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目前的盘整属于多头性质

 江涛：乐趣投资下午茶，4点一起来喝茶。欢迎各位收看第144期乐趣投资下午茶节目，我是主持人江涛。我们请来的是节目的老朋友马曼然先生。

马曼然是北京马曼然资产管理公司董事长，在投资方面非常有经验。对于这一波行情，他一直相对比较乐观。最近的市场好像在3400点附近有点止步不前，您怎么来看最近的盘面变化？

马曼然：我认为整个趋势还是比较乐观的，因为目前调整的位置很重要。我们看到，上证指数在8月25日、26日完成对3000点这个前期重要阻力位的突破，而且是技术性的放量突破。在完成突破以后，指数并没有再接再厉继续向上，而是从8月底一直到现在，在3330点到3400点之间延续了一个多月的盘整。

从技术上来说，这个盘整属于多头性质。因为盘整是在重要的阻力位、重要的筹码密集区上方进行，而不是在下方。

股指在阻力区的上方盘整还是在下方盘整有很大的不同点。股指在上方盘整，会让前期套牢的资金不但解套而且还有一定小幅盈利的情况下，反复进行折腾，这些套牢盘看不到利润，但是解放以后就会松动，筹码就会形成转移。从主力资金的角度来考虑，它让前期套牢的人都解套，解套以后反复再震荡，其实就是想收集筹码。

你想想，如果主力认为这一波行情不看好，那么它就不会去解放前期套牢盘。否则它把大家都解放，在上面把筹码换到自己手里面，要是往下走的话，你想想它不傻吗？

江涛：有道理（笑）。

马曼然：所以这是一个看好的做多信号。但是有一点很重要，凡事都没有绝对，技术分析就是一个大概率事件。虽然目前大概率看最终选择方向向上，但并不是绝对的。如果指数在3300点到3400点这个位置震荡时间过久的话，它会形成一个新的套牢盘。

江涛：从8月份到现在，是不是已经在形成新的套牢盘？毕竟已经快两个月左右了。

马曼然：正常的盘整就是两到三个月，不能再久了，最好别超过3个月，目前还在正常的技术范围内。但是盘整时间不宜太久，尤其是不宜跌破3330点，一旦跌破，整个技术性质也变了。目前来看，只要指数没有明显的向下破位，我们采取的策略依然是认为上升趋势还在。

江涛：所以对于目前短期的调整不必过于担忧，是吧？如果3330点不继续往下跌，目前应该还算是在一个比较正常的盘整阶段。

马曼然：是这样的。现在虽然在盘整，但是趋势并没有走坏。包括像恒生指数近期也出现比较大的回调，但是和我们A股更紧密的恒生国企指数，其实也是依托120日均线、60日均线一直在走慢牛的震荡向上趋势，没有出现加速，也没有出现趋势轨道发生陡峭或者改变的迹象。

所以目前来看，调整在健康的范围内，我们对大势的判断就是依然处在一个中期慢牛的趋势里面，等发生变化的时候再做出判断也不迟。

创业板的反弹级别在升高

江涛：如果把大盘细分一下，比如看上证50、沪深300、中证500，包括创业板和中小板，这些指数是不是会有一些分化？

马曼然：尤其是在最近这几天，明显感觉到“一九行情”或“二八行情”的出现，以小盘股为代表的指数和以大盘股为代表的指数走势并不是特别一致，但是趋势都是向上的。

我们要意识到，从去年以来到今年，A股能走出今天这种结构性行情震荡向上，没有再进入熊市，有一个重要的支撑力量，就是价值投资的趋势。甭管是买银行股、买保险股还是炒作消费股、白马股，这个力量到目前为止没有发生转变。

我们看到上证50指数前期经过一波调整之后，近期的收盘价创了前期新高。上证50蓝筹股的趋势没有发生变化，那么也意味着A股现在市场整体重心很稳。而创业板、中小板指数经过前期一波反弹以后，最近出现稍微大点的调整，我认为创业板的调整很正常，因为它从1641点一口气反弹到将近1900点，正好碰到年线重要阻力位，自然会展开一波针对牛市压力的调整。但是创业板指数这波反弹有一个重大的突破，突破了过去两年以来的下降通道。

江涛：这种重大的突破有什么意义？

马曼然：意味着这个反弹级别就不是过去两年里面的反弹，而是一个升高的级别。调整完以后，我认为还会有一波大反弹，类似于从1600点到1900点这样的反弹力度，而且目前的调整也不会特别深，应该在1800点之上能结束。一旦结束之后再启动，这波大行情应该到2100点以上，还会有一个大段的升幅。

白马股不必追  新品种可关注

江涛：看来你对创业板还是比较乐观。我们也可以看到，上证50在继续创收盘新高，像贵州茅台这样的沪深两市第一高价股也在继续创新高，甚至有人提出目标到670元的价位。包括最近一周也有统计分析，有40多只白马股已经在创历史新高。对于这种优秀的公司，白马股行情是不是会继续？创新高的股票还有望继续创新高吗？结构分化的一九行情或者二八行情还会继续吗？

马曼然：我觉得要一分为二来看。从趋势上看，少数白马类股票会走出独立行情，顶多百八十只，就像我去年的时候已经预测到今天肯定是这些白马股会走独立行情。

但是作为投资者来说，这个时候要不要去追白马股？我觉得没有必要。因为累积涨幅大了也是一种风险，而且很多白马股和去年比，估值水平肯定不在一个层次上，低估洼地都已经被抹平。

当然我不是看空白马股。如果未来股市只是几十只股票走高，那肯定还是个大的熊市周期。只有当50%以上的股票涨起来，才算是真正的牛市。所以从这个角度来说，我们认为如果这个时候再去布局，与其买几百块钱的茅台，可能不如买一些没启动的、涨幅小的、或者市值低的一些新品种，从长周期的角度来看，可能更具有成长性和投资价值。

江涛：你觉得新的品种会在哪些行业、哪些领域来寻找？包括你今年以来也去实地调研了很多上市公司，从你的调研结果看，有什么方面值得大家来关注吗？

马曼然：我买股票都是逢低，我关心的公司更多的都是股价在低位而不是在高位。股价在高位的上市公司不一定见顶，但是对我来说，它可能错过买点，或者不在买点上。

对于股价在低位的上市公司，我可能更关心的还是3个领域：大众消费品，大健康，新兴产业。

更关心大众消费、大健康、新兴产业

江涛：可以多举几个例子看看。

马曼然：大众消费品中，之前我也在节目当中提到过，比如双汇、伊利最近走得也非常不错，但是它们是一线的公司，而且很白，位置也很高，可能不是买点了。如果两三个月前咱们做节目的时候还好，在这个时候反正我不会劝你追高了。

你要看到伊利在今年年中盘整的时候，茅台等股票涨得挺好，但是伊利一直从去年到现在盘了一年，只是最近才涨。我的意思是，你不要看见涨高了以后才后悔，才想起来去买。其实在它盘整的时候，你就应该布局。

就像我最近在微博上反复提到我们之前去调研的贵州百灵，它也是在低位盘整，最近出现爆发。虽然现在只有几十只股票走出类似于伊利单边涨幅很好的行情，但是未来市场不仅仅属于这几十家公司，可能有几百家公司都会走出这种行情。我们现在要寻找的是还没有启动的，或者是刚刚有点苗头的公司，而且它们的估值可能更低、市值更小。

我们今年调研了很多大众消费品或者医药公司，我们不推荐股票，但是可以举例。举一个港股市场的老恒和，我们去调研过。这家公司和海天味业属于同一个行业，我们在年初做节目的时候也说过海天。像海天现在有1700亿市值，但是老恒和的市值只有20亿，两者有近百倍的差距。但是其实它的产品质量、品牌并没有那么大的差距，而且关键不是市值的差距，而是估值的差距。

我们简单对比一下净资产，老恒和的市盈率只有1倍，海天味业的市盈率是10倍。我认为这种估值的差异，可能一方面反映的是公司业绩不一样，更多的还是反映出市场资金的一种滞后性。

大家可能把所有的资金、所有的灯光都聚焦在茅台、伊利这些股票上，其实很多公司从质地上、从成长速度上并不亚于它们。只是市场资金和焦点都聚焦在涨得好的品种上，所以就会造成好的品种锦上添花，而真正一些有很大低估的品种还没有得到市场资金追捧，这也反映出现在市场资金有限，只能追逐少部分股票。

但是，你要考虑到这些资金在伊利、茅台上获利巨大的时候，它们一旦稍微往外溢出，沿着这个思路回去布局一些同行业更小市值的股票，那这些股票可能补涨。

江涛：简单举个例子呢？

马曼然：张裕最近有天涨了6%，你看它就是在白酒类股票涨过后，资金开始慢慢去挖掘一些龙头公司，红酒的龙头公司相对来说有一个补涨机会。

医药也是，现在资金更关注的也是一些小市值的公司。比如像我们关心的贵州百灵，我们去调研发现它的胶囊在治糖尿病上和西药比有很大的优势，具备未来爆发的可能性。而类似的小市值医药公司很多，比如像佛慈制药、羚锐制药等股价都很便宜，都还在低位。

如何找到没有被聚光灯照着的好企业

江涛：反正这些公司还是在你一直关注的医药健康行业下面。刚刚你说的挺好，因为现在大家的目光都在贵州茅台、伊利等股票上，但是聚光灯周围或者没有覆盖到的一些公司，其实反而它的机会更值得关注，而且对投资人来说需要有耐性。

像你可以通过调研比较好地发现其中的一些机会，对普通投资者来说，是不是可以从季报来找机会？10月份正好也是上市公司三季报的密集发布期，我们如果不能去做调研，是不是通过一些别的方式，也可以发现这些没有被聚光灯照着的企业呢？

马曼然：我觉得是可以的。其实，调研并不是普通投资人的障碍，你不一定非得去上市公司。比如你买茅台股票，没有必要非得去茅台公司看一眼，其实你去调研调研市场，调研调研消费者就会有很多信息。

比如我们关心的大众调味品酱油、醋、料酒等，你不一定用去公司，去超市就能看到货架上海天味业和老恒和之间的竞争格局，包括产品的畅销程度，其实你大致也都能体验出来。这就是一个模糊的正确。

模糊的正确是什么概念呢？比如海天味业目前的市值是1700亿，老恒和是20亿，恒顺醋业是五六十亿，但是在市场上它是不是真正有这么大的差距呢？如果没有这么大的差距，那么现在这些几十亿的公司有没有以后变成100亿、200亿？如果市值能变成100亿、200亿，对咱们来说不就是一个好几倍的涨幅吗？

江涛：其实除了去市场调研产品的销售量、市场占有率外，财报这块是不是也可以有些可以关注的点值得大家来注意？

马曼然：可以，尤其是券商的研报。大家可以上相关的研报网站去看看研报。我也看研报，因为很多分析师会长期跟踪这个行业或者企业，了解程度是非常深的，当企业有重大变化的时候，你其实从研报里面是最早都能看到的。比如说像贵州百灵，你要不去深入调研，也不知道它现在研发的药有多好。但是你要是看看关于它的研报，里面就会说得比较详细。

不过，你看研报也不要尽信研报，要从研报里看到你接触不到的信息，或者你忽略的信息。然后利用研报的信息和你的认知常识，综合来判断研报的准确度。因为研报肯定只是提供一个视角，并不代表都是对的。所以，这个时候你要理性去看研报，要学会利用研报里有价值的东西，撇除研报里主观性的东西，规避倾向性的东西。

今年就是布局年 慢慢提高新品持仓比例

江涛：对，其实你可以从里面看它的研究逻辑，看它的研究方式，至于它的结果你可以做参考，也可以不一定完全按结果来做。

现在进入到10月份，距离年底也就两个多月的时间。在四季度，你相对来说会更看好哪个热点板块？

马曼然：其实我并不是按季度去看。我认为今年就是一个调研年、布局年。因为我认为现在指数在3000点这个位置，价值投资的趋势的势头也越来越好。未来几年，我相信中国股市不可能长期在3000点，肯定还会有上4000点、冲5000点的潜力。这样的话，我更多的是在今年布局，为未来几年可能的大行情做准备。

所以我用一只手去赚价值投资的钱，另一只手赶紧为下一步的机会不断去把握机会。毕竟这不像是在6000点，那个时候要考虑风险，而在3000点的位置整体市场风险还是不大的。

股市从2015年下来以后，下一个周期肯定就是牛市周期，甭管是快牛、慢牛还是怎么折腾的牛市，肯定是个牛市周期。这样我们要加强调研，加强布局，挖掘一些新的东西。

虽然过去几年价值投资者布局的茅台等股票都已经开花结果了，但你肯定不可能永远固守在这些品种里面，而会寻找一些新的品种和新的起点，让你的资金有一个接力的过程。

江涛：我觉得这也是你的一个投资特点，往往会在这种已经开花结果的公司上提前布局，等它开花结果以后你就开始收获，然后又在新的领域布局。其实在做布局的时候，一个是考虑眼光，一个是考虑耐心。因为往往在你布局的过程中，有可能市场热的东西不是你布局的，而在你布局的时候，可能对基金产品的资产净值波动有影响。那么在布局过程中，你的耐心是怎么保持的？会如何操作？

马曼然：它是慢慢调整的。我买东西跟有一些人可能不一样，没那么猛。我是在A股种子开花结果过程中，慢慢增加B股种子的栽培和布局，就是一个慢慢的过程。如果你要全部突然从A股转成B股，可能说不一定正好把握到这个拐点，要面临踏空或者漫长的等待。

但我喜欢慢慢来，把风险高的资产慢慢减持，然后开始布局一些更安全、边际更高、可能短期不在风口的一些资产。当然，当风险高的资产一旦出现调整的时候，我前期在过去一两年的布局，反而会给我形成一个对冲，这样就可以保证我的产品资产净值的稳定性和长期的可持续性。

我不喜欢孤注一掷，看好一个品种就全满仓买入、甚至加杠杆的做法。因为我们更强调的是一个可持续的盈利能力，所以我布局的这些东西不是说明天全部买入，而是我在观察的过程当中，不断去试探性买入，持续加仓，最终慢慢提高我的持仓比例。

我买一个股票并非是一念之间去买的，往往会两三周的周期才会把它从认知到熟知，然后最后到真正的投资成重仓品种，至少有个三年的过程。

找到合适自己性格的投资习惯很重要

江涛：那我发现你这个知与行之间的周期还比较长。你刚才说的认知、熟知到行动之间的知行关系，有一定的道理，而且有一些你自己的经验之谈。其实投资最难做的就是知行的合一。

马曼然：对。所以这个东西就是习惯。我买股票就是这种习惯，不急不躁，不是特别着急，不是变得特别快的风格。你会发现我这几年风格其实一直都没变。

江涛：一直是比较稳的风格。

马曼然：对，我的逻辑和我的风格其实一直都是一个思想体系的延续，并不是那种突然发现我变了一个人的感觉。

江涛：我觉得你的这种操作思路，跟你的天性或者性格之间还是比较吻合的，这样你的心态会比较好。因为根据“4D领导力”模型的坐标，我看你应该属于比较喜欢用逻辑思考决策，以感觉的方式收集信息。你可能会更强调通过视觉、听觉、触觉等方式收集信息，所以无论你去调研还是看研报，这些都是加强你的逻辑帮助决策的证据。

附图：4D领导力模型

因为你的天性是这样的，所以在你的投资行为当中，心态也容易调整到比较稳定的状态。在这种状态下，你会越做越好，因为你已经找到自己的优势，找到合适你自己的投资风格。

马曼然：希望如此（笑）。

明年可能比今年更好 慢牛股更多

江涛：（笑）的确是这样。因为我们之前是同事，对你的了解相对也比较深。随着不断的接触了解，我觉得真正做的好的投资人，是他的投资行为和性格之间比较匹配，能在一个比较自由的状态下发挥。在节目的最后，你有什么想跟大家说？

马曼然：其实对于这两天的调整不用特别担心，我认为未来一年市场总体还是会涌现出来很多机会。因为在3000多点的时候你不用太担心大势，这只是阶段性调整，更多的还是机会，不要特别恐慌，还是要为未来一年的投资寻找一些机会。

未来一年可能比今年还要更好，也会涌现出来很多慢牛的股票。明年还是很有希望的，大家可以多做功课。