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天风MorningCall·1127 | 金工-量化择时/固收- -房地产/恒达新材
机构研报精选 / 2023-11-27 08:29 发布
择时体系信号显示，均线距离-2.5%，距离绝对值小于3%，市场再度重回震荡格局，市场处于震荡格局，核心的观察指标在于市场风险偏好的度量。1、宏观层面，短期进入宏观事件的真空阶段，有利于风险偏好的抬升；成交量上，上周五市场呈现缩量下跌，特别是权重指数跌幅明显低于市场平均，显示下跌空间或较为有限。2、估值角度，当前估值处于极端低估区域，向下空间也较为有限。3、综合来看，短期的风险偏好承压概率较低，市场仍有望重启反弹。我们的行业配置模型显示，进入11月份，继续持有困境反转板块，推荐医药，消费电子，建材和券商；此外TWOBETA模型推荐的周期上游11月信号仍继续推荐。当前行业建议继续关注医药以及消费电子建材和周期上游，短期市场转势得到信号确认，我们认为，券商或将迎来困境反转，重点关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
固收|如何看待M1与货币空转？——宏观利率周报（2023-11-26）
1、如何看待M2和M1的剪刀差问题？货币传导不畅。货币传导不畅的原因是什么？关键不在于货币不够宽松，而在于实体的资产负债表没有得到修复，这需要货币以外的政策支持。2、M1后续会如何？增发国债、一揽子化债、后续如果还有进一步增量地产政策落地，我们预计有改善的可能。3、如何看待货币空转？认知偏差导致观点差异，我们大概率不会简单重复欧美日版本的QE或者MMT，更可能是中国特色高质量的宏观调控框架。4、如何看待这一问题的市场影响？历史上更面关注货币空转，主要有2019年2月下旬，以及2020年5月。在提及货币空转问题后，央行也会做出相关表态甚至行动。观察历史，如果没有进一步宏观基本面或者其他因素的改变，则流动性确实容易承压，债市也相应有一定调整压力。
风险提示：宏观经济形势不确定性，货币政策不确定性，市场走势不确定性。固收|2024年债券市场展望之如何看待城中村改造？——固定收益专题（2023-11-24）
1、如何看待城中村改造同棚改、旧改、保障房等的关系？我们认为，相对棚改，城中村改造对投资的拉动效果更小而实施难度更高。2、城中村改造的痛点在哪里？当前，城中村改造的痛点首要在于资金来源，在地方财政持续承压、加杠杆能力有限的情况下，可能的方式是财政同金融、社会资本相结合。从实际情况来看，城中村改造项目由地方政府牵头，引入社会资本共同持股，同时金融机构提供资金支持。同时，目前政策端的融资支持正在加强，城中村改造纳入专项债支持范围，监管拟设立城中村改造贷款，后续可观察PSL投放情况。除此之外，城中村改造涉及土地性质变更，改造周期相对较长，未明确改造模式下前期节奏或偏缓，都是目前存在的痛点。3、如何看待城中村改造对地产投资的影响？我们预计，2024年城中村改造面积约2.41万亿平方米，投资规模在8430.6亿元左右，拉动地产投资6.34%，对经济增速贡献率0.7%。
风险提示：宏观经济形势不确定性；货币政策不确定性；测算存有一定偏差；改造进度不及预期。
1、总量回落、库存偏高、结构分化是当前房地产市场的三个主要问题。从潜在购房需求的趋势以及结构来看，构建房地产新发展模式的关键是解决这三个主要问题。我们认为，未来我国预计要构建差异化、多层次、租购并举的住房供给市场，保障性住房解决“有得住”，商品房市场顺应“住得好”。第一，保障性住房等政策性住房体系预计将加速推进构建，以解决中低收入群体的刚性住房需求。第二，商品房市场预计与保障性住房并存，通过市场化机制解决中高收入群体的住房需求。第三，房地产与地方财政的关系预计将优化调整。2、我们认为，构建房地产新发展模式也包含了实现房地产与金融的良性循环，首先要减少地方财政对房地产的依赖。我们预计调整地方政府和政府的事财权关系、扩大地方税源等财政制度改革也将伴随构建房地产新发展模式稳步推进，避免地方政府为了满足财政支出而过度挖掘土地出让收入、过度刺激房地产市场。
风险提示：部分测算基于主观假设，可能存在偏差；房地产政策的推进节奏存在不确定性。
轻纺|恒达新材（301469）首次覆盖：深耕食品及医疗特纸，恒川二期提升产能规模
1、特种纸基包装材料龙头，医疗及食品包装原纸领域先锋。2022年公司营收9.53亿，同比+25.79%，主要系医疗包装原纸营收增幅较大，近三年CAGR为17.80%，主营产品覆盖医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸以及卷烟配套原纸四大领域，公司顺应“以纸代塑”发展趋势，持续优化产品结构，产能重心向医疗及食品领域不断迁移，22年核心产品医疗及食品包装原纸合计收入占比95.99%，盈利空间有望进一步扩大。2、公司作为医疗及食品包装领域龙头，深耕行业二十余载，品牌矩阵丰富，致力于为客户提供全生命周期服务。目前公司产能陆续释放，研发投入持续加大，伴随产品结构的不断完善以及销售渠道的多样化布局，预计23/24/25年归母净利润分别为1.0/1.4/1.8亿，同比增长3%/44%/28%，23/24/25年对应PE分别为34X/24X/18X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发；应收账款回收风险；存货规模扩大；测算具有主观性相关风险等。 
客户对于市场偏乐观，目前A股估值较低，风险补偿在历史较高位置。经济企稳，叠加资本市场政策支持以及宽松的流动性，A股市场目前具备较好的投资价值。
成长行业中目前关注的是智能汽车以及自动驾驶，行业空间较大，产业具备持续的发展机会，相关产业链投资机会较多，无论是整车还是零部件公司。目前对资源类以及金属类的行业比如油气，煤炭和铜和铝依然比较看好，供给依然紧张，行业需求平稳，盈利有望维持在比较高的水平。科技中关注人工智能以及消费电子的机会，关注未来是否会有新的模型或者产品应用。此外制造业中还比较关注海风，行业景气度持续改善，格局相对较好。
传媒|恺英网络（002517）：董事长拟增持、公司回购彰显长期发展信心，新游表现优异
1、实控人确定，股权结构进一步理顺，回购彰显长期发展信心。此外公司本次回购股份，后续若用于实施员工持股计划或股权激励等，有利于充分调动员工干部积极性，完善公司长效激励机制和利益共享机制，增强投资者信心和提升公司股票长期投资价值。2、新游上线表现出色，储备产品丰富，手游、VR游戏、小游戏、短剧和互动影游均有探索布局。公司Q4已上线新游包括：（1）《石器时代：觉醒》10月26日上线，当日畅销榜排名14位，最高排名升至10位。3、投资业务方面，公司聚焦游戏主业进行投资布局，2024年公司投资企业预计有5-8款产品上线，有效补充公司产品矩阵。VR布局上，在设备端公司全资子公司上海恺英战略投资乐相科技（大朋VR）；在内容端公司全资子公司上海恺盛与幻世科技成立合资公司上海臣旎，团队成员平均15年从业经验，专注于XR、主机，LBE以及手游应用开发。我们预计公司2023-2025年归母净利润15.5/19.5/23.2亿元，同比增长51.5%/25.8%/18.9%，对应11月23日收盘价，23-25年PE分别为17/14/11倍。
风险提示：消费意愿疲软，AI技术发展不及预期，政策监管风险，VR业务进展不及预期风险，新游戏上线节奏不达预期风险等，收购失败风险等。
金属与材料|周观点：高功率密度时代到来，开启新型电机铁芯材料机遇之门
1、铁芯为电机核心零部件，享下游高成长红利。受益下游新能源汽车蓬勃发展，汽车行业对驱动电机铁芯需求快速增长。据QYResearch预测，2022年中国汽车电机铁芯市场规模达5.5亿美元，预计2023年将达6亿美元，2029年有望达13亿美元，23-29年CAGR为13.74%。2、具体应用来看，23年3月，埃安发布了全新一代高性能集成电驱技术群——夸克电驱，电机铁芯采用纳米晶-非晶材料，电机功率密度可达12kw/kg，较行业平均水平6kw/kg提升100%；同时降低电机50%铁芯损耗，有效降低电机能量损耗，电机工况效率提升至97.2%，电机最高效率达到98.5%。3、高效率&高功率密度要求提升，新型电机铁芯材料或取代部分硅钢片份额。随着电机技术不断发展，高效率指标愈加严格，我们预计高强度、高频低铁损铁芯材料应用占比将不断增加，或取代部分硅钢片份额，这一趋势背后是对更高性能和更可靠电机系统的需求。非晶合金、金属软磁粉芯等新型电机铁芯材料行业及公司进展。
风险提示：技术发展不及预期风险；下游需求不及预期风险；产业政策推进不及预期风险。
1、11月新房销售同比降幅约两成，二手房销售同比回暖。新房市场本周成交321万平，月度同比-18.05%，相较上月下降8.68pct；累计库存16651万平，二线、三线及以下去化加速，一线去化放缓。二手房市场本周成交182万平，月度同比+25.82%，相较上月下降3.91pct。土地市场本周成交建面2817万平，滚动12周同比-27.73%；成交总额436亿元，滚动12周同比-28.27%；全国平均溢价率2.32%，滚动12周同比-0.16pct。2、供给端融资支持继续遵循“三支箭”并行路径，我们预计24年行业融资状况有望迎来修复。需求端高能级政策宽松延续，或带动改善需求阶段性释放，长期效果仍需观察，但我们认为需求不稳、政策不停，看好供需政策同步发力对板块行情的持续驱动，关注融资支持预期差。标的方面1）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，越秀地产、华润置地；2）推荐低估值物管企业：招商积余、保利物业，万物云、金科服务；3）保障房及城中村改造主题：绿城管理控股，城建发展、中华企业。
风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。建筑建材|周观点：地产链积极态势持续，关注政策催化及基本面改善
1、地产销售单周同比正增长，积极政策继续推进。我们预计12月作为传统的经济相关重要会议的时间节点，地产在12月仍有可能获得更多的政策催化。明年春季若基本面有所好转，则地产链有望迎来较为持续的反弹行情。2、另一角度，我们认为新兴领域的建材品种仍值得关注。我们认为新材料板块，一方面受益于风险偏好改善带来的相关下游行业预期修复（如消费电子、半导体、医药及新能源），另一方面部分材料（如光伏玻璃）也有望受益于供给侧的控制政策。总体而言，若后续新材料品种自身基本面持续兑现，或将叠加行业β触底向上，我们认为其行情仍有望持续。与电子、医药相关的非金属材料品种，如电子纱、电子新材料（UTG、石英砂等）以及药用玻璃等。本周重点推荐组合：凯盛科技（与电子联合覆盖），山东药玻（与医药联合覆盖），华新水泥，亚士创能，蒙娜丽莎、中国巨石
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