-
天风MorningCall·1130 | 数据-新能源汽车/中国宏桥
机构研报精选 / 2023-11-30 08:13 发布
数据|新能源汽车景气度跟踪：部分车企订单表现超预期，新势力整体表现优于自主品牌 1、订单方面，11月第3周7家车企共实现订单9.0-10.0万辆，较10月同期-5%至0%。7家车企合计订单环比第2周下降近20%，主要受车企D带动。展望11月，我们预计12家车企新增订单58.0-59.0万辆，较10月+2%至+7%，从目前表现来看，订单完成预期目标有一定压力。2、交付方面，11月第3周7家车企共实现交付11.0-12.0万辆，较10月同期-1%至+4%；11月前3周7家车企共计交付32.0-33.0万辆，较10月同期+12%至+17%，4家自主品牌较10月同期+10%至+20%，较22年同期+44%至+49%。从前3周表现来看，细分车企仅车企C交付持续下滑，第三周交付虽有所改善，整体较十月下滑-10%至0%。11月，预计12家车企交付量有望达到55.0-56.0万辆，较10月+6%至+11%，有望超额完成交付预期。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖）；【蔚来汽车】。 风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。 
金属与材料|中国宏桥（01378）首次覆盖：电解铝龙头企业，高盈利弹性
1、电解铝龙头企业，产业链一体化布局完善。公司是全球最具规模的铝产品制造商之一，形成了“氧化铝—电解铝——铝合金—铝深加工”的一体化产业链。公司具备117万吨深加工产能，未来将重点建设汽车轻量化的结构件、全铝车身项目及汽车零部件等高端项目。2、成本下行后具备较好盈利弹性，资产负债率逐年下降。公司利润波动主要受到铝价及成本变化影响，因公司电力自给率达到约55%，动力煤价格变化对公司盈利产生较大影响。电解铝供需向好带来铝价价格中枢抬升，动力煤价格下行将带来公司成本下降，公司盈利具备较好弹性预测23-25年公司营业收入1278/1325/1372亿元，同比-3%/+4%/+3%，归母净利93.1//121.2/137.8亿元，同比+7%/+30%/+14%，当前市值对应PE分别为6/5/4倍。估值水平显著低于可比公司，考虑到公司为港股，参考同行业平均估值，保守给予公司24年业绩7倍估值，目标价9.80港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：项目建设、上游原材料价格波动、电解铝新投产能超预期、下游需求不及预期、测算具有主观性风险、跨市场比较风险。
1、本周贵州茅台开启特别分红的消息提振市场。预计23Q4酒企工作重心将放在渠道市场深耕工作/去库存/制定来年经营方针等方面，我们认为后续板块主要催化剂为：经销商大会/股东大会+24年春节动销表现+国外相关政策等。2、淡季不淡，批价整体稳健：考虑到板块回款顺利，我们预计白酒企业全年业绩目标有望达成。另外24年春节较23年晚约20天，将有更多消化时间消化库存，我们预计白酒板块春节实现开门红的概率较大。目前白酒板块估值处于近3年2.3%分位，已具备吸引力。3、贵州茅台：公司拟向全体股东每股派发现金红利19.106元（含税），以此计算合计拟派发现金红利240.01亿元（含税）。4、顺鑫农业：公司在北京产权交易所以挂牌的方式公开转让顺鑫佳宇100%的股权。平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等；2）潜在改革主线：五粮液等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。
风险提示：消费疲软；食品安全风险；市场扩张不达预期；市场竞争加剧。食品饮料|贵州茅台（600519）：提价增厚公司营收，特别分红提振市场信心
1、核心变量调整，渠道利润再分配。此次提价距离上一次贵州茅台价格调整已接近6年（2018年1月1日，出厂价由819元/瓶提高至969元/瓶，调整幅度为18%）。从短期来看，茅台此次提价动作将有助于提振行业信心。从长期来看，对仍处于复苏阶段的白酒行业而言，茅台提价有望引领行业价格体系发展，也或将引起高端白酒新一轮发展浪潮，带动行业的产品结构升级和高端继续扩容。2、特别分红方案尽显诚意，与股东分享红利的同时将有效提振市场信心。近一个月公司连放三重利好：经营稳健/出厂价提价20%/实施特别分红。我们认为这反映出公司现金流的健康稳定，也利于通过提升股息率回报股东，从而吸引长期资金稳定估值。我们预计2023-2025年公司营收分别为1485.37/1782.44/2058.00亿元（23-25年前值为1485.37/1714.71/1979.80亿元），增长率分别为16%/20%/15%，归母净利润分别为738.97/907.95/1053.73亿元（23-25前值为739.18/857.56/995.56亿元，提升预测值主要系提价增厚营收和利润），增长率分别为18%/23%/16%，对应PE分别为30X/24X/21X，维持“买入”评级。
风险提示：政策效果不及预期，宏观经济影响，税率上升，改革进程不及预期等。
医药|百济神州（688235）：核心产品美国市场处于高速放量期，我们再次上调全年销售预期
1、近日公司公布2023Q3业绩，根据公司美股公告披露：2023Q3收入达7.81亿美元，同比增长102%。2023年前三季度，公司收入达18.24亿美元，同比增长76%。2023Q3净利润2.154亿美元，扣除BMS仲裁解决相关收入3.629亿美元，同比减亏3.044亿美元。2023年前三季度净亏损5.14亿美元，同比减亏10.44亿美元。2、泽布替尼美国销售额持续高速放量，我们再次上调全年销售预期。2023Q3泽布替尼全球收入3.577亿美元，环比增速16%，同比增速130%，其中美国区销售2.7亿美元，环比增速20.9%，同比增速150%。3、销售及管理费用率持续下降，公司盈利能力有望持续改善。我们预计随2023年泽布替尼收入大幅增长，欧美销售团队人员趋于稳定，公司销售及管理费用率有望保持下降趋势，公司盈利能力有望持续提升。考虑到公司产品泽布替尼在美国大幅放量且销售费用下调，我们上调了公司的收入预期。将2023至2025年营业收入由147.71亿、189.73亿、242.60亿元上调为176.4亿、226.59亿元和289.74亿元，将归母净利润由-101.95亿、-70.74亿、-48.26亿元上调为-60.30亿元、-32.94亿元和-3.04亿元。维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号