事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入191.09亿元，同比增长-11.72%；实现归母净利润27.39亿元，同比增长-39.59%；实现扣非归母净利润27.42亿元，同比增长-39.60%。

　　投资要点：

　　公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。铝业务的主要产品为电解铝及电解铝深加工产品；其中，电解铝产品为液铝和铝锭，主要运用于建筑、电力、交通运输等行业；电解铝深加工产品主要为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔，主要运用于食品、医药、新能源电池等行业；公司2023年上半年铝产品产量位列全国前十位；目前，公司铝业务营运主体分布为：新疆炭素主要生产阳极炭块，新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔；截至2023年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。公司煤炭业务的主要产品为煤炭和型焦，具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等特点，产品种类分为精煤、块煤、洗混煤及型焦等，主要应用于冶金、化工、电力等行业；2023年上半年公司煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一；截至2023年6月30日，公司控制的煤炭保有储量为13.12亿吨，可采储量为6.08亿吨。

　　受到煤炭、电解铝产品价格大幅下降及公司子公司云南神火限产等因素影响，公司上半年业绩受到一定扰动。受到美联储持续大幅加息、国际局势复杂多变等因素影响，2023年上半年国内外铝价均呈现震荡下行走势，根据安泰科数据，LME现货和三月期铝平均价分别为2329美元/吨和2363美元/吨，同比分别下降24.4%和23.4%；SHFE现货和三个月期货的平均价分别为18509元/吨和18333元/吨，同比分别下降13.7%和14.3%。根据百川盈孚的数据，2023年第一、二季度，我国无烟煤均价分别为1654.18元/吨和1272.58元/吨，分别同比增长-3.13%/-23.07%。2023年上半年，公司主营业务电解铝/煤炭/铝箔营收金额分别为121.46/10.84/44.26亿元，占比分别为63.56%/23.16%/5.67%，营收金额分别同比增长-16.15%/-11.04%/-14.31%。2023年上半年，公司主营产品电解铝/煤炭的毛利率分别为23.04%/49.84%，较去年同期分别增长-8.47%/-7.54%。2023年上半年，公司融资成本、融资规模大幅降低，同时公司加大研发投入，研发费用同比增加；2023年上半年，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长18.52%/-17.57%/-57.08%/559.38%。根据美联储点阵图，预计年内美联储还有一次25bp的加息空间，铝价短期内可能有所承压；从供给端来看，四季度即将迎来西南地区枯水期，供给端可能偏紧，利好铝价；需求端来看，随着“金九银十”消费旺季的到来，以及国内利好政策的不断推进，下游需求有望逐步修复，公司业绩有望持续修复。

　　继续收购云南神火股权，提升公司核心竞争力。公司8月22日公告，决定以协议转让方式分别作价9.66亿元/4.83亿元分别收购河南资产商发神火绿色发展基金(有限合伙)持有的云南神火铝业有限公司9.90%股权、商丘新发投资有限公司持有的云南神火4.95%股权，（合计作价14.49亿元收购云南神火铝业有限公司14.85%的股权），收购完成后，将进一步提高公司在具有成本优势的云南地区的电解铝权益产能，有利于提升公司的核心竞争力。

　　维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2023/2024年营业收入446.33/463.27亿元至401.26/432.06亿元，调整2023/2024年归母净利润78.50/81.77亿元至61.03/70.40亿元，预计公司2023/2024/2025年全面摊薄后的EPS分别为2.71元/3.13元/3.43元，按照9月12日16.69元的收盘价计算，对应的PE分别为6.16X/5.34X/4.86X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。中原证券