上篇：个股研究系列：体外诊断小而美之透景生命（一）

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上一篇我们主要从公司所处行业、公司简介、主营业务、主要产品、销售情况、财务数据这几个方面了解了下透景生命的具体经营情况。

今天我们将从研发创新、募集新项目、同行业竞争状况以及和相关公司的比较情况来进一步深入了解。

八、研发创新

1、 研发费用投入

公司属于高新技术企业，技术创新和技术研发是企业发展的核心动力。公司每年都投入大量的研究开发费用于技术研究和产品开发，努力提高产品技术含量，保证产品优良性能，以维持公司在市场竞争中的优势地位。报告期内，公司研发费用投入情况如下：

2、 研发团队建设

截至 2016 年12 月31 日，公司拥有研发人员55 名，其中博士3 人，硕士26 人，本科23 人，本科及以上学历人员占研发人员总数比重为94.54%，研发人员占公司员工总数的比重为21.65%。公司有6 名核心人员参与了国家“十一五”攻关项目、国家高新技术研究发展计划（863）项目、及上海市中小企业创新基金项目、浦东新区科技创新基金项目的研究工作。

3、 研发成果情况

4、 重点在研项目

九、募集新项目情况

作为刚刚上市的次新股，募集新项目的后续进展和前景对于后期公司的发展至关重要。透景生命本次募集资金拟投资项目及项目审批情况如下表所示：

具体项目情况如下：

1、 生产能力提升项目

1）有利于解决公司产能瓶颈，提高供货能力

报告期内，公司生产的体外诊断试剂系列产品技术含量高、质量稳定，市场需求逐年增长，公司产能利用率不断提高，逐渐趋于饱和，到2015 年已经满负荷生产。随着市场需求的进一步扩张，公司产能不足的矛盾将日益凸显，严重制约了公司的发展。与此同时，由于现有生产场地面积有限，现有生产线布局已经非常紧凑，已没有大规模改扩建空间，因此，进一步扩大公司体外诊断试剂生产场地，解决产能瓶颈，是公司业务继续保持高速发展的必然选择。

本次募集资金投资项目顺利实施后，公司每年将新增1,100 万人份的免疫诊断产品、150 万人份的分子诊断产品的产能，供货能力将大幅度提升，显著提高公司的生产能力和生产水平，有利于公司业务规模快速增长。

2）有利于公司实现规模化生产

项目实施后，公司将进一步扩大生产规模，可通过大规模采购及规模化生产来降低单位成本。同时，本项目将引进先进的生产、研发、检测设备，有利于进一步提高公司生产效率、保障产品质量，提升公司产品的市场竞争力和影响力。

3）有利于公司扩大市场份额

近年来，凭借先进的技术水平、丰富的产品体系、优良的产品性能，公司在体外诊断试剂领域已经取得明显的竞争优势，成为行业内最具成长性的企业之一。

本项目的实施，可以进一步扩大公司生产规模，更好发挥规模效应，有利于公司在保证产品质量的同时，丰富产品线种类、扩大产品规模，更好地满足市场需求，同时有利于缩短订货周期，加快供货速度，提高客户满意度，进一步扩大市场份额。

2、 研发能力提升项目

1）提升研发硬实力，满足经营规模扩大的需要

公司一直高度重视研发工作，紧跟国际体外诊断行业技术发展趋势，每年投入大量资金进行技术研究和开发，并在部分领域建立起一定的技术优势。但是，随着研究领域的不断扩大，公司研发项目不断增加，现有的研发场地、设备条件、实验环境、人才和管理等已经难以满足研发需要。

公司急需规划建设新的研发中心，购买配置先进的研发设备、仪器，构建国际一流的体外诊断产品研发团队及技术平台，这不仅是满足新产品研发和生产工艺技术改进的需要，更是适应公司快速发展的必由之路。

2）增强技术储备与新产品产业转化能力，提升公司核心竞争力

经过多年的技术积累，已成功建立免疫诊断和分子诊断领域的多个技术平台，包括流式荧光技术平台、多重实时荧光定量检测技术（PCR）平台、化学发光技术平台等。本次募集资金投资项目的建成将提升公司的研发能力，增强技术和产品的持续创新能力，基于上述技术平台进一步优化现有产品的功能和质量，持续开发新产品，巩固并增强公司在国内体外诊断试剂行业的市场地位，提升公司的核心竞争力及品牌知名度。

3、 营销与服务网络建设项目

1）有利于提升公司营销服务能力

近年来，随着公司销售规模的不断增长，市场覆盖区域不断扩大，客户数量迅速增长，公司营销团队的反应速度、售后团队的服务效率已不能完全满足公司业务发展的需求，而体外诊断医疗器械产业化项目实施后，公司产能产量将进一步扩大，对公司营销与服务能力提出了更高的要求。

为此，本项目将在全国主要销售区域设立营销服务中心与办事处，并相应增加营销和服务人员，提高公司的营销服务能力。与此同时，通过加大诊断仪器的投放力度，提升所投放诊断仪器的性能，进一步提升客户满意度，与客户建立长期业务关系，进而带动诊断试剂销售规模的快速增长。

2）有利于提高公司售后服务能力

体外诊断产品在使用过程中对设备和试剂的操作精度、准确度要求较高，需要技术服务人员进行技术支持与指导，随着体外诊断技术的发展和产品的多样化，客户对专业化销售与服务的需求也在不断提高，对公司服务质量和效率的要求也越来越高。

本项目实施后，公司会将产品覆盖范围按区域模块化，大大缩短服务半径，营销服务人员的响应速度将得到迅速提升。售后服务能力的提升，将切实解决客户在使用过程中遇到的问题，提高客户满意度，增加客户粘性，有利于提升公司产品的市场竞争力。

3）有利于提高公司影响力和品牌知名度

公司主要采用“经销为主、经销与直销相结合”的销售模式，现已建成覆盖全国的营销网络，实现了物流、资金流、信息流的有序、高效运转。

该项目实施后，公司将有效整合国内资源，以区域为单位进行覆盖，建设3个省级营销服务中心和10 个办事处，对现有营销体系形成有力补充，提高公司营销能力与售后服务能力。同时，通过营销服务中心的辐射功能，借助展会、医学年会、学术会议等渠道的强大影响力，提升公司的品牌影响力与知名度。

（4）有利于提高临床应用体验，扩宽客户群

目前，公司向市场上投放的诊断仪器主要为多功能流式点阵仪，其整合了流式荧光、荧光编码微球、激光检测、应用流体学等多项技术，能解决多指标联检和高通量检测的临床需求。但是，该诊断仪器的自动化程度不够，比较适合大批量样本检测，只有在检测量较大的三级医院、独立实验室和第三方体检机构才能真正体现出其性能的优越性。通过本项目的实施，公司将向市场投放性能更强、自动化程度更高的新型诊断仪器，进一步提高该仪器的临床应用便利性，有利于进一步拓展公司客户群至众多三级以下医院。

十、同行业竞争关系分析

1、 行业竞争基本情况

体外诊断行业在我国属于新兴产业，与欧美国家相比起步晚，产业化发展相对滞后。根据中国体外诊断网的数据显示，我国体外诊断行业集中度较低，业内企业约300-400 家，其中年销售过亿元的企业只有数十家。近几年，国内企业抓住机遇，凭借产品性价比高和更为贴近本土市场的优势，不断扩大市场份额，逐渐打破以进口产品为主导的市场格局。随着研发投入的加大和产品质量水平的提升，我国体外诊断行业现已涌现一批实力较强的本土企业，集中在生化、免疫、分子诊断三大领域，并在某些产品领域逐渐具备与国际巨头竞争的实力，如下表所示：

总体而言，国内企业市场割据竞争的格局较为明显，实力较强的综合性企业还较少，行业排名靠前的企业主要是在某一领域具备竞争优势。目前国内各领域领先企业正积极进行多元化发展，一是依托原有优势纷纷进入生化、免疫、分子诊断试剂等多个领域，以丰富试剂产品种类；二是开展上游核心原料以及配套诊断仪器的自主研发生产，以增强市场竞争实力；三是开始积极开拓国外市场，尤其是亚非拉等发展中国家市场。随着国内领先企业技术研发实力的提升和经营规模的壮大，预期行业市场集中度将进一步提高，国内领先企业与国外企业在高端市场的竞争能力也将快速提升。

2、 主要竞争企业情况

公司肿瘤标志物系列产品的主要竞争对手为外资品牌，如罗氏、雅培等，国内企业在该领域起步较晚，规模普遍较小，主要市场参与者为深圳新产业、安图生物等公司；公司HPV 系列产品的主要竞争对手为国内企业，如凯普生物、亚能生物等。国内体外诊断行业主要企业还包括科华生物、达安基因、利德曼、艾德生物、九强生物、迈克生物、中生北控、美康生物等企业，上述企业的基本情况如下：

3、 发行人竞争地位

公司专注于肿瘤全病程的监测和辅助诊断，经过多年发展已经形成了两大系列产品——肿瘤标志物系列以及HPV 核酸分型检测系列。公司产品自推向市场开始，即定位于高端临床诊断领域，与公司形成竞争的主要为罗氏、雅培、贝克曼、西门子等外资品牌及少数国内企业。由于产品质量可靠、技术先进，能较好地满足临床需求，公司产品得到了主流医疗机构的广泛认可。

（1）公司在肿瘤检测领域具有良好的品牌效应，市场竞争力强

公司应用多种技术平台，已成功开发了20 种肿瘤标志物的临床检测产品及HPV 核酸分型检测系列产品，并获得了个性化用药相关检测产品，逐步布局肿瘤“未病筛查－辅助诊断－个性化用药－预后及疗效检测”全病程的各个环节，在国内肿瘤检测领域处于领先地位，具有良好的品牌效应和市场竞争力。公司产品在肿瘤检测各环节的应用情况如下：

公司将产品直接或间接销售到终端客户，客户根据自身需求将产品应用到肿瘤全病程的不同环节。其中，HPV 核酸分型检测系列可以应用在未病筛查、辅助诊断、预后及疗效检测等环节；肿瘤标志物系列可以应用到辅助诊断、预后及疗效检测等环节；EGFR、K-ras、B-RAF 等基因突变检测试剂盒用于非小细胞肺癌、结直肠癌等癌症的靶向个性化用药指导。由于公司大部分产品可以应用在上述多个环节，且终端用户并无告知公司使用公司产品用途之义务，单一环节的收入实现情况难以明确区分和统计。

肿瘤标志物系列产品是公司目前主要产品，截至本招股说明书签署日，公司已开发20 种肿瘤标志物检测产品及对应的质控品和校准品，是国内乃至国际上肿瘤标志物临床检测产品最齐全的公司之一。公司肿瘤标志物产品在市场上具有良好的品牌影响力和市场竞争力，目前主要竞争对手为罗氏、雅培、贝克曼、西门子等外资品牌，及少数国内厂家如深圳新产业、安图生物等。目前，主要厂商肿瘤标志物产品检测指标情况如下：

（2）公司高端医院覆盖率高，市场认可度高

得益于优良的产品质量、先进的技术水平及完善的营销网络，发行人产品目前已覆盖全国30 个省市457 家医疗机构，其中终端医院客户366 家，第三方检测机构、体检中心等其他医疗机构80 余家。公司终端医院客户以高端医院为主，其中三级以上医院318 家，占比达86.88%，公司产品的质量品质和技术水平得到了市场主要医疗机构的高度认可。

十一、与主要竞争企业财务状况的比较

1、公司与主要竞争企业营业收入对比情况

从图中我们可以看出，透景生命的营业收入规模较小，与其它竞争企业差距较大，当然也说明成长的空间较大。在目前竞争如此激烈的状况下，能否保持稳定的增长才是未来的关键。

2、公司与主要竞争企业营业收入增长率对比情况

从图中我们可以看到，除了一家公司在2016年有所衰退，其它企业都保持增长势头，增速普遍保持在10%以上，这说明行业目前增长情况良好。2015年增速有所回落之后，大多数企业在2016年继续保持高增长。

透景生命的营业收入增长率明显高压平均水平，但是出现了逐年下降的趋势，这是我们需要在未来关注的一个点，能否在接下来的时间里稳定在30%以上。

3、公司与主要竞争企业净利润对比情况

从图中我们可以看到，透景生命的净利润规模相对其它企业也是较小的，安图生物和迈克生物相对来说保持了领先的位置，九强生物紧随其后。

4、公司与主要竞争企业净利润增长率对比情况

随着行业竞争的不断加大，从图中我们可以清楚的看到，最近两年大多数企业的净利润增长率在逐渐回落，不过除了利德曼出现衰退，其它也有依然保持增长。而且我们可以看到基本保持在20-30%的增速。

在这方面透景生命的优势就比较明显，增速也一直保持在高位，2016年虽然有所放缓，但是依然保持在50%附近。最新数据是2017年一季度，增速明显放缓，只有不到10%。所以今年全年增速能否保持高速增长有待继续验证。

十二、技术面及估值分析

透景生命作为刚刚上市的新股，上市初期一波拉升之后，在90-110这一个平台区域震荡了近两个月时间，目前依然在平台内震荡。未来到底是突破还是跌破平台，除了资金的关注程度，最重要的还是公司能否保持高速增长。如果未来半年报、年报能够确认增速依然较快，那么震荡之后向上的概率更大，相反如果业绩增速回落明显，那么调整是一个必然的过程。

短期来看，目前处在平台下沿，加上一季度业绩增速不及预期，很有跌破平台的向下寻找新支持的可能。

至于对透景生命的估值，这个是仁者见仁智者见智的问题，如果按照同行业上市公司的市盈率状况来看，按照一季度的增速那是绝对高估了，需要说明的是公司营业状况本来就有季节性变化，所以关键还是得看全年的增速。市场普片预期公司全年增速应该在30%左右，那么对应目前的市盈率在40倍左右，相对来说是比较合理的。这估计也是股价一直在90以上徘徊的原因。

十三、最后总结

未来随着人口老龄化、环境污染等因素的不断发展，肿瘤发病率会不断上升，加上收入水平的提高和人们对健康关注度的提升，公司所处的行业发展空间大。有机构预测未来5年体外诊断市场年均复合增长率有近18%，这给相关上市公司带来增长预期。透景生命值得我们持续跟踪，上面我们已经比较详细的了解了公司的各个方面，最后我们总结几点：

1、    公司体量比较小，不管是从营业收入还是净利润水平，规模上都比其它上市公司小。基数较小，未来的增长速度和空间就会比较大。目前公司的营业收入增速和净利润增速明显高于同行业上市公司。现在公司的总市值相对也较小，未来随着企业的发展，增长空间也会大一些。

2、    公司的产品竞争力比较强，特别是肿瘤全病程临床检测产品，定位于高端检测项目，销售对象多为三级医院和高端第三方体检中心，销售毛利率较高。

3、    肿瘤的治疗难度很大，特别是晚期癌症基本上可以说是绝症。早发现是治疗癌症的关键，公司主要产品在早期检测癌症方面有比较大的优势。

4、    过去化学发光等高端检测领域被国外巨头企业垄断，公司通过化学发光平台开发的相关产品有很强的竞争力，未来进口替代空间巨大。而且公司是国内乃至全球肿瘤检测项目最全的公司之一。

5、    国内的医药和诊断比例偏高非常明显，在国外医药和诊断的比例约为1：0.8，而国内的比例约为1：0.19，诊断的成长空间4倍于医药。加上目前医保控费的压力，诊断科室很有可能成为医院新的盈利增长点。这点从我们身边就体会的非常明显，病人第一次去医院哪个医生不给你开几个检测项目。

6、    虽然行业发展前景广阔，但市场竞争很大，竞争企业众多。光上市公司就有几十家，随着新股上市速度的加快，同行业投资标的越来越多，对于估值的压力较大。

7、    公司的营业收入和净利润增速一直保持较快增长，但营业收入增速逐年下降，特别是2017年一季度，净利润增速也明显下降，这需要我们持续关注半年报和年报状况。只要是季节性因素影响，那关系不大。如果年度增速不能保持稳定增长，那目前的估值压力较大。

8、    在华大基因上市之际，基因测序行业不断受到人们关注，基因测序也是体外诊断重要技术来源。随着这些新技术的不断涌现，公司产品存在被替代的风险。

9、    从目前的估值角度看，如果全年净利润增速能够保持在30%以上，那么现在市盈率差不多35倍左右，相对来说还是比较合理的。如果增速下滑比较明显，那么未来存在继续调整的空间。

作为次新股，考虑的还是以后解禁股的压力，以及业绩是否会变脸，所以可以考虑建少量观察仓，大仓位还是需要等消化完解禁的压力再说。

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