看到周一国药股份被封死在跌停板，黑炭君心中一凉，医药商业没戏了，但看了看这家未来的医药平台型巨无霸却没有一点反应，可见还是自身问题了，引出今天的主角---瑞康医药。

瑞康医药

发展历程：公司系由山东瑞康药品配送有限公司整体变更设立。2009年11月15日，根据瑞康配送董事会决议及《发起人协议》，瑞康配送以截至2009年10月31日经审计的净资产折股，依法整体变更设立为股份有限公司。雪球（股市黑炭）截至2009年10月31日，瑞康配送经审计的账面净资产为22,193.11万元，按照1：0.3154的折股比例折为7,000万 股，余额计入资本公积，整体变更为山东瑞康医药股份有限公司，变更后的注册资本为7,000万元。2009年12月3日，山东省商务

厅出具《关于山东瑞康药品配送有限公司变更为外商投资股份有限公司的批复》（鲁商务外资字[2009]390号）同意此次变更。2009年12月15日，公司领取了山东省工商行政管理局颁发的注册 号为370602228025440的《企业法人营业执照》，注册资本为7,000万元。     

主营业务：药品81.1%，医疗器械18.56%，山东76.08%，湖南4.25%，北京3.54%，河南1.87%，山西1.79%，其他12.47%。

基本面：基本面良好，营收利润加速增长，利润呈现几何级增长，加速明显

消息面：

1、 瑞康近年来以省级平台的形式将全国各省各条医疗器械业务线进行收购、整合。已完成全国31省平台公司布局，期待下一步的高质量整合。平台公司瑞康占股51%，其他被收购的器械商业合计占比49%。平台公司完成与上游工业企业的货款结算，另一方面完成与医疗机构物流配送，以实现"两票制"政策背景下两次开票、缩短供应链的要求，在全国各省物流平台构建完成的情况下，2017年瑞康第三方物流有望贡献收入近30亿元，大大提升公司业绩。

2、由于医院回款账期拉长、医药流通行业整顿以及后续即将推行的医疗器械两票制等行业政策事件，中小型医疗器械流通商面临更大的资金周转压力，其应收账款证券化退出的意愿明显加强。考虑医疗器械两票制的执行以及药品零加成后医院更重视成本控制，IVD耗材作为成本项将成为医院整合渠道集中采购的对象，雪球（股市黑炭）未来医院器械供应商数量有望锐减，因此中小型医疗器械流通也急需寻求被整合的机会。公司2016年8月完成定增募集31亿元资金后，将会借助资金优势把握行业整合机遇，继续实施医疗器械流通业务的并购扩张，争取在行业稳定格局形成前完成全国性的流通网络布局，未来2-3年均属公司快速扩张机遇期，整合中小企业，打造医疗器械巨无霸。

3、山东省内的药品配送行业格局是五家龙头+上百家地市级小型配送商，医 院集中采购配送市场中，前五家龙头占比达60%以上。公司作为省内业务规模最大的药品配送商（占比14%），受益于“两票制”的执行及新一轮招标带来的行业集中度提高，有望获得更多市场份额。目前全国器械代理商格局分散，国家近年来监管加强，行业正处于整合阶段，公司抓住机遇积极布局器械代理，全国器械代理平台前景可期。此外，由于大多数医疗器械生产企业规模较小，难以自建全国销售网络，像公司这样的全国销售平台将是他们的最佳合作伙伴。

4、公司当前业务主要分为“药品供应链服务”、“医疗器械供应链服务”、“医疗后勤服务”、“移动医疗信息化服务”和“第三方物流”等五大方面，未来将全面转型医疗机构综合服务商。通过并购整合，在全国各省拥有超过70 家公司商业子公司，每家商业公司原本就有冷链运输的仓库、车辆，拥有县级甚至乡镇医院的配送能力，并购后这些公司的仓储、物流都归瑞康总部统一管理。与此同时，公司也在山东省内快速发展医疗后勤业务。

5、由单纯的药品配送商蜕变为医院综合服务商，13 大事业部全面覆盖医疗机构需求。随着医药分家、降低药占比等医改政策的推进，医院对上游流通商的综合服务需求愈加丰富。在此背景下，2012 年起，公司在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务，雪球（股市黑炭）在省内建立了检验、介入、骨科、设备、设备维修、医护、五官科、口腔、血液透析、康复等十三大事业部，并形成了一整套符合医疗器械行业特性的质量管理及信息化管理系统。2016 年公司业务进一步向省外拓展，未来将实现山东省内综合服务业务的异地复制，异地渠道的业务延展能力极具想象空间。

6、医药商业业务根据下游客户可以分为5 种属性，即纯销、分销、代理、快批、零售五类。纯销业务中药品所经历的流通环节少，故平均毛利率水平高于分销等其他流通环节较多的业务。国内大型商业公司如上海医药（分销为主+零售+纯销），九州通（分销为主+零售），嘉事堂（纯销为主+零售）的毛利率分别为11.8%，7.8%，10.9%，低于2016 年同期瑞康的15.7%。雪球（股市黑炭）主要原因系瑞康高毛利的纯销业务占比更高（除少数代理业务外，几乎全是纯销）。另外在全国扩张过程中也整合了部分药品及器械代理型商业（毛利及净利率水平高于单纯配送业务）。上述两方面导致瑞康药品板块毛利率达12.2%，器械板块毛利率达30.7%，高于行业平均水平。

7、十大流通股东占比达到43.52%，汇添富两只产品抱团买入，外资买入，实际流通市值65亿左右

股市里好公司很多，好价格的却不多，有发展前景的持续增长的公司更是凤毛麟角。

笔者寄语：成长性好公司，价格合适就要出手