为什么600755厦门国贸这么牛？

免责声明：本人转发此文，只是供各位粉丝了解厦门国贸基本面，绝非推荐，股市有风险，入市须谨慎。

                华泰证券商贸零售团队：

                   许世刚 张坚 丁浙川

        转眼间，厦门国贸自我们7月21日独家发布业绩快报点评《举重若轻，舟过青山》已经收获了第三个涨停（含7月22日盘中），可谓“连中三元”。这一场波澜壮阔的行情，接踵于我们称之为“小插曲”的事件，公司在面对这一“小插曲”前前后后过程中所展露出来的决断力和处置力，实乃酣畅淋漓。更深刻的是，公司历经数十载所练就的核心竞争力，在今年的大宗贸易和房地产市场上越发明显的体现出强者恒强的马太效应来。如此实力，也不枉笔者在刚手术完的病榻上做跟踪、写点评所吃的苦头，更不枉关心并付诸行动的投资者所给予我们的信任！

一、我们推荐的过程，深度，点评，交流活动

     环顾全市场，我们团队是厦门国贸跟踪最紧密、理解最深刻的卖方，没有之一。从出具深度报告篇幅之巨、解析之透，到邀请公司交流频率之密，都无出其右。

     去年以来，我们累计发布15篇报告，其中3篇深度，12篇点评，共组织了3次策略会交流，1次投资沙龙。2016年从推荐厦门国贸最高涨幅40%！此次推荐连续4个交易日涨幅超过30%！

二、国贸的业务模式是什么？核心优势是什么？

      作为供应链管理龙头，厦门国贸以大宗贸易起家，经过30多年的积累，形成了强大的期现结合能力，使得公司在大宗商品价格剧烈波动的大环境下也能持续盈利，业务量大幅提升，客户资源不断积累，2016年公司收入接近千亿，母公司国贸控股成功跻身世界500强！！

      而基于庞大供应链业务带来的低成本现金流（包括授信）、客户等资源优势，公司形成了地产及金融两大能够有更稳定且更高投入回报的衍生主业，三大主业优势互补，协同效应显著。另外，公司在拿地方面也极具战略眼光，以厦门、上海佘山为代表的房地产项目拿地成本非常低廉，为业绩的高速增长提供了绝对的保证。

三、之前的预期差在哪里？

市场此前对公司一直存在认知偏差：

      一是市场对公司业务协同性认识不足。对于公司以综合服务商的核心定位，市场一直较为困惑的问题之一是三大业务单元在估值上存在所谓“多元化折价”。我们认为公司所推进的产融结合业务架构背后其实是市场熟知并追捧的平台化思路：以大宗贸易为自营主体构建商品交易平台（自营所形成的期现结合能力是“引流”关键），将金融（及物流等）服务作为除自营盈利之外的平台变现来源，房地产则是受益于该交易平台资源并对其进行反哺的现金牛。一个鲜明的案例是，公司交易+清算中心的系列布局是金融变现场景的丰富化表现，使平台化思路更为立体。类似电商巨头亚马逊“自营+开放+AWS”的这一平台化架构理应获得溢价，而非折价。

       二是市场对公司成长性认识不足。市场一直认识大宗贸易是一个缺乏成长性的行业。实际上，整个大宗交易几十万亿的市场规模，市场集中度极度分散。在持续多年的大宗商品熊市中，以央企及小型贸易企业这些之前纯粹靠信息不对称赚取买卖差价的贸易企业已经被逐步淘汰，以厦门国贸等有强大核心竞争壁垒的企业市场份额一直处于快速提升的过程。公司收入规模从2015年的642亿上升至2016年的981亿，2017年上半年又同比大幅增长67.81%，已经成功证明公司大宗贸易业务极具成长空间。

      三是对合理的估值体系认识不足。市场一直以地产公司估值作为对标，但我们反复强调的是公司综合服务商的定位类似电商巨头亚马逊，PEG才是更合适的指标，地产公司估值不高是因为大家对其未来成长性存在担忧。对于厦门国贸而言，未来三年30%+的业绩复合增长预期，难道还只能给10倍不到的PE吗？

四、这波涨得原因是什么？

     2017年7月21日公司发布业绩快报后，短短4个交易日公司股价涨幅超过30%。原因一方面有风口的推波助澜：厦门金砖会议、海西自贸区等（这也与我们此前反复强调9月份金砖会议的召开，厦门国贸三季度会是一个非常好的布局时点完全一致）；但厦门国贸涨幅远远超过其他标的，更重要的是公司的业绩大超预期，市场开始纠正认知偏差。

     2017年上半年公司收入同比大幅增长67.81%，即使全额计提可能的资管损失，2017上半年净利润增速仍达27.33%；假设不考虑资管损失计提，上半年归属母公司净利润12亿元，同比增速达到95%！一季度末180多亿预收款在手，业绩高速增长无忧。公司在2016年年报中表示2017年经营收入力争突破1000亿元（YOY 1.96%），从已经取得的成果来看，年度经营规模预计将较大概率超此目标。

五、后市怎么看？

      我们目前最新的盈利预测是2017-2019年归母净利润分别为13.7/18.15/24.43亿元（不考虑计提损失未来转回），分别同比增长31.36%、32.44%、34.6%。目前股价对应的PEG仍远小于1，属于低估值高成长标的。维持公司“买入”评级，维持目标价15元以上不变。