12月LPR仍不变 年内资金面延续“紧平衡”

20日，贷款市场报价利率(LPR)继续“按兵不动”。中国民生银行首席经济学家温彬预计，年内资金面延续“紧平衡”状态，资金利率“高位盘整”的概率偏大，同业存单利率短期也难以显著下行。温彬同时分析，在稳汇率、稳息差、资金面维持紧平衡等多因素考量下，年内政策利率和LPR报价料维持稳定，盘活金融资源、提高资金使用效率成为下阶段重要施力方向。

中金公司：关注3C自动化设备关键主线

中金公司：关注3C自动化设备关键主线

中金公司研报指出，关注3C自动化设备关键主线。1）新材料带来机加工变化：2023年钛材引入移动终端结构件，因其物理特性，机加相比于铝合金和塑料件难度提升。：因刀具带动下的CNC良率提升趋势、3D打印产业化、后端研磨自动化率提升。2）盈利丰厚的流体控制设备：“算法+阀门”构筑精密流体设备门槛，关注2024年订单好转机会。3）检测设备百花齐放：外观、功能检测贯穿3C生产环节，检测算法与AI融合明确，关注板块估值整体拔升机会。4）焊接设备：工艺积累突出，我们看好已形成焊接工艺包全覆盖&向先进封装制程布局的企业。

华泰策略：近期内外宏观扰动增多 重视红利低波与三低品种

华泰策略研报表示，上周市场有所调整，宏观政策&数据是驱动市场运行的底色，经济工作会议、一线城市地产政策调整使得短期内投资者视野再度回归需求端，但11月国内通胀、社融及经济数据仍呈现分化式、波浪式修复，反应经济循环和需求端亟待通畅，需求预期与需求数据的矛盾使得短期内风格切换或较难发生，海外联储意外释放鸽派信号但变数仍存，因此即便在政策及财报真空期内市场或仍偏震荡运行。配置上仍以红利低波资产作为底仓，年末短期可博弈“三低”品种，主题方面智能汽车随AITO问界M9推出或迎来催化，景气策略仍需考虑，推荐电子/医药/机械/农业/跨境物流/港股油气链&煤炭。

中信证券：经济回升态势正在巩固

中信证券指出，2023年11月经济生产端和需求端增速较上月出现明显回升，虽然增速回升受低基数影响，但11月数据的回升弹性明显大于同样面临低基数的4-5月，反映目前经济运行中枢整体是在抬升的。工业生产复苏超出市场预期，服务业保持较快增长，其中工业增加值环比季调增速达到年内最高。基建和制造业投资表现偏强，地产投资降幅有所收窄但绝对值仍偏低，预计后续基建投资增速将明显提升，制造业投资将保持中高增速。11月消费增速在低基数效应的作用下上升至10.1%，通讯器材、汽车、食品饮料和餐饮消费表现亮眼，就业数据整体稳定。预计明年经济复苏的体感温度将提升。

中信建投：国家政策频出 各地加速推进卫星互联网产业发展

中信建投研报表示，卫星互联网可实现全球覆盖，是星地融合网络的重要组成部分，低轨星座是未来的建设重点。国家政策频出，各地卫星互联网产业进程不断推进，相关技术进展与星座布局有望加速落地。卫星互联网军民领域应用前景光明，市场空间广阔。手机直连、星上处理、星间链路、高低轨卫星协同、星地频谱共享以及导航增强是卫星互联网的发展趋势。NGSO轨道和频率资源紧张，采取“先登先占”原则，全球星座计划数量庞大，Starlink星座建设进度一骑绝尘，我国“占频保轨”任务艰巨，建设卫星互联网刻不容缓。我国具备较为完整的卫星互联网产业链，但在卫星制造和火箭发射成本上与Starlink有巨大差距，政策频出推动产业降本增效。我国低轨卫星互联网仍处于建设早期阶段，卫星制造和火箭发射环节有望率先启动，与之配套的地面设备相关标的也值得关注。

国海证券：2024年人形机器人或迎商业化元年

国海证券研报指出，人形机器人供给侧率先繁荣。一方面海外标杆企业推进产品迭代、商业化落地，2024年人形机器人或将在工厂批量应用；另一方面中国企业积极入局人形机器人产业，2023年发布产品陡增，积极预期未来潜在的重磅“玩家”的参与，或将带来新一轮产业发展热潮。产业积极探索商业化路径，智能制造或将成为人形机器人大规模应用的领域，长期视角下家庭服务是最具潜力的应用场景之一，2024年人形机器人或将迎来规模商业化元年。

中信证券：出清加快 拐点临近

中信证券研报表示，市场对经济的预期相对于政策目标存在较大上修空间，外部宏观环境更加温和，A股短期受投资者心态和资金行为影响，对积极的政策变化脱敏，市场出清过程缓慢，随着调整接近极值区域，岁末年初市场和信心的拐点将临近，积极把握卖盘阶段性出清后的市场行情，借情绪低点的市场波动继续增配科技和医药板块。一方面，从政策和宏观环境来看，经济工作会议定调积极，针对问题提出了切实的应对思路；市场对经济的预期与去年末相比更偏悲观，但潜在的政策目标更高；美联储近期释放鸽派信号，美债利率回落有利于资金回流非美元资产。另一方面，从A股市场生态来看，近期与港股走势分化表明A股的弱势并不是政策不及预期的问题，持续两年缺乏赚钱效应导致投资者耐心开始消失，年末赎回压力有所加大，机构投资者仓位和持仓结构并没有充分反映负面情绪，市场出清过程缓慢。我们预计市场卖压临近出清，岁末年初有望迎来拐点。

中金公司：聚焦被低估的钢铁制造业核心资产 三条主线

中金公司：聚焦被低估的钢铁制造业核心资产

中金公司研报指出，聚焦被低估的钢铁制造业核心资产。当前时点，市场对钢铁行业预期仍悲观，板块仍处于低库存、低盈利、低估值的“三低”格局，看到国内制造业基钦周期筑底企稳，景气有望改善。2024年行业需求将延续分化，制造业强于建筑业，被低估的制造业龙头钢企有望迎来盈利与估值的逐步修复，超额收益可期。三条主线：1）强调分化是未来行业趋势：一是制造业与建筑业需求将出现分化，制造业用钢空间仍广阔；二是竞争力强、盈利能力优秀的制造业“核心资产”在行业逐步出清的过程中产能与竞争优势进一步扩张。2）特钢新材料龙头企业，尤其是兼具受益制造业景气复苏及成长确定性的细分赛道龙头。3）2024年铁矿石供需仍偏紧，叠加美联储降息，铁矿石价格易涨难跌。

中金：钢铁行业仍处于“三低”格局 三条主线

中金公司研报认为，当前时点，市场对钢铁行业预期仍悲观，板块仍处于低库存/低盈利/低估值的“三低”格局，而中金公司看到国内制造业基钦周期筑底企稳，景气有望改善。2024年行业需求将延续分化，制造业强于建筑业，被低估的制造业龙头钢企有望迎来盈利与估值的逐步修复，超额收益可期。标的方面，三条主线：1）分化是未来行业趋势：一是制造业与建筑业需求将出现分化，制造业用钢空间仍广阔。二是竞争力强、盈利能力优秀的制造业“核心资产”在行业逐步出清的过程中产能与竞争优势进一步扩张。2）特钢新材料龙头企业。3）2024年铁矿石供需仍偏紧，叠加美联储降息，铁矿石价格易涨难跌。

中信证券：电子行业复苏周期开启正当时 关注三条主线

中信证券研报指出，看好电子行业夯实周期底部后，在温和复苏态势中的结构性主线机会。电子行业去库存在2023年三季度行至尾声，渐进开启补库周期，预计2023年四季度板块有望受益于低基数下的营收同环比增长，带动市场信心回归，且趋势有望延续至2024上半年。展望2024年，电子板块营收有望受益低基数效应而实现同环比增长，信心逐渐回归，预计AI技术与产品创新共振，国产化公司有望表现突出。因此，建议2024年基于行业复苏、业绩改善的基准逻辑，重点关注三条主线：创新、AI、国产。

中信证券：美联储首次降息时点或在明年年中前后

中信证券研报认为，美联储2023年12月议息会议继续维持利率不变，符合市场预期。会议声明、点阵图和经济预测均传递鸽派信号，点阵图显示明年目标利率中枢为4.6%，相比9月议息会议下调明后年利率目标水平，经济预测方面则继续提升今年增长预测，略微下调明年增长预测，同时调降今后三年通胀预测。中信证券维持此前判断，即预计本轮美联储加息或已结束，首次降息时点或在明年年中前后。短期来看，预计美元指数和美债利率将偏弱震荡，美股或延续上涨，但需警惕经济放缓、业绩下修带来的调整风险。

中信证券：预计明年货币政策整体偏稳，可能会适时降准以补充流动性

中信证券研报称，2023年12月11日-12日召开经济工作会议，货币政策方面，会议提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，预计明年货币政策整体偏稳，可能会适时降准以补充流动性，同时结构上可能会创新工具更加支持重点领域和薄弱环节。财政政策方面，财政和经济大省将成为明年财政发力的主要抓手，预计明年财政政策力度不低于今年。消费方面，预计消费将从疫后恢复转向持续扩大，既须依托新型消费，亦须稳定传统消费。投资方面，固定资产投资特别是基建和制造业投资有望受益，预计明年固定资产投资增速将抬升至5.6%左右，成为增长的重要支撑，结构上呈现基建走强、制造业提升、地产承压的特点。宏观政策强调“先立后破”，后续多领域政策有望进一步深化。防风险方面，政策基调整体延续金融工作会议精神，是金融工作的安全底线。产业政策方面，会议指明科技创新的重点方向和方式，聚焦新型举国体制和风险投资。改革方面，用好深化改革开放的关键一招，特别是关注财税改革和金融改革进展。开放方面，着力稳定外贸基本盘，明确回应外资核心关切。绿色发展方面，深入推进生态文明建设，打造绿色低碳新高地。

中信建投：2024年寿险新业务价值有望延续增长 继续看好头部险企

中信建投证券研报认为，展望2024年，寿险新业务价值有望延续增长，财险行业马太效应有望进一步强化，继续看好头部险企，政策利好有望助推宏观经济延续复苏，资产端投资收益有望回暖。寿险方面，2024年新业务价值有望延续增长，中长期来看需要从资负两端协同发力打造穿越低利率环境的高质量发展模式。价值率方面，看好“报行合一”政策背景下渠道费率改善，有望带动NBVM优化。新单保费方面，需求端来看，当前居民稳健投资需求仍然旺盛，储蓄险需求空间仍然广阔。供给端来看，随着渠道改革成效的逐步显现，代理人队伍人均产能有望进一步优化。财险方面，随着汽车销量的持续回暖和政策影响的逐渐消退，保费收入重回增长轨道，全年来看车险和非车险保费预计将分别能够实现6%以上和10%以上的同比增速。在汽车出行恢复、自然灾害同比多发、上半年险企竞争加剧等因素影响下COR或将恢复常态，但头部险企竞争优势仍然突出。

太平洋证券：重视AI多模态带来的商业化价值

太平洋证券研报指出，谷歌Gemini 1.0发布标志着多模态领域取得里程碑式进展，产业趋势确定性进一步明确。在商业化方面，过往由于AI应用主要集中于B端，商业化发展受到限制。随着多模态新产品和新技术的持续迭代，Pika在多模态领域取得突破，AIGC有望在文娱行业拓展应用，进一步打开C端市场，提升商业化价值。今年是AI应用落地的元年，建议重视场景和用户的价值，推荐关注三条主线：1）大模型和AI Agents；2）多模态：文字IP，形象IP，多模态赋能视频；3）AI应用：AI社交产品，AI教育，AI校对，AI游戏。

光大证券-计算机行业周报：谷歌宣布Gemini1.0正式上线，达梦数据公告上市申报反馈

【光大证券-计算机行业周报：谷歌宣布Gemini1.0正式上线，达梦数据公告上市申报反馈】
研究报告内容摘要
　　【AI复盘】

　　谷歌推出Gemini多模态模型：2023年12月6日，谷歌宣布Gemini 1.0版正式上线，兑现其在今年5月开发者大会上承诺的多模态模型——这是谷歌商用化的第一个多模态模型，对标OpenAI今年3月发布的GPT-4。当前，Google带来了三种Gemini型号：Gemini Ultra是Google最强大的模型，被定位为OpenAI的GPT-4的竞争对手，该款模型将于明年推出。Gemini Pro是一款中端型号，对标ChatGPT的基准版本GPT-3.5，是用于广泛的任务扩展的最佳模型，已率先在Bard上应用。

　　Gemini Nano，是专为移动设备运行而构建的更高效的模型，Pixel 8 Pro手机用户现在就可以通过Gemini Nano获得一些新功能。Gemini性能可与GPT-4“掰手腕”：Google发布了一份长达60页的报告《Gemini: AFamily of Highly Capable Multimodal Models》，进行了技术详解，与GPT-4、GPT-3.5模型做了对比。其中，Google运行了32个完整的基准测试来将Gemini与行业中先进的模型进行了比较。值得一提的是，Gemini的基础模型支持文本输入和文本输出，但更强大的Gemini Ultra可以处理图形、视频和音频。根据基准测试结果显示，从自然图像、音频和视频理解到数学推理，Gemini Ultra的性能在大型语言模型(LLM)研发中使用的32个广泛使用的学术基准中的30个超过了GPT-4。

　　Gemini Pro中文表现与GPT3.5较为接近：SuperCLUE-Open多轮开放式11月评测集共1052道多轮简答题，包括专业技能与知识、语言理解与生成、AI智能体和安全性四大维度的十项基础任务。根据该基准最终测评结果，Gemini Pro表现与GPT3.5较为接近，4项能力领先，6项能力落后。Gemini Pro在知识百科表现较好，在生成与创作和安全能力上优化空间很大。且与国内第一梯队模型相比，Gemini Pro在中文能力上没有特别的优势。在多数任务上的表现不如国内第一梯队模型。

　　原生多模态设计，Gemini能力优于现有多模态模型：Gemini模型的优势体现在多模态维度上。到目前为止，创建多模态模型的标准方法是分别训练不同模态的组件，然后将它们拼接在一起，以粗略模拟某些功能。这些模型有时可以很好地完成描述图像等特定任务，但在概念性更强、更复杂的推理方面却显得力不从心。Google在公告中提及，Google将Gemini设计为原生多模态，从一开始就针对不同模式进行了预训练。然后使用额外的多模态数据对其进行微调，以进一步完善其有效性。

　　2023年春节至12月8日，AI主题演绎复盘：2023年春节至今，A股计算机行业AI板块内部呈现轮动上涨态势。1月30日-2月3日受Open AIChatGPT影响大模型领涨，2月6日算力开始上涨，而后进入市场分化期。2月20日继大模型、算力领涨后，2月27日-3月17日应用端领涨。3月20日-3月31日，受华为盘古大模型发布预期的影响，华为产业链相关标的上涨，4月3日4月14日应用端领涨，4月17日-21日算力上涨，4月24日-5月5日应用端领涨，而后市场进入分化期。5月15日-5月26日算力持续上涨，5月29日-6月2日应用端领涨，而后市场进入分化期，6月12日-7月7日市场分化期持续。7月13日，七部门公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，7月14日，AI板块整体上涨。7月17日-7月28日，市场进入分化期。7月31日-8月4日，算力上涨。8月7日-9月1日，市场持续处于分化期。9月4日-9月8日，受华为Mate60 Pro超预期影响，华为产业链相关标的上涨，9月11日9月15日，市场再次进入分化期。9月18日-9月22日，算力上涨，而后进入市场分化期。10月9日-10月13日，华为相关标的上涨。10月16日-10月20日，算力再次上涨。10月23日-11月3日，受Microsoft 365 Copilot正式商用预期，应用端领涨。11月6日-11月10日，受Open AI首届开发者日GPT4升级预期，应用端领涨。11月13日-11月17日为市场分化期。11月20日至11月24日分化持续。11月27日-12月1日，受文生视频平台Pika影响，应用端领涨。12月4日至12月8日，受谷歌Gemini模型推出影响，算力及应用端领涨。

　　AI大事件时间表（11月13日-12月31日）：11月-12月期间，美股及台股AI公司将披露公司业绩和2024年的资本开支指引。

　　下阶段AI行情展望：中期维度，建议从三大层面持续关注AI行情演绎。

　　1、应用层：随着《生成式人工智能服务管理暂行办法》正式实施，以及微软Copilot定价落地，商业化产品应用落地加速，金山办公及其他卡位核心的应用软件，如新国都（AIGC产品MeBoom可实现图片视频到卡通创作）、万兴科技（天幕多媒体大模型创作了AI动画短片《女孩的一生》）、虹软科技（机器视觉算法及应用厂商，向短视频及直播类客户提供视觉产品解决方案）、福昕软件、同花顺、彩讯股份等，以及未来行业边界打开、有板块性价值重估机会的游戏板块（三七互娱、巨人网络、盛天网络等）。

　　2、算力层：建议重点关注光模块产业链中际旭创、新易盛、天孚通信、剑桥科技、华工科技、腾景科技等；以及算力设备相关厂商高新发展、神州数码、寒武纪、鸿博股份、海光信息、拓息、四川长虹、浪潮信息、中科曙光、云赛智联、创业黑马、紫光股份等；算力资源租赁公司青云科技-U、亚康股份、莲花健康、利通电子、真视通等。

　　3、Maas层：建议中长线持续关注，期待率先接近GPT-4并拉开差距的公司出现，科大讯飞、三六零、思美传媒、掌趣科技及博彦科技等。

　　【数据要素市场跟踪】

　　达梦数据公告上市申报反馈：12月7日，达梦数据公告上市申报反馈，更新了2023年Q3及全年经营情况，国产数据库龙头上市更进一步。

　　安徽省开展公共数据授权运营：12月7日，安徽省数据资源管理局发布《安徽省公共数据授权运营管理办法（试行）》（征求意见稿），规定公共数据运营的授权机制、运营规则、运营流程、安全保障和监督管理等。数据资源主管部门受本级人民政府委托，作为公共数据运营的授权主体，择优遴选符合条件的企事业单位作为运营主体，并授予其公共数据加工使用权、数据产品经营权，不涉及公共数据所有权、持有权的转移。此外，政策还明确了运营主体的权益，包括数据产品的登记、持有、加工、许可使用或经营。为了实施该政策，安徽省将建立全省统一的公共数据运营平台，并选择符合条件的单位作为运营主体，而数据资源主管部门则成为授权主体。这一政策的发布预计将起到重要的示范效应，加速了公共数据运营行业的发展。

　　海南省着手培育数据要素市场：12月5日，海南省人民政府办公厅印发《海南省培育数据要素市场三年行动计划(2024—2026)》，其中提出，到2026年末，海南省数据要素基础制度体系建立完善，达到国内领先水平的数据要素市场培育基础设施基本建成；数据要素市场高效规范有序发展，跨境数据安全保障体系、分级分类管理机制和监管机制形成，在医疗、航天、深海、贸易、投资、教育、旅游、金融等领域形成一批全国领先的跨境数据创新应用和产品，成为全国数据要素市场化配置改革示范省；将海南自由贸易港打造成为国际国内数据交汇、出入的枢纽节点，数据要素市场国际化、场景化水平明显提升。

　　建议从三大环节关注数据要素投资机会：

　　1、数据流通：

　　（1）确权：人民网、新华网、安妮股份；

　　（2）交易：参股政府主导的数据交易中心的企业，如吉视传媒、浙数文化、广电运通等；

　　2、数据供给：

　　（1）拥有大量数据资产的企业，如银行、第三方支付、互联网交易平台等，新大陆、新国都、拉卡拉、航天信息、国联股份、生意宝、上海钢联、每日互动等；

　　（2）政府数据源建设，博思软件、久远银海、南威软件等；

　　（3）企业数据源建设，思特奇、国新健康、广联达、恒生电子、中控技术、创业慧康等；

　　（4）地理信息采集，超图软件、测绘股份、航天宏图等；

　　（5）数据管理三维天地、云赛智联、零点有数、吉大正元、博彦科技、海天瑞声；

　　（6）数据聚合太极股份、中国软件、星环科技、海量数据、深桑达A、品高股份、易华录；

　　3、数据安全：

　　吉大正元、信安世纪、安恒信息、启明星辰、奇安信、天融信、绿盟科技、电科网安等。

　　风险分析：数据要素市场落地不及预期，AI落地不及预期，市场竞争加剧。

中信证券：市场底部正在不断夯实 投资者对成长板块的共识料将率先回升

中信证券研报表示，12月会议对经济政策的定调整体偏积极，预计经济工作会议的具体措施将继续加力，重点领域风险化解进程也将加快；市场的底部正在不断夯实，投资者对成长板块的共识料将率先回升，建议继续坚守第二阶段配置策略，增配超跌的科技与医药板块。一方面，此次会议对于经济政策的定调依然积极，政策将以进促稳，因时而动，预计经济工作会议提及的具体措施将继续加力，重点领域的风险化解进程也将加快，科技创新在产业体系和供应链中的作用是重要看点，支持经济先立后破。另一方面，当前经济依然处于低斜率复苏的状态，宏观数据仍处于正常波动范围内，在政策的持续加力显效下，料经济形势将稳中趋好，外部评级调降事件对市场不会产生实际影响。

中信证券：公募基金佣金率约下降33%，影响证券行业收入约1.4%

中信证券认为，此次调整明确基金管理人管理的被动股票型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率，且不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用；其他类型基金通过交易佣金支付研究服务费用的，股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍。

目前A股市场毛佣金率为万分之2.64（净佣金率按2023年1-6月数据测算，经手费与证管费按8月调降后最新水平计算）。在仅考虑佣金率调整的情况下，预计A股市场席位租赁佣金规模可能从2022年的188.7亿元下降至126.4亿元，降幅为33%；其中，被动股票型佣金（剔除联接基金）规模将从2022年的9.0亿元下降至4.2亿元、其他股票及偏股型基金（普通股票、指数增强、灵活配置、偏股混合、平衡混合和多空股票）的佣金规模将从2022年的160.5亿下降至106.4亿。2023年上半年，席位租赁佣金占行业总收入比重为4.3%，预计此次降费影响证券行业收入1.4%。

银河证券：2024年出海成为汽车行业新β机遇

银河证券研报认为，2023年中国汽车市场温和复苏。2024年展望：经济复苏，新产品供给增多拉动需求增长，出口市场持续放量。中国制造走向世界，出海成为行业新β机遇。2023年我国已超越日本，成为汽车第一大出口国，具备新能源核心零部件、产业链完善配套化等优势，商用车受益于人口红利优势及品牌优势。2024年出口市场增量主要围绕两方面，一是以成熟产品出口，及未来当地建厂、技术输出出口，二是零部件厂商通过绑定海外主机厂，配套产品实现增长，以特斯拉产业链墨西哥零部件生产厂商为代表。投资建议：1）整车端具备品牌、产品优势的比亚迪、理想汽车、吉利汽车，2）零部件国产替代方向的伯特利、华域汽车、均胜电子，3）“一带一路”出口方向的宇通客车、中国重汽，4）特斯拉及人形机器人产业链拓普集团、旭升集团、新泉股份，5）国企改革方向的中汽股份。

银河证券：通信行业2024年三条主线迎来新机遇大空间

银河证券研报认为，2023年通信指数表现较好排名靠前，经营业绩总体稳中有升。通信行业2024年全球竞争加剧技术快速迭代，数字经济算力发展迎大机遇。2024年投资策略要点：运营商、光通信、卫星互联网三条主线大有可为。针对运营商，市场一般认为其配置的被动性较大，银河证券认为其长期稳定的成长性带来的投资价值凸显。关注重点在于：低估值高成长，国家政策支持下新业务发展有望超预期，运营商整体将逐步从电信运营商为主转为电信+数通双发展的ICT综合运营商，发展空间将进一步打开。针对光通信，市场一般认为其景气度会边际下滑，银河证券认为高技术壁垒的相关公司盈利能力龙头效益或更为明显。关注重点在于：技术迭代产品有望量价齐升，技术壁垒增强带动竞争格局有望边际改善，随着高端高技术壁垒的800G光模块的不断放量，相关公司的盈利能力集中度有望提升。针对卫星互联网，市场一般认为偏重主题成分较大，银河证券认为我国卫星互联网大发展元年已来，相关公司将逐步兑现经营业绩并非纯主题。关注重点在于：元年到来带动产业链高速发展有望超预期，我国低轨卫星发射数量按照规划预计有望大规模增加，卫星互联网相关业绩和估值有望双升。个股方面建议重点关注中国移动、中际旭创、华工科技、华测导航等。

工银瑞信基金：纺织服装板块受关税影响下跌会带来更好投资机会

近日工银瑞信基金发表观点称，越南国会近日投票批准对跨国公司征收附加税，公司税的有效税率将从明年1月1日起提高到15%。目前越南企业所得税基本税率为20%，但多年来为大型外国投资者提供低至5%的有效税率和长期零税期。国内纺织制造产业链向东南亚转移已成为大趋势，可以享受一定的生产要素红利，同时规避地缘政治风险。拉长时间来看，正如人力成本逐年上涨，税收优惠都会逐步减少，但越南仍有比较优势，并且对于制造业而言，只要下游需求好，公司有竞争力，都能通过定价来实现一定程度的转嫁。因此本质上越南加征关税不是核心矛盾，下游需求趋势和公司自身竞争力更为重要，而纺织服装板块受关税影响下跌会带来更好的投资机会。

工银瑞信基金分析，我国纺织制造端供应链能力强大，具有全球竞争力，由于东南亚具有突出的人力成本、优惠税收政策，多家公司自2000年来陆续将产能转移至东南亚国家，其中越南为主要转移国。越南加征关税对上市公司的影响非常有限，静态测算受影响最多的公司对利润影响的上限不到5%。越南此举更多是为了响应经济合作与发展组织的全球税收协议，旨在各国避免税收“逐低竞争”，减少部分跨国企业避税。此外，越南正常水平税率是20%，大企业过去在越南享受5%优惠税率太久，回到15%的税率也是为了弥补越南今年外向型经济的不景气，并非针对中国或纺织行业。

根据越南政府文件，工银瑞信基金表示，新税率实施后，122家外国公司的税费成本将急剧增加，预计越南每年将增加14.6万亿越南盾（约合6.01亿美元）的税收收入。对于连续4年中的2年合并总收入为7.5亿欧元(约合8亿美元)或以上的跨国企业，税率将适用15%。该决议对纺织制造行业部分大公司有所涉及，而一些小公司由于体量不够未达标。柬埔寨、印尼等东南亚国家都是纺织制造新产能的目的地，越南政府并不希望赶走外资，大企业为当地拉动了较多就业与经济增长，很可能越南政府之后会通过各类税收方式再补贴企业，使实际税率不到15%。

工银瑞信基金：美国电动车补贴新规有利于加速国内锂电企业出海

工银瑞信基金近日发表观点称，为加强美国供应链安全，美国政府于当地时间12月1日发布了关于电动车补贴的新规,详细说明了电动车如何有资格获得最高7500美元的联邦税收抵免,并要求符合减免条件的电动车辆，从2024年开始不得包含任何由“敏感外国实体”（FEOC）制造或组装的电池组件；从2025年开始不得包含任何由FEOC提取、加工或回收的关键矿物。考虑到新规的目标是建立美国本土产业链，加速美国电动化进程，不太可能通过严苛的政策完全将中国先进技术挡在国门之外。此次新规整体偏利好。一直以来北美市场较难进入，新规明确了可以去海外建厂需要满足的需求，同时对股权控制的要求也较为宽松。目前去美国建厂，或通过技术授权均被许可，有利于加速国内锂电企业出海，而从长期来看需警惕美国在引入产能和技术后再引发风险。

工银瑞信基金分析，美国将FEOC定义为由朝鲜、中国、或伊朗拥有、控制或管辖的任何公司，但明显主要目标是中国。中国企业占据全球过半的电动汽车电池市场份额，并且主导着全球电动车电池中使用的锂和石墨等关键矿物的生产与加工，在部分电池材料的供应方面更是占据了90%的市场份额。根据新规，中国国内生产销售的模式，因为管辖权在国内，均被认为是FEOC，因此不能获得补贴，而生产经营在海外的子公司相对宽松。政策区分了中国政府和中国人民，对于中国政府控制股权25%以上的公司认为是绝对控制，认定为FEOC；海外子公司，股权占比只要低于50%，即可认为非FEOC。目前大部分材料企业以民营为主，可以通过海外建厂满足要求，前期很多企业搁置的海外产能建设预计会重启。

“此次新规备受市场关注，不仅由于影响了国内锂电产业链在美国的生存环境，还关系着美国福特和国内龙头厂商的技术授权模式是否能成功落地。政策对于技术授权等通过合同形式形成有效控制，也有明确规定。只要海外非FEOC实体保留了在采购、生产、销售、现场审查、设备维护、知识产品及数据信息方面的权利，则‘合同关系被视为没有被FEOC有效控制’。国内龙头厂商的电芯销售只针对福特，对于采购、生产、销售、现场审查都较容易满足。同时电池技术本身处于演进中，合作产品预计主要以相对成熟产品为主，技术外泄的影响相对有限。考虑到美国专利保护的程度，预计可以满足开放条件。福特在媒体采访中也回应了拥有控制权。”工银瑞信基金称。