自2016年1月初熔断机制匆匆落幕以来，中国股市的波动率呈现出骤然下降的趋势，而与2016年2月份以后的股市波动率相比，2017年中国股市的波动率却进一步下降，而股市波动率以及稳定性也达到了前所未有的良好状态。

  市场波动率偏低、股市稳定性增强，这或多或少降低了市场的赚钱效应，减弱了股市的投资吸引力。但是，纵观A股市场的表现，却在市场不经意间创出了20个月新高，并进一步接近熔断机制实施前的指数点位。

  笔者粗略统计了一下，就今年以来，截至9月6日收盘，上证指数年内涨幅达到9.08%；深证成指年内涨幅8.33%；中小板指数年内涨幅15.67%。至于创业板指数的年内表现却相对逊色，今年以来下跌3.02%，但已较今年最低点回升不少。

  事实上，从今年的股市表现来看，表现最为亮眼的，莫过于以上证50为代表的白马股和以煤炭、有色金属、钢铁为代表的周期类股票。其中，今年以来上证50指数累计上涨18.69%，而从保险、银行板块的全年走势来看，也分别录得46.91%和15.27%全年涨幅。至于周期板块方面，煤炭板块全年涨幅43.44%，有色金属全年涨幅28.11%，钢铁板块全年涨幅43.45%。

  从上述市场数据来看，虽然目前股市仍然离不开以存量资金作为主导的局面，但部分行业板块的表现却相当亮眼，而对于这类品种来说，其走势也有率先走牛的迹象。

  不过，在投资者看来，虽然今年以来市场涨幅不少，且逐渐修复局部性的赚钱效应，但投资者的赚钱难度却并未有显著性的降低，而从实际情况来看，多数投资者依旧处于“赚了指数，赚不了钱”的状态。确实，从今年以来的个股表现来看，却呈现出涨跌不一的局面，在部分股票创出阶段性新高乃至历史新高的同时，部分股票却逆势下行，而以往市场齐涨齐跌的局面却有了一定程度上的改变。

  时下，在以证金公司为代表的国家队资金的主导影响下，加上社保基金、养老基金的加快进场，实际上也强化了当下A股市场的机构化时代。然而，在机构化的时代愈发增强的背景下，却容易强化市场局部性的赚钱效应，而并非以往齐涨齐跌的运行格局。由此一来，一方面体现出市场运行状态的逐渐趋稳，波动率有所降低，而另一方面，则是在机构博弈持续增强的大背景下，实际上也是一种加速去散户化的过程，投资者“赚了指数不赚钱”的现象也愈发明显。

  当前，市场距离3400点整数关口仅有一步之遥的空间，而股市自2638低点上涨以来，已有接近800点的上涨高度，累计最大涨幅达到30%左右。由此可见，无论从市场的上涨高度，还是从市场热点权重板块的轮动效应来看，都超出了超跌反弹的性质，而目前市场更属于中级上涨行情的性质。但，对于目前沪深市场日均成交量能仅有5、6000亿元的量能水平以及两融余额依旧徘徊于9500亿元附近的规模水平而言，股市中级上涨行情的性质转变成牛市行情仍存一定的难度，而政策面、资金面等因素的合力推动效应仍有待提升。

  不过，在抑制资产泡沫的大背景下，维系股市稳中有升的运行格局，或演绎市场期盼已久的“慢牛”局面，或许更符合市场多方的共同利益。但，要想逐渐打破股市中长期仍以存量资金作为主导的运行局面，仍需依靠场外新增流动性的不断支持，而如外资资金、养老基金以及产业资本等各路资金的持续涌入，也将会是支撑股市继续稳中有升的重要推动力。除此以外，对于近年来持续增长的高净值人群，他们未来的投资方向仍然备受关注，而如何有效引导这部分群体资金的入市，逐渐激发他们的股市投资热情，这也是刺激股市运行重心持续向上的重要推动力。