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天风MorningCall·1201 | 总量-盛络/家电-能源开采-2024年策略
机构研报精选 / 2023-12-01 08:18 发布
总量|市场困惑仍无答案？——总量每周论势2023年第43期——天风总量联席解读（2023-11-29）
1、宏观：三季度央行货币政策执行报告解读 整体来看，本次货政报告是金融工作会议召开以后的首份货政报告，在金融高质量发展的主题下，货币政策出现了一些新的导向——更加重视金融支持实体的结构和效率，适度容忍信贷增速的下降；更加重视货币政策在跨周期视角下的效果，适度容忍M1和M2的剪刀差。 2、固收：理解央行的用心 往后看，政府债净融资仍有万亿以上规模待放量，“统筹衔接好年末年初信贷工作”也意味着信贷可能提前扩张，资金压力仍在。尤其是，央行对汇率并未掉以轻心，也正面回应了央行如何配合财政发力，资金利率在略高于政策利率的区间做波动，也是合理充裕的一种体现。在此过程中，即使有降准，问题是资金不一定会显著转松。 3、金工：反弹有望重启，超配困境反转 宏观层面，短期进入宏观事件的真空阶段，有利于风险偏好的抬升；成交量上，上上周五市场呈现缩量下跌，特别是权重指数跌幅明显低于市场平均，显示下跌空间或较为有限。估值角度，当前估值处于极端低估区域，向下空间也较为有限。综合来看，短期的风险偏好承压概率较低，市场仍有望重启反弹。我们的行业配置模型显示，进入11月份，继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子，建材和券商；此外TWOBETA模型推荐的周期上游11月信号仍继续推荐。当前行业建议继续关注医药以及消费电子建材和周期上游，短期市场转势得到信号确认，我们认为，券商或将迎来困境反转，重点关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。 4、非银：建议重点关注具有重组预期和弹性的券商标的
当前阶段关注重组预期+业绩弹性两大主线。具有相同股东背景，不符合“一参一控”规定的相关券商均存在一定的重组预期；此外，看好资本市场持续活跃之下成交量的放大趋势，经纪+两融业务占比高的券商。方正证券/中国银河/中金公司。
风险提示：海外经济、主要央行货币政策存在不确定性，可能对国内货币政策产生影响；宏观经济形势不确定性，货币政策不确定性，市场走势不确定性；市场环境变动风险，模型基于历史数据；改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期。
传媒|盛天网络（300494）首次覆盖：游戏新品待发，AI落地+A/VR布局构筑新成长
1、IP游戏构筑基本盘，投资自研和发行完善产业布局，新品验证可期。公司手握多款精品IP资源，核心贡献业绩产品《三国志2017》《三国志·战略版》表现优异，其中《三国志2017》于2017年8月底上线，2020-2022年流水分别为12.3/9.7/7.5亿元，2023前三季度流水保持稳定。2、社交产品和服务矩阵完善，AI落地+A/VR布局构筑新成长。除了游戏内容，公司集合游戏社交、电竞服务等一系列的服务矩阵，其中游戏社交产品“带带电竞”上线后，助推游戏服务业务在2022年成为公司利润增长的重要组成。公司后推出音乐社交产品“给麦”，通过对社交垂类赛道的多元布局，结合AI创新玩法，有望基于公司较强的平台运营能力和对用户的精准把控，打造社交业务增长曲线。我们预计公司2023~2025年营业总收入为16.1/22.1/24.9亿元，同比变动-3%/+37%/+13%，对应归母净利润为2.1/2.9/3.4亿元，同比变动-6%/+39%/+16%。考虑到公司多业务布局，我们采用SOTP分部估值法，预计公司目标市值102.5亿元，目标价为20.93元/股，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险、游戏行业政策变动风险、产品表现不及预期风险、市场竞争加剧风险、重点产品依赖风险、测算具有主观性相关风险、股票交易异常波动风险等。
家电|周观点：双十一销售情况汇总&点评——23W47周度研究
1、品类端：厨卫电器消费潜力释放，小家电整体承压。分渠道看，线上渠道，除集成灶外，各品类皆实现销额双位数增长；其中，厨电套餐凭40%增速领跑。线下渠道，洗碗机和集成灶品类销额同比增速分别为+47%/+44%，表现亮眼。2、我们认为，后续家电的行业机会建议主要关注：1）白电的稳健表现下，低估值高分红的投资机会；2）出口链条中自主品牌或代工边际改善的投资机会（OPE&DIY行业）；3）国内可选品如扫地机、投影仪等需求修复的机会（科沃斯、极米科技、倍轻松等）；4）产业技术迭代的投资机会，如miniLED在电视中的渗透可能进一步提升（兆驰股份、聚飞光电、芯瑞达等）。标的方面，：1）大家电：如【海信家电】/【美的集团】/【海信视像】/【海尔智家】/【格力电器】；2）小家电：如【石头科技】/【光峰科技】（与电子组联合覆盖）/【苏泊尔】；3）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）/【公牛集团】等。
风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。
能源开采|2024年策略：上下游切换道阻且长 1、行业观点：能源品高价格具有粘性，类比1980初和2010初。站在当前时点（2023年底），如果找寻历史上相似的时间，我们认为石油市场应该可以类比1980年代初，或2020年代初，供给冲击价格高点已过，但高价格粘性仍强。主要原因是ESG和融资成本制约了资本开支，以及OPEC的权力扩张。2、油价展望2024仍在相对高位。虽2024基本面或略弱于2023，但考虑宏观环境改善，美联储2024年中期有望首次降息，我们对2024油价预测维持80-90美金区间。中国天然气需求降速。受需求降速和供给扩张影响，我们预期国内天然气现货将维持宽松状态，2024年国内LNG现货出现内外持平甚至倒挂的情况不能排除。3、炼化下游低迷久于预期。关注供给压力较小，或者格局相对较好的品种包括：1）涤纶，2024-2026年产能增速CAGR≈1%，行业供给集中度CR5=59%；2）丙烯酸，2024-2026年产能增速CAGR≈6%，行业供给集中度CR5=67%。 风险提示：宏观需求风险；战局变化风险；OPEC再度出现“增产保份额”策略的可能性；天然气消费增速低于预期，导致国内现货价格超预期低迷的风险；下游炼化低迷时间太长，且企业不能调整资本开支策略的风险。 
数据|新能源汽车景气度跟踪：部分车企订单表现超预期，新势力整体表现优于自主品牌
1、订单方面，11月第3周7家车企共实现订单9.0-10.0万辆，较10月同期-5%至0%。7家车企合计订单环比第2周下降近20%，主要受车企D带动。展望11月，我们预计12家车企新增订单58.0-59.0万辆，较10月+2%至+7%，从目前表现来看，订单完成预期目标有一定压力。2、交付方面，11月第3周7家车企共实现交付11.0-12.0万辆，较10月同期-1%至+4%；11月前3周7家车企共计交付32.0-33.0万辆，较10月同期+12%至+17%，4家自主品牌较10月同期+10%至+20%，较22年同期+44%至+49%。从前3周表现来看，细分车企仅车企C交付持续下滑，第三周交付虽有所改善，整体较十月下滑-10%至0%。11月，预计12家车企交付量有望达到55.0-56.0万辆，较10月+6%至+11%，有望超额完成交付预期。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖）；【蔚来汽车】。 风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。 
金属与材料|中国宏桥（01378）首次覆盖：电解铝龙头企业，高盈利弹性
1、电解铝龙头企业，产业链一体化布局完善。公司是全球最具规模的铝产品制造商之一，形成了“氧化铝—电解铝——铝合金—铝深加工”的一体化产业链。公司具备117万吨深加工产能，未来将重点建设汽车轻量化的结构件、全铝车身项目及汽车零部件等高端项目。2、成本下行后具备较好盈利弹性，资产负债率逐年下降。公司利润波动主要受到铝价及成本变化影响，因公司电力自给率达到约55%，动力煤价格变化对公司盈利产生较大影响。电解铝供需向好带来铝价价格中枢抬升，动力煤价格下行将带来公司成本下降，公司盈利具备较好弹性预测23-25年公司营业收入1278/1325/1372亿元，同比-3%/+4%/+3%，归母净利93.1//121.2/137.8亿元，同比+7%/+30%/+14%，当前市值对应PE分别为6/5/4倍。估值水平显著低于可比公司，考虑到公司为港股，参考同行业平均估值，保守给予公司24年业绩7倍估值，目标价9.80港元，首次覆盖给予“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号