江苏金租(600901) 未减持彰显公司发展信心

　　事件：

　　2023年11月30日，江苏金租发布董事长集中竞价减持股份结果公告。

　　公司对于公司发展前景信心充足

　　2023年5月11日，公司发布董事长集中竞价减持股份计划公告。公告称公司董事长熊先根先生因个人资金需求，拟在2023/6/1-2023/11/30期间通过集中竞价减持不超过20万股。2023年11月30日，江苏金租公告称减持计划届满，董事长熊先根先生未通过任何方式减持公司股份。截至2023年11月30日，董事长熊先根先生共持有252万股公司股份，占公司总股本的0.0594%。除此之外，2023年7月13日，公司公告称公司副总经理、董事江勇先生以及市场总监刘明先生减持计划届满，江勇先生与刘明先生也未通过任何方式减持公司股票。公司多位高管在减持计划内均未通过任何方式减持公司股份，表明公司对于公司未来发展前景信心充足。

　　基本面优异，高股息特性预计可持续

　　公司作为A股唯一一家上市的金融租赁公司，业绩表现优异。公司前三季度实现营业收入36.40亿元，同比+12.01%；归母净利润20.41亿元，同比+11.79%。截至23Q3末，江苏金租租赁资产余额达到1139.21亿元，较期初+9.53%，租赁资产规模稳步扩张。前三季度净利差3.69%，较上半年-2BP，在今年环境下，净利差呈现强韧性。江苏金租净利差韧性主要受益于负债端优势，而负债端又主要受益于金融租赁牌照优势。展望后续，在当前稳增长诉求较为强烈的背景下，未来货币政策预计将会保持宽松，我们预计2024年还有较大概率降准。整体流动性保持充裕的背景下，江苏金租有望充分发挥金融租赁牌照优势，负债端的优势将得到保持。此外，公司有能力也有意愿保持股息率的稳定。一方面，公司业绩保持稳健增长，为发放稳定股息提供保障；另一方面，公司前期不强制赎回转债，原因之一便是希望保持每股分红水平的稳定，避免强赎导致转股稀释每股分红。截至2023年12月1日，江苏金租股息率为7.01%，未来高股息特性有望保持。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为48.85、54.87、61.42亿元，同比增速分别为12.41%、12.30%、11.94%；归母净利润分别为26.93、30.74、34.43亿元，同比增速分别为11.67%、14.16%、11.98%，3年CAGR为12.60%。BVPS分别为4.21、4.65、5.14元/股。鉴于公司业务开拓能力强大，科技有效赋能风控，资产质量整体优异。参照可比公司估值，我们给予公司2024年1.30倍PB，目标价6.05元，维持为“买入”评级。国联证券

长久物流(603569) 签署多项战略合作，加速扩展光储新能源业务

　　公司在9月份与近期，分别与链宇科技和昊能光电签署战略合作协议，同时其子公司广东迪度在近期下线1MW/2MWH工商业储能设备。我们认为，两次战略合作协议和子公司储能设备的下线推动了长久物流“光储充检放”和“光储充一体化”项目的落地和推广。未来公司新能源业务有望贡献业绩增量，我们维持公司买入评级。

　　支撑评级的要点

　　广东迪度1MW/2MWH储能设备下线，推动“光储充检放”项目推广。本次下线的户外储能柜实现了高度集成，具有极低事故率，防逆流功能，高效灵活的特点。同时，还可多台设备并联组网形成中小型储能系统，具备安装方便、维护便利的特点。并支持分期补电，减少用户前期投资成本，大大降低了投资风险。广东迪度是长久物流今年在新能源业务的重要布局。随着大规模的风光资源并网以及峰谷电价差的拉大，工商业储能需求或将迎来增长。同时，在新能源车的加速普及过程中，“光储充检放”智能站也将是主要应用场景之一，本次产品的下线有助于推动长久物流“光储充检放”项目推广。

　　与昊能光电签署战略合作协议，推动“光储充一体化”项目落地。近期，长久物流与昊能光电签署战略合作协议，聚焦于分布式光伏应用、新能源储能产品、光储充一体化项目、新能源物流综合服务等业务。昊能光电是一家国际化的太阳能产品生产商与服务商，在东南亚和美国拥有2GW光伏组生产基地，位于美国市场前五，并专注于全球核心市场。长久物流将发挥自身资源优势，推动双方在国内外物流运输&仓储等方面开展合作，包括国内运输、国际物流、多式联运、仓配一体化等。双方将共同进行光储充一体化项目运营落地，昊能光电的分布式光伏研发成果将与长久物流的新能源储能研发、生产运营项目结合，更好地服务国家“双碳”政策。

　　与链宇科技签署战略合作协议，“光储充检放”项目获技术加持。9月13日，长久物流与北京链宇科技进行战略签约仪式。具体来看，在二手车回收方面，长久物流发挥自身的渠道优势，链宇科技发挥V2G软硬件产品的技术优势，共同开拓全国二手车回收中心市场；在V2G充电桩产品方面，长久物流将利用控股股东在新能源制造产业方面的优势，为链宇科技生产V2G充电桩产品。同时，长久物流将在4S店资源与自有产能方面发挥优势，链宇科技发挥其V2G充电桩领域的技术优势，形成光储充放一体化解决方案。该方案能有效降低电力能源成本、提高新能源消纳、减缓大量负载并网对电网产生冲击；并参与辅助电力市场，实现削峰填谷和需求响应等电网需求。双方将打造出“V2G超充+工商业储能+虚拟电厂+绿电交易”的业务生态，同时在后市场构建出二手车及动力电池的回收循环体系，共同助力“双碳”目标实现。

　　估值

　　考虑到公司近期购买的一艘汽车滚装船未来投入使用有望贡献利润，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.65/4.36/5.90亿元，同比+818.2%/164.3%/35.3%，EPS为0.28/0.73/0.99元/股，对应PE分别50.2/19.0/14.0倍，维持公司买入评级。中银证券

汽车行业政策点评：重庆拟建世界级智能网联新能源汽车产业

　　投资要点

　　事件 ： 2023 年 11月 30 日，重庆市人民政府办公厅印发《重庆智能网联新能源汽车零部件产业集群提升专项行动方案（2023-2027年）》的通知。《方案》提出，到 2027 年， 培育一批专精特新“小巨人”企业，打造一批在全国细分领域领先的链主企业，重点关键技术和产品基本实现自主可控，产业基础进一步夯实，产业链供应链水平显著提升， 建成跨域融合、上下协同、互利共赢、全国领先的智能网联新能源汽车零部件产业集群，全市智能网联新能源汽车零部件产业营业收入达到 7000 亿元，累计新增新型智能网联新能源汽车零部件企业 800 家。

　　 整车端： 《方案》 提出， 支持整车企业加快新车型研发和投放速度，持续壮大智能网联新能源汽车整车产销规模，带动零部件产业集群发展。 我们认为，总部设在重庆的整车企业长安汽车、赛力斯、长安阿维塔，在重庆有生产基地的整车企业长城汽车、吉利汽车，以及具有生产基地储备的理想汽车，有望在未来几年充分受益政策支持。

　　汽车零部件端： 《方案》 提出：（1） 支持零部件企业根据整车企业需求，加快提升同步开发能力。到 2027 年，全市智能网联新能源汽车零部件本地配套率提高 30个百分点。（2） 加快传统零部件企业转型升级。到 2027年，全市传统汽车零部件企业累计完成智能网联和新能源化转型升级 500 家，累计新建 10家智能工厂和 100 个数字化车间。 （3） 促进行业融合。到 2027 年，全市累计推动 200家汽车制造业以外的跨界企业生产智能网联新能源汽车零部件。（4）强化招商引资。到 2027 年，全市智能网联新能源汽车零部件行业累计新招引企业 300 个，建成特色产业园 20 个。 （5） 培育行业优质企业。到 2027 年，争取 1 家重庆企业进入全国汽车零部件企业十强、 3 家进入全国汽车零部件企业百强，全市智能网联新能源汽车零部件行业的专精特新企业达到 300家。（ 6）提升自主创新能力。到 2027 年，全市智能网联新能源汽车零部件行业累计突破核心技术 50项以上，建成国家级企业技术中心 5个、市级企业技术中心 50个，高新技术企业达到 1000家以上。（7）夯实人才支撑基础。到 2027年，全市智能网联新能源汽车零部件领域引进国家级人才工程项目专家 500人、急需紧缺人才 5 万人，累计培养本科、专科、中职毕业生 32 万人。（8）发展生产性服务业。到 2027年，全市智能网联新能源汽车产业综合及专业联盟达到 10个，上市企业达到 15家。（9）优化空间布局。到 2027年，渝西地区智能网联新能源汽车零部件企业达到 1000家，产值达到 4000亿元。（10）加强开放合作。到 2027 年，川渝两地智能网联新能源汽车零部件综合本地配套率达到70%；全市智能网联新能源汽车零部件出口规模达到 200亿元，累计引进外资项目 50 个。 我们认为，受益于政策支持，在重庆有布局的汽车零部件企业有望做大、做强、做优。此外，汽车零部件企业的成长依托于汽车整车产销规模，相关整车企业产业链。

　　重庆智能网联新能源汽车零部件产业集群发展重点：（1）动力电池系统： 聚焦动力电池性能提升、下一代电池和燃料电池研发，攻关突破关键技术和产品，提升全产业链韧性和竞争力。 （2） 智能底盘系统：重点发展先进电驱动、电转向、电制动、电控悬架、底盘域控制器等总成，积极推动一体化智能底盘研发和产业化。 （3） 智能网联系统：重点发展智能座舱、智能驾驶、智能车身、车路网联等总成，加强智能座舱和智能驾驶跨域功能集成，推动单域向多域融合转型，实现舱泊融合、舱驾融合一体化，攻关多源协同感知技术与多模态信息融合等先进技术。 （4） 电子元器件：重点发展车规级芯片、关键元器件，突破芯片设计、高精度制造、先进封装及可靠性评价等环节的先进技术，构建“车规级芯片+模组+应用+验证”全产业链条。 （5） 汽车软件：围绕智能网联汽车系统软件、功能软件、应用软件、人工智能与大数据软件等重点领域，推动汽车软件高质量发展，实现核心软件的自主可控。（6） 轻量化零部件： 重点发展轻量化材料和先进制造工艺，加快推动整车轻量化仿真技术研发，不断提升整车轻量化技术和成本控制水平。 （7） 热管理系统： 重点发展液冷电池热管理系统、油冷电机热管理系统、乘员舱热泵空调系统和集成式热管理模块，着力发展整车智能化、集成化、一体化热管理系统。 重点发展领域涵盖动力电池系统、智能底盘系统、智能网联系统、电子元器件、汽车软件、轻量化零部件以及热管理系统。 重庆市汽车零部件上市企业：汽车尼龙管龙头溯联股份， 汽车轻量化与 5G通讯双轮驱动的美利信， 触控显示与动力传动齐头并进的蓝黛科技， 前装检测龙头中国汽研， 深耕汽车核心零部件铸造和机加工领域多年的秦安股份。

　　投资建议： 《方案》 支持整车企业加快新车型研发和投放速度，持续壮大智能网联新能源汽车整车产销规模，带动零部件产业集群发展。 我们认为，总部设在重庆以及在重庆有生产基地的整车企业有望在未来几年充分受益政策支持。汽车零部件企业的成长依托于汽车整车产销规模，相关整车企业产业链。 相关标的：长安汽车（ 000625.SZ）、赛力斯（ 601127.SH）、溯联股份（ 301397.SZ）、美利信（ 301307.SZ）、蓝黛科技（ 002765.SZ）、 中国汽研（ 601965.SH）、 秦安股份（603758.SH）。西南证券

绿的谐波(688017) 国产减速器龙头，人形机器人打开公司成长空间

　　结论与建议：

　　公司作为国内谐波减速器龙头，在技术、产能方面均具备竞争优势。2023年受工业机器人需求不振影响，公司业绩短期承压，但从长期来看，谐波减速器国产替代趋势不变，同时人形机器人的逐步落地，也将打开公司的成长空间。考虑到公司估值不低，给与“区间操作”的投资建议，建议积极关注。

　　点评：

　　工业机器人需求较为低迷，公司业绩短期承压。年初以来3C、半导体等行业表现疲弱，压制了工业机器人需求，2023年1-10月工业机器人累计产量同比减少3.70%，其中10月产量同比减少17.70%，行业处于周期底部。受此影响，公司谐波减速器产品销量有所下降，2023年前三季度公司实现营收2.54亿元，YOY-26.26%，归母净利润0.72亿元，YOY-43%。面对行业周期，公司一方面启动了北美、欧洲的研发、生产基地，加快海外市场拓展；一方面开发机电一体化以及微型电液伺服等新产品，完善产品矩阵，公司竞争力得到提升。

　　公司是国内谐波减速器龙头，市占率有望继续提升。谐波减速器是工业机器人、数控机床等设备的核心零部件，具备较高的研发壁垒。2022年哈默纳科占据国内谐波市场38%的份额，国产化率不足六成，谐波减速器国产替代仍有空间。公司是国内少数自主研发并实现规模化生产的谐波减速器的厂商，2022年国内市占率为26%，较来福、日本SHIMPO（市占率分别为8%、7%）遥遥领先。从产能来看，9月公司募投约20亿元用于建设减速器100万台产能的生产基地，预计投产后总产能达159万台，公司将具备显着的产能优势。未来公司将贴合产业发展趋势优化产品结构，考虑到当前公司产品寿命、误差、效率等关键性能指标已至行业前列，预计公司市占率有望继续提升。

　　人形机器人逐步落地，有望打开公司成长空间。2023年是中国人形机器人“元年”，产业链落地或加快：一方面行业正处于从0到1的阶段，国内宇树H1、远征A1、傅里叶GR-1等多款机型集中发布；另一方面，11月工信部于《人形机器人创新发展指导意见》明确指出，人形机器人有望成为颠覆性产品，将机器人产业的重要性提升到新高度。公司作为谐波减速器龙头，于技术、产能等方面均具备领先优势，我们认为公司受益于人形机器人产业链的确定性较高。预计随着人形机器人量产，将为公司带来较大的需求弹性。

　　盈利预测及投资建议：受下游需求影响，公司业绩短期承压，但公司作为国内谐波减速器龙头，将持续受益于人形机器人产业落地。预计2023、2024、2025年公司实现净利润1.05亿元、1.52亿元、2.30亿元，YOY分别-32.67%、+45.28%、+51.50%，2023、2024、2025年EPS分别为0.62元、0.90元、1.36元，当前A股价对应PE分别为257.66倍、177.35倍、117.06倍。考虑到公司估值不低，给与“区间操作”的投资建议，建议积极关注。群益证券

天风MorningCall·1201 | 总量-盛络/家电-能源开采-2024年策略

总量|市场困惑仍无答案？——总量每周论势2023年第43期——天风总量联席解读（2023-11-29）

传媒|盛天网络（300494）首次覆盖：游戏新品待发，AI落地+A/VR布局构筑新成长

家电|周观点：双十一销售情况汇总&点评——23W47周度研究

数据|新能源汽车景气度跟踪：部分车企订单表现超预期，新势力整体表现优于自主品牌

金属与材料|中国宏桥（01378）首次覆盖：电解铝龙头企业，高盈利弹性

医药生物行业点评：2023年医保谈判收官，医药行业景气度有望上行

　　核心观点

　　我国医保目录动态调整机制确立，已连续多年完成医保谈判。中国医疗保障制度经历多年发展，2017年起进入到全面建成中国特色医疗保障体系时期，随着2018年国家医疗保障局成立，逐步建立了谈判准入、直接准入与竞价准入的分通道准入机制，国家医保目录动态调整机制日益成熟，据医药魔方数据统计，从2017年至2022年我国已完成6批医保谈判，医保目录实现“一年一调”。

　　2023年医保谈判步入尾声，最终结果有望于年底公布。据上海证券报报道，为期4天的2023年国家医保药品目录谈判已于11月20日在京落下帷幕，在经过申报、评审、测算后，今年共有168种药品进入谈判竞价环节，其中148种为谈判药品，另外20种为竞价药品，涉及肿瘤、罕见病、慢性病等领域，从品种数量来看为历年之最。早在2023年6月29日，国家医保局公布《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，根据工作方案，本轮工作流程分为准备、申报、专家评审、谈判/竞价阶段、公布结果，共5个阶段，此次谈判竞价阶段结束，标志着2023年医保谈判步入了尾声，预计最终结果有望于12月左右公布，2024年1月1日正式落地实施。

　　续约规则迎来边际改善，进一步细化与合理化。此外，国家医保局于2023年7月21日发布《谈判药品续约规则》、《非独家药品竞价规则》，在22年规则基础上，对纳入常规目录管理、简易续约和重新谈判三种形式续约规则做了更近一步修订，我们认为整体看规则更加温和，有利于稳定企业预期，减轻后期降价压力。

　　多款国产创新药通过形式审查，有望参加本次医保谈判。按照医保谈判的推进流程，9月1日国家医疗保障局正式公布《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过形式审查药品名单》，共有222款目录外药品、164款目录内药品纳入名单中，从具体名单来看已有多个新获批上市药物出现在本次通过形式审查的申报药品名单，其中包括恒瑞医药的奥特康唑和林普利塞、贝达药业的贝福替尼和伏罗尼布、九典制药的酮洛芬凝胶贴膏等。

　　平均降幅趋于稳定，医保谈判有助于创新药放量。据证券日报披露，2022年医保谈判涉及147个药品，最终121个药品谈判或竞价成功，总体成功率为82.3%，平均降幅约60%，从历年数据来看，整体平均降幅（除2017年外）处于50-65%区间内，逐步趋于稳定，我们预计2023年医保谈判平均降幅有望继续保持相对稳定。创新药通过进入医保目录有利于实现放量，据《中国医保药品管理改革进展与成效》显示，2019年谈判准入药品在2020年（首年）就实现了销售额快速增长，另外从上市公司财报数据来看，创新药品种进入医保目录后，对业绩贡献也较为可观，据上海证券报报道，百济神州的替雷利珠单抗，2023年Q3在中国的销售额为1.444亿美元，同比增长12.6%，主要得益于新适应症纳入国家医保目录所带来的新增需求等因素。此外，再鼎医药的瑞派替尼和甲苯磺酸奥马环素进入23年年初进入医保目录后，三季度均实现了放量增长。

　　投资建议：

　　首次覆盖医药生物行业，给予“增持”评级。我们认为，医药板块关注度有望随着医保谈判结果出台持续提升，当前行业整体估值和基金持仓水平均处于底部区间，随着相关扰动逐步出清，我们预计行业整体复苏信号明显，看好医药板块整体景气度提升，故首次覆盖给予“增持”评级。甬兴证券

关注：

1）医保谈判潜在受益标的，恒瑞医药、百济神州、信达生物、贝达药业、九典制药等；

2）创新医疗器械领域，迈瑞医疗、联影医疗、爱博医疗、开立医疗等。

富临精工(300432)动态研究报告：加快布局新能源汽车零部件，锚定长期成长性

　　投资要点

　　公司主营汽车零部件和新能源锂电正极材料业务

　　公司主要业务为汽车发动机零部件、新能源汽车智能电控、新能源锂电正极材料的研发、生产和销售。 2023 年前三季度， 公司实现营收 41.78 亿元，同比降低 11.54%，实现归母净利润-4.02 亿元，同比降低 167.04%， 业绩同比下滑主要系磷酸铁锂业务板块亏损所致； 2023Q3，公司单季度实现营收18.56 亿元，同比降低 8.37%，环比增长 16.20%，实现归母净利润-0.79 亿元，同比降低 132.14%，环比降低 139.72%。

　　加快布局新能源汽车零部件，锚定长期成长性

　　传统发动机零部件龙头。 公司长期深耕汽车发动机零部件领域，已成为国内细分领域隐形冠军， 首先实现了精密液压零部件和电磁驱动零部件产品的国产替代。

　　加快布局新能源汽车零部件。 公司依托精密制造优势，加快布局新能源汽车智能电控及增量零部件， 涵盖热管理系统、新能源汽车减速器、智能减震系统等，代表产品为电子水泵、电子油泵、车载减速器总成和可变阻尼减震器电磁阀（CDC)系列产品等， 公司与比亚迪、上汽、通用、大众、理想、蔚来、 小鹏、博世、联合电子等下游客户的技术研发中心建立长期的产品合作研发关系，以快速响应整车厂或主机厂的技术需求和产品需求。 公司与华为的合作主要集中在智能电驱动减速器总成及其零部件产品，相关产品配套问界系列车型。 公司在新能源车载电驱动减速器项目持续爬坡增量的情况下，继续导入智能电控系统及关键部件业务， 已完成主要国产自主品牌及主流新势力车企的定点， 产品线逐步进入收获期并贡献业绩，市场占有率逐步提升。 目前公司在手新能源汽车零部件订单充足， 产能利用率水平高， 未来有望成为公司业绩支撑重要板块。

　　公司将积极把握机器人产业机遇。 机器人领域是公司汽车精密制造零部件产品应用领域的延伸， 同时， 汽车减速器和人形机器人减速器也具有加工工艺和加工设备方面的通用性，公司将积极拓展并把握智能机器人产业的机遇。

　　磷酸铁锂板块对业绩的影响逐渐减小

　　2023 年前三季度，受锂电材料供需关系失衡、原材料价格波动影响，公司磷酸铁锂产能利用率低，叠加大额存货减值影响（前三季度计提存货减值准备 6.24 亿元） ，磷酸铁锂营业收入及利润下滑。聚焦 Q3 来看，当季出货量和市占率较 Q2有所提升，但当期加工费、客户结算调整变化对公司磷酸铁锂业绩产生不利影响。 从公司目前经营和排产情况看，磷酸铁锂产销量在继续恢复，加工费在企稳，整体市场需求在逐渐恢复，客户合作模式在变化，碳酸锂的客供比例在加大，磷酸铁锂板块对公司业绩的影响在逐渐减小。

　　盈利预测

　　预测公司 2023-2025 年收入分别为 54.69、 72.69、 91.89 亿元， EPS 分别为-0.27、 0.54、 0.79 元，当前股价对应 PE 分别为-46.7、 23.2、 15.9 倍， 看好公司新能源汽车零部件业务受益于汽车电动化、智能化发展趋势， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。华鑫证券

天风MorningCall·1130 | 数据-新能源汽车/中国宏桥

金属与材料|中国宏桥（01378）首次覆盖：电解铝龙头企业，高盈利弹性

食品饮料|酒水饮料周报：批价整体平稳，看好回暖行情

食品饮料|贵州茅台（600519）：提价增厚公司营收，特别分红提振市场信心

医药|百济神州（688235）：核心产品美国市场处于高速放量期，我们再次上调全年销售预期

联得装备(300545)点评：持续获大订单助业绩高增，市场复苏迎量价齐升

　　【投资要点】

　　2023年10月26日，联得装备发布2023年三季度报告，营收和利润均取得亮眼表现。公司2023年前三季度，共实现营业总收入8.86亿元，同比增长35.25%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长205.12%。2023Q3公司实现营业总收入3.39亿元，同比增长39.86%，环比增长21.35%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长234.25%，环比增长5.38%。

　　下游面板处于价格复苏周期，利润空间打开。公司生产的显示自动化模组设备主要运用于平板显示面中后段模组组装工序，包括TFT-LCD、OLED、Mini LED、Micro LED显示模组。自2023年3月以来，面板市场价格触底回升，刺激面板厂商投资扩产，生产设备行业具有一定滞后性，面板价格复苏带来的有利影响已经逐渐开始显现。同时，面板价格上涨传导至上游设备企业还带来了利润空间的增大，2023年前三季度，公司毛利率为33.77%，同比上升2.70个百分点。公司销售主要采用直销方式，与客户建立长期稳定合作关系后可以节省销售费用，2023Q3公司销售费用占营收比例为3.67%，同比下降2.05个百分点，继续打开利润空间。

　　连续收获大订单，发展迎来量价齐升机遇。2023年2月17日和7月26日，公司两次收获京东方重庆第6代AMOLED（柔性）生产线项目8531.50万元和2.08亿中标通知书。2023年9月14日，公司再次公告收到京东方高端模组项目4.92亿元的中标通知，10月26日，必联网显示公司中标诺第6代柔性有源矩阵有机发光显示器件（AMOLED）模组生产线项目，中标价格为2.08亿元。公司拥有优秀的订单获取能力，叠加下游价格复苏周期，我们认为公司能够抓住该轮量价齐升机遇并取得快速发展。

　　新技术刺激新需求，看好柔性显示市场前景。折叠屏手机是目前低迷的手机市场里唯一保持上升趋势的细分市场，也带动柔性AMOLED的需求，根据麦吉洛咨询预测，2023年全球智能手机柔性AMOLED出货量将达4.91亿片，同比增长超25%。全球OLED产业界已形成柔性AMOLED是技术发展方向的共识，柔性AMOLED也正在成为可穿戴设备、VR及MR等产品的需求导向。公司多次获得行业头部企业AMOLED产线设备大订单，显现公司在该方向技术领先，我们看好公司在柔性显示方向的长期发展。

　　【投资建议】

　　2023年前三季度，联得装备延续了营收和利润双高增的亮眼成绩。市场方面，下游面板价格回升有利于公司毛利润提升，同时面板厂商持续加大对新显示技术产线的投入带来增量订单，公司获取订单能力强，将迎来量价齐升的成长时期。此外，我们看好柔性显示的长期潜力，为公司长期发展注入动力。我们维持此前的盈利预期，预计2023/2024/2025年公司收入分别为13.01/16.23/19.42亿元，归母净利润分别为1.75/2.15/2.60亿元，对应EPS分别为0.99/1.21/1.46元，对应PE分别为31/25/21倍，维持“增持”评级。东方财富证券

天风MorningCall·1129 | 固收-SPV化债、货政报告点评/宏观-货政报告解读

固收|SPV化债有哪些信息可以关注？

固收|理解央行的用心——2023年第三季度货币政策执行报告点评

宏观|货币政策新导向————三季度货政报告解读

医药|云顶新耀-B（01952）首次覆盖：聚焦感染肾病云程发轫，布局自免平台梦耀东方

数据|新能源汽车景气度跟踪：部分车企订单表现超预期，新势力整体表现优于自主品牌

通信|周观点：英伟达Q3亮眼增长，卫星互联网试验星顺利发射，产业持续推进空间广阔

金属与材料|中国宏桥（01378）首次覆盖：电解铝龙头企业，高盈利弹性

建筑建材|周观点：碳纤维试探性涨价，关注北交所材料公司

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段。我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，国内目前主要系中复神鹰及长盛科技两家，2022年底长盛科技产能仅1800吨，相较中复神鹰的1.45万吨仍有较大差距。下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，中复神鹰。2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。重点推荐：凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计明年起量可期。风电叶片环节集中度较高，推荐时代新材（出海预期），关注新股麦加芯彩。

嵘泰股份(605133) 布局一体化压铸，墨西哥工厂成新增长极

　　投资要点

　　深耕铝压铸业务二十余载，新能源转型正当时

　　传统压铸件基盘稳固，客户积累构筑竞争壁垒。嵘泰股份成立于2000年，2021年2月于上交所上市。2021年公司核心产品铝压铸EPS壳体在我国乘用车领域市占率达到21.5%，背后系公司常年积累的客户资源：1）电动转向壳体：2011

　　年通过与博世合作完成大众首个EPS国产项目，逐步积累全球知名Tier1客户梯队；2）转向系统：公司积累博世、采埃孚、蒂森克虏伯、耐世特等知名Tier1，对应奔驰、宝马、大众、通用等知名主机厂；3）传动系统：公司积累博格华纳、采埃孚、爱塞威，对应广汽、一汽、大众、吉利等头部主机厂；4）制动系统：与威伯科建立合作。公司凭借稳健的传统压铸件业务，不断积累优质客户构筑竞争优势。

　　转型新能源，切入一体化压铸领域。2022年以来，公司逐步开拓比亚迪、理想、全球头部新能源主机厂等大客户，产品结构由汽车转向系统延申至新能源三电系统及车身结构件。2022年6月采购9000T压铸机，正式布局一体化压铸领域，成为汽车转向系统、新能源三电系统、传动系统、行驶与制动系统、车身结构件、大型一体化压铸件等全套解决方案供应商。

　　新能源订单放量对冲原材料压力，业绩释放韧性有余。2020-2022年分别实现营收9.9/11.6/15.5亿元，同比分别+0.03%/+17.3%/+32.9%。2020-2022年公司分别实现归母净利1.3/1.0/1.3亿元，营收及业绩稳健向上，主要受益于新能源产品大幅量产，新业务开发取得重大突破。2020-2022年毛利率分别为32.1%/25.1%/23.8%，主要受铝锭等原材料价格大幅上涨抬高生产成本所致。2023Q1-Q3公司实现营收14.4亿元，同比+36.0%；实现归母净利1.2亿元，同比+26.6%，业绩增长曲线亮眼，主要受益于EPS转向、新能源三电产品及悬架配套铸件等新产品落地放量。

　　一体压铸蓝海市场，2030年市场规模近600亿元

　　“节能减排+降本增效”需求加速，汽车零部件轻量化大势所趋。汽车零部件轻量化可通过降低车重从而减少电耗，提升新能源续航里程，同时减少由惯性带来的制动距离，提升行驶安全性。汽车轻量化可通过材料、结构、工艺三种路径实现，目前采用铝合金压铸材料为主流路径，据MordorIntelligence数据，2023年铝压铸市场空间可达4461亿元，预计到2028年市场空间将进一步上升至5661亿元，CAGR达4.9%。

　　一体化压铸是传统压铸技术的革新，据我们测算，2023年一体化压铸市场空间为28.0亿元，2025年进一步升至80.9亿元，2030年有望突破至596.7亿元，2023-2030年CAGR达54.8%，蓝海市场前景可期。

　　布局一体化压铸，墨西哥工厂率先盈利

　　新能源产品+募投项目陆续落地，有望支撑业绩持续向上。

　　IPO募集项目预计将在年内陆续投产，产能集中覆盖转向系统、传动系统、发动机系统等部位铸件；2022年可转债项目产能集中覆盖在新能源车三电系统，成为比亚迪DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖主要量产供应商，新客户开发获得重大突破，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，获得舍弗勒电机项目定点。2023年公司发布新一轮定增计划，拟投资8.8亿元用于新能源汽车三电系统、车身结构件及一体化压铸件远期产能储备，预计2026年投产。

　　布局大型一体化压铸，有望随一体化压铸拐点到来向上。

　　2022年公司采购3台力劲9000T压铸单元，2023Q2首台9000T压铸机已进场安装。公司通过与知名整车厂商和一级零部件供应商多年的产品合作开发和技术交流，目前已掌握高真空压铸技术、局部挤压技术、计算机模拟压铸模具设计等先进压铸及模具自制技术，此外公司免热处理材料自研，已进入试生产阶段。“材料+设备+工艺”布局，产业链优势显著。

　　墨西哥出海先行者，大力开拓北美新能源市场再造新增长极。公司自2016年起即在瓜纳华托州成立孙公司莱昂嵘泰，2021年公司IPO为墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产项目募资1.3亿元。2022年8月，公司发行可转债增资2.7亿元启动墨西哥二期工厂建设，目前墨西哥二期工厂已完成建设并进入设备安装阶段，此外公司于于同年凭借墨西哥工厂本土化生产优势，成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商，带动公司新能源产品进入放量阶段。2022年莱昂嵘泰实现净利润461.7万元，率先实现盈利，进一步助推公司抢份额能力。

　　盈利预测

　　预测2023-2025年收入分别为20.85、29.03、40.07亿元，EPS分别为0.96、1.49、2.19元，当前股价对应PE分别为34.6、22.4、15.2倍，考虑到公司新能源业务占比迅速提升，墨西哥增量空间大，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。华鑫证券

信立泰(002294) 三季度业绩承压，后续创新品种获批上市开启二次增长曲线

　　事件

　　公司发布2023年第三季度报告，前三季度营业收入24.56亿元，同比下降3.61%；归母净利润4.79亿元，同比下降11.2%；扣非归母净利润4.25亿元，同比下降8.96%。单三季度营业收入7.72亿元，同比下降12.29%；归母净利润1.42亿元，同比下降26.05%；扣非归母净利润1.23亿元，同比下降33.39%。鉴于氯吡格雷在部分省份未中标并且合同续约价格降低，公司整体业绩与预期相符。

　　创新药物恩那度司他获批上市，参与2023年医保谈判

　　恩那度司他片（恩那罗），作为国内新一代缺氧诱导因子脯氨酰羟化酶抑制剂（HIF-PHI）药物，已经获得批准上市并参与了2023年医保目录谈判。该药物具有高度选择性，作用于PHD受体，更加合理地调节HIF靶点。恩那度司他刺激内源性EPO（促红细胞生成素）生成，使其浓度更符合生理需求，从而使血红蛋白（Hb）升高更加平稳可控。此外，它具有达标率高、升速超标率低、血栓风险小、方便给药等诸多优点。

　　多款重磅新药有序推进，陆续上市将持续增厚业绩

　　公司目前有4款重要的创新药品处于上市审批进程中，有望在2-3年内陆续上市。复方降压药SAL0107和苯甲酸复格列汀片已经完成了药学及临床现场检查。2023年7月，沙库巴曲阿利沙坦钙片（项目代码：S086）的上市申请获得CDE受理。2023年9月，阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片（项目代码：SAL0108）的上市申请获得CDE受理。

　　多款在研药物研发进度有序推进，提供长期发展动力

　　公司在研药物涉及心衰、降糖减重等领域。沙库巴曲阿利沙坦钙片针对心衰适应症的III期临床有序开展中。公司计划在美国提交JK07重复给药在HFrEF和HFpEF患者中的II期临床试验申请，预计将于今年在美国启动。此前，与FDA进行的I期临床结束会议已经圆满完成，会议探讨了II期临床试验的设计，并且得到了FDA的认可。SAL0112目前处于I期临床，目标适应症包括成人肥胖患者或超重患者的体重管理。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2023至2025年营业收入为36.34亿、41.97亿、50.27亿元人民币。考虑到创新药上市带来的销售费用的增长和仿制药集采带来的毛利率的下降，我们将2023至2025年的归母净利润预测值由6.97亿、8.16亿、9.61亿元下调至6.02亿、6.79亿、8.28亿元人民币。维持“买入”评级。天风证券

天风MorningCall·1128 | 固收-信用债/宏观-/电子-华为新平台/农业-生猪养殖

固收|如何给地产企业提供流动性支持？——信用债市场周报（2023-11-26）

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年12月第1周

电子|华为拟成立新平台，中国版“博世”有望冉冉升起

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传媒|第46周观点：模型能力提升、多模态开放，看好AI应用创新发展

医药|恒瑞医药（600276）：2023Q3收入增速符合预期，出海逻辑兑现加强

2023Q1-3公司营业收入170.14亿元，同比增长6.70%，归母净利润34.74亿元，同比增长9.47%。2023Q3收入58.45亿元，同比增长2.24%，归母净利润11.66亿元，同比增长10.57%。1、继续拓展国际市场，多款药物海外商业化稳步推进。治疗晚期肝癌的卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼国际多中心Ⅲ期研究已达到主要研究终点， FDA 已正式受理卡瑞利珠单抗的BLA。2、公司研发管线储备多，早期临床的管线质量提升。未来有望更多管线具有海外权益授出的潜力。在多个维度上，公司均具有领先和丰富的布局。适应症领域包括肿瘤、多种慢病、自免；技术路线上包括化学小分子、单抗、双抗、ADC以及PROTAC等。3、十余款药品参与本轮医保谈判，包括多款首次参谈品种。我们预计2023至2025年营收分别为231.22亿、269.37亿以及312.09亿元人民币；归母净利润分别为46.69亿、55.04亿以及64.27亿元人民币。维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险。

建筑建材|周观点：地产链积极态势持续，关注政策催化及基本面改善

海外|阿里巴巴-SW（09988）：价格力战略助力双十一全面增长，业绩增长稳健

浙江仙通(603239)公司简评报告：拐点已到，产能拓展，新品放量可期

　　公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收7.34亿元，同比增长13.48%；实现归属上市公司股东净利润0.97亿元，同比增长6.54%;扣非归母净利润0.94亿元，同比上升9.33%。点评：

　　23Q3营收同比增长，盈利能力改善。其中23Q3公司营收2.78亿元，同比10.18%；实现归母净利润0.43亿元，同比29.30%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比27.52%。

　　毛利率同环比修复，期间费用率改善。其中23Q3实现毛利率30.90%，同比3.17pct，环比5.21pct；实现净利率15.52%，同比2.30pct，环比5.43pct。拆分费用率，2023年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.71%/4.12%/3.83%/0.05%，环比分别1.00pct/-1.15pct/-0.54pct/-0.29pct。公司毛利率修复，我们预计为新产品释放及原材料价格高位订单开始放量所致。

　　无边框密封条在手订单丰富，有望受益原油价格下行。公司围绕无边框密封条项目进行开发，汽车密封条大部分原材料为原油的衍生品，重要原材料之一三元乙丙胶，以美元计价，与国际原油价格有着较高的关联度。公司有望受益原油价格下行。在手订单包括大众奥迪、极氪001、奇瑞与华为合作的两款车型、北汽与华为合作车型、上汽通用新能源车等共7个项目，其中极氪001已经量产，其他项目预计会在今明两年陆续量产。

　　加速拓展产能，业绩放量可期。公司现有产能约18亿，预计三年内可达25亿。目前公司申请土地规划约88亩，扩建无边框密封条产能、物流中心、模具中心。公司加速拓展产能，业绩放量可期。

　　投资建议：公司是加速布局新能源市场，产能不断扩张，客户结构优秀。预计2023-2025年营收11.2/14.5/19.5亿元，对应归母净利润1.5/2.0/2.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE为29.4/21.7/16.4。首次覆盖，给予“买入”评级。首创证券

智飞生物(300122) 全资收购宸安生物，拓展生物制药业务领域

　　事件：

　　11月23日，智飞生物发布公告，公司拟以现金收购智睿投资、张高峡分别持有的宸安生物85%、15%，合计100%股权，将宸安生物注入公司体内。

　　宸安生物司美格鲁肽处于临床III期

　　宸安生物是一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。公司拥有6款已进入临床的产品管线，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段；GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等位于临床前阶段。同时，宸安生物持续建设生产基地以满足产品开发和规模化生产的需求，已建成1个制剂车间和2个原料药车间。

　　公司业务逐步拓展至生物制药，实控人或将增持公司股份

　　智飞生物业务版图从疫苗延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，并以宸安生物为主体拓展进入治疗类生物制药领域，我们认为，智飞生物从一个代理+自研双轮驱动的疫苗企业，有望发展大生物制药企业。此外，公司在公告中提到，智睿投资、张高峡承诺将在收到股权转让款后以款项的一定比例，由智睿投资、张高峡指定方以直接或间接等合法方式在二级市场购买智飞生物股票。智睿投资是智飞生物实控人蒋仁生先生持股90%，智飞生物持股10%的公司，相当于智飞生物实控人或将增持智飞生物股份，彰显智飞实控人对于智飞未来发展的强大信心。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2023-2025年收入分别为554/677/727亿元，同比增速分别为45%/22%/7%，归母净利润分别为89/110/122亿元，同比增速分别为19%/23%/11%，EPS分别为3.72/4.59/5.10元/股，三年CAGR为18%，鉴于公司为行业销售龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价82.62元/股。维持“买入”评级。国联证券

自动驾驶高景气持续，关注汽车板块内低位轮动

　　太平洋证券-本周市场： 本周汽车零部件上涨 4.93%，商用载客车上涨 4.32%，商用载货车上涨 3.49%，乘用车上涨 0.64%，沪深 300 下跌 0.51%。 A 股汽车板块整体上涨 3.6%，汽车板块跑赢沪深 300 指数 4.11 个百分点。

　　行业层面： 1） 广州车展开幕，多款车型亮相及开启预售： 11 月 17 日2023 第二十一届广州车展开幕，小鹏 X9、理想 mega、江铃福特 Ranger多款重磅车型开启预售。 2） 四部委出台开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作通知： 通知指出试点汽车生产企业应按照监测要求将车辆接入工业和信息化部试点管理系统，取得准入的智能网联汽车产品，由公安机关交管部门依法办理车辆登记后，在限定区域开展上路通行。

　　公司层面： 1） 小鹏汽车： 11 月 15 日发布 2023Q3 财报，单季度实现营收 85.3 亿元，同比增长 25.0%，环比增长 68.5%。 2023Q3 净亏损达 38.9亿元，较去年同期的 23.8 亿元增加 63.6%， 2023Q2 亏损 28 亿元，环比增加 38.6%。 2） 金固股份： 近日公司发布定点公告，公司于近日收到某头部知名的新能源汽车主机厂的定点通知书，公司将作为客户的零部件供应商，为其新能源汽车开发阿凡达低碳车轮产品。

　　投资建议： 1） 去年 Q4 低基数驱动同比高增， 车展等新车驱动关注：11.6-11.12 乘用车行业周度销量 40.6 万辆，同比+13.4%， 得益于去年11/12 月低基数以及 2024 春节的倒挂效应， 销量同比趋势有望延续，尽管后续环比表现微增， 广州车展开幕叠加问界 M9、 理想 mega、 小鹏X9 等新车发布，板块关注维持高位。 2） 智能网联汽车准入和上路通行试点通知出台， 华为造车轮动智驾板块情绪支撑明确： 前期华为造车系列标的问界、智界与其他潜在智选整车与零部件持续轮动，叠加智能驾驶试点通知本周出台， 预计智驾在 2024 年有望迎来拐点， 板块热度依然存续， 关注自动驾驶整车，以及感知、决策、执行层面的投资机会。3） 主赛道竞争白热化， 关注细分市场/低估值板块底部基于： 伴随前期智能化与自动驾驶相关板块持续发酵， 相关整车与零部件估值演绎至高位， 皮卡/硬派越野等小众细分市场机遇有待重新挖掘，传统零部件/特斯拉产业链等部分标的经历了前期超跌， 性价比凸显， 底部迎催化修复迎补涨空间。

　　本周组合： 整车： 江铃汽车、 赛力斯、北汽蓝谷、 长安汽车、江淮汽车。 零部件： 多利科技、 松芝股份、伯特利、沪光股份等。

天风MorningCall·1127 | 金工-量化择时/固收- -房地产/恒达新材

固收|如何看待M1与货币空转？——宏观利率周报（2023-11-26）

固收|2024年债券市场展望之如何看待城中村改造？——固定收益专题（2023-11-24）

宏观|房地产新发展模式

轻纺|恒达新材（301469）首次覆盖：深耕食品及医疗特纸，恒川二期提升产能规模

客户对于市场偏乐观，目前A股估值较低，风险补偿在历史较高位置。经济企稳，叠加资本市场政策支持以及宽松的流动性，A股市场目前具备较好的投资价值。

成长行业中目前关注的是智能汽车以及自动驾驶，行业空间较大，产业具备持续的发展机会，相关产业链投资机会较多，无论是整车还是零部件公司。目前对资源类以及金属类的行业比如油气，煤炭和铜和铝依然比较看好，供给依然紧张，行业需求平稳，盈利有望维持在比较高的水平。科技中关注人工智能以及消费电子的机会，关注未来是否会有新的模型或者产品应用。此外制造业中还比较关注海风，行业景气度持续改善，格局相对较好。

传媒|恺英网络（002517）：董事长拟增持、公司回购彰显长期发展信心，新游表现优异

金属与材料|周观点：高功率密度时代到来，开启新型电机铁芯材料机遇之门

建筑建材|周观点：“房企白名单”和“三个不低于”如何解读？

建筑建材|周观点：地产链积极态势持续，关注政策催化及基本面改善

长安汽车(000625)3Q23季报点评：产品结构升级，盈利环比大幅提升

　　核心观点

　　公司发布2023年三季报：公司2023年前三季度实现营收1082.1亿元，同比增长26.8%；实现归母净利润98.8亿元，同比增长43.2%；3Q23公司实现营收427.1亿元，同/环比分别增长48.4%/38.1%，归母净利润22.29亿元，同/环比分别增长113.9%/226.5%。

　　新能源转型加速，3Q23自主销量保持环比劲增态势

　　3Q23公司自主品牌销量达到56.24万辆，同比提升23.3%，环比提升4.9%，新能源车渗透率逐步提升，自主品牌新能源车1-9月累计销量306,682辆，同比增加96.15%。公司新能源车品牌布局逐步完善，形成了深蓝、长安、阿维塔启源三大品牌，产品定位清晰，深蓝品牌切中Z世代对前沿科技感的需求，3Q23深蓝销量达到4.53万辆，环比增长98.4%，深蓝S7上市后交付量表现亮眼，长安起源聚焦家庭用户对于经济、空间的需求，2023年10月底A07/A05两款车型正式上市发售。阿维塔借助华为技术力打造高端智能电动车，9月份阿维塔11鸿蒙版上市后销量提升明显，同时阿维塔12在10月量产下线，交付后有望进一步提升销量。

　　受益降本增效和产品结构优化，3Q23盈利水平同环比提升

　　3Q23公司净利率同/环比分别提升0.6Pct/3.3Pct，3Q23公司毛利率环比提升2pct，主要受益于公司产品结构优化所致，3Q23公司单车均价达到14.6万元，环比提升0.7万元。费用端看，三季度期间费用占比同/环比分别下降1.5Pct/1.0Pct，费用资源效率稳步提升。

　　投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为1570.1亿元、1979.7亿元和2290.1亿元，对应归母净利润为108.0亿元、88.8亿元和112.8亿元，以11月23日收盘价计算PE为16倍、19倍和15倍，维持“买入”评级。首创证券

昆药集团(600422) 业务重塑激发公司新动能，三九研究院助力公司打造三七产业链标杆

　　主要观点：

　　事件

　　事件1：2023年10月28日，公司发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入56.11亿元，同比-9.40%。归母净利润3.86亿元，同比+3.58%，扣非归母净利润3.11亿元，同比+19.60%。

　　事件2：2023年10月28日，公司发布公告，昆药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与注册成立三七研究院。三七研究院注册资本为人民币10,000万元，其中，昆药集团以自有资金认缴出资人民币4,000万元，持有三七研究院40%股权。三七研究院成立后将纳入昆药集团合并报表范围。

　　事件点评

　　公司扣非归母净利润保持两位数增长，业务重塑激发新动能

　　扣非归母净利润保持两位数增长。2023年前三季度，公司持续进行业务重塑，启动营销组织变革，实现营业收入56.11亿元，同比-9.40%，实现归母净利润3.86亿元，同比+3.58%，扣非归母净利润3.11亿元，同比+19.60%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入18.40亿元，同比-6.36%，实现归母净利润1.63亿元，同比+4.20%，扣非归母净利润1.33亿元，同比+15.61%。

　　公司毛利率持续上升。公司毛利率为45.06%，同比+2.19个百分点。公司前三季度的期间费用率为35.39%，同比+1.12个百分点；其中，销售费用率31.05%，同比+1.79个百分点，管理费用率4.17%，同比-0.31个百分点，财务费用率0.17%，同比-0.36个百分点。研发费用率为0.77%，同比-0.42个百分点。经营性现金流净额为-0.36亿元，同比+68.44%，主要系购买商品支付的现金减少所致。

　　成立三七研究院，助推公司打造三七产业链标杆

　　2023年10月28日，昆药集团发布投资新公司的公告，昆药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与注册成立三七研究院；三七研究院注册资本为人民币10,000万元，其中，昆药集团以自有资金认缴出资人民币4,000万元，持有三七研究院40%股权。三七研究院成立后将纳入公司合并报表范围。三七研究院定位为政府引导、市场主导的高水平三七产业新型研发机构，旨在攻克三七产业共性关键技术，打破三七产业技术壁垒，完善三七产业链和创新链缺失环节；通过项目孵化、技术转移等模式，促进相关成果实现产业化或技术辐射，推动三七产业高质量发展。

　　新公司的设立，符合昆药集团的战略发展方向，有助于昆药集团充分发挥公司在三七产业全产业链的布局优势，加速实现华润三九与公司三七产业的资源整合和协同赋能；助力昆药集团打造三七产业链标杆、助推三七产业高质量跨越式发展奠定坚实基础。

　　强品牌、强渠道提升核心产品增速，重研发、重创新持续为企业蓄力赋能

　　公司深入推进与华润三九的融合，加快CHC板块业务及产品融入三九商道，实现产品终端覆盖率、品牌影响力的稳步提升。2023Q3公司CHC板块已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作，客均销量大幅提升、CHC业务提质增速明显。同时，昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上的增长。

　　公司持续加强产品的品牌、学术赋能，同时拓宽产品渠道，公司三七产品群渠道渗透率、市场占有率稳步提升。2023Q3公司注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标，为稳住集采基本盘再下一城，并继续保持稳健增长；血塞通片在上海市中成药带量采购中中标，为该产品在上海区域内销售实现量的突破奠定基础，血塞通口服产品同比实现10%以上增长，核心产品血塞通软胶囊同比增长20%以上。

　　公司研发端硕果累累。公司自主研发的抗疟药产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO-PQ认证现场检查，并最终获得WHO的PQ认证；公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的创新药1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动了二十余家研究中心；适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期继续入组中；国内同品种首家申报一致性评价的仿制药精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094项目已提交发补资料，另一口服产品的一致性评价KYAH07-2022-190项目已完成前期研究，正在整理资料准备递交申请。

　　投资建议

　　我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别

　　91.19/100.87/110.90亿元，分别同比增长10.1%/10.6%/9.9%，归母净利润分别为6.15/7.52/9.18亿元，分别同比增长

　　60.5%/22.3%/22.1%，对应估值为27X/22X/18X。维持“买入”评级。华安证券

亿帆医药(002019) 创新药成功出海，自有制剂业务步入收获期

　　投资要点

　　推荐逻辑：1）亿立舒（F-627）成功出海，创新管线梯队已成。2023年11月17日，全球首款第三代长效升白药亿立舒FDA获批上市；EMA/巴西原液现场核查，出海在即；创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期；2）国内独家中药+小尖特化药差异化布局，海外市场深度拓展。国内：截至2023H1公司拥有108个中药品种，是独家产品尤其是医保或基药独家产品数量较多的国内药企之一；围绕小、尖、特化药差异化布局，2023H1化药自有（含进口）营收3.9亿元（+39.4%），增长态势良好；海外：2023H1公司海外医药产品营收2.7亿元（+2%），国际化进程提速；3）原料药板块业绩已在底部。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），目前泛酸钙价格处于底部。

　　亿立舒（F-627）多国出海在即，创新管线梯队已成。粒细胞集落刺激因子（G-CSF）是预防和治疗中性粒细胞减少症的主要药物，据Frost&Sullivan统计，近年全球G-CSF市场规模维持在60亿美元左右，2022年中国G-CSF市场规模约108亿元，其中长效产品约占76.6%。F-627是基于亿一生物具有自主知识产权Di-KineTM双分子技术平台开发的1类生物创新药，2023年5月6日国内上市，也是全球首款第三代长效G-CSF，定价5998元/支。2023年11月17日FDA批准上市，成功实现出海；EMA（预期2024Q1获批）、巴西（预期2024Q1获批）已完成原液现场核查，多国出海指日可待。其余在研创新管线聚焦肿瘤、炎症性疾病和代谢性疾病等类型，即将迎来收获期。

　　国内独家中药+小、尖、特化药差异化布局，海外市场深度拓展。1）国内：截至2023H1公司拥有108个中药品种，是独家产品尤其是医保或基药独家产品数量较多的药企之一，2023H1中药自产销售4.1亿元（+14.8%），中药创新+独家品种加速发展；公司聚焦小、尖、特化药差异化布局，2023H1化药自有（含进口）营收3.9亿元（+39.4%），增长态势良好；2）海外：2023H1海外医药产品营收2.7亿元（+2%），其中重组人胰岛素注射液、重组人生长激素(SciTropin)和注射用醋酸曲普瑞林合计销售1.5亿元（+4.4%），国际化进程显著提速。

　　泛酸钙价格处于底部，原料药板块下行风险较小。公司原料药主要为维生素B5（泛酸钙），70%以上销往欧美等多个国家和地区，全球市占率高，居于国内领先地位。目前泛酸钙价格处于底部，原料药板块下行风险较小。

　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.33元、0.52元、0.72元，归母净利润增速为114.4%、55%、39.7%。亿立舒国内上市放量、多国出海在即，医药自有品种加速获批，公司经营持续改善，给予公司2024年34倍PE，对应目标价17.68元，首次覆盖，给予“买入”评级。西南证券