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天风MorningCall·0919 | 策略-理性看待融券/固收-利率债/石化机械/医药-传统制药
机构研报精选 / 2023-09-19 08:19 发布
1、无论从规模还是交易规则等角度看，融券都不是市场下跌的主要原因。市场下跌不能简单归因于融券交易，需要结合全球经济周期、行业生命周期、公司基本面等多方面来分析。2、融资融券本身是中性的，融资融券制度在市场中发挥着积极作用。作为我国资本市场一项重要的基础性交易制度，融资融券为投资者提供的是风险管理的方式和工具，有利于活跃市场交易、促进价值回归、促进市场多空平衡、平抑市场波动、增强市场有效性和资源配置效率，在市场中发挥着积极的作用。3、近期政策对市场呵护有加，相信脚步的前方就是曙光。在融资融券制度上，8月27日，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，旨在促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金，有利于吸引投资者增加股票等权益类资产配置。总的来说，市场或已到达底部，相信在不远的未来市场就能迎来曙光。 风险提示：国内复苏不及预期，地缘政治及中美关系影响，海外流动性风险超预期等。 
固收|数据改善，债市何去何从？——利率债市场周报（2023-09-17） 1、在波浪式前进中，经济表现反复，可能是当下的客观状态。货币政策仍然是宽松的环境。降准降息更加频繁，历史上类似的连续降准降息并不多见。政策力度确实足够大，但是关键还是要取决于货币政策以外还有哪些增量政策会出台。2、基本面之外，9月是季末月，机构行为不得不考虑，供需也有新的平衡变化，毕竟利率持续下行、政策有所行动，确实也改善了一部分资产供给状态。3、更重要的是，央行当前不同于2020年，货币政策有货币政策难处，债市自然也有债市的难处。汇率波动背后是我们宏观状态和政策取向。解决的关键是政策如何选择。是层层递进还是仅此而已？有没有进一步更大力度的货币以外的政策出台，这决定了资本市场最终胜率的变化。宏观在动态中变化，所以很难做出确定的非黑即白的估计。我们预计，资金利率难以显著下行，短期债市震荡难改，但同时十年国债突破2.7%简单上行也不是那么容易。 风险提示：国内外疫情反复、宏观政策调整超预期、经济下行超预期。 
机械|石化机械（000852）首次覆盖：国有油服领军企业，氢能业务前景广阔
1、疫情后公司业绩逐步回暖，叠加国企改革逐步夯实财务管理能力，18-22年公司营收/归母净利润CAGR达12.04%/38.83%，23H1营收/归母净利润达42.64/0.65亿元，YOY+21.02%/67.03%。2、压裂设备市场未来可期，国内企业大有可为，根据Spears&Association预测，2023年全球油服市场规模或达3225.95亿美元，YOY+19.81%；同时国内政策助力页岩油气开发，我们预计2030年为满足页岩气开采规划，所需常规压裂设备市场空间为2027.2亿元，若以电驱压裂设备替换则对应市场空间约为675.7亿元。2022年成立的氢能装备分公司服务于中国石化“打造第一氢能公司”的部署，中国石化实力雄厚，在三桶油中最先成立新能源公司，在其加快氢能布局的趋势下，我们预期公司有望乘风而上。我们预计公司2023-2025年营收分别为87.33/98.33/110.77亿元，同比分别+12.66%/+12.59%/+12.65%；归母净利润分别为1.02/1.42/1.71亿元，同比分别+97.05%/+40.04%/+20.43%。首次覆盖并给予“持有”评级。 风险提示：市场波动的风险、油价波动的风险、汇率风险、境外经营风险等。 
1、我们认为传统制药公司在中国药品集采、创新药通过国谈进入医保政策影响下，通过提升销售营运效率、增加研发投入促进长期发展，有望持续推动板块向上发展。2023年上半年传统制药板块整体收入2349.4亿元，同比增长5.47%，整体保持稳定。2、制药公司进行研发投入的同时控制销售费用的投入，板块运营效率进一步提升。2023H1及2022H1销售费用率分别为20.00%和20.49%，销售费用率下降0.49pct；研发费用率分别为7.07%和6.62%，研发费用率上升0.45pct。3、各制药公司积极向创新转型，经过多年的发展，已有一批自研创新药管线品种成功上市，贡献收入。后续公司通过单药拓展适应症或药物联用的方式持续提升药物的销售规模预期。此外，制药公司通过多途径推动创新业务发展，包括下设创新药平台子公司或BD合作项目引进优质项目。：恒瑞医药、信立泰、恩华药业、海思科、京新药业等。
风险提示：个别公司业绩不及预期风险，政策波动风险，药物研发失败风险，市场震荡风险。
政策还有空间，需要一个量变积累到质变的过程，市场信心的修复也需要一个过程，目前或还是市场磨底阶段。需要耐心等待，寻找真正低估的标的。 
机械|巨星科技（002444）：2023年中报点评：盈利能力持续提升，订单有望逐步修复！
公司发布2023年中报。2023H1实现营收52.45亿元，同比-15.86%；实现归母净利润8.73亿元，同比+36.01%。毛利率29.98%，同比+5.41pct；归母净利润率16.64%，同比+6.34pct。1）盈利能力持续提升，汇兑收益带来利好。2023H1，公司汇兑损益为-1.43亿元，去年同期为-0.63亿元，给公司带来财务费用降低。2）OBM占比持续提升，订单有望逐步修复：2023H1，公司自有品牌（OBM）营收25.66亿，同比+3.88%，占营收比例48.93%；客户品牌（ODM）营收26.46亿，同比-29.32%，占营收比例50.44%。公司大力发展自有品牌，电商品牌持续增长，WORKPRO、DURATECH、EverBrite、Prexiso等品牌的销售收入同比快速增长。我们预计公司内生增长+外延并购将带来持续利好，预计公司23-25年归母净利润分别为16.75/20.31/25.84亿（此前对23-24年归母净利润预测为20.05/24.39亿，主要系考虑今年海外消费下行等影响），对应PE分别为13.65/11.26/8.85X，维持“买入”评级！
风险提示：海外市场需求不及预期；并购进展不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动等。
环保公用|新天然气（603393）：亚美能源成功私有化，增量资源打开成长空间
公司公布2023年半年报。公司2023年H1实现营业收入18.3亿元，同比增加7.59%，实现归母净利润4.84亿元，同比增加0.72%。1、顺利完成亚美能源私有化，盈利能力进一步增强。2023年2月，公司公告重大资产购买暨关联交易报告书（草案），计划股东为除香港利明以外的合计持有亚美能源43.05%的全部股东，计划股东将获得香港利明支付的现金1.85港元/股作为私有化对价。2、发力增量资源，推进存量资源。增量资源方面，公司取得了勘查面积约528.3平方公里的紫金山项目煤层气勘探开发资源，新增紫金山区块油气勘探支出3.77亿元。存量资源方面，潘庄项目新增薄煤层煤层气探明储量59.5亿方，同时完成了马必项目南区调整方案并在积极推进审批。考虑到亚美能源已成功私有化，上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为12.6/15.8/17.9亿元（前值9.35/9.87/10.36），对应PE为9.8/7.8/6.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内和国际气价天然气价格超预期大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期。环保公用|三峡能源（600905）：装机电量规模持续扩大，项目储备充足
2023年上半年公司实现营业收入137.04亿元，同比增长12.98%；实现归母净利润45.17亿元，同比下降10.10%。1、公司累计装机达28GW，装机规模有望加速扩张。2023年上半年，公司新增装机容量178.98万千瓦。2、装机增长叠加风光资源变动，上半年发电量同比+15%。2023年上半年，公司风电平均利用小时为1253小时，同比提高88小时；太阳能发电平均利用小时为705小时，同比下降13小时。3、会计准则变化致公司营业成本上升，上半年归母净利润同比有所下滑。上半年公司营业成本同比增长34.67%至56.43亿元，主要系2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加，以及2022年底境内发电企业开始执行《企业安全生产费用提取和使用管理办法》，上半年正常计提安全生产费用使得营业成本有所增加。考虑到公司23H1业绩及项目建设情况，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为85.6、99.6、110.8亿元（前值为93、109、124亿元），对应PE为16、14、12倍，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号