上交所：目前，浙江国祥已暂停IPO发行程序

上交所就浙江国祥股份有限公司暂停首次公开发行答记者问。

问：近日，有自媒体关注浙江国祥存在同一资产二次上市、发行定价较高等情况，请问上交所有何评价？答：我们已关注到有关报道。自媒体反映的有关情况，我们在审核中已予以关注，进行了专门问询。目前，浙江国祥已暂停IPO发行程序。本着对市场负责、对投资者负责的态度，我们将针对自媒体反映情况，对浙江国祥开展一次专项核查。

上交所就浙江国祥股份有限公司暂停首次公开发行答记者问。

问：近日，有自媒体关注浙江国祥存在同一资产二次上市、发行定价较高等情况，请问上交所有何评价？答：我们已关注到有关报道。自媒体反映的有关情况，我们在审核中已予以关注，进行了专门问询。目前，浙江国祥已暂停IPO发行程序。本着对市场负责、对投资者负责的态度，我们将针对自媒体反映情况，对浙江国祥开展一次专项核查。

铭普光磁：光模块小盘股，有望再起升势

铭普光磁002902,属于光通信股，上一遍走势很强，最近调整后，再次放量，提前走强。股本小，市值低，感觉还有行情。

主营业务：网络通信领域内通信磁性元器件、通信光电部件、通信供电系统设备及通信电源的高新技术产品制造。

基本面：所属板块概念: 5G概念、光伏、充电桩、汽车电子、跨境电商、芯片、氮化镓、储能、三代半导、CPO概念、光通信、华为海思、华为汽车。

光模块迎来确定性高增长 关注相关产业链机会：光模块是光通信产业链的重要组成部分，目前市场规模约百亿美元。光模块充分受益于下游电信与数通市场高速发展，行业增长确定性强。

云计算的传统网络已经开始升级到800G，而伴随AI应用加速渗透，未来推理所需的算力和流量实际上可能远大于训练。800G和1.6T光模块需求预期均可以乐观，持续推荐AI算力板块。

中芯国际：华为概念主流股，尾市买盘强劲！

看图：

A股尾市走势：

港股的走势：

A股尾市急涨6%，港股4点收盘，大涨10.91%，周二开市，A股必然高开。

为何上涨？市场说是华为新手机用了中芯国际的芯片，妥妥的华为产业链主流股。

看看国泰君安的最近研报：上调至目标价68.20元

　　受益于先进设备的突破以及和海外公司的良性合作，公司正逐步攻克14nm及以下相关产线。Q2稼动率触底反弹，在华为手机等需求回归下，有望加速打开扩张新周期。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，上调至目标价68.20元。公司是晶圆代工龙头，具有先进工艺产线稀缺性，正逐步攻克14nm及以下相关产线。考虑到Q2稼动率已经逐步回升，业绩有望反弹，下调23-25年营收为435/521/618亿元（原数值23/24年为545/614亿元，25年为新增预测）,下调23-25年EPS为0.75/1.06/1.41元（原数值23/24年为1.75/1.94元，25年为新增预测）。半导体制造业24年平均估值为5.7倍PS，考虑到设备国产化推动先进工艺扩产，给予2024年10.4倍PS，上调至目标价68.20元。

　　Q2营收环比增长，稼动率触底反弹，Q3营收指引持续环增。23Q2公司营收111.09亿元，YOY-13%，QOQ+9%；实现归母净利润14.06亿元，YOY-59%，QOQ-12%。根据港股报告数据，Q2稼动率78.3%，环比增长10.2pcts，Q3指引环增3-5%，毛利率在18-20%之间。

　　先进工艺核心设备逐步突破，产线国产化率进一步提升，公司先进工艺有望持续建设。根据中微半年报，在国内某先进逻辑产线中，CCP市占率将从24%增长到＞60%，ICP市占率将从0%增长到75%。

　　华为手机发布宣告海思有望强势回归，相关产品线有望重铸，中芯稼动率在Q2触底后有望借此加速反弹，开启新扩产节奏。华为mate60系列手机正式发布，搭载自研麒麟9000s芯片，打开新产品需求。

​国金计算机 ：证监会就活跃资本市场答记者问简评，利好整体金融IT板块（名单）

    8月18日，证监会就“要活跃资本市场，提振投资者信心”答记者问，要点如下：

加快投资端改革： 放宽指数基金注册条件；降低公募管理费率；引导头部公募增加权益类基金发行比例；放宽公募基金投资股票股指期权/股指期货/国债期货等品种的投资限制等；


提高上市公司吸引力： 建立完善高水平科技公司上市融资/债券发行/并购重组“绿色通道”；研究建立科创板、创业板储架发行制度；强化分红导向；支持上市公司开展股份回购；深化并购重组市场化改革；完善一二级市场逆周期调节等；


完善交易机制： 降低证券公司佣金费率；扩大两融标的、降低两融费率，将ETF纳入转融通；完善减持制度；研究适当延长A股市场/交易所债券市场交易时间；推动允许银行类机构全面参与交易所债券市场交易等；同时提及现阶段实行T+0交易的时机不成熟。

激发市场机构活力： 适当放宽对优质证券公司的资本约束；研究适度降低场内融资业务保证金比率；鼓励各类资金通过指数化投资入市等；

支持香港市场发展： 在港股通中增设人民币股票交易柜台；在香港推出国债期货及相关A股指数期权；在美上市中概股在香港双重上市等；

加强跨部委协同： 推动优化上市公司股权激励个人所得税纳税时点；引导和支持银行理财资金积极入市等；


投资建议：

ToC端： 预计受益于成交额提升+交易成本降低带来的资本市场活跃度提升，财富趋势（国密+科创+业绩高增）、同花顺（AI）、指南针（互联网券商）、大智慧；


ToB端： 预计受益于规则修改带来的系统改造需求，恒生电子（业绩高增+估值低位+改造最多）、顶点软件（业绩高增+信创）、凌志软件（汇率+科创）、金证股份、赢时胜。

此前因金融强监管预期，部分投资人对板块beta怀有担忧。近期活跃资本市场政策频出，预计后续政策催化不断，我们认为对板块beta转为积极，利于整体金融IT板块的估值抬升。

天风证券赵晓光：资本市场的支持力度或超预期，GPT未来还有一波技术创新

8月12日上午，天风证券副总裁、研究所所长赵晓光，在2023资产管理年会上，就如何做好深度研究以及最新市场观点做出了分享。

赵晓光表示，研究无非就是三件事，一是要找到最专业的人，二是要挖掘最优秀的企业，三是判断最前瞻的走势。

所有的研究都是围绕这三件事展开，其中找到最专业的人是最难也是最关键之所在。

梳理赵晓光的发言，他分享了三点对市场的观点；

一是发展中国家作为全球经济发展的第三极，值得更多的关注。

在其看来，发展中国家会复制我国过去20年的城镇化、工业化路径。

二是资本市场的支持力度或超预期。

其三，GPT对各行业的赋能也将是超预期的。

赵晓光表示，很多人对GPT有错误的判断，觉得机会可能没那么大，是因为大家忽视了长尾市场，人工智能将帮助各行业进行全方位的赋能。

赵晓光的交流内容如下：

及时地跟踪现在，才能够预测未来

有篇文章叫《为什么过去两年中国的价值投资失效了》，结论是并没有失效，只是你没有做研究，你没有意识到风险。

我给大家举一个案例，我在去年10月份发了一个朋友圈——

中国有两家公司，一个一年两个亿的研发1000亿市值，一个一年200亿的研发1000亿市值。

哪个公司被低估了？

结果有好几人在我的朋友圈回复，肯定是那个两个亿的被低估了，200亿的被高估了。

他的意思就说，你搞了200亿的研发，居然还只值1000亿市值，证明你这公司是有问题的。

但是我可以告诉大家，那个两个亿研发的公司，在去年11月份到现在大概跌幅超过60%，200亿研发的涨幅超过70%。

我们不能总是在解释过去，首先是要能够及时跟踪现在，到底发生了什么。

比如说，美国对中国的贸易战，日本都跟上，到底我们还能买到光刻机吗？我们哪些芯片还能买到？实际情况是什么样子？

我前段时间见一个在中国管700亿半导体材料设备采购的供应链负责人，他说他刚去了一趟日本。

实际上日本对中国的态度，跟大家想的是不一样的。

他讲的就是，日本这次法案就是想方设法怎么表面上做给美国看，而实际上不影响对中国的供应，这是最真实的情况。

所以其实，他们在日本的采购没有受任何影响。

他去到每一个日本企业，社长第一个事就先鞠躬给你道歉，

说我们也没办法，被美国胁迫，但是我们是真心想和你做生意的。

这就是真实的情况。

大家都讨论GPT，人工智能。

人工智能到底现在哪些行业在用？到底是什么人在用？是什么原因在用？

我们只有及时地跟踪现在，才能够预测未来。

所以我认为在中国，目前来说，你能够做对跟踪现在这一件事，我觉得你就能够跑赢90%的机构。

在空间上，它体现为产业链上下游的验证。

我过去一直做智能手机研究，研究智能手机就要研究苹果，我们看到的都是结果。

苹果的供应商战略它有一个很复杂的体系，它决定什么时候培养什么样的供应商。

客户的行为就决定了哪个企业未来会崛起，哪个企业未来会有更美丽的财务报表。

在研究数据的同时，动态跟踪产业链上下游的逻辑趋势和信息。

如何做好深度研究？

我个人认为，就是把每个产业进行闭环的研究。

针对每一个产业，它主要是四个部分：

第一，政策；

第二，如何真正使用专家智库和专家体系；

第三，如何基于问卷调研形成对一些主要趋势的判断；

第四，就是如何进行数据化。

对资本市场的支持 力度或超预期

最后，应主办方要求，谈一下对市场的一些看法。

悲观的东西大家都看到了，最近我想各位肯定朋友圈看的是这种不太好的消息。

我个人认为，未来有三个东西可能会超出我们的预期，而这些预期可能会带来机会。

第一个，大家都在讨论美国经济超预期能不能持续，中国经济什么时候见底。

我个人的最新观点，我认为，其实我们应该把注意力盯在全球经济发展的第三极，就是这些发展中国家。

我觉得从逻辑上，这些国家会复制中国过去20年的工业化的路径。

当然我也不是拍脑袋，我前段时间跟一位企业家交流，他在中国企业家中是在全球拥有土地最多的人。

他在马来西亚、东南亚、泰国，在墨西哥，、摩洛哥都买了很多土地。

我觉得他是最了解未来整个全球经济的变化的。

基本上逻辑就是，以东南亚、非洲、中欧、中南美洲为代表的这些国家，他们占据全球70%的人口，正在进入一轮经济发展的阶段。

这个阶段不仅是说因为中国现在被打压，他们分食了中国的蛋糕。

他们本身处在一个工业化、城镇化的阶段。

如果这个逻辑成立，我觉得未来20年，可能全球经济有一个跟大家想的不一样的结局。

比如说大家看到，为什么苹果手机在一季度的业绩超预期。

包括中国做全球市场的手机企业，二季度业绩特别好。

你说全球经济不好，他们二季度业绩特别好。

我认真地跟他们的创始人进行交流，就发现这些国家的经济比我们想得要好很多，而且刚刚开始。

大家看到抖音上有几个非洲嫁到中国的网红，最近都回娘家，我认真看他们的抖音，挺有意思的。

你看到他们拍的视频，周围全都是工地。

所以我在我们内部的首席，讲到这个观点，我们的机械首席马上很激动地找我。

他说从他们机械行业的观点看，确实在这些一带一路国家和发展中国家，他们能感受到这个逻辑。

所以，我觉得这一个逻辑，作为一个自上而下从产业角度的一些观察，值得大家去思考。

第二个，毫无疑问，就是中国政府对整个资本市场的重视程度，资本市场毫无疑问未来被寄予更高的期望。

我相信再过几年，中国可能有1万家上市公司，围绕这1万家上市公司的股权交易，这是一个多大的市场。

包括还有一个很重要的命题，叫并购。

我觉得，未来整个资本市场，毫无疑问，它必须要蓬勃发展，

必须要能够带动我们企业的融资能力，政府解决各种问题的能力，带动居民的财富效应。

我觉得对资本市场的支持和力度可能是会超预期的。

GPT对各行各业的赋能将会是超预期的

第三个就回到我的本行。

我认为，这轮GPT带来的对各行各业的赋能和颠覆，应该是超预期的。

很多人这一轮对GPT进行一个错误的判断，觉得机会可能没那么大的原因是什么？

大家忽视了长尾市场。

其实在6月份开始，英伟达最大的客户是什么？

已经不是我们想象中的那些前十大的科技公司。

他的最大客户是中东的一个公司，一把采购了将近10亿美金的订单。

我们可以观察到，人工智能毫无疑问在帮助各行各业进行全系列的赋能。

我最后举一个例子，这也是上海集成电路材料研究院的院长所介绍，他们过去研发一款半导体材料，要三年的周期才能研发。

因为研发，做材料，要买设备，要定制，要试，不断试验，不断提高，要三年的周期。

他们后来用了国产的GPU，两个月的周期，就研发了一款更好的半导体材料。

而且他告诉我，这个周期未来会缩短到以10天为单位，

从过去三年做一个事情，现在可能10天就可以做成，这就是GPT实实在在给我们带来的机会。

所以我觉得，虽然短期，这个行业有波动，但毫无疑问，你未来会看到各行各业，建筑行业、钢铁行业、能源行业、金融行业，不只是新兴产业，

都会用GPT这个技术来提高效率、降低成本、保障安全，来对各行各业进行全方位的赋能和革命。

所以我觉得，如果说未来还有一波技术创新的话，毫无疑问是GPT。

而且特别有意思的是，大家知道现在GPT在什么行业用得特别多吗？

中药行业。

非常有意思。

来源：六里投资报

湘电股份：爆款装备迎来重大节点

重点变化：爆款dc装备迎重大拐点。dc发射技术是最为重要的平台技术，根据马院士论文，目前已攻克了车载/舰载/水下等多型作战平台武器载荷通用dc发射系统所有关键技术。湘电的车载特种发射装备迎来重大节点，即将进入科研转批产阶段，该型装备将是dc发射应用的一项爆款单品，市场空间600亿以上（独家），将为公司带来巨大利润空间。

2、巨大产业拐点已至：二大核心技术都是底层共性技术，去年两项底层技术0-1已经落地，1-100正加速落地。
1）综合电力系统：水面水下舰艇加速铺开，锁定海军未来几十年装备发展，此外陆军装备市场也在打开。去年水面水下重要舰艇已经铺开应用该项技术，今年军品订单快速增长。
2）电磁弹射：去年福建舰已采用电磁弹射，目前存较大预期差，不局限于航母用，电磁弹射是武器装备能源动力革命，可以为舰载机、弹、无人机等多个装备提供原始动力。

3、高新民品市场快速打开：技术源于军品，延伸至新能源船、飞轮储能、低温余热等，双碳大背景下千亿市场可期。目前，新能源民船已开工，飞轮储能系统正在全国各城市积极对接，低温余热发电系统已储备丰富意向订单。

4、公司业绩持续加速，2023年H1预计实现归母净利润1.85~2.10亿元，同比+45.08%~64.68%，贡献历史最好中报，充分证明了公司拐点已十分清晰。去年颁布的激励机制今年已正式执行，形成正向循环有望带动公司业绩持续加速。

风险提示：军品批产不及预期，民品推广不及预期。

（国盛军工）

中信证券：政策时点临近，两大拐点将至

月底政策关键时点临近，美联储加息进程或在7月结束，人民币汇率的拐点正在构筑，活跃资金仓位迅速下降，场内流动性和情绪的拐点将至，市场正临近三重谷底尾声，8月料将迎来转机。首先，政策的关键时点临近，预计月底会围绕产业政策、债务处置和扩大内需三个维度展开，下半年政府支出边际上或发力，扭转上半年负增长的趋势，民营经济支持政策密集推出，提振信心的效果料将逐渐积累。其次，人民币汇率正构筑拐点，美联储在7月或继续加息25个基点，加息周期临近尾声，央行在关键时点和位置上调跨境融资宏观审慎调节参数有较强信号作用。最后，市场流动性和情绪正临近拐点，活跃私募仓位在近两周迅速下降，今年以来首次降至历史中位之下，两市缩量背景下TMT板块融资余额明显下滑，市场热度指标回归低位。配置上，建议借情绪冰点逐步布局产业主题，坚守科技、能源和国防三大安全领域的优势品种。

　　月底政策关键时点临近

　　下半年政府支出或边际上发力
　　1)预计会围绕产业政策、债务处置和扩大内需三个维度展开。产业政策方面，我们预计仍会聚焦在科技补短板、数字经济和绿色发展等方面。债务处置方面，核心是有效降低地方债务的成本，减轻付息压力，释放一定的支出空间，地方探索符合自身特色的化债模式或将成为未来政府防范债务风险的主要方式。扩大内需方面，除了已有的各项大宗消费品的支持政策，存量房运维和改造是房地产领域未来发力的方向，由于一线城市的城中村情况更加复杂，本轮改革可以说是啃硬骨头的改革，这可能意味着资金投入速度更慢，对经济的边际拉动更渐进，但也可能意味着政策的长期副作用少，社会争议少。中信证券研究部房地产组测算19个超大特大城市占全国商品房销售额约37.2%，相比棚改而言，本轮城中村改造受益主体更聚焦，受益时间更长。

　　2)下半年政府支出或边际上发力，扭转上半年负增长的趋势。根据财政部发布的2023年6月份财政数据，今年6月全国一般公共财政支出同比下降2.5%，其中同比增长7.0%，地方同比下滑3.7%。受制于政府性基金收入恢复的迟缓，整个上半年全国广义财政支出同比下滑3.6%，其中下滑1.4%，地方下滑3.8%。今年上半年地方政府专项债发行进度慢于去年，根据Wind的数据，截至6月16日，各省新增专项债累计发行20036.6亿元，占全年额度的52.7%，较去年同期低16.6个百分点。一些产业领域的支出也在延后，例如信创领域今年上半年的招标明显停滞。2023年经济工作给财政政策的定位是“积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度”，2022年的定位是“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”，至少在定调上，2023年的支出力度应当边际上是更积极的，很显然上半年财政力度明显弱于全年经济工作的基调，这可能并不能单纯用定力来解释。随着经济复苏斜率放缓，及各部委更加积极地强调提振内需，我们预计下半年政府支出或边际上发力，无论是在信创等产业支持上还是大宗消费品和服务业等需求支持上，开支的增加料都将带来更积极影响。

　　3)民营经济支持政策密集推出，提振信心的效果将逐渐积累。近期反复强调促进民营经济发展，树立企业家信心。2023年4月21日深改委通过了《关于促进民营经济发展壮大的意见》，7月19日文件正式出台，针对民营经济面临的具体问题，文件提出了八大项31小项支持政策，涵盖了破除市场准入、涉企政策直达、完善司法执法体系、强化政策沟通引导等多个领域。尽管一两个文件短期内很难立刻扭转悲观的市场情绪和信心，但是随着时间的推移，以来一以贯之的积极支持基调对信心的提振效果会逐步积累。

　　美联储加息进程或在7月结束
　　人民币汇率正构筑拐点
　　1)美联储在7月或继续加息25个基点，加息周期临近尾声。美国6月总体CPI同比在高基数效应下快速下行，距离2%的通胀目标仅有1个百分点；核心CPI环比0.2%的读数是2021年8月以来的最小值，同比读数时隔一年半回到5%以下，也是四年来首次低于联邦基金目标利率。中信证券研究部海外宏观组认为，美联储在7月可能再加息25个基点，再往后只要没有大幅超预期的通胀和就业数据，大概率此轮加息进程就在7月结束，不过基于就业市场仍有韧性、核心通胀仍有粘性的判断，海外宏观组预计降息时点最早或在明年一季度。整体而言，对抗通胀的政策进程已经步入下半场，收缩最剧烈的阶段已经过去。

　　2)央行在关键时点和位置上调跨境融资宏观审慎调节参数有较强信号作用。7月20日，央行和外管局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。境内外汇资金增加后，相应的结汇需求增加，境内市场的美元流动性将有所增加，有利于缓解近期人民币汇率贬值的外部压力，引导市场对汇率走势保持合理预期，可视为稳汇率的重要信号。历史上曾出现过两次上调和一次下调。2020年3月11日从1上调至1.25，此后人民币汇率顶住了全球疫情爆发影响下资本快速避险式流入美元的压力，基本保持了稳定，并在6月之后开启了持续升值；2022年10月25日再次从1上调至1.25，此后3个月人民币大幅升值，离岸人民币兑美元汇率由7.31一路升值至6.78，上证指数在此期间上涨9.7%。单纯的参数调整本身对汇率影响有限，但在特定的时点(配合一系列稳增长政策举措)以及特定的位置(人民币兑美元7.3左右)推出，一旦再次起效将很容易产生积极的信号作用，扭转此前人民币汇率的颓势。

　　活跃资金仓位在近两周迅速下降
　　市场流动性和情绪的拐点将至
　　1)活跃私募仓位在近两周迅速下降，今年以来首次降至历史中位之下。根据对中信证券渠道调研的情况，尽管5月以来市场波动较大，5月8日至7月14日的十个交易周中，活跃私募基金仓位整体仍保持在76%以上震荡，高于过去五年75%的中位水平。根据私募排排网统计的仓位数据，截至2022年7月7日，仓位高于80%的产品占比为59.8%，为今年1月以来的较高水平，主观私募整体依然保持着较高的仓位水平。不过截至7月15日当周，活跃私募整体仓位迅速下降至72%，今年以来首次降至历史中位之下，单周下降幅度可类比于2022年4月和10月的情形。我们认为TMT板块，尤其是其中算力板块高位个股的补跌，可能促使不少活跃资金被动降仓。根据我们测算，截至7月14日，已公布净值的私募产品当中净值处于0.9~1之间的产品占到总产品数的16.1%，TMT板块的快速下跌可能也促使一些新产品被迫因风控因素减仓。

　　2)两市缩量背景下TMT板块融资余额明显下滑，市场热度指标回归低位。7月以来市场持续缩量，前三周日均成交额分别为8998亿元、8594亿元和7571亿元，环比6月下降29.5%。融资余额同步降低，TMT板块融资余额由4月下旬的3281亿元降至7月20日的3098亿元，下滑5.6%。截至7月20日的一周，融资余额降幅最大的10只个股中，有7只为AI相关个股，平均的融资余额降幅达到10.8%。从我们的市场热度指标来看，沪深300自4月18日89度的高点回落至45度，中证500由5月4日91.5度的高点回落至36.5度，创业板指热度尽管较5月下旬的低点回升，但仍处于18.8度的冰点水平，中证1000也从5月4日99.9度的火热状态持续回落至82.1度。

　　政策时点临近，两大拐点将至
　　借情绪冰点逐步布局产业主题

　　月底政策关键时点临近，人民币汇率的拐点正在构筑，场内流动性和情绪的拐点将至，市场正临近政策预期、经济预期和情绪三重谷底的尾声，8月料将迎来转机。建议借情绪冰点逐步布局充分调整后的产业主题，静待催化。配置上，坚守科技、能源资源和国防三大安全领域的优势品种：1)科技安全领域，围绕数字经济主题，关注中报预期较好的运营商、通信设备、半导体设备，AI算力和应用则注意等待国产化领域的催化，此外，关注存储、面板的行业周期底部反转机会。2)能源资源安全领域，传统能源关注中报预期较好的油气、火电，新能源车关注自动驾驶技术进步推动下有产品革新力的整车厂及供应商，从下半年盈利弹性的角度，充电桩和风电等。3)国防安全领域，从业绩增长的持续性角度推荐军用通信、战场感知、航发和导弹产业链。

　　风险因素
　　中美科技贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；冲突进一步升级。

中邮证券：从存力到封力，CoWoS研究框架（关注个股）

摩尔定律放缓，芯片特征尺寸已接近物理极限，先进封装成为提升芯片性能，延续摩尔定律的重要途径。 先进封装是指处于前沿的封装形式和技术， 通过优化连接、在同一个封装内集成不同材料、线宽的半导体集成电路和器件等方式， 提升集成电路的连接密度和集成度。 目前，带有倒装芯片（ FC）结构的封装、晶圆级封装（ WLP）、系统级封装（ SiP）、 2.5D 封装、 3D 封装等均被认为属于先进封装范畴。先进封装增速高于整体封装，2.5D/3D封装增速居先进封装之首。根据 Yole， 2021 年，先进封装市场规模约 375 亿美元，占整体封装市场规模的 44%，预计到 2027 年将提升至占比 53%，约 650 亿美元，CAGR21-27为 9.6%，高于整体封装市场规模 CAGR21-276.3%。先进封装中的2.5D/3D 封装多应用于(x)PU, ASIC, FPGA, 3D NAND, HBM, CIS 等，受数据中心、高性能计算、自动驾驶等应用的驱动， 2.5D/3D 封装市场收入规模 CAGR21-27高达 14%，在先进封装多个细分领域中位列第一。

先进封装处于晶圆制造与封测制程中的交叉区域，涉及 IDM、晶圆代工、封测厂商，市场格局较为集中，前 6 大厂商份额合计超过80%。 全球主要的 6 家厂商，包括 2 家 IDM 厂商(英特尔、三星)，一家代工厂商(台积电)，以及全球排名前三的封测厂商(日月光、 Amkor、JCET)， 合计处理了超过 80%的先进封装晶圆。

CoWoS（ Chip On Wafer On Substrate） 是台积电的一种 2.5D 先进封装技术， 由 CoW 和 oS 组合而来， 根据不同中介层（ interposer）分为 CoWoS-S/R/L 三种类型。 其中 CoWoS-S 最为经典应用最广，采用硅作为中介层。 CoWoS-R 基于 InFO 技术，利用 RDL 中介层互连各chiplets。 CoWoS-L 结合了 CoWoS-S 和 InFO 技术的优点，使用内插器与 LSI（本地硅互连）芯片进行芯片间互连，同时用于电源和信号传输的 RDL 层提供灵活集成。

超越摩尔（ More than Moore，下文简称 MtM） 提速，制造设备为关键。 采用全新结构的 3D 集成是推动半导体行业发展的重要技术，诸如存储器、逻辑器件、传感器和处理器等不同类型的器件和软件的复杂集成，以及新材料和先进的芯片堆叠技术，都需要基于 3D 集成技术。

晶圆级封装键合技术为实现 3D 集成的有力抓手。 3D 集成技术存在晶圆级对准精度、键合完整性、晶圆减薄与均匀性控制以及层内（层间）互联这 4 项挑战， 随着摩尔定律逼近材料与器件的物理极限，源于微机电系统（ Micro Electro Mechanical Systems， MEMS）制造技术的晶圆级封装键合技术逐渐进入集成电路制造领域，成为实现存储器、逻辑器件、射频器件等部件的三维堆叠同质/异质集成，进而提升器件性能和功能，降低系统功耗、尺寸与制造成本的重要技术途径。其中熔融与混合键合使得芯片在性能上能够实现相当于更低工艺节点性能， 同时扫除晶圆键合走向 CMOS 互联工艺的最大障碍。

光刻设备是超越摩尔变革的支柱，键合设备则推动先进封装的发展。 就设备而言，晶圆级封装键合设备和光刻设备因超越摩尔（ MtM）提速愈发关键。 MtM 市场涵盖 MEMS、 CMOS 图像传感器（ CIS）、电源和射频（ RF）以及先进封装（ AP）等， MtM 设备包括晶圆对晶圆（ Waferto-Wafer， W2W） 永久键合、光刻、临时键合和解键合设备。 Yole 测算 2020 年全球这三类 MtM 设备总规模为 13.8 亿美元，预计到 2026年将超过 24 亿美元， CAGR2020-2026为 10%，主要是由光刻设备驱动，其次为 W2W 永久键合。 目前发达国家晶圆键合设备市场已比较成熟，国际一流晶圆键合设备厂商主要包括奥地利 EVG 公司与德国 SUSSMicroTec 公司等，而我国市场仍处成长阶段。 随着 3D 集成技术的发展，在企业不断加大资金投入的基础上，晶圆键合系列设备市场将迎来井喷式发展， 拓荆科技（混合键合）， 芯源微（临时键合和解键合）。

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晶圆代工：中芯国际

封装设备：拓荆科技，芯源微

封装材料：华海诚科，联瑞新材，德邦科技

封装：江波龙，深科技，长电科技，通富微电， 晶方科技，甬矽电子，华天科技

林园的直率

李录北大讲座，中国投资者问他：你觉得在中国，买什么股票比较好？

李录打起了太极：这个问题应该你告诉我呀，你是中国人，更应该知道这个市场应该投什么？

如果，我们把这个问题问林园，林园会不假思索，噼头盖脸就只有一句话，直率地回答了：投垄断，投资的核心是垄断！投那个市场上的强势品种，投别人无法跟他竞争的企业，投行业龙头，把那个市场上的大品牌全部买一遍！

如果把这个问题改一下再问林园：如果我要去国外市场投资，该怎么投？林园的答案可以一字不改地回答：投垄断，投资的核心是垄断！投那个市场上的强势品种，投别人无法跟他竞争的企业，投行业龙头，把那个市场上的大品牌全部买一遍！

为什么林园可以一字不改？因为，林园的答案直击本质，而本质，可以放之四海而皆准。

当林园从片仔癀前10大股东名单里头消失时，散户惊呼，林园跑了、林园骗子。林园回答说：那是公开的资料，我对此不做解释，我只是告诉大家说“有些企业，他生产的产品，是供不应求的”

同时，林园说：那只是我产品的内部分仓，从10大流通股名单中臆测我卖出片仔癀的是穷人思维，暗示大家“我比10大流通股中知名投资人持有的份额要大多了，大到你这个穷人所不能梦见”

我们去问林园，该买什么？林园不会支支吾吾，不会顾左右而言他，他会直接告诉你：该买片仔癀、该持有茅台、该买三大病、该投可转债。

因为，林园有这个自信，他以为自己掌握了投资的真谛，看到了投资的底牌，因此，无惧打脸！林园从投资一早期，就在电视台、微博公布自己的组合了，几十年都是如此，接受全市场所有投资人的检验！

李录，全球知名投资人，但，不光是泄露投资秘密的问题，恐怕是缺乏这个自信！

但也不能否认，李录投资比亚迪，确实具有前瞻性的眼光。

林园也有拒绝的时候，但他顶多是说：你问我要一个组合，我当然知道了，但是我不能告诉你，你拿3000万我才告诉你。你不要把我说得好像没有价值似的。我为什么要告诉你，我不能吃亏，哈哈哈！

对我们散户来说，有林园这样的顶级投资家来给我们胡说八道，是我们的幸福！没有林园、没有唐朝，靠我们自己在黑暗中摸索，浪费20年的时间，也不会有好的结果。人人s财神

周三舆情热度

①平台经济-关于促进民营经济发展壮大的意见（赛维时代、凯淳股份、焦点科技等）；

②AI应用-微软宣布Office 365 Copilot的定价，将向企业收取每个用户30美元/月的服务费用，大超市场预期（金山办公、福昕软件、万兴科技等）；

③半导体-美光总裁兼首席执行官桑杰·梅赫罗特拉拜会中国商务部/asml发布2023Q2季报，中国大陆地区收入明显提升/7月23日日本光刻胶等23个半导体限制出口中国（华海诚科、北方华创、容大感光等）；

④大消费-商务部全力以赴稳外贸稳外资促消费 为推动经济持续回升向好提供有力支撑（商场、步步高、人人乐等）；

⑤黄金-现货黄金重回1980关口，花旗预计金价可能在2024年的某个时候突破2150美元/盎司并创下新纪录（四川黄金、中润资源、曼卡龙等）；

⑥边缘计算-Meta将与高通合作在手机上运行旗下新AI大模型Llama 2，计划2024年开始在手机侧运行（美格智能、移远通信、广和通等）；

关注半年报高景气低估值行业：重点看好交通运输，电力设备，农林牧渔

中航证券-关注半年报高景气低估值行业

经济数据有望筑底企稳，对市场上行形成支撑。6月国内CPI数据在国内内需相对不足、缺乏关键商品价格支撑及CPI翘尾因素较低三重因素影响下表现较弱，但往后看全年CPI总体走势有望呈现U型。7月14日，中国人民银行副行长刘国强表示，我国没有出现通缩，下半年也不会出现通缩，预计8月份有望回升。PPI方面，需求不足的问题继续制约工业企业的景气度，进而对工业企业出厂价格环比继续产生压制作用，叠加去年的高基数影响，6月PPI同比录得-5.40%，较5月的降幅继续加深。但预计Q3和Q4在翘尾因素上行的带动下，PPI同比将较Q1和Q2有所上行。6月出口同比增速跌幅加深，录得-12.4%，环比转正，录得+0.5%。往后看，短期内美元兑人民币处于高位，增加了出口企业未结汇订单利润，一定程度上提高了国外客户下单意愿，对出口有一定积极作用。其次，7月稳增长政策有望加码，将有利于对出口提质增效。此外，美国6月通胀数据低于市场预期，美联储加息预期降温，美国经济软着陆的概率自年初以来持续上行，外需进一步下行的概率不大，整体来看出口同比数据降幅进一步拉大的动力不足，有望筑底企稳。6月社融和信贷较5月实现温和改善，亮点主要是扣除政府债后，新增社融的企稳以及信贷中企业新增中长期贷款的韧性。虽然6月社融增量继5月之后继续同比少增，同时社融存量增速较5月继续下滑，但主要系受到政府债券同比少增拖累。6月政府债券同比少增则主要系去年上半年政府要求专项债要在上半年尽量发行完毕，形成了去年上半年政府债的高基数。

　　国内经济企稳及市场对海外货币政策转向预期升温共同驱动人民币币值落入合理区间，带动人民币资产吸引力增强，外资有望加速流入。7月以来人民币中间价已连续调升共计940点，7月14日已回升至7.13。海外通胀预期方面，7月12日的美国6月CPI低于预期并连续第12个月下降，7月13日的6月PPI同比回落并创2020年8月以来最小增幅，美国通胀持续放缓抬升市场对美联储加息周期即将结束的预期。同日美元指数跌破100，创15个月新低。美元指数下行一方面助力人民币币值坚挺，另一方面降低外资投资美元资产的收益，投资人民币的机会成本下降或将导致外资流入增加。

　　7月中旬即将进入半年度业绩预告密集披露期，市场对今年上半年产业景气度逐渐形成初步预期。首先，根据截至7月13日共690家上市公司已披露的半年度业绩预告，我们将31个申万一级行业中各行业业绩预喜(预增、略增、续盈、扭亏)企业占比进行排序，业绩预喜排名前609%且近五年PE估值分位排序前60%的行业共计11个。其次，截至7月14日Wind一致预测2023全年利润增速排名前60%且近五年PE估值分位排序前60%的行业共计9个。

我们将同时满足上述两个条件的行业看作短期内高景气低估值行业，包括交通运输、电力设备、农林牧渔、非银金融、美容护理、轻工制造共6个行业。

　　其中，我们重点看好交通运输，电力设备及农林牧渔。随着二季度消费复苏，受到五一、端午小长假刺激，旅游、航运活跃，交通运输板块有望表现较好。7月1日至8月31日为期62天的暑运，交通运输部门将加大运力投放，政策呵护下交通运输板块修复节奏有望继续加快。电力设备板块，电力系统体制改革将得到积极稳妥推进，推动能源生产和消费革命。电力设备板块的生产水平提高和大规模扩产使驱动成本不断降低，伴随夏季用电高峰到来，电力保供带动能源服务需求侧，电力设备板块盈利能力有望走强，能源系统体制改革背景下有望迎来板块估值回升。农林牧渔板块业绩受到生猪产能持续去化和生物育种产业化加速带动，作为周期性板块，随着基本面修复估值有望回升。根据中航证券农业组的观点，6月能繁母猪产能明显去化，供需支撑白羽肉鸡行情改善，种业迎来政策期、技术期、行业期的“三期叠加”历史性机遇。

　

　投资建议:

　　经济数据逐渐筑底企稳，对市场上行形成一定支撑。国内经济企稳及市场对海外货币政策转向预期升温共同驱动人民币币值落入合理区间，短期内汇率方面对市场影响或减轻。在基金阶段性调仓后，短期内主题投资表现或较稳定，市场焦点或向有望逆境反转且拥挤度较低的方向扩散。除了前期受市场关注度较高的行业外，短期内我们重点看好交通运输，电力设备，农林牧渔等景气度较高、估值较低行业。

　　风险提示:

　　1.国内政策推行不及预期; .

　　2.地缘政治事件超预期;

　　3.海外流动性收紧超预期;

　　4.军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期; .

　　5.近期外汇市场波动较大，船舶产业受外汇波动影响相对较大，易受汇率波动导致影响企业营收水平。

林园最新交流会观点：熬过这个最难熬的时期，后续会有好的结果

将林园20230714，林园给私募基金持有人的视频全部回顾了一遍，敲成了文字，供大家参考。还原度95%以上

林园勉励大家熬过这个最难熬的时期，后续会有好的结果，要点如下：

1、最近股市不是很好，总是下跌，给投资人带来损失，这是我们投资过程中经常遇到的

2、今天这个位置，我们认为不高，现在是投资的比较好的时机，大家要有点耐心，是比较难熬的，熬过这段时间就好了。上涨的时间只有5%，我们都是在里头等，只要等到了，就会有好结果

3、我们的策略就是在里头等。下跌是各个方面的因素，这个我也把握不住，但是高低我是知道的，现在是合适的时机，是值得守的。过去无数次证明，只要你拿得住，就会有好结果。过去，18、19、20年，我们的平均收益在80%以上。熬过现在这个亏损，我可以给你一个大的多得多的收益。

4、我现在投资比较轻松，在我眼里，很多地方都有黄金，再坚持一下。中国经济是没有问题的，唯一的问题是生产过剩，我相信国家会采取措施，最简单的措施是：印钞票。整个经济不会有大的问题，过去几年也就是这么过来的

5、人民币汇率，不用担心，过去30年，人民币也是在经常地波动，涨涨跌跌是正常的，币值的实际购买力1:3，1块美金相当于3块人民币。中国现在不是紧缺经济，是过剩经济，所以没有问题。紧缺经济是要饿死人的。现在是企业要淘汰的问题，淘汰到平衡状态，企业就会有效益。

6、这个时候，我们投资，又要胆大，又要小心。注册制以后，供应量加大，这个时候，我们回避一些有竞争的行业，回避一些边缘化的东西，我们只投有人高度关注的企业，我们不搞那些每人关注的东西、小的东西，我们只投一些领军的企业；

7、大部分快销品也是过剩的。龙头的快消品我们关注，大家高度关注的，知名品牌的，我们关注；小的我们不关注，哪怕他好，我们也不关注；体现在高ROE，毛利率不要下降；投缺少竞争对手的公司，相对垄断的公司；

8、把自己管理好，心平气和地在里头等。

9、如果大家现在解套了，不要出局，在里头等着；我们这个时候对股市是充满信心的，我们认为现在是牛市初期，那个牛啊，刚刚抬头，从2018年开始；有人问我，你都说了几年牛市初期了，他就是这样的，牛市初期，涨多了就要调整，从时间周期，估值上，都差不多了。

10、什么叫牛市，就是轮流着来，我们关注的版块，已经调整了3年了，我们相信他要来了，不管是估值上，还是时间上，我们觉得差不多了，我们稍微多一点耐心。我们投资者，你要对我有信心

11、我就说这么多了，今天来主要是给大家鼓劲。只要你的钱不是借来的，等着，我跟你们一块熬，钱都是熬出来的；股市就是吹泡沫，高兴时，我们再见；不看他，现在把被子一捂，睡觉。

林园问答：

12、问：现在行情为什么这么低迷？

现在这个行情，不算低迷啊，真正的低迷是1992~1995年、2000年~2005年，这些都是很长时间的低迷。2008年以后，2015之前都是反反复复不断地寻底，那才是真正地难熬。现在是牛市过程中的调整，不算低迷。我们要不达目的不罢休的精神。我没有太大的难受

13、问：高血压吃什么中药？

血压跟水管一样，扩张以后，缩不回去了，每一次血压高，对血管都有伤害，他是不可逆的。世界卫生组织，都下调了舒张压。我从科学的角度上，我控制在80以下。很多医生说，你的血压高，他是临界转态，不要吃药；我的理解，如果你高于80，还是要早点吃药为好，血管是人的循环系统的组成部分，如果血管完了，那你人就完了。我们认为，中药是辅助治疗，他对降压效果并不好：清热解毒、活血化瘀；中药在调理，西药吃了，他还是不舒服，吃了中药，他就会舒服。

中医西医差不多，比如你吃阿司匹林，都是为了增加循环，让血液更流畅。

14、问：龟龄集吃过没？

这个我没吃过，我也没买过，我不做评论。你说的这是一个山西的企业？

（林园看来对 广誉远不感冒啊！）

15、问：当下除了慢性病和地产，还有什么其他机会？

慢性病我们是重点投

中国是企业太多了，快消品是有保值期的，这就限定了你不能生产太多，这个我们就比较好把握

16、问：现在有没有弯腰捡钱的机会？

现在没有。这个要碰。我现在没发现弯腰捡钱的机会

17、问：现在省长在抓出生率，对哪些行业有影响？

奶粉、婴儿车、玩具等等

我不觉得婴儿的出生率现在就下降了，是因为有人因为打了疫苗，他不敢怀孕。

18、有些企业成长几万倍，我们基金能不能达到？

基金有一些新规来限定，他不让集中持股。但我有很多办法来弄，我相信10000倍不是梦，如果是梦的话，国外那些大老板是怎么来的？

19、问：前几个月，中药涨那么多，我们的基金没涨那么多？

中药只是部分在涨，小的在涨，我们没配置那么多，接下来，我们相信我们配置的中药股啊，会表现的，因为他没涨

20、请林总展望下半年的行情？

你是想问下半年的趋势是涨还是跌，这个我说不清楚，在我眼里，随时都要涨。我是牛眼看

21、长期来看，每个产品的收益差别大不大？

如果长期按照15年的时间段来看的话，在全球，我们的产品收益都会接近

22、我问了一个问题：天只有一个天，顶只有一个顶，如何理解？

就是我们是看方向的，如果一个方向来了，我们就持有，这个股票啊，实际上就是持有，你说高低，他都是阶段性的，但是最终这个股票能不能走到最后，就是我们刚才那位朋友说的“一万倍的收益是怎么来的”，就是持有来的；甚至10000倍也不是顶；这个就是这么理解的，顶和底只有一个。我们投资只是有一个我们估值的办法。你不能说是不看（PE）估值，那不对，但是你光看（PE）估值也不对，我们只是看一个大概的区间。觉得这个时候是可以投资的，我帐能算得到，那么我们就投；这是天和地的解释；都是想对的，举个例子，那很多人经常说，我卖了个最高点，他笑还没笑多长时间呢，他那个最高点就成了最低点了。所以，这个多少倍，多少万倍，一定要持有，长期持有，就要用那种坚韧不拔的精神。很多人都说我一买股票就是持有几十年，我说那你小看我了，我从来没想着我持有的公司要去卖。至于他涨涨跌跌，我倒不是很关心。

23、问：买入持有怎么做到克服人性，无惧波动的

你首先买入的方向要对。你买的公司要对，是不是能够给你长期盈利？

比如说我们买入以后，这只股票，他脱离我们的成本区域了，那我就是属于持有阶段了，持有阶段，不受外界的干扰，这个啊，我倒觉得人性方面的因素多。朋友们，你们可以在这方面做一个心态方面的培养。不要在乎那个波动，钱到了一定程度，是花不完的。多一个少一个是无所谓的。你只要树立一个，你在股市里头赚的钱，不是用来花的，那你就会持有，钱就是用来看的。确实是用来看的，他不是用来改善生活的。你改善生活，就像一个小青菜，刚刚长了个小苗，我要把他吃了，吃了他就长不大了，发不了财。我们的方法是滚，不停地滚，只有长期的持有，才能滚大。如果你不长期持有，老是把钱取出来，即使你次次赚钱，你也不会太大；但是，滚会滚大。

24、您一般是怎么发掘价值投资的公司呢?

那就是垄断嘛。价值投资就是垄断。

25、出生人口下降短期对牛奶公司有影响吗？

牛奶公司是这样的，我觉得影响肯定是有，但是，中国的牛奶公司的创新力啊，又是很强。你看，国外没有这么多产品。中国的牛奶公司一个这个酸奶，那个酸奶，给你搞。我相信，应该是有影响，但是没大的关系，为什么？这个行业太好了！比如说，雅培，涨了几万倍。按照中国的这个人口体量，中国的奶制品公司涨个几万倍，也不出奇。

26、黄仁勋说现在是AI的iPhone时刻，您有考虑未来投资AI科技股吗？

科技股我是看，但是我不投。凭借我的经验，AI如果是大的、革命性的东西，他现在没有出现一个，世界上这种公司还没有出现。如果说AI未来不是我们现在想象的场景的话，那AI这个行业也不是一个大行业。他不是革命性的东西，我们判断这种公司目前还么有出现，新一代的人，通过他们的研究、创造，去发明他的东西，我倾向于这样的公司还没有出现

27、关于卖股票，2007年您在电视台说的那3个卖出标准，还适用吗？

有些适用，有些不适用。

毛利率下降，竞争引入，还是适用的。

行业发生变化了，我们要卖出，行业的需求在市场上越来越小了，要卖出，没这个需求了，要卖出，这是我们总结的

28、每3年做一个跨市场配置，这一次牛市之后，会不会做一个港股的配置？

那要看当时的市场了。港股现在是熊市。这个是当时候再说的事，他是有变化的

29、房地产买入，以什么量化指标选企业？

房地产，这个行业还是大的，如果你要选企业的话，那就把所有的房地产公司平均着买一下，但是，这个还是有风险的，有清盘的风险，我倾向于多选几家

30、酱油龙头在老龄化社会，竞争力如何？

这些快消品啊，都是一个好的赛道。为什么？他一个是品牌，再有他是每天都要消费、第三个他们的产出并不需要太大的投资。都是一个很好的赛道

31、中药、快消品这几年已经涨了这么多了，还是买入的好时候吗？是不是要等等？

他们，实际上过去到2018年到2020年，他们是有很好的表现，这几年也都有了大幅的调整。我自己感觉啊，这个时候是个好时机。

32、三年内有牛市吗？

现在就是牛市初期。

33、私募新规后，产品持仓的比例限制是不是会影响您的投资策略？

应该不会吧，不会！我个人，这些问题，他应该是难不倒我的。在脑子里，有很多我认为可以投资的公司，这个影响不大

34、牛市后面就是熊市，如果熊市来了，您会采取什么策略？

熊市采取的策略就是原理市场。熊市不要炒股票，熊市炒什么股票？！

35、我希望你购买了我们的产品，一辈子也不要去赎回。想着赎回就不要买我的产品了

36、问：30年以后，会不会有几个百万亿市值的公司？

百万亿市值这个应该不会有。几万亿市值的会有，会有一批几万亿的

37、基金规模大了，会影响收益不

不影响，这个关系不是很大。我们不是炒股票的，我们是投资的。对投资的我们这帮人不影响，炒的这帮人，要考虑进出，这个对成交量有影响

38、现在都是版块轮动，会有普涨吗？

普涨啊，那就要到牛市第三期。真正进入牛市以后，而且是第三期，那个就普遍上涨。现在不会，现在牛市还没来呢

39、您对龙头粮油预制菜业务的前景怎么看？

随着收入的增加，预制菜行业的前景应该是好的。综合企业，在低成本下，比别人有优势。因为他产品丰富嘛，他自己给自己也可以供应，他的园区，都可以供应。这个就是，发挥了一个集成效应。

40、林总，您这么多基金，每一只都能顾及得到位吗？

现在我们基金啊，都是我在操作。我也没觉得有啥问题。我今天操作了，我感觉我这个眼睛啊，有点犯困（15:00收盘后，林总就开始讲解了）

41、60岁了，有没有疲倦了

有的，有的，60岁应该退休了

42、指数上不去的原因能分析不？

得了大病要慢慢恢复，一下子恢复得像一个小伙子，不可能。需要时间慢慢地去磨。但是股市，包括个股，我们不要轻易去判断他什么事不可能。最后可能啦，你说要拍脑袋，说你这个笨的。我们就要平常心在里边等。牛市，包括牛股，都是等出来的。

你要承受了20%~30%的下跌，那么，可能就是上万倍的收益。如果你不能承受这个，好事也轮不到你。

这是一个综合性质的，人一定要一个：平常心、平常心、平常心。但是我们首先要考虑一个自己的风险承受能力。大家也就心平气和，亏了也就亏了。你谩天谩地也都么有办法。

我来安慰你，安慰半天，没用啊

这个时候，我们需要拧成一股劲，渡过这段时间，那就好了

只要我们不是伤元气了，如果我们基金管理者，让基金持有人伤元气了，没有信心补回来了，那就麻烦了，我现在不是这个状态。

43、您预判的熊市里，会主动做空市场吗？还是只是卖出离开？

熊市那个时候，是根据情况来看的。因为对我的投资生涯，就没有熊市。如果是我自己的钱，我都是满仓的。也不是说卖出离开。

比如说我持有一只股票，熊市牛市我都持有，我管他呢。（人人S财神）

关于镓产业链的几个冷知识

【为什么限制镓是件大事？】
关于镓产业链的几个冷知识
1、镓和锗都不是稀土元素，但产量确实不高，特别是镓；
2、这俩玩意儿目前来看都不算贵，不算贵的核心原因是，第一生产大国都在中国；
3、中国以外单独建镓的生产线会非常昂贵，主要原因在于，镓这玩意儿是从生产氧化铝的下脚料里提炼出来的；
4、中国拥有全球最大的氧化铝产能；中国拥有全球最完善的镓提取技术；

5、管制出口一般不会阻止完全获得，但会有效提升获得的成本，最近的一个例子是nVidia的A100芯片；

6、为了保障镓的供应而单独修建大规模氧化铝生产线是不现实的，因为氧化铝的供需全球处于过剩阶段，生产出来也卖不掉；

7、氧化铝最大的产能是冶炼级，用于生产电解铝，为了消耗氧化铝而去建设电解铝产线的话，首先就意味着要有充足而廉价的电力供应（欧洲骂骂咧咧的退出了群聊）

8、铝产业是一个非常有意思的长链条产业，拥有供应充足且廉价的能源、自身规模庞大的统一大市场，足够的技术和技术工人...才有可能能很好的玩下去；

9、有个“隐形山东首富”，他家的核心资产是位于茌平的信发集团。信发集团最开始生产电解铝，为了解决电解铝的原料---氧化铝供应，他们搞起了氧化铝。氧化铝生产需要铝土矿，因此信发、魏桥等民营企业远渡重洋，去几内亚、印尼等地开矿，千里迢迢的将铝土矿运到中国，生产氧化铝。氧化铝生产工艺里需要氢氧化钠，也就是烧碱。为了降低成本，信发投资进入氯碱行业，烧碱用于自用，副产品氯气用来生产PVC，就是聚氯乙烯。

10、信发靠这一套产业链打法，把PVC的产量做到了全中国前五。他们同时收购了煤矿和盐矿，这样就解决了氯碱工业的原料问题。

11、电力供应？他们有自备电厂~

12、信发在新疆有大量的投资，氧化铝运到新疆加工生产出电解铝，大概是两吨氧化铝变成一吨金属铝，空出来的火车车皮可以用来运新疆的棉花出来。这些工厂对铁路运力的消耗有多大呢？年产50万吨电解铝的工厂，平均每天消耗近3000吨氧化铝，大概需要50节60吨载重的火车车厢来运输，记住是每天。

13、而信发只是中国氧化铝行业里的一家比较大的巨头而已，我立刻能够想起来的中国知名氧化铝生产商，还有中国铝业，魏桥创业、东方希望（对，就是那个养猪的新希望）等等

14、看到这里，如果你还能相信“欧美能够轻松解决自身镓的供应，这不是芯片，这也不是高科技”，我衷心祝愿你此生好运气永远相伴。
（转发）

重磅：中国股市意见领袖三十人展望2023年下半年（下）

中国股市意见领袖三十人展望2023年下半年（下）

14、

申　毅

上海申毅投资股份有限公司创始人、CEO及首席策略负责人，在股票、股票衍生品、外汇和大宗商品交易市场拥有近30年投资经验。90年代任高盛ETF美国自营部门的负责人，并创立高盛欧洲ETF部门；之后历任世界顶级市场中性对冲基金千禧年Millennium Partners高级量化投资基金经理。现兼任上海北外滩绝对收益投资学会会长，中国量化投资俱乐部常务理事，中国政法大学客座教授。申毅博士同时拥有物理学博士和金融学硕士学位

领 袖 观 点

2023年中评论

经济重启在短期内带来了经济修复和积压需求释放，但脉冲效应消退后，内生动能仍然不足，复苏不及预期。下半年中国经济有以下四点值得关注：

宏观主线：美国韧性衰减，中国渐进修复。随着美联储加息后货币紧缩即期，增长动能将继续趋缓。中国经济增长动能有望边际增强，消费将成为经济增长的主要驱动，工业生产有望修复，CPI通胀有望企稳回升。

政策支持：稳字当头，不会“大水漫灌”。市场对于政策的期待增加，但政策将保持一定定力。管理人还应自力更生，提高资管质量，不能“躺平”。

市场需求：存量博弈到增量资金。经济持续恢复是资金增量的最基本来源。中国市场尚有韧性，吸引海外资金的注入。固定收益预期略有下降，保险资产组合的权益类配置上升，将会给权益类市场带来一汪活水。

资产管理：考验选股，发掘优秀企业。23年投资主线是优质国企估值重构与高质量发展。在下半年资产管理的核心能力依旧是挖掘优秀的企业，促进实体经济。

15

应健中

1986年开始介入处于萌芽期的中国证券市场，参与柜台交易。

1991年起开始撰写市场评论文章，曾在多家报刊上开辟专栏。曾主编《1997年中国股市投资手册》。

1991年至1997年期间担任上海《壹周投资》杂志主编，1992年至1993年期间曾兼任上海证券交易所仲裁委员会委员。

1998年至2005年担任三峡证券公司副总裁、亚洲证券副总裁。作者长期参与中国证券市场，经历过股市中许多惊心动魄的大事件，所见所闻甚多。作者时常有股市散文、股市杂文、股市大特写、股市文化等作品散见于报端。

《股海中的红男绿女》为作者的第一篇长篇小说，作者系上海作家协会会员。目前在《新民晚报》《金融投资报》等报刊开有专栏，在第一财经电视担任嘉宾，在第一财经广播开有沪语专栏《理财应健中》。

领 袖 观 点

下半年股市热点还在融资端

上半年股市收官，上半年最大的看点就是主板注册制改革完成和股市的IPO规模创下世界第一。就走势而言，如果对几大指数做一个半年K线的话，只有上证指数是一根实体100多点左右的阳线，深圳成指和创业板指数半年K线都是阴线。分板块看，到上半年底，科创50指数在起点1000点附近打转，北交所的那个北证50指数，1000点起步的指数，走了一年多，竟然只有880点了。

过往的市场不值得留恋，股市永远着眼于未来。有句股谚：股市没有昨天、只有今天和明天。下半年的股票交易将要拉开帷幕，笔者以为，下半年股市的主题依然是一个融资为主的市场，下半年股市的扩容依然会保持世界第一的规模。

当下IPO已经进入了常态化发行的模式，发行的节奏已经呈规律性运行，既不会加快更不会减速，即便这样的速度扩容，规模也一定能排在世界的前列。关键是现在找到了一个与股市波动无相关性的发行方法，即便股市重心再下沉10%至30%，新股照样能成为中签率低的稀缺商品，而注册制的全面实施为IPO融资提供了一个颇具弹性的机制。股市涨，发行价上升，股市跌，发行价下降，当下新股的中签率造成了一个新股始终供不应求的感觉，没有什么东西是卖不出去的。

新股的发行已经不需要什么限定标准的了，近期最经典也是最极端的例子是科创板上市的智翔金泰（688443），招股书就告诉大家，这是一个连续4年亏损企业，亏损金额达到十几亿元，净资产为负，未来能否挣钱也不可预见，发行价37.88元，由于亏损发行市盈率没有，说点成长性的故事就算是无法计量的市梦率。这样的股票在现行的发行制度下依然抢手，申购者蜂拥而入，中签率低到万分之六，公司顺利从市场上募资40亿元。有趣的是，上市第一天公司发布公告称，如果今年未能实现盈利则将有可能被终止上市。过往30多年的中国股市，见过烂公司，却没见过如此烂且大言不惭的公司。当然，该股票上市即破发，有这样巨量的不动脑子的申购者，这也为市场的常态化扩容提供了市场基础。

智翔金泰是一个模版，IPO可以做到这样程度就意味着未来的IPO还可能再版本升级。对投资者而言，在今年下半年市场融资端为主流的状况来做投资选择。对下半年行情，笔者以为：一，指数的波动不会太大，上证指数的年K线如果依然是阳线，那就是个不错的结果，上半年最高指数为3418点，也许这个点位是今年的最高点位；二，在一级市场上，对大多数投资者而言，只要中签率依然如同彩票，实际上没有机会，而在新股上市后二级市场炒作上，新股的短线机会在上市后第一周首段，几乎每一个新股都会有主力光顾，有短线差价机会，但应该打一枪就跑不宜久留；三，在二级市场老股中，主板的中特估板块依然是一个安全边际好的板块，其绝对投资价值对长线投资者而言是一个值得标配的领域，而科技股板块则是一个追逐热点的领域，比较适合打一枪换一个地方的炒作者。

总之，融资端大发展是下半年行情的主流，对投资者而言，顺势而为方能资金卡保值升值。

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王　胜

 申万宏源证券研究所副所长、首席策略分析师。12次荣获《新财富》最佳分析师，包含建筑和策略，是业内极少数同时获得行业和总量最佳的分析师；新浪金麒麟白金分析师。在 《上证报》、《中国证券报》金牛奖、《证券市场周刊》水晶球、21世纪、天翼、 、“天眼”评比中获得第一。

领 袖 观 点

机会在哪里？

2022年末的股市意见领袖，我们明确看好春季躁动，但提醒“内需全年逐渐恢复的预期足以支撑春季躁动，但却未必能满足投资者对2023年下半年高增长的乐观预期；美债收益率上行空间有限是岁末年初的利好，却因为绝对水平的高位可能引发全球经济金融体系更大的波动”，并明确推荐了数字经济和央企价值重估，观点得到完美验证。 

2023年下半年，投资者普遍关心如何对冲地产投资增速下滑的风险，所以关心能够出台什么样的经济刺激政策。我们认为地产低迷是塞翁失马，镜子的另一面是居民理财实际无风险收益率的不断下行，在这样的趋势下，股市不缺钱，缺的是赚钱的机会。

机会在哪里？要回避地产投资增速下行导致的结构性风险，继续推荐数字经济（机器人）、央企价值重估、国产替代、一带一路等方向。

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洪　榕

洪榕，洪攻略投资研究院院长。知名投资人，财经大V，洪大教育创始人，上海交大高级金融学院MBA导师，上海市科技创业导师。

曾任上海大智慧股份有限公司执行总裁，证券之星董事长、总经理，证券公司研究所副所长、资产管理总部总经理、期货交易所总裁助理，中国证券业协会分析师及投资顾问委员会副主任委员。

在财经证券领域具有广泛的影响力，连续五年被评为新浪微博十大影响力财经大V，“洪攻略极端交易体系”创立者，出版了投资专著《战上海：决胜股市未来30年》、《A股赚钱必修课》、《财富自由新思维》和《做多中国：中国未来的财富机遇与投资逻辑》。   

领 袖 观 点

2023 下半年展望，继续把握中国资产重估机会

稳定压倒一切，行稳方能致远。

2023年上半年，底线思维，防风险思维依然是的主导思维，市场在经济复苏不及预期，刺激消费政策不及预期的情况下，走出了冲高回落的行情。但行情主线依然符合我们2023年年度展望，我们预测的三条主线有两条在上半年表现优秀，剩下的一条依然可能在下半年表现。以下对年度策略做点说明和修订（括号中的文字），算是对下半年的展望：

2023年可望走出中国资产重估牛（下半年资产重估继续），“做多中国”的选股方向有：

1、 稳经济下的大消费，消费复苏在政策的助力下可望超预期，重点在线下场景消费，包括旅游酒店、餐饮、食品饮料、出行、医美、线下娱乐等；（这些线下消费板块，随着经济复苏，一旦市场资金重归平衡，可望走出好行情）

2、 稳定环境前提下的中国特色资产属优势资产，需要价值重估，稳定可以溢价，稳定时局下的“各种自信”需要重估其价值，制度自信、能力自信、增长自信、实力自信、产业链自信等。重点包括被长期低估的国有优质资产。（中特股在上半年有过很好的表现，虽然冲高有所回落，下半年依然有机会。低估的中国优势、核心、特色资产可望走出全面重估的行情）

3、 恢复经济需要城门立木，需要龙头引领提升市场信心，提升自信心的板块特别值得关注，大金融、科技（含国产替代、新能源、智能汽车等）、国潮（含健康）、互联网平台相关（含数字经济、人工智能、元宇宙）等值得重点关注。（上半年，人工智能板块是非常好的城门立木板块，2月初开始我在微博等平台力推人工智能板块。认为这是个长赛道，堪比新能源，会周期性炒作）

（以下提示的内容不变，依然适用）

上述板块涉及的股票比较多，因为这是年度策略，而且面对的是广大投资者，个人不需要那么多，各取所需就好。说这么多是希望大家重视其中说到的“做多中国”的逻辑，提前做好思考，一旦行情启动，不至于因为没想明白逻辑而反应迟钝浪费了好机会。

2023年的投资需要更长线的思维，根本不用着急，因为从2023年开始的行情可能是“前无古人”的大行情，其走势的特征、过程和高度在A股过去的三十年恐怕很难找到雷同的情况。但也正因为如此，我们需要给自己更大的耐心，给自己的心态做好充分的心理建设，甚至在资产配置上都要做好长远的打算。虽然说最坏的时候已经过去了，但站在长远的角度看，正开启的科技大时代、资本大时代、国潮大时代及共富大时代不可能一帆风顺。

A股市场存在的大量以围猎为生的资金依然会借力打力利用并制造波动去实现利润最大化（割韭菜），所以，从板块看，2023年大波动不可避免，我们依然要记住所有的坑都是黄金坑，为提升投资成功率，建议远离平庸，多关注阶段夏季行情及龙头板块龙头股，交易时谨记洪攻略四大思维：围猎思维、工具思维、极端交易思维、城门立木思维。

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郑云鹰

价值对冲基金投资总监（中美景气价值投资+择时宏观对冲），27年资本市场经验，央视财经等媒体特邀嘉宾，曾在多家央地国企证券机构先后任理财中心经理、总助、投资总监及基金经理；曾任广东省属国企集团下属金控公司投资总监，负责集团下属多家上市公司市值管理；历经多轮牛熊，是国内第一个也是唯一一个在公开场合用经济学曼昆均衡原理成功预测了2008年大熊市（6124——1664）底部1664点附近区域的市场人士；曾经成功预测了2001年6月历史长期顶部（前7年后4年市场的顶部95—2245–998），见广州商报《赢周刊》长文《抓住逃命的机会》；在信达证券任理财中心经理期间曾经指导核心客户用1年多时间从1500W增值至1.04亿并在市场次高位成功清仓离场，并锁定利润，全身而退。

领 袖 观 点

目前在牛市一期，在景气行业中轮动配置——两种不同宏观政策思路的市场反映及应对

经济长期下行的压力较大，外需消费民间投资较弱，有长期资产负债表衰退的风险。在30年前，日本面临类似的大挑战，没处理好，用了整整一代，是所谓的失去的30年，现在终于看到走出来的曙光。15年前，2008年美国也面临同样的挑战，美国题答得很好，股市长牛了十多年。现在，这一课题又摆在了中国的面前。我们应该怎么结合实际情况答题呢？目前的关键点是怎么理解和出招，不同的政策选择会导致两种不同的经济和资本市场表现，根据不同的政策效果，政策会出现二次调整，学界有两种主流观点：第一种是刻不容缓，迅速将杠杆从居民部分转移到政府部门来修复企业和居民的资产负债表，改变居民部门和企业的长期经济预期和行为，获得长期可持续发展；另外一种观点是坚决不要走老路，通过结构改革启发市场活力改善效率来解决问题。从目前来看，应该是以后者为主，通过深化改革开放，提高技术进步，精准滴灌，来修复市场活力，同时兜住金融、地产、城投债等风险的底线，在政策和落实过程中，根据国内情况和大国博弈的形势，留有进一步对冲的余地和后招，届时相机再做二次调整。如果是后者政策的话，资本市场的表现应该是结构性机会为主，因为中美今年都是以去库存为主，真正景气的行业非常少，由于通胀在低位，货币是相对宽松的状态。所以从市场表现来看，以结构行情表现为主，景气表现较好，存量的流动性在局部的景气之中配置和轮动。随着下半年去库存到后期，景气的板块和行业会逐步增加，随着美国加息到后期，美元上涨接近尾声，美元流动性会重新流出美国流入世界，包括中国的港A股资本市场。随着筑底回升的景气行业越来越多，流动性越来越宽松，市场会越来越精彩。

随着新一轮技术革命的出现 ，世界将逐步从存量博弈走向增量发展，有望走出卷的世界。这一轮技术革命从2008年金融危机开始孕育到现在终于迎来了奇点的爆发。所以长期我非常乐观，2023应该是转折年，有望开启十年非典型牛市，现在在牛市一期，一波三折，对目前阶段性的反复要保持一份耐心，做好结构，尽量在局部越来越多的景气板块里面轮动配置即可。值得提醒的是，下半年外围最大的变数是美国加息会否超预期，利率维持在高位的时间会否超预期。

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李慧勇

长江养老保险股份有限公司研究部总经理 

原华宝基金副总经理，首席经济学家

领 袖 观 点

可以乐观一些——2023年下半年市场展望 

1、经济基本面看法

短期来看，三季度数据会略有好转。二季度恢复弱于预期，三季度可能会有改善；考虑两年复合增速，GDP增速可能会比二季度强一点

企业盈利方面，增速已经下行8个季度，从历史规律来看已经到了筑底的阶段；我们预计单三季度企业盈利有6%的增速，较2季度回升1个百分点左右，全年预计5-6%的盈利增速；

从政策角度看，新的宽松小周期已经开始，可能表明政府还是有一定的变化的；我们认为6月降息是一个开始，但10bp的幅度还是比较小的，未来还有下调的空间；降息可以通过降低负债成本来促进实体融资需求回升。

此外我们认为还有几种方式（历史上都出现过）可以用来稳增长：第一种方式可能用政策性银行准财政来发力；第二是用结存限额来发地方债，截至22年末，全国地方债未使用限额还有2.6万亿元的额度，其中一般债1.4万亿，专项债1.2万亿，可以提供比较大的发债空间；第三种增发特别国债，但可能性不大。

海外的变化是，7月份美联储可能是最后一次加息了，到明年一季度看有没有降息的动作，对我们汇率压力也有缓解。

2、债券市场看法

预计下半年资金面偏宽松，资金利率预计维持略低于1.9%的水平；经济下行是利率下降的主要驱动力，10年期国债收益率到2.6%只是时间问题，预计2.5-2.8%波动，2.7%以上具有较好的买入价值。

3、股票市场看法

前期的调整，对于利空的因素大部分都已经有所反应，股权风险溢价已经回到1个标准差以内的水平，成交额和换手率已经到了较低的位置，强势股有一定的回调，但幅度不大，这几点都说明权益市场有一些底部的特征，现在处于黄金坑的区间。全年判断，3060是非常悲观的状况，建议在3100点以下要加仓；3200-3300附近维持中性及以上仓位。加仓的方向一是TMT，二是中特估。

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郭　峰

上海财经大学金融学硕士。

92年从事期货行业，中国第一代期货从业人员，精通多项技术分析理论。

96年从事证券投资咨询业务，历任东北证券研究所策略部经理，东北证券财富管理部总经理，现任东北证券首席投资顾问。

首届《股东来了》亚军、东北证券战队领队。现为多家主流媒体：电视台《财经频道》、上海电视台《第一财经》、香港《凤凰卫视》、湖北卫视、央广经济之声、天津经济频道等特约嘉宾。

领 袖 观 点

拾级而上，布局当下 

今年上半年A股市场演绎了一波从“估值修复”到“二次探底”的行情，除了“中特估”和“人工智能”大涨之外，大部分行业还是处于调整之中，赚钱效应并不理想。

展望下半年，市场似乎又在蕴育一波新的机会。 

拾级而上 

虽然二季度前两个月各项经济数据仍然疲软，经济表现出二次探底的担忧。但进入6月之后，国内经济政策开始转向积极。首先是货币政策迎来了时隔10个月后的降息动作，其次是新能源车的减免以及国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，一系列的增量政策陆续出台，我们又理由相信经济在下半年会保持复苏，呈现“拾级而上”的态势，全年GDP实现5%以上增速应该没有悬念。

布局当下 

6月份虽然大盘又回到3200点下方，但我们认为3200点以下又是给大家上车 的机会。“布局当下”是我们对下半年的前瞻性看法，理由如下：首先是盈利周期拐点即将来临，上半年如果是“估值修复”，那下半年主要逻辑就是“盈利改善”；其次目前国内流动性相对宽松，10年国债收益率处于历史底部；最后就是目前各类指数的估值还处在历史低位。6月的下探，市场可能还在担忧美联储加息导致人民币汇率贬值，汇率最终还是要反映经济基本面.因此，下半年的底部可能已经在6月末探明，下半年大盘有望再次回升。 

投资机会：两条主线+三大主题  

下半年市场机会应该更均衡一些，不会像上半年这么极端。但总体还是呈现出结构性特征。我们认为下半年主要机会集中在两条主线+三大主题。两大主线仍然是“中特估”和“人工智能”。三大主题分别是消费复苏、新能源修复和医药重估。

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文　兴

文兴曾任我国最早从事证券咨询的亚商咨询公司任分管股市投资咨询的副总经理、中路投资董事总经理、杰兴投资董事长等职。早年在申银川中营业部任自营顾问。长期在《壹周投资》开设《大势趋势》封底专栏，是我国首批获得证券咨询资格的专业人员。组建著名的亚商黑马俱乐部、参与发起筹建财通投资咨询公司，在1994年至1997年担任上海电视台《财经报道》主持人。常年担任央视财经、凤凰卫视和第一财经评论员。《股市天天向上》每届比赛连续担任评委和导师。在《金融投资报》和《新民晚报》开设专栏连续笔耕超过二十年。

领 袖 观 点

政策驱动力与低估的机器人

经济回落速度有所加速，2023年下半年出台稳经济政策的力度有望加强。在新冠疫情结束之后，原来预期迎来经济强劲复苏，但没有出现复苏，尤其是4、5月经济回落出现加速趋势，企业利润、居民收入下降，就业率与消费也成问题。笔者认为拉动复苏着力点还是在数字经济，发展数字经济本质上是中国主动更换经济发展引擎的必然选择。一段时期来，我们坚定推行“房住不炒”政策，告别了土地财政。进入数字经济时代。数据逐渐成为驱动经济社会发展的新生产要素，各个产业的数字化是通向下一阶段发展的必由之路。

数字经济包含了人们熟悉的电子商务、移动支付、在线交易、智能制造等等。我国崛起的互联网产业、风电、光伏、锂电池、新能源汽车等等，都为我国转行数学经济奠定基础。中国政府对数字经济的布局是战略性和全局性的，而且规划重视程度远比对这些细分产业的政策更成熟且全面。建立在算力基础之上的芯片、自我迭代的算法、人形机器人、云与半导体及其生产设备装备等都是得到政策扶持的标的，都说北交所就是个汽配所，全是汽车零部件。当热点转向机器人，笔者发现这些汽配企业都是特斯拉直接与间接供应商，而且估值不高，今年下半年重点观察它们了。

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叶国英

笔名：桑榆、叶子、冬青。历任《上海证券报》记者、宝鼎证券投资基金高级顾问、财通投资顾问公司编辑部经理、卋基投资顾问公司常务副总、江苏兴业风险投资公司经理等职。曾为各大证券媒体聘为专栏作者、先后发表数千篇评论文章，并编辑出版了《上海股市日志》《上海股市纵横》《大势与热点》《家庭投资理财》《中国B股投资大全》《我的炒股经》《进入二十一世纪的中国证券市场》以及中国股市首套系列丛书《股道》《股经》《股术》至今仍为《金融投资报》一叶之秋专栏作者。其独创的，“叶氏技术分析系列”及“叶氏牛股精选独门绝技”不仅使其收益卓然，也为市㘯称誉。堪称股坛、书坛一杰。

领 袖 观 点

绝在何时？底在何方？

2023年下半年的股市走势如何？

在分析判断上需要有一个新的思维。古人云：思路便是出路。如果依然因循守旧地困顿于技术面、基本面、资金面或心理面，将可能在迷渾阵中失去了方向。中国股市近年来之所以在上证指数3000点方向徘徊。这是特色所致。这个特色便是政治。

当前的政治是什么？

人民日报文章重点提及的“要坚持底线思维和极限思维，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验。”底线的意思是最低的限度，必要条件；事情在能力范围前的临界值。而极限的意思是：最大的限度的忍耐。在这二个思维下，提及“风高浪急”和“惊涛骇浪。这是中国七十余年的艰苦奋斗中很少提及的文字。在这二个思维之下，投资人是否应冷静一下、稳重一下、清醒一下。

底在何方？

三十余年股市曾产生过“政策底、市场底、铁底、钻石底婴儿底、等等，最后喊底时不是底，不喊底时见了底。古谚云：绝处逢生。然而何时是绝处？股谚曰：五穷六绝七翻身。六月己结上证指数3202点是绝处嗎？综观国外形势，旡底！旡绝！对于至今尤活跃在股市的投资者。是值得尊敬的、也是值得庆幸的。从感恩之心出发，从珍惜思维出发，既不轻易言“底”，也不轻言称“绝”。静静等待，保重身体，石在火种不灭！青山常绿有柴可砍。这便是“股道”的真谛。

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钱启敏

申万宏源证券研究所理财研究部总监，首席分析师。29年证券从业经验，长期从事资本市场趋势和投资策略研究，具有丰富市场经验和扎实理论功底。目前担任广播电视总台、香港凤凰卫视、香港有线、香港无线、第一财经电视和广播、湖北卫视、点掌财经等栏目特邀嘉宾。电视台财经频道、上海第一财经频道专家顾问。也是《金融投资报》《新民晚报》等专栏作者。上海市金融工委社区金融学校特聘教授。

领 袖 观 点

下半年A股有望先抑后扬，但重心难有明显上升

影响下半年A股市场的主要因素，仍是经济基本面，政策面调控以及供求流动性等三个层面。从经济基本面看，今年是复苏之年，但恢复的情况喜中有忧，多空交织。明年经济基本面的挑战和压力更大。经济基本面直接决定投资回报率。其次是政策面，市场期待有更大力度的刺激性经济政策出台，但到底是哪些方向，力度如何，还需要等待靴子落地。政策预期将是下半年市场多方的最主要抓手。如果政策力度低于预期，那么行情向上的空间将非常有限。另外就是资金面和市场供求，其中包括融资和再融资节奏。从目前看，全市场注册制下，融资节奏仍将较快，上半年沪深交易所携手占据全球融资额前两位。从增量资金看，人民币汇率走向影响较大，美元利率维持高位，如本币进入升值周期，对增量资金较为有利，否则仍以存量资金为主，不断稀释。至于热点，可关注旅游酒店、医疗美容等可选消费，AI人工智能，安全及军工方向，以题材概念驱动为主。

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韩忠益

现于上海报业集团，长期从事财经新闻报道，是新中国最早一批证券记者。每年著有几十万字的证券报道和论述，是各大财经网站的热门博主。目前担任多家私募基金投资顾问，根据投资心得著有《风雨看盘》一书。

领 袖 观 点

下半年有望迎来周期景气底部反转的板块最有机会

上半年的大A一半是海水一半是火焰，板块轮动是主旋律。而从6月下旬以来，原先的热点逐渐开始分化和跳水。从盘面看，弱势之下，行业与概念板块开始跌多涨少，局部赚钱效应越来越弱。市场情绪处在谷底。

不过从机会是跌出来的角度看，随着股指的风险释放殆尽，下半年的大A依然会是你方唱罢我登场的局面。一方面，大A早就是以存量博弈为主的市场，再加上熊味十足，主动投入股市的并不多，现在连被各种营销手段包装的基金销售都门前冷落了；另一方面，注册制下，新股发行毫无节制，5000只股票共跌可以，齐涨的盛景就很难出现了，毕竟指数的上涨是需要真金白银堆砌起来的，所以客观上也需要市场资金自我缩容，只能围绕局部热点做文章。

从7月份开始，市场将从主题概念、政策走向、机构调仓等三大维度展开激烈博弈，投资者要坚持业绩为纲，科技（半导体通信设备、运营商、信创、AI芯片、服务器、算力、机器人）和能源（储能、充电桩、电力装备、火电等方向以及智能汽车）赛道值得重点关注，国防和安全领域中也存在催化或具有成长优势的品种。比如高精尖军用产品、战场感知和航空发动机等板块，另外碳中和碳交易板块近来越走越强，都需要重点留意。总之，下半年有望迎来周期景气底部反转的板块最有机会。

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徐晨耕

徐晨耕，中国首批投资咨询资格确认。资深证券市场人士。复旦大学哲学系，华东师大区域经济硕士研究生。曾任贵州证券汉唐证券投资咨询部经理。曾在《上海证券报》《证券市场周刊》《证券日报》《四川金融投资报》《新闻报》等多家报刊辟有专栏。上海电视台第一财经频道，上海人民广播电台财经频道及全国各地多家电台特邀嘉宾。中国证券年鉴（2002）编委，《1999年最能赚钱的100只股票》副主编。

领 袖 观 点

2023下半年展望

随着六月最后一个交易日落幕，2023年上半年的证劵交易降下了帷幕。2023年上半年是一个不平凡的6个月。在经历了2022年指数大滑坡之后努力做出抗争。土地经济向数字经济转型的过程中面临经济下行的压力，刻苦地进行调整。这一切都在技术图表K线上展露无遗。

上半年上证的k线是一根上影线216点下影线14点实体115点的小阳线。表现在月k线图上是一个用5个月震荡上行冲高随后回落的过程。比较深证上摸2个月就不断回落创新低来讲，上证明显强于深证。

究其原因，上证的大盘权重大金融或中特估佔比较大，其上半年的突出表现为月指数的上升做出了重大贡献。

在沪深两地科创和创业两板指的表现上，科创50年线保持上攻后回落仍拉阳涨4.71%，月线处上升通道上。而创业板指月线处下降通道中，年线阴线跌5.61%，的比较看科创板的活力强于创业板指。

数字经济的逐步展开使算力概念，机器人概念，ChatGPT特别是Al概念应用，CPO概念，5G6G及英伟达的表现精彩纷呈，对市场也作出了重大贡献。

综上所述，上半年中国经济在资本市场表现出努力抗争的表现，随着经济的逐步好转，上市公司业绩的不断提升，下半年将会有进一步推进，证券市场也会在技术图表k线上有明确的表白。

人们对2023年末的收获是可以期待的。

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余郑华

笔名花荣先生。中国A股股市职业操盘专家，知名财经作家，知名财经微博、博主，炒股比赛专家。花荣是沪深股市第一代职业操盘手，沪深交易交易所开业初期曾经获得过交易员（红马甲）证书，有过散户、大户、机构的操盘经历，开创了独树一帜的股市“盲点套利”理论和技术，有过多次A股经典操作案例，获得过多次炒股比赛冠军以及前三名名次。

2011年1月被新浪网评选为“中国资本市场20年十大传奇人物”。

2009年9月第一届中国网民节“中国博客大赛”奖。 2008年月《中国企业家》杂志总第326期专题报道：“伟大的博弈—中国改革开放30年传奇人物”。 

2018年7月腾讯网专访：“中国改革开放40年专访系列股海传奇”。

2017年4月获得“十一届书香节财经影响力作家”称号。 2013年5月《福布斯中文网》专访文章“22年操盘手人生”。股市畅销书《民间股神》（第四集）专题介绍了职业生平。连续多年荣获新浪微博十大财经微博。代表作品有：《百战成精》《千炼成妖》《万修成魔》《青蚨股易》《操盘手1》《操盘手2》《操盘手3》。

领 袖 观 点

2023下半年机会在哪？

军号已吹响，钢枪已擦亮！

一、2023下半年的关键因素

1、供求关系对市场的影响。

2、人民币汇率的波动节奏。

3、上市公司中报业绩的总体情况。

二、2023下半年的实战注意点

1、箱体平衡已经成为常态，当前时点处于平衡市的较低位置，7月份有望是今年的重要机会时间，此后下半年可能还会有一次震荡。

2、波段操作是务实思维，在当指数到达一定高位后要有自己的强大空军，在波段高点要有做空获利的能力和手段。

3、市场扩容，自己的选股注意力要注意缩容，放弃正统传统的基本面、技术面思维，专注于猎庄、猎大庄的务实思维。

三、重点自选股股票池

1、选股条件

*交易所股评导向：中特估、金特估。

*近期直接影响上市公司业绩的最重要题材：人民币贬值。

*机构重仓是今后几年的最重要选股先决条件：被举牌或者有机构重仓的低位中小市值成长股。

*大股东持股比例大：事实证明，控股股东持股比例大的股票更在意市值管理。

*有资产重组征兆或者承诺解决同业竞争。

*当前短线思维要注意中报业绩情况。

2、潜力上市公司八骏图举例

①中粮科工301058：中特估概念中的低位综合面突出者。

②中国银行601988：上半年金特估概念中走势最强者。

③雅博股份002323：重整成功的低价成长股，里面有人，股价活跃。

④国投中鲁600962：海外业务比重大，人民币贬值受益的央企股。

⑤益民集团600824：有解决同业竞争承偌，低价一季报增长。

⑥宝光股份600379：有解决同业竞争承偌，一季报增长。

⑦亚世光电002952：海外业务比重大，人民币贬值受益的社保持仓股，一季报增长。

⑧新通联603022：去年的私募冠军私募基金举牌被套，年报、一季报增长。

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吴照银

现任中航信托宏观策略总监，原安信证券首席策略师，国联安基金管理公司基金经理兼首席宏观策略分析师，曾任中国人保资产管理公司宏观经济研究员、中海基金管理公司宏观策略研究员，从业经历横跨证券、基金、保险、信托等多个投资领域，在证券投资、宏观策略、大类资产配置领域有丰富的理论和实践经验。

领 袖 观 点

等待也是一种策略，机会仍在“中特估”

从资金流入流出角度看，下半年整体上仍然处于平衡状态，基金发行较弱，北向资金平稳流入，新股发行和定增力度难以下降，因而市场上下两难，以平衡走势为主。同时投资者也在等待宏观政策的变化，经过了上半年对经济运行的观察，下半年财政政策扩张力度会有所加强，但货币政策宽松空间有限，政策全面开花的可能性很小，市场也是不断在部分预期兑现和部分预期落空中窄幅波动。

从行业上看，由于消费复苏发力以及新能源预期兑现充分，而这两大板块又是基金过去较长时间的重仓板块，在公募基金发行不力的情况下，下半年消费和新能源仍然难有较大作为。而“中特估”相关股票则是在稳态经济环境下的股市稳定器，首先，这类股票机构持有量极少，是新增资金买入的主流；其次，其估值较低，分红收益率很高，是长期资金配置的重点；第三，央国企改革发力，强化市场预期，做大“中特估”市值逐渐成为共识。这样资金从基金重仓股流出，腾挪到长期稳定的“中特估”，在整体市场资金平衡的情况下完成配置切换，投资者需要等待在指数波动的相对低位买入并长期持有。

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刘宁川

大橱先生，1991年加入香港美资“潘迪环球投资有限公司”，开始做环球商品期货交易。1992年巧遇了索罗斯狙击英镑，挖到了第一桶金。从此投资就成为了本人的一生挚爱。多次准确判断了港股和A股的牛熊转换，深信市场的周期循环，是任何力量也改变不了的市场趋势周期的运动。

领 袖 观 点

五穷六绝七翻身

下半年要做好迎接七翻身的行情。

技术面A股去年十一月，指数在2885完成二次探底后，反复回升至今年五月初的3418水平形成顶部回落，技术上形成了一个楔形上涨后进入了调整行程：

一，2885-3418完成了一个楔形上涨

二，3418-3168完成了调整浪a下跌

三，3168-3276完成了b反弹形成

四，市场目前处于浪c下跌行程中

五，楔形上涨的顶点与浪b反弹高点的日级别时间共振窗口在七月十八好前后，刚刚好踏入农历的下半年。

六，如果下跌浪c下跌的幅度等于调整浪a，那么预期市场将会在农历下半年前后最终会下探3030一线完成调整，展开七翻身上涨行情。

目前对市场板块个股的看法；

短期风险最大的就是在指数b反弹浪中不断创新高的部分热点科技股，因为他们属于完成冲顶后，才开始进入下跌调整的个股。

而去年至今被市场重锤的新能源板块，确大有触底回升的迹象。

今天上的三个图中，有两个都是我目前持有的新能源板块中的个股。

一个是新能源光伏板块中的爱旭股份，此股在本次上海德国光伏展中，展示ABC无栅格去银浆背电极的光伏电池片组件，是独家技术，异常美观，光电转换交付在24+以上，可谓是大放异彩，前途光明。

另一个是赛力斯，新能源电动车的下半场，比拼将会是智能化，在华为造车的加持下，赛力斯是有可能在新能源汽车上异军突起的一个标的。

上述分析中提及的个股，仅为个人的粗浅观点，不做任何人投资参考。

A股今年依然逃不过五穷六绝七翻身属命，踏入农历下半年前，应该预留子弹，迎接七翻身的大行情。

29

宋钰勤

上海金融业联合会副理事长、上海黄金交易所原副理事长、政协上海市黄浦区副，30年金融市场从业经历。

领 袖 观 点

黄金下半年预估

黄金下半年预估会维持在一定高位，大概率不会低于2023年初的最低位。

从两个因素来分析：

1.美元指数水平，美联储的加息周期大概率会在今年结束，且维持一定高位，而迫使美元经济体面临进一步的流动性危机，同时缩表计划也不得不继续延迟的当下，美联储依然属于继续加息也不是，降息或继续阔表导致通胀率无法维持现况的尴尬局面，要继续观察美联储是否会继续下场购买国债或是财政手段有进一步起色。当前的扭曲操作会为未来埋下巨大隐患，同时黄金在此期间主要是扮演对冲的作用，即黄金的上涨在一定程度上取决于美联储是否阔表（而非降息）。

2.地缘政治风险来看，危机/南海形势/日本的政策变化及通胀都是要关注的，下半年预计会有更多的地缘政治风险将陆续且不可控的出现，核心原因是由于美元霸权的控制力并没有以前强大，各类国际形势/贸易形势将会有进一步的改变，对于黄金及国际粮食价格都或的有巨大影响，而多国博弈的当下，黄金不会作为信用货币的代替手段，更多的仍然是短时间内对冲风险的工具。在此背景下，黄金的价格一定程度上有所支撑，但是涨幅下半年尤其是3季度或将短暂看到一个交易行情，若作为普通机构投资者，建议今年尽量少参与投机行情。

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王维钢

南开大学经济学博士、浙江大学管理硕士，常晟投资董事长、君晟研究社区创始人、南开大学金融学院硕士导师，1996年加入君安研究所起八年研究与投行经验，2003年起鹏华、大成、华安老十家公募基金八年公募投资管理经验。

领 袖 观 点

人民币国际化要求更重视资本市场投资回报功能，重估中国优势行业和短板行业关键领军企业的安全主题投资价值

2023下半年投资策略应基于高水平科技自立自强与高水平开放的经济政策导向，重估中国优势行业和短板行业关键领军企业的安全主题投资价值。 美国对中国商品贸易逆差占总逆差比2009-2019年在40%以上，是中美矛盾根源之一。中国应加大高水平开放，主动把对美国贸易顺差转移到制造与加工转口贸易复合经济体如越南和墨西哥，延伸巩固中国在全球供应链核心地位。君晟预测美国对中国逆差占比比2013年下降20.2%到2023年的26.0%，对墨西哥增加6.3%到14.3%，对越南增加6.8%到9.7%。

2023年进口增速低于出口增速导致中国商品贸易顺差仍可能接近9千亿美元创历史新高，人民币国际化趋势和稳定升值趋势不会受短期波动的影响。美元在通胀缓解后降息是美国政府减轻新发国债成本压力的内在需求，维持2024年中期美元指数回落到95的预测。

从2023年欧美日宏观虚弱预期与资本市场繁荣表现的相关性来看，在全球轻度衰退背景下宏观数据不如预期与资本市场表现没有显著正相关，以中国宏观高频数据阶段性低于预期为依据看空中国资本市场下半年表现的逻辑存在缺陷。中国资本市场存在过度强调融资功能和忽视投资回报功能的管理不善缺陷，融资规模世界第一、表现落后于宏观预期更差的其他主要经济体不是建设中国特色资本市场的目标。

中国应建立合理可执行的人民币国际化目标，即人民币国际支付比重和全球外汇储备比重提升到6%，SWIFT贸易支付人民币占比提升到中国全球贸易比重和IMF审定SDR人民币比重12%，人民币超越日元和英磅成为第三大国际支付和全球储备及第二大跨境贸易支付货币。人民币国际化不会动摇美元地位。

中国政府不仅要增加贸易伙伴贸易结算对人民币的需求，也要增加各国可配置人民币资产的供给，通过限制贸易伙伴银行通过代理账户向欧美银行转账人民币来避免、阿根廷等贸易伙伴在获得人民币后因缺少人民币资产投资去向而简单抛售人民币。监管当局有责任保护贸易伙伴投资者能从中国资本市场获得合理可持续投资回报，既维护人民币币值反应巨额贸易顺差的客观事实，又提高人民币全球储备、贸易支付、国际支付占比。

中美两大全球经济发动机共同降息是解决美国联邦政府债务正常循环和中国地方债务正常循环的必然选择。中国有通缩压力而无通胀压力，美国通胀压力难以很快消退，中国将领先于美国下调政策基准利率。未来三年货币政策逐渐宽松是两大全球经济发动机的共同主流趋势，中美利率都存在政策基准利率减半的可能性。来自：荣兴下午茶

重磅：中国股市意见领袖三十人展望2023年下半年（上）

荣 兴 荐 语：

今天是《荣兴下午茶》中国股市意见领袖三十人的第十四场活动，对2023年下半年中国股市的展望和评论。

中国股市三十位意见领袖：

有十位首席经济学家，其中两位三次参加总理经济工作座谈会；

有被新财富评为“研究领袖”的首席经济学家；

有新财富最佳分析师2016、2017、2018、2019、2020、2021、2022年宏观、策略、行业前五名的头部券商研究所的专家，及三名白金分析师；

有在公募基金的优秀基金经理又踏入私募基金中的佼佼者；

有长期在股市实战中取得傲人成绩的个人投资者；

有熟知中国股市基本面分析和技术分析的大伽；

有跟随中国股市同成长，在各种媒体长久曝光的财经嘉宾、财经老记；

有对沪港通、深港通，美股、港股、大宗商品、黄金的分析专家，以及三地市场如何配置的研究者，

相信来自方方面面富有代表性的意见领袖的云集，博采众长的大讨论，一定会给投资者增添全方位的思考。

意见领袖的观点包括对市场的判断，对行业的分析，对头部企业的介绍，都不构成读者的投资依据。

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李迅雷

中泰证券首席经济学家

* 九三学社委员、中 央 委 员会经济专委会副主任

* 中国金融四十人论坛特约成员

* 政府多部委决策咨询专家

*中国首席经济学家论坛副理事长

*亚洲金融智库副主任研究员、亚洲金融合作协会首席经济学家合作委员会副主任

*复旦大学、上海财经大学、厦门大学等高校兼职教授

*清华大学产业转型顾问委员会委员

* 2014和2019年分别二次受邀参加克强总理经济工作座谈会

曾任

海通证券副总裁兼首席经济学家

国泰君安证券总经济师兼首席经济学家从事宏观经济、金融与资本市场研究工作二十余载，编著、翻译经济及证券类书籍多部，并在各类学术性刊物上发表论文、研究报告百余篇，曾荣获“本土杰出研究领袖”、“上海市十大青年经济人物”、“沪上十大金融创新人物”、“年度最佳首席经济学家”“金牌领队第一名”等荣誉。

被第一财经评为：2018年度最佳研究领军人物

领 袖 观 点

顺其自然：等待估值回升

从事宏观经济与资本市场研究那么多年来，我经常听到的一句话是“经济增长那么快，为何股市一直不涨？”关于这个问题，可以从三个层面来解释。

首先，股市究竟涨还没有涨，涨多少或者跌多少，都需要有一个观察样本和观察的时段。比如，从2007年年末至今，上证综合指数是大幅下跌的，但从2000年至今则是上涨的。当然，过去两年多来，股市表现欠佳是不争的事实。

此外，关于观察样本问题则需要讨论。上涨综合指数是全样本指数，目前全球大部分股市的都没有公布全样本指数了，绝大部分只公布成分股指数，如美国的三大股指都是成分股指数，其中标普500对应着500个股票样本。而印度的SENSEX30指数过去十年涨幅巨大，但只对应30个股票样本。成分股指数有一个好处就是可以不断更新，也就是优胜劣汰，这就使得指数长期上涨的概率显著提高。因为企业都是有生命周期的，如道琼斯工业30指数中，最初确定的30个样本股如今均已不在样本里面了。

其次，A股市场作为新兴市场，其在发展初期存在估值水平过高问题，随着机构投资者规模的增加，估值水平不断下移成为趋势。从历史上看，估值对A股长期回报率的贡献为负值，主要是因为A股早期的估值水平较高导致。而企业盈利增速才是A股收益率的最大来源。

此外，A股市场存在不少公司在上市后业绩持续下滑的现象，这反映了A股上市公司的整体质量和公司治理水平还需要提高。但这种上市后即“变脸”现象，也使得上市公司业绩与宏观基本面经常脱节。

第三，实际上股市对政策的敏感度更高，股市往往会预期政策的变化，故股市作为政策的晴雨表功能比经济晴雨表的功能更强些。不仅A股市场如此，美股也是如此。例如，美股对利率变化非常敏感。 

过去投资者习惯于“政策救市”，但政策刺激的效应往往短暂的，而为刺激经济所付出的代价却往往是巨大的。报告提出经济经济要高质量发展，资本市场也需要涌现出一批高质量的上市公司，这才是提升估值、带动股市向好的内在动力。

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邵  宇

• 金融学博士，中国社科院博士后。牛津大学SWIRE学者，国家金融与发展实验室特聘高级研究员，复旦大学金融研究院研究员；复旦大学管理学院、泛海金融学院特聘教授；南京大学工程管理学院、厦门大学经济学院兼职教授。中国首席经济学家论坛理事、上海金融与发展实验室理事、上海国际金融与经济研究院理事、新供给经济学50人论坛成员、央行货币政策委员会专家成员。上海市第十四届政协委员。

领 袖 观 点

全球经济面临的挑战和机遇

当前，疫情影响逐渐消退、地缘政治危机仍存、GPT技术加速人工智能时代开启，全球经济面临的机遇和挑战并存。整体上看，机遇大于挑战。

机遇方面：

一是数字经济快速崛起。随着数字化和互联网技术的不断发展，数据一定程度上已超过资本和劳动，成为促进经济增长最有力的生产要素，数字经济正成为全球经济增长的主要驱动力之一。根据中国信通院最新发布的《全球数字经济白皮书（2022年）》，2021年全球47个主要国家数字经济增加值规模为38.1万亿美元，同比名义增长15.6%，占GDP比重达45.0%。其中，发达国家数字经济规模为27.6万亿美元，占GDP比重达55.7%；发展中国家数字经济同比名义增速为22.3%，高于同期发达国家数字经济增速9.1个百分点。目前数字技术创新是全球战略重点，释放数据要素价值成为各国共同探索的方向。

二是绿色经济逐渐兴起。尽管国际形势风云变幻，全球经济绿色低碳转型的大趋势没有改变。世界气象组织发布的《2022年全球气候状况》报告指出，过去8年是有记录以来最热的8年，这表明全球正深陷气候变化危机。气候变化是导致干旱、洪水和寒流等极端天气事件越来越频繁的主要原因。为应对气候变化并寻找后疫情时代的经济新增长点，全球主要经济体纷纷加快经济绿色转型节奏，各国政府积极加大对绿色低碳领域的投资，绿色经济已成为全球产业竞争的重点。

三是人工智能技术深化应用。近日来，ChatGPT的诞生引起全球广泛关注，也引发了人们对未来人工智能应用的无限想象。毋庸置疑，人工智能是近40年来最重要的技术革命。人工智能技术的不断发展，经济微观主体将极大地提高生产效率和生产质量，并在数据分析、智能决策等方面得到进一步提升，对教育、医疗、金融等诸多行业都会产生重大影响，给全球经济带来更大的发展潜力。

挑战方面：

一是地缘政治危机影响仍将延续。危机自去年初爆发以来，由于两国在全球粮食、能源和化肥市场的重要地位，全球能源和粮食受到危机冲击，供需严重失衡，市场急剧震荡，价格大幅飙升，特别是欧洲和国际价格屡创历史新高，对全球能源和粮食市场稳定以及世界经济复苏增长构成严重威胁。目前，危机还未解除，其对全球大宗商品市场以及整个世界经济的负面影响仍将延续。

二是欧美银行业危机持续发酵。近期，欧美国家的银行业正在遭遇前所未有的挑战。3月10日，美国硅谷银行宣布倒闭，接着互惠银行以及签名银行也在短短5天之内宣布破产倒闭，之后百年品牌瑞士信贷银行“暴雷”被瑞银收购。3月24日，德意志银行的股价在德国法兰克福股市也一度暴跌15%，成为欧美金融动荡的“风暴眼”。如果欧美金融监管当局处置不当，欧美银行业危机可能持续发酵，甚至对全球金融市场产生传导效应。

三是全球债务风险值得警惕。2022年12月初，国际清算银行表示，40个经济体的政府债务占GDP比重已从2020年初的79%上升至90%。国际金融协会的数据也显示，截至2022年第三季度，非金融企业的企业债务高达88万亿美元，约占全球GDP的98%，政府、企业和家庭债务的总和则攀升至290万亿美元。美联储激进加息传导到新兴市场经济体国内金融体系，引发一系列连锁反应，会给新兴市场部分经济体国内公共财政带来新的巨大压力。

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荀玉根

海通证券首席经济学家、研究所副所长，经济学博士，注册国际投资分析师，上海市领军金才，中国首席经济学家论坛理事，新财富最佳分析师评选七连冠，荣获白金分析师称号，专著《荀玉根讲策略：少即是多》。

领 袖 观 点

核心结论：

①从估值指标和情绪指标看，市场处在低位，价格指数隐含的基本面预期低，对比债市，股市性价比高。

②上半年行业表现与基本面相关性弱，历史上阶段性出现过这种现象，随着基本面向上拐点确认，下半年行情望由基本面主导。

③沿着高质量发展主线布局行业机会，数字经济是全年主线，目前阶段重视估值较低、基本面望改善的医药和基本消费。

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任泽平

独立经济学家、中国民营经济研究会副会长

清华大学经济管理学院博士后，中国人民大学经济学博士。

曾任发展研究中心宏观部研究室副主任

国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师等职务

恒大集团首席经济学家（副总裁级）兼恒大经济研究院院长，东吴证券特邀首席经济学家。

领 袖 观 点

繁荣股市是好办法

一、楼市低迷，股市下跌，是救楼市还是繁荣股市？

在经历“小阳春”之后，楼市快速转入低迷。近期股市持续下跌，居民财富缩水，拖累居民消费倾向。

自2022年初至2023年5月底，沪深300跌幅18%，创业板与科创50跌幅分别为27.8%与22.7%。公募基金方面，5月份偏股型基金净值平均下跌4.7%，正收益基金占比不足15%。

在当前形势下，繁荣股市可能是帕累托最优解，繁荣股市是利国利民的善政，既利当前，也利长远。

报告明确指出，“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。在发行人一端，资本市场可以精准捕捉各类企业在不同发展阶段的融资需求，助力国内产业链做大做强，推动金融服务实体。在投资者一端，资本市场能够匹配不同种类资金风险偏好，实现社会财富的滚动增值。当前经济复苏处于“爬坡过坎”期，居民部门杠杆已然处于高位，消费、购房意愿低迷，提振市场信心，繁荣股市是好办法，一举多得。 

二、提振股市信心是好办法，是利国利民的善政，既利当前，也利长远

当前经济环境下，出台救股市政策，提振投资者信心，是利国利民的善政，既利当前，也利长远。提振股市信心，不仅有助于转化居民存款，强化财富效应，拉动消费，还能推动科技企业受益于资本市场发展，符合国家大政方针。

1、目前估值处于低位，提振股市恰逢其时，也是逆周期调节的应有之意。市盈率指标看，全部A股的5月平均市盈率仅为11.59，而2022、2021全年平均值分别为12.91与16.06，目前处于历史低位。现在鼓励入市，不会套人，也是逆周期调节的应有之意。

2、提振股市可以激发财富效应，强化居民“心理账户”，对拉动消费起到立竿见影的效果国内外学者通过理论与实证研究，论证了财富效应的作用机制：家庭持有的股票价格上升后，预算水平提高，进而带动边际消费倾向。在中国，股市财富效应与居民消费高度相关，尤其影响当期消费。在当下阶段，提振股市信心：（1）将直接提高家庭当期收入，抬升消费预算；（2）根据行为金融学中的“心理账户”理论，对于股市获利，居民部门更有欲望将其转化为消费行为；（3）强化经济复苏预期，提高未来收入向好预期，收入预期改善同样会激发消费行为。因此，提振股市信心，对扩大内需、拉动消费，将起到立竿见影的效果。

3、当前居民预防式储蓄趋势明显，流动性淤积于银行间，机构与个人备有“弹药”，提振股市有助于打开资金循环。4月居民定期存款同比增速高达21.7%，超出活期存款增速12.8个百分点。同时，近期市场质押式回购规模明显上升，由去年9月平均5.4万亿，提高至今年5月平均7.4万亿，意味着市场上优质投资品较为稀缺，形成“资产荒”。 当前，如何推动居民部门存款转化，疏解淤积于银行间的流动性，成为经济复苏度过爬坡期的关键。而提振股市信心后，可以激发机构与个人投资者的投资欲望，进而推动存款转化，缓解资金空转，将货币面利好传导至实体企业，无疑是拼经济的一剂良方。

4、提振股市可以支持专精特新科创企业，推动中国经济科技创新和高质量发展。资本市场在促进科技创新和实体经济高水平循环方面具有重大作用，成为推动科技创新的金融抓手。例如，科创板成立三年多以来，强化“硬科技”特色，服务于具备突破性关键技术的科创企业。而以主板、科创板、创业板、北交所等构成的多层次资本市场体系，从多维度、全视角将服务科创落到实处，并且对解决优质中小民营企业融资问题具有重要意义。在全面注册制的背景下，出台提振股市的“一揽子”政策，可以推动新能源、信息科技等领域为代表的新兴科技产业的发展，金融服务实体。在发行人一端，代表技术升级、符合国家产业转型大政方针的新兴科技行业将直接获益，如新能源、医药生物、信息技术等领域。在投资者一端，股市蓬勃发展，可以鼓励处于快速成长期的科技类企业提早进入市场，投资者进而享受到这些企业的快速成长红利，而非发展成熟后较低的增长。

三、怎么繁荣股市？加大机构投资者配置力度，调降交易税费，鼓励分红，完善资本市场配套建设

1、加大机构投资者配置力度，发挥价值投资者“压舱石”作用加大机构投资者的抄底配置力度，可以降低市场的波动性，引导价值投资、中长期投资的理念，促进资本市场高质量发展。根据2023年一季度报，测算得到的机构投资者占流通市值比例为12.96%，其中基金公司、保险、社保基金占机构投资者比例分别为37.9%、15.2%与4.6%。公募基金持仓方面，截至2022年底，机构投资者持仓净值占比为47.5%。与境外发达经济体的资本市场相比，机构投资者占比仍然偏低。

启示：一方面，完善机构投资者的长周期考核机制，将中长期收益水平作为管理人的重点考核指标，而非鼓励以博取短期收益来“装饰”业绩。提升资管机构专业能力，发展资管产品和证券化产品来推动短期资金向长期资金的转变，优化投资者结构。另一方面，鼓励养老金等长期资金积极入市，发挥价值投资者“压舱石”作用。建议打通社保基金、银行理财、保险、企业年金等各类机构投资者的入市瓶颈。同时稳步推进对外资开放，引导私募股权和创投基金产业蓬勃发展。2、降低或取消交易税费，提高市场活力降低或取消股票交易印花税，节省市场交易成本，可以有效提振股市信心。在纸质凭证时代，由于需要频繁使用由政府“贴花背书”的纸质股票，政府征收印花税合情合理。但随着电子化，无纸化交易时代的来临，征税基础已发生重大变化，继续对股票交易征收印花税的合理性下降。历史上，印花税税率调整还被赋予调控市场的职能，但无法改变股票市场整体走势，反而加剧短期波动。美国、德国、日本等发达国家市场已经先后取消证券交易印花税。建议，根据市场情况适时降低或取消证券交易印花税。有两方面优点：一方面，根据1-4月财政数据，证券交易印花税仅为716亿元，同比大幅下降42.7％，在一般公共预算收入中占比仅0.1%，调整这一税种对财政压力不大。另一方面，调整证券交易印花税将降低市场交易成本，增强投资者信心和资本市场活力，促进市场健康发展。3、鼓励上市公司分红，共享发展红利优化上市公司分红机制，鼓励有条件的上市公司持续分红，这是提振股市的重要举措。稳定的股息分红是上市公司传递良好经营状况的关键信号，可以用来有效衡量中长期投资价值，培育市场价值投资理念，也是投资者的重要财产性收入。当前，大力鼓励和引导上市公司分红，可以有效提振市场信心，使得投资者享受到经济发展的红利，进而吸引更多长期资金进入股市。4、推动资本市场配套改革，多管齐下净化市场环境完善信息披露，提升上市公司质量，强化投资者信心。信息披露是注册制的核心，监管部门应当强化对发行方信息披露的引导与规范，倒逼中介机构压实责任，企业规范运营。同时，与上市委、重组委也应当对发行审核工作展开抽查，确保发行人、投行、交易所履行各自职责。推动公司法、证券法、刑法等法制配套，完善集体诉讼制度，加大惩处力度，整治资本市场乱象，不断推进退市常态化。作为注册制的重要配套，退市制度是资本市场优胜劣汰的强有力保障，可以使资金流向优质企业，同时倒逼上市公司时刻保持警醒并规范资本运作。2022年A股退市50家，其中强制退市42家，退市常态化初步显现，但退市比例与发达市场相比仍然差距巨大。

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张忆东

兴业证券：全球首席策略师，研究院副院长，新财富总量领域首位白金分析师

曾连续多年在中国资本市场的主流分析师评选中获得策略研究“全满贯”第一名，数次获得过新财富A股和港股策略双料第一名，连续多年获得海外研究第一名。

领 袖 观 点

下半年中美股市展望

1、美股展望——下半年有望先扬后抑，震荡市。美股面临新的科技浪潮、再工业化以及清洁能源化，可能是结构性“长牛”的开始。如果有超预期的风险，要当心美国通胀没有如期下行，政策超预期。 

2、A股展望——下半年可能还是平衡市。数字经济在下半年仍是最强的主线，并进一步向先进制造扩散，半导体、算力、军工、智能汽车、机器人等可逢低配置。 

在总体有效需求不足的背景下，埋怨是没有意义的，应该去找新需求。结合海外新一轮的科技创新周期下，以AIGC、智能驾驶为代表的数字经济，将成为需求端的新动能。

 在低利率时代，业绩稳定增长的高股息资产，是难得的，物以稀为贵。因此，可以用类债券的配置思路，挖掘优质传统行业的龙头、“不死鸟”。 

3、港股展望——底部拉锯，港股现在底部了，没水、沼泽底，底不深但容易陷进去。作为受地缘政治风险主导的离岸市场，港股的赢家之道是“类债券”配置高股息深度价值的央国企龙头。

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谢荣兴

高级会计师，执业律师，上海市财务学会副会长、上海金融文化促进中心副理事长，上海福卡经济预研究所首席专业研究员，上海市红十字会社会监督员。

曾任万国证券计财部经理，黄浦营业部经理，万国证券董事、交易总监，君安证券副总裁、董事会风险控制委员会，国泰君安证券总经济师，国泰君安投资管理公司总裁，国联安基金督察长。

曾任上海市第十、第十一届政协委员，上海市工商联第十、十一、十二届常委。

领 袖 观 点

再谈寻找在清洁能源中的“宁德时代”

清洁能源本质上是指提供基础发电的无碳排放的绿色电力，主要有核电，水电，光伏，风电等。

“宁德时代”只是在消费端做蓄电池，用在汽车的动力上，代替燃油车，因新能源车的火爆，使“宁德”的市值扶摇直上。

我国碳排放的达峰和中和的现状及时间表如下：

1950年我国碳排发占全球碳排放的9%，2022年占28%，2030年预估碳达峰值为35%，到2060年碳中和的目标排放回落到只占全球的9%，从我国现在绿电推广的力度看，我认为碳达峰值不会超过全球的32%。

从各类基础电的利用效率看：核能全年可发电时间超过7000小时左右，高空风电6500小时左右（国际公认高空风能的密度是低空风能的十倍至百倍），火力发电在4500小时左右，水力发电在3000到3800小时左右（看枯水期的长短），而光伏与风电在2000到2500小时，

相比之下高空风能的优势是其他绿电是没法比的。

几个时间结点及观点：

一、6月4日中路披露：与榆林北元集团就高空风能项目达成合作，分三步走：

1. 建成1.2MW试验电站。

2. 分布建成20MW、100MW电站。

3. 建成10GW发电站为目标，在陕西省内将高空风能产业化。

解读一下：

1、10G瓦什么概念？相当于三峽发60%～90％的发电量（注：其中变量差如此大，是相对于枯水期的长短）

2、总算吸取了以前的教训，先解决空域，在核准空域的先决条件下再施工，10G瓦的空域，估算占地1500亩至2000亩，力度之大，堪称前所未有。

3，我们没有看到中路和榆林10Gw合作的一系列指标，但从此前九江市政府驻沪办和中路合作的报导看：10GW高空风电项目（500台20兆瓦机组）：总投资900多亿元，年营收228亿元，税收25.44亿元，年利润161.3亿元，利润率为70.7%，6.18年收回投资，上网电价0.38元，度电成本0.11元，榆林10Gw的项目投建工期3到4年，但可以边建设边发电，边有收益，比如每10兆w开始并网发电。

二，据中路股份5月29日披露，山西省副省长带队多位地市级副市长考察中路，助推太原高空风能项目落地，同时披露了与太原重工合作开发单机20Mw地面发电系统已签约生产，还包括推进高空风能电站及总部产业园区落地。或许山西的力度要超过榆林，那么至少又一个10GW+。

三，据中路6月16日披露：新型高空风力发电关键技术及装备，被列入2023年度国家重点研发计划“可再生能源技术”重点专项申报。

这不光是有实实在在的奖励基金，更是科技部在全国上千个申报项中经过初选仅公示的30多个项目，是对高空风电颠覆性技术的认可。

四，最后，伞型多级高空风电技术究竟能不能发电，答案是肯定能发电，2015年就公告成功发电：

中路的也发表过绩溪在去年11月份后就有多次的发电记录。

目前高空风电最大的障碍不是技术，而是选址，包括空域，不论芜湖还是绩溪当时都是获得了一般的空域使用权，受制于其他使用单位的限制（空军），在共享的情况下，看谁更优先，而高空风电真正需要的是小面积的禁飞区（希望这次榆林是），而空域使用申请的困难必将变成高空风电的产业壁垒，很难有竞争对手能轻易加入。

结论：投资高空风能要有投资PE的心态。

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杨德龙

河南省商丘市夏邑县人，1999年商丘市理科高考状元。清华大学五道口金融学院全球金融博士，北京大学光华管理学院金融学硕士，清华大学工学学士；17年基金行业从业经历。曾任南方基金行业研究员、首席策略分析师、基金经理；现任前海开源基金董事总经理、普通合伙人、首席经济学家、前海开源清洁能源基金（001278）和前海开源优质龙头基金（012483）等基金经理，中国证券业协会首席经济学家委员会委员，央视财经频道特约评论员，凤凰卫视特邀嘉宾，清华、北大、复旦金融硕士行业导师。连续10年排名基金行业人物曝光度第一名，被称为中国投资圈超级IP，中国公募基金“第一人”，2014年获得股票型基金金牛奖，2019年获得公募FOF冠军；2019年获评年度最受欢迎和最具影响力基金经理双料冠军，曾荣登纽约时代广场纳斯达克大屏。2020年10月，他被聘为深圳市先行示范区高级顾问和专家；2021年9月获聘清华大学全球证券市场研究院学术委员。2021年12月获聘中国首席经济学家论坛理事。2023年6月获得新浪财经颁发的“投教达人”荣誉。他一直坚定倡导价值投资理念，今年“五一”期间第五次亲赴奥马哈参加巴菲特股东大会，被称为中国“小巴菲特”，各大媒体平台粉丝总量达到1000万，在中国资本市场拥有广泛的影响力。

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大盘处于三重拐点叠加位置 下半年行情赚钱效应增强

上半年行情也正式收官，上半年市场的行情风格比较偏，除了AI和中字头板块大涨之外，多数板块都出现了明显的下跌，整体来说市场的赚钱效应不强，下半年市场的情况可能会有所改变。当前也是处于于三重拐点的时候，第一重是经济面的拐点，上半年经济增速出现回暖，但是增速不及预期，而下半年可能会在一系列稳经济增长的政策出炉之后出现增速提升，所以现在是经济增长的一个重要拐点。

下半年市场的资金流入以及市场信心有可能会出现提振，下半年市场也有望走出反弹的走势，所以现在也处于市场的拐点。从市场风格来看，现在也处于一个拐点，上半年市场风格主要偏向于AI和中字头板块，下半年可能会偏向业绩优良的新能源、消费等传统的蓝筹股。

消费在下半年可能也会出现一定的复苏，从长期来看，消费是推动我国经济增长最重要的引擎，消费白马股具有品牌价值，也是具备长期投资的较好投资标的，在市场逐步完成探底之后，后续可能会有所表现。在当下要保持信心和耐心，坚持价值投资理念，对于超跌的优质龙头股或者是优质龙头基金可以给予关注，加大配置力度，现在是布局下半年行情的较好的一个时间窗口。

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杨帆

法学博士后、管理学博士，特殊津贴专家、社科院、中山大学兼职教授；人大、政法、中财特聘教授；北大全球城市治理联盟副秘书长、中国企业管理研究会副理事长、中国社会经济系统分析研究会常务理事、国家金融改革课题组成员、中国互联网金融协会惩戒委员会主任委员（央行区块链金融工作组成员）、住建部智慧城市评审委专家组成员、中关村互联网研究院副理事长、北京互联网金融法学会副会长。

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对2023年下半年中国股市的展望和预测

大势主要体现为三条主线：

第一条主线，看战争与中美亚太战争的进程。下半年中美北约战争爆发的重心反而会移动到东海。正因为如此，我认为全球股市，特别是亚太、中日股市，风险奇高，震荡崎岖。建议中小股民大胆者早选择军工类股票，或者尽早离场。

第二条主线，看全球经济危机（主要是美国）是继续往下，还是开始往上走。全球经济危机看美国。美国债务问题下半年还很难明朗。就经济本身的发展，制造业即使能够回归美国，至少需要5-10年才能出成效。目前还看不出哪一项迭代的高科技能够在下半年就能够引领美国走出经济困境。即使CHATchpt要推动美国国家经济的发展，至少还得等5年之后。原期望金融推动高端制造成为美国经济发展的根本动力，其实这是违背“二八基本原理”非常幼稚的伪科学。没有“八分”基本制造业，何来“两分”先进制造业。仅有“两分”先进制造业，又如何能够支撑全球拓展的美国金融业？所以过去20多年美国的国家发展战略就是失败的国家战略。这是本次美国金融，包括美国国债危机爆发的必然根源。在民主党与共和党恶斗，美国国会都已经被占领的基础上，期望拜登，或特朗普，或者谁，能够在下半年引领美国走出险境，无异于做梦。只要美国下半年走不出险境，全球各国就很难走出险境。在这种情况下，全球股市下半年还会在波动中出现剧烈震荡。

第三条主线，看中国经济能否独立首先走出困境。中国一方面要积极备战备荒、备粮、备钱、备油、备各种物质。一方面要大力发展生产。新班子进一步纾解发展的国家政策下半年将积极出台。战争与和平两手抓两手都要硬。以发展保和平，以和平促发展。坚持备战备荒为人民。任何情况下，都要坚持团结一切爱好和平的国家与人民，推动各国的经济建设，确保各国人民生活的稳定健康与发展，走出一条真正独立于战争之外的和平发展的道路。但我们绝不要害怕战争。既然美国可以把战争当做赚取国家经济利益的有效工具。中国也要审时度势，把被迫进行的这场战争，也当做在中华崛起道路上，躲不开而必须经历的、谋取最大利益的工具来操作。正因为如此，下半年中国的股市，结合中国政治结构，经济结构与股市特有的结构，说不定是最大的发展机遇与巨大震荡中发展并存。但愿我的看法错误，观点错误。

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韩复龄

现任财经大学金融学院教授、博士生导师，金融证券研究所所长，全国人大财经委、中国人民银行、中国咨询专家，央视财经评论员，多家上市公司独立董事，江亿资本首席经济学家。曾任中国证券市场研究设计中心（联办）研究发展部宏观分析师、研究员。出版学术著作三十余部，发表论文、研究报告一百余篇。

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生态趋向平衡，股市才能长牛 

股市是国民经济的晴雨表，但在某一个阶段，作用更为直接的则是股市供求关系。资金多了，股票少了，水涨船高，行情自然就会上涨，反之亦然。当然，相对于现在5000多家上市公司的规模，多发几只股票的短期影响可能不会很大，但是其长期累积效应却是不可小觑的。对此，监管层与市场参与者都应该有一个充分和清醒的认识。

近期，大家普遍关注册制后IPO 加快和再融资政策放开，中国股市资金供给的三大配置—居民配置、机构配置、全球配置的资金能否承接超量的股市资金需求规模。从供给需求结构而言，IPO 和再融资仅仅是股市的净融资的被减数，另一部分是股市给予投资者的回报，即分红和回购。对于必要的扩容加速，投资者能够接受，但与此同时，也需要考虑市场的实际承受力，如何引进增量资金特别是长期资金，也是必须要加以考虑的政策考量。否则，股市供求持续失衡，股市生态恶化，最后对扩容也会带来制约。

2022年，受估值过高、冲突、美国加息、疫情封控、汇率贬值等等原因影响，股市向下展开调整。沪指全年下跌15.13%，年内一度跌破3000点；科创50指数全年下跌31.35%，跌幅居首；创业板指全年下跌975点，跌幅达29.37%。

成熟市场的注册制，优胜劣汰，良币驱逐劣币，会有大量的上市公司退市，那是真正的投资市场！大A是融资市场，当初建立资本市场任务，是为国企解困服务。2022年IPO公司总数合计341家，IPO募资额达到5868亿元，同比增长25%，再创近十年新高。

从2010年算起至2022年底，A股上市公司再融资额度达到11万亿元，是IPO融资总额的3倍左右，再融资规模也远超新股发行对市场资金的消耗。因此，二级市场再融资才是A股的真正"吸血鬼"。

股市供求关系失衡的问题，资金的问题得不到根本解决，股市的长治久安就无法实现。

2023 年以来流动性供给持续发力，货币政策、财政政策双积极，信贷支持力度强劲，市场并不缺钱。但是居民由于对股市发展的信心缺失，部门风险偏好明显走低，资产配置倾向大幅转至现金储蓄。

股市生态及自身供需必须趋向平衡，股市才能长牛。

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金岩石

独立经济学家

世界区块链应用研究院院长

中国政法大学等高校兼职教授

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2023年下半年股市

每半年给A股划个框儿，我的看法和上半年一样：1.下半年依然是熊市；2.A股依然在沪指3000点至3500点区间；3.广义货币量将超过300万亿；4.但预期中的牛市行情很难重启；5.因为宏观经济的下行趋势仍将持续；6.国际商业环境继续恶化；7.数字化转型步履维艰；8.地方债务危机将浮出水面。

但如诗人王尔德所言：“我们都在阴沟里，但依然有人仰望星空”。中国经济发展的“星空”依然是全球化的市场经济：中国民营经济不会放弃数字社会的机遇；欧美跨国公司不会放弃中国大市场；资源型国家也不会放弃中国的传统制造业。

经过一两年的调整，中国股市将在2025年迎来一轮超额货币驱动的结构性牛市。

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李　超

浙商证券首席经济学家。中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院）金融学博士，清华大学经管学院校外导师，中国人民大学、对外经贸大学硕士生导师。银保监会精算评估利率专家咨询委员会委员。

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企业信心不足是当前经济发展所面临的核心难点

2023年上半年经济呈现弱修复态势，企业信心不足是当前经济发展所面临的核心难点，部分领域出现产能过剩，且阶段性减退税降费退坡后，工业企业盈利承压，把恢复企业信心作为工作重点。

展望下半年，企业盈利是务必要解决的问题。总量流动性方面，预计Q3可能全面降准，Q4可能降息，结构性政策工具仍将发挥核心作用支撑企业盈利修复。微观流动性方面，核心关注超额储蓄的流向，我们测算2020年至2023年5月我国居民超额储蓄共计约6.61万亿，体量达历史峰值，巨量超额储蓄的流向将决定潜在的增长方向。预计超额储蓄较难形成消费和进入地产，当前储蓄淤积银行削平所有的利率高点。我们认为，当股票市场因中特估等因素拉高指数形成赚钱效应，个人投资者将会把储蓄搬家至股市，形成流动性推动的估值扩张牛市。尽管一般认为股性与债性天然不同，但流动性进入股市和债市，仍可形成股债双牛。权益市场，看好人工智能赛道的超额收益，以及中国特色估值体系显著提升央国企估值中枢。债券市场，预计下半年10年期国债收益率有望回落至2.4%以下，迎股债双牛格局！

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石建军

笔名石天方。

中国资本市场第一代证券投资分析家。上海交大金融学专业毕业。九三学社上海金融委员会专家委员会成员。华东师大国际商务硕士学位专业兼职硕士生导师。原华安证券财富管理中心（上海）副总经理、首席投资顾问。

1990年进入证券市场，94年即为上海证券报专栏作者。作为全国最早的台财经评论嘉宾，曾在台、电视台、上海《第一财经》、湖北卫视等财经媒体长期担任嘉宾。是香港文汇报财经版特约采访嘉宾。水晶球财经网2018、2019名博评选第一名。在全国投资者中有着广泛的声誉和影响力。

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对2023年下半年A股大盘的展望 

去年底，我在对今年上证大盘的走势进行预判展望时，曾经做出了这样几个重要判断：

首先，通过国证A指2008年以来的三个峰谷位置，我推断出，A股真正进入新的上升周期，时间上的推算大致在2025年。所以，2023年的A股只是一个恢复性的回升而不是一轮上升行情。

其次，2023年上证指数的反弹的空间目标，大概率将受阻于3400-3500点构成的阻力带，3600点以上的可能性基本不予考虑。而反弹波段来回震荡反复的时间将有可能持续一年到一年半。

第三，如果没有无法预估的黑天鹅事件，2900-3000点将构成2023年的重要支撑带。

回顾我年前的这个《对2023年A股市场的展望和预判》，我很欣慰。到目前为止，我的所有展望和预判，都得到了验证。

那么，下半年的情况将会如何？或者说，在展望和预判下半年的时刻，我是否需要对半年前的预判作出某些修正？

在这里，我可以明确地表示：对于上述三条重要预判，我不需要作出任何修正！也就是说，下半年上证指数的波动范围，应该不会超出上半年的指数框架。

我预判，如果没有无可预料的黑天鹅，今年下半年，上证指数的波动范围大概率将被限定在3050-3400点的范围内。换言之，下半年上证大盘既难以创新高，也难以创新低。这是基本框架！

其实，投资者下半年所要考虑的问题，并不是奢望大盘再去创年内新高，而是要判断大盘究竟是先探3050-3100点支撑带还是先去上摸3350-3400点的区间震荡高位。

关于这一点，我想强调指出：关键看七月的前两周，尤其是，七月第一周的大盘取向！

如果在七月的前两周，大盘站稳在由今年五月的高点3418点与六月的高点3276点的连线所形成的波段调整的压力线的上方并且不再回到下降通道内，那么，我们可以预期，下半年A股的取向将是先向上试探出下半年区间震荡的相对高点，然后再回落寻找波段区间的低点位置。

反之，如果上证在七月的前两周站不上这根下降趋势压力线或者做个假动作又返回下降通道内，那么，下半年的大盘就是先探低3050-3100点，然后再酝酿波段向上的区间反弹。

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王德伦

兴业证券董事总经理、兴证资管首席经济学家、总裁助理。曾任兴业证券首席策略分析师，经济与金融研究院院长助理，策略研究中心总经理，被上海市政府评为“上海青年金才”，九三学社上海金融委委员，清华大学经济管理学院金融硕士行业导师。连续多年获得新财富最佳策略分析师、金牛奖最具价值首席分析师、水晶球奖全国最佳策略分析师、第一财经全国最佳策略分析师、上证报最佳投资策略分析师、新浪金麒麟最佳策略分析师、21世纪金牌分析师、中国保险资产管理业协会年度最受欢迎分析师奖等。

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分母压力缓解，分子端盈利分化，A股下半年或以结构市为主

向后展望，一是国内经济预期修复，带动市场情绪回升。近期市场观察到的地产销售下滑更多是由于前期积累需求的大幅释放、季节性和供给性因素导致。长周期视角来看，地产销售的快速增长也不具备可持续性，随着市场认知的逐步回归，对经济的悲观预期也将修复。二是美国加息逐步结束，美元指数回落，叠加国内经济预期修复，人民币汇率也有望企稳，有助于市场情绪改善。

资金结构视角，在海外加息结束和国内经济预期好转后，增量资金有望进入市场。上半年A股存量博弈特征明显，TMT和中特估等前期非机构重仓板块表现好于机构重仓板块，原因可能在于主动型偏股基金仓位持续创历史新高，而基金发行量又处于较低水平，机构重仓股难以获得持续的资金进入。在美债利率高位，以及人民币贬值等影响下，外资进入A的波动较大。以融资融券为代表的杠杆资金在4月中下旬伴随TMT板块的调整也明显回落。

后续来看，美联储加息尾声，海外资金面边际紧缩有望缓解，外资可能成为未来的增量资金之一。外资在美联储货币宽松时期可能流入A股，在美联储紧缩时期，需要结合国内基本面预期来分析流入流出情况。下半年美联储加息结束，国内经济预期修复，是有利于外资进入的宏观环境。杠杆资金方面，风险偏好的提振有利于融资余额上升。

行业层面，以下板块或值得关注，一是AI+数字经济，包括游戏、算力和信创等，二是自主可控的高端制造领域，包括半导体、工业母机和新能源等，三是内需提升的大消费板块，包括食品饮料、家电和医药等。

AI+数字经济：AI技术升级带来新需求的爆发，大安全背景下，国产信创需求确定性较高。

本轮AI行情起于ChatGpt的快速推广。AI技术升级带来用户体验感显著提升的ChatGpt，2个月时间即获得1亿活跃月活用户，与之对比，TikTok获得1亿月活用户用时9个月，Instagram用时两年半。此外，“文心一言”、“日日新”、“星火认知大模型”等国产大模型也快速发布。

AI技术进步带来需求的增长和降本增效有利于产业链内企业业绩的改善。一方面带来产业链上下游的需求增加，如上游的算力和芯片可能接受来自海内外相关公司的更多订单，下游的应用端可能借助大模型等提升用户体验，创造更多应用场景。另一方面技术进步也为产业链带来更多降本空间，例如AI绘画提升动漫、影视、广告、出版等行业的产品制作效率。

在大安全背景下，国产信创需求确定性高。“安全”是的关键词之一，相比十九大，提及“安全”的次数上升明显。一是现有信创设备的国产化替代，将为相关企业带来更多订单，二是AI创造出的新需求，有利于国内信创企业拓展业务边界，提升产品价值量。

自主可控的高端制造领域：国产替代的半导体和工业母机，具备全球优势的新能源。

半导体需求端企稳回升，国产替代空间大。半导体需求端一是来自与经济周期高度相关的汽车和手机等消费电子，二是来自于与AI技术进步带来的新需求，三是国产设备、材料等的替代需求。下半年国内经济修复，汽车、手机等耐用品消费回升，以及AI技术快速迭代，相应的芯片需求也将增长。在大安全背景下，半导体国产渗透率由低到高继续推进。

工业母机为“国之重器”，国家重视程度高，关键核心技术攻关持续进行。目前中低端国产机床已经实现了较高国产化率，产品竞争力较强。但以五轴机床、大/重型机床等为代表的高端机床国产化率依旧较低，国产品牌成长空间巨大。

中国的新能源产业具有全球比较优势，盈利格局稳定、市场份额能够持续提升的alpha类个股机会更大。国内新能源车快速发展，自主品牌新能源车份额稳步提升。目前虽然特大型城市新能源车渗透率已经超过30%，但是中低能级城市仍有提升空间，海外市场新能源车渗透率依然较低，自主品牌海外市场拓展或为新的业绩增长点。环节风电受益于上游材料成本下降。

内需提升的大消费板块：受益于经济预期修复的食品饮料，库存低位及原材料成本下降的家电，以及估值性价比提升的医药板块。

食品饮料的beta来自经济周期本身，下半年国内经济预期修复，居民收入预期改善，食品饮料板块可能也有表现机会。此外，在PPI触底的过程中，市场短期内对经济政策的预期提升，作为复苏链的主线之一，市场可能抢跑经济预期修复。 

家电板块需求端受益于前期地产挤压需求集中释放，供给端受益于企业库存低位及原材料成本下降。今年前4月，商品房销售面积累计同比增长2.7%，主要城市二手房需求也在一季度快速释放，对家电需求形成支撑。2023年一季度A股家电公司合计存货同比下降6.4%，处于历史较低水平，同时原材料价格较2022年同期明显下降，供需两端可能均有利于家电板块今年的盈利能力。

医药板块估值分位低，股价或具有一定修复空间。医药生物股价在2021年上半年达到最高，随后持续回调。10年期维度来看，当前板块市盈率历史分位27%，市净率历史分位2%。疫后居民健康意识提升，以及老龄化的逐步深化，医药板块未来的需求确定性高，当前股价或具有一定修复空间。

来自 荣兴下午茶

恒生电子，回购和大模型两大利好被淹没，总有闪光时！

最近在关注宏恒生电子，老牌金融科技股。最近公司有两件大事：　一、 6月28日，公司发布以集中竞价交易方式首次回购股份的公告。二是， 6月28日，恒生电子和旗下子公司恒生聚源正式发布基于大语言模型技术打造的数智金融新品，金融智能助手光子和全新升级的智能投研平台WarrenQ。恒生电子金融行业大模型LightGPT也首次对外亮相，并公布最新研发进展。

这种利好消息，在最近大盘不好，大模型股调整环境下，恒生电子股价没有上涨，其实这是机会。一旦市场好起来，该股应该会有表现的。

恒生电子的营收，一直是增长的。

走势比较稳健。

券商研报，比较详细，分享一下

太平洋证券-恒生电子-600570-新品发布巩固金融AI领先优势，股份回购彰显未来发展信心

　　事件：① 6月28日，公司发布以集中竞价交易方式首次回购股份的公告。② 6月28日，恒生电子和旗下子公司恒生聚源正式发布基于大语言模型技术打造的数智金融新品，金融智能助手光子和全新升级的智能投研平台WarrenQ。此外，恒生电子金融行业大模型LightGPT也首次对外亮相，并公布最新研发进展。

　　此次发布会，恒生及旗下聚源发布2款数智金融新品，并公布金融行业大模型LightGPT，展示了其强大的AI产品能力。具体来看：

　　1）WarrenQ，新一代投研打开方式。WarrenQ是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台，赋能“搜、读、算、写”投研全流程场景，WarrenQ推出两款AI工具产品——WarrenQ-Chat和ChatMiner。

　　① WarrenQ-Chat是一款金融垂直领域的Chat产品，利用大模型叠加搜索和聚源金融数据库，通过对话指令，能更轻松获得金融行情、资讯和数据，且每一句生成的对话均支持原文溯源，确保消息出处可追溯，还可以生成金融专业报表，轻松实现“语控万数”。

　　② ChatMiner是一款金融文档挖掘器，基于大模型和向量数据库构建，可以根据用户对话指令对指定文档进行快速解读，提供精准检索与定位，提取关键信息，还可以将信息进行有效的整合归纳和精炼或拓展，智能化处理海量文本数据。

　　2）光子，大模型时代金融智能助手。光子解决大模型在落地过程中存在的技术连接、应用连接、数据安全合规即时等问题，在恒生大模型产品技术生态的布局中，光子是串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务。基于金融行业大模型LightGPT能力，光子可以为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入AI能力。

　　3）LightGPT，金融行业大模型。LightGPT拥有更专业的金融语料积累处理和更高效稳定的大模型训练方式，使用了超4000亿tokens的金融领域数据（包括资讯、公告、研报、结构化数据等）和超过400亿tokens的语种强化数据（包括金融教材、金融百科、政府报告、法规条例等），并以之作为大模型的二次预训练语料，支持超过80+金融专属任务指令微调。目前，LightGPT在包括金融专业问答、逻辑推理、超长文本处理能力、多模态交互能力、代码能力等在内的金融大模型能力评测中均有不错表现，保证内容和指令的合规安全。LightGPT拥有更为丰富、轻量化的部署方式，支持私有化/云部署以及灵活API调用，推理端仅需一机2卡部署。金融机构可以基于LightGPT通过私域任务数据定制化精调大模型，打造机构专属大模型，满足个性化需求。

　　当前虽然大模型产品层出不穷，但我们认为恒生此次AI产品的发布在金融这一垂直领域仍意义非凡。

　　1）模型层面：现有很多通用大模型在金融领域有自身局限性，如：①金融行业对回答的内容和服务质量要求高，通过公开数据训练的通用大模型有明显差距；②金融行业合规监管严格，模型生成内容和数据安全性要求严格；③很多机构使用大模型时进行私有部署，如果参数体量不够大质量可能比较差，如果体量大算力成本高。这些痛点对金融行业应用大模型一定程度上造成了阻碍。恒生基于当前开源大模型、与商用大模型合作等，吸收其高质量成果，利用自身多年积累的行业know how、高质量的数据优势等，做一些自主研发创新，弥补其金融场景短板。LightGPT是一款专门与金融行业相契合的大模型产品，其发布将有望加快金融行业大模型的落地普及。

　　2）应用层面：基于金融行业特定的业务场景与严合规监管的特点，对错误容忍度较低，从而可能影响金融大模型应用的节奏与广泛性。恒生WarrenQ和光子两款产品则给出了十分具体的应用场景与方式，并且在应用时WarrenQ-Chat结合了搜索+大模型+聚源库、ChatMiner结合了文档+向量数据库+大模型等底层关键技术调用，弥合了当下一些大模型应用时出现的弊端。如实现了最新实时数据获取（底层链接聚源的缘故），弥补了当前大模型只知道历史数据的缺点；原文可追溯（金融领域看重信息来源与真实性）从而可以自主检查确认提高准确性。

　　金融AI领先优势不断巩固。恒生自2014年正式启动AI研究工作，已发布20款以上人工智能产品，打造了NLP、OCR、CV、知识图谱等能力；数据是训练大模型的重要基础，聚源建立起其数据优势；且对垂直大模型而言，丰富的行业经验与深入的业务理解重要性体现，作为多年市场份额领先的金融IT龙头，恒生优势不言而喻。此次发布LightGPT金融行业大模型与金融智能助手光子和全新升级的智能投研平台WarrenQ，在模型与应用端均实现了巨大突破，更加巩固了其金融AI领先优势。

　　回购股份彰显公司未来发展信心。6月28日，公司以集中竞价交易方式实施首次公司股份回购，回购数量为10万股，占公司目前总股本0.0053%，成交最低价和最高价分别为44.24元/股和44.79元/股，成交价格处于近一年股价相对高分位数。从公司基本面情况来看：

　　外部利好因素不断，如全面注册制实施，《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》鼓励券商信息科技平均投入金额不少于2023年至2025年平均净利润的10%或平均营业收入的7%、有条件的券商积极推进新一代核心系统的建设，金融信创快速推进，金融行业数字化转型升级持续带来市场机遇等；

　　自身一方面2022年控费成效显著，人员增长大幅放缓，另一方面前期推出的O45、UF3.0等新产品快速推广，上线案例不断推出，从而有望加快其利润释放、人效提升。

　　因此结合此次股份回购成本和公司基本面情况，更加能够反映公司对未来发展信心十足。

　　投资建议：公司是金融IT当之无愧的龙头，当前大模型时代下公司发布相关产品巩固其金融AI领先优势，基本面层面外部发展环境有利，自身人员增速放缓、费用得到有效控制，利润逐步兑现，公司此次回购股份更是彰显了对未来发展的信心。预计公司2023-2025年的EPS分别为0.99元、1.21元和1.49元，维持“买入”评级。

　　风险提示：金融行业监管趋于严格；大模型进展不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

　　

高温天气来临，电力股有望继续强势

端午后第一天，股市大跌，但电力股全线走强。其逻辑，还是高温天气来临，各地电力可能紧张。去年夏天，很多地方气温创了历史新高，今年来看，估计可能再破记录。其次，煤炭价格走低，对火电也是利好。故本人估计，电力股值得继续关注，有望继续走强。

6月以来（截至22日），全国46个国家气象站最高温突破历史极值；华北、华南中西部等地持续高温，华北地区35℃以上高温天数6.4天，较常年偏多3.1天，其中北京7.9天，为1961年以来历史同期最多。2022年我国火电/核电/常规水电/抽水蓄能/新型储能新增装机为0.45/0.02/0.15/0.09/0.07亿千瓦。考虑出力受阻系数及合理备用率后，我们测算新增可控装机容量0.64亿千瓦，低于中电联预测2023E全国新增最高用电负荷增长0.8~1.0亿千瓦（同比+6.2%~7.8%）区间下限。我们认为，可控装机增长有限叠加高温因素，2023年迎峰度夏期间电力整体供需较2022年或将进一步趋紧。

国泰君安观点：

　　能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。

（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，迎峰度夏电力供需偏紧、改革预期有望升温，推荐内蒙华电、国电电力、华电国际电力股份（H）、申能股份、华能国际、粤电力A；

（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；

（3）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；

（4）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。

　

大华股份：低估值的大模型概念股，3浪上升开始了吗？

今日大模型板块有走强趋势，本人选了一只被大忽视的大模型概念股----大华股份，主要逻辑：

持续投入大模型，应用可期。公司作为国内AI行业优秀企业，在大模型和多模态方面有相应投入，已积累了大量的算法能力。公司2022年年报交流会披露，公司在过去几年累计发布了1200多种行业领先的算法和230多个行业算法方案，覆盖了100多个细分行业，嵌入到公司的产品和解决方案中。随着公司加大算力、研发工程师、专家型人才投入，看好公司形成大模型应用到垂直行业中。大模型对于智慧物联领域或很多行业进行数字化、智能化升级，有望大幅提升生产力。公司深耕多年的视觉大模型有望会具备通用泛化能力，通过自主学习和持续学习，与产业协同发展并借助产业数字化能力形成基于智能形态的产业新生产力。

 从估值看，去年业绩下滑，今年有望回升，多家券商预计每股收益1元，估值23倍。

走势上，今日一季度大涨，4、5月回落，最近很多科技股开始回升，该股也有望展开3浪上涨。

　　持续投入大模型，应用可期：公司作为国内AI行业优秀企业，在大模型和多模态方面有相应投入，已积累了大量的算法能力。公司2022年年报交流会披露，公司在过去几年累计发布了1200多种行业领先的算法和230多个行业算法方案，覆盖了100多个细分行业，嵌入到公司的产品和解决方案中。随着公司加大算力、研发工程师、专家型人才投入，我们看好公司形成大模型应用到垂直行业中。大模型对于智慧物联领域或很多行业进行数字化、智能化升级，有望大幅提升生产力。公司深耕多年的视觉大模型有望会具备通用泛化能力，通过自主学习和持续学习，与产业协同发展并借助产业数字化能力形成基于智能形态的产业新生产力。

　　投资建议：公司在2022年面临海内外高压的情况下体现出整体业绩的强大韧性6，本次调整考核目标，强化了公司的发展信心。我们看好在中国移动入股后公司获得生态补充及业务协同发展，随着公司持续投入392，在视觉大模型等领域取得突出进展。我们看好公司未来发展，预测公司2023-2025年实现营收359.78亿元、433.22亿元、522.03亿元；归母净利润34.85亿元、43.01亿元、52.08亿元；EPS 1.05、1.29、1.57，PE 20X、17X、14X50w，维持“买入”评级。

片仔癀上市20周年股东大会见闻感悟​

片仔癀是本人关注的长线股， 晚上看到 扫地僧司马懿 写的参加股东大会的记录，很全面，特分享收藏一下，并向扫地僧司马懿表示感谢！

扫地僧司马懿：片仔癀上市20周年股东大会见闻感悟

01

司马参加的第八次股东大会

如果我没有记错的话，这应该是司马第八次参加片仔癀的股东大会。从刘董时代参加到潘董时代，如今再到林董时代，妥妥的一名“三朝老股东”。

2023年6月15日清晨，司马起了个大早，自驾我的“唐大妈”，况且况且地往漳州跑。不到一个小时的车程就到了漳州佰翔酒店，基本上不大需要用到导航，因为这条路走了太多次了，对一家公司如此用情，在司马十五年来的投资生涯中，这也是第一次。

02

片仔癀股东大会问答“硬菜”

司马直接略过流程式的部分，直接上干货和亮点吧。股东大会的前菜8个议案。得票率都在99%以上，这点比贵州茅台产业基金议案设立80%的得票率高出不少，虽然这两三年片仔癀的股价表现不济，但是拥趸的股东并不嫌弃。出席股东大会的股东一共有337人，拥有股权3.91亿股，占比65%，现场大佬云集，更有超过800万股茅台的大佬深藏会场。

股东大会提问环节，精彩纷呈——

这次股东大会的问答环节比较精彩，片仔癀一改往年只让问5~7个问题。这一次股东大会一共让股东提问的23个问题。有心的股东进行了整理，司马在此表示万分感谢，意思大差不差。

问题1 

安宫牛黄丸作为新增长点，公司对于市场竞争对手如同仁堂，广誉远，达仁堂，如何与这些企业竞争并推广产品？

答:我们拥有双天然的产品，相比较下公司的产品质量是优势，同时安宫销量超出市场预期，体外培育牛黄让我们能服务更多的人。

问题2

对于线下体验馆我们是否会增加锭剂的配给？

答:我们都是依据需求而定，并没有特别调配，依照年初的计划来生产销售，但自营线上平台相对配给会增加一些。

问题3

锭剂药品药性偏凉，容易拉肚子，这种现象是否会影响客户群体的增加。另外药品的保质期如何？

答:对于体质偏寒的人推荐饭后服用，而不怕凉的也可以空腹服用，董事长本人也经常空腹的用。同时保质期方面公司也注意到民间说的保存越久越好的说法但公司并不这么建议，但同时产品说明书保质期在适当的保存环境下是可以超过保存期限几年没有问题

问题4

涨价后销量如何？答：价格上涨是一种回归，反响比公司预期要好，销量可能略有下调但是总体供需关系稳定。

问题5

公司是否考虑回购股票？产业园的建设情况能否介绍一下？

答:回购需要看大股东的意见。建设产业园主要是因为①锭剂产能受限需要新区扩张产能②新厂区需要承担一些新的功能，事项在正常推进。

问题6

关于麝香2019，2020年报都提到库存不缺，2021年不提及了，是否存在麝香紧张？

答:原材料供应稳定一切正常。

问题7

以前都保证两位数增长今年不保证了，董事长怎么看？

答:2021年高增长基数大，2022年不达标但2023年没问题。

问题8

近期有些变动，的不稳定是否会对经营造成影响？公司账面有30亿现金，是否考虑多分红提升roe？牛黄现在涨价很快，这么多现金是否会考虑多购入一些？

答:目前稳定，经营正常，增长目标能达成。原材料方面公司一直高度重视目前看没问题，一直在致力于提升资金使用率。

问题9

线上销售量是否稳定，销量占比多少？

答:线上下销售稳定，占比商业秘密不能说，线上的销售主要是满足刚需。

问题10

龙晖药业持股51%，是否考虑溢价买下全部股权？

答:收购需要双方达成才可，而且公司的经营需要算一个大账，要有示范效应，要有更多的合作伙伴把蛋糕做大。

问题11

安宫牛黄丸的配方是公开的，为何不考虑自己生产？化妆品现在的竞争格局如何？

答:安宫的生产需要批文，从结果来看这次的合作是超预期的，化妆品公司在去年有调整，对产品的价格也做了梳理，着力打造两膏两霜以及两千元以上的套装。市场上竞争对手产品价格疲弱但片仔癀的产品依然坚挺。

问题12

化妆品拆分上市时间表？

答:完成八闽混改备案，正在推进，与原定计划一致。

问题13

去年为林董事长第一年，业绩没有完成，低于市场预期，是否有一些主观原因的存在？刘、潘两届董事长都在任上给公司留下了很好烙印，相比两位，林董任期想给公司留下什么样的烙印？

答:(林董声音提升两个八度)公司的发展要稳健，2022年是有客观因素的，一个人踮着脚尖是站不稳的，要打好基础，保持两位数的增长是可以预期的。关于我个人只考虑好好做人、好好做事，做正确的事，把握企业的战略方向。

问题14

对销售及科研的推进是否有什么办法？10%的增速是否能保证，是否考虑回购。

答:目前临床在研项目10多项，想通过科研引导消费者科学用药。

问题15

肝宝是否有回收销售的打算，公司是否考虑提高分红？

答:肝宝国内无批文不允许销售，但是海外可以，线上跨境平台目前可以购买。在1984年签订合同时候并没有预期到会这么好，现在销售额已经提升200倍。

问题16

公司对林麝养殖是否有计划？前景怎么看？

答:公司很早就布局了麝的产业，有三最，最早养殖，最专业，最大规模，目前公司在陕西三个县控制着50%以上的麝。十四五期间养麝2万头，2030年规划达到5万头。

问题17

海外销售锭剂情况较好，是否会在海外加大销售？

答:海外市场是传统的市场，当时占比大现在因为国内经济崛起占比降低，对于海外市场我们并无特别预期，供需目前稳定。

问题18

年报显示人员增加500人，行政人员增加30%是否过多，销售人员人数下降是否影响销量？

答:为新招大学生，人员结构正常不影响销售。

问题19

肝癌研究情况？

答:明年下半年将有报告，目前是二期后面也大概率会有三期临床，三期大概需要两三年。

问题20

公司未来增长点是哪里？品牌突破是否会侧重年轻人？

答:片仔癀是药品保证原材料即可，无年龄考量。我们策略现在是关注95后、拥抱元宇宙，会增加一些线上宣传。

问题21

片仔癀在民间有百病神药的说法，公司怎么看待？中药创新方面是否有延续？

答:公司一直有持续研究，关注民间的说法并研究，并指引消费者新的使用方法。

问题22

财报显示现金流出66亿，什么情况？是否会提升roe并对主业有帮助？现在存货26亿应收账款7亿，存货多是否代表销售有压力？答:60亿是冗余资金更改会计科目不存在影响，生产存货是战略材料，是二位数增长的必要保障，不存在压力。

问题23

提价760元后，提价幅度如此大逻辑是什么，后几年提价幅度如何？是否还有空间？

答:未来是否提价此时无法知道，要根据市场来定，本次提价考虑是已经3年3个月没提。

特别说明:以上的整理与会场可能有所出入，但总体的意思不会相差太多。

03

股东大会的八大亮点

亮点一: 布置比往届更加的专业，用心

林纬奇先生董事长之后，所开的股东大会一届比一届用心。往届的股东大会确实在布局陈设上会比较守旧，但是这几届股东大会。在布置上大气磅礴，不失婉约，越来越有明星大企业的风范。

亮点二: 恰逢上市20周年，做了大量宣传

在本次股东大会之前，片仔癀就为上市20周年活动进行造势。很多股东可以通过线上抽奖的方式就近到体验馆领取20周年的伴手礼。

另外此次股东大会不仅仅个人股东参与，还邀请了机构参观交流。同时还召开了海外合作伙伴以及全国合作伙伴的经销，多会并开，是片仔癀有史以来规模最空前的一次盛会。

亮点三：态度更加积极

林董事长之后的前3次股东大会，在股东提问环节，董事长几乎只在第1次股东大会的时候只回答过一个问题，备受股东不解。但在这次股东大会上，林董事长中气十足，声音洪亮，认真回答了股东四五个问题，这是股东们感受到的最大的改变，感觉有一种受尽委屈终于扬眉吐气之感，也为林董事长深深点赞。司马也希望经过洗礼过后的能够更加积极有为，锐意进取。这次股东大会上，我们深切体会到更加坦诚、更加亲民、更加进步。

亮点四:终于管饭了

不知道是不是因为上市20周年的原因，片仔癀打破了以往股东大会不管饭的传统。即便有时候开完股东大会接近中午1点，股东们也要饿着肚子各回各家各找各妈。与很多上市企业股东大会吃香的喝辣的形成了截然反差。

今年片仔癀股东大会提供了自助午餐，而且餐品种类丰富，备受股东的好评。

亮点五:林园有卡没来，王富济没卡有来

股东大会的会场，有林园先生的桌卡，但是他本人去同仁堂科技的股东大会吃被网友热议的朴素股东餐，派代表参加片仔癀投票。

但是片仔癀扫地僧王富济先生到场了，永远低调的他不放桌卡，片仔癀也很会保护王富济，往往过后才知道他已经参会，也许这是一种默契，大隐隐于民间。同感，尊重本人，司马也不放王富济的参会照片了。这是司马第二次见到王富济本人，上一次见面是林园王富济一起参与选举林伟奇董事长的那一次，时隔两年，王富济越发精神干练。

亮点六: 两位数增长

这是股东大会司马觉得最重要的核心就这5个字:两位数增长，因为2022年的年报片仔癀一改往年没有给出业绩指引，让资本市场很诧异。但是在股东大会上，林纬奇先生至少说了5次这个关键词，而且他认为在他任内保持两位数以上的稳健增长是没有问题的。第一年2%，接下来任内还有几年，这笔账大家自己算。而且这种业绩指引一般都是比较保守的估计，对于片仔癀这家公司而言，要完成，轻松加愉快，只要不瞎折腾，保守发挥就行了。

亮点七: 片仔癀的股东与茅台的股东重叠度非常高

正如片仔癀的产品与贵州茅台酒的用户群体一样。在片仔癀身上赚到钱的股东很多也是贵州茅台的股东。司马在会场见到了几十位好朋友，都是在贵州茅台上赚到大钱的，有的贵州茅台的持股量达到了几百万股。

亮点八:闽南精神——合作共赢，不吃独食

片仔癀高管大部分都是闽南人，闽南人其实蛮会做生意的，不仅“爱拼才会赢”出了名，而且喜欢合作共赢，不吃独食。从问答环节大家可以看得出来，无论是对待龙晖药业还是对待片仔癀肝宝香港的独家销售公司。片仔癀透露出来的意愿就是合作共赢，与合作伙伴一起把蛋糕越做越大，而不是想着一家独大“吃独食”，片仔癀构建的是自己的大健康生态战略圈，需要很多合作伙伴，互惠互利，一起发展，这种大格局，大眼光才能匹配明星大企业，司马必须点赞。

04

司马的文末感悟

文章写的比较晚，因为昨天晚上股东大会后，司马便与我最尊敬的股东超大佬、也是最能同频的投资前辈进行了近4个小时餐叙，畅聊之余也签下了我们的“十年之约”。

司马参加了八次片仔癀的股东大会，有意思的是林董事长接任之后召开的每一次股东大会，股价一次比一次低，第1次440左右，第2次330左右，第3次288左右，两年多来司马和很多股东一样，过山车坐了一轮又一轮，持股体验并不美好，片仔癀虐我千百遍，我却待你如初恋，陪你笑陪你哭，陪你疯陪你闹。这次股东大会给司马感悟更深的一点，片仔癀拥有很多藏龙卧虎的股东，他们的投资收益一点都不比巴菲特来的差，都是低调的很，都大隐隐于民间，这些人和王富济的风格一样，属于“隐士股神”，不动声色，安静陪伴，一起前行，挺好。

最后，期待经过洗礼后的片仔癀，能够像此次大会主题一样:传承创新、行稳致远。司马相信中医药的土壤如太平洋一样，水足够深足够大，容得下“健康平权”，更容得下“中药礼来”!

耐得住寂寞，守得住繁华。投资的道路需要用脚去感受，投资的道路需要用心去丈量。需要“司马懿”的坚忍，更需要“扫地僧”的禅心。此文仅作为本人投资记录和思考，投资有风险，入市需谨慎。

作者：扫地僧司马懿

李子园：市场空间大，业绩复苏快，今年股价弹性大

李子园这个股票，以前做过的，甜牛奶是主要产品，行业空间大，公司股本小，值得关注。

看十大股东，不少基金进去了，还有一个茅台私募，感觉应该是与茅台酒有关的吧，大家查一查，不然茅台两字不能随便用啊。其它基金还有社保、保险等，说明机构还是不少。

今年，一季度业绩，利润增长44%，恢复很快啊，预计全年每股1元的，目前市盈率24倍，作为3亿小盘股，弹性确实不错。走势上，目前处于比较明显的底部，若今年业绩继续向好，后面就有机会。 

国泰君安观点：李子园，首次覆盖报告，景气复苏，重新启航

　　渠道/产品双轮驱动助力公司取得长期超额收益；短期看成本下降+提价剪刀差扩大将驱动2023年盈利能力改善。

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计2023-2025年EPS分别为1.02/1.24/1.50元，同比+40%/22%/21%，参考可比公司给予2023年30.05XPE，对应每股合理价值30.65元。

　　健康化趋势引领含乳饮料行业扩容，李子园细分龙头地位持续巩固。含乳饮料较普通软饮料健康化属性更突出，因此受益于消费升级背景下消费者对于饮品健康属性追求程度的日益加深，预计到2026年行业规模将达到1612.3亿元，未来5年CAGR为5.4%；在中性含乳子赛道中李子园凭借先发优势当前以10.5%市占率处于龙一地位，未来随着公司产品/渠道同步发力，我们看好公司市场份额进一步提升；

　　渠道/产品双轮驱动助力公司取得长期超额收益。一方面随着产能瓶颈逐步被解决，公司逐步渗透至华中华南等外埠市场，在渠道端高举高打配合高性价比产品矩阵的带动下，我们看好公司逐步实现全国化布局；另一方面，公司把握住健康化升级趋势，持续推出280果蔬及0蔗糖系列新品，将助力提升公司产品在目标客户群体中的渗透率；

　　成本下降+提价剪刀差扩大将驱动2023年盈利能力改善。一方面在奶牛存栏量及单产同步提升带动下，乳制品供需格局显著改善，带动奶粉及生牛乳价格持续下探，另一方面公司2022年7月对主要产品提价7%~9%，且提价传导情况良好，预计2023年公司吨价提升约4%；在剪刀差扩大作用下，我们看好2023年公司盈利端弹性的释放。