管理 大秦铁路：运量超年初预期、半年报靓丽


事件：大秦铁路发布业绩预增公告，预计2017年上半年归属上市公司股东净利润同比增长90%左右，即实现净利润约70亿元，EPS约0.47元。第二季度实现净利润约38.7亿元，EPS为0.26元，同比增长142%。 
点评： 
上半年大秦线运量2.1亿吨，超年初预期：上半年大秦线运量持续超预期，同比增速不断创新高。1-6月同比增速分别为12.9%、29.8%、32.9%、32.4%、46.9%、48.9%。上半年累计运量为2.1亿吨，同比增长33.1%。运量超预期的主要原因是，煤炭供给侧改革深化推进且下游需求向好，煤炭价格以及煤炭需求持续走高，因此煤炭运输需求持续景气。目前秦皇岛煤炭库存依然处于550万吨左右的历史平均水平，秦皇岛港5500大卡动力煤价在580元/吨左右。就目前煤炭供求关系来看，我们认为煤炭需求将继续保持较为景气程度，运输需求可以保持上半年的较好水平，预计全年大秦线运量将超过4.1亿吨。 
运价上调锦上添花，二季度业绩靓丽：根据公司业绩预增公告，预计第二季度公司实现净利润38.7亿元，EPS为0.26元，同比增长142%。业绩大幅增长的主要原因是量价齐升。运量方面，第二季度大秦线运量同比增长42.8%，同比增速远高于第一季度的24.6%。运价方面，3月24日对管内实行国铁统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80分/吨公里，平均提价1分钱/吨公里，对公司业绩有显着提升影响。 
我们预计此次提价将年化增厚公司利润约20亿元，预计将影响2017年利润约14亿元。虽然自6月1日期下调铁路电气化附加费，由0.012元/吨公里至0.007元每吨/公里，但是根据我们测算影响利润有限。预计此次调价将减少2017年净利润约4.4亿元，年化减少净利润约为7.8亿元（税后），且此次电气化附加费调整后，公司在成本端会与电力企业积极争取更优惠电价、力求弥补收入端带来的影响。综上，运量同比大幅增长以及提价带来的锦上添花，致使公司二季度业绩表现靓丽。
预计全年运量超年初预期、维持买入评级：就目前煤炭供求关系来看，我们认为煤炭需求将继续保持较为景气程度，运输需求可以保持上半年的较好水平，预计全年大秦线运量将超过4.1亿吨。而运价水平下半年调整的可能性并不大。我们预计下半年公司收入依然可以保持环比持平的高景气水平，同比增速略有收窄（主要是因为去年公司收入前低后高，基数逐渐变大），如果公司成本控制得当，全年业绩依然会表现靓丽。我们预计17-18年公司EPS为0.86元、0.93元，对应PE为9.7X、9.0X，按照分红率50%计算，股息率为5.15%、5.55%，作为业绩稳健的白马龙头标的以及新加入MSCI带来的催化剂，我们认为未来公司估值有望修复，维持"买入"评级。
风险提示：煤炭运量受宏观经济影响较大。