管理 兴发集团-600141-动态研究：甘氨酸、草甘膦和有机硅价格上涨，行业龙头业绩弹性扩大
2017-8-3   代鹏举
        投资要点：
        环保政策收紧导致甘氨酸和草甘膦价格上涨，公司实现原料自给行业竞争力强。受环保政策收紧影响，华东区甘氨酸价格由2016  年8  月初7600  元/吨上涨至2017  年同期的12100  元/吨，涨幅高达59.2%；华东区草甘膦价格由2016  年8  月初1.69  万元/吨上涨至2017  年同期的2.15  万元/吨，涨幅高达27.2%。公司控股泰盛化工（占股75%），实现利用甘氨酸法生产草甘膦。公司拥有甘氨酸产能10  万吨/年（权益产能8.5  万吨/年）和草甘膦产能13  万吨/年（权益产能9.75  万吨/年），实现草甘膦原料自给。2016  年8  月至今，原料甘氨酸价格涨幅高于草甘膦产品价格涨幅，价差缩小。公司原料自给实现产品成本有效控制，行业竞争力强。
        有机硅价格上涨，公司产品向下游延伸业绩弹性进一步扩大。华东区甲基环氧硅烷（DMC）价格由2016  年8  月初的13600  元/吨上涨至2017  年同期的19500  元/吨，涨幅高达43.4%。公司拥有有机硅单体产能16  万吨/年（权益产能8  万吨/年），对应DMC  产能约8  万吨/年，同时公司产品向下游延伸，具有2  万吨/年高温胶和1  万吨/年室温胶产能，受益于DMC  价格上涨，公司业绩弹性进一步扩大。
        磷矿石储量丰富，磷化工产业链整体发展实现协同互补。公司现有磷矿石储量2.67  亿吨，在探矿储量约为1.93  亿吨，现有磷矿石产能655万吨/年，磷酸盐产能18.25  万吨/年，电子级磷酸产能3  万吨/年，2016年公司磷矿石实现营业收入9.84  亿元，同比增长3.18%，毛利率高达66.7%，同比增长0.3  个百分点。公司布局磷化工整体产业链，实现各方协同互补，业绩持续创新高。
        盈利预测和投资评级：我们看好公司草甘膦除草剂产品的行业竞争力和在磷化工产业链的整体布局，预计2017-2019  年EPS  分别为0.68、0.75  和0.90  元/股，上调投资评级至“买入”评级。
        风险提示：公司新建磷化工项目进度低于预期；公司产品价格波动风险；公司草甘膦和有机硅等产品盈利能力低于预期；公司产品下游需求低于预期。