研报日期：2017-08-28

　　象屿股份(600057)

　　业绩简评

　　象屿股份8月25日公告公司上半年财报：2017年上半年公司实现营业收入913亿元，同比增长84.22%；实现归属上市公司股东净利润2.97亿元，同比增长94.38%。

　　经营分析

　　供应链业务规模急速扩张，全流程服务日趋成熟：本期公司营业收入实现大幅度增长主要源于公司在金属材料及矿产品板块和能源化工产品板块进一步向产业链上下游延伸，实现在部分产品上的营收大幅增长，其中有色金属及矿产品、能源化工产品营收增幅均超过100%；从毛利率水平来看，上半年公司毛利率为1.9%，较去年2.8%有较明显下滑，我们认为公司在进行全流程物流推广过程中，规模扩大，毛利率水平有所下降是正常现象，相应的资产周转率水平可以得到明显提升，本期公司ROE从去年同期2.5%提升至3.4%。

　　销售费用增加/农产业务下滑拖累实际业绩增长：排除公允价值变动影响，本期公司利润总额较上期大幅下降，我们认为主要原因系（1）本期供应链业务规模增长，增加相应的运杂、港杂、仓储等销售运营费用，销售费用本期较上期增加2.2亿元。（2）农产业务下滑；玉米临储政策取消，导致公司合作种植出现大幅下降；国储粮仓储补贴标准下调，致使象屿农产净利润同比下降25%，利润贡献占比由去年同期的77%下降至29%。现在公司积极在农产物流方面进行布局，完善产区、港区、销区的衔接，逐步构建低成本、大运力、标准化的北粮南运服务系统，在铁路、港口、下游需方企业积极建立合作关系；同时在玉米市场稳定后，积极规划2017-18年新产季粮食收购及种植计划。

　　着重建立物流体系，与贸易能力配套形成供应链能力：为了适应供应链业务规模逐步扩大，公司在近几年更加注重在物流能力上的培养。公司与北八道合资设立象道物流，北八道物流从事国内铁路集装箱物流业务、拥有40多个铁路网点布局，可有效提升公司铁路运输能力，并与其它资源形成多式联运服务体系；另外公司物流配套服务能力也较突出，公司在主要口岸自营和包租管理（非粮食）仓库面积超过115万平方米、堆场面积28万平方米；公司经营和管理的粮食仓容约1500万吨，管理国储粮食库存总量达1356万吨。

　　投资建议

　　供应链业务积极转型升级扩张规模，农产贸易方面公司积极突破瓶颈，将打开盈利空间。我们预计公司2017-2019年EPS为0.51/0.75/1.06元/股，持续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济增速放缓，粮食临储收购政策变动，大宗商品价格大幅波动等。[国金证券股份有限公司]
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