管理 大秦铁路6月延续同比高增长 中报预增约90% 上调盈利预测 维持“强推”评级


事 项：
公司公告：1）2017 年6 月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3575万吨，同比增加48.96%。日均运量119 万吨。2017 年1-6 月，大秦线累计完成货物运输量21004 万吨，同比增长33.16%。 2）中报预增公告：预计 2017 年上半年归属净利同比增长 90%左右。
主要观点
公司公告：1）6 月运量数据：2017 年6 月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3575 万吨，同比增加48.96%。日均运量119 万吨。2017年1-6 月，大秦线累计完成货物运输量21004 万吨，同比增长33.16%。2）中报预增公告：预计 2017 年上半年归属净利同比增长 90%左右。
1.6 月同比继续高增速，且有望延续至7、8 月
1）公司6 月日均运量119 万吨（去年同期为80 万吨），同比增长49%，延续今年2 月以来的同比高增长（2-5 月分别增速为30%、33%、33%及47%）。
2）2016 年7、8 月日均运量分别为81 及94 万吨，目前正处于夏季用煤旺季，大秦线有望维持在日均120 万吨左右的运量。假设维持该水平，大秦线7、8 月同比增速将分别达到约48%和28%。
3）目前大秦线部分区段正在进行天然气管道下穿施工项目，预计6 月24日开始维持40 天，对应区段将实行限速45km/h 运行。但公司可以通过优化列车间隔调度，从而使得限速对大秦线整体运输影响甚微。
2.量价齐升，中报预增约90%，二季度单季同比增长136%。
1）根据公司预增90%左右的公告，预计上半年实现归属净利约69.9 亿元，二季度单季实现归属净利38.3 亿元，环比增长21.2%，（17Q1 为31.6亿元），同比增长136%（16Q2 为16.3 亿元）。
2）从运量角度看：
上半年完成2.1 亿吨，同比增长33.2%，其中一季度大秦线实现运量1.037亿吨，二季度实现运量1.064 亿吨，同比分别增长24.6%及42.9%，二季度环比增长2.6%。
我们测算，环比一季度，来自于运量提升的利润增长约0.5 亿元。
3）从价格角度看：
取消优惠运价导致利润大幅上涨。3 月24 日，大秦线取消1 分钱优惠，回到基准价。
我们测算环比一季度，来自于价格调整影响的利润约5.7 亿元。
4）毛利率或持续提升
价格及运量的影响合计6.2 亿元，接近于Q2 增加值（6.7 亿元），其他增加或来自于提价因素外的毛利率提升，也印证了我们此前对于大秦铁路毛利率水平处于恢复期的判断。
3、低估值、高股息、稳健品种，适合当下市场风格，上调盈利预测，维持“强推”评级。
1）随着取消运价优惠以及运量提升，大秦铁路毛利率水平处于恢复期，一季度已达29%，（16Q4 为19%，16Q3 为14%），未来有望进一步回升至14-15 年1-3Q 平均35%左右的水平。
2）上调大秦铁路2017 年运量至4.26 亿吨（此前为4.2 亿吨），并上调实现归属净利至125.5 亿元（此前为118 亿元，上调6.4%），对应EPS0.84 元，9.9 倍PE，1.3 倍PB，2018-19 年EPS0.86、0.88 元，对应18-19年PE9.7 及9.5 倍。
3）假设分红比例维持50%，按照2017 预计净利润，股息率约5%。
4）大秦铁路受益于公路治超、环保趋严，运量有望持续超预期回升，确定性业绩增长叠加低估值、高股息，适合当下市场风格，维持9.15 元目标价不变，对应17 年PE10.8 倍，4.6%股息率，强调“强推”评级！
风险提示：运量不及预期。