​国泰君安：硬科技更易凝聚新共识 底部反弹看金融

      市场处于底部区域，市场政策暖风加码。本周大盘表现相对平淡，一方面是海外强美元、高利率以及巴以冲突的不确定性抑制了市场的风险偏好；另一方面国内投资者的关切聚焦在中长期不确定性将如何被解决，以上变化驱动了短期股票市场的高度与运行。但我们也应看到，积极因素正在逐步累积，市场在底部区域，反弹窗口或逐步接近：1)10月11日，时隔多年汇金再次增持银行股；10月14日证监会调整优化融券相关制度，增量“活跃资本市场”政策再延续，市场托底政策仍有期待，这将有有助于缓解市场短期“非理性”与无序调整；2)双边对话积极，中美关系阶段企稳；3)短周期如工业企业利润、PMI、社融乃至出口等数据已出现企稳迹象，近期卖方分析师也已不再下调盈利预测，随着外部冲击的逐步缓和，内部积极因素有望逐步被重定价，投资上重视“防守反击”。

　　三季报预期快速升温，结构信息优于总量。近期投资者对上市公司三季报愈发关注，试图从相对无序的市场表现中寻找新的投资线索。目前，三季报披露信息有限，我们从三个角度去观察企业盈利增长预期的变化：1)从分析师预测的整体(总量)角度看，Q3末增长预期相较于Q2仍出现了较明显下调，因此总量变化或难以折射出超额的信息，也符合我们对于整体“不靠预期靠交易”的看法。2)分析师预测从行业层面看，Q3末增长预期相较于Q2末，改善居前的行业主要在于：交运(铁路公路)、传媒、通信、机械设备等；3)分析师预测从行业层面看，最新的增长预期相对于Q3末，改善居前的行业主要在于：煤炭、商贸、钢铁、计算机、电子、机械设备等。结构信息优于总量，部分上游周期与科技板块增长靠前，我们认为当前阶段，低企业库存+新需求逻辑的行业更值得关注。

　　行业比较：硬科技(高度装备/材料)更易凝聚新共识，底部反弹看金融。现阶段我们的投资策略观点是：高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易。投资重点在风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的板块和个股：1)8月底以来率先推荐，继续看好硬科技(装备制造和材料)：股价调整和换手充分，外资持仓少，微观交易结构好；制造业库存已近底部，国内新型工业化进程加快，终端技术与产品创新带动供应链增长，产业催化和景气提升预期有望共振；政策与事件催化密集，国产替代是当前更易凝聚共识的主线，推荐电子/汽车/军工/机械等。2)A股持续调整，市场托底政策预期升温，底部可逢低布局金融作为灵活选择：券商/银行。3)对稳健投资者高分红央国企仍是为数不多的选择：公用事业/运营商等。

　　投资主题和个股推荐：高端装备/华为产业链/数字能源。

1、高端装备：布局关键整机和零部件国产化，推荐半导体(中科飞测/拓荆科技)/能源装备(恒润股份/帝尔激光)；

2、华为产业链：智选模式下多款车型陆续上市，受益供应链需求提升的零部件/整车(瑞鹄模具/江淮汽车)/智能座舱(华阳集团/上声电子)；

3、数字能源：算力需求加剧能耗压力，数字技术赋能智慧能源管理，推荐液冷超充(永贵电器，中恒电气等受益)/数据中心(依米康等受益)。

华为密集发声强调AI算力重要性，关注昇腾计算产业链发展机遇

　重点看好算力。任正非最近说，我们即将进入第四次工业革命，基础就是大算力。所以，预计算力将是科技一大主流核心热点。本人看好软通动力301236，最近一直放量，有资金进入！

光大证券-AIGC行业跟踪报告（二十六）：华为密集发声强调AI算力重要性，关注昇腾计算产业链发展机遇

　事件：华为致力打造中国算力底座。2023年9月20日，华为副董事长、轮值董事长兼首席财务官孟晚舟在全联接大会上宣布，华为将为国内大型模型提供算力、平台和开发工具等全面支持，致力于“打造中国坚实的算力底座，为世界构建第二选择”；此外，任正非在近日与ICPC基金会及教练和金牌获得者的学生的谈话纪要中也提到“我们即将进入第四次工业革命，基础就是大算力”。近期华为高管密集发言，均强调算力作为AI时代发展核心驱动力的重要性与稀缺性。

　　华为深刻布局算力发展，昇腾910 AI芯片算力和功耗可与英伟达A100对标。华为的自有硬件系列Atlas以昇腾处理器和主流异构计算部件为基础，通过多种产品形态如模组、板卡、小站、服务器和集群等，构建了全面覆盖“云、边、端”场景的AI基础设施方案。这些产品包括Atlas200AI加速模块、Atlas200DKAI开发者套件、Atlas300AI加速卡、Atlas500智能小站、Atlas800AI服务器和Atlas900AI集群，广泛应用于平安城市、智能交通、智能医疗、智能零售和智能金融等领域。英伟达A100芯片作为全球领先的GPU产品之一，具有强大的算力和高效的能耗控制能力，其A100 PCle芯片算力达到624TOPS@INT8（启用稀疏技术下达到1248TOPS@INT8）、功耗300W；而华为研发的GPU芯片昇腾910算力可达640TOPS@INT8、功耗310W，我们看到其在算力方面已经能够与英伟达A100芯片相对标，这将为建设国产自研的算力基石提供坚实基础。

　　协同构建昇腾计算产业链，华为算力商业模式多元。华为的算力产品系列不仅适用于AI应用，还可用于企业数字化场景、大数据分析、高性能计算和云计算等多个领域，为各行各业提供了强大的计算支持。商业模式上，华为算力产品对于华为自身业绩贡献，主要包括算力硬件销售、云服务和AI平台等；此外伴随华为算力产品迭代发展，华为生态伙伴也将迎来发展机遇。

　　投资建议：

硬件方面

华为采用自有硬件+伙伴硬件方式，为终端客户提供多样化算力选择。其中伙伴硬件模式是指，华为将Atlas系列硬件开放给合作伙伴，便于伙伴基于Atlas系列硬件进行集成和二次开发，并最终通过伙伴自有品牌销售AI硬件和服务器整机产品。例如：神州数码（000034.SZ）是华为昇腾优选级合作伙伴，也是华为第一批人工智能服务器三家合作伙伴之一，公司的神州鲲泰服务器采用华为鲲鹏和昇腾芯片；宝德计算推出基于昇腾910+鲲鹏920处理器的机架式系列训练服务器自强PR420KI，可用于深度学习模型的开发与训练；研扬科技（6579.TW）推出搭载华为Atlas加速器的嵌入式电脑等。

软件方面

基于华为昇腾系列硬件产品，华为昇腾应用软件伙伴开发并销售定制化软件及解决方案，助力昇腾不同应用场景的实施落地，如智洋创新（688191.SH）与华为共同推出电力场景AI应用联合解决方案。

算力生态运营方面，中软国际（0354.HK）、软通动力（301236.SZ）以及神州数码（000034.SZ）等作为昇腾AI生态创新中心的服务商，提供生态合作、软硬件迁移适配、应用场景创新以及人才培养等服务，旨在构建自主创新的人工智能计算生态系统，推动数字经济的高质量发展。其中，中国软件国际（0354.HK）是华为昇腾生态伙伴，也是昇腾西安未来人工智能计算中心唯一运营服务商，未来公司有望将西安智算中心打造为标杆项目，并将运维经验和服务模式复刻推广，助力国产算力市场持续发展。

　　风险提示：算力研发不及预期、技术发展不及预期、AI场景落地不及预期等

瑞银：中国股市可能已经触底 有理由更加乐观

瑞银发布报告称，中国股票市场可能已经触底，有理由更加乐观。

9月19日，瑞银中国股票策略研究主管王宗豪表示，在一系列超出投资者预期的政策支持下（包括中国房地产行业政策放宽、下调股票交易印花税和个人所得税），近期看到部分宏观数据触底；地缘政治紧张局势也有所缓和。但股价依然疲软。

“我们认为基本面和股价表现之间的分化可能由情绪低迷所致，需要时间才能扭转；不过，我们的分析显示基于某些指标，市场可能已经触底。”王宗豪说。

具体来看，这些迹象包括：A股月度外资大量流出，而过去在如此大规模的月度流出后的三个月内，A股平均回报率为8%；人民币汇率和10年期国债收益率均处于极端水平；A股交易量较低，H股卖空交易量较高；制造业PMI、信贷脉冲等经济基本面呈改善趋势等。

此外，虽然MSCI中国9.7倍的12个月动态PE仍高于8.2倍的绝对底部，但这些底部通常由无序抛售所致，因此在无任何强制卖出的情况下，王宗豪认为市场估值底部更接近9.0倍，仅比当前估值低7%。

盈利方面，王宗豪指出，虽然2023年二季度盈利低于预期，盈利同比下降6%，但大部分降幅来自房地产行业减值和上游行业盈利疲软（大宗商品价格下跌）。剔除房地产行业，下游行业盈利同比增长15%，系因毛利率回升。例如消费品公司盈利同比增长14%，汽车、医疗保健和防御性行业（如公用事业和电信）也出现向好趋势。由于成本下降，互联网公司（占指数的40%）增长逾70%。

王宗豪预测，进入下半年，由于去年基数较低，房地产行业减值的负面影响可能减弱，即使假设目前房地产盈利持平的趋势持续，也将使下半年MSCI中国盈利提高3%。

那么，潜在复苏下，应该布局哪些行业？

王宗豪表示，瑞银对市场底部期间历史阶段的分析显示，之后表现最好的行业包括互联网（电商）和各种消费子行业，如餐饮、休闲和啤酒。

“我们搭建的投资组合以这些行业为主，不过我们纳入具有防御性的高速公路。我们最不看好的行业仍是航空、银行、材料和汽车。”

林园: 看好老龄化方向，医药跌到合理位置了

上周六林园在重庆举办了高端私享会，现场不能录像。会议的主题是《迎接马市 加仓中国》。

核心思想：看好老龄化方向、看好中国股市、牛市初期

活得长是需要花钱的，现代人比古代人活得长。

医药跌到合理了

汽车看错对我的认知确实是一个提高，有些事情是谁也说不准的……事实证明，我对这个事情的判断是错啦。

机会成本最大，人生就这么几十年，抓住老林一个就够了，别人都是错的。

乌龟政策，买了就放在那，也不用看。

我们要做一些更简单更容易做成的事。

我们决定不了的事情，就不考虑，坚守在自己的一亩三分地，好好搞，做石头，不做鸡蛋。

对片仔癀品牌多元化，往大健康发展怎么看？

林园答：品牌的多元化，这个，我们改变不了这个事，只能接受，有成功的，有失败的。本身他走这条路就是靠经营，经营在里面起的作用很大。当时云南白药搞牙膏的时候，当时所有的研究员、基金经理都不看好，没有一个人看好，结果人家白药真的走出来了。当时白药生产牙膏的时候，几乎没人看到希望。当时国产的牙膏用的都不多，都是用高露洁、黑人牙膏那些。（走多元化）也不能完全否定，这个东西有一定概率。（大致意思）

林园不反对片仔癀探索新品类，因为有成功先例；云南白药牙膏当年就是在白药基础上的一次大胆创新，取得了巨大成功。多元化和开辟第二增长曲线对有更高的要求，经营很重要。打造片仔癀安宫牛黄丸等新的业绩增长点，在我看来，类似出山海关骑马野战，没有护城河保护，真刀真枪作战。运动战取胜，需要指挥官有高超的指挥能力，云南白药的王明辉就是天才将领。

那个东西能治口臭

60倍的东西（片？）我每天都在吃，不吃身体不舒服。而且那个东西能治口臭的，你想一下，口臭是个多大的毛病。口臭这个市场大的好，别看不是病，那个东西影响一生的。你就说他潜力大不大，你想一想……那个伟哥，最早是治疗心血管疾病的，你看他赚了多少钱。

吃了心情好

这个药，你吃了之后，确实让你感到心情很舒服，年纪大了你就知道了……

还举了一位得爱症的人，一直让他孩子去买片仔癀，几十万买。

核污水排海防治概念股

一，陆地盐矿代替


1，江盐集团：江西最大的盐资源开发企业
2，苏盐井神：公司为食盐定点生产企业

二，海产品代替

1，国联水产：国际采购主要为南美白对虾，远离太平洋    
2，大湖股份：主营淡水鱼类及相关水产品的养殖
3，百洋股份：拥有淡水鱼罗非鱼的垄断权



核污水处理
1，中电环保：国内“核废水处理”第一龙头
2，太和水：采用了生物-生态方式治理水污染
3，巴安水务：水处理设备系统集成服务商
4，碧兴物联：主营业务为智慧环境监测
5，启迪环境：固体废弃物处理行业的先锋
6，德尔玛：水健康产品研发企业

核污染防治

1，辰安科技：研制水体放射性核素在线监测仪器
2，通裕重工：提供核废料处理用的设备
3，中国广核：具备处理核污水的技术和能力
4，建龙微纳：核废水放射性元素脱除专用分子筛
5，江苏吴中：产品清辐宁胶囊可辅助防辐射
6，远达环保：水健康产品研发企业
7，海伦哲：产品包括核生化应急救援和洗消装备
8，新莱福    ：研发医用防辐射服等产品
9，际华集团：中国防护装具市场者
10，中晟高科：运营核废水污染治理相关项目核污水排海防治概念股大全



一，陆地盐矿代替

1，江盐集团：江西最大的盐资源开发企业
2，苏盐井神：公司为食盐定点生产企业

二，海产品代替

1，国联水产：国际采购主要为南美白对虾，远离太平洋
2，大湖股份：主营淡水鱼类及相关水产品的养殖
3，百洋股份：拥有淡水鱼罗非鱼的垄断权


四，核污水处理
1，中电环保：国内“核废水处理”第一龙头
2，太和水：采用了生物-生态方式治理水污染
3，巴安水务：水处理设备系统集成服务商
4，碧兴物联：主营业务为智慧环境监测
5，启迪环境：固体废弃物处理行业的先锋
6，德尔玛：水健康产品研发企业

五，核污染防治

1，辰安科技：研制水体放射性核素在线监测仪器
2，通裕重工：提供核废料处理用的设备
3，中国广核：具备处理核污水的技术和能力
4，建龙微纳：核废水放射性元素脱除专用分子筛
5，江苏吴中：产品清辐宁胶囊可辅助防辐射
6，远达环保：水健康产品研发企业
7，海伦哲：产品包括核生化应急救援和洗消装备
8，新莱福 ：研发医用防辐射服等产品
9，际华集团：中国防护装具市场者
10，中晟高科：运营核废水污染治理相关项目。

以上来自网络，仅供参考

【中泰非银】评：活跃资本市场系列举措

评：活跃资本市场系列举措 

 事件：8月18日，证监会就活跃资本市场、 提振投资者信心答记者问。

 1、降低证券交易经手费。沪深交易所由万0.487双向下调为万0.341双向，以22年市场单边总成交额224万亿计算，静态节省交易成本65.4亿元。另外，同步降低券商佣金率及两融费率，从活跃交易角度以量补价。

 2、研究适当延长A股市场。国际比较看，目前A股交易时长4小时。港交所为5.5小时，美国纽交所及纳斯达克均为6.5小时。适当延长交易市场预计一定程度提升成交额。

 3、另外，对T+0、印花税等做出相关回应，正在研究投资端改革方案等，总体符合市场预期。

 风险提示：行业竞争加剧。

中金军工：板块大涨，再次提示底部布局窗口

板块大涨，再次提示底部布局窗口 

 早盘申万国防军工指数大涨2.93%，再次提示板块底部的布局窗口。 

1）在百年未有大变局下，行业有望长期保持较高景气度，热点地区局势加剧了国防建设的紧迫性。

 2）下游调整接近尾声，新一轮订货等问题明朗后，行业景气有望再次进入上行通道。 

3）经过长时间调整，行业悲观预期已充分交易，板块正处于基本面、估值、持仓的多重底部，横向比较优势突出。  

 我们认为军工是少数具备长期确定性的投资方向之一，再次提示重视底部布局窗口。

重点推荐： 

 1）核心赛道细分龙头：#中航沈飞、中航光电、中航重机、西部超导、振华科技  

2）精确制导产业链核心标的：#菲利华、航天电器，：长盈通（未覆盖）  

）卫星、远火等新域新质优质标的：#航天宏图、铖昌科技、北方导航，：臻镭科技、复旦微电（未覆盖）、上海瀚讯（未覆盖）

科大讯飞事件点评：讯飞星火2.0发布，公司有望迎来规模化变现红利期

1、公司发布讯飞星火认知大模型V2.0版本，各项能力均显著提升
（1）各项能力均显著提升，第三方插件全场景开放。讯飞星火2.0版本在文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学能力分别提升72%、78%、70%、60%、72%，实现对第三方插件市场的全场景开放。
（2）升级代码能力，Python能力接近ChatGPT。讯飞星火2.0代码能力显著升级，根据测试对比，讯飞星火2.0 Python能力已接近ChatGPT，其中代码生成、代码补齐已超过ChatGPT，预计10月24日其他代码能力超越ChatGPT，2024年上半年对标GPT-4。同时，公司推出面向开发人员的智能编程助手iFlyCode1.0，可以以插件的形式集成在IDE开发环境中，经过内部测试，代码采纳率达38%，编码效率、综合效率分别提升30%、15%。
（3）升级多模态能力，推出讯飞智作2.0等产品。讯飞星火V2.0多模态能力包括图像描述、图像理解、图像推理等方面。基于多模态能力，公司推出讯飞智作2.0（视频分析、AI主播）、星火语拌2.0（口语陪练）、星火教师助手等产品。
（4）联合华为发布讯飞星火一体机，支持私有化部署。星火一体机基于华为鲲鹏CPU+昇腾GPU，拥有2.8P FP16智能算力，支持训练和推理，拥有130亿、650亿、1750亿三种尺寸模型可选，支持十余种场景开箱即用。

2、AI监管办法开始施行，公司有望步入规模化商业变现红利期
《生成式人工智能服务管理暂行办法》于8月15日开始施行，标志着AI产业落地，大模型即将步入规模化商用阶段。公司AI能力已在多个C端产品应用，并推动销售量质齐升，B端也积极探索私有化部署、订阅付费等多种商业模式，大模型价值持续验证。本次星火大模型2.0版本发布，代码能力和多模态能力均实现突破，应用场景将进一步拓宽，公司有望步入规模化商业变现红利期。

投资建议：我们预计2023-2025年的归母净利润为10.10、13.21、17.23亿元，EPS为0.43、0.57、0.74元，当前股价对应PE为147.2、112.6、86.3倍，维持“买入”评级。

风险提示：教育订单不及预期；大模型商业落地不及预期；业务拓展不及预期。

【开源计算机陈宝健团队】

华创证券研究所所长：真的顺周期改善起来，消费少则50%多则翻倍也不是没可能

核心观点：

1、消费从春节前的快速修复，到有所回落，再到温和修复的过程，目前仍然走在温和修复的路上。5-8月会相对弱一点，三季度末、四季度会改善的更加明显。

2、目前来看，消费领域，大额消费景气度恢复的更快；房地产下半年也会逐步改善弹性；出口相关的领域，我们产品性价比优势非常明显。

3、高端白酒标杆性产品的价格，不会像过去那么大幅波动，而是长时间会在区间里面小幅波动。如果真的暴跌，那有可能是一次历史性的错杀，会带来非常好的投资机会。

这个行业的份额在加速集中，这是趋势，龙头公司更加稳健。

4、消费板块下半年是一个震荡向上的走势。

5、经济如果全面改善了，大众消费品也会明显改善，这个弹性也不小。真的顺周期改善起来，少则50%多则翻倍，也不是没有可能。

6、医药反腐败清理好之后，让真正有产品竞争力、市场竞争力的公司得到更好的发展，所以按理是一个对长期非常好的事情。

7、消费品股票不能太过看短期，至少以2到3年的投资周期去看，用放长线钓大鱼的心态去投资。

8、风险主要来自于复苏的宏观背景不够。比如外部因素影响，以及国内节奏的影响。因为确实现在中国经济不仅面临自身的问题，也面临跟外部竞争的问题，这个因素可能是最大的背景风险。

8月9日，华创证券总裁助理兼研究所所长、大消费组组长董广阳在澎湃新闻《首席连线》节目中分享了对市场的看法。

以下是整理的精华内容：

消费整体仍在温和复苏

问：您如何看待接下来消费的复苏情况？

董广阳：总体来讲，主脉络上来讲，相比去年仍然是一个修复的过程。

从春节前的快速修复，到有所回落，再到温和修复的过程，目前仍然走在温和修复的路上。这个修复的边际弹性并不大，但是边际改善仍然在进行，这是一个基本的特点。

二、三季度，相对来说弱一点，尤其是5-8月会相对弱一点。但是随着中秋、国庆，政策逐步推进，大家信心改善，以及经济体内部经济循环流动速度加快，我估计到三季度末、四季度，会改善的更加明显，尤其春节，我们更加期待一些。

看好大额消费、房地产、出口相关领域

问：随着复苏持续深入，您最看好具有哪些属性品种或者行业的复苏情况？

董广阳：目前来看，消费领域，大额消费景气度恢复的更快。比如汽车方面——新能源汽车，既有政策也有消费，消费的氛围正在不断起来。家电领域也不错，过去几年经历了一次去库存的过程，刚好今年也进入了一个低库存，去完之后改善的过程。

以及房地产。虽然今年上半年房地产不好，但是随着下半年有所预期改善，也会逐步改善弹性。这两块我们感受到是相对偏好一点。

第三，出口相关的领域。中国企业在成本、性价比上具有非常大的优势，尤其在海外通胀比较明显时，包括对亚非拉地区，中东地区，我们产品性价比优势还是非常明显。

所以在出口相关的、生活消费相关的领域，目前也非常具有竞争力，所以仍然保持一个非常好的势头，这也是资本市场现在在加强关注的领域。

龙头白酒稳健性价值更好

问：对未来白酒企业的竞争格局，您有什么看法？您更看好哪类酒企接下来的发展？

董广阳：未来名优白酒（老八大名酒），都是多产品组合、多渠道组合的模式。高端白酒这个标杆性产品的价格，不会像过去那么大幅波动，而是长时间会在区间里面小幅波动，有相对稳定的状态，业绩增长也更加有稳健性。

从这个角度讲，虽然缺乏了过去那种特别大的弹性，但是也避免了很多短期大幅下跌的担忧。如果投资者还是按照历史的经验去思考这个行业，比如担心后面大幅下跌，然后又暴跌股票，再去找机会，这样可能比较难指望。

但如果真的这么来，那有可能是一次历史性的错杀，会带来非常好的投资机会。我认为白酒行业高端名优酒的逻辑跟以前有所不同，名优酒以外的行业仍然会走较大周期波动的特点。

虽然上面各个高端酒的价格不往下挤压了，但是各家名酒企业都推出了更多的产品线，下沿势能释放，通过其他产品的下沿释放，也挤压了这个行业。

挤压这个行业，（使）名酒以外的一些酒厂仍然面临比较大的压力。虽然没有直接价格的（压制），但是竞争力（上），供给增加他们仍然会下去，下去之后甚至也很难再出现过去五倍、十倍的大弹性，会有一些超跌之后的弹性，幅度会小一点，但是缺乏大弹性。

所以，这个行业的份额在加速集中，这是趋势，龙头公司更加稳健。其他公司下跌之后，肯定仍然有反弹、回升，但是幅度不像以前那么大，

投资龙头公司的稳健性价值更好，这是我觉得重要的一个观点。

消费板块下半年震荡向上

问：您认为消费板块接下来走势是什么？其中逻辑您能给我们分析一下吗？有望出现反弹或者反转吗？

董广阳：我认为是一个震荡向上的走势。最悲观的时候在6月底，如果按照六月底的预期，没有任何政策预期改变，没有任何经济的（帮助），或者得不到关注，那就会滑向进一步的压力。很难避免中秋、国庆大家互相厮杀，更加激烈的内卷。

随着国家政策明确出面，关注，大家信心会有所改善。在实质性的（方面），比如买房、房贷利率，包括其他一些方面，能够增加一些社会的交易，增加一些社会的流通，货币乘数能起来，大家信心就会有所改善。

这一段首先是政策底带来信心的改善预期，预期其中的因素，所以有所回升。回升并不是一帆风顺，而是一波三折。虽然这边（政策）改变过来，但真落实到大量交易，也需要一个积累的过程。

大家并不是说有了一点点小动作就开始放开了，大家处于谨慎状态时，肯定要几步验证。觉得未来真的可以相信，可以看到这个观点，才会放开消费。

所以是一个先积累的过程。比如预期过高了，然后有所回调的过程。再随着到年底春节（刚性消费最强的时期），叠加政策现在提出来到落地，再到影响到居民的生活和消费，可能三到五个月时间，刚好遇上了春节，那这样会进一步激发大家消费欲望和能力，会带来进一步的行情，震荡向上的行情概率更大一些。

真的顺周期改善起来，少则50%多则翻倍

问：您最近看好大消费板块的哪些投资主线？

董广阳：投资主线上来讲，比如今年的新能源汽车整车，包括家电，还有出口；包括随着中国经济逐步改善之后顺周期的一些领域，比如家居，白酒。

白酒实际是跟随顺周期最灵敏的领域。只要真正经济好起来，白酒消费就都会好起来。社会经济活动增加，人与人之间的交流就增加，自然而然酒的消费就会增加，最后股票也会起来。

最后经济如果全面改善了，大众消费品也会明显改善，这个弹性也不小。当下都处于各方面底部，成本处于高位，需求、业绩和估值都处于低位。真的顺周期改善起来，弹性还是不小，少则50%多则翻倍，弹性也不是没有（可能）。

刚才讲的几条主线以及逻辑、顺序。投资者肯定会多做选择，因为有些投资者觉得我喜欢车就买车了，我喜欢白酒，反正要起来可能半年之后起来的，或者三个周期，那我现在就买了。反正至少政策在托底，我们也跌不下去多少。

所以大家现在这个阶段都会买一买，所以整体来讲会是一个震荡的向上的过程。

医药后期会有比较好行情

问：您认为接下来大消费板块是赛道行情，还是个股行情？您有什么策略建议？

董广阳：现在来讲，资本市场里消费、科技，TMT，包括新能源汽车这些领域，大家都是偏赛道化的差异。

首先，如果真的经济起来，那肯定是赛道整体转变，大量资金涌向消费。但是从个股角度讲，消费这个行业，权重投资里20%、30%是这个赛道，但是70%、80%仍然是自下而上的个股选择。

我们仍然要去找具有竞争力、阿尔法行情的公司。其次再去找具有贝塔行情的、随着行情环比改善的贝塔型公司，肯定是这样自下而上的要求更精细一点，要求更多一点，因为个股选择太多了。

消费如果包含医药的话，医药后面应该也会有比较好的行情。实际上中国医药大背景的逻辑已经非常好，老龄化已经明显出现，第一波婴儿潮的人已经开始退休了，对养生和健康的关注度已经大幅提高了，未来这方面需求非常大。

但同时我们的医药板块，今年一波三折，刚开始不错，但是后来又掉下来很多。最近又因为一些政策的逻辑，资本上过于担心短期反腐败带来的业绩影响，这种下跌其实不合理，或者过度短期化了。

反腐败清理好之后，让真正有产品竞争力、市场竞争力的公司得到更好的发展，所以按理是一个对长期非常好的事情，这样代表着未来明明有非常大潜力的行业已经明显往上走了，但是短期因为一些不利于短期，但利于长期的因素，反而下跌了，那我觉得未来后续的机会也挺大。

外部竞争可能是最大的背景风险

问：展望2023年下半年，您认为对大消费板块投资，投资者应该特别防范哪些风险和不确定性？您认为行业中最大的灰犀牛是什么？

董广阳：如果我们不考虑国家层面的因素，大家对未来十年，也讲了，迎来惊涛骇浪的年份。如果没有大的背景因素影响，我们行业自身确实应该处于一个改善的阶段，改善回升的周期非常明显。

风险主要来自于复苏的宏观背景不够。比如外部因素影响，以及国内节奏的影响。因为确实现在中国经济不仅面临自身的问题，也面临跟外部竞争的问题，这个因素可能是最大的背景风险，宏观的权重比以前提高了很多，这是一个方面。

第二方面，各个行业自身来讲，可能是（有）被库存消化，或者这方面的问题，我们这两年，确实从行业中、从国家中长期结构调整来讲，是有必要的。短期来讲，我们有些行业，比如互联网，包括金融、医药，这些行业都在做结构性的调整。

因为处于调整中，所以使得大家对快速发展的意愿，以及企业的利润波动会加大一些。所以这个角度来讲，使得行业里面恢复的速度会缓慢一点，这个也是有可能。

但总体来讲，在这种情况下，我们要关注具有核心竞争力的公司。在这一轮里，它虽然也同步受阻，但是它的市场份额和未来潜力可能变得更大。这样的话，现在布局，在未来等到这样的调整都过去之后，它很有可能给我们带来非常大的超额收益。

消费品股票不能太过看短期，至少以2到3年的投资周期去看，用放长线钓大鱼的心态去投资。

来源：投资作业本

中金所发布“长风计划”，有望吸引更多资金投资A股市场

　金融期货市场有望迎来更多长线资金！

　　7月28日，中国金融期货交易所(简称“中金所”)在官网发布消息称，中金所于当日发布了2023年中长期资金风险管理计划(简称“长风计划”)，该计划自2023年8月1日起正式实施，旨在凝聚市场各方合力，提升机构投资者尤其是中长期资金参与金融期货市场质量，进一步拓展金融期货服务国家战略和实体经济的广度和深度。

　　业内人士表示，中金所“长风计划”的实施，预计将引导更多中长期资金参与金融期货市场；对于提升中低风险偏好或偏中性策略的中长线资金更多参与A股现货市场，也将有十分积极的推动作用。

　　由“会员赋能”和“机构储能”两个项目组成
　　中金所表示，推动中长期资金入市，更好发挥“压舱石”和“稳定器”的重要作用。金融期货可以为中长期资金提供精细化、低成本、高效率的风险管理工具，充分发挥其市场功能是推动中长期资金入市的重要保障，有助于加快资本市场投资端改革，活跃资本市场。

　　中金所称，近年来，各类机构投资者稳步参与金融期货市场，市场机构化、专业化特征逐步显现。机构成交持仓持续增长，目前，机构已成为市场的主要参与者，有效提升了市场的稳定性。但客观来看，市场参与者结构尚待进一步优化，中长期资金类机构运用金融期货进行风险管理的意识不足，相较于现货资产配置规模金融期货运用程度不够等问题仍然存在。为进一步提升中长期资金参与广度与深度，中金所在充分调研和听取市场意见的基础上，制定并实施“长风计划”，通过打好会员和机构赋能的“组合拳”，探索形成服务中长期资金的联动协同模式，促进中长期资金不断深化参与，服务全面注册制改革走稳走深走实。

　　据了解，“长风计划”由“会员赋能”和“机构储能”两个项目组成。

　　“会员赋能”项目通过培育、技术、资源等一揽子赋能措施，支持会员等中介机构服务中长期资金参与金融期货市场，提升机构风险管理能力，促进树立期现一体的投资理念。其中，培育赋能以交易所现有机构服务品牌、培训项目为支撑，充分发挥各方合力，建立多维度、立体化的机构投资者培育体系；技术赋能以中金所提供的“金期通”机构服务平台为抓手，构建机构服务数字化通道，助力会员提升机构服务能力；资源赋能通过针对性举措对会员开发与服务机构投资者进行激励支持。

　　“机构储能”项目则通过筛选建设一批金融期货风险管理实践基地，树立典型机构，挖掘典型案例，发挥各类代表性市场机构的示范引领及桥梁纽带作用，为全行业加强风险管理树立典范。

　　中金所表示，将在证监会的坚强下，切实做好各类机构投资者尤其是中长期资金入市推动与服务工作，不断提升市场满意度和中长期资金参与质量，发挥好金融期货助力提高资本市场活力和韧性的重要作用，以金融期货市场的高质量发展成效服务中国特色现代资本市场建设。中金所将于近期面向全体期货公司会员对“长风计划”进行宣讲，并设置服务热线及邮箱。

　

　　公开信息显示，2022年7月，中金所挂牌上市了第四个股指期货品种——中证1000股指期货，相关期权合约也同步上市交易。至此，相关金融期货衍生品已全面覆盖上证50、沪深300、中证500、中证1000等在内的大中小市值指数，对标了A股市场大部分最具市场代表性的优质大中小盘个股。

　　业内人士表示，金融期货市场作为A股现货市场的风险管理工具，对于A股市场的长线资金尤其是规模较大的长线资金，具有重要风险管理作用。例如，在中证1000期指、期权上市之后，中金所股指期货和期权对应的标的指数成分股数量由原来的800只增至1800只，相应的股票现货市值覆盖率提升15%左右，股票市场风险管理的范围进一步扩大，交易者多元化、精细化的风险管理需求进一步得到满足，从而有助于更多中低风险偏好属性的资金、偏重于长期投资回报的资金，更多参与A股现货市场。.中.国.证.券.报

甘李药业：曾经公认的医药白马，暴跌80%后迎来反转，外资机构疯狂底部吸筹

一直以来医药行业“重营销轻研发”的现象十分严重，直到最近几年国家政策开始指导医药行业向创新转型，在压力驱使下，头部企业率先突出重围。

截至2022年，医药行业近490家上市公司，年研发投入超过10亿元的企业达到了22家，以及年研发投入在5亿以下的公司依然占到了88%，未来医药行业注定了强者恒强的趋势。

今天要说的甘李药业是一家胰岛素生产龙头公司，2022年其研发投入达到了7.19亿元，在整个医药行业中排名第38位，虽然研发投入不算太高，但也处于相对领先的一个地位。而且从近几年数据来看，甘李药业的研发投入一直在增长（如下图）。

而说到研发投入，医药企业有这么一个相对估值方法，即用研发投入除以市值，算出来数值越高说明企业有可能被低估，数值越低则有可能被高估。虽然计算方法相对简单，无法考虑行业特点和企业商业模式等，但研发投入为量化企业潜力的最重要的指标之一，或也不无道理。

那么通过对比生物制品行业55家公司中的8家（按2022年研发投入排名，同时排除创新药公司，另外再加上胰岛素同行业公司通化东宝），甘李药业在这几家公司中，用“研发投入/市值”算出来的比例并不算低，也就是说如果从研发投入角度来看，甘李药业当前的市值不算高（有一定潜力）。

如下图，仅从这个指标来看，康希诺可能是最被低估的公司，甘李药业和康泰生物紧随其后，另外，智飞生物和万泰生物可能是最被高估的公司。

那么对于甘李药业来说，它是否被低估了呢？

我们可以从企业自身发展角度进一步研究，包括两个方面：甘李药业业绩增长情况，以及研发投入所指引的未来潜力。

首先，2023年半年报扭亏为盈，营业收入较上年同期增长，甘李药业摆脱集采颓势。

截至今日，甘李股价创下了近一年历史新高，直接驱动原因便是其7月14日发布的半年报业绩预告，虽然这个拐点已经等了两三年，但这个曾经的千亿大白马在暴跌近80%后终于有了点反转的迹象。

而早在今年2月份我就在文章中《集采落地近一年，胰岛素龙头预亏4亿，是否利空出尽？》提到了甘李药业今年2季度的拐点逻辑。而且早在一季度末就有多家机构抄底进场，并且最近几日外资也在大笔增持。

具体来看，预计2023年上半年，甘李药业实现归母净利润1.2-1.6亿元，实现扣非净利润1-1.4亿元，扭亏为盈；

营收虽然暂时没披露具体数据，但公司提到了营业收入较上年同期增长，其中国内销售收入和国际销售收入均增长/大幅增长，这似乎是一个乐观的信号。

甘李药业曾在2022年经历了胰岛素集采（第六批国采为胰岛素专项，2021年8月份后便陆续启动，到2022年5月份开始逐步落地执行），作为胰岛素国产龙头公司，2022年甘李药业的营收下降了52.6%，和集采降价有直接关系。

但在上面的半年报预告中，甘李药业却提到今年上半年国内胰岛素制剂产品销售量较上年同期实现翻倍增长，可见集采后的放量效应在国产企业中体现了出来。

如果仅看今年一季度的话，甘李药业这个营收规模已经回到了2021年之前的水平。如下图，虽然净利润因为集采影响还没有缓过劲来（今年一季度净利率仅有8.82%），但如果未来营收能增长，产品盈利能力稳定下来，净利润规模便有望增长。

目前来看，市场上只有1个分析师对甘李药业做出盈利预测，预计2023年归母净利润为负数，但显然，今年能盈利才是大概率，甘李药业的半年报预告是超预期的。

值得注意的是，甘李药业的往年一季度的营收会明显较低（业绩规律，参考2021年及之前），且自2022年集采实施后，企业每个季度的营收都是在环比提升的。虽然我们暂时还无法得知2季度的营收，但如果以5.58亿元为估算基础的话，半年报营收就是11.16亿元，归母净利润预计为1.2-1.6亿元，净利率便是10.75%-14.34%。

当然，今年全年的业绩我们无法准确估算，如果简单以半年报净利润×2，甘李当前的价格显然不低；

但对现阶段的甘李来说预期更重要，甘李现在实现了扭亏为盈，并且处于良好增长趋势，一季度毛利率为72.97%，虽说未来毛利率提升空间可能有限，但甘李当前的毛利率不算低，净利率却不高，净利率增长空间肯定是有的，而且很多医药企业集采后的期间费用率实际是下滑的，所以也给了甘李药业一定预期。

如果甘李药业的毛利率能到75%，净利率能到30%，那这业绩增长空间便是非常大的，不过这只是其中一种可能的猜测（需要持续跟踪）。

前面说完甘李现阶段的业绩表现，我们再从基本面展望一下，包括胰岛素被集采后的市场，以及甘李未来的研发方向都是挺重要的。

据悉，在胰岛素集采中，中标量第一的是外企，诺和诺德，其次才是国产企业通化东宝，甘李药业的集采量位居第四，胰岛素前五家生产企业中有三家是国外企业。所以从这个角度来说，作为国产企业龙头，甘李药业获得销售量翻倍符合国产替代趋势，且未来一段时间内这个大逻辑还是成立的。

值得一提的是，甘李所在的细分领域主要是三代胰岛素，预计进口占比还有70%以上，区别于国产占比达到60%多的二代胰岛素。

未来国产占比一定会越来越多吧。

最后我们再来简单看看甘李药业的研发情况。

由下图研发项目情况可知，作为一个老牌胰岛素生长企业，甘李药业也在转型了，虽然我无法确定甘李药业现在慢了多少，就GZR18管线来说（I类生物制品，长效GLP- 1RA抑制剂），甘李药业目前的研发进展显然要慢于一梯队创新药公司，但企业的国际化似乎已有了乐观信号，另外管线布局也越来越宽。

只要在不断前进，就好像一起都来得及。

（飞鲸投研） 

重磅！公募基金二季报数据全解

      7月21日，备受瞩目的2023年公募基金二季报披露完毕。

　　Choice数据全面梳理了各公募基金2023年二季度市场规模变化、资产配置、增减持情况等关键数据，为您呈现多角度的二季报透视图谱！

　　截至2023年二季度末，公募基金市场基金数量10977只，截止日资产净值276089.25亿元，较去年同比增长2.28%。

数据来源：Choice数据

　　2023年二季度基金公司利润情况

　　从披露的二季报数据来看，2023年二季度共有106家基金公司本期利润为正。其中，中银基金本期利润值最高，达32.42亿元，博时基金以29.70亿元的本期利润位列第二位。

　　此外，在2023年二季度本期利润TOP20中，建信基金、永赢基金、兴业基金、平安基金本期利润均超15亿元。

数据来源：Choice数据

　　2023年上半年基金公司资产配置变动

　　据Choice数据显示，2023年二季度持有量最多的资产类型为债券，持有市值156027.39亿元；其次为股票，持有市值61999.56亿元。

　　从持有占比变化来看，较2023年一季度，配置提升的资产有债券、买入返售金融资产和其他资产，股票、现金、基金和资产支持证券占比均下降。其中，占比提升最多的资产类型为债券，占比增长2.52%,占比下降最多的资产类型为股票，相较2023年一季报下降1.85%。

数据来源：Choice数据

　　持有股票的行业配置上，制造业、信息传输、软件和信息技术服务业和金融业占比位列前三，分别占比61.75、7.78%和6.04%。

　　电力、热力、燃气及水生产和供应业、建筑行业占股票投资市值比分别较2023年一季报提升33.03%、10.49%，是2023年一季度配置上升较多的行业；住宿和餐饮业、科学研究和技术服务业、租赁和商务服务业、交通运输、仓储和邮政业是配置下降较多的行业，较2023年一季度下降比例均超过20%。

数据来源：Choice数据

　　2023年二季度基金公司增减持情况

　　1、2023公募基金二季报个股被基金持有数增加值TOP50

　　Choice数据统计显示，相较于2023年一季度，二季度共有1025只个股被基金持有数数量增加（不包含二季度新持有个股）。

　　在个股被基金持有数增加值TOP50的榜单中，中兴通讯以增加基金数397只位列第一，2023年二季度末被基金持有数为682家，持股总市值296.56亿元。

　　此外，中际旭创、传音控股、恒瑞医药等17只个股2023年二季度被基金持有数增加值均超过100。

数据来源：Choice数据

注：不包含二季报新持有个股

　　2、2023公募基金二季报基金重仓股持股总市值TOP50

　　Choice数据统计显示，2023年二季报共有57只个股被基金持有总市值超过100亿元。

　　在二季报重仓股持股总市值TOP50中，贵州茅台位列榜首，被基金持有数1586只，持股总市值1326.74亿元。其次，宁德时代、五粮液、泸州老窖和腾讯控股被基金持股总市值均超过500亿元。

数据来源：Choice数据

　　3、2023公募基金一季报占流通股比例增持TOP50

　　Choice数据统计显示，相较于2022年年末，2023年一季度共有1068只个股持股占流通股比例获得增持（不包含二季度新持有个股）。

　　在个股占流通股比例增持TOP50的榜单中，百利天恒以被增持比例增长21.69%位列第一，2023年二季度持股占流通股比例为35.73%，持股总市值8.55亿元。

　　此外，伟测科技、悦康药业、新易盛、立方制药等21只个股2023年二季报被增持比例均大于10%。

　　从持股占流通股比例来看，普瑞眼科、百利天恒、迪威尔位列前三名，持股占流通股比例分别为36.00%、35.73%和33.22%。

数据来源：Choice数据

注：仅统计A股数据；不包含二季度新持有个股

　　4、2023公募基金二季报占流通股比例减持TOP50

　　相较于2022年年末，2023年二季度共有1078只个股持股占流通股比例被减持。

　　在个股占流通股比例减持TOP50的榜单中，峰岹科技被减持比例最高，达19.51%，持股总市值为7.61亿元；其次为润泽科技和欧晶科技，被减持比例分别为14.87%和14.46%。

数据来源：Choice数据

注：仅统计A股数据

　　5、2023年公募基金二季报基金公司重仓持股增持TOP50

　　从2023年二季报基金公司重仓持股变动来看，中国铁塔获得易方达基金增持26718.60万股，持股总市值2.69亿元；邮储银行获易方达基金增持21503.23万股，持股总市值13.26亿元。

　　在二季报基金公司重仓股增持TOP50中，中国石油、美年健康各获得3家基金公司大幅增持。

数据来源：Choice数据

　　

大华股份：扣非净利润同比增长39.75%，大模型切换AI估值，看好！

大华股份发布业绩快报，2022年实现营业总收入146.34亿元，同比增长3.88%；净利润19.76亿元，同比增长30.01%；基本每股收益0.63元。

大华股份，今年走势不错，虽然最近回落，但已企稳，中报业绩大增，持股继续看好。

分享机构研报和网友观点，值得参考：

天风证券-大华股份-002236-扣非净利润同比增长39.75%，大模型切换AI估值

　　事件：公司发布了2023年半年度业绩快报。2023年上半年，公司实现营业收入1,463,354.73万元，同比增长3.88%；实现归属于上市公司股东的净利润197,600.95万元，同比增长30.01%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润175,476.09万元，同比增长39.75%。2023年第二季度，公司实现营业收入861,791.74万元，同比增长4.60%；实现归属于上市公司股东的净利润148,065.83万元，同比增长27.17%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润135,665.58万元，同比增长49.10%。

　　点评：1）二季度开始行业逐渐回暖，业绩处于历史相对底部；2）估值切换逻辑清晰，AI逻辑下公司估值有望从20倍提升到30倍。我们认为公司的业绩和估值有望呈现良好的上升态势。

　　下游需求复苏开始启动，二季度业绩宣示拐点到来。我们认为，二季度业绩增长超预期印证了业绩见底背后的三个逻辑：1）下游To B业务回暖。2）减少主动集成业务，优化盈利结构。3）海外需求恢复，竞争格局改善。基于此，我们认为业绩复苏有望将在三季度中得到延续。

　　从传统安防到AI，估值切换逻辑清晰。大华股份将发布百亿级参数的大模型，今年在部分高价值行业中试点，明年在多行业实现应用，凭借算法开发领域的深厚积累，大华股份有望在AI领域继续领跑。公司已经在大模型和多模态技术取得连续突破，并取得了数据驱动的算法方案生产流水线的显著成果，在机器视觉领域也表现出技术优势。公司面向垂直行业应用，开发行业视觉大模型，结合行业专业知识，在效果精度方面有显著优势。大模型技术能从庞大、多类型的场景数据中学习，总结出跨场景、跨业务的通用能力，学习出最普遍的特征和规律，成为具有强泛化能力的通用大模型。它能够更好地捕捉数据中的细微差异和模式，准确性更高。在一些任务中，大模型已经超过了人类的表现，具体场景可以实现连续复杂行为的识别。我们认为，大华大模型发布在即，公司的估值逻辑将从传统安防切换到AI，我们此前预计大华股份在2023年将实现35亿归母净利润，据此计算公司当下的PE仅20倍左右。在AI逻辑下，我们认为大华股份的估值有望达到30倍PE，对应市值1050亿元。

　　降本、提精度能力将提升解决碎片化问题的效率，大模型产业化路径更加明确。许多To B业务场景下游链条较长，需要面对大量碎片化细分场景的复杂问题，以煤矿领域为例就有一千多个细分场景。大模型可以大幅缩减算法的交付数量，降低人工智能解决方案的研发成本，将有效提升人工智能面对碎片化问题时的研发效率和供给能力。公司已开发SAML技术，可以根据算法需求，自动在先验库中搜索出最优网络结构，与去年同期算法相比，在实现同等效果的前提下可以节省50%的人力，模型效果平均提升5%6，模型耗时平均降低5%。随着大模型降本、提精度的能力进一步增强，我们认为，通过更有效地解决长尾碎片化问题392，大模型在垂类场景中的应用将快速扩张。

　　投资建议：公司业绩拐点或到来+估值从传统安防向AI切换的逻辑将成为公司价值增长的重要驱动力，我们预测23/24/25年公司归母净利润分别为35.29亿元/45.79亿元/61.22亿元，维持“买入”评级。

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半年报净利润大涨，安防双雄要困境反转了吗？

今天，作为安防行业双雄之一的大华股份发布了半年度业绩预告，净利润大幅增长！

大华今年的股价表现，可以说是相当亮眼，基本面不如龙头海康威视，但股价却比海康走得更强势，大华今年股价从最低点10.72元，上涨至阶段高点29.06元，涨幅接近3倍；而龙头海康呢？股价从最低点26.10元，上涨至阶段高点48.16元，涨幅84%，跟大华相去甚远！不仅如此，海康在触及阶段高点后，接下来便是一波凌厉的回调，股价回至今天的34.20元，相较低点26.10元，涨幅31%，大部分涨幅被回吐！

今天大华预告半年报业绩大增，可以推断，龙头海康应该也差不了，安防双雄是否要走出困境迎来反转了呢？

1、大华股份为何半年报业绩大增？

我们先来看一下大华股份的半年报预告：

大华股份在营收仅有3.88%增长的情况下，营业利润增长37.32%，净利润增长30.01%，扣非净利润增长39.75%！

Q1季报情况是怎样的呢？营收增长2.87%，净利润增长39.31%，扣非净利润增长15.15%！

两个对比来看，大华Q1和Q2，营收并没有明显的增长，但今年的净利润却都大幅提高了，扣非净利润也是如此，并且Q2的扣非净利润相较于Q1，还有明显提升，原因是什么呢？

大华给出的解释是，原因有2个，一是成本控制好，降低了成本，提升了毛利；二是人民币贬值产生的汇兑收益！

汇兑收益导致的利润提升，没什么好说的，属于非经常性损益，不体现企业的实力，真正需要关注的，是大华成本为什么降低？是企业竞争力的提升？还是原材料成本的下降？

如果是企业竞争力的提升，应该是个性化的，说明大华竞争力在增强！

如果是原材料成本下降导致的利润提升，就应该是行业共性的，并不能体现大华的实力！

2、大华股份的成本控制能力真的在增强吗？

到底是大华成本控制能力在增强？还是行业共性的原材料成本下降？将直接关系到大华的长期投资价值！

我们不妨看一下行业龙头海康威视的财报，因为海康半年报还没披露，我们可以从Q1季报中寻找答案！

大华在Q1季报中，已经体现出了半年报一样的特征，营收不增长，扣非净利润大幅增长，说明Q1季报大华的营业成本已经开始下滑，那海康威视呢？如果是行业共性问题，应该也一样下滑！

大华股份Q1季度利润表

海康威视Q1季度利润表

通过对比我们发现，不管是大华股份，还是海康威视，都呈现出营业成本比营业收入下降更快的特征！这说明大华也好，海康也好，在营业收入没有明显增长的情况下，净利润的大幅提升，并不是企业成本控制能力在增强，大概率是原材料成本下降导致的！

而海康和大华过去股价的大幅下跌，是市场预期在大国博弈的背景下，安防双雄的海外收入会受到影响，美国和欧洲等部分市场份额会丢失，业绩将面临下滑，或者难以继续保持增长！

截至23年中报，也验证了这个判断，海康和大华的营业收入都没有明显增长，说明经营依然面临压力，短期利润的改善，是因为原材料成本下降和人民币贬值产生的汇兑收益贡献的，这或许对两家企业的估值能起到一定的修复作用，但修复空间十分有限！

真正要想看到安防双雄走出困境反转，还是要观察两家企业营收是否能重回增长！

如果营收能重回增长，它们的长期投资价值将重新打开！

如果营收能够继续维持，将仅有估值的均值回归价值！

如果市场份额丢失，营业收入开始下滑，恐怕股价还将继续下探！

来源：管子说投资

中药股我选四大天王的理由​

人口老龄化，看好中药股这个方向，除了中医黑，大多数人还是认可的。

但是中药企业那么多，该怎么选择呢？每个人看问题的角度都不同，选择的标的自然不同，做自己看好的就好。那么我为什么挑选了：

片仔癀、同仁堂、寿仙谷、广誉远这四个呢？

说一下我的理由：
1、确定性一定是排首位的，集采的我肯定不碰。所以我一定是选择最不可能被集采的，这个理由我写过好几篇了，那就是双天然！可能有杠精会说：你说最不可能集采就最不可能集采啊！
这个主动权不在自己，任何企业的产品都可能成为牺牲品，双天然放不出量，不是他不想集采你，是条件不允许我集采你。
确定性最高的企业，片仔癀和同仁堂我就不解释了。
双天然就四个：片仔癀、同仁堂、广誉远、达 仁堂；
有片仔癀和同仁堂了，我为什么要选广誉远和达 仁堂，给我一个理由。广誉远的龟龄集是国家保密配方，安宫有更长远的历史。这两点别人无可替代。所以也加入了我的股池。达仁堂，可能是我认知不够，我想不出理由说服我。当然，如果这世界上没有前三个中药企业存在，我中药股一定首选达仁堂，因为他是独家垄断的。
2、我选择的高端市场的品牌中药，刚需的我不碰，因为刚需的关乎民生，容易集采，低端市场竞争激烈，我不喜欢。我更喜欢高端市场，客单价贵的，别人买不起的产品。
3、寿仙谷进入了我的视野，这是一个优缺点都很明显的标的，护城河有吗？有！但是不够宽！这种比上不足比下有余的标的，长期持有是存在一定风险的。那为什么选他呢？
1、他小而美的成长性，在中药企业是非常稀缺的存在。我更建议当成长股来做。
2、高端品牌中药和中药保健品都是我看好的。
3、灵芝是唯一可以入五脏的中药材，中医本就从系统的角度去调理，其实三大病以及并发症，他都是有辅助治疗功效的。辅助治疗市场，不容易集采，市场很大。牛市周期，广誉远和寿仙谷是最容易走妖的标的。
他就像贤内助一样，他可能治不了病（不像老公那样在外赚钱），但是可以把家里收拾的井井有条（因为灵芝的缘故，五脏六腑都是有一定功效的）
我继续看好其未来几年的高成长性！
反正有一条是肯定的，平庸的，能被别人替代，自己没有向上优势的杂毛我不碰。来自：张学友成长价值投资

东阿阿胶，药矛王者归来?

本人一直看好中药股，尤其是老字号，东阿阿胶也是关注的，没买。最近公司公布也业绩，大增，感觉不错。看网友价投不是持股不动的帖子，分析全面，分享分享：

东阿阿胶中报，药矛王者归来

东阿阿胶出了中报，二季度作为最淡的季节净利润3亿，创历史新高。我认为东阿阿胶从此开始，正式走向王者归来之路。

东阿阿胶的净利润分析。

最差情况是年度净利润12亿。由于二季度是最淡季，最差的净利润也是3乘4=12亿了。

按照二季度的基本面，正常的年度净利润14亿。正常来讲1和3季度比二季度销售强点，增加0.5亿净利润为3.5亿，4季度比三季度强点净利润4亿。那加起来就是+3.5+3.5+4=14亿。

东阿阿胶基本面在持续改善，所以比前面的14亿净利润应有所增加，至于增加多少，我也不好把握。按照14亿净利润，现在对应的市盈率是22倍，而且东阿阿胶账上有百亿现金类资产，极大的低估

看某券商今天出的研报给予23年9.5亿净利润，我感觉比较搞笑，难道三四季度各赚2亿？看来多数研报确实是拍脑门给业绩指引。

东阿阿胶对应的估值多少合理呢，我认为50pe。

首先类比食品饮料。李子园这种增长率不高的小品牌市盈率30倍，伊利股份这种已经完成全国布局增长缓慢的市盈率是20倍，青岛啤酒已是全国龙老字号头大哥，过去几年净利润增长不错的，市盈率是接近40倍。东阿阿胶这种肯定是要比已经完成全国化推广的更有前景。

而对于国家保密配方的品牌中药呢？同仁堂市盈率50倍，同仁堂是龙头，能打的产品多是优势。但是东阿阿胶的桃花姬、阿胶浆、阿胶块都是拳头产品容易推广啊。而单一大单品的片仔癀60倍。如果阿胶作为奢侈品呢，全世界奢侈品的估值都很高，上海家化这种市盈率都有40倍。

东阿阿胶作为全国知名大品牌、中华老字号、奢侈品、流传千年的产品、不会倒闭的企业、现金奶牛，且作为暴雷过一次因此不会再度暴雷，白马回归有号召力的个股；市盈率是不应太低。

东阿阿胶现在是价值投资的最好时机

（一）买困境反转品牌最合适的时机就是广告轰炸加利润释放时期。

如今东阿阿胶各大平台广告搞得飞起。包括央视、各大卫视、分众传媒电梯、b站晚会冠名、桃花姬任嘉伦代言等非常多。广告投放效果也不错，从小红书评论和互动来看，今年以来也增长迅猛，尤其一些小红书卖货的发阿胶，去年无人问津，今年评论非常多。

（二）各大产品销量均大幅提升；作为小散没能力全面掌握，但是细节中可看出一切。

1.阿胶块稳步提升。股友观察到一个现象很有意义，冬季金标（阿胶块中的一个小品类）卖的非常好，价格从两年前的800涨到了1300，同时销量火爆。阿胶块的市场不可能出现整个卖的不好，但是就某个小品类出现爆炸式增长，肯定是荣辱与共；当然可以是阿胶块整体销量增长百分之20，但是冬季金标增长百分之70，绝不会出现阿胶块负增长，冬季金标爆炸式增长；因此阿胶块一线销售还是增量不错的。问阿胶经销商朋友也说今年阿胶块送礼的确实有增加。同时旧日期阿胶难觅踪影。业绩预告也说阿胶块市场份额提升。

2.阿胶浆价格稳住。220以下的阿胶浆基本绝迹，记得之前想买160元48只的阿胶浆很随意就能买到。同时去实体药店看很多确实卖333元48只，主流价格280左右。如果销量没稳住价格不可能稳住，因此阿胶浆一定是量价齐升。

3.桃花姬全面起势。去年桃花姬拉胯到了极致，今年随便一调研也看得出销量增长不少。年报预告也说桃花姬全渠道快速增长，快速这个词可不能乱用，何况还全渠道。任嘉伦没有白代言。

4.阿胶粉销量快速增长。我觉得制约阿胶销量最大因素就是服用不便，如果阿胶粉这种方便又味道好的产品全面推开前景无限。现在看到淘宝和京东上上阿胶粉起量迅速，阿胶贩子的市场上低价阿胶粉绝迹，可以看出阿胶粉肯定是数倍增长。当然基数太低，阿胶粉真正影响业绩还需要几年。

没人吃阿胶了、东阿阿胶相对其他品牌阿胶没优势，市场份额只能蚕食的谣言也在二季度销量和报表中不攻自破。

2018年东阿阿胶的股价就是50左右，现在跟当初有什么变化？

1.华润新秀强势入驻。老秦这一代初级还是很牛，但是到了18年左右变得把东阿胶当摇钱树，开始胡搞了。我也看得出老高接管前什么也不做和乱做，老高这一代只会蛮干，程杰进入后开始动脑干了。如果是华润是现在进入阿胶，“华润集团全面接管千年老字号”，那能不能直接焊死车门市值翻倍呢？

2.存货清空。2018年前后净利润虽好，但是市场上都是存货的雷，而今存货已清理完毕，二季度是存货清理完成净利润开始正式释放的转折点。

3.水煮驴皮智商税谣言的结束。2019年前后水煮驴皮智商税说法甚嚣尘上，经常看到媒体讲，也经常听到周围人说。今年以来我再未听到这说法，而且看到讲水煮驴皮智商税的媒体开始宣传阿胶，神奇。

4.整个中医药受到了前所未有的的重视。

5.跟驴皮类似的公司市值都突破了新高；消费品还是品牌中药均新高，甚至好几倍，东阿阿胶基本面已达到历史最好，但股价还未突破前期73.71的高点。

静待东阿阿胶花开，一年内股价一定会极大地爆发，我的性格吃不到最高点，但是能吃到一段足矣。也有想法拿着东阿阿胶做价值投资，但是我又不想错过热点，走一步看一步吧，不论到时我在或不在东阿阿胶，我都始终看好它。这个市场最难的就是诱惑太多，而我又是多情博爱之人，始终看好的股太多，也只能错过很多。

国防军工：“半程的转折”渐近尾声；新一轮行情蓄势待发

     投资建议：回顾1H23，军工指数相对平稳但个股表现差异较大，呈现出“两极分化”的行情表现，原因主要是2023年行业主线需求端有阶段性调整，进而导致产业链中上游订单较弱和市场情绪的回落，主题性行情活跃。展望2023下半年，我们坚定看好后续机会，原因在于：1）行业长期趋势无虞。中长期“供需共振高成长”的景气逻辑仍然成立，阶段性调整只是短期影响；2）较其他行业有比较优势。军工具有“逆周期”属性和长期确定性，且中上游的“弹簧效应”也可带来增长的弹性；3）催化剂频繁。“国企改革”持续推进，新域新质指明方向；4）估值和市场情绪处于低位。机构资金在经历4Q22和1Q23的持续流出后，有望在3Q23回升，推动板块上涨。综合以上，建议布局迎接反弹。

　　核心观点

　　中期调整影响超出市场预期；板块在下半年有望重拾上涨。我们此前提出“从需求端看，装备的国际比较差距和结构优化尚有较大空间；从供给端看，新一代装备逐渐成熟放量，供需共振推动行业景气上行”的观点，这样的定性判断继续适用，但同时我们也注意到2023年的不同之处：1）更强的结构化行情特点；2）受库存周期等影响，产业链中上游需求较弱，这也直接反映在1Q23业绩端，但当需求开始恢复时，中上游“弹簧效应”将带来较大增长弹性；3）在反复研究和密切跟踪下，个股挖掘将“更加困难”，但同时更多的公司逐步登陆资本市场，带来新的变化。

　　新域新质指明方向，军贸或成新的增长点。近年来随着航空航天领域技术外溢，催生了无人化装备、国产大飞机、商业航天等新兴领域发展。1）“”报告提出：“增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展”，新域新质将成为主要的发展方向；2）C919在开启批产化交付新征程后，会带来长期而深刻的产业链变革；3）2020~2021年，我国军贸出口量稳居全球第二，同时保持较大幅度增长，从数据层面可以看出，“十四五”以来我国装备出口也正呈现加速发展态势，富有弹性的军贸市场未来或将成为行业新的增长点。

　　改革仍是重要的催化，高质量发展成为国企主脉。国企改革方式多样，市场由在过去关注资产注入逐渐向现在关注治理改善转变，高质量发展成为主脉络。2020年以来，行业将近60家企业实施股权激励，效果显著。2023年以来，“中国特色估值体系”受到市场持续关注，重在强调“提高上市公司质量”；2023年3月初，国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行了动员部署。我们认为，“中特估”或将重塑军工行业的估值体系，将从当前注重短期业绩向更加注重企业资产的稀缺性、战略性和长期性转变。

　　：制导装备今年可能是需求起量的“元年”，建议重点关注。新域新质也是重要的发展趋势，不仅包括新装备，也涉及新技术、新方向、新应用、新领域。当前估值处于底部区域，建议重点关注四个方向的投资机会：

　　1）龙头修复：中航重机、菲利华、西部超导、中航高科等；

　　2）弹性标的：新雷能、盟升电子、智明达、北方导航等；

　　3）新域新质：华秦科技、铂力特、纵横股份、航天宏图等；

　　4）国企改革：中航沈飞、内蒙一机、航发控制、国博电子等。

　　风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化。

民生证券-国防军工行业2023年度中期策略：“半程的转折”渐近尾声；新一轮行情蓄势待发

高善文最新观点：底部不会深，时间也不会长

安信证券首席经济学家高善文6月7日在安信证券年中策略会上的最新观点：

 

 

疫情的中长期影响对发达市场和对新兴市场很不一样。

 

对发达国家而言，恢复正常以后，家庭消费开支经历了更强劲的增长，储蓄率经历了比较明显的下跌。

 

对于新兴市场，有些国家消费反弹很大，有些反弹没有那么大，或者消费还有更大的下降。这里边很可能跟数据构成的因素有关。

 

疫情以后，发达国家劳动参与率在下降，新兴经济体反而大幅度上升。

 

对于发达国家退出劳动力市场的这部分人而言，他的消费不会明显下降，因为他有社会保障。

 

但是对于继续留在劳动力市场的这部分劳动力而言，工资的上升使他们更有信心，消费开支更强，更愿意降低超额储蓄，反过头来进一步刺激经济活动走强，刺激劳动力市场走强，从而形成了交互的强化。

 

这解释了市场为什么表现如此之强。

 

对于新兴市场，也许循环过程是反向的。大家都出来找工作，发现工作难找，工资比以前还要更低，这时更加不敢消费。疤痕记忆叠加工资收入下降，人们更加不敢消费，从而形成了一个反向循环，使得人们对未来更加没有信心。

在市场表现上相对发达国家，形成一个明显的反差。

 

如果我们用一个著名小品来总结，也许更形象。

 

疫情过后，对发达国家的普通老百姓，回顾疫情，他们最大的担心是“人没了，钱还在”，所以应对的方法就是抓紧享乐，抓紧把钱花掉，退出劳动力市场。

 

对于新兴市场，大家普遍的担心是“人还在，钱没了”，应对的办法是赶紧去找工作，更加努力地攒钱。

 

劳动供应上升了，消费下降了，至少在短期之内形成了这样的循环。

 

这种状况对于我们的社会生活还是有一些偏长期的影响。

 

对发达市场，它推动了超额储蓄的快速下降和劳动参与率的上升。在这两种因素的交互作用下，尽管有通胀的烦恼，但是经济表现非常强劲，市场相对之前大幅上升。但是对新兴经济体而言，是一个相反的作用过程。

 

而且这种差异也体现在汇率上，发达国家经济这么强，股票这么强，利率这么高，也带动了发达国家的汇率相对比较强，特别是美元异常地强。新兴市场国家的汇率多少都存在一定的压力。

 

另外一个非常关键的因素是房地产市场的调整，对经济活动和市场都形成了非常大的负面影响。

 

中国股市的下跌里包含了房地产市场的冲击。

 

这个作用过程现在仍然存在。劳动力供应扩张，大家不敢花钱，同时我们还在继续经历着房地产市场的调整。

 

房地产本来从“ICU”里推到了“普通病房”，想着在“普通病房”里休养生息，陆续恢复正常，现在又存在再次推回“ICU”的可能性。

 

在经济恢复层面上，4月份以后出现超预期困难，对正在恢复的房地产市场是一个打击，反过头来又迅速扩散到对整个经济活动的影响。

 

而这个作用的过程毫无疑问是最近两个月主导市场的主要线索。

 

不同的房地产企业市场都经历了下跌，但是民营企业指数的下跌要沉重得多，国有企业下跌还略微小一些。

 

但是这一下跌过程到了后期，市场的担心扩散到对于高评级的民营企业的担心，甚至对一部分国有房地产企业的担心、对整个房地产市场的担心。

 

这个过程生动地显现了房地产危机在全行业乃至在整个经济活动中的扩散过程。

 

去年年底，房地产政策的三支箭，大家有了喘息之机，对未来也有了很乐观的预期。

 

进入4月份，对经济活动的预期在走弱，这对房地产市场的调控是雪上加霜的，本来房子卖的刚能转过来，一下子又卖不动了，回款马上又堵住了。整个危机又迅速扩散开来，从而演绎了最近这段时间的市场下跌。

 

 

在这个条件下，核心问题也有两种可能性。

 

市场普遍担心我们会不会走向一次危机？类似房地产市场全面塌方，金融体系、地方债、中小金融机构出现严重困难，跟经济的下降相互叠加，出现一个超预期的黑天鹅事件，再加上一些地缘政治上的不确定性。

 

房地产市场的调整在刚刚推出“ICU”以后，现在有回到“ICU”的架势，但是经济活动的恢复又不及预期，地方平台又面临很大的压力，中小金融机构也有压力，这些因素如果交织在一起，会不会出现更大的问题？

 

我个人的看法是，出现这种极端事件的概率非常小。

 

金融体系的主要部分，包括绝大部分地方平台，最终都会得到妥善和平稳的解决。

 

我们不能低估现在政府非常强大的兜底能力、应对危机的能力、防止出现极端事件的政治意愿和决心。

 

而且政府也有强有力的能力防止这一点，或者在它即将发生的时候迅速扭转局面。

 

从内在的机理上，房地产市场这么大的下跌，对银行表内资产的冲击是很有限的，它的冲击主要集中在影子银行体系，海外的中资美元债市场、信托市场、理财市场等等，而这些市场相对集中了有风险承受能力的高收入群体，而且很大程度上不影响货币的派生和进一步创造的能力。

 

在我们的体系下，地方政府的财政困难是不需要担心的。房地产去年已经经历了开工和投资的剧烈下滑，即便今年再有一些下滑，它的影响主要也局限在实体经济层面上。

 

在去年这么低的交易量的条件下，今年房地产再次明显下滑的空间很有限。

 

现在经济反映的是对二次探底的担心，而二次探底的担心也投射到了房地产市场，加剧了房地产市场的下降。

 

这个过程也许会有一些失重感，也许会有很多难以考虑到的因素在内。但是最终我们能够踩到的底部不会深，时间也不会长，出现极端事件的概率是非常小的。

新能源哪些领域具备配置性价比？

　　本周主题聚焦：新能源周期性与成长性博弈

　　行情复盘：本轮新能源回调起始于2022年下半年，迄今已有8个月有余。我们认为主导因素是行业阶段性供大于求，企业盈利高增长回落，叠加市场估值中枢下行、行业热点切换。但长期供需缺口仍然存在，未来新能源增长还有较大空间，短期关注供给偏紧环境，长期左侧布局静待拐点。

　　光伏：行业一季度盈利增速明显下滑，上游硅料价格持续下跌。上游硅料环节原本是限制行业产能的关键短板，随着产能释放，产业链利润分配格局改变。未来N型电池技术更替，相关配套组件、辅件环节供给相对较紧。银浆领域聚和材料、帝科股份；靶材领域隆华科技、阿石创；胶膜领域福斯特、海优新材。

　　风电：2022年风电高预期低现实，景气度持续下行。2022年风电招标量再创新高，但装机受阻并网装机量同比下滑，企业订单无法转化成利润。未来企业降本增效下风机大型化趋势较为明确，叶片材料和大型轴承是关键环节。主轴龙头金雷股份，滑动轴承研发进度领先的长盛轴承、五洲新春、力星股份，碳纤替代受益的光威复材。

　　锂电：行业盈利增速放缓，去库周期接近尾声。受需求影响锂价持续下滑，产业内库存接近零点。未来随着下游销售数据修复，叠加上游原料价格大幅下降刺激下，锂电行业有望快速度过低谷期。我们具有较高壁垒、盈利能力有好转预期的电池环节，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、孚能科技、鹏辉能源；各关键材料环节供需偏紧、议价能力强的龙头企业，璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份。国联证券-策略周报

重磅！A股2022年年报全榜单出炉

摘要：截至2023年4月29日上午，A股5164家上市公司中，已有5160家披露了2022年年度财务报告。Choice数据显示，在已披露年报的上市公司中，2985家营业总收入同比增长，2451家归母净利润同比增长，4111家公司实现盈利，净利润超过百亿元的公司达到82家。

　　

　　2022年A股市场业绩总览

　　截至2023年4月29日上午，A股5164家上市公司中，已有5160家披露了2022年年度财务报告。Choice数据显示，在已披露年报的上市公司中，2985家营业总收入同比增长，2451家归母净利润同比增长，4111家公司实现盈利，净利润超过百亿元的公司达到82家。

　　总体来看，2022年所有A股上市公司合计实现营业总收入71.81万亿元，同比增长7.28%；合计归属母公司股东净利润5.21万亿元，同比增长1.36%。

数据来源：Choice数据

　　

分板块来看，主板、创业板、科创板、北交所2022年分别实现营业收入66.66万亿元、3.51万亿元、1.21万亿元和0.15万亿元，较2021年增长6.47%、20.35%、29.08%和22.10%；实现净利润4.92万亿元、0.24万亿元、0.11万亿元和0.014万亿元，分别增长0.29%、11.02%、5.40%和12.18%。

　　整体来看，相比于主板，科创板、北交所、创业板营收增速更高。盈利增速方面，北交所、创业板靠前，分别达到12.18%、11.02%。

数据来源：Choice数据

　

　2022年A股行业业绩总览

　　从各行业2022年业绩来看，金融、化石能源、建筑依然是营收大户，行业总营业收入均超过8万亿元，分别为98202.85亿元、94563.29亿元、84806.21亿元。净利润方面，金融行业实现归母净利润23853.98亿元，位居首位；化石能源行业排名第二，行业净利润为6326.22亿元；另外，有色金属、信息技术、基础化工行业净利润均超过2000亿元。

　　营业净利率方面，金融行业最高，为24.29%；食品饮料、医药生物排名第二、第三，分别为17.44%、7.88%。

数据来源：Choice数据

　　行业营收增速方面，27个东财一级行业中，电气设备营收增速最快，达到40.65%；有色金属、化石能源排名第二、第三，分别为21.31%、20.84；基础化工、综合、农林牧渔、国防与装备、医药生物超过10%。互联网、房地产、建材、文化传媒、钢铁等营收增速为负。

数据来源：Choice数据

　　2022年，27个东财一级行业中，13个行业盈利增速为正，商贸零售、农林牧渔因为行业利润实现由亏转盈，盈利增速均超过100%；此外，电气设备、有色金属、化石能源行业分别为90.18%、60.16%、45.73%；房地产、文化传媒、互联网等行业盈利增速下滑较快。

数据来源：Choice数据

　　2022年A股上市公司业绩总览

　　1、上市公司营收TOP20

　　2022年，两桶油营业收入均超过3万亿元，牢牢占据A股营收榜单前两位。中国建筑以2.06万亿元的营收位居第三，中国中铁、中国平安、中国铁建营收均超过1万亿元。

数据来源：Choice数据

数据来源：Choice数据

　　2、上市公司净利润TOP20

　　归母净利润方面，金融、石油行业占据榜单前七名，工商银行以3604.83亿元位居A股2022年利润榜首位；建设银行、农业银行、中国银行分别以3238.61亿元、2591.40亿元、2274.39亿元排名第二、第三、第四。中国石油、中国海油、招商银行、中国移动、中远海控净利润均超过1000亿元。

数据来源：Choice数据

　　剔除金融石油，中国移动、中远海控、中国神华、贵州茅台、中国建筑排名2022年利润榜前五。

数据来源：Choice数据

　　创业板方面，宁德时代以307.29亿元的净利润位居创业板2022年度“盈利王”，迈瑞医疗、东方财富位居第二、第三。

数据来源：Choice数据

　　科创板“盈利王”是大全能源，净利润达到191.21亿元，中芯国际、天合光能位居第二、第三。

数据来源：Choice数据

　　3、上市公司亏损TOP20

　　2022年，14家上市公司归母净利润亏损超过百亿元。

数据来源：Choice数据

　　4、业绩增速TOP20

　　20家公司净利润增速超过10倍，业绩增速最快的是农尚环境，达到5336.55%；九安医疗、天齐锂业业绩增速分别为1664.19%、1060.47%。

数据来源：Choice数据

　　5、每股收益TOP20

　　每股收益方面，2022年排名第一的是贵州茅台，基本每股收益为49.93元，九安医疗、安旭生物、硕世生物排名第二、第三、第四，均超过30元。

数据来源：Choice数据

　　6、净资产收益率TOP20

　　加权净资产收益率方面，排名前三的是海航控股、ST柏龙、*ST搜特；九安医疗、融捷股份、博信股份、天华新能超过100%。

数据来源：Choice数据

买股票的7个步骤

沃伦﹒巴菲特有一句名言：“付出价格，买回价值。”（Price is what you pay, value is what you get.）在决定是否投资一家公司的股票时，价值投资者会完全从企业价值的角度思考，而不理会最近价格的波动、市场的热点等因素。

那么，在买股票时，具体应该从哪些角度来思考呢？这里，就让我阐述一下买股票的7个步骤。

这7个步骤分别是：行业前景如何？企业的竞争格局是否有利？大股东靠谱吗？政策趋势是否明朗？企业的财务状况如何？股票的估值合适吗？横向比较是否划算？

一般来说，在研究一家上市公司时，我会依次把这7个步骤思考一遍。只要把这7个步骤走完，那么买股票这件事虽然不一定能做到百发百中，但是也八九不离十了。

 

行业前景如何？

要看一家公司是否值得买入，首先要思考的，就是这家公司所在的行业。

在三国时代，名士郭嘉在投奔曹操以前，曾经拜访袁绍。看了一圈以后，发现袁绍这人不行，于是对袁绍的谋臣辛评、郭图说：“夫智者审于量主，故百举百全而功名可立也。”聪明的人，做事之前先要思考主君是否值得追随，因此才能建功立业。

郭嘉接着说，“袁公徒欲效周公之下士，而未知用人之机。多端寡要，好谋无决，欲与共济天下大难，定霸王之业，难矣！”袁绍这人，徒有其表，实无其实，最终做不成事。你们跟着这样的主子，将来怎么可能做出一番功业呢？

在股票投资中，事情也是一样。投资者在买入一个股票以前，首先要先了解这家公司所在的行业，到底有没有前途。

比如，在汽车即将普及的时代，马车行业必然会没落。在电子支付兴起以后，ATM机行业会逐渐萎缩。在电子化越来越普及的时代，文具行业会承受压力。在新能源越来越发达的时候，传统能源行业就很难再有大增长。

不过，一个停滞、甚至消退的行业，也不一定代表企业就赚不到钱。反之，一个将来有大增长的行业，也不一定会给企业带来丰厚的回报。这里，投资者就要考虑第二个步骤：企业的竞争格局。

 

企业的竞争格局是否有利？

如果我们回到2000年，会发现在之后的20年里，房地产行业会有一个巨大的发展。那么，在2000年投资盖房子的建筑公司、甚至加入到建筑公司里，去做一位建筑工，我们会赚到很多钱吗？答案自然是否定的。

有时候，在大发展的行业里，企业之所以赚不到很多钱，恰恰在于企业的竞争格局太差。在以上的例子中，由于建筑行业门槛太低，导致进入者众多，最后导致利润率不高。

服装行业则是另一种情况，这个行业的竞争格局非常混乱。对于服装行业来说，流行的趋势每个季度都在改变，因此胜利的企业容易赚到很多钱，但是失败的企业则会亏损惨重。

那么，在服装行业里，是不是我们持续买那些在竞争中胜出的企业就行了？糟糕的是，流行潮流的混乱格局，导致今天胜利的企业也许很快又会遭到失败。因此，服装行业的投资难度，也就变得非常巨大。

 

大股东靠谱吗？

如果我们找到了一个还不错的行业，又有稳定、可以预判的竞争格局，接下来很多投资者就会开始翻财务报表。但是且慢，在翻财务报表之前，还有两个步骤。

第一个步骤，是研究一家公司的大股东、实际控制人是否靠谱。公司的大股东、实控人是央企、国企还是民企？占有多大比例的股份（一般比例越大越好）？过去是否有给自己人发高工资、频繁减持、大比例质押股票、装入低效资产套现之类的不良举动？

研究大股东这个步骤，被不少投资者忽略了。但是，这却是买股票必须思考的一个步骤：如果一家公司的掌权者都难以信任，那么我们又如何能看好这家公司的长远发展呢？

 

政策趋势是否明朗？

在看财务报表之前的另一个步骤，是研究企业所在的行业，其政策趋势是否明朗。这种明朗至少应该包括几个要点：行业所面临的政策是稳定、可以预期的，没有明显的逆风政策预期，政府在工作报告中没有明确提示行业存在的、需要整改的问题。

同时，在判断行业的政策趋势时，投资者还需要进行预判，了解民众和社会舆论对行业有没有明显的负面情绪。要知道，在许多情况下，社会的负面情绪是逆风政策的早期征兆。

在思考政策趋势时，需要注意两点。第一，这里所说的行业政策趋势，和开头所说的第一个步骤、即行业的长期发展，并不是一件事。行业长期发展这个步骤的周期更长，而政策趋势的周期则更短。

比如，在2020年，房地产行业的长期发展仍然有空间：中国的城市化仍在继续，居住条件也在稳步提高。但是，由于房价过高，短期的政策趋势则变得比较严峻：这个趋势在之后的两年里，给地产公司带来了不少压力。

第二，行业的政策趋势是否明朗，和政策趋势是否向好，也不完全是一回事。对于投资来说，只要政策趋势明朗、可以预期、没有大的风险，那么问题就不大。我们并不一定需要永远等到政策趋势向好的时候，再来买股票。

要知道，虽然人人都想要好政策，但是如果所有人都知道行业的政策趋势向好，那么股票的价格大概率也就不便宜。

 

企业的财务状况如何？

现在，我们进入到第5个步骤：观察企业的财务状况如何。这并不是一件简单的事情，但是只要思考周全，却也不太复杂。

一般来说，我会从至少3个大的方面，分析企业的财务状况。这3个方面可以概括为：快不快、好不好、稳不稳。

“快不快”指的，是企业的增长速度如何？一般来说，高增长的公司总是招人喜爱。“好不好”指的则是企业的盈利能力怎样？要知道，有的公司收入高增长，但是没赚到钱；有的公司报表上赚到钱，应收账款却一大把；有的公司虽然增长不高，但是利润率可观。最后，“稳不稳”则指的是企业的财务报表是否扎实、负债率是否过高、现金流是否健康？

一般来说，只要从以上3个方面分析企业的报表，再加之以把报表和实际观察到的企业生产销售情况做对比，确定报表在现实商业中的真实性，投资者不难明白企业的财务情况。

 

股票的估值合适吗？

现在，对于买入一个股票来说，投资者已经来到倒数第二个步骤：研究股票的估值是否合适。

股票的估值工具并不难找，核心思想无非是把价格和数据进行对比，比如价格和盈利的对比、价格和净资产的对比、价格和股息的对比、价格和自由现金流的对比，等等。这些工具的基本使用方法随处可见，在此不再赘述。

需要指出的是，投资者在给股票估值时，一定要考虑一些特殊情况。比如，周期性行业的公司，在行业周期高点时可能估值非常便宜，低点时则估值很贵（尤其市盈率、股息率等估值方法更是如此）。这时候，简单估值的高低，并不会直接构成买卖的理由。

 

横向比较是否划算？

经过以上的6个步骤，对于一个股票是否该买，投资者已经可以做到心中有数了。到这一步，不少投资者的分析也就结束了。不过，这里还有第7个步骤，会为勤劳的投资者带来更高的回报：横向比较股票的性价比是否划算。

要知道，在这个证券市场里，我们面对无数的股票和投资机会。上交所和深交所、A股、港股、B股、北交所、新三板等等，我们有成千上万家上市公司可以选择。再往多里说，可转债、基金、期权、衍生品等金融产品，提供给了投资者更多的选项。

因此，当投资者研究明白一个股票时，如果能和其它投资标的进行比较，那么在千百次比较之后，就一定能找出一些最有利于自己的投资标的、构建成一个优秀而又牢固的投资组合。

以上，就是买股票的7个重要步骤：行业前景如何？企业的竞争格局是否有利？大股东靠谱吗？政策趋势是否明朗？企业的财务状况如何？股票的估值合适吗？横向比较是否划算？在这7个步骤的帮助之下，价值投资者一定可以在股票市场中胜算大增。

 （陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官）