中贝通信(603220) 再拓AI算力客户，算力租赁商业模式逐渐清晰

　　2023年9月18日，中贝通信发布关于签订AI算力服务合同的公告。公司与济南超级计算中心有限公司签订《AI算力服务合同》，向其提供智能计算中心的AI算力服务，合同金额总计1.8亿元。

　　提供AI算力支持服务，横跨多个应用场景。公司提供包括算力服务、带宽、存储在内的相关服务（含A800算力服务器60台），支持最高等级GPU集群，大幅度缩短计算时间，提高效率，适用于人工智能、生命科学、高校科研、工程仿真、药物研发等场景。

　　算力中心多点布局，算力租赁商业模式可期。2023年7月24日，公司以7.03亿元收购安徽容博达云计算数据有限公司70%股权，建设3000P智算中心项目。2023年9月6日，公司与中国联合网络通信有限公司青海省分公司签订算力服务框架协议，主要提供H800算力服务器及相应的IB网络交换机和配套光模块、线缆与管理平台，合同金额总计约3.5亿元，服务期3年。该项目提供960P算力服务，服务费按含税12万元/P/年收取，960P年化租金约1.15亿元。我们认为当前算力收费模式多以GPU计算集群平均算力作为基础进行测算，未来随着算力网络架构扩充，订单体量有望进一步扩大。

　　我们认为GPU未来仍是“硬通货”。根据Omdia统计预测，第二季度英伟达的H100GPU出货量超过816吨。考虑到单H100芯片（叠加散热器）总重量超过3公斤，则单二季度英伟达H100出货量约30万片。根据GPUUtils预测，H100GPU当前供给缺口近43万片。我们认为从GPU客户类型看，主要分为训练LLM的创业公司（OpenAI、Inflection等）、云服务提供商（Azure、GoogleCloud、AWS）、垂类应用龙头（特斯拉等），由于云厂商、垂类应用公司自身仍对GPU有较大需求，GPU对于LLM等创业公司仍是较为“稀缺”资源。回顾国内，我们认为算力租赁介于上游GPU供应商及下游客户间，起到了“中介人”的角色，即租即用的商业模式一定程度上降低了算力使用门槛，也令中小型LLM创业公司触及高性能GPU芯片。在未来核心硬件紧俏的市场格局下，国内算力租赁仍有较大发展空间。

　　投资建议：公司作为国内新基建领域头部企业，主业提供新型数字基础设施提供网络建设服务，同时布局智算赛道，我们认为未来伴随AI算力需求重要性不断提升，公司收入有望实现高速增长，预计23~25年公司收入分别为32.1/37.5/43.1亿元，归母净利润分别实现1.9/2.6/3.2亿元，对应P/E42/31/25x，维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·0920 | 固收--经济中的几大错觉/-/能源开采-煤炭股估值

固收|8月信用债多增？——2023年8月中债登和上清所托管数据点评

宏观|经济中的几大错觉

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年9月第3周

能源开采|从估值倒挂看煤炭股估值修复空间

电子|周观点：iPhone15Pro支持空间视频拍摄，赋能空间计算平台3D创作

机械|周观点：我们连续第三周看好顺周期反弹，油气装备不仅看油价还有订单回升！

机械|行业深度：丝杠行业：人形机器人量产前夜，国内企业加速入局助推进

数据|新能源汽车景气度跟踪：M9W2订单同/环比均增长，个别车企交付量较8月同期大幅上涨

海外|eVTOL行业——国内eVTOL完成关键性试验类符合验证工作，地方政府加速拓展低空经济

通化东宝(600867) 合作进军美国市场，持续加速国际化进程

　　投资要点

　　事件：9月17]日，公司与健友股份关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场的战略合作举办了签约仪式。

　　与健友股份战略合作，进军美国胰岛素市场。根据协议，通化东宝与健友股份将根据美国FDA药品注册要求，共同开展上述三种胰岛素合作产品的开发和生产，同时健友股份将获得产品上市后在美国市场独家商业化权益。

　　美国胰岛素市场空间广阔，糖尿病相关的年治疗费用达到约3795亿美元。根据IDF（国际糖尿病联盟）2021年数据，美国20-79岁的成年糖尿病患者人数约3220万人，居世界第四位，糖尿病患病率为10.7%；同年，美国糖尿病相关的治疗费用达到约3795亿美元，为全球最高。

　　胰岛素原料药已远销波兰、格鲁吉亚、孟加拉等欧洲以及周边亚洲国家。公司在多渠道布局和开发胰岛素产品国际市场的同时，积极寻求具有当地优势的海外合作伙伴。目前已经与东欧、东南亚、西亚、中亚、中东、非洲、南美洲和中美洲地区的企业建立了不同程度的业务联系为后续国际化生产及海外商业化注入了强大动能。

　　持续加速国际化进程，稳步推进各项产品的海外注册工作。公司甘精胰岛素已在多个发展中国家开展注册资料的准备及申请工作，同时完成了门冬胰岛素在发展中国家进行注册申请的前期准备工作。此外，公司人胰岛素注射液上市许可申请获得欧洲药品管理局正式受理；利拉鲁肽注射液方面，公司将携手科兴制药共同开拓17个海外新兴市场。

　　盈利预测与投资建议：公司是国产胰岛素龙头企业，集采扰动基本出清，新品陆续上市放量，国际化战略也稳步推进。我们预计未来三年公司收入复合增长率为14.3%，维持“买入”评级。西南证券

赛力斯(601127) 新M7上市，新一轮上量周期有望开启

　　投资要点

　　事件要点：问界新M7上市，官方指导价为：五座版24.98/28.48/30.98（智驾版）万元，六座版26.98/32.98（智驾版）万元。在满油满电CLTC工况下，问界新M7综合续航1250/1300km，纯电续航210/240km，馈电工况下油耗为5.6L/100km。

　　M7全新升级，有望带来新一轮上量周期。M7整体增加5亿元投入，核心升级点在于智驾升级（ADS2.0）+座舱互联/舒适度提升（新增maglink接口，但暂未升级至鸿蒙4.0；座椅舒适度提升）+空间优化（提供大五座版）+安全性提升（主被动安全均提升）。1）智驾&智能座舱：问界新M7Max版本搭载ADS2.0，硬件新增3个摄像头+1个顶置激光雷达，公司预计在2023年12月城区NCA实现全国都能开（原先规划为年底开通45座城市）。此外新M7具备可见即可泊的泊车能力，支持园区代客泊车和超窄车位泊车。鸿蒙智能座舱流畅度持续提升，终端应用流转效率提升。此外后排标配HUAWEIMagLink接口，选装车载智慧屏可实现多设备联动。2）内部空间：新增大五座版本，座椅舒适度+后备箱纵深同时提升，满足家庭用车装载需求；六座版布局更灵活，给用户更多选择。3）主被动安全：车身刚度和碰撞安全性提升，同时搭载首发全向防碰撞系统，AEB最高刹停时速提升至90km/h。4）舒适配置：大五座标配全新“棉花糖”座椅，标配4个座椅的通风、加热与按摩功能；享六座采用全新零重力座椅。

　　新能源技术及整车制造实力强劲+智选模式深度合作华为。公司与华为在智选模式下进行深度合作打造问界品牌。23年以来双方成立联合工作组，完成销售交付闭环管理；M5/M7完成换代，应用华为最新智驾技术；旗舰车型M9将采用全新平台开发生产，整车平台进一步迭代，合作深度不断加深。渠道+产品多点催化下有望开启新一轮上量周期。

　　盈利预测与投资评级：自持新能源技术+牵手华为，打造全新模式。我们维持公司2023-2025年业绩预期为-25.73/-9.46/9.21亿元，维持公司“买入”评级。东吴证券

天风MorningCall·0919 | 策略-理性看待融券/固收-利率债/石化机械/医药-传统制药

策略|理性看待融券交易，市场终将迎来曙光

机械|石化机械（000852）首次覆盖：国有油服领军企业，氢能业务前景广阔

医药|2023年半年报财报分析——传统制药

机械|巨星科技（002444）：2023年中报点评：盈利能力持续提升，订单有望逐步修复！

环保公用|新天然气（603393）：亚美能源成功私有化，增量资源打开成长空间

环保公用|三峡能源（600905）：装机电量规模持续扩大，项目储备充足

天风MorningCall·0918 | 策略-中性股息策略/金工-宏观-经济复苏

策略|分享一个行业中性股息策略，更容易被接受、效果也更好

金工|量化择时周报：阶段性反弹有望来临

宏观|经济复苏预期兑现

传媒|第37周观点：关注亚运会催化和传媒高股息公司

机械|德龙激光（688170）：2023年半年报：高端化效益显著，加速国产替代！

金属与材料|周观点：综合性能优异，高熵合金或成未来新蓝海

建筑建材|周观点：地产单周销售有所好转，继续看好开工端建材及新材料

环保公用|龙源电力（00916）：新能源业绩贡献提升，装机规模有望加速扩张

神火股份(000933)：煤铝价格下跌拖累业绩，核心竞争力继续提升

　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入191.09亿元，同比增长-11.72%；实现归母净利润27.39亿元，同比增长-39.59%；实现扣非归母净利润27.42亿元，同比增长-39.60%。

　　投资要点：

　　公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。铝业务的主要产品为电解铝及电解铝深加工产品；其中，电解铝产品为液铝和铝锭，主要运用于建筑、电力、交通运输等行业；电解铝深加工产品主要为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔，主要运用于食品、医药、新能源电池等行业；公司2023年上半年铝产品产量位列全国前十位；目前，公司铝业务营运主体分布为：新疆炭素主要生产阳极炭块，新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔；截至2023年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。公司煤炭业务的主要产品为煤炭和型焦，具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等特点，产品种类分为精煤、块煤、洗混煤及型焦等，主要应用于冶金、化工、电力等行业；2023年上半年公司煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一；截至2023年6月30日，公司控制的煤炭保有储量为13.12亿吨，可采储量为6.08亿吨。

　　受到煤炭、电解铝产品价格大幅下降及公司子公司云南神火限产等因素影响，公司上半年业绩受到一定扰动。受到美联储持续大幅加息、国际局势复杂多变等因素影响，2023年上半年国内外铝价均呈现震荡下行走势，根据安泰科数据，LME现货和三月期铝平均价分别为2329美元/吨和2363美元/吨，同比分别下降24.4%和23.4%；SHFE现货和三个月期货的平均价分别为18509元/吨和18333元/吨，同比分别下降13.7%和14.3%。根据百川盈孚的数据，2023年第一、二季度，我国无烟煤均价分别为1654.18元/吨和1272.58元/吨，分别同比增长-3.13%/-23.07%。2023年上半年，公司主营业务电解铝/煤炭/铝箔营收金额分别为121.46/10.84/44.26亿元，占比分别为63.56%/23.16%/5.67%，营收金额分别同比增长-16.15%/-11.04%/-14.31%。2023年上半年，公司主营产品电解铝/煤炭的毛利率分别为23.04%/49.84%，较去年同期分别增长-8.47%/-7.54%。2023年上半年，公司融资成本、融资规模大幅降低，同时公司加大研发投入，研发费用同比增加；2023年上半年，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长18.52%/-17.57%/-57.08%/559.38%。根据美联储点阵图，预计年内美联储还有一次25bp的加息空间，铝价短期内可能有所承压；从供给端来看，四季度即将迎来西南地区枯水期，供给端可能偏紧，利好铝价；需求端来看，随着“金九银十”消费旺季的到来，以及国内利好政策的不断推进，下游需求有望逐步修复，公司业绩有望持续修复。

　　继续收购云南神火股权，提升公司核心竞争力。公司8月22日公告，决定以协议转让方式分别作价9.66亿元/4.83亿元分别收购河南资产商发神火绿色发展基金(有限合伙)持有的云南神火铝业有限公司9.90%股权、商丘新发投资有限公司持有的云南神火4.95%股权，（合计作价14.49亿元收购云南神火铝业有限公司14.85%的股权），收购完成后，将进一步提高公司在具有成本优势的云南地区的电解铝权益产能，有利于提升公司的核心竞争力。

　　维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2023/2024年营业收入446.33/463.27亿元至401.26/432.06亿元，调整2023/2024年归母净利润78.50/81.77亿元至61.03/70.40亿元，预计公司2023/2024/2025年全面摊薄后的EPS分别为2.71元/3.13元/3.43元，按照9月12日16.69元的收盘价计算，对应的PE分别为6.16X/5.34X/4.86X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。中原证券

广信材料(300537) 优化产品结构提升盈利能力，下游需求有望迎来改善

　　核心观点

　　事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入2.43亿元，同减15.85%；实现归母净利润0.20亿元，同增227.57%。

　　产品结构优化使PCB光刻胶业务毛利率大幅提升：2023年上半年，公司主动优化产品结构，收缩了部分低毛利率业务，使公司PCB光刻胶业务营收规模出现小幅下滑，同比减少4.45%至1.50亿元，但同时毛利率大幅提高15.02个百分点至33.95%。预计公司募投的新基地达产后，自供树脂将进一步改善公司盈利能力。

　　涂料业务承压拖累整体营收，华为回归或带动需求回暖：公司近年营收规模下滑较多的主要原因是消费电子需求不景气导致涂料业务收缩，特别是2019年之后来自华为的需求大幅减少。2023年上半年，公司涂料业务特别是消费电子涂料业务进一步承压，致使涂料业务营收同比减少31.13%至0.69亿元。日前华为发布的Mate60系列手机引起市场高度关注，或刺激其他厂商加强竞争，进而带动行业需求有所回暖，叠加MR眼镜等其他消费电子产品的逐步放量，公司涂料业务有望迎来改善。

　　光伏材料产品有望进入放量阶段：公司面向IBC电池开发的光伏绝缘胶产品已经在下游太阳能光伏电池组件企业实现销售并快速增长，2023年上半年已实现月销售额数百万元级别并成为主要供应商，有望确立为公司全新的重要增长点。同时，除了用于电镀铜工艺的光伏感光胶，公司开发用于0BB点胶、UV串胶焊带粘接及电池片保护的光伏封装胶与用于HF套刻工艺后进行电镀工艺保护的光伏抗电镀胶也都已进入下游测试阶段，而抗HF蚀刻保护胶即将进入批量使用验证阶段，公司光伏材料产品有望迎来放量阶段。

　　投资建议：公司产品销售有望在今年内迎来触底反弹，预计放量节点将出现在明年，因此我们预计公司2023-2025年营业收入分别5.24、7.88、10.39亿元，归母净利润分别为0.44、1.07、1.79亿元，EPS分别为0.23、0.55、0.93元。维持“买入”评级。首创证券

恒瑞医药(600276)：上市创新药增至15个，“双艾”在美申报获受理

　　事件 ： 公司发布 2023 半年报， 2023 上半年实现收入 111.68 亿元（yoy+9.19%），归母净利润 23.08 亿元（yoy+8.91%）。 2023H1 创新药收入 49.62 亿元（含税，占比为 44.43%）。 2023Q2 实现收入 56.76 亿元（yoy+19.51%），归母净利润 10.69 亿元（yoy+21.17%）。

　　点评：

　　上市创新药增至 15 个， 6 项创新药申报上市未来可期

　　2023H1 创新药收入 49.62 亿元， 3 项创新药获批，上市创新药已增至15 款，阿得贝利单抗（PD-L1，小细胞肺癌）、瑞格列汀（DPP-4， 2型糖尿病）、奥特康唑（重度外阴阴道假丝酵母菌病）相继获批上市。 3项新适应症获批， “双艾”组合用于一线治疗晚期肝癌中国获批上市。 6项 创 新 药 申 报 上 市 ， SHR-1314 （ IL-17A, 特 应 性 皮 炎 ）、SHR0302(JAK1，银屑病)、 SHR8058(NOV03, 干眼病)、 SHR8028（环孢素 A，干眼病）、 SHR-1209（PCSK9，高脂血症和高胆固醇血症）及 HRX0701（DPP-IV/二甲双胍， 2 型糖尿病）六项上市申请获受理。另有 80 多个自主创新产品正在临床开发， 270 多项临床试验在国内外开展。

　　国际化进程稳步推进，“双艾”组合 NDA 获 FDA 受理

　　目前公司开展近 20 项创新药国际临床试验，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究达到主要研究终点，美国申报上市已获 FDA 受理。该研究主论文近日发表于《柳叶刀》主刊，结果表明，“双艾”组合治疗晚期肝癌中位总生存期达 22.1 个月，是目前已公布数据的晚期肝癌一线治疗关键研究中位总生存期最长的治疗方案。

　　2023 年 2 月，公司将 EZH2 抑制剂 SHR2554 除大中华区以外的全球权益授权给 Treeline，首付款 1100 万美元，里程碑付款至多 6.95 亿美元+年净销售额提成（10%-12.5%）。 8 月，公司将 TSLP 单抗除大中华区以外的全球权益授权给 One Bio,首付款 2,500 万美元+至多 10.25亿美元里程碑款+销售提成。

　　集采致仿制药收入短期承压

　　2023H1 仿制药收入基本持平，诊疗复苏后手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长明显，但第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，销售额同比减少 5.23 亿元， 2022 年 11 月开始执行的第七批集采涉及产品销售额同比减少 5.78 亿元。

　　盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 240.55 亿元、282.33 亿元和 324.45 亿元；归母净利润分别为 49.46 亿元、 62.33 亿元和 81.37 亿元； 2023-2025 年 EPS 分别为 0.78 元、 0.98 元和 1.28元，对应 PE 估值分别为 53、 42 和 32 倍。信达证券

亚钾国际 | 2023年中报点评：二季度业绩略超预期，看好公司持续成长

二季度公司钾肥产品以量补价，业绩略超预期

公司发布2023年中报，23H1实现营业收入20.2亿元，同比+14.6%；归母净利润7.16亿元，同比-34.7%；扣非净利润7.24亿元，同比-33.7%，毛利率为62.2%，同比降低12.9pcts。其中23Q2实现营业收入11.7亿元，同比-5.9%，环比+36.6%；归母净利润3.81亿元，同比-53.4%、环比+13.4%；扣非净利润3.88亿元，同比-52.2%、环比+15.6%，毛利率为59.3%，环比降低7.0pcts。

23H1公司钾肥产销大幅增长，钾肥价格下跌拖累单吨利润

2023年1月公司老挝第二个100万吨/年选厂投料试车成功，公司23H1钾肥产量76.18万吨，同比增长85.8%，销量76.65万吨，同比增长80.4%，钾肥均价2610元/吨，同比降低35.9%，总成本约1500元/吨，同比增加约200元/吨，其中生产成本（包含运费）约995元/吨，同比降低约40元/吨，费用成本约500元/吨，同比增加约240元/吨，主要原因为公司23H1股权激励摊销增加1亿元，同时储备人员数量增加导致职工薪酬增加，单吨净利润为935元/吨，同比降低63.7%。非钾业务方面，公司卤水板块营收2000万元，未来有望受益于钾盐规模持续增加。

全球钾肥价格触底反弹，国内氯化钾价格近期大幅上涨

全球钾肥价格自7月初开始反弹，巴西、东南亚地区价格从330-340美元/吨CFR上涨至360-370美元/吨CFR。国内氯化钾价格累计涨幅达到300-400元/吨，目前港口颗粒钾价格2750-2900元/吨，62%白俄钾价格2700-2800元/吨，60%盐湖钾价格2400-2500元/吨。目前7-8月边贸及中欧班列无进口货源，市场挺价心态持续。近期，Nutrien发布了美国终端用户钾肥补充计划，公司已按照370美元/吨CFR的参考价完成三季度交付订单，四季度订单预期以400美元/吨CFR完成，预计钾肥价格中枢有望进一步上移。

公司是亚洲最大钾肥资源企业，区位优势、成本优势突出

公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨。公司于2022年3月建成首个100万吨/年钾肥项目并实现达产；2023年1月顺利完成第二个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车；第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年底建成投产。公司以东南亚、东亚作为钾肥产品销售的核心市场，钾肥市场规模大、需求持续增长、供需缺口大且将长期存在，具有非常明显的区位优势。公司老挝钾矿矿层埋藏较浅，平均在180-220米左右，开采成本相对较低，随着产能逐步释放，规模效应将进一步显现；同时加之技术水平的持续提升，智慧矿山建设的深入推进，以及未来通过自备电厂进一步降低能源成本的计划，公司钾肥生产成本仍有进一步下降的空间。

维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润为17.0/24.4/31.9亿元，同比增速-16.4/43.9/30.7%，摊薄EPS=1.83/2.63/3.43元，对应PE为15/10/8x。公司是全球领先的钾肥供应商，目前在老挝具备200万吨产能，第三个百万吨项目力争2023年年底建成投产，力争在2025年实现500万吨钾肥产能，远期规划700-1000万吨产能，具备成本优势及成长性，维持“买入”评级。国信证券

天风MorningCall·0915 | 迈为股份/医药-中药行业/家电-解读热威股份/环保公用

机械|迈为股份（300751）：2023年中报点评：聚焦HJT新技术放量！

医药|中药行业2023年中期业绩总结

家电|周观点：一图解读热威股份——23W37周度研究

环保公用|周观点：容量电价该如何推行？

1、为何需要容量电价——保证电力系统充裕性的必要工具。如不妥善解决企业资本成本的回收问题，必然妨碍企业投资信心，导致长期发电投资不足，从而导致火电机组容量不足，影响电力系统的供电可靠性，因此需要构建适合中国电力市场的容量机制。2、容量电价依何而定——以单位容量固定成本为依据进行核算。容量补偿机制将机组的容量成本回收与发电运行相对解耦；电量电价主要反映发电厂的变动成本，与燃料费用和材料费用等密切相关。3、随着火电角色的转变，单一电量市场仅能保障火电机组边际运行成本的回收，不能体现火电机组作为调节性电源的容量价值。为保障电力系统长期容量充裕性，并提供有效的发电投资信号，采用合理的容量补偿机制将是未来的发展方向。具体标的方面，【华能国际】【皖能电力】【建投能源】【京能电力】【华电国际】【大唐发电】等。

风险提示：宏观经济下行、用电需求不及预期、装机增长不及预期、电价下调、以及产业政策调整等风险。

电子|立昂微（605358）：23Q2业绩环比提升，功率器件、射频芯片业务

电子&机械|精测电子（300567）：23H1营收缓增，半导体及新能源业务有望助力业绩持续增长

环保公用|国电电力（600795）：火电业绩大幅提升，新能源转型加速

天风MorningCall·0914 | 总量-每周论势/琏升科技/东方日升/鸣志电器

电新|琏升科技（300051）首次覆盖：规划清晰，强执行力，打造异质结新星

电新|东方日升（300118）首次覆盖：异质结先行者，储能行业新星

电新|鸣志电器（603728）首次覆盖：世界级运动控制制造商，把握人形机器人发展机遇

固收|科数转债三大业务并举，UPS市场龙头企业——申购建议：积极参与

机械|鼎阳科技（688112）：2023年半年报：高端化效益显著，加速国产替代！

机械&医药|美亚光电（002690）：2023年半年报点评：加速数字化转型，推进高质量发展

广信材料(300537)点评：盈利改善明显，光伏用胶多点开花

　　事件:

　　2023年8月29日，广信材料发布2023年半年报。2023H1公司营收2.43亿元，同比-15.85%；归母净利0.20亿元，同比扭亏。其中2023Q2营收1.39亿元，同比-0.64%；归母净利0.07亿，同比扭亏。

　　投资要点

　　光刻胶盈利大幅改善，光伏用胶多点开花2023H1公司PCB光刻胶及配套材料业务营收1.50亿元，同比-4.45%，毛利率33.95%，同比+15.02pct。我们预计PCB光刻胶及显示光刻胶等光刻胶收入共约1.4亿元，毛利率近30%，公司PCB光刻胶盈利能力大幅改善，我们认为得益于公司产品结构优化及树脂等原材料成本改善。我们预计光伏BC绝缘胶收入0.1亿元，全年预计收入0.5-0.6亿元。公司在光伏条线另外一核心产品为电镀铜感光胶（掩膜材料），目前价值量我们预计在3000万/GW左右，已向各头部厂家送样。此外，公司还布局0BB点胶胶水、抗氢氟酸蚀刻胶、抗电镀胶等光伏新技术相关产品，各类产品均已向下游客户送样测试，未来有望贡献增量。

　　涂料业务仍待修复，电动车及印铁材料有望开启第二增长极2023H1公司涂料业务营收0.69亿元，同比-31.13%，毛利率33.65%，同比+0.60pct。我们预计其中电动汽车内外饰涂料、金属包装涂料、功能膜材涂料等新业务0.1-0.2亿元，全年有望贡献收入超0.6亿元，有望开启涂料业务第二增长极。消费电子涂料约贡献收入0.5-0.6亿元，主要来自子公司江苏宏泰，2023H1仍处亏损状态。我们认为随着下半年新涂料收入规模提升及子公司管理改善，全年涂料业务整体有望扭亏。

　　股权激烈绑定核心管理、技术人员，提升公司业绩确定性公司8月3日公告拟向公司高管、核心技术/业务人员共38位激励对象授予150万股限制性股票，授予价格为7.79元/股；业绩考核目标：2023-25收入不低于5/6/7亿元或净利润不低于0.35/0.45/0.6亿元。股权激烈草案的出台有利于公司绑定核心管理及技术人才，保证公司业务发展的稳定性，我们预计随着股权激励发出公司业绩确定性进一步提升。

　　盈利预测和投资评级公司切入光伏材料领域、发展迅速，PCB油墨及涂料主业企稳、盈利复苏，看好公司光伏业务的成长性。基于PCB需求及消费电子需求复苏不及预期，我们下调公司业绩，预计2023-2025年归母净利0.35/0.80/1.48亿，对应PE80X/35X/19X，维持“买入”评级。国海证券

久立特材(002318)点评：产品结构高端布局，积极拓展海外市场

　　事件概述：公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收37.64亿元，同比增长26.1%；归母净利润7.12亿元，同比增长40.7%；扣非归母净利4.87亿元，同比增长0.2%。2023Q2，公司实现营收20.86亿元，同比增长25.2%、环比增长24.2%；归母净利润4.79亿元，同比增长53.6%、环比增长105.9%；扣非归母净利2.69亿元，同比减少11%、环比增长22.9%。

　　点评：产品业务线不断丰富，毛利率小幅回落

　　①量：产业业务线不断丰富。公司积极开拓电力设备制造行业的产品市场取得一定成效，电力设备制造行业的营业收入增长41.07%；主要系新增久立欧洲公司复合管产品的销售业务、合金公司销售棒材、锻造加工等业务增加，使得其他类产品和境外营业收入分别增长65.56%和49.22%。

　　②价：2023H1原材料价格下跌，公司毛利率小幅回落。2023H1产品主要原材料不锈钢价格持续回落，其中2023Q1同比降低12.36%，2023Q2同比降低9.52%。2023H1公司毛利率为22.92%，同比减少1.51pct；2023Q2公司毛利率为22.3%，同比减少2.7pct，环比减少1.4pct。

　　未来核心看点：新增产能项目逐步投产，公司龙头地位稳固

　　①持续布局高端产品，促进产品结构优化。公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力。近年来公司在油气、核电、航空航天等领域加速高端产品布局，包括镍基合金油井管、蒸发器U型传热管等高附加值、高技术壁垒的产品。公司高端产品布局逐步展现成效，未来公司还将持续加大科研力度，开拓高端市场。

　　②把握下游行业发展前景，加快产能释放。下游应用领域企业的智能化、高端化转型升级，为行业带来了新的需求。目前公司可转债项目“年产5500km精密管材项目”以及“1000万吨航空航天材料及制品项目”工程进度均达到100%。投产后，公司高端不锈钢管产能有所提升，产品结构有望进一步优化。另外，“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“年产15000吨油气输送用特种合金焊接管材项目”、“合金公司二期项目”、“预制管建设项目”与“特冶二期项目”当前投产进度分别为60%、100%、100%、85%和25%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。

　　盈利预测与投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润16.18、12.67和14.58亿元，对应9月1日收盘价，PE分别为11、14和12倍，维持“推荐”评级。民生证券

天风MorningCall·0913 | /通信-光博会/机械-周观点/数据-新能源汽车

宏观|从8月中国出口看全球经济

通信|周观点：光博会洞见光通信创新趋势，同时重点关注卫星通信

机械|周观点：顺周期筑底有望逐渐修复，我们认为估值+位置是关键！

数据|新能源汽车景气度跟踪：M9W1订单呈双位数增长，交付冲高后大幅回落

机械&电新|江苏雷利（300660）：多元布局稳步成长，盈利能力环比改善

环保公用|金开新能（600821）：业务持续拓展，上半年归母净利同比+39%

海外|小鹏汽车23Q2业绩点评：业绩有望触底回升，智能化成为下一阶段核心产品力

天风MorningCall·0912 | 策略-投资模式/固收-赎回和负反馈-风险定价/建筑建材

策略|增长中枢下移的投资模式：以美股核心资产的四次跨越为例

固收|赎回和负反馈又来了？——固定收益宏观利率专题

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年9月第2周

建筑建材|23H1营收稳健增长，继续看好建筑龙头价值属性

通信&金属材料|中瓷电子（003031）：收入稳健增长，通信器件外壳&静电卡盘业务潜力较大

医药|东诚药业（002675）：业绩增长稳健，打造全产业链核医药生态网络

公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入17.85亿元，同比增长1.13%，归母净利润1.84亿元，同比增长9.23%。1、加大核药生产中心建设投入，奠定核药赛道领先地位。2023年上半年公司毛利率44.60%，同比提升4.68个百分点。预计2023年底公司投入运营的核药生产中心将超过30个，核药生产中心网络化生产布局的进一步完善增强公司核心竞争力。2、核药业务所占比重持续提升，业绩表现亮眼。2023年上半年公司核药业务销售收入5.02亿元（同比+19.18%），占主营业务收入的28.14%。3、产品线布局日益丰富，研发创新驱动业务可持续发展。2023H1公司蓝纳成产品氟[18F]思睿肽注射液已完成I期临床试验，氟[18F]纤抑素注射液I期临床试验即将完成临床病例入组。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为35.00/37.46/40.34亿元，归母净利润分别为3.98/4.94/5.83亿元（2023/2024/2025前值分别为4.30/4.99/5.99），下调原因系公司加大核药生产中心建设投入，对短期净利润有一定影响，维持“买入”评级。

风险提示：原材料采购风险、产品质量风险、产品销售价格波动的风险、安全生产的风险、人才缺乏的风险。

轻纺|开润股份（300577）：2C疫后快速复苏，服装代工贡献新增量

环保公用|大唐发电（601991）：煤电盈利能力修复，新能源业绩贡献持续提升

农业|行业深度：圣农发展深度：多点开花，白鸡龙头高成长可期！

双环传动(002472) 在齿轮领域深耕多年，发力机器人业务

　　核心观点

　　公司发布2023年半年度业绩：23H1实现营收36.86亿元，同比增长18.99%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长46.89%；实现扣非净利润3.41亿元，同比增长47.51%。

　　点评：

　　营收同环比增长，商用车齿轮增速快。其中，23Q2公司实现营收18.95亿元，同比增长31.31%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长49.38%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长49.56%。拆分业务板块，23H1乘用车齿轮/商用车齿轮占总营收比重分别为49.87%/12.01%，同比分别+13.98%/+78.28%。

　　盈利能力同环比提升，持续推进降本增效。23Q2公司毛利率达21.55%，同比+0.78pct，环比+0.78pct；公司净利率达10.97%，同比+1.62pct，环比+1.16pct。费用率方面，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别1.0%/3.7%/4.9%/-0.6%，同比分别+0.1pct/-0.7pct/+1.0pct/-1.6pct，环比分别+0.1pct/-0.5pct/+0.7pct/-1.9pct，公司费用率降低带动净利率提升。

　　建设环研传动研究院，稳扎稳打发力传动业务。公司建设全资子公司环研传动研究院，目前环研已形成较为完整的研发体系，包括量产支持、新产品开发和前瞻性科研，软件开发、涂层研究、精密成形研究、制造装备研究等。公司加速新品研发和客户覆盖，目前已覆盖新能源车辆、船舶、工农机械、智能出行等领域，公司稳扎稳打业绩有望进一步兑现。

　　加速全球化布局，抢占海外市场。公司23年7月发布公告，建设匈牙利工厂，计划投资总金额不超过1.2亿欧元，有望于26年贡献收入。公司布局海外基地将有利于快速发展海外供应链，进一步提升全球市占率，推动公司国际化进程。

　　投资建议：公司在齿轮领域深耕多年，发力机器人业务。预计2023-2025年营收85.1/104.4/125.7亿元，对应归母净利润8.2/10.6/13.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE为34.0/26.5/20.3，维持“买入”评级。首创证券

拓普集团(601689) 底盘及内饰业务驱动营收高增，机器人产品有望于2024年进入量产

　　事件

　　公司发布2023年中报，Q2公司实现营收46.92亿元人民币，同/环比增速分别为54%/5%，归母净利润6.44亿元，同/环比增速分别为100%/43%。Q2公司毛利率为23.29%，净利率为13.72%。上半年公司总营收91.60亿元，同比增长34.8%；归母净利润10.94亿元，同比增长54.6%，扣非归母净利润为10.27亿元，同比增长50.0%，实现基本每股收益0.99元。

　　我们的分析与判断

　　（一）业绩符合预期，内饰及底盘产品支撑业务高速增长。上半年公司五大业务减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统分别实现营收18.16/31.44/28.82/0.84/7.76亿元，底盘系统继续成为公司最大业务收入来源，五大业务同比增速分别为-0.9%/+46.2%/+61.5%/-10.2%/+25.9%。公司业绩高增主要受到底盘系统、内饰功能件和热管理系统三大业务驱动，公司客户资源优势明显，国内市场客户中比亚迪、理想、吉利新能源上半年销量分别同比增长94.3%/130.3%/43.9%，国外核心客户特斯拉上半年国内批发销量同比增长61.7%，国内外头部客户销量攀升助力公司业务营收实现高增。下半年公司将继续推进Tier0.5级合作模式，绑定核心客户，并不断拓展业务领域，目前公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户的定点，有望为公司长远业绩增长贡献增量。

　　（二）规模效应大幅提升毛利率，并带来销售费用率的显著优化，推动盈利能力提升。上半年公司整体毛利率为22.58%，同比+1.22pct，Q2单季毛利率为23.28%，同比+1.19pct，环比+1.43pct，毛利率自2022年Q4逐季改善。上半年公司五大业务毛利率分别为24.53%/19.86%/22.41%/23.94%/18.86%，同比分别+1.16pct/+2.65pct/+4.37pct/-1.70pct/+0.79pct，营收增速最快的内饰功能件与底盘系统毛利率提升最为明显，主要系规模效应的进一步发挥，汽车电子业务仍处于起步阶段，毛利率有所下滑。得益于营收的高速增长，上半年公司销售费用率同比下降0.28pct至1.09%，Q2单季销售费用率为1.04%，同比-0.36pct，环比-0.12pct。

　　（三）海内外产能同步推进，机器人执行器产品有望于2024年进入量产。公司核心客户位居全球新能源市场第一梯队，未来增长前景广阔，为适应客户需求，公司持续推进海内外新工厂、新产能建设，国内新产能包括杭州湾六、七、八、九期及重庆工厂、安徽寿县工厂约1400亩工厂以及规划中的湖州、西安工厂，海外产能包括已投产的波兰工厂和规划中的墨西哥工厂。公司研发IBS多年，在机械、减速机构等领域形成深厚的技术积淀，因而在机器人执行器上形成了较同业更为领先的技术突破与产品量产进度，目前公司自研的机器人直线执行器和旋转执行器已经多次向客户送样，预计2024年Q1开始进入量产爬坡阶段，并于年内形成10万台的一期产能以满足客户要求。

　　投资建议：预计公司2023~2025年实现营收215.74/277.92/335.68亿元，归母净利润23.23/29.86/36.28亿元，对应每股收益分别为2.11/2.71/3.29元。维持“推荐”评级。中国银河

中金黄金(600489)中报点评：业绩同比大幅增长，纱岭金矿注入赋能公司成长

　　公司公布2023年半年报。2023H1公司实现营收295.17亿元，同比+15.23%，归母净利润14.71亿元，同比+22.03%；扣非归母净利润14.18亿元，同比+24.38%。2023Q2公司实现营收161.70亿元，同比+34.90%，环比+21.15%，归母净利润8.77亿元，同比+23.17%，环比+47.41%。

　　H1矿山铜销量大幅增长，毛利率维持稳定。产销方面，2023H1公司矿产金/冶炼金/精炼金产量分别为9.16/20.50/32.19吨，同比-7.10%/16.35%/2.78%,矿山铜/电解铜/产量分别为4.13/21.27万吨，同比+3.48%/23.96%。2023H1公司矿产金销量8.65吨，同比-9.82%，矿山铜销量4.23万吨，同比+14.56%。2023H1矿产金产量同比下降，主要因为Q1受部分地区安全事故影响，部分企业政策性停产。毛利率方面，H1毛利率为12.71%，同比变动-0.4pct，其中Q2毛利率为13.02%，同比变动-3.11pct，环比+0.69pct。H1铜均价同比-11.19%，金均价同比+10.47%；2023Q2铜均价同比-12.24%，环比-6.67%；金均价同比+12.24%，环比+6.54%。

　　控费增效有效落实，经营性现金流大幅增长。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.12%/2.72%/1.04%/0.49%，同比变化-0.03/-0.43/+0.26/-0.36pct，公司上半年提升成本管控，抓实扭亏控亏，实现降本增效7490万元，期间费用率同比下降。H1公司经营性现金流量净额为12.99亿元，同比大幅增加18.79亿元，资产负债率为42.71%，较年初上升0.28pct。

　　并购勘探并行推进，在建项目进展顺利。并购增储方面，H1公司并购金陶、莱州中金和西和三家企业，地质探矿累计投入资金0.83亿元，完成坑探工程2.9万米、钻探工程7.2万米，新增金金属量10吨，截至上半年公司黄金资源量达到891吨。重点项目方面，辽宁新都整体搬迁改造项目按期完成建设、投产，于3月15日通过竣工验收；内蒙古矿业公司深部资源开采项目一期工程已建成投产，其余工程分阶段实施，项目累计产生收益3261万元。

　　优质资产注入，成长性得到有效赋能。公司上半年5月30日发布公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和债权，其旗下纱岭金矿保有资源量金372吨。纱岭目前处于在建状态，可研预计2025年6月份建成，该项目投产后首期产量有望达到11吨，后期年产量约为6.6吨，为大型单体矿山，纱岭金矿注入公司可以大幅提升公司资源储备和产能，赋能公司长期成长性。

　　盈利预测与投资建议：美联储加息周期临近末端，若美国经济逐步衰退，美国货币政策将逐步进入降息周期，叠加本轮全球各国央行购金不断抬升金价中枢，黄金价格有望继续上行，预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.52/34.82/36.62亿元，对应pe为18/16/15X，维持“推荐”评级。民生证券

煤价反弹&开工率跌至年内最低，煤炭股投资可期

　　投资逻辑：煤价反弹&开工率跌至年内最低，煤炭股投资可期

　　本周（2023.9.4-9.8，下同）国内秦港Q5500动力煤为870元/吨，环比上涨3.0%，连续两周上涨，京唐港主焦煤价格2200元/吨，环比大涨4.76%；我们关注到海外煤炭到岸价仍在上涨且仍高于国内，海外三大动力煤（欧洲、南非、澳洲高卡煤）指数从7月底以来持续上涨，涨幅达到20-30%，进口煤也比国内煤平均贵16元/吨。淡季煤价超预期上涨，我们判断理由如下：

原因之一：油气价格上涨。海外原油天然气价格大涨，热值性价比原因推动海外煤价大涨，尤其天然气与煤炭替代性更明显，天然气和煤炭同时作为欧洲的调峰电源；7月初以来原油价格从70美金涨至92美金，天然气价格自6月底因荷兰气田关闭事件已出现大反弹，近期受澳洲罢工影响再反弹，天然气全年价格底部已经探明。

原因之二：印度需求大增。印度雨季接近尾声且用电旺季来临，印度政府要求所有进口煤燃煤电厂在10月底之前维持满负荷，从而带动海外煤炭的采购需求；此外孟加拉国也加大了对海外煤的采购。

原因之三：国内港口去库显著。长江口的库存已去化至2023年最低水平，秦港和广州港去化也很明显；港口库存更能反应市场真实情况，电厂库存已缺少了说服力，电厂的高库存未来有望常态化，因为年度长协比例大幅提升，电厂要被动接受煤企的长协供货。

原因之四：非电煤（水泥和化工）开工率提升。稳增长政策出来之后，水泥煤和煤化工的开工率已实现了明显反弹，金九银十施工旺季有望继续提升；动力煤现货里，非电煤占比已经超过电煤，非电需求上升也扮演重要作用。

原因之五：煤矿开工率受限制及进口煤下滑。当前安监生产已然很严格，5月以来晋陕蒙开工率从85%最低下降至80%，近期又大幅下探，预计难大幅提升；8月以来进口煤价一直高于国内，当前仍高于国内，预计下游客户已减少进口煤采购，此外四季度进口煤也有望政策性收紧。

当前已逐步入秋，电厂日耗已开始呈现回落趋势，9月10月是电煤的传统淡季，秋季煤价是否会再出现深幅下跌？是否跌破6月中旬的前低759元？是否跌破700元的关口？我们判断700元的关口很难跌破，甚至6月的前低点位应该也很难再次跌破，主要原因包括：

一是秋季面临的基本面和6月已完全不可比拟，6月时的基本面众多利空因素包括“港口和电厂库存均为历史最高、进口煤超预期、海外煤大量甩货”，而秋季所面临的基本面则是“港口库存已去化非常显著、进口煤有望政策性收紧（6月底煤炭交易大会讨论内容已反映此现象）且当前进口煤价格已无优势、不存在海外煤甩货、荷兰天然气气田关闭带来的煤炭替代性需求预期上涨（海外煤炭价格当前已大涨）”。

二是电厂采购行为将对煤价形成支撑，也是我们在6月份提出的煤价底部区间判断的逻辑，即709-770元会是煤价底部的确认区域，因为709元是年度长协6月的参考价，770元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。

三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩，近期连续发生煤矿安全事故，本周发布文件严格矿山安全生产准入，山西政府发布消息打击非法违法开采矿产资源。

四是稳增长政策有望在下半年发挥效力，尤其是在施工旺季的金九银十月份。7月底会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其是对地产支持政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种税费”、“降低首套房首付比”等，本周各地也在推动落实首套房“认房不认贷”，尤其北京和上海明确，后续有望对地产新开工带来边际改善，利多黑色产业链，同时也间接利多动力煤的电煤产业链、直接利多动力煤的非电产业链（当前水泥、煤化工开工率已明显上涨）。

我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐，且攻守兼备：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势，7月初兖矿能源将分红承诺从不低于50%提到60%更是有利证明；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价，煤炭企业价值被低估。

高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。来自开源证券