天风MorningCall·1104 | 策略-格局改善/策略-击球点/金工-量化择时/

策略|格局改善的微光——深挖财报之2024年三季报分析

策略|11月静待击球点——A股动静框架之静态指标

金工|量化择时周报：如期整固后或重回上行趋势

宏观|一个不同的交易视角：二阶维度——波动率

第一、波动率有向下均值回归的特性，呈现“高处不胜寒，低处暖如春”的形态特征。第二、虽然VIX（标普期权的隐含波动率加权指数）和它的标的资产（标普500指数）的负相关性很高，但隐含波动率和底层证券的走势并不总是镜像关系。第三、期权市场对未来波动率的方向判断上胜率不低，说明波动率是一个相对容易预测的统计变量。虽然方向上大多数能猜对，但是幅度上的预测还是有瑕疵的。期权市场常常高估了未来的波动率，而一旦低估，又都是大幅低估。所以卖出波动率是一种胜率很高，但单笔盈利不大且历史回撤很大的策略。第四、市场存在波动率偏离（又叫“波动率假笑”，即看涨期权这边的“嘴角”没有看跌那边翘得厉害）。体现在期权交易上，就是多头投资者更加喜欢买入看跌期权对冲市场大幅下跌风险，因此导致看涨期权的隐含波动率小于看跌期权的隐含波动率。第五、波动率有较为明显的“聚集效应”，且波动率时间序列形状有点类似不对称的锯齿状，左陡右缓，不会从特别高突然下降到特别低，但从低位到高位是相对快的。这种情况在年的维度上更为明显。

宏观|美国10月非农数据点评

1、近期美国宏观经济数据或进一步指向不着陆进程。7月非农报告成为联储转向的关键，而10月报告带来的政策影响将相对有限。一方面联储官员此前早有预告的影响，另一方面11月的降息相对难以撼动。2、企业调查中，10月非农新增就业仅录得1.2万人，低于预期的10万水平，前两个月共计下修11.2万人，这些也是受和罢工影响最直接的部分。薪资增速保持在环比0.3%，同比4%的水平。3、家庭调查中，失业率从4.05%上行至4.14%，劳动参与率小幅下行；这些与的直接关联有限，虽然处在合理的波动水平，但值得更多的关注。客观来说，在连续三份低于预期的周度失业金报告，以及一份大超预期的ADP报告后，10月非农就业大幅不及预期，带来了一定"观感"的落差。我们对这份报告的态度是，看淡企业调查（CES），重视家庭调查（CPS）。这并不是一份需要特别“警惕”的报告，最值得关注的也并不是就业人数，而是失业率中永久失业人数的跳升以及壮年就业率的小幅下行。

风险提示：美国大选民调偏差过大，美国经济数据修正超预期，美国降息幅度超预期。

通信|周观点：亚马逊、Meta、谷歌预计25年资本开支继续上行

家电|极米科技（688696）：行业需求较弱使收入增速承压，公司积极拓展汽零业务

环保公用|国投电力（600886）：水电利润持续增长，火电板块略承压

金属材料|云路股份（688190）：Q3营收利润双增长，非晶新产线贡献增量

24年前三季度实现营收13.88亿元，yoy+6.5%；归母净利润2.63亿元，yoy+10.3%。1、Q3营收利润双增长，非晶新产线贡献增量。营收端，公司24年前三季度实现13.88亿元，yoy+6.5%，Q3单季度实现4.78亿元，同环比+5%/+2.1%。盈利端，公司24年Q3毛利率31.80%，同环比+1.92/+1.54pct；期间费用率11.38%，环比+0.51pct，微增持平；最终录得净利率20.07%，同环比+3.82/+0.55pct，非晶持续景气，盈利水平进一步增强。2、非晶市场持续拓展，纳米晶&磁粉培育新增长极。作为全球最大非晶生产基地，公司原有产能9万吨，保持满产满销，稳扎稳打，“年产1.5万吨非晶产线”已于24Q3落地达产，公司现有产能合计达10.5万吨，产能优势进一步扩大，Q4增长可期。作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润分别为3.57/4.35/4.99亿元，对应11月1日收盘价PE分别为28/23/20X，维持“买入”评级。

风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。

房地产|周观点："银十"成色显现，Q4基本面前景乐观——10月百强房企销售点评

中小市值&汽车|双环传动（002472）：毛利率再创新高，外延+内修并驾齐驱

比亚迪(002594)更新报告：销量创新高/利润率环比提升，DM5.0红利加速释放

　　Q3营收/归母净利润创新高，Q4旺季DM5.0技术红利有望加速释放

　　公司发布2024年三季报，实现营收5022.51亿元，同比+18.9%；归母净利润252.38亿元，同比+18.1%。单Q3实现营收2011.25亿元，同环比+24.0%/+14.2%；归母净利润116.07亿元，同环比+11.5%/28.1%；销售/研发费用率环比分别提升0.5pct/1.7pct，预计与公司新品上市带来宣发费用增长以及智能化领域加大投入相关。鉴于公司DM5.0技术有望享受较长时期的红利、海外市场持续布局、高端品牌全力发展、智能化领域突破可期，我们上调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为379.5(+20.6)/491.5(+28.9)/595.6(+31.1)亿元，当前股价对应的PE为22.5/17.4/14.3倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

　　DM5.0技术带来明显的规模效应及技术溢价，Q2公司量利齐升

　　公司Q3销量创新高至113.5万辆，同环比+37.7%/15.0%。分结构看，Q3受海外销量占比环比下滑2.4pct，高端品牌腾势销量环比下滑14.5%。尽管如此，剔除比亚迪电子后，公司Q3单车均价/净利润环比分别+2.2%/8.8%至13.88/0.93万元，销售毛利率/净利率环比分别+3.2pct/0.7pct至21.9%/6.0%，主要系：（1）DM5.0技术加速上车，其中Q3新车型秦L/海豹06/宋L DMi的销量分别达14.1/12.3/6.0万辆，带来明显的规模红利，并且新车型在保证销量的基础上实现一定程度的盈利能力改善；（2）高端车型方程豹5降价后Q3销量环比提升0.49万辆。

　　“DM5.0技术红利+高端品牌有望突破+海外持续布局”，新能源龙头地位稳固公司DM5.0技术有望占据较长时期的技术优势。受益以旧换新政策加码及Q4旺季，产能爬坡后公司销量有望继续快速增长，从而推动主品牌盈利持续高增。同时，公司将加速推动高端品牌的发展以引领品牌向上，尤其是智能化领域通过“自研+合作”并举的方式快速推进，其中方程豹与华为ADS3.0合作，自研方面依托团队规模及车队规模优势有望快速突破，目前搭载DiPilot300的2025款汉/海豹已上市，腾势Z9GT首搭BAS3.0+。比亚迪还计划未来2-3年将智驾引入15万级车型，并与强大的成本优势充分结合。此外，公司将加速进入全球更多市场，引入插混车型等丰富产品矩阵，且海外产能规划超百万台，增长空间广阔。开源证券

指南针(300803)三季报点评：麦高证券稳健发展，期待软件端四季度业绩弹性

　　事件：2024年前三季度，公司实现营业总收入同比+13.61%至7.76亿元，归母净利润同比-171.18%至-1.10亿元，归母净资产较上年同期+4.30%至18.24亿元。2024年单三季度，公司实现营业总收入同比+34.50%至2.31亿元，归母净利润同比-3.53%至-0.61亿元。

　　投资要点

　　政策助推市场活跃度迎来转折点，预计2024四季度软件需求增强：2024前三季度，资本市场景气度及股票日均交易额同比双降，市场活跃度持续下行，但由于2024年9月24日以来发布的一系列增量政策，提振投资者信心、刺激市场活跃度、改善市场流动性，9月24日至30日A股日均成交额高达14,773亿元。1）公司金融信息服务收入同比下降。2024前三季度公司营业收入同比-0.73%至5.95亿元（占比总营收77%），销售商品、提供劳务收到的现金同比-6%至6亿元。2）市场结构性行情利于C端软件销售。2024年前三季度整体来看证券市场交易低迷，但政策发力后资本市场立即沸腾，A股日均成交额大幅上升，我们预计散户对C端产品需求量将进一步提升，公司的金融信息服务业务将在第四季度迎来积极影响。

　　导流顺畅，新兴券商发展势头正猛，麦高证券业务增长迅速：2024年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高。1）证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道。2024前三季度，市场日均A股交易额同比-13%至6,469亿元；①公司手续费及佣金净收入同比+126%至1.35亿元，公司经纪业务大幅增长。②麦高证券客户规模增长，公司代理买卖证券款较年初+117%至52亿元；麦高证券经纪业务客户存款增加，公司经营活动产生的现金流量净额同比+186%至31亿元，经营活动产生的现金流量净额同比+187%、现金及现金等价物净增加额同比+247%。证券业务有序展业，进入良性发展轨道，考虑一系列增量政策对资本市场的积极影响，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入将稳步增长。2）资本中介业务稳步增长，自营业务稳定增长。①2024前三季度公司利息净收入同比+92.70%至0.46亿元；②截至2024/09，万得全A/中债综合指数分别为+8.25%/+4.70%（2023年同期分别为-1.41%/+3.24%），公司自营业务收入同比+104%至0.99亿元（注：自营业务收入=投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动收益）。

　　盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且证券业务处于业务协同的成长阶段(基数较低，具备成长潜力)；随着资本市场整体的快速回暖，我们上调对公司的盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为1.06/1.53/2.11亿元（前值为0.73/0.87/1.05亿元），对应PE分别为365/253/184倍，维持公司评级“增持”，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。东吴证券

东方财富(300059) 客户资金增长显著，投资收益保持高增

　　核心观点

　　公司发布2024年三季报，业绩符合预期。1-3Q24公司实现营业总收入73.04亿元、同比-13.96%，归母净利润60.42亿元、同比-2.69%，加权平均ROE8.14%、同比-1.02pct。24Q3实现营业总收入23.59亿元、同比-13.86%、环比-5.24%，归母净利润19.86亿元、同比+0.09%、环比-5.52%。因资本市场行情于三季度末启动，公司手续费及佣金净收入、利息净收入等主要收入项受益时间较短，增速未充分体现。公司资产负债表中的货币资金、客户资金、代理买卖证券款等项目增长显著，我们判断公司后续收入增长可充分体现。

　　资本市场景气度提高，客户资金增长显著。政策提振市场信心，投资者入市态度积极、证券交易及基金购买行为活跃。公司期末货币资金1,120.04亿元、较年初+82.42%，主因客户资金和公司存款增加。期末结算备付金195.22亿元、较年初+82.28%，主因客户备付金增加。期末代理买卖证券款1,128.47亿元，主因证券业务、金融电子商务服务业务的代理买卖证券款增加。

　　基金保有规模业内领先，保有类型以权益基金为主。天天基金代销基金以权益基金为主，2024H1末数据显示，其权益基金保有规模3,433亿元、占非货基金比重高达62.2%（vs蚂蚁基金51.2%）。受权益市场回暖影响，结合公司代理买卖证券款变动额，我们判断公司客户在本轮行情中的基金投资热度较高。公司客户以C端客户为主，客户流量较大。天天基金式运营模式较为成功，客户粘性较高且客户投资经验较普通投资者更为丰富。费率方面，基金代销费率或将有所下调，但基金保有规模增长有望缓冲费率下调影响。

　　投资收益快速增长。2024前三季度公司投资收益（含公允价值变动）24.02亿元、同比+49.7%，主因证券自营固定收益业务收益增加。公司期末交易性金融资产845.00亿元，同比提升137.59亿元、提升幅度19.4%。

　　流量赋能牌照，竞争力持续，龙头地位稳固。公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池，社区化运营已较为成熟，用户粘性较高。旗下金融牌照已含证券经纪、基金销售、两融、期货经纪、资产管理、投行等多种类，流量变现链条较长，发展潜力较大。公司AI大模型“妙想”持续迭代升级，凭借用户规模+AI技术+数据储备，或可赋能投顾、投教、投研等领域。

　　投资建议：根据公司三季报数据及近期资本市场表现，我们上调了公司日均股基成交额、两融余额、利润率等假设，并基于此将公司2024-26年归母净利润分别上调12.50%、13.01%及11.62%。考虑到公司流量优势明显、金融牌照全面、证券业务市占率保持提升，我们维持“优于大市”评级。国信证券

铂科新材(300811) 24Q3业绩符合预期，芯片电感高景气持续

　　主要观点：

　　事件

　　铂科新材公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入12.27亿元，同比增长43.63%，实现归母净利润2.86亿元，同比增长51.69%，实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长55.41%。对应3Q24单季度实现营业收入4.31亿元，同比增长58.06%，环比增长-6.58%，单季度归母净利润1.01亿元，同比增长84.73%，环比增长-10.94%，单季度扣非归母净利润1.01亿元，同比增长87.35%，环比增长-9.78%。

　　同比增速亮眼，产品结构改善带动盈利中枢上行

　　公司3Q24单季度实现营业收入4.31亿元，同比增长58.06%，单季度归母净利润1.01亿元，同比增长84.73%。毛利率40.93%，同比提高3.27pct，净利率23.29%，同比提高3.15pct，盈利能力提升显著，带动利润增速高于收入端增速。我们认为一方面随着公司高毛利率业务芯片电感业务从去年开始逐步放量，Q3环比Q2仍在高景气度持续中，带动综合毛利率持续上行。中长期看，随着下游客户主芯片功率持续提高，芯片电感需求有望持续扩张，从而拉动公司第二成长曲线持续增长。新客户扩张有望助力芯片电感高增持续

　　芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可。新产品开发方面，公司适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。

　　公司拟募集3亿元投入新型高端一体成型电感建设项目，解决现有的高端一体成型电感产品受产能空间和等条件制约的问题。目前主要集中应用于AI服务器的GPU芯片供电，随着本次募集资金投资项目的逐步实施，公司可在现有芯片电感产品的基础上开发新型产品，将其性能扩展至满足端侧AI设备的需求水平，并通过自动化产线的建设提升产品批量交付能力，更好地适配端侧AI市场即将到来的爆发性需求。

　　投资建议

　　我们维持盈利预测，公司2024~2026年营业收入16.0/20.6/24.6亿元，归母净利润为3.76/4.96/5.83亿，对应PE为37/28/24倍。维持“买入”评级。华安证券

天风MorningCall·1101 | 策略-“特朗普交易”/-地产、PMI/宏观-一揽子增量政策

策略|行业比较周报——“特朗普交易”的多解性

固收|地产需要什么样的货币化？

固收|PMI反季节性回升，重回扩张区间——固定收益专题20241031

宏观|一揽子增量政策效果初窥

非银|华泰证券（601688）：出售AssetMark兑现投资收益，扣非净利润低于预期—24年三季报点评

家电|德昌股份（605555）：收入增长提速，汇兑影响短期业绩

环保公用|华能水电（600025）：Q3发电量同比下滑，但是电价仍表现较强韧性

中小市值&军工|纳睿雷达（688522）：24年新签订单逐步进入交付期，民用相控阵雷达专家业绩拐点或已至！

海外|腾讯控股（00700）：预计盈利增长韧性相对明显—腾讯控股3Q2024业绩前瞻

福莱特(601865) 供给阶段性过剩盈利承压，经营现金流持续增长

　　业绩简评

　　10月29日公司披露2024年三季报，前三季度实现营收146亿元，同比-8%；实现归母净利润12.96亿元，同比-34%。其中Q3实现营收39亿元，同比-37%、环比-21%，实现归母净利润-2.03亿元，同环比转亏。

　　经营分析

　　光伏玻璃供给阶段性过剩盈利承压，公司冷修减产控制库存。Q2起光伏玻璃新点火产能较多、逐步于Q3释放产出，而Q3下游组件排产走弱，光伏玻璃供给过剩程度较高，行业库存持续上升、价格下跌，据卓创资讯，9月末光伏玻璃行业库存已提升至36.83天，9月末2.0mm光伏玻璃价格下降至12.5元/平，环比Q2末降幅达21%。受此影响，公司Q3销售毛利率下降至5.97%，但仍处于行业领先水平。产品价格低位、盈利承压背景下，公司对老旧窑炉产线进行冷修减产，于7-8月合计冷修产能2600吨/日，预计公司Q3出货环比Q2基本持稳。

　　经营活动现金流持续增长，减值计提拖累业绩。经营承压背景下，公司凭借优秀的经营管理能力，仍保持了正向经营活动现金流入，Q3经营活动产生的现金净流量12.7亿元，同比+54%、环比+11%。Q3公司计提资产减值-1.13亿元，预计主要为产品价格下跌带来的库存减值及窑炉冷修导致的固定资产减值。

　　光伏玻璃持续减产，库存有望迎来拐点。高库存和盈利压力下，原规划点火玻璃产线纷纷推迟点火，且越来越多产线开始冷修减产，据卓创资讯，7月初至今行业冷修/停产的光伏玻璃产能已达到1.32万吨/日，除小、旧窑炉外，近期甚至出现投产不足2年的新窑炉开始停产冷修（正常窑龄6-8年），同时考虑部分在产窑炉的堵窑口动作，预计行业实际减产幅度更大，预计后续行业有望迎来库存拐点。

　　盈利预测、估值与评级

　　根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2024-2026年归母净利润预测至9.8、24.7、33.8亿元，当前A/H股价分别对应2024-2026年64/32、25/13、19/9倍PE，考虑到公司的成本优势及头部地位，维持“买入”评级。国金证券

波长光电(301421) 光刻机概念股，深耕激光和红外光学领域，大族激光、高德红外供应商

　　　公司近期看点：

　　1、大基金三期成立，有望持续攻关“卡脖子”光刻机领域。

　　2、2024年一季度十大流通股中新进多只基金。

　　一、公司简介及业绩情况

　　波长光电是国内精密光学元件、组件的主要供应商，公司的主要产品包括激光光学和红外光学的元件、组件系列以及光学设计与检测系列，涵盖了激光光学系列中的扩束镜头、扫描镜头、聚焦镜、准直镜；红外热成像系列中的红外热成像镜片、近红外镜头、短波红外镜头、中波红外镜头以及长波红外镜头；光学设计与检测系列中的主流光学设计软件ZEMAX以及光学检测设备等。

　　服务的客户主要为国内外激光光学与红外光学领域的龙头企业，如：大族激光、高德红外、美国IPG阿帕奇等。

　　公司营收自2019年以来逐年增长，2023年营收3.64亿元，年复合增速12.78%。2024年一季度波长光电营业收入0.82亿元，同比增长14.46%；净利润0.11亿元，同比增长4.45%。

　　二、涉及概念

　　1、光刻机概念：在半导体应用领域，公司已具备提供光刻机配套的大孔径光学镜头的能力。公司成功开发的光刻机平行光源系统可用于国产光刻机领域配套，并已交付多套系统用于接近式掩膜芯片光刻工序。

　　2、无人驾驶概念：公司新型模压工艺研发的多款红外硫系玻璃模压镜头已实现批量出货，主要运用于红外辅助驾驶等领域。

　　3、安防概念：公司新型模压工艺研发的多款红外硫系玻璃模压镜头已实现批量出货，主要运用于安防监控、红外辅助驾驶、智能家居等领域。

　　4、机器人概念：公司消费类精密光学镜头已成功进入机器人视觉领域。

　　三、事件催化

　　5月28日，受国家集成电路产业投资资金三期股份有限公司（“大基金三期”）成立消息提振，A股半导体、芯片股票明显活跃。在两期大基金的投资扶持下，半导体国产替代第一阶段已初步完成，但部分环节仍处于“卡脖子”阶段。在光刻机、量/检测设备、涂胶显影设备、离子注入设备领域，整体国产化率仍然较低。

　　光学系统是光刻机的核心，光刻机制程越小，对光学系统的精度要求越高，目前仅有少数公司（德国蔡司、日本佳能、尼康）具备光刻机超精密光学系统供应能力。

　　四、市场行为

　　（一）机构调研

　　5月份机构调研信息显示，目前公司激光和红外光学产品营收比例大约为7比3，成本方面，原材料是公司营业成本的重要构成，上游原材料价格波动对公司成本、毛利率以及净利润会存在不同程度的影响，但由于公司小批量、定制化的生产特点，产品定价基于成本加成法，故原材料价格的波动能够向产品价格传导。

　　公司的AR近眼检镜头产品可以应用于AR眼镜成像质量检测，正在为国内的VR整机设备厂家研发配套Pancake光学模组产品。

　　在半导体光刻业务上，公司主要有平行光源系统、激光直写成像镜头，主要为设备及整机厂家提供配套，此外公司也有产品进入半导体量检测设备领域。

　　公司重视研发投入，践行“大客户成长”策略，实施“境内境外”双轮驱动战略，保证公司在行业内具有持续竞争力。

　　（二）投资者持仓

　　波长光电于2023年8月份上市，近期深股通持股数量维持平稳状态。

　　2024年一季度公司前十大流通股中新进6只基金，其中信澳系基金4家，另外2只公募基金，此外新进两位个人股东。

　　自2023年8月23日上市以来，波长光电股东数持续降低，平均每户持股数上升，筹码集中度持续提高。来自市值风云

天风MorningCall·1031 | 总量-每周论势/宏观-/计算机-AI芯片厂商业务/威胜控股

总量|天风总量每周论势2024年第38期——天风总量联席解读（2024-10-30）

宏观|怎么看反弹的持续性？

计算机|行业深度：一种新视角：从财务报表前瞻AI芯片厂商业务景气度

电新|威胜控股（03393）首次覆盖：三架马车拉动，出海志存高远

非银|中信证券（600030）：自营弹性初现，互换便利强化业绩弹性—24年三季报业绩点评

家电&电子|欧普照明（603515）：终端需求不振，平台化降本持续兑现

能源开采|中国石油（601857）：Q3业绩超预期，产业链一体化抗油价波动能力凸显

环保公用|南网储能（600995）：调峰水电发电量增长，抽蓄参与现货交易或将打开盈利空间

房地产&建筑建材|保利发展（600048）：Q3业绩增速承压，投资力度加大

沪光股份(605333) 24Q3业绩同比高增，核心客户放量助力业绩腾飞

　　24Q3业绩继续同比高增，盈利能力显著改善

　　公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收55.32亿元，同比+133.71%；归母净利润4.38亿元，大幅扭亏为盈；扣非归母净利润4.23亿元，大幅扭亏为盈。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率达17.33%，同比+5.55pct；24年前三季度净利率达7.93%，同比+8.88pct，盈利能力持续向好。

　　24Q3公司营收21.14亿元，同比+121.40%/环比+12.14%；归母净利润达1.83亿元，同比大增901.75%，环比+18.89%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率20.50%，同比+7.80pct/环比+3.99pct；24Q3净利率达8.67%，同比+6.76pct/环比+0.49pct。

　　24Q3公司三费费用率（不含研发）4.57%，同比-1.34pct/环比+0.55pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.60%/3.28%/0.69%，同比+0.09pct/-0.74pct/-0.68pct，研发费用率3.01%，同比-2.53pct。

　　核心客户销量高增，新车上市贡献增量在即

　　赛力斯为公司核心客户，问界系列24Q3销量10.9万辆，同比大增669.1%，环比增长11.0%，核心客户放量，助力公司业绩腾飞。公司也为蔚来乐道提供汽车线束同步开发、批量供货及技术服务。乐道首款车型L60已于9月19日正式上市，市场反响热烈，蔚来希望乐道L60于今年12月份能达到1万辆的交付，25年达到单月2万辆的交付量。乐道展现热销潜质，有望今年四季度起带动公司营收进一步上行。

　　抢抓国外市场机遇，加速全球化布局

　　公司已于2022年在罗马尼亚成功建厂。24H1，公司加快组建专门的海外经营管理及市场拓展团队，通过完善后备人才库、加大培训培养力度、健全相关配套机制等手段，夯实罗马尼亚公司经营管理人才队伍建设。未来国外工厂也将积极部署高标准、高效率的全过程自动化产线。同时优化供应链管理，加强罗马尼亚工厂与海外供应商的紧密合作，减少物流成本和时间，从而快速响应国际客户的业务需求，加快公司在欧洲市场及全球化的战略布局，进一步促进国际化商业合作。

　　盈利预测与投资建议：由于下游客户销量高增，我们提高公司2024-2026年归母净利润预测至6.02/7.96/10.23亿元（此前为

　　5.04/7.04/9.02亿元），当前市值对应24-26年P/E24/18/14倍，维持“买入”评级。天风证券

天风MorningCall·1030 | 策略-财政“发令枪”/固收/电子-设备材料板块

策略|政策与大类资产配置周观察——财政“发令枪”蓄势待发

固收|货基规模下降、减配CD——2024Q3货基季报点评

电子|周观点：雄关漫道真如铁，国产替代当自强，再谈设备材料板块投资机会

电子|顺络电子（002138）：单季度营收创新高，新产品和新市场持续拓展

家电|大元泵业（603757）：营收短期承压，热泵拐点或将到来

家电&电子|佛山照明（000541）：公司计划并购易来智能，扩大智能照明业务影响力

能源开采|中国石化（600028）：Q3业绩受油价单边下行影响，承压明显

能源开采|中国海油（600938）：Q3净利润369亿，业绩符合预期

环保公用&能源开采|新奥股份（600803）：Q3零售气量稳定增长，看好平台交易气业务国内发展潜力

2024年前三季度，公司实现营业收入987.2亿元，同比+2.9%；归母净利润34.9亿元，同比+12.5%，归母核心利润38.2亿元，同比-18.4%；其中单三季度归母核心利润11.2亿元，同比-25.7%。1、资源端+客户端发力，持续看好公司平台交易气业务潜力。2024年前三季度，公司平台交易气气量40.62亿方，同比增长10.7%；其中国内气量约26亿方，同比增长14.2%；国际气量14.7亿方，同比增长约4.9%。我们持续看好公司在资源端和客户端的努力，有望为平台交易气业务的增长打下良好的基础。2、接收站接卸量稳步增长。2024年前三季度，国内LNG进口量5709万吨，同比增长11.9%。进口量的增长带动接收站接卸量的提升。2024年单三季度公司接收站实现接卸量71万吨，同比增长73.2%；前三季度接卸量173万吨，同比增长33.1%。考虑到2024年国际天然气市场仍然面临频繁的扰动，给公司经营带来一定的不确定性，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润60.3/69/74亿元（前值：63.8/73.3/81.1亿元），对应PE分别为9.8/8.6/8x，维持“买入”评级。

美格智能(002881)：海外业务快速增长，盈利能力逐季增强

　　新兴行业应用领域不断拓展，带动公司三季度业绩快速增长

　　2024年前三季度，公司实现营业收入21.82亿元，同比+39.90%，实现归母净利润0.91亿元，同比+33.05%。随着端侧AI生态加速建立，公司高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长，叠加海外运营商对创新FWA产品采购规模扩大，带动公司三季度业绩快速增长。公司持续拓展智能模组和算力模组应用场景，业绩有望持续增长。基于此，我们维持公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年公司归母净利润1.49/1.89/2.37亿元，对应EPS分别为0.57/0.72/0.91元/股，对应当前股价的PE分别为43.8/34.5/27.5倍，维持“买入”评级。

　　费用支出控制能力增强，盈利能力逐季改善

　　2024Q3单季度，公司实现营业收入8.76亿元，同比+63.29%，实现归母净利润0.58亿元，同比+189.22%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比+208.91%，实现大幅增长。盈利能力方面，2024年前三季度，公司毛利率/净利率分别为16.25%/4.15%，同比-3.00pct/-0.22pct，毛利率主要系毛利水平较低产品集中出货所致，同时2024Q1-Q3净利率分别为1.01%/3.69%/6.58%，净利率逐季改善。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别1.97%/2.04%/6.80%/0.92%，同比变动-0.75/-0.51/-3.20/+0.32pct，总体费用率同比-4.13pct，降本增效成果显著。

　　海外业务快速增长，智能网联车业务收入占比持续提升

　　公司海外业务快速增长，国内/国外营收分别为14.87/6.95亿元，同比+35.43%/+50.43%。公司深耕智能模组和算力模组方向，技术能力全面。智能网联车方面，公司营收继续保持高速增长，收入占比持续提升，应用于智能座舱的5G智能模组持续大批量出货，此外采用高通车规级5G芯片设计的MA922系列模组也正在与国内Tier1厂商联合开发中。FWA方面，公司发布全球首款5G+Wi-Fi7双重高速网络布局的智能手持终端解决方案，同时在美国、日本、欧洲等区域的5G产品持续大规模量产发货。IoT方面，公司海外市场的定制化、智能化产品需求持续增长，国内客户需求重回增长轨道，有望进一步提振公司业绩。开源证券

东方财富(300059) 客户资金增长显著，投资收益保持高增

　　核心观点

　　公司发布2024年三季报，业绩符合预期。1-3Q24公司实现营业总收入73.04亿元、同比-13.96%，归母净利润60.42亿元、同比-2.69%，加权平均ROE8.14%、同比-1.02pct。24Q3实现营业总收入23.59亿元、同比-13.86%、环比-5.24%，归母净利润19.86亿元、同比+0.09%、环比-5.52%。因资本市场行情于三季度末启动，公司手续费及佣金净收入、利息净收入等主要收入项受益时间较短，增速未充分体现。公司资产负债表中的货币资金、客户资金、代理买卖证券款等项目增长显著，我们判断公司后续收入增长可充分体现。

　　资本市场景气度提高，客户资金增长显著。政策提振市场信心，投资者入市态度积极、证券交易及基金购买行为活跃。公司期末货币资金1,120.04亿元、较年初+82.42%，主因客户资金和公司存款增加。期末结算备付金195.22亿元、较年初+82.28%，主因客户备付金增加。期末代理买卖证券款1,128.47亿元，主因证券业务、金融电子商务服务业务的代理买卖证券款增加。

　　基金保有规模业内领先，保有类型以权益基金为主。天天基金代销基金以权益基金为主，2024H1末数据显示，其权益基金保有规模3,433亿元、占非货基金比重高达62.2%（vs蚂蚁基金51.2%）。受权益市场回暖影响，结合公司代理买卖证券款变动额，我们判断公司客户在本轮行情中的基金投资热度较高。公司客户以C端客户为主，客户流量较大。天天基金式运营模式较为成功，客户粘性较高且客户投资经验较普通投资者更为丰富。费率方面，基金代销费率或将有所下调，但基金保有规模增长有望缓冲费率下调影响。

　　投资收益快速增长。2024前三季度公司投资收益（含公允价值变动）24.02亿元、同比+49.7%，主因证券自营固定收益业务收益增加。公司期末交易性金融资产845.00亿元，同比提升137.59亿元、提升幅度19.4%。

　　流量赋能牌照，竞争力持续，龙头地位稳固。公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池，社区化运营已较为成熟，用户粘性较高。旗下金融牌照已含证券经纪、基金销售、两融、期货经纪、资产管理、投行等多种类，流量变现链条较长，发展潜力较大。公司AI大模型“妙想”持续迭代升级，凭借用户规模+AI技术+数据储备，或可赋能投顾、投教、投研等领域。

　　投资建议：根据公司三季报数据及近期资本市场表现，我们上调了公司日均股基成交额、两融余额、利润率等假设，并基于此将公司2024-26年归母净利润分别上调12.50%、13.01%及11.62%。考虑到公司流量优势明显、金融牌照全面、证券业务市占率保持提升，我们维持“优于大市”评级。国信证券

天风MorningCall·1029 | 策略-中观景气度/固收-信用债交易/途虎-W

策略|中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用

固收|近期信用债交易如何变化？——固定收益定期（2024-10-28）

商社&汽车|途虎-W（09690）首次覆盖：制造型零售推升盈利，轻资产下沉支撑扩张

通信|光库科技（300620）：加华微捷快速增长及拜安并表带动业绩持续高增

电子|周观点：库克访华、苹果AI上线在即，看好产品创新大周期及其在华供应链

家电&机械|盾安环境（002011）：谨慎性计提引业绩波动，Q4或迎以旧换新利好

建筑建材|周观点：非金属新材料——光伏玻璃产能持续下降，海风招标加速

能源开采|海油工程（600583）：Q3业绩符合预期

环保公用|高能环境（603588）：政策利好之下，期待公司资源化业务有效产能的持续打开

新莱应材(300260)三季报点评：业绩延续增长，看好公司受益半导体国产化替代推进

　　投资要点

　　公司业绩延续增长，Q3净利润短期承压：2024Q1-Q3公司实现营收21.61亿元，同比+9.4%；归母净利润1.98亿元，同比+17.6%，主要系公司收回坏账导致信用减值损失大幅降低以及先进制造业企业增值税加计抵减带来的其他收益增加所致；扣非净利润为1.83亿元，同比+12.53%。Q3单季营收为7.43亿元，同比+4.92%，环比+1.92%；归母净利润为0.58亿元，同比-0.18%，环比-20.05%，主要系Q3研发费用和财务费用环比大幅增加所致。

　　公司盈利能力维持高位，费用率同比持平：2024Q1-Q3毛利率为25.1%，同比-0.1pct；销售净利率为8.5%，同比+0.6pct；期间费用率为15.1%，同比-0.2pct，其中销售费用率为5.8%，同比持平，管理费用率为4%，同比持平，研发费用率为3.6%，同比-0.2pct，财务费用率为1.5%，同比持平。Q3单季毛利率为23.9%，同环比-1.8pct/-1.9pct；销售净利率为7.7%，同环比-0.4pct/-2.1pct。

　　存货&合同负债维持稳定，现金流回款良好：截至2024Q3末公司合同负债为1.38亿元，同比+1%；存货为15.76亿元，同比+2%。Q3公司经营性现金流为1.16亿元，同比+44%，主要系订单收款增加所致。

　　半导体、食品领域国产化推进，成长属性彰显：公司以国产替代为战略重心，半导体、食品、医药三大板块产品研发、产能扩张同步推进，下游回暖有望释放业绩弹性。（1）半导体板块：根据SIA，23Q4-24Q2全球半导体单季销售额同比+11.6%/+15.2%/+18.3%，全球半导体行业景气度趋势回暖；而根据SEAJ，23Q4-24Q1中国大陆半导体设备单季销售额同比+90.8%/+113.4%，国内半导体设备景气度明显拉升，公司在超高纯应用材料领域填补了国内空白，通过了美国排名前二的半导体设备商的认证并成为其一级供应商，国内客户包括北方华创等半导体设备龙头，有望持续受益于全球半导体景气复苏及半导体设备的国产替代。（2）食品板块：2025年中国的无菌包装市场规模有望突破250亿元，特别是乳制品和饮料领域，仍存在较大增长空间。公司实现食品行业全产业链布局，是国内少有能提供一体化配套方案的企业，与一、二线客户深度合作，有望稳定增长。（3）医药板块：公司BPE认证的产品被国内外知名药企与设备厂商认可及使用。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩增长速度放缓，我们下调2024-2026年公司归母净利润预测分别为2.8(3.7)/4.7(5.2)/6.2(6.6)亿元，当前市值对应PE为36/22/16倍，维持“增持”评级。东吴证券

芯朋微三季度收入创季度新高，盈利能力提高

　　核心观点

　　前三季度收入同比增长22%，三季度创季度新高。公司2024年前三季度实现收入7.07亿元(YoY+21.95%)，归母净利润7724万元(YoY+28.68%)，扣非归母净利润6670元(YoY+63.23%)，净利率提高0.7pct至10.72%。其中3Q24实现收入2.54亿元(YoY+29.78%，QoQ+1.60%)，实现归母净利润3331万元(YoY+178.81%，QoQ+65.59%)，扣非归母净利润2124万元(YoY+176.84%，QoQ-27.85%)，净利率为13.09%(YoY+7.3pct，QoQ+5.3pct)。

　　三季度毛利率同比微降，环比提高。公司2024年前三季度毛利率为36.89%，相比去年同期下降1.76pct，其中3Q24毛利率为37.61%，同比下降0.5pct，环比提高1.3pct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长12.59%至1.64亿元，研发费率同比下降1.9pct至23.16%；管理费率、销售费率、财务费率分别同比下降0.8pct、0.9pct、0.4pct至3.61%、2.22%、-0.81%。其中3Q24研发费率、管理费率同比下降，环比提高，销售费率、财务费率同环比均下降，四个期间费率合计同比下降7.5pct，环比提高2.9pct。

　　服务器领域多款产品量产，DrMOS和数字多相控制器陆续在客户端验证。公司一直坚持以市场需求为导向、以创新为驱动，积极开发新产品，研发量产了家用电器类、标准电源类和工控功率类等三大类应用系列产品线，有效产品型号超过1700个。在服务器市场已量产低侧驱动芯片、半桥大功率驱动芯片和高压一次电源芯片；重点投入的DrMOS和数字多相控制器陆续在客户端验证，结果跟目前全球主流友商同规格产品的效率相当。此外，公司Efuse和POL等相关系列也陆续推出样品，将继续推进从高压一次电源到中低压二次/三次电源的全系列功率芯片创新产品及方案的中长期战略布局。

　　投资建议：产品种类和下游应用拓展顺利，维持“优于大市”评级

　　由于研发投入仍在加大，我们略下调2024-2026年归母净利润至1.23/1.69/2.24亿元（前值1.27/1.90/2.34亿元），对应2024年10月25日股价的PE分别为46/34/26x。公司产品种类和下游应用拓展顺利，维持“优于大市”评级。国信证券

天风MorningCall·1028 | 策略-周报/金工-量化/宏观-原油/环保公用-电力

策略|A股策略周报——静待重要会议，赛点2.0第二次击球点近了

金工|量化择时周报：关键事件窗口期，短期或需整固

宏观|“共和党横扫”会对市场带来什么影响？

能源开采|行业深度：石油石化——2025年原油市场展望

环保公用|行业深度：如何看待电力行业并购重组

金属材料|稀土行业深度：继往开来，产业重塑下新周期将至

策略|对科技的“急转弯”——主动偏股基金24Q3重仓股分析

策略|行业比较周报——A500的主流宽基之路

非银|东方财富24Q3业绩点评：业绩中枢平稳，重点关注经纪与两融后续弹性释放

家电|周观点：2024Q3家电行业前瞻与投资策略——24W41周度研究

能源开采|中国神华（601088）：吨煤成本下滑及电力环比好转，归母净利润环比增长

房地产|周观点：风险偏好修复，持仓显著回升——24年三季度基金持仓点评

汽车行业：如何理解汽车板块的超额收益和结构性机会？

　　信达证券本期内容提要:

　　汽车板块何种情况能获得整体超额收益？汽车板块的超额收益与销量同比增速强耦合，而销量增速向上的驱动力常常来自政策刺激（需求端）或供给改善。根据历史数据，出现汽车销量增速持续向上的时间段有：2008年9月至2010年1月，2015年9月至2016年10月、2020年7月至2021年2月，以及2022年5月至2022年9月。在这些时期，汽车销量同比增速显著提升，也带动汽车板块获得了较好的超额收益。此外，供给端的改善，如新车型的推出、技术的创新、缺芯等制约因素的改善，也是推动销量增速提升的关键因素。

　　汽车板块的结构性机会来自哪里？我们认为，在汽车总量增速放缓的情况下，汽车板块整体较难获得超额收益，结构性机会成为板块增长的新动力。结构性机会主要来自：

　　1.国产替代：自主品牌替代合资品牌、国产产品替代进口产品，随着国内品牌在技术和质量上的提升，正在逐步占领更大的市场份额。

　　2.渗透率提升：包括电动化率和智能化率的持续提升。随着新能源汽车和智能汽车的不断发展，市场对智能电动化产品的需求持续增长。

　　3.全球化：不仅仅局限于产品出口，还包括产能的国际化布局。越来越多的中国整车及零部件企业通过设立海外生产基地和扩展海外市场，增加了全球市场的竞争力。

　　4.新商业模式：汽车行业的商业模式正在发生变化，从传统的硬件销售逐渐转向软件和增值服务收费。这种模式有望为企业带来更多持续性的收入来源，提升盈利能力。

　　当前时点，怎么看汽车板块的超额收益及结构性机会？

　　我们认为当前汽车行业正处于本轮以旧换新政策周期的尾声，同时或已接近新一轮汽车刺激政策的起点。本轮汽车“以旧换新”政策自2024年中启动，政策实施以来，汽车销量表现稳健，尤其对中低端车型销量增长拉动明显，但随着政策即将于2024年底退出，透支效应下可能对2025年初的销量带来一定压力。然而，在政策退出前，我们预计仍会有更多需求在24Q4得到集中释放；此外，“金九银十”期间各大车企新车型的集中上市有望推动供给端改善，预计四季度销量同比增速将继续上升。展望2025年，我们认为，财政政策有望持续发力，汽车作为国内产值巨大的支柱型产业，亦有望成为政策逆周期调节发力的重点。

　　结构性机会角度，我们认为汽车行业中的国产替代逻辑、渗透率提升逻辑、全球化逻辑、新商业模式逻辑仍将持续演绎。细分来看，建议重点关注以下结构性机会：（1）自主品牌份额继续提升，并在高低两端市场加速替代合资品牌。（2）高阶智能化渗透率进入加速向上拐点，带来增量零部件需求。（3）整车及零部件在全球产能落地，带来海外收入增量。（4）智驾收费跑通/Robota/人形机器人等赛道带来新的成长机遇。

　　投资建议：在本轮以旧换新政策退出前，叠加年底汽车消费旺季，汽车销量增速有望进一步向上，带来汽车板块超额收益。同时临近年底，市场可能提前博弈2025年政策预期，我们预计若以旧换新政策延续或有其他新政策出台，将对2025年汽车消费起到更好支撑，超额收益行情有望延续；而若无相关刺激政策，2025年初汽车销量或将承压，则可围绕四大逻辑（国产替代逻辑、渗透率提升逻辑、全球化逻辑、新商业模式逻辑）寻找增量方向，布局结构性机会。

　　个股方面，关注业绩及成长确定性高，竞争优势不断加强，竞争格局持续改善的细分赛道龙头公司。

　　整车板块，寻找受益于格局优化，同时新车周期不断发力的龙头车企，重点关注【比亚迪+华为系整车】，如【比亚迪、江淮汽车、赛力斯、长安汽车】；关注港股【理想汽车、吉利汽车、零跑汽车、蔚来、小鹏汽车】等；以及商用车龙头【宇通客车、中国重汽】。

　　零部件板块，重点关注以下三个方向：（1）单品类龙头，市占率稳固且竞争优势显著的公司，如【玻璃-福耀玻璃；车灯-星宇股份；制动-伯特利；域控-德赛西威；热管理-银轮股份；内饰-新泉股份；发动机-潍柴动力；线束-沪光股份】等；（2）多品类扩张、具有平台型优势，如【拓普集团、中鼎股份、双林股份】等；（3）此前超跌，估值仍有修复空间的优质零部件，如【爱柯迪、保隆科技、无锡振华、博俊科技】等。

捷捷微电(300623) 产能利用率饱满，车规级封测年底试生产

　　事件

　　公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收20.06亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长133.37%。其中，Q3单季度实现营收7.43亿元，同比+41.50%；实现归母净利润1.19亿元，同比+155.31%。

　　投资要点

　　下游需求回暖，产能利用率饱满。受益于下游市场应用领域需求的逐步回暖、产品结构升级和客户需求增长等因素，2024年前三季度公司实现营收20.06亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长133.37%；综合毛利率38.22%，同比提升3.66%。其中，Q3单季度实现营收7.43亿元，同比+41.50%；实现归母净利润1.19亿元，同比+155.31%，综合毛利率40.14%，环比提升3.72%，主要系产线稼动率持续提升。

　　车规级封测年底试生产，布局汽车核心器件。目前公司车规产品已覆盖主流车厂，市场份额持续提升。车规级封测产业化项目预计在今年年底进行部分试生产，达产后可实现年产1900kk车规级大功率器件DFN系列产品、120kk车规级大功率器件TOLL系列产品、90kk车规级大功率器件LFPACK系列产品以及60kk WCSP电源器件产品，形成近20亿的销售规模。未来公司将持续向车规核心器件领域发展提高产品可靠性及各项性能。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润4.5/6.0/7.8亿元，维持“买入”评级。中邮证券

芯源微(688037)三季报点评：Q3收入承压，毛利率同环比显著提升

　　事件:

　　芯源微10月23日公告2024年三季报：2024年前三季度公司实现收入11.05亿元，同比减少8.44%；实现归母净利润1.08亿元，同比减少51.12%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比减少77.97%。

　　投资要点:

　　受长、短交验周期订单分布不均影响，2024Q3收入承压。受订单结构、排产及交付周期、客户端装调验收计划等因素影响，公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，导致分季度收入存在一定波动，2024Q3公司实现收入4.11亿元，同比减少19.55%，环比减少8.54%；实现归母净利润0.31亿元，同比减少62.74%，环比减少47.61%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同比减少94.53%，环比减少84.27%。

　　2024Q3毛利率同环比显著提升，持续加大研发投入。2024Q3公司毛利率为46.22%，同比增长5.10pct，环比增长6.04pct，净利率为7.38%，同比减少9.17pct，环比减少5.77pct。2024Q3公司期间费用率为47.13%，同比增长25.24pct，其中销售费用为0.47亿元，同比增长28.76%；管理费用为0.54亿元，同比增长62.89%；研发费用为0.75亿元，同比增长67.72%；财务费用为0.18亿元，同比增长926.73%。2024Q3公司围绕围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域

　　持续加大研发投入，研发材料投入同比大幅增长，受公司员工人数增长、股份支付分摊等因素影响，管理费用、销售费用同比大幅增长。

　　涂胶显影设备持续升级，化学清洗设备拓展顺利。1）前道涂胶显影设备，2024H1公司多款型号机台获得下游客户批量重复订单，新一代超高产能架构涂胶显影机研发项目进展顺利，将尽快推出到客户端开展验证工作。2）前道清洗设备，2024H1公司前道物理清洗机获得国内某高端逻辑新客户大批量订单，高温SPM化学清洗机获得国内领先逻辑客户的验证性订单，根据公司，2024年8月30日上海芯源微首台化学清洗机KS-CM300机台顺利启运出厂。3）后道先进封装设备，2024H1公司获得海外封装龙头客户批量重复性订单，临时键合机、解键合机商业化推广和验证进展顺利，公司已与国内多家2.5D、HBM客户达成深度合作。

　　盈利预测和投资评级考虑公司产品验证、签单及交付存在不确定性，叠加近年持续加大研发投入，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营业收入19.09、24.31、32.75亿元，实现归母净利润1.98、3.48、5.08亿元，按2024年10月23日收盘价对应PE分别为85、48、33倍，公司是涂胶显影设备国产替代龙头，近年积极布局化学清洗、先进封装设备打开长期成长空间，维持“买入”评级。国海证券