光大证券：高能级城市房地产市场供需回暖明显 区域分化格局进一步凸显

光大证券研报指出，政策利好频发，供给侧信用风险逐步出清，促需求政策陆续落地，高能级城市房地产市场供需回暖明显，区域分化格局进一步凸显。投资三条主线：1）看好具备片区综合开发能力，有机会参加超大特大城市的城市更新，市占率有望提升的稳健龙头房企，招商蛇口、保利发展、中国金茂、中国海外发展、越秀地产、华发股份、中国海外宏洋集团、万科A/万科企业、金地集团、滨江集团；2）看好先发布局多元赛道，存量资产资源丰富，在商业地产赛道具备核心竞争力的房企，华润置地、龙湖集团、新城控股；3）看好我国产业园步入存量改革+创新发展期，逐步迈向专业化运营发展，公募REITs利于产业园资产重估，上海临港。

西南证券：预计CPI同比稳中趋升 PPI同比降幅继续收敛

西南证券指出，预计CPI同比稳中趋升，PPI同比降幅继续收敛。7月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较上月收敛至4.1%。CPI方面，在7月份的CPI同比变动中上年价格变动的翘尾影响约为0，上月为0.5个百分点；今年价格变动的新影响约为-0.3个百分点，上月为-0.5个百分点。生猪出栏量或逐步进入下行区间政策稳增长有望提振预期，蔬菜价格下降空间有限，食品CPI同比或趋于回升国际油价震荡上行以及国内促消费政策或支撑非食品价格稳中有升。综合来看，短期CPI转负更多受基数影响，后续随着经济复苏、需求回升，基数影响逐渐消退，CPI有望逐步回升。PPI方面，在7月份4.4%的PPI同比降幅中上年价格变动的翘尾影响约为-1.6个百分点，上月为-2.8个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.8个百分点，上月为-2.6个百分点。国际油价震荡偏强，稳增长政策逐步落地，加之库存偏低，相关工业品价格有望回升，预计PPI同比降幅继续收敛。

招商策略：历次券商大涨后A股如何演绎？

招商策略研报认为，2010年以来主要有8次券商大涨行情，在历次券商板块大涨期间，万得全A指数涨幅可观，且各宽基指数基本都上涨， A股往往迎来阶段性的指数行情；但券商行情结束后的短期，万得全A往往阶段性休整。从市场风格来看，券商板块大涨期间、以及券商板块快速上涨结束后的1-3个月内，市场均以成长风格占优为主，不同的是，券商大涨期间多表现为大盘成长占优；而券商快速上涨结束后，则转为中小成长占优。行业表现方面，在券商快速上涨期间，金融板块和TMT板块平均涨幅居前，且跑赢万得全A的概率最高，达到75%。但在券商行情结束后的1-3个月内，市场的优势行业则开始向消费行业扩散，转向消费+成长，其中必选消费获得超额收益的概率和收益率幅度均比较高，其次是医药行业。站在当前时点，综合基本面、事件和政策，围绕业绩边际改善明显的TMT（计算机设备及应用）（半导体）（消费电子）（元器件）、耐用消费品（家电）（家居用品）（汽车及零部件）仍是市场主要思路。

国信证券-智能驾驶行业专题：算法篇，AI赋能背景下看汽车智能驾驶算法的迭代

【国信证券-智能驾驶行业专题：算法篇，AI赋能背景下看汽车智能驾驶算法的迭代】
研究报告内容摘要
　　目前自动驾驶行业网络基础架构普遍为Input -> backbone -> neck -> head-> output。纯视觉方案的特斯拉自主构建HydraNet网络，在input端输入摄像头的原始图像数据，通过backbone层神经网络(CNN)提取图像特征，对特征赋予时间等信息做融合（BEV+Transformer），将速度、环境等感知处理结果传向各子heads再完成后续规控任务。目前行业通用的自动驾驶模型是存在感知、规划几个模型的分解式构造。

　　特斯拉端到端模型有望引领行业。特斯拉感知层从CNN单head网络迭代，2021年引入BEV+Transformer，将多摄像头数据统一成俯视角度；2022年提出Occupancy Networks判断空间占用。规划层引入交互搜索，逐步增加约束条件（其他参与者博弈行为）做最优路径规划。2023年后特斯拉提出端到端自动驾驶大模型，将感知、规划多个模型融合成大模型，实现直接输入图像数据到输出转向、刹车等驾驶指令突破。减少中间模块训练过程，集中模型训练资源；避免数据多级传输误差，系统迭代速度提升，进化加速。

　　国内逐步落地大模型。特斯拉软件领先，硬件8颗摄像头纯视觉方案，21年起逐步取消雷达；国内小鹏、华为4月发布BEV、Transformer、GOD网络等大模型，实现无高精地图智驾，理想6月发布Mind GPT、BEV等大模型，加速城区NOA落地。国内智驾硬件普遍11~12颗摄像头+5颗毫米波雷达+12颗超声波雷达+1~2颗激光雷达+域控，成本3~4万元，远期有望降至2万内。

　　预计2025年中国带城区辅助驾驶的自动驾驶市场规模510亿元。我们预计2025年带城区辅助驾驶功能的自动驾驶渗透率将从目前0.4%提升到6%水平，市场规模510亿元。自动驾驶底层是机器取代人力，用户定价与自身成本相关，远期随厂商技术进步，产品供给曲线右移，稳态需求量持续增加。

　　大模型推动智驾硬件变革。感知端重心转向视觉，摄像头像素提升，4D毫米波雷达上车；考虑成本、供应链安全，光传输取代电传输是未来方向。规划端数据要求提升，域控算力升级；执行端线控制动和线控转向是必经之路。

　　风险提示：1、竞争恶化；2、智能驾驶进度不如预期；3、系统性风险。

　　投资建议：智能驾驶感知、决策、执行均有望受益。当前汽车智驾围绕数据流演进，算法在于整车，零部件涉及感知（数据获取）—决策（数据处理）—执行（数据应用）。特斯拉技术突破加速智驾方案迭代，围绕感知、决策、执行等布局的零部件厂商均有望受益。推荐决策层标的德赛西威、科博达、均胜电子；算法层标的小鹏汽车；执行层标的伯特利、保隆科技。

平安证券：坚定看好AIGC产业链的投资机会

平安证券研报指出，在政策与技术的共振下，我国AIGC产业未来发展前景广阔。AIGC产业的发展需要大算力，我国AI芯片和AI服务器市场迎来发展机遇相关芯片和服务器厂商将深度受益。我们坚定看好AIGC产业链的投资机会。同时，随着7、8月份行业上市公司半年报的陆续披露，半年报业绩符合预期甚至超预期的优质个股也将迎来投资机会。维持对计算机行业的“强于大市”评级。在标的方面：1）算力方面，推荐浪潮信息、中科曙光、紫光股份、海光信息、龙芯中科，工业富联、寒武纪、景嘉微；2）算法方面：推荐科大讯飞，三六零；3）应用方面，推荐金山办公，拓尔思、彩讯股份、航天宏图；4）网络安全方面，强烈推荐启明星辰，推荐深信服、绿盟科技。

国信证券-传媒行业八月暨下半年投资策略：复苏与成长兼备，AIGC打开长期向上空间

【国信证券-传媒行业八月暨下半年投资策略：复苏与成长兼备，AIGC打开长期向上空间】
研究报告内容摘要
　　七月板块调整剧烈，年初至今传媒板块表现验证我们前期的判断。】1）我们22年底发布《2023年度投资策略-基本面及估值有望低位修复，关注成长主题》、23年3月发布《严冬已过，暖风徐来》行业专题以及AIGC、游戏等领域深度报告，持续看好传媒板块底部反转机遇；2）六七月份虽然调整剧烈，但年初至今A股传媒板块指数上涨上涨34%，绝对与相对收益表现良好，印证我们前期判断。

　　景气度复苏持续验证，估值与配置上行空间显著。1）经历近期调整后当前板块具备良好上行基础：从估值来看，当前传媒板块整体PE估值处于历史60%分位数水平，部分板块如游戏估值性价比开始凸显；机构配置略有提升但整体仍处于较低水平（Q2占股票型基金配置比例1.5%），处于较低水平、具备较大的加仓空间；2）驱动要素持续向上：a）监管政策有助市场情绪持续修复；b）外部环境改善来动2B（广告产业链等）、2C（游戏、影视等）等领域景气度拐点向上；c）供给出清加速上市公司业绩反转；3）从预期到验证：a）Q1业绩拐点显现验证景气度底部反转趋势，从中报预告来看向上趋势仍在持续，同时从基数效应来看未来几个季度传媒板块业绩仍将呈现加速增长态势；b）机构持仓回升但仍处于低配、板块及行业龙头估值整体仍处于历史合理估值区间；4）展望未来，在景气周期驱动之下，业绩、估值以及机构配置比例仍有较大上行空间。

　　AIGC驱动传媒行业长周期投资机遇。1）预训练大模型打开技术上限并成为AIGC应用的技术底座、降低应用开发门槛与成本，摩尔定理迭代的算力有望不断降低模型训练及推理成本，AIGC场景化应用有望迎来爆发期并成为产业链核心价值点；2）从传媒互联网的实践来看，基于AI算法推送的信息分发模型已经为web 2.0时代主流的信息组织模式，并诞生出以字节跳动、快手、小红书等为代表典型产品和商业案例；内容生成（AIGC）时代的大门正在打开，从PGC到AIGC，内容生产的大爆炸将重塑内容与平台生态、商业模式，AIGC落地所驱动的新一轮产业机遇渐行渐近；3）从概念到产品，海内外AIGC商业化落地亦在加速，无论是从大模型还是应用端都在不断超预期推进；大模型方面：从文本到视觉再到多模态，底层技术加速走向成熟；C端应用方面，从文本、图片、音乐到搜索、浏览器、数字人、电商、视频、游戏，从0到1的产品化、商业化正处在随时落地的奇点时刻，应用端爆发值得期待。

　　投资建议：两条主线把握板块投资机会。1）持续看好基于AIGC、景气度改善所带来的低位估值修复，重点推荐具备估值与成长优势的游戏板块，关注广告、影视产业链；游戏推荐恺英网络、吉比特、浙数文化、紫天科技、巨人网络、姚记科技、冰川网络、世纪华通、完美世界、电魂网络等标的，影视及广告产业链推荐芒果超媒、华策影视、分众传媒、光线传媒等标的，港股猫眼娱乐、泡泡马特、哔哩哔哩等标的；2）持续看好AIGC所带来的长周期投资机会：基于科技落地要素把握大模型、IP数据及率先落地的场景方向，大模型及应用推荐昆仑万维，IP及数据要素推荐浙数文化、人民网、上海电影、奥飞娱乐、光线传媒、中文在线、视觉中国、中国科传、浙数文化等标的，场景落地关注AI+文学、音乐、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域，华策影视、奥飞娱乐、中文在线、汤姆猫、巨人网络、视觉中国、蓝色光标、引力传媒、天娱数科、遥望科技、浙文互联等标的；3）7月投资组合浙数文化、姚记科技、紫天科技、恺英网络、芒果超媒、分众传媒整体表现良好，8月组合为恺英网络、浙数文化、姚记科技、芒果超媒、分众传媒

　　风险提示：监管政策风险；宏观经济波动风险；利润不达预期风险；商誉及资产损失计提风险；新科技落地不及预期等。

中泰证券：中长期机器人等多个消费场景有望爆发，稀土板块长期趋势未改

中泰证券研报认为，中长线继续推荐稀土永磁、锑板块。1）稀土：需求端逐步筑底，中长期机器人、新能源汽车等多个消费场景有望爆发，板块长期趋势未改。近期稀土价格持续震荡，供应受高温影响整体增量有限，需求端风电迎来装机复苏，钕铁硼企业订单持续恢复。稀土市场需求逐步恢复，价格底部已见。2）锑：价格短期承压，但锑作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，一旦宏观经济底部向上，锑价弹性可期。3）锂：强现实与弱预期的矛盾，一方面需求即将进入旺季，上游企业挺价意愿较强，对现货价格形成支撑；另一方面，供应释放预期对远月期货价格形成压制。

光大证券：多个指标对大宗交易后股价走势起到正向影响作用

光大证券研报认为，通过事件研究方法，对大宗交易折溢价率、买卖双方席位、股票大宗交易时价格分位、大宗交易成交金额比率、股票6日成交金额波动率这5个指标进行探讨。经统计，发现这些指标均对大宗交易后股价走势起到不同程度的正向影响。从时序上对上述指标进行回溯测试，以上5个指标中“大宗交易成交金额比率”和“股票6日成交金额波动率”两指标能够获取较为可观的超额收益，其余指标对提升超额收益作用有限。经过测算，“大宗交易成交金额比率”越高、“6日成交金额波动率”越低的股票，其后续表现更佳。因此，我们根据“高成交、低波动”原则，通过月频调仓方式构造大宗交易组合。从2010.02.01至2023.07.31，该组合获取较为可观的超额收益——组合总收益率938.30%，年化收益率19.54%，相对中证全指年化超额收益率16.41%。

华泰证券：下半年传媒把握两条投资主线

华泰证券指出，下半年传媒投资主线，AIGC赋能+顺周期复苏。23年以来随着疫情防控政策优化和生成式AI技术突破，传媒板块估值中枢提升明显，由1月低点23.2X TTM PE回升30.6%至7月均值30.3X TTM PE，位于2020年以来73%历史估值分位，位于2011年以来38%历史估值分位。展望23下半年，建议把握两条投资主线：1）AI+传媒，生成式AI带来生产力革命，提高行业成长空间；2）顺周期复苏的电影和营销，当前市场对经济复苏节奏仍有一定分歧，密切关注边际数据变化。

天风证券-传媒行业：数据局局长官宣，顶层基建持续完善，关注数据要素领域投资机会

【天风证券-传媒行业：数据局局长官宣，顶层基建持续完善，关注数据要素领域投资机会】
研究报告内容摘要
　　事件：7月28日，宣布任命刘烈宏为国家数据局局长；这是自2023年3月印发《党和国家机构改革方案》，提出组建国家数据局后，在数据要素领域又一重要进展。

　　数据要素顶层设施进一步完善。数据要素进展顺利，各地方支持政策密集出台。近期，数据要素支持政策加快出台，7月21日，广东省出台《广州市数据条例》征求意见，探索数据要素纳入GDP核算，鼓励企业将数据资源纳入企业财务报表；7月27日，江西省“数字政府”建设方案出台，强调构建开放共享的数据资源体系，提出依托全省数据共享交换平台和公共数据开放平台，将省、市、县（区）各部门接入数据资源体系；7月18日，北京出台《北京市公共数据专区授权运营管理办法（征求意见稿）》，鼓励公共数据专区探索市场自主定价模式，以模型、核验等产品和服务等形式向社会提供服务；探索产业发展及行业发展相关应用场景按需有条件有偿使用；而“数据二十条”的出台、三月国家数据局的成立、数据局长的任命，数据要素顶层设施进一步完善，有助于明确整体数据要素的发展方向。

　　期待未来数据要素支持政策的陆续落地。新任数据局局长深耕产业，曾任中国电子科技集团有限公司董事、总经理、党组副书记，网信办副主任，工信部副部长，中国联通党组书记、董事长，未来有望结合其丰富的产业经验，指导加快数据要素相关政策的进一步落地。

　　：

　　【人民网】打造数据确权平台“人民数据资产服务平台”和首个个人信息保护与确权服务平台“人民数保”，与各地数交所陆续达成协议，于7月11日正式面向全国推出“数据资源持有权证书”“数据加工使用权证书”“数据产品经营权证书”。

　　【新华网】打造了数字资产中心、数智运营中心和数字传播中心，提供确权服务、运营服务和传播服务等

　　【浙数文化】数据要素领先布局，浙江省大数据交易中心第一大股东【每日互动】数字新基建深度参与者，积极参与浙江省大数据联合计算中心建设

　　【卓创资讯】与发展研究中心信息中心签署战略合作协议，合力挖掘卓创资讯“富矿”数据资源

　　风险提示：行业监管风险；宏观经济风险；技术推进不及预期等。

东吴证券：预计工业机器人需求全年呈现前低后高态势

东吴证券认为，2023Q2工业机器人销量6.8万台，同比增长5%，环比增长4%，景气度有所复苏，2023H1工业机器人销量13.4万台，同比增长1%。分下游来看，光伏市场受益于技术迭代产生的设备更新需求，上半年出货量增速超90%；金属制品、电器等行业复苏态势已显，但仍需时日激活。分机型来看，Q2六轴机器人在光伏需求高速增长及低基数效应下出货量增速转正，其中小六轴增速更高，主要系在压铸、打磨、注塑等场景应用进一步丰富。协作机器人出货表现亮眼，主要系下游汽车需求逐步释放、餐饮及新零售市场开始复苏。SCARA销量不及预期，主要系电子行业依旧疲软，锂电、医疗等需求放缓，且光伏厂商为了加速扩产，将串焊环节需求部分转移至六轴。展望全年，机器人是现处于“成长性”阶段的自动化产品，受下游景气度影响短期承压，下半年在稳增长预期&内需改善背景下，预计工业机器人需求全年呈现前低后高态势，下半年有望迎来反弹。

东吴证券：预计工业机器人需求全年呈现前低后高态势

东吴证券认为，2023Q2工业机器人销量6.8万台，同比增长5%，环比增长4%，景气度有所复苏，2023H1工业机器人销量13.4万台，同比增长1%。分下游来看，光伏市场受益于技术迭代产生的设备更新需求，上半年出货量增速超90%；金属制品、电器等行业复苏态势已显，但仍需时日激活。分机型来看，Q2六轴机器人在光伏需求高速增长及低基数效应下出货量增速转正，其中小六轴增速更高，主要系在压铸、打磨、注塑等场景应用进一步丰富。协作机器人出货表现亮眼，主要系下游汽车需求逐步释放、餐饮及新零售市场开始复苏。SCARA销量不及预期，主要系电子行业依旧疲软，锂电、医疗等需求放缓，且光伏厂商为了加速扩产，将串焊环节需求部分转移至六轴。展望全年，机器人是现处于“成长性”阶段的自动化产品，受下游景气度影响短期承压，下半年在稳增长预期&内需改善背景下，预计工业机器人需求全年呈现前低后高态势，下半年有望迎来反弹。

中信建投：原油再度走强 重视相关板块投资机会

中信建投研报表示，2023年7月以来国际油价再度走强，布油期货接近85美元/桶，WTI期货再度逼近80美元/桶。2023年3月，由于海外信用风险事件接连发生，原油市场一度转向交易全球宏观衰退逻辑，WTI最低点达到64.36美元/桶。布油也一度跌至70.01美元/桶。但是本轮原油景气下供应端增量弹性不足：美国页岩油行业更加重视资本纪律谨慎增加资本开支的背景下增产意愿不高，2023年6月后产量已基本停止增长；OPEC+变得更为团结且定价权有所提高，油价对其减产更加敏感。伴随美联储加息周期进入尾声，原油市场金融情绪转暖。而现实供需维持紧平衡，预计高油价仍将延续。基于上述判断，中信建投看好以下三个板块的投资机会：（1）上游油气开采板块直接受益于油价走强（2）炼化板块有望迎来阶段性库存收益（3）生物柴油板块间接受益。

【中银计算机】东方中科：布局移动端操作系统，信创、网安双料国家队

【中银计算机】东方中科：布局移动端操作系统，信创、网安双料国家队

东方中科是中国科学院下属直投控股企业，其在2021年收购万里红，成为中科院版本的国家级ICT整体解决方案布局重要的一步。万里红对标中国软件桌面操作系统，是移动端操作系统当之无愧的国家队。

万里红主要专注于信息安全保密、大数据与人工智能应用、智慧政务与信创工程、生物特征识别、专用操作系统等领域的创新研究和技术应用，为各个行业用户提供整体解决方案。目前服务对象覆盖政府机关、国企单位、金融机构等。在境内拥有313项主要计算机软件著作权，专利25项，以及1项非专利技术。

中科院在自主可控多个领域具有优势：芯片上，中科院体系有龙芯、海光、兆芯，在国内6颗国产芯片中占了一半；硬件计算平台（PC和服务器）领域有联想、曙光。桌面操作系统有中科方德，但移动端的操作系统仍然还空缺，借由东方中科收购万里红来补全。

万里红以中国科学院体系下数字安全“国家队”的技术优势，推出基于OpenHarmony的国产移动终端操作系统发行版版本，打造从底层硬件、操作系统到应用分发，自主可控，更加能用好用、稳定安全的移动办公产品新生态。‍

短期催化：国家战略：财联社7月31日电，8月1日出版的第15期《求是》杂志将发表重要文章《加强基础研究实现高水平科技自立自强》。文章指出，建设基础研究高水平支撑平台，要协同构建中国特色国家实验室体系，科学规划布局前瞻引领型、战略导向型、应用支撑型重大科技基础设施，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战。

东方中科万里红有别于中国软件和诚迈科技的PC端桌面操作系统，其移动操作系统在信创生态位中更为稀缺，极具辨识度。且身横跨信创和网安两大自主可控赛道，叠加人工智能脑机接口短期催化，将逐渐被市场认知！

银河证券：市场有望震荡向上 8月战略性布局中特估、数字经济等价值股

银河证券认为，8月的重点是在低位寻找确定性增量。随着近期政策频发，助力我国经济在新常态下保持平稳运行的良好态势，叠加宏观经济预期回暖，提振投资者信心。实质性利好有望带动增量资金进入市场，结束A股磨底，市场震荡向上。在政策利好的驱动下，提振投资者情绪，市场有望震荡向上。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，好业绩是不褪色的投资理念。在低位找确定性增量，即业绩持续复苏+受益于政策利好是8月配置主要方向。投资策略应当聚焦受益于政策助力板块里的低估值价值股+成长型价值股。8月我们建议战略性布局中特估、数字经济、消费等板块里的价值股。8月十大月度金股（不分先后）包括：腾讯控股、同花顺、中国移动、华纬科技、中金黄金、中国建筑、中信证券、山西汾酒、美的集团、岳阳林纸。

招商证券：积极看多优质银行

招商证券研报表示，当前，银行板块PB估值及机构持仓比例均处于历史低位，股息率较高，使得安全边际较高。7月下旬，会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心。”股市情绪有望明显好转。此外，会议提出，适时调整优化房地产政策，房地产政策或进一步放松，有望提振按揭需求，缓解银行的房企贷款不良压力。2023年初以来，银行股价表现分化较大，招行、宁波以及江浙优质银行股价表现相对低迷，估值处于近年低位。宁波等城商行按揭贷款占比较低，受可能的存量按揭利率下调影响小，此外，江浙城投债务担忧小。我们积极看多估值处于低位、高ROE且成长性突出的优质银行，主推江苏、宁波、杭州、苏州、南京、招行、平安等优质银行。8月金股：宁波银行和江苏银行。

天风证券：我国页岩油气资源潜力大 规模化未来可期

天风证券研报认为，1、我国页岩油气资源潜力大。目前中国页岩气技术可采储量排名全球第一，大约1115tcf；页岩油技术可采储量排名全球第三，约320亿桶。2、我国页岩油规模化未来可期。针对我国陆相页岩油独有特点，我国油公司加强地质理论与技术工艺攻关，创新形成了中国特色的陆相页岩油形成富集理论认识和配套的勘探开发关键技术，支撑了我国陆相页岩油多领域实现重大突破，目前建设了陇东、吉木萨尔、古龙国家级示范区与基地。3、相关产业链投资机会。据IHS预测，全球上游资本开支向陆地非常规和海上倾斜，其中陆地非常规投资增速明显，预计2023年达到1430亿美金，同比增速达31%。推荐——油公司：中国石油、中国石化、中国海油；油服公司：推荐中海油服、石化油服等。——压裂设备：杰瑞股份、石化机械等；压裂装备锻件：迪威尔、海锅股份、纽威股份、道森股份等；酸化软管：利通科技、中裕科技等；压裂支撑剂：秉扬科技、长江材料等。

华泰证券：欧央行9月再次加息25个基点的可能性超50%

华泰证券研报表示，北京时间7月27日晚上，欧央行加息25个基点，边际贷款利率、主要再融资利率和存款便利利率分别上行至4.5%、4.25%和3.75%；跟我们此前的预期一致，欧央行并未对9月给出提前承诺，强调依赖数据决策（data-dependent）；经济基本面方面，欧央行认为经济短期会保持疲软，但年内可能走强；往前看，欧央行9月后的加息决策取决于欧元区经济数据，近期欧元区增长动能明显减弱：7月欧元区综合PMI从6月的49.9下行至48.9，连续2个月位于荣枯线以下，制造业PMI今年以来持续回落，7月录得42.7低于欧债危机期间的水平；二季度欧央行信贷调查显示，利率上行和投资需求回落导致欧元区信贷需求明显走弱。通胀方面，虽然6月通胀同比增速仍然较高，但环比增速出现改善，3个月季比折年增速在4%以上分项的占比降至35%。但欧元区劳动力市场仍然维持韧性，且协议工资增速仍可能继续加速，经济或不会陷入衰退，通胀回落速度偏慢。我们认为，基准情形下，欧央行9月再次加息25个基点的可能性超过50%；若欧元区动能和通胀回落超预期，不排除9月暂停加息的可能性。

银华基金李晓星：港股互联网公司现在是“情绪的冰点、信心的起点”

近日银华基金知名基金经理李晓星发表观点称，李晓星认为，互联网板块整体处于利润快速增长，估值和股价都是处于相对底部，且AI作为重要的产业方向目前处于孕育期，对于未来的业绩估值可能存在潜在的推动力，同时监管也进入了常态化的相对稳定阶段。整体板块处于“情绪的冰点、信心的起点”，看好未来相关公司的业绩和估值双升。

李晓星分析指出，过去十年，移动互联网用户红利走过了一个完整的周期，当下移动互联网的流量已经进入到平稳期，相应各个细分领域的格局也相对稳固。过去几年监管层在反垄断、反资本无序扩张等举措上取得显著的成果，使得互联网行业在恶性无序竞争、高价流量获取，以及不计成本的新业务投入等方面按下了暂停键。他观察到，从2022年开始，互联网板块的各细分领域逐渐进入到收入稳定增长、利润爆发式增长的阶段，各细分领域龙头的ROE开始进入到上行通道。他认为，这些公司的利润增长和ROE上行的趋势在未来几年有望保持，行业景气度进入到持续上行的阶段。

从估值分位看，李晓星说到，不论是PE还是PS，时间周期从过去10年、5年、3年等多个周期维度去看，目前港股互联网的平均估值水平都是在15%分位以下。股价层面，互联网行业的公司过去三年从股价高点算，到低点的跌幅基本都超过50%，有些甚至跌了90%以上，股价处于相对底部的区域。这样的估值和股价位置，已经充分反应了行业红利趋缓、政策变化、以及海外资金流出等悲观预期。绝大部分国内和国外的资金对于港股互联网的情绪，都已经接近了冰点。

“互联网平台格局的变迁主要是伴随着智能硬件的迭代升级，中国的互联网公司体现的尤为明显，大市值公司的高速成长期基本都是在智能手机快速普及之后。”李晓星认为，智能手机仍然是未来很长一段时间内保有量最大、占用户时长最长的智能载体。在智能硬件端不发生大的创新性迭代时，目前互联网个领域的龙头公司在用户数量、用户心智上是占优绝对优势。美国互联网的龙头公司在2023年上半年股价气势如虹，然而随着技术快速迭代，互联网大厂谁能率先追赶至GPT4.0水准，将成为一个越来越现实的问题。而AI的开发和应用都离不开用户、数据、资金，而这些要素正是我们看好的港股互联网平台所具备的。

“我们认为国内的一些初创公司、中小公司在AI领域通过重大技术创新，实现颠覆传统巨头是极小概率事件，故事终究还是故事。从目前情况看，国内的互联网大厂等都在积极布局，我们认为互联网巨头是有足够的资金和资源进行AI投入，也有足够的场景和用户使得AI落地，在AI的浪潮中，互联网龙头的护城河会变得越来越宽。同时，龙头们在AI领域的兼并收购会明显增加，实现互联网巨头在AI领域的内生+外延的双轮驱动。”李晓星说。

李晓星还说到，近期多措并举，从多个角度提升市场主体的预期和信心。进一步释放出对于民营企业的支持态度，稳定市场主体的投资信心。近期互联网公司所面临的政策和监管也有明确的落地信号，后续可以期待常态化监管。对互联网企业的政策和监管可以往更积极的方向去期待，相信未来会有一些绿灯项目的落地来进一步提振信心。