5G 作为未来 5 年通信领域最确定性的发展方向，值得投资者长期关注其技术趋势和全球布局的变化。同时 时 5G 的渗透性决定了其未来全球经济增长的主要引擎的定位。我们预计我国 5G 网络投资总规模达 6500 亿元，比 相比 4G 增长 60% 以上。在 5G 的投资中，重点推荐主设备厂商中兴通讯，同时关注 5G 建设中相关产业链厂商：通宇通讯、大唐电信、烽火通信、光迅科技、亨通光电等

 视角一：电信产业链，2017 或为全球资本开支拐点，行业估值逐步修复，重点关注主设备龙头

     我们认为总体上通信行业 2017 年应该会好于 2016 年，并且将在下半年环比好转，

（1 ）政策全面支持：中国联通列入第一批混改试点名单，方案出台后或将追加资本开支，并且行业形态有望重塑；发改委及工信部确立未来 3 年信息基础设施 1.2 万亿投资建立行业基本信心。

（2 ）新技术周期推动：5G 标准制定关键阶段，中国烙印明显，全球话语权显著提升，未来以华为、中兴、烽火为代表的中国主设备厂商全球份额仍将增加，而中兴上升弹性更大。 

（3 ）全球资本开支低点：随着 4G 后及 5G 投资周期，2016、2017 或为全球运营商资本开支相对低点，2018-2020 将迎来新一轮的投资景气周期。

（4 ）估值拐点：从 3G、4G 投资周期来看，运营商投资周期的低点也同样为通信板块估值修复的起点，因而对于一些目前估值较低且前期跌幅较大的细分板块，或将在 2017年下半年迎来较好的布局窗口期。

       同时也存在不确定因素：同比 2016 年资本开支下滑幅度减小，但全球资本开支仍将下滑 3%，国内运营商资本开支下降幅度更大，联通混改节奏尚未确定，以国内市场为主的公司业绩或短期承压。 传统通信龙头企业中兴通讯在内部管理等方面的改变， 业为 绩增长相对确定，为 5G 最为核心的投资标的，价值显现。

    视角二：从中国到全球，中国通信巨头冉冉升起

     正如华为、中兴多年在运营商通信市场脱颖而出、且成长为全球巨头一样，我们观察到，在运营商市场之外的数通、专网、企业统一通信等领域，中国通信企业开始在全球舞台绽放光芒。在中国市场的多年拼杀后，部分龙头公司已拥有相当大的成本、技术、产业链及品牌优势，在全球新一轮通信景气来临之前，有望在全球复制竞争优势，海外收入占比持续提升，未来的增长确定性更大，当前市场下具备显著投资价值。

数通（数据通信）市场：除了传统意义上的通信运营商市场，国际互联网巨头精心构建企业内部的庞大通信网络——云计算中心网络，甚至可以将其视为第二张通信网络，建网迅速，规模显现。就传统通信产业链而言，光通信相关企业受益显著，数通市场规模已经与电信市场并驾齐驱。以光模块龙头企业——苏州旭创（ 中际装备收购标的）为例，其在全球 40G/100G 高速光模块市场技术领先，进入谷歌、亚马逊等互联网巨头供应体系，份额领先，公司目前大部分收入来自于海外，未来国际优势将有助于国内市场升级开拓。

光纤光缆市场：从需求来看，国内维持高位，海外需求回暖。 我们认为，4G/ 宽带/5G 接力式推动，未来全球及中国光纤光缆需求将维持增长态势。其中，预计 2017 年我国光纤使用量为 2.70 亿芯公里（+12.5%），2018年为 2.80 亿芯公里（+3.7%）；预计 2017 年全球光纤使用量为 4.65 亿芯公里（+9.4%），2018 年为 4.9 亿芯公里（+5.4%）。2019 年起，随着全球 5G 建设 加快，相关的传输及基站回传等光纤需求有望迎来新高峰。最重要的是，从全球竞争来看，供给市场快速走向集中，龙头价值凸显。一方面，光纤光缆厂商已由之前 200 多家减少至 30 家左右；另一方面，具备“棒纤缆”全产业链能力的公司竞争力不断增强，尤其光棒技术及产能主要集中在 4-5 家企业手中，使得这些供应商具备了对下游的掌控力、与运营商的议价能力，并可通过规模效应不断降低成本。以亨通光电为例，公司为具备“棒纤缆”一体化产业能力、且光棒光纤产能明显提升的行业龙头，过去主要对应中国电信市场，而从今年开始，数通市场、海外市场（一带一路相关国家）或将都成为公司市场的主要增量。

专网通信市场：相对于运营商公网通信，面向政府、企业的专网市场同样值得关注。运营商市场拥有其技术升级带来的周期性投资，而专网市场则在近年来全球反恐压力越来越大的背景下，升级换代趋势明显加快。以 海能达为代表，公司在国内专网市场取得龙头地位之后，开始在国际市场挑战 Moto 的全球霸主位置，目前已经在欧洲部分市场取得胜利。凭借多年的技术积累及国内工程师红利，公司全球份额快速增长较为确定。

企业统一通信市场：统一通信市场稳步增长，大型企业（分支机构多，员工人数 500 人以上）、政府等客户率先使用统一通信，大型企业统一通信渗透率较高。云托管模式兴起、开源 PBX 系统出现，使统一通信尤其是IP 电话从大企业向中小企业渗透。 亿联网络专注于企业语音市场，出海较早在海外品牌知名度高，目前 SIP 电话终端出货量全球第二，公司目前 90%以上收入来自于海外。未来两年公司将通过拓展运营商市场、和全球顶级系统平台商合作进一步带动 SIP 终端销售增长。同时公司有望通过中小企业视频会议产品打开新成长空间。

通信巨头已在细分领域占据了较大的领先优势，未来在新的一轮流量爆发带来的基础设施投资中有望分享行业发展最大 红利，其形成的技术优势、产业链优势、资本优势、规模优势、成本优势、品牌优势等都使得竞到 争者挑战难度加大。具体到 2017 年下半年投资策略，市场防守情绪下，投资确定性标的，尤其行业低估值大白马获得青睐，对其个股公司研究与行业研究同等重要，建议中长期重点关注中兴通讯、中际装备、海能达、亿联网络、亨通光电等。

视角三：技术驱动为先，5G、物联网、光通信为行业下半年三大投资主线

在 紧握低估值白马股之外，技术驱动在 TMT 行业一直都为核心领先指标。在大的行业趋势前瞻方面，我们们 建议继续关注我们 17 年度策略报告提出的三大投资主线： ：5G （引领技术）、物联网（渐行渐近）及光通信（增长确定）。

投资主线之一：解析 G 5G 技术格局变化，提前布局获取超额收益

工信部 IMT-2020 组织了 5G 试验，自 2016~2018 年主要面向技术，分为 5G 关键技术试验、5G 技术方案验证和 5G 系统验证三个阶段实施。2016 年 9 月，一阶段试验结束。第二阶段的试验，网络技术测试计划从 2017年 12 月启动，2017 年 6 月到 9 月将完成样机的开发和部署；2017 年 10 月和 12 月将完成测试工作。在第二阶段的试验无线技术测试中，我国厂商表现优异。

全球运营商确定 5G 部署时间，2018 成 成 试商用元年。各国 5G 布局也在加速。欧美日韩、巴西、印度等国通过出台战略规划、部署重大项目、发布频段计划等系列举措，不断推动 5G 快速发展。我国运营商也纷纷表态，5G 部署在我国预计 2018~2019 年开始，2020 年将迎来建设高峰年。

5G 作为未来 5 年通信领域最确定性的发展方向，值得投资者长期关注其技术趋势和全球布局的变化。同时 时 5G 的渗透性决定了其未来全球经济增长的主要引擎的定位。我们预计我国 5G 网络投资总规模达 6500 亿元，比 相比 4G 增长 60% 以上。在 5G 的投资中，重点推荐主设备厂商中兴通讯，同时关注 5G 建设中相关产业链厂商：通宇通讯、大唐电信、烽火通信、光迅科技、亨通光电等

投资主线之二：物联网发展提速，建议布局平台与行业应用

7 2017 年以来，我国政府已经先后四次发布物联网的产业支持政策，支持力度空前，明显超预期。其中，2017年 6 月工信部发布《关于全面推进移动物联网（NB-IoT）建设发展的通知》，明确提出：到 2020 年，NB-IoT 网实现全国普遍覆盖，基站规模要达到 150 万个，连接数超过 6 亿。

政策引导、生态成熟、需求兴起，推动物联网发展明显提速。当前，物联网正从浅层次的工具和产品深化为重塑生产组织方式的基础设施和关键要素。从蜂窝物联网的发展情况来看，国内三大运营商 2016 年净增蜂窝物联网用户约 7000 万，2017 年 1-5 月其蜂窝物联网连接数已净增 5000 万，全年将净增近 1.5 亿。我们预计，2020 年我国物联网连接数将达到 35 亿，其中蜂窝物联网连接数将达到 8.75 亿，较 2016 年增长 513%。

物联网是对现有多个行业再融合后形成的新产业。因此，物联网涉及的产业链环节较多，主要包括八个：芯片、传感器、无线模组、通信网络、物联网平台、操作系统、智能硬件（含智能控制器）与集成应用。

在物联网的发展过程中，其发展路径具有三个特点： 一是 “ 先联网后增值 ” 。即，接下来 2 年左右的主要任务应该还是以“联网”为主，即连接数快速增长，而“增值服务”有赖于物联网连接数具有一定规模后，才可能爆发。 二是 “ 垂直行业成波次推进 ” 。我们发现，物联网的应用场景具有典型的垂直行业属性，例如智慧水务、车联网、智能家居、智慧交通等。在物联网的发展过程中，各个行业很难齐头并进，而是成波次、接力式推进。率先突破或爆发的可能是车联网、智能家居、智慧城市（能源、交通、安防等）、工业物联网等。 三是“ 同一 垂直 行业的 物联网 应用 将会 由浅入深 ” 。例如，车联网的发展阶段将由最初的“远程监测”，逐步升级到“智能控制”，再到“车载娱乐”，终极目标将是“辅助驾驶-半自动驾驶-无人驾驶”。

我们认为，按照上述“三个发展路径特点”，物联网发展中率先受益的将是以下两类环节： 一是要与物联网连接数增长正相关 ，如芯片、传感器、模组、平台； 二是要与率先爆发的垂直行业强相关 ，如为车联网、智能家居、智慧城市等提供智能硬件（含智能控制器、智能水表等）、平台服务的供应商。

因此，从投资角度来看，中短期 建议 围绕上述两类受益环节，兼顾 业绩 弹性优选标的， 如无线设备、蜂窝无线模组、平台，智能控制器等。 但从长期来看，可重点关注 P AEP 平台、集成应用服务 等产业链环节 。

通信网络设备及 M SIM 卡供应商：中兴通讯、东信和平等； 物联网平台提供商：宜通世纪、兴民智通、青岛海尔等； 蜂窝无线通信模组供应商：高新兴（中兴物联）、广和通、移远通信（IPO）等； 北斗芯片/ / 定位传感类设备供应商：海格通信、北斗星通、移为通信等； 智能硬件供应商（智能家居、车联网、智慧城市- - 能源、安防等）；智能控制器：拓邦股份、和而泰、和晶科技等； 智能车载终端：盛路通信、路畅科技等； 智能表计类终端：三川智慧、金卡股份、汉威电子等； 安防监控类终端：海康威视、大华股份等

投资主线三：光模块高成长可持续，光纤光缆依然景气

通 光模块：电信市场下半年有望回暖，数通 100G 需求放量。电信市场在接入、城域、骨干市场交替发力下（4.5G 推动基站光模块从 6G/10G 向 25G 升级、10GPON 将成为接入网主流、100G 将向城域网下沉、400G 或于 2018 年在骨干网规模商用），预计未来几年将保持稳步增长；17 年上半年电信市场需求寡淡，部分因运营商订单节奏后移，下半年市场有望回暖。 数通市场在云计算大潮的拉动下快速增长，100G 需求迅猛，Ovum 预测到 2020 年数通 100G 市场规模达 21.92 亿美元，复合增长率为 76.35%，2018 年数据中心中 100G 光模块需求超 450 万只。 

投资建议：重点推荐数通光模块龙头中际装备，关注天孚通信、光迅科技、博创科技、新易盛。

光纤光缆：从需求来看，国内维持高位，海外需求回暖。近期，国内三大运营商先后启动大规模光纤光缆集采，尤其中国移动临时性新增需求不断，反映出国内市场需求维持旺盛。此外，海外需求亦在回暖，例如，美国运营商 Verizon 提前下单抢货，分别与康宁、Prysmian 签订三年期合约。数据显示，美国市场每年光纤需求约3500万芯公里左右，而仅Verizon一家的需求已提高至2500万芯公里/年以上，如果再考虑美国AT&T、T-Mobile以及谷歌、亚马逊等，预计美国光纤光缆需求未来也将实现较大增长。我们认为， 4G/ 宽带/5G 接力式推动，未来全球及中国光纤光缆需求将维持增长态势。预计 2017 年我国光纤使用量为 2.70 亿芯公里（+12.5%），2018年为 2.80 亿芯公里（+3.7%）；预计 2017 年全球光纤使用量为 4.65 亿芯公里（+9.4%），2018 年为 4.9 亿芯公里

（+5.4%）。2019 年起，随着全球 5G 建设加快，相关的传输及基站回传等光纤需求有望迎来新高峰。

从供给来看，光棒供应不足，供需紧张持续。一是国内光棒供应仍然不足，市场对光棒扩产能进度太乐观，但实际上光棒技术含量高，达产尚需时日。2017 年，虽然国内厂商光棒产能有些扩产，但考虑到传统光棒工艺扩产受制于赫劳斯套管产能，新工艺良率还需爬坡等因素影响，预计仍有约 15%需进口。二是光棒紧缺制约光纤光缆产能，主流厂商的光纤光缆交货周期仍然维持在 2-3 个月，有的甚至长达半年，不具备光棒自产能力的光纤光缆厂商开工率仅 70%左右。 

我们认为，国内光棒供应不足，海外光纤需求回暖导致当地光棒需求也在增加，叠加我国对海外光棒、光纤的反倾销，国内光纤光缆的供需紧张状态有望维持到 2018 年底。

从价格来看，集采保持坚挺，散纤仍在上涨。供需紧张将支撑国内光纤光缆集采价不具备大幅下调基础，而散纤价仍有上涨空间。调研发现，中国移动普通光缆（第二批次）报价并未较下降，均价甚至略有上涨。

从竞争来看，市场走向集中，龙头价值凸显。一方面，光纤光缆厂商已由之前 200 多家减少至 30 家左右；另一方面，具备“棒纤缆”全产业链能力的公司竞争力不断增强，尤其光棒技术及产能主要集中在 4-5 家企业手中，使得这些供应商具备了对下游的掌控力、与运营商的议价能力，并可通过规模效应不断降低成本。

综上，我们认为国内光纤光缆市场仍然非常景气，在 2018 年底之前有望维持供需紧张态势，集采价有望维持稳定，散纤价仍有一定的上涨空间。此外，考虑到海外需求也明显回暖，5G 建设也并不遥远，光纤光纤需求维持高位，行业景气周期的延续性有望超预期，建议择机关注光棒产能领先、具备“棒纤缆”一体化产业能力、且光棒光纤产能明显提升的行业龙头——亨通光电、中天科技、烽火通信和长飞光纤光缆（港股）。

投资策略与重点推荐

估值方面（PE 算法：TTM 指标，剔除负数和大于 500 的数，取算术平均），当前通信板块估值为 97，处于近 5 年来的中位数附近。随着 5G 强主题投资即将到来，叠加物联网及光通信等主题及真成长，总体而言，我们维持谨慎乐观的判断。下半年市场信用紧缩、政策加强依然是确定性的方向， 在投资策略方面，我们维持市场稳定的判断不变，兼顾价值、成长与主题三个方向，下半年我们建议重点关注：

1 、行业龙头： 中兴通讯、 中际装备、 亨通光电、海能达、 亿联网络； ；

2 、成长与主题方面

5G ：中兴通讯、通宇通讯、日海通讯、麦捷科技

物联网：宜通世纪、拓邦股份、高新兴

光通信： 烽火通信 、 中际装备、亨通光电、光迅科技、中天科技；

3、 、 其他： 星网锐捷、 光环新网 、 科华恒盛、海格通信、 鹏博士 、北纬 通信