管理 【中国巨石中报业绩32%增长且收入提速超预期，海外再落子竞争力冠绝全球，仅15倍估值，继续重点推荐】
国君建材 鲍雁辛 戚舒扬20170817
 
1）  公司公布半年报，上半年营收40.77亿元同增9.72%，归母净利10.06亿元同增32.08%，EPS0.345元；
2）  公司公告，拟在印度马哈拉施特拉邦浦那市塔莱加工业区二期设立巨石印度玻璃纤维有限公司，并新建年产 10 万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线。
 
业绩超市场预期，中高端占比进一步提升。Q2收入22.2亿同增13.50%、归母净利5.36亿同增33.25%，单季利润再创历史新高，且收入增速在Q1的5%基础上明显提速；测算巨石上半年玻纤及制品销量近70万吨同增14%，由于行业低端粗纱价格自2016年下半年下滑，同比口径公司综合产品均价下降2.8%，远低于行业降幅，反映中高端产品收入占比进一步提高，产品毛利率46.94%同增3.24pct，测算热塑和风电纱占比超过45%，抗周期能力显著，龙头成长性远快于行业；
 
国际化战略再落子印度，竞争力冠绝全球。公司公告在印度建10万吨池窑线，我们认为，印度市场每年有20多万消费量，存在玻纤供给缺口，且GDP增速全球最高，未来玻纤需求将迅速增加，且印度建线后可规避来自印度的双反税，有效刺激需求；届时巨石海外将拥有埃及、美国、印度三个基地，布局更完善；其他海外基地顺利推进，美国8万吨我们预计18Q3～Q4投产，埃及三期4万吨今年Q3投产，巨石全球竞争力冠绝全球，明年销量增长将快于今年；海外未来收入贡献或超过50%；
 
国内新一轮智能制造技改明年展开，产品线将更加均衡。公司公告九江基地3条线将于年底开始冷修技改，技改完成后设计产能将提升至23万吨，同时，九江4线12万吨将于年底投产完成过渡期衔接，技改后九江基地生产成本有望快速下降；7月份5000万平电子布技改完成，总织布产能1.5亿平，上半年电子布价格翻倍，未来公司或增加电子级细纱产能，产品线将更加均衡发展；

中建材集团国企改革资产整合先行者：我们认为巨石或将成为中国建材集团，复合材料资产证券化的平台，而集团在包括碳纤维等尖端领域拥有业内领先布局；
 
我们非常保守预测下限2017-18年净利润20亿、24亿（同增30%、20%），EPS0.69、0.82元，但我们认为大概率业绩增速会显著高于我们给出的该下限，现价对应此17年仅15倍PE，公司被显著低估，继续重点推荐，维持“增持”评级。