产，是目前国内产品线最全面的公司。截至2019年末，公司共拥有58个血浆站，在国内排名第一，遥遥领先于其他企业，公司采浆量达到了1706吨，排名第一。但相较于华兰生物和上海莱士，公司在人血白蛋白和组织胺免疫球蛋白的生产上具有较大优势，但在凝血因子类产品的覆盖有些差距，。

（二）上海莱士

截至2019年度，上海莱士共有41个单采血浆站，实现1230吨采浆量，位居行业第二。但作为一家血液制品生产企业，上海莱士曾因频繁并购、热衷炒股，走上“歪路”。2018年，在400亿重组预案公布复牌后，上海莱士股价连续10个跌停，从19.52元/股跌至6.18元/股，市值蒸发超过600亿，其原因就是炒股巨亏近20亿，使得当年净利润变成了-15.18亿。之后，上海莱士“金盆洗手”回归主业，值得期待吗？

（三）华兰生物

自2018年华兰生物的四价流感疫苗上市之后，华兰生物便不再是单纯的一家血制品生产企业了，2019年度，华兰生物共实现营业收入37亿元，其中血液制品实现营业收入26.44亿元，疫苗制品实现营业收入10.43亿元。现如今，结合企业联营公司华兰基因的单抗药物研发预期，华兰生物的战略定位已从一个血液制品研发的企业转变为以血液制品、疫苗、创新药和生物类似药为核心的大生物产业格局。

（四）博雅生物

2017年，博雅生物联营企业深圳市高特佳前海优享投资合伙企业收购丹霞生物之后，但2017年4月，丹霞生物因违反《中华人民共和国药品管理法》及相关规定，被广东省食品药品监督管理局收回《药品GMP证书》，暂停生产，于2019年8月份刚刚恢复正常经营，博雅生物尚未对丹霞生物进行整合。因此，目前博雅生物的血制品规模并不算大，2019年，血制品营业收入为9.88亿元，同比增速12.85%，维持稳定增长。但从前几大龙头来看，博雅生物的毛利率一直维持在较高水平。

五、总结

从长期来看，国家对血制品的严格监管不会放松，行业壁垒高的现状长期存在，但在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来行业市场空间广阔，未来随着血制品市场规模的增长，恒者恒强的局面值得期待！（ty005）

一年巨亏28亿，子公司天安财险被接管，西水股份的未来在哪里？

你满仓了太平洋，我重仓了西水股份，我们都有“美好的未来”，这是投资者的内心独白，也在一定程度上说明西水股份的未来并不明确。西水股份是一家以保险业务为主的投资控股型公司，其控股子公司天安财险从事的保险业务收入占到公司主营业务收入的90%以上，成为西水股份的核心业务。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，受天安财险被接管事件影响，西水股份股价犹如“过山车”：7月17日、7月20日、7月21日股价连续三个交易日跌停，股价由16日收盘价15.98元跌至11.65元。8月11日，开盘再次跌停！截至8月19日西水股份每股9.98元，总市值109亿元

子公司天安财险被接管因为其认购的新时代信托产品存在到期不能兑付风险，截至8月14日，天安财险到期且未收到投资本金和收益的新时代信托产品共有12笔、合计投资本金143.30亿元。2019年，净利润亏损27.96亿元，同比下降734.01%。那么这种情况下，西水股份股票（600291）的未来在哪里？

一、净利润近两年骤降，净利润增速波动巨大

你见过“即能上天又能入地”的净利润增长率吗？西水股份就是这样，2017年净利润增长率高达636.25%，2019年净利润增速-734.01%。贝壳投研（ID:Beiketouyan）不得不说，西水股份的业绩既不稳定又不突出，净利润绝对值不高，近五年来2017年净利润最多也才24.37亿元，这跟其他上市保险公司相比还差得很远；当然2019年巨亏28亿，对于其他保险公司是很小的数额，但对于市值仅109亿的西水股份算是巨额了。

查看年报显示，西水股份2017 年实现的净利润主要来源于三部分：

1、公司所持兴业银行股权由可供出售金融资产转换为长期股权投资，按照权益法进行核算，影响利润20.34亿元；

2、按权益法核算确认兴业银行的收益 3.10亿元；

3、处置长期股权投资产生的投资收益0.04亿元。

2019年净利润下降的主要原因是本期天安财险处置兴业银行股权及西水股份因天安财险处置兴业银行股权将对兴业银行核算方法由权益法转换为金融工具核算所致。看来净利润不论是增加还是减少都和兴业银行的股权脱不了干系。

二、近年来现金流状况不佳，企业有骗吃骗喝的迹象

由西水股份历年年报数据得知，2012-2016年其经营活动现金流量净额、筹资活动现金流量净额均为正，投资活动现金流量净额为负，是典型的蛮牛型现金流状况。蛮牛型说明企业经营活动良好，将经营活动挣的钱和借债、出让股权筹的钱全部投资扩张。

2017年西水股份经营活动与筹资活动现金流量净额为负，投资活动现金流量净额为正，仅从现金流状况来看，公司变为“混吃等死”型，但这仅是2017年当年的情况并不能说明什么。

2018和2019年西水股份经营活动现金流量净额为负，投资活动与筹资活动现金流量净额为正，摇身一变成为“骗吃骗喝”型。即企业经营活动收不到钱，但可以从市场上筹到钱且投资活动有收益（1、变卖家当；2、之前投资的公司的分红）。

从2012年到现在，整体来看西水股份现金流状况在一步步变差。2017—2019年西水股份现金及现金等价物净增加额都小于零；货币资金也一直在减少，由2015年375.95亿下降至2019年11.80亿；2019年没有分红，这些都能在一定程度上说明该企业没有钱。

三、投资信托逾期收不回，天安财险被接管

上面说到西水股份现金流变差，货币资金也大幅减少，那么这些钱去哪了？——买信托产品打水漂了。贝壳投研（ID:Beiketouyan）在西水股份年报中找到了公司的股权控制关系图，再联系天安保险暴雷事件就能发现这其中的“奥秘”。

其实就是“明天系”通过多家公司持股，成为西水股份的第一大股东和实际控制人。西水股份控股天安财险，天安财险发行理财险融资，筹到的钱全部买新时代信托产品，“明天系”非上市金融企业最后以股权抵押的形式从信托公司手上将资金借走。

新时代信托产品是一大批非上市金融机构的股权质押类信托，这些金融机构都是“明天系”旗下的，如包商银行、新时代证券、恒泰证券、天安人寿等等。2020年6月底暴雷60亿，截至8月14日，天安财险到期且未收到投资本金和收益的新时代信托产品共有12笔、合计投资本金143.30亿元。还有100多亿目前没有到期，到期很可能继续暴雷。2020年7月17日起，银保监会依法对天安财险实施接管，接管期限为一年。

四、一季度营收、净利润远低于竞争对手

2019年天安财险保费收入市场份额为1.20%，在财产保险公司中居于第九位。虽说今年上半年，在A股保险板块严重跑输市场，中国人寿等6只保险股跌幅均超过9.9%以上的背景下，西水股份仍逆势实现了0.68%的涨幅。但就其一季度的业绩来看，规模仍然很小，与同行业其他公司相比相差甚远。无论是营业收入还是净利润，西水股份在六家保险公司中数额都是最低。

西水股份2020年一季度营业收入46.7亿元，净利润3.6亿元，同行业最高是中国人寿营业收入3378亿元、净利润303亿元。排名靠后的新华保险营业收入681亿、净利润46.4亿也远高于西水股份。由此看来，西水股份在保险市场上并不占据优势，再加之暴雷事件，不知道其还能坚持多久。

五、总结

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为“把鸡蛋都放在一个篮子里”是不明智的选择，这样做风险太大。西水股份子公司天安财险暴雷事件，无疑影响了其股价走势，若今年西水股份再次亏损，按照证交所规定两年连续亏损将被ST。

通过分析我们知道，西水股份净利润波动巨大、业绩不稳定；现金流状况不佳，2019年不分红就是证据；从整个行业来看，在保险市场上也不占据优势。在西水股份即将看到希望的时候，天安财险暴雷给了它当头一棒，西水股份股票（600291）的未来充满了不确定。总而言之，西水股份是一家不能给予投资者安全感的公司。（ty015）

陷百亿股权代持案，又遭北向资金净卖3亿多，立讯精密还稳吗？

最近，立讯精密实控人王来春可能有些悲喜交加。前有立讯精密市值赶超海康威视登顶中小板市值第一的喜悦，后有因越南iphone 组装厂设施不达要求公司生产计划暂被搁置的阴霾，最近立讯精密又遭遇了一起百亿股权代持诉讼案事件。而随着事件的持续发酵，近两天公司股价持续下跌，在8月19日跌幅近5%。

一、股权代持牵扯出的关联交易内幕

贝壳投研（ID:Beiketouyan）了解到，早在今年8月10日，立讯精密公开否认其控股股东立讯有限与吴政卫存在的关联关系，也不承认王来春存在股份代持一事，并表示公司上市以来一直没有一位叫吴政卫的高管存在，这是为了回应早前一位自称立讯精密高管的自然人——吴政卫引起的舆论事件。

当初在公司上市的时候，王来春因吴政卫在财务管控方面的卓越才能，以重金及公司股权作为筹码诚邀吴政卫加入，但因吴政卫比较敏感的香港人身份，暂让王来春代持其股权，然公司上市成功以后，王来春却迟迟不予交付股权，这才让立讯精密卷入了这起股权诉讼风波。

据2011年3月23日王来春签署的股权声明承诺书，王来春代吴政卫持有香港立讯有限公司8%的股权，间接持有上市公司立讯精密5.336%（66.7%*8%）的股权，后因两次股权增发，这部分股权下滑至4.08%，在如今3682亿的市值测算之下，他将获得150多亿元的股权收入。

股权代持案之所以能牵扯出立讯精密存在隐瞒关联交易事项，是因为当初吴政卫是以担任公司旗下博硕科技高管的身份加入立讯精密的。早在2008年王来春安排吴政卫成立博硕科技，两年后立讯精密收购博硕75%的股权，其隐瞒内幕交易操作才被挖了出来。

二、北向资金外逃透露出什么信号？

也就在案件发酵的当下，立讯精密现身深股通十大成交活跃股名单，在8月17日公司遭深股通净卖出3.2亿，净卖出额占该股当日总成交量的7.94%。

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，公司深陷股权代持一案仅仅是资金外逃的一个导火索，更深层次的原因或许是公司对苹果的高度依赖性。作为美国AirPods在中国的核心生产商，立讯精密在2019年营收中有55.43%来自第一大客户——苹果公司，立讯精密的“苹果依赖症”由此得来。可以说与苹果捆绑之后的立讯精密正面临着一荣俱荣一损俱损的局面。

之前，歌尔股份就曾因苹果订单的转移遭受营收净利双下滑的局面。

然自iphone6之后，苹果手机销量开始出现下滑态势，同时加之于国内手机的崛起，苹果在中国的市场份额日渐走低，自然其上游供应商的日子也不好过。尽管AirPods需求在持续增长，但公司的毛利率确实有走低的趋势，今年立讯精密一季报显示公司毛利率走低至15.93%，净利率已跌至6.21%。

而随着国内人口红利的消失，在人力成本日趋提升的当下，发达国家的企业也在向人力成本更低的地方转移，就比如印度。立讯精力所处的行业本就是一个附加值低的行业，公司最初凭借着与富士康同样的业务模式发展壮大，但随着行业竞争的日趋激烈，公司在组装领域获利空间日渐狭窄，未来随着人力成本的继续攀升，劳动密集型企业的发展必将遭遇困境。

尽管立讯精密靠着“飞轮”的扩张模式积极布局全产业链，但立讯精密的崛起除了得益于管理层独到的并购筛选能力，还在于当初身处一个人口红利好时代。但立讯精密也明白技术领先的重要性，所以在研发投入方面也是不遗余力，但日趋下滑的净利率仍然说明一定的问题。

三、立讯精密未来的突破口在哪？

就像宏碁电脑创始人施崇棠提出的“微笑理论”那样，附加价值最高的还在于制造业的两端，一个是搞技术研发，另一个是做产品销售。立讯精密要想保持永续的发展动力，必须进一步趋向附加值更高的一端，“走极端”或许是公司未来的发展路径。

而当下的中国制造业却仍然存在着技术抄袭的问题，知识产权的保护工作依然不到位，抄袭却得不到惩罚的问题如何能让“中国制造”变成“中国智造”呢？所以贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，公司只有继续将“工匠精神”发扬光大，才能让立讯精密更加精益求精，在国际上拥有更强的话语权。（ty004）

财务报表分析：资产负债表——资产相关重要科目解读

资产负债表是三张报表中最基础、最重要的一张报表，更是受高水平投资者青睐的一张表。资产负债表是企业在某一特定日期（如季末、年末）全部资产、负债和所有者权益情况的定格照片，是企业经营活动的静态体现，根据“资产=负债+所有者权益”这一会计恒等式编制而成。

资产负债表左边表示钱的去处，即企业把钱用来干了什么、买了什么；表的右边是钱的来源，即负债（借的钱）和所有者权益（自己的钱）。一般我们在阅读年报时看到的是上下结构，即上边是资产，下边是负债和所有者权益部分。许多人不喜欢看资产负债表因为它不够直观，而且有些科目代表的意义不能完全理解，今天我们来解读一下资产负债表中资产相关的重要科目。

一、资产分析

资产按照变现的难易程度进行分类排序，资产一般分为流动资产和非流动资产。流动资产是指在一年之内能够变现或使用的资产，如现金、交易性金融资产、存货等，这些排在资产负债表的前面。非流动资产由于变现性相对较差排在后面，如固定资产、无形资产、长期股权投资等，这些都需要一年以上才能变现或投入使用。

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来这样分类有利于债权人对企业的偿债能力进行判断。作为投资者，我们可以把资产分为货币资金、经营相关资产、生产相关资产和投资相关资产四种类型进行分析。

二、货币资金

货币资金只需关注合并报表数据，因为合并报表显示的是公司本部及其下属子公司合计控制着多少货币资金。在海天味业合并资产负债表里我们可以看到货币资金2018年94.57亿，2019年134.56亿，这意味着海天味业2019年全年合计增加货币39.99亿元（134.56-94.57）。那货币资金具体由什么构成呢？

在年报117页附注里我们可以看到，海天味业134.56亿的货币资金主要包括库存现金7699.48元、银行存款134.35亿元和其他货币资金0.21亿元。

库存现金就是公司的现金，包括人民币和外币；银行存款是公司存放在开户银行的钱，如果有需要可以随时支出使用。其他货币资金就包括很多内容了，例如银行汇票存款、银行本票存款、信用卡存款和存放在境外的款项等。如果是金融机构或下属有金融机构的公司，货币资金还应包含：存放央行的准备金（含超额准备金）、存放同业款项、拆放同业款项等。

三、经营相关资产

经营相关资产主要指公司的应收账款、应收票据、预付款项和存货等。一家公司在市场中生存，必然会和其他单位或个人发生经济往来。公司销售商品，要么是一手交钱一手交货，要么是赊销，这样就会产生应收账款和应收票据。

（1）应收账款

应收账款来源于赊销，俗称“打白条”。现在很多产品都是买方市场，通常是买家先拿货，一段时间后再付款，这样对于供货方来说，就产生了“应收账款”；对于购货方而言，就产生了“应付账款”，这是一项负债。如果一家企业能够做到“先款后货”或者“现款现货”，说明其在上游地位强势，具备话语权或者产品供不应求，这种企业是加分企业。

（2）应收票据

应收票据是由付款人或收款人签发、由付款人承兑、到期无条件付款的一种书面凭证。应收票据包括银行承兑汇票和商业承兑汇票，两者代表的含义大有不同。假如公司持有票据，到期你拿着票据去要钱，给钱的是银行，这张票据就是“银行承兑汇票”；如果给钱的是企业，那它就是“商业承兑汇票”。因为银行与企业相比，违约概率极小而且两者性质存在本质差别，所以银行承兑汇票通常要优于商业承兑汇票。

（3）预付账款

预付账款是指企业为了购买固定资产、原材料、工程物资等，提前支付给供货单位的一笔款项。一家公司如果需要经常预付大量的款项给供货商，一般说明企业在整个商业供应链上地位不高或者信用不好。预付款很容易成为公司造假的重要资金出口，所以我们要特别关注预付款的数量和时间问题。长时间挂账的预付账款，很可能不是采购商品，而是公司以此名义将资金挪为他用。

（4）存货

企业生产产品所需的原材料、在产品（正在生产的产品）以及准备销售的产成品等，都叫存货。上市公司通常按照成本和可变现净值中较低者计算存货价值，有些公司为了虚增利润，故意对已经贬值的存货不计提或者少计提跌价准备，以此减少当期费用。

有些行业的存货风险很高，如新鲜食品企业或高科技制造业，一旦过了保质期或者产品更新换代，存货价值可能跌为零。而有些行业则大大相反，产品越久越值钱，如高端白酒。因此对于不同的公司我们要具体问题具体分析。

四、生产相关资产

生产相关资产即为企业生产经营活动投入的资产，一般包括固定资产、在建工程、无形资产、商誉和递延等科目。

（1）固定资产

固定资产是指企业为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的、使用寿命超过一个会计年度且价值较大的有形资产。如使用超过一年的房屋、机器、公车以及其他与企业生产经营有关的大型设备。作为投资者我们了解一下五点就可以了：

（2）在建工程

在建工程就是正在建设尚未竣工投入使用的项目，如正在安装的设备和正在建设的房屋建筑物。对于公司来说，在建工程是个中转站，一边创造“固定资产”，一边消耗“工程物资”，竣工完成转入固定资产科目。

在建工程不需要计提折旧，因此企业喜欢在这个科目上做手脚，特别是一家上市公司在建工程数额巨大，却一直不转入固定资产科目，这个时候我们就要抱着怀疑的态度去看这家公司。出现这种情况一般有两种可能：

一、工程已经完工并且实际中已经投入使用，但公司为了避免折旧，美化企业当期利润，不将其转入固定资产科目。

二、利用在建工程把公司的钱支付给虚构或关联的供应商，然后再以采购公司商品或服务的名义，变成收入流回公司。

（3）无形资产

无形资产是指企业拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币性资产，包括专利权，非专利技术，商标权，著作权，特许权，土地使用权等。

无形资产需要进行摊销，和固定资产折旧差别不大。如果无形资产使用寿命确定，摊销方法和固定资产类似；如果使用寿命不确定则无法摊销，只能做减值测试，减值损失一经确定不允许转回。

（4）商誉

商誉是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力（如社会平均投资回报率）的资本化价值。商誉只有在企业并购时才会产生，其不用摊销只需要每年做减值测试。如果没有证据显示商誉减值，就不用动它；如果确实减值，需要计提减值准备，从当年利润里扣除。

五、投资相关资产

上市公司有了钱，除了满足日常经营活动需求外，还会做一些投资。投资相关资产，主要包括交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产和长期股权投资等。

（1）交易性金融资产

交易性金融资产主要是指企业为了近期内出售而持有的金融资产。公司只是短期持有，至于最终持有多久不重要。交易性金融资产不需要计提折旧减值，直接以持有期间的公允价值变动，作为该项资产的当期损益，并计入利润表的“公允价值变动收益”科目，影响公司当期利润。

（2）持有至到期投资

持有至到期投资是指到期日固定、收回金额可确定，且企业有明确意图和能力持有至到期的非衍生金融资产，在资产负债表中属于非流动资产。一般情况下，企业的持有至到期投资主要为各类债券，如政府债、金融债、企业债等其他债券。

持有至到期投资，有以下三种情况需要注意：

一、进行大额减值。当发现持有的投资有确定证据发生减值时，对其计提减值是一种谨慎的态度。但也非常有可能是公司首先虚构了收入和利润，然后购人掺水的持有至到期投资，再通过减值“毁尸灭迹”。

二、减值的转回。债权类的减值，当减值迹象消失后，是可以转回的。对以往减值的转回，可能真是减值测试错误估计了形势，也可能代表企业对当期利润的操纵意图。

三、重分类。持有至到期投资，可以和可供出售金融资产相互重分类。当持有至到期投资被企业改变为可供出售金融资产后，将从摊余成本计量变为公允价值计量。重分类日的公允价值和账面价值的差额，计入资产负债表的资本公积科目。

（3）可供出售金融资产

公司有些投资，管理层还没想好到底归入短期持有的“交易性金融资产”，还是长期持有的“持有至到期投资”，就会放进“可供出售金融资产”。

可供出售金融资产和交易性金融资产一样，采用公允价值计量。但不一样的是，可供出售金融资产的公允价值变动不计人企业当期利润，而是计入资本公积，其影响净资产，不影响利润。因为不进人利润表,所以也不涉及纳税问题。等卖出时，卖价与最初的买价的差额计人当期利润表，同时从资本公积项目里去掉该项资产历年累积的资本公积。

可供出售金融资产持有期间发生的减值损失和外汇汇兑损益，进入利润表对应的“资产减值损失”和“汇兑收益”科目，影响当期利润。

（4）长期股权投资与投资性房地产

长期股权投资是指通过投资取得被投资单位的股份。企业对其他单位的股权投资，通常视为长期持有，以及通过股权投资达到控制被投资单位，或对被投资单位施加重大影响，或为了与被投资单位建立密切关系，以分散经营风险。

企业有些房产、地皮，不以自用为目的，而是为了赚取租金、获取升值。这些房子和土地就会被放进投资性房地产科目，投资性房地产应当能够单独计量和出售。

以下各项不属于投资性房地产：

（1）自用房地产，即为生产商品、提供劳务或者经营管理而持有的房地产；

（2）作为存货的房地产。

六、总结

资产贯穿企业经营的方方面面，不论是经营活动、投资活动或是生产活动，都离不开资产。今天就简单介绍与资产相关的几个重要科目，希望能帮助大家更好地阅读上市公司的财务报表。（ty015）

第三批药品带量采购结果出炉！

部分药品带量采购结果

今天，第三批国家药品带量采购正式开标，这轮集采大约一共有200家企业参与投标，其中有50家上市公司。国内仿制药龙头企业扬子江药业、石药集团、齐鲁制药、上海医药、恒瑞医药、科伦药业等都有较多品种涉及。并且为了保证集采现场的严肃和公正，现场进行无线电信号屏蔽，无线通讯设备都不能用。

1，注射用阿扎胞苷的竞标企业有新基、正大天晴和四川汇宇3家企业，报价分别是736.5、346和260元每盒，按照3家中两家的规则，最后四川汇宇和正大天晴中标。

注射用阿扎胞苷是一种核苷代谢抑制剂，是唯一一款被证实可延长骨髓增生异常综合征患者生存期的去甲基化产品，原研厂家为新基2017年获批进入中国市场，2017年9月正大天晴仿制药批准上市。

2，在莫西沙星氯化钠注射剂的集采中，拜耳出局，红日药业和海南爱科中标，盐酸莫西沙星氯化钠注射液，适应症为成人上呼吸道和下呼吸道感染。

3，华海药业缬沙坦片、奥氮平口崩片及盐酸舍曲林片三个集采品种全部中标。

4，华润双鹤全资子公司华润赛科在非那雄胺（5mg）的竞标中报出超低价4.4元（10片/盒），折算单片价格只有0.44元，较最高有效申报价直降92.5%，基本确定中标。非那雄胺5mg主要治疗前列增生。

5，哈药股份布洛芬颗粒第四中标。

6，很多外企的集采品种都因为出价过高而提前出局，包括阿斯利康的阿那曲唑、礼来的奥氮平口崩片、默沙东的地氯雷他定、西安杨森的多潘立酮、罗氏的卡培他滨、诺华的来曲唑、GSK的拉米夫定、辉瑞的舍曲林、西安杨森的普芦卡必利等。

7，托法替布中标企业为正大天晴、湖南科伦、齐鲁、先声药业4家，而枸橼酸托法替布是全球首个治疗类风湿关节炎的小分子靶向JAK激酶抑制剂，原研厂家为辉瑞，该产品全球销售额2017年达到13.45亿美元，2018年继续增长至17.74亿美元。

8，在枸橼酸西地那非竞标中，最终齐鲁制药以3块多的报价成唯一中标企业，齐鲁西地那非于8月17日才获批上市，枸橼酸西地那非片适应症为勃起功能障碍，是一种5型磷酸二酯酶（PDE5）选择性抑制剂。

9，华东医药2个品种阿那曲唑片（1mg）、多潘立酮片（10mg）均顺利中标。阿那曲唑片适用于绝经后妇女的晚期乳腺癌的治疗，多潘立酮片适用于由胃排空延缓、胃食道反流、食道炎引起的消化不良症。

……

关于熊大和熊二

从目前市场来看，熊大和熊二（医药和科技）明显有了企稳的迹象，特别是今天得中标药企股价明显开始强势起来，比如红日药业、华海药业、华东医药等。

中长期来看，我国的医药行业依然保持高速增长的趋势，景气度很高，其中还有不少的投资机会，但能胜出的企业要么就是有优秀创新能力的创新药企业，要么就是处于好赛道，能看到需求端的广阔市场和持续增长，或者是有核心竞争力、护城河等等。

对于熊二科技方面，在逐步企稳下也不必过于担心，反而出现了好的进场机会。

数据显示，2019年我国芯片的进口金额为3040亿美元，远超排名第二的原油进口额。近期相关部门表示，2019年我国芯片自给率仅为30%左右，争取芯片自给率要在2025年达到70%，这其中有超过万亿元的市场空间，并且在相关政策扶持下，半导体芯片行业依然会保持高速发展。

现在对医药和科技，是考验投资耐心的时候。

消费中的确定性

目前市场来看消费板块是确定性最强的，特别是食品方面，这在于巨大消费需求释放下的业绩强劲稳定增长。

安井食品上半年实现营业收入28.53亿元，同比增长22.14%；归属上市公司股东的净利润2.60亿元，同比增长57.36%。而公司从事速冻火锅料制品和速冻面米制品等的生产和销售。

天味食品上半年实现营业收入9.19亿元，同比增长45.98%；净利润2亿元，同比增长94.62%。公司产品包括火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等9大类100多个品种。

三全食品上半年实现营业收入37.30亿元，同比增长22.60%，归属于上市公司股东的净利润4.52亿元，同比增长409.61%。

桃李面包上半年实现营业收入27.39亿元，较上年同期增长7.08%；归属于上市公司股东的净利润4.18亿元，较上年同期增长37.54%。

有友食品上半年实现营业收入5.45亿元，同比增长13.94%；归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长37.74%。

洽洽食品上半年实现营业收入22.94亿元，同比增长15.46%；实现归属于上市公司股东的净利润2.95亿元，同比增长33.97%。

目前，促销费政策继续加码，消费细分领域的龙头依然会有不错的成长空间，医药和科技也出现了底部区间。

受益于新型烟草概念连涨好几个板的华宝股份，未来大幅增长空间还有么？

贝壳投研（ID:Beiketouyan）今天来分析一下作为香精龙头的华宝股份，先说说华宝股份是干啥的，华宝股份主要销售产品为食用香精、日用香精以及食品配料，拆开来看，使用香精主要包括食品用和烟草用香精，日用香精主要是一些洗衣粉、牙膏用香精等。

说到华宝股份，大家肯定知道前段时间好几连板，具体原因呢，公司公告说是主要有以下两方面的原因：一方面受A股市场整体上涨带动，另一方面，电子烟公司思摩尔国际于2020年6月29日在香港联交所公开招股，7月10日在香港联交所上市，导致市场对新型烟草概念关注度较高。

虽然公司股价收益热点概念板块上涨，但是贝壳投研（ID:Beiketouyan）关心的是华宝股份还有没有上涨空间，接下来我们慢慢分析。

一、公司相关财务数据

华宝股份毛利率和净利率较高，盈利能力较强。首先看公司的盈利情况，下图展示的是华宝股份的毛利率和净利率情况，可以看到，华宝股份毛利率近5年基本维持在75%左右，这个数值是非常高的，这个水平可以达到白酒公司的毛利水平，说明公司有自己的护城河，品牌溢价非常高。再看净利率，发现净利率近5年逐年上升，到2019年净利率达到57%左右，净利率是净利润除以营业收入，净利润等于毛利润扣掉相关费用及税金，华宝股份净利率逐年增长说明近几年公司控制相关费率情况较好。

华宝股份回款能力强。从下图中销售收现率情况可以看到，华宝股份销售收现率基本维持在1.2，销售收现率等于企业销售商品、提供劳务的现金除以营业收入，销售商品提供劳务的现金大于销售收入，说明企业汇款能力强，简单点说就是卖出去的商品基本把钱都收回来了，结合上图的超高毛利率和超高净利率，说明华宝股份非常有钱。

华宝股份净利润增速不明显。下图展示了华宝股份的净利润和净资产收益率，可以发现近5年华宝股份的净利润规模基本维持在12亿元左右，有读者可能就迷糊了，刚才那张图介绍了华宝股份净利率特别高，费用控制特别好，而且近几年净利率还缓慢上升，怎么净利润就不咋动呢？这就会考虑到近几年营业收入出现了问题，实际上公司近几年营业收入有些许下滑。

华宝股份分红较高。这个时候就要说到华宝股份的分红了，公司分红是比较多的，2018，2019，2020都有分红，而且规模比较大，华宝股份把一部分钱都分红给股东了，会降低当期的净资产，进而会对最后的ROE水平有影响。有朋友可能就疑惑了，分红不好么，回馈投资者，但是贝壳投研（ID:Beiketouyan）想到的是公司拿大量资金分红，而不是进行研发和项目投入，分红可能会刺激短期股价，但未来公司成长性就可能比较差了，

华宝股份货币资金较多，资产负债率近几年降幅显著。从下图中可以看出近几年华宝股份账上货币资金较多，从上文分析可以看到，公司盈利能力较强，所以近几年有大量货币资金，但是整体资产负债率降低至个位数，一方面说明公司整体资产负债情况较好，但另一方面说明公司没啥好项目，没进行大量经营投资，没有播种，如何谈收获呢，所以华宝股份未来的成长性堪忧。

这部分要吐槽一下抽水女王朱林瑶，在之前的港股华宝国际，她就通过减持套现不少，到2011年1月时，朱林瑶持股华宝国际比例已经下降到37.71%。随后股价下跌，到2012年华宝国际股价跌去2/3,朱林瑶开始在低位增持华宝国际2017年3月朱林瑶的持股再次达到了73.6%。现在华宝股份又在大陆上市，现在公司没有大量投资公司成长性，而是分红刺激股价，这次会不会也减持套现呢？

二、总结

贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过对华宝股份进行分析，得出以下结论：华宝股份毛利率和净利率较高，盈利能力较强，说明公司有自己的护城河，品牌溢价非常高，公司控制相关费率情况较好；回款能力强；净利润增速不明显；分红较高。

公司拿大量资金分红，而不是进行研发和项目投入，分红可能会刺激短期股价。公司货币资金较多，资产负债率近几年降幅显著，说明公司没进行大量经营投资，没有播种，如何谈收获呢，受益于新型烟草概念股价涨幅明显，但是热点不能支撑公司长期增长，所以贝壳投研觉得华宝股份未来有更大业绩的增长可能性较低，结合之前有减持套现的黑历史，这次会不会也是减持套现呢？（ty013）

如何对货币资金进行质量分析？

在资产负债表中，货币资金是是一个非常重要的科目，是我们了解企业运行状况的直观窗口。然而，真正存在的问题往往潜藏在平静的水面之下，所以我们需要透过表象看真相，对货币资金进行质量分析才能看出企业真实的运营现状。那如何对货币资金进行质量分析呢？

在分析货币资金质量之前我们要知道货币资金是什么？有哪些形态？

货币资金是指企业在生产经营中处于货币形态的那部分资金，包括流动性强的库存现金和银行存款以及用于特殊用途丧失部分流动性的外埠存款、银行汇票存款、银行本票存款、信用证存款、信用卡存款和在途资金等。在企业生产经营的过程中，由于各种用途目的需要，货币资金会有多种的形态存在。

既然企业的货币资金的存在形式多样，就会存在各种形态的资金该分配多少以及该如何合理配置使企业资金资源使用效率最大化的问题。这就是对货币资金进行质量分析的一个意义所在。同时在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来分析货币资金质量也是以其为切入点，通过分析货币资金质量需要从货币资金的运用质量、货币资金的构成质量以及货币资金的生成质量这几个方面来进行质量分析。以下是详细分析：

一、货币资金的运用质量

分析货币资金的运用质量强调的是货币资金规模的恰当性。企业保有一定的资金规模是为了维持正常的运转，这些资金本身是不会产生任何收益的，如果保留过高的资金则会造成大量资金呆滞，过低又会制约企业的正常发展。想了解企业的规模是否恰当，需要从以下几个方面来考虑。

（一）行业特点

企业的行业特点制约着货币资金规模。如相同的资产规模下在银行、保险公司的货币资金规模与工业企业有明显的不同。银行、保险这些企业对现金流的要求很高，没有足够的资金随时会面临经营困境、影响信誉甚至破产的风险；而工业企业能够通过经营活动不断产生现金流，留存的资金能够维持企业正常运营的需要即可，抗风险的能力较强。

（二）企业特征

资产规模和业务收支规模——一般而言，企业的规模越大资产总额越大，相应的货币资金的规模也就应该越大；业务规模大、交易频繁的企业，相应的货币资金规模也会越大。

企业对货币资金的运用能力——货币资金不是越多越好，货币形态的资金留存在企业中是不会直接带来经济效益的，不会给企业的资产带来增值，只能用于支付。如果企业的管理人员善于运用货币资金来进行投资或者用于扩大生产经营，则会带来额外收益。所以货币资金也不是越多越好，通过货币资金可以映射出企业管理人员的生财能力。

外部筹资能力——如果一个企业的信誉良好，有融洽的外部筹资关系，能够保证在需要资金时有渠道筹集到资金，这种企业一般不会留存大量的货币资金，降低资金成本。企业的资金并不都是自身经营活动获得或自有的，还有通过筹资活动获得的资金，例如向银行借款、发行债券等，这些是需要付息的，就会造成企业的资金成本增加。

除了上面列举的企业内部因素外，还有一些比如企业近期的偿债需求；企业的盈利状况和自身创造现金的能力等等，分析企业特征因素时需要结合企业实际情况来看。

二、货币资金的构成质量

在会计上，企业资产负债表上的货币金额的价值永远等于各时点上的货币一般购买力。在实际上，由于物价变动、技术发展等其他原因，相同数量的金额在不同时点上的购买力并不是必然相同。以下是货币资金构成质量的两个维度分析：

（一）汇率——企业在经济业务活动中涉及多种货币的条件下，不同货币的未来不同的走向决定相应货币的“质量”。对这种类型的企业进行不同货币的未来趋势分析,就可以确定企业货币资金的未来质量。

（二）货币资金“自由度”——有些资金被用于某种特殊用途，不能随意支用因而不能充当真正的支付手段。在实际中，可通过计算这些货币资金占该项目总额的比例来考察货币资金的“自由度”，这样有助于揭示企业实际的支付能力。

三、货币资金的生成质量

货币资金常被喻为企业的“血液”，因而需要关注它的持续性。企业的货币资金会发生变化，主要有以下几个原因：

（一）企业自身造血能力变化——企业靠自身经营活动获得的现金流，这种资金生成质量时最好的。一个造血功能正常的企业，货币资金的规模通常会呈不断上升的趋势，比如（茅台、格力）

（二）企业战略调整导致的变化——企业走扩张型战略时会进行各种投资活动，不管是向外扩大投资还是向内扩大生产，都需要动用大量的资金，引起企业资金规模下降；当企业调整自身生产规模时，又会处置一些固定资产或者回收投资，引起大规模资金回流。这种调整通常是年度战略调整，造成的变化也是一次性的。

总结

在实际的分析中，就可以通过这三个方面来入手，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来对照企业的现金流量表展开具体的分析，来判断企业的货币资金的规模及构成是否合理，可以对该企业未来货币资金的走势提供更加科学的依据。（ty017）

国内首个新冠疫苗专利获批！市值早已破千亿的康希诺到底值不值？

8月17日，国家知识产权局消息，由中国人民解放军军事科学院军事医学研究院陈薇院士团队及康希诺生物联合申报的新冠疫苗专利申请已被授予专利权。据临床实验表明，该疫苗对新型冠状病毒有良好的免疫保护效果。

一、效率or安全性我们该怎么抉择？

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，新冠疫苗研发谁最快，谁就最有可能实现赢家通吃。据最新数据显示，目前全球处于试验阶段的新冠疫苗约有165种，进入临床试验阶段的有26种，进入Ⅲ期临床的仅有7款疫苗。

其中中国有康希诺、科兴生物、中生集团的北京和武汉所，另外三款来自美国、英国及德国生物公司BioNTech和美国辉瑞制药共同合作研发。而俄罗斯普京在8月11日就宣布首个新冠疫苗在俄注册，俄卫生部也已宣布投产，目前俄罗斯已接收到到20多个国家的10亿剂疫苗订单，尽管其安全性还未得到数据支撑，但确实给其他国家的研发团队带来了不小的冲击。

而对国内来说，作为“新冠疫苗第一股”的康希诺也是备受追捧，连续三年亏损却仍然能在科创板上市，首日既实现涨幅87.45%，以209.71元/股的发行价闪瞎投资者的双眼，成为科创板“卖”的第二贵的公司。

原本预计在明年中旬上市的新冠疫苗却让俄罗斯横插一杠子，这也在一定程度上推动了疫苗的总体研究进度，预计各种新冠疫苗将会在明年年初集体亮相，而对于同一赛道研究疫苗的其他公司来说，一旦俄罗斯成功量产，必然会造成其他国家几十亿的资金损失，由于排他性的存在，先研发出来的做成了生意，后研发出来的只能提炼工艺。

可以想象，一旦先行者实现量产大规模使用，投资者们积攒了近一年的预期必将压垮后来者的股价。总之，先行者吃肉，后来者喝汤是不变的道理。

好在国内对于新冠疫苗防控得当，对于疫苗的需求没有那么强烈，大可等待安全系数更高的疫苗出来，到那时候才是“疫苗概念股”预期集体落空的时候，未来资金将重回周期及科技板块，推动经济的进一步恢复。

二、康希诺到底值不值得期待？

疫苗行业盈利的关键在研发，研发的支持在资金，康希诺显然有些着急了，招股说明书中提及，康希诺此次发行股票所获资金将用于生产基地二期建设、在研疫苗研发、疫苗追溯、冷链物流体系及信息系统建设等，而尚处于商业化初期的康希诺显然没有更多的钱搞研发，2019年营业收入也仅有228.34万元，已经连续三年亏损，哪有钱搞研发和扩充产能？

目前的竞争已不仅仅是研发进度的竞争，还在于谁能够承接那么大的市场需求。

据了解，康希诺已经获得加拿大订单，但产能尚未落地。尽管研发进度国内领先，若产能受限仍然无法当最先吃肉的先行者，况且国内还有其他三家公司虎视眈眈。

近日，中国医药集团党委书记、董事长刘敬桢表示，国际临床三期结束后，灭活疫苗就可以进入审批环节，预计今年12月份底能够上市，年产能将超2亿支。背后有虎视眈眈的竞争者们，这让康希诺如何不着急？

尽管康希诺在新冠疫苗的研发上很有看点，但新冠疫苗可能无法让康希诺实现业绩的飞升。一方面，每个人不可能多次注射新冠疫苗，且这个市场存在着一定的竞争，眼前的肉可能会被其他领先企业分食；另一方面，新冠疫苗将由国家主管部分负责统一的定价、采购和出口销售，明显限制了康希诺的利润空间，不能给公司带来更加亮眼的成绩。

而疫苗投入量产大规模使用也就意味着这波“疫苗概念”潮将进入尾声，这一看点不再的康希诺又有什么魅力挽留住投资者呢？

毕竟新冠疫情不是年年有，当需求回落的时候，“后疫情时代”的康希诺可能会消失在风雨中。风口转移之后，真正让康希诺可以“依靠”的疫苗还是公司的常规非免疫类疫苗，然目前已经获批上市的产品仅有埃博拉病毒疫苗（也称Ad5-EBOV）一种,尽管是全球首个获批的埃博拉病毒疫苗，然受众范围及产能较为受限。

所以短期内，公司业绩仍然存在很大的不确定性。

不过疫苗行业本就是个“烧钱”的赛道，国际上相关统计数据显示，一个全新的疫苗其研制平均需要投入10亿美元。可以说利润短期无望，所以也就很好解释康希诺三年亏损达3.68亿元的现状了，这也是康希诺除了在港股募集资金也在A股上市的原因，毕竟公司大部分的疫苗产品还未带来多少收入，可能这也是投资者暂时不敢持有这只股票的原因。

未来的康希诺利润能否实现扭亏为盈，还是要看公司的未来发展前景及公司产品的核心竞争力。

三、“后疫情时代”疫苗板块未来将会如何？

对于国内整个疫苗市场来说，空间还是较为广阔的，2019年国内市场规模已经增至425亿元人民币，年均复合增长率为10%，对比美国57.7美元的人均疫苗支出，国内仅支出4.4美元。此次新冠疫情的爆发也在一定程度上加强国民疫苗接种意识，未来行业龙头比如智飞生物及沃森生物等将获益更多。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来，当疫情不再，更多的资金将会重新回流到经济发展重心环节。(ty004)

医药行业，明天迎来重大事件！

坚持确定性

进二退一，是目前市场大体的运行规律，后面的行情大概率不会像7月初那样简单粗暴，慢牛格局逐步明确。

而控制市场节奏，我们前面文章也说过，就是靠高低估值的切换，大金融等蓝筹权重抬轿子，不断修复估值，然后估值高的板块杀估值带动市场调整，比如目前的医药和科技，暂且就叫熊大和熊二吧，毕竟熊了一段时间了。

医药持续的调整主要还是前期涨幅过快，目前依然在杀估值，再一个就是医药带量采购的影响，其中的很多不确定性让不少资金离场观望，当时的白马华东医药就是因为带量采购落标股价陷入了大幅调整。科技的调整也是前期涨幅过大导致的杀估值，再就是相关制裁的不确定性等。

但总体来看，这样的来回切换，让时间换空间，才能让行情走得更踏实。不过熊大和熊二短期或许会出现好的底部机会。

对于市场，老张这两天一直强调要到鱼多的地方去钓鱼，寻找确定性机会，目前这个地方就是食品消费，像多次提到的三全食品、千禾味业等继续被资金抢筹，海天市值更是超过了中国石化，真的实现了“酱油比石油贵”，而消费领域的强势，就是其独特的成长确定性。

但就零食这一块，数据显示，从2006年到2016年，十年间零食行业总产值规模由4240.4亿元增长到22156.4亿元，涨幅达到422.5%，复合增长率达到17.98%。预计2020年，国内零食行业总产值将达到3万亿元高峰。

从火锅市场这一细分领域看，目前已经成了餐饮消费中最大的一个分支，市场规模超过了万亿元。

所以，但从这些细分领域来看，消费市场空间就相当巨大了，目前的百亿甚至几百亿市值的消费龙头依然还相当微小。

【电力概念】目前，全国日发电量和统调用电负荷连创新高，这主要有赖于经济的快速复苏，以及持续的高温天气带来的降温负荷拉动，电网负荷持续上升，电力供应出现偏紧的局面。另外，目前电力板块估值在历史相对低位，也有修复的需要了。

在低估值加业绩释放预期下，得到了资金的关注，可参与但持续性还有待观察。

【电子烟概念】2020年IECIE深圳国际电子烟博览会将于8月20到22日在深圳举行。本次展会全球约2500家品牌企业参展，较前次深圳展会再增1000余个品牌。

数据显示，2019年全球烟草市场空间8654亿美元，其中雾化电子烟和加热不燃烧电子烟分别为367亿美元、171亿美元，渗透率分别为4.2%、2.0%，还有一定的提升空间。像亿纬锂能、麦格米特等均有相关业务涉及。

医药行业迎来重大时刻！

8月20日，第三轮国家药品集中采购将在上海开标，此轮采购品种进一步扩大，涉及品种达56个，数量接近前两次集采中选品种的总和，这也是近期医药股调整的一个重要影响因素。

药品集中带量采购是目前医药行业的一个大事件，医保局每年支出约8000亿为药品埋单，医药企业的中标情况也是投资者关注的重点。

其实，药品集采可以看做公立医院组织的一场大型药品“团购”，在确定好采购量的前提下，价格最低者中标，以市场化运作来降低药品价格。根据以往的经验，在每轮集采之前，医药股都会出现萎靡或者较大幅度的调整。

第一次

2018年11月，《4+7城市药品集中采购文件》发布，总共11个城市正式确认实施集采试点，其中集采中选药品共25个品种、32个规格，占到全国药品总量的20%以上。

2018年12月6日，首次药品集采的投标谈判在上海举行，此时医药板块指数已经先相较6月初下跌了26%，可见当时集采对医药行业的影响有多大。

第二次

2019年12月29日，第二批国家药品集采工作正式启动。此次集采药品覆盖面更广，进入集采目录的有高血压、糖尿病等重大慢性病用药。这一轮全国药品集中采购中选结果于2020年1月21日正式出炉。

而在中标结果出炉前，2019年11月20日至12月份，医药板块指数下跌了8%左右。

第三次

这一次其实从上半年就开始，8月20日，第三轮国家药品集中采购将在上海开标，此轮采购品种进一步扩大，涉及品种达56个，数量接近前两次集采中选品种的总和。

从市场表现来看，医药板块指数在近期从最高点已经下跌了10%左右。

所以，对于医药行业的不确定性在明天基本上就落地了，市场情绪会逐步回归。

跨界并购导致暴雷，利用资产减值搞小动作，台基股份还有机会吗？

继股票质押密集爆雷之后，商誉成为悬在A股头上的“达摩克利斯之剑”。随着业绩的密集披露，到处可听到剑落泡破的迸裂之声。令人惋惜的是，其中不乏一些A股传统意义上的“优等生”。

近年来，影视娱乐类企业成为众多上市公司的跨界标的。2016年，台基股份股票（300046）也终于搭上了“跨界并购”风潮的末班车。但好景不长，业绩增长仅是“昙花一现”，2019年因“跨界暴雷”导致0商誉，其子公司彼岸春天已成为巨大拖累。那么，不专心搞主业却玩起资本的台基股份还有救吗？

一、企业搞小动作？利用资产减值作为利润的“调节器”

资产减值准备的本意是为了尽可能挤去企业资产和业绩中的水分,压缩控制资产泡沫,防范经营风险。但在现实中,资产减值准备有时却成了企业粉饰财务状况的“利润调节器”。一般来说，资产减值损失包含的东西很多，应收账款、存货、长期股权投资、持有至到期投资、固定资产、在建工程、商誉、无形资产等发生减值的确认都计入该项目。

那我们就来看看企业都是如何在资产减值上做手脚的，主要有两个方面：

1.转入又转出，调增调减利润

根据新会计准则，流动资产计提的资产减值可以转回，而非流动资产计提之后则不可转回。那么对于可转回的流动资产，如应收账款、存货、交易性金融资产等等，就会被企业利用，通过转入转回来调节利润。

2.放大主观性，随意计提减值

在实际的资产减值过程中，基本由企业自己来评估，也就是想减就减、想减多少就减多少，存在的主观性很强。所以有的企业为了调节利润，大额计提减值或者该减值的不计提减值。

比如，今天说的台基股份股票（300046），于2019年大额计提商誉减值准备2.883亿元，导致扣非净利润下降幅度高达-557%，这是台基股份上市以来首次出现年度亏损。不禁让投资者们产生怀疑：收购时的价值评估是依据什么得出的？高价收购背后是否涉及私下的利益输送，通过商誉减值来让这次输送永久消失？公司为何一次性大额计提商誉，是说明以后还会有减值的可能吗？

另外，通过在业绩平平或下滑的年份大额计提减值，也是企业掩盖业绩问题的好方法，还可以避免日后多次计提蚕食利润。

二、商誉减值背景：台基股份业绩有问题？上市以来首次亏损

台基股份于2010年在创业板上市，主营业务为大功率半导体器件及其功率组件的研发、制造、销售及服务。从2012年开始公司主营业务开始下滑，于是在2016年台基股份搭上了“跨界并购”风潮的末班车。

但是台基股份在2019年不光净利润出现大额亏损，而且扣非净利润下降幅度高达-557%，这是台基股份上市以来首次出现年度亏损，符合公司在业绩下滑大额计提减值，“粉饰财务状况”的背景，那么一次性大额计提，这是为了避免日后多次计提蚕食利润吗？

不过在2016年下半年，随着子公司彼岸春天的并入，台基股份当年业绩确实有所提升，2016年9月20日台基股份复牌，连续拉出3个涨停板，股价从停牌前的17.84元拉升到25.76元。但是业绩提升仅是“昙花一现”，2019年公司现营业总收入2.6亿，同比下降36.6%；利润总额-2.09亿元，同比下降315.49%；归属于上市公司股东的净利润-2.20亿元，同比下降356.53%。

三、商誉减值动机：“跨界并购暴雷”，泛文化板块成为巨大拖累

1.子公司彼岸春天亏损，导致计提商誉减值准备2.88亿元，

贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，原来是由于子公司彼岸春天收入大幅下降及利润出现亏损，进而导致台基股份大额计提商誉减值准备2.883亿元，致使公司总体营业收入同比大幅下降，合并净利润出现大额亏损。

那什么是计提商誉减值准备呢？通俗一点说，就是我看好A公司的发展，想收购A，A公司账面净资产100万，但是A说我这公司以后肯定挣大钱你要买，按照1000万的估值买，我一跺脚，好，成交！这样就形成了900万商誉。但是过了几年，A公司的业绩并没有当初承诺的那样美好，估值只能有600万，这样就要计提300万的商誉减值。

2.泛文化板块已成为巨大拖累，半导体主业也增长乏力

2019年由于影视监管政策趋紧，行业整体波动较大，全资子公司彼岸春天业务受到较大影响，爱奇艺定制的网络剧《明月曾照江东寒》未能按计划完成，导致营业收入大幅下降，净利润出现亏损，公司为此计提大额商誉减值。

2019年公司泛文化营收金额为0.17亿元，占营业收入比重仅为6.30%，同比减少89.74亿元。因此2018年和2019年的年报中，台基股份股票（300046）放弃了“双主业”战略的说法，转而为“实施‘聚焦功率半导体’，内生增长和外延扩张并举”的发展战略。

在主营业务功率半导体方面，台基股份2019年销售各类功率半导体器件150.33万只，同比下降7.07%，其中晶闸管销售57.62万只，同比下降5.04%；模块销售53.50万只，同比下降20.41%。玩资本没玩好，连主业也下滑了，怪不得一次性大额计提商誉，你们猜是不是说明以后还会有减值的可能？

四、总结

跨界并购本身就存在诸多风险，特别是收购与上市公司主业根本不相干的行业；并购标的之后的经营能力与上市公司在管理，业务等各方面是否能够协同等都面临诸多挑战。而且，影视娱乐类公司多属于轻资产公司，公司核心的资源是人才，将影视公司高溢价卖给上市公司，业绩一变脸，留给上市公司的就是商誉减值。

现在来看，当年追逐热点，不搞主业却玩起资本的这批公司如今大多数都尝到了苦果。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来像台基股份这样的上市公司还是应该潜心在主业上耕耘，寻求主业产业链相关的优质资产，才能获得更好的发展。

一分耕耘一分收获。那么不禁想问“种下去是一分，拿出来也是一分，为什么还要耕耘？”（ty001）

这个地方，还有大机会！

专注的力量

市场规律再现，震荡下资金出口再次聚焦在大消费上，尤其是食品饮料行业。

在昨天的文章中，老张就强调要到鱼多的地方去钓鱼，寻找确定性机会，其中食品消费行业就是目前确定性最高的地方，比如提到的安琪酵母、千禾味业等。

其中在8月14日《食品行业再起波澜！》一文中，也指出食品行业成长的确定性，其中专门提到过三全食品，现在来看，资金依然在聚焦这个确定性。

业绩的成长性是食品消费股高估值的核心逻辑，但这个高估值是相对的，这个核心资产估值基于动态逻辑，而非静态估值，未来高增长的业绩能够消化目前高估值。还有就是目前整体行情还是优质股行情，因为A股目前的机构化程度在大幅提高，关注业绩、回归基本面、从财务分析出发成了选择标的的出发点。所以，消费这一块还有大机会。

可能很多投资者经常抱怨被收割，股市是伤心地等等，现在市场这么多确定性高的优质标的你不选，偏偏要去和垃圾股较劲，不被收割才怪。

当下市场，在确定性机会上一定要专注，才能取得行业的超额收益。

在8月13日《农业股的硬核逻辑！》一文中，强调了玉米供应偏紧的局面，随着下游养殖的恢复饲料需求将增加，玉米价格仍将继续上行，农产品价格有望打开农业板块长期空间。像登海种业等种子龙头股，能专注上也是大肉。

所以，在逻辑确定的行业里，专注投资下去，才能取胜。

对于市场

目前市场强势，主要还是近期央行开展了7000亿MLF操作，补充了流动性，缓解了市场对于流动性收紧的担忧；另外，相关部门进一步规范了券商第三方证券业务活动；银保监会明确引导理财、信托、保险等为资本市场增加长期稳定资金等。

看后期，目前我国经济已经摆脱了疫情的影响，正在强劲复苏；央行货币政策依然相对宽松，相关部门也明确提出要引导市场利率下行，低利率时代依然在延续；资金大转移，大量的居民储蓄资金开始入市，从今年基金的发行规模上就能看出来，这些都是A股牛市或者慢牛的基础。

当前市场出现了大金融的蓝筹股抬轿子，题材股快速切换的阶段，蓝筹股的上涨在不断提升市场安全垫，题材股的活跃在激发市场人气，这种估值切换时未来的一种常态。

所以当下要做的就是拿得住筹码，并且寻找优质公司的回调机会。

热点概念

【疫苗概念】最近，国药集团董事长刘敬桢表示，国际临床三期试验结束后，新冠灭活疫苗就可以进入审批环节，预计今年12月底能够上市。此外，他还表示，两针疫苗保护率达100%，价格不到1000元。

可以想象，这个价格再加上国内庞大的接种人数，这个疫苗市场空间有多大，这还不算出口的需要，所以其中的疫苗企业还是大有可为的。目前很多疫苗龙头调整幅度较大，也有反弹的需要了。

另外，国药股份与这个疫苗企业国药中国生物为同一实控人，但公司不涉及疫苗产品，就是这样，股价还是被炒了。

【屏下摄像头概念】中兴通讯将于9月1日发布中兴 Axon 20 5G 手机，它将作为全球首款采用屏下摄像头技术的智能手机推出市场。正面无刘海，真正实现了全面屏形态，有效减轻了机身重量。

随着首款屏下摄像头手机的推出，屏下摄像头技术有望在2020年迎来正式量产，这也会大大的激发图像传感器、镜头、模组等相关产业链的爆发，像欧菲光、水晶光电等还是受益明显的。

【WiFi6概念】随着5G建设的加速以及5G手机的大规模普及，Wi-Fi6发展也迎来了重大机遇。Wi-Fi6具有广连接、高速率、低时延、低功耗等优点，可与5G形成有效互补。

今年5月，三大运营商分别宣布2020年将推进Wi-Fi网络升级，中国移动明确下半年将集采Wi-Fi 6设备，Wi-Fi 6产品有望加速渗透，乐鑫科技、环旭电子等都有产品布局。

市占率曾连年第一，净利却大跌120%，鸿合科技是否值得投资？

智慧产品进课堂，你家的小孩是否已经使用上了智慧黑板？在互联网的大力发展下，人们已经不再局限于让生活变得“智慧”，更要让教育和学习变得“智慧”。

鸿合科技是全球领先的液晶显示主控板卡供应商和国内领先的交互智能平板供应商，作为智慧教育领域的龙头，今年一季度鸿合科技股票（002955）的净利润竟然大幅下跌了120%。鸿合科技怎么了，是否还值得投资呢？

一、业绩和市占率双下滑

鸿合科技成立于2010年5月，2019年5月于A股上市。这家成立刚满十年，上市刚满一年的公司在IWB（电子交互白板和智能交互平板）领域销量曾连续三年（2015-2017年）位列全球第一。2017年，公司IWB产品销量在全球市场份额为23%，比第二名视源股份高出两个百分点，比第三名和第四名高出16个百分点。

但是，作为曾经的行业老大，鸿合科技却没有延续龙头优势。一方面，公司市占率不断下滑。2018年鸿合科技第一的位置已经被视源股份抢走。另一方面，公司业绩也持续恶化。今年上半年，公司实现营业收入11.44亿元，同比下降43.48%；实现净利润-0.28亿元，同比下降125.03%。

上市刚过一年，公司就出现了首个半年报亏损，公司解释主要受疫情的影响。但实际上，鸿合科技的业绩增长疲软早有体现。2017-2019年鸿合科技的营业收入同比增速分别为32.94%、21.04%、10.34%；净利润同比增速分别为202.57%、64.83%、-6.29%。公司营收和净利增速都在不断下滑，而且2019年净利润还出现了负增长。

二、产品竞争力弱于视源股份

鸿合科技与视源股份在业务构成上重叠的部分主要在智能交互平板领域。

鸿合科技的业务主要为智能交互产品，包括IWB（电子交互白板和智能交互平板）占比68.02%，其他智能交互产品占比27.74%，智能试听解决方案占比4.24%。视源股份有两大业务，第一大业务为液晶显示主控板卡占比46.66%，第二大业务为交互智能平板占比40.71%。

为了探清鸿合科技在IWB领域业绩下滑和市占率下降的原因，贝壳投研（ID:Beiketouyan）将其与视源股份的重叠业务毛利率进行了对比。

2016-2019年鸿合科技毛利率分别为21.88%、22.67%、24.45%、25.35%；2016-2019年视源股份交互智能平板业务毛利率分别为29.26%、28.08%、30.50%、36.44%。从中可以发现两个问题：

第一，两大公司的毛利率都是呈增长趋势。智能交互产品领域是一个蓝海，全球智能交互大屏的渗透率不足3%，市场发展空间巨大。目前鸿合科技的市占率大概在20%左右，视源股份的市占率在50%左右，作为行业的两个龙头，必定会受益于行业的发展。

第二，虽然毛利率在增长，但是鸿合科技的毛利率低于视源股份的毛利率，且差距在进一步拉大。2016年时鸿合科技的毛利率比视源股份低7个百分点，2019年时已经变成了低11个百分点。

鸿合科技股票（002955）的产品价格低于视源股份，从2B端来看，在京东商城上鸿合科技的产品“鸿合教学一体机”售价在5999元-39999元；视源股份的产品“希沃教育智能交互平板”售价为19000元-198000元。鸿合的价格明显低于希沃，但是销量却落后，可见鸿合科技的产品竞争力低于视源股份。

三、营运能力下降，现金流状况恶化

2016-2019年鸿合科技的总资产周转率分别为2.43、2.45、2.19、1.58，总资产周转率在2019年大幅下滑，主要是因为公司的应收账款周转率下滑较大。

2016-2019年鸿合科技的应收账款周转率分别为18.32、18.52、16.10、8.51，2019年应收账款周转率下滑了8个百分点，应收账款占营业收入的比例已经从2014年的5.46%增长到了2019年的17.25%，年报披露主要受公司大客户结算方式变化影响。

应收账款过高使鸿合科技的现金流状况较差。2019年公司的净利润为3.17亿元，但是经营活动产生的现金流净额只有0.5亿元。同期，鸿合科技的投资现金流净额高达11.73亿元，经营所得远不能满足扩大生产的需要，公司为此进行了高达16.68亿元的融资。

但是，鸿合科技股票（002955）的第一大募投项目投资严重滞后。公司的第一大募投项目——交互显示产品生产基地项目，预计投产日期为2021年1月1日，募集资金承诺投资金额为8.87亿元。可是截至今年6月末，该项目仅完成投资2.21亿元，累计投资进度仅为25.02%。另外，公司其他投资项目进度也很滞后，如果项目不能按时投产以回收资金，必定会对公司的现金流状况产生不利影响。

四、总结

鸿合科技作为智慧平板领域的龙头，本来具有很大的市场优势，但是鸿合科技的产品竞争力比较低，以至于市场份额被视源股份不断侵蚀。另外，鸿合科技本身也存在着应收账款周转变慢，现金流状况恶化，投资项目严重滞后的问题。据贝壳投研（ID:Beiketouyan）分析，虽然智能交互产品行业还是一片蓝海，但是鸿合科技要想成功还需进一步提升自深的经营能力。（ty011）

“大自然的印钞机”IPO获港交所批准！瓶装饮用水如何卖出143亿元？

就在今年8月14日，农夫山泉10亿美元赴港上市征程又迈进了重要一步，其香港IPO据悉已获得香港交易所批准，下周将进行IPO需求测试，预计将在今年9月份挂牌上市！

曾与娃哈哈、老干妈一道组成“不上市”铁三角的农夫山泉，为扩大产能于今年夏季正式吹响上市号角，而农夫山泉连续八年成为国内包装饮用水行业市占率第一的行业龙头却是那样的不走寻常路！

一、颠覆式的理论和营销轰炸

“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工。”

“你每喝一瓶农夫山泉，就为贫困山区孩子捐出一分钱。”

“农夫果园，喝前摇一摇！”

最让贝壳投研（ID:Beiketouyan）着迷的还是那句 “我们只是大自然的搬运工”，可以说小编早已被这上头的广告词给洗脑了！1996年9月的一天，杭州建德有一家叫浙江千岛湖养生堂饮用水的公司在此成立，这就是农夫山泉的前身。

而时至今日，农夫山泉已经成为一家年入240亿元的行业大亨，就拿公司包装饮用水（包括天然水、天然矿泉水、引用纯净水、其他引用水）产品来说，农夫山泉零售额2019年已实现422亿元，市场份额高达20.9%，且其茶饮料、功能性饮料以及果汁饮料市场份额均位居行业前三。

而农夫山泉巨型商业版图的建立离不来创始人钟睒睒的颠覆式营销。

第一次不走寻常路。2000年左右，在娃哈哈占领半壁江山的时候，各企业都将卖点指向“纯净”和“健康”，而农夫山泉却提出“纯净水对身体无益”的观点，推出自己的“农夫山泉天然饮用水”，一时之间农夫山泉成为行业内的一匹黑马，迅速占领市场；

第二次不走寻常路。2007年农夫山泉又再一次向行业大佬“康师傅”发起挑战，钟睒睒再一次提出“人体应该摄入弱碱性水，保持体内酸碱平衡”的观点，打破了娃哈哈、康师傅等行业巨头的垄断进一步占领市场；

第三次不走寻常路。相比于其他行业巨头，农夫山泉对自然表现得更虔诚，农夫山泉提出“只做大自然的搬运工”，进一步赋予品牌内涵，获得了市场的认可。

农夫山泉教科书式经典广告案例值得每一个企业好好学习，往日的行业巨头娃哈哈只能退居二线，一点不敢有涨价的想法，维持在1元的零售价不变，而农夫山泉却能够实现量价齐升。其有一款高端产品长白山充气矿泉水一瓶750毫升竟能卖出45元的价格，这着实惊呆了我的小伙伴们。

二、1元赚6毛，不输美国可口可乐

卖水是门好生意，农夫山泉只需打开出水管，就能获得源源不断的现金流。其实“农夫山泉”这个名字让我们觉得里面装满了矿泉水，但其实我们平时喝的“红瓶”却并不是什么矿泉水，而是天然水，水源取自湖水、水库水和山泉水，仅含有少量的矿物质。水的来源如此广泛想必成本也不高，也确实是这样，公司招股说明书中提及其瓶装饮用水产品毛利率2019年高达60.2%。

且据相关数据显示，农夫山泉原材料中，水成本基本可以忽略不计，瓶身PET材料及标签等材料总收益占比为28.2%，人工制造费用占比为11.6%。这样看来，若一瓶农夫山泉出厂价为1元，水的成本可以忽略不计，那么最值钱的瓶身成本仅需要花费0.28元，人工需要花0.12元。

所以说，农夫山泉被誉为“中国版可口可乐”也是很有道理的！

三、上市，为圈钱还是为扩张？

公司招股说明书中提及农夫山泉上市主要是为了扩产能，进一步发挥公司的规模优势，进一步提升市场份额，可想想目前公司所处赛道的竞争情况，我们也确实为公司捏了把汗。

当然，公司并不是缺钱，而是迫于行业竞争压力。可以说，农夫山泉的龙头地位正在受到挑战，娃哈哈、康师傅、百岁山、华润怡宝可以说都不是省油的灯，农夫山泉可以做的，其他公司也可以做到。

农夫山泉走高端路线，娃哈哈也在推出天然矿泉水，同时伊利也在搞长白山矿泉水建设项目，怡宝更是虎视眈眈冲击高端矿泉水市场，可以说农夫山泉前有狼后有虎，所以在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来面对行业大环境的严峻挑战，农夫山泉只有进一步扩大产能、做好品牌推广，才能保住自己行业老大的地位。（ty004）

手握三把“利剑”登上千亿市值，华兰生物的潜力究竟有多大？

仁者医心，药者济世。

看医药企业总有一种情怀，我相信怀着一颗救世之心的企业一定会有源源不断的内驱力，推动着它成长。华兰生物是这样一家企业，1998年，它成为国内首家通过血液制品行业GMP认证的企业；2015年，它再次成为国内首家通过世界卫生组织预认证的流感疫苗生产企业；现如今，华兰生物又涉及单克隆抗体药物，意图实现以血液制品、疫苗、重组蛋白创新药和生物类似药为核心的大生物产业格局，华兰生物值得期待吗？

近日，华兰生物股票（002007）的股价在获利盘冲击下一路下跌，现如今又停留在1001亿元市值，站在千亿市值的分叉口，华兰生物的经营战略如何？

一、手握优质资源，华兰生物业绩增长有保障

从上文得知，华兰生物是以生产血制品起家，是国内首家获得GMP认证的企业，历经二十余年的发展，华兰生物已成为我国血液制品行业中血浆综合利用率较高、品种规格较多的企业之一。据悉，2019年，我国总体采浆量为9100吨左右，而华兰生物以11%的占比位居行业前列。

由于血液制品行业较为特殊，具有较高的行业壁垒尤其是政策壁垒，到现在我国的血液制品企业也不过30多家，因此，未来行业集中度提升是大势所趋。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来华兰生物凭借已掌握的25家单采血浆站（年采浆量超过1000吨），在技术、品牌领先的优势下，有望抢占更多的市场份额。

据悉，2018年，华兰生物生产的人血白蛋白占国产批签发量的13.4%、静注人免疫球蛋白占10.5%，均居于行业前列，其中包括目前增长较快的免疫球蛋白和凝血因子类多种产品的市占率居于首位。

不得不说，依据较为领先的行业地位，历年来公司的营业收入增长均得到了充分保障。数据显示，2015-2019年间，华兰生物的营业收入、净利润双双获得了翻倍增长。至2019年，企业共实现营业收入37亿元、净利润13.79亿元，其中血液制品业务实现营收26.44亿元，占比达到71.46%。

当然，华兰生物另一项业务疫苗制品，其爆款产品四价流感疫苗在2018年上市（国内独家），也为公司业绩增长注入了新的增长动能。2019年度，公司的四价流感疫苗签发量占到国内总批发签量的86.9%，合计流感疫苗共占到全国总批签发量的42%，为华兰生物贡献了超10亿元的销售收入。

在这里值得一提的是，由于流感主要在秋冬季节爆发，因此上半年度公司的疫苗收入并没有得到释放，影响公司业绩增长的主要是血液制品业务，而近年来，受采浆量限制，公司的血液制品业务有所放缓，因此，如果未来华兰不能提高血浆量产能或进一步挖掘现有浆站的采浆潜力的话，在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来业绩停滞将对公司产生不利影响。

二、除此之外，华兰生物还有什么其他看点？

首先，是华兰生物的联营公司华兰基因涉及到的单克隆抗体药物。近年来，单克隆抗体以靶向性强、特异性高、副反应小等优势在癌症治疗、自身免疫疾病等疑难杂症的治疗领域得到了快速发展，数据显示，截至2019年，中国的单克隆抗体市场规模为249亿元，而未来几年将迎来高速发展，至2023年有望超过1000亿元的规模。

主要是在对标全球单克隆抗体市场占生物药市场份额43%的情况下，我国单克隆抗体市场占生物药市场的比例尚且不到10%，因此，据预测到2023年，我国单克隆抗体市场与生物药市场占比将达到17%。

华兰生物的参股公司基因公司（持股40%）目前共有7个单抗品种取得临床试验批件，涉及类风湿性关节炎、乳腺癌、淋巴癌、结直肠癌、非小细胞肺癌等众多治疗领域，无疑这些单抗类药物将成为公司新的利润增长点。

不得不说，华兰生物卓越的研发力离不开它不断的研发投入。以近几年表现来看，华兰生物每年都投入超过1亿元的研发投入，且研发投入占营业收入的比重基本都维持在5%左右，为公司在血液制品和疫苗领域获得更多的研发突破奠定基础。因联营公司基因公司不与华兰生物合并报表，因此基因公司在单克隆抗体业务上的研发投入在这里并没有体现。

另外，目前华兰生物股票（002007）尚未涉及到创新药领域，据公司经营战略，未来华生生物将寻找重组兼并机会，增强公司的核心竞争力。

三、总结

现如今，同众多血制品企业一样，华兰生物面临的最大问题无非是采浆量的瓶颈，但在下游血制品需求旺盛的现状下，作为血制品行业龙头华兰生物仍然有望抢占更多的市场份额。

华兰生物经营战略清晰，利剑出鞘，值得期待。（ty005）

到鱼多的地方去钓鱼！

寻找确定性机会

大金融带头，一举站上3400点，券商、保险、银行全面爆发。

对于市场，老张前面一直强调要保持信心，而这个信心也不是盲目的，其中的逻辑很简单，全球流动性泛滥、我国经济复苏优势明显、货币宽松以及资本市场改革等，注定会支撑市场形成一个波澜壮阔的局面。

特别是券商，之前也强调过好多次，回调就是机会，指数要想再次突破，极大概率是需要券商带头的，而券商的机会也是确定性的，一是估值修复；二是改革带来的红利支撑业绩增长。

8月16日，银保监会相关人士指出，要引导理财、信托、保险等为资本市场增加长期稳定资金，加快养老保险第二和第三支柱建设，推动养老基金在资本市场上的占比达到世界平均水平；要建立长期投资者制度，鼓励引导更多长期投资者参与科创板。

其中有个表述特别重要，就是要引导更多的长期投资者入场。目前市场主要有三种投资类型，第一种是短线炒作者，这也是目前市场上的绝大多数，通过方向性投资获取短期波动的价差收益，这对活跃市场很重要，这类投资者一般看到老张说要选择好公司的时候大概率会噗之一鼻，没办法，人性的弱点注定市场是八亏一平一盈利。

第二种就是真正专注公司的投资者，会根据公司的基本价值，采取买入并持有策略。

第三个其实还是炒作者，只不过是不同品种、场内外的套利，发现不同地方同一品种价格的不同来套利。

随着注册制的推进，A股市场会更多的向价值发现者靠拢，这也是大资金的趋势。目前我国养老基金目前总共大约5.5万亿的规模，尽管国内养老基金权益类投资占比有30%的限制，但实际投资A股比例可能仅在10%左右，相较于欧美国家养老基金投资权益类占比平均在25%左右还有很大差距，并且今年以来，公募基金和私募基金的发行规模暴增，而这些巨大的增量资金就是引导长线投资者的重要部分。

到鱼多的地方去钓鱼，寻找确定性机会！这些大资金的进场，首选标的必然是优质核心资产，因为它们确定性太强了，风险很小，跟着大趋势投资注定不会吃面。

而从目前市场来看，鱼多的地方就是各个行业的核心标的，而从行业来看，目前确定性最强的还在大消费上，包括、白酒、食品、家电、消费电子等等。

比如安琪酵母、千禾味业等，半年报业绩大好。

比如家电，特别是小家电目前销量依然火爆，并且当前仍处于消费复苏的早期阶段，地产的回暖也会大大提升家电行业的景气度，另外在消费板块中，目前家电估值水平低、盈利能力强，依然会吸引资金关注。

比如二季度全球笔记本出货量涨27%，联想、惠普、戴尔、苹果、宏碁排名前五，其中联想和惠普控制了近50%的份额，其中春秋电子主要为联想等国际大企业提供笔记本电脑结构件模组。

其实，很多人都在找低位股，以寻求补涨或者暴涨的机会，首先低位本来就是相对的；再就是低位只是K线概念，这样去投资本就是赌的心态；最后就是同一行业的低位股，如果你看好这个行业，为什么不去选行业龙头呢，行业景气度高，必然是龙头公司最受益，低位股即使表现也没有龙头强，所以，应该用行业发展的思维看问题。

关于科技股

对于科技股，前面也说过，其实科技还是在等一些确定性的东西，比如半年报以及三季报预告的业绩表现，比如相关制裁的落地等等。目前华为方面相关限制已经延期，腾讯也表示苹果事件对影响有限，科技板块有望迎来修复行情。

最后，市场来了，好好享受下半年吧！

处于行业第二梯队的中炬高新，未来会跃升至第一梯队么？

今天贝壳投研带大家来分析一下中炬高新，提起中炬高新，可能有人觉得陌生，但是我一说“厨邦酱油美味鲜，晒够180天”，你肯定不陌生。对滴，这就是中炬高新下的厨邦产品的广告词。中炬高新有调味食品和地产开发两个大业务，其中调味食品是主要业务，在调味食品下有酱油、鸡精鸡粉、食用油的生产和销售。

提起酱油生产及销售，大家肯定会想到海天味业，确实，在调味食品行业，海天味业处于行业第一梯队，中炬高新处于第二梯队，其实近几年中炬高新也是有一些动作的，今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）就来分析一下中炬高新有没有希望跃升至第一梯队。

一、中炬高新与海天味业错位竞争

中炬高新和海天味业产品结构不同，实现错位竞争。从下图海天味业和中炬高新的不同业务营收占比来看，海天主要是以海天酱油为核心，形成了海天酱油、蚝油和海天调味酱三大核心。反观中炬高新，核心产品是酱油、鸡精味精和食用油，在第二梯队产品中，中炬高新并未和海天正面竞争，从而战略布局有些差距，当然这些布局也是未来中炬高新的成长发力点，在做好公司酱油的基础上，发力第二梯队业务，也会取得不错成绩。

中炬高新和海天味业产品定位不同，实现错位竞争。上边说了产品结构方面海天味业和中炬高新股票（600872）不同，接下来说说公司产品定位，从下图来看，海天味业可以算是全方位选手，高端和中端都有其产品，而且占比相差不大。反观中炬高新，不像海天味业走大众化路线，主要是高端产品（厨邦品牌）为主体，2019年“厨邦”产品占公司全部调味品销量的92%。由于中炬高新通过自己研发的氨基酸态氮含量1.3g/100ml的高鲜酱油，同时抓住调味品行业健康化高端化的发展趋势，所以主打高端厨邦品牌产品。

中炬高新和海天味业产品渠道不同，实现错位竞争。中炬高新不光是产品结构和产品定位与海天味业不一样，在产品渠道方面也是进行错位。海天味业主要是通过餐饮渠道进行销售，在餐饮渠道处于绝对优势地位。对此，中炬高新从家庭渠道入手，找一些商店、超市等地方，进行大力合作，一方面避免了与海天味业正面竞争，另一方面从家庭渠道抓住消费者的心智，逐渐让自己的品牌深入民心。据有关数据，海天味业餐饮渠道占比约60%，中炬高新股票（600872）的美味鲜家庭渠道占比70%。

二、中炬高新加强产能扩建及研发投入

中炬高新积极推进产能扩建，满足市场需求。从下图来看，中炬高新公司进行产能扩充，公司打算的中山基地与2020年底竣工，产能将预计增加27万吨，经过多次改造的阳西厨邦基地，预计2020年产能达到47万吨，2023年达产的阳西美味鲜基地规划产能65万吨，而且还会大幅增加蚝油、醋类等产能布局。阳西厨邦产能逐步释放，预计2020年达产，同时中山基地产能预计于2022年落地，酱油产能有望达到81万吨，为酱油业务的快速发展奠定基础。食用油业务营收规模仅次于鸡精鸡粉，具有高产值、低毛利的特点，但是在现有渠道网络下，有望实现渠道共享，从而为经销商利润空间增厚创造基础。

中炬高新近几年持续加大研发投入。中炬高新由于自身的氨基酸态氮技术产生了定位于高端的高鲜酱油，所以近几年也是加大研发投入，从2017年研发费用为1.1亿元提高至2019年的1.5亿元。从同行公司进行对比情况来看，中炬高新的研发费用率高于千禾味业和加加食品等处于第二梯队的调味品公司，持续的高研发投入会增加公司产品品类，设计出不同产品以满足不同口味需求。

三、总结

贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过对中炬高新分析，得出中炬高新近几年以下动作（还是有点东西的）：中炬高新和海天味业产品结构不同，实现错位竞争；中炬高新和海天味业产品定位不同，实现错位竞争；中炬高新和海天味业产品渠道不同，实现错位竞争。中炬高新处于调味品第二梯队，经营策略主要于海天味业错位竞争，在产品结构、产品定位和产品渠道方面进行错位，避开海天味业，对此中炬高新还不断加强产能扩建及研发投入。单从到公司的经营战略和近几年的产能释放的角度来看，未来中炬高新肯定会有大发展。（ty013）