1、 西电，平高，许继，华明昨日披露年报，利润端表现都较好；今日板块整体大涨。总体看，2023年全网投资增长5.4%，各公司营收增长12%~19%，快于行业增速；除企业新产品贡献、海外占比提升等内生因素外，也与22年疫情部分积压项目转到23年确认有关。 同时，23年电力设备公司毛利率均明显上行，平高、西电有特高压占比贡献，其余多数公司，除自身经营努力外，受钢、铁等大宗价格弱势影响较大。

2、 2015年前后，用电量连续走弱对整个电力系统发展产生了深远影响（5年后电网投资才恢复到之前）。近几年投资温和增长，与用电量持续增长及近几年输配电价略有提升，带来电费池增加进而带来投资能力提升有关。展望24，国内市场电网投资稳中有增，结构性变化包括特高压直流/交流、配变改造加速、新能源消纳配套与充电桩配套等。 除已看到的投资外，市场给与了额外的强烈假设：未来可能会看到为应对新能源消纳的压力而进行更大力度的投资，以及充电桩、AI等新型用电需求可能带来的设施挑战（对电网挑战较大，但用电量挑战较小），方向是对的，但当前阶段影响力度尚需观察。 

 3、 海外，主要发达国家市场过去电网资本开支增速基本2%之下，与其用电量增速及股东治理结构有关；不过因为光伏快速发展，新能源并网环节保持较高景气，复合增速18%以上（故配电变压器增速明显更高）。欠发达地区的需求是看得见的但发展速度一直不行，这几年制造业新兴地区在加速（墨西哥、东南亚），但体量较小影响不够大。 22年美国基础设施大建设带来了变化，其电力设备订单出现大增长，尽管23年增速已显著回落，但金融市场仍对AI、新能源发展可能带来的需求保持乐观，不仅是国内，海外电力设备估值也上了大台阶。

 4、 企业层面，因为行业周期的影响，15年之后行业资本开支大幅减速，18年之后只有个别公司在做资本开支，鲜见新进入者，格局较稳定；主流企业报表也都比较健康。 总体来看，行业目前在温和增长，未来确实有增长加速的可能。各环节主要企业经营质量都比较高，但后续盈利能力提升的持续性待观察，当前估值处于适中水平，直流企业值得跟踪，部分有内生发展能力的公司，值得长期关注。

 推荐与关注：思源电气，国电南瑞，四方股份，东方电气、中国西电/平高电气/许继电气，金盘科技/特变电工/伊戈尔/望变电气/云路股份，海兴/炬华/东方电子/长高电新等。

（招商电新）