照明约占全球能源消耗的15%-19%，全球温室气体排放的5%-6%。如果用高效、高质量的先进照明系统取代现有室内外照明，可节省电力、煤油和蜡烛成本1200亿美元，每年可减少二氧化碳排放5.34亿吨。

由国际半导体照明联盟（ISA）主办的第八届清洁能源部长级会议边会——全球照明挑战论坛在京成功举办。在全球照明挑战计划启动两周年之际，包括木林森在内的12家中国半导体照明公司自愿提交了一份承诺：在未来两年内共计销售32.9亿支LED灯具和577万支LED路灯。

共计近60亿的LED照明产品新承诺，以促进全球照明挑战计划 （GLC）目标的实现。这是一场以最快的速度部署100亿高效、高质且价格实惠的照明产品（例如LED灯泡）的比赛。木林森收购的朗德万斯宣布至2023年前销售25亿的LED灯具。如果这一目标能够实现，预计节能量相当于75个中型燃煤电厂的发电量。

跻身世界三大LED巨头：

木林森参与收购全球LED巨头德国欧司朗旗下通用照明业务朗德万斯（LEDVANCE）整体股权项目顺利完成交割。这宗交易金额达4.39亿美元（约合30.24亿元人民币）的跨国并购案圆满落幕，不仅意味着这家赣商企业成功拥有百年历史的德国企业，也使木林森跻身世界三大LED巨头行列，更使江西LED产业拥有了巨大的上升空间。

木林森与朗德万斯拥有广泛的合作基础。在产品上，朗德万斯提供满足M1和M2 细分市场的高质量产品；木林森在M3和M4产品细分市场（特别是新兴市场如俄罗斯、拉丁美洲）中表现强劲。

  在渠道上，朗德万斯在全球拥有50个销售机构，覆盖120多个国家；木林森在亚太地区、尤其在中国市场拥有强大的销售网络。

  在品牌上，朗德万斯的产品品牌欧司朗和喜万年在欧洲、中东及非洲、北美地区和拉丁美洲地区表现强劲；木林森在亚太地区，尤其中国市场表现强劲。

  在制造及分销上，朗德万斯拥有强大的传统照明产品制造能力和全球市场分销能力；木林森拥有LED制造，尤其“LED灯泡（灯丝灯）+灯具”实力非凡。

木林森通过公司股份逆向合并，双方联合核心业务，将基材生产、LED epi晶圆生产、晶圆上LED模具、LED模具、LED封装等众多产品研发上进行不断推进，实现整体核心业务从室内产品到室外产品系列的覆盖，助力木林森成为全球照明市场的领导者。

创业艰辛：

作为中国LED封装的龙头企业，促成此次木林森境外成功收购的掌舵者，便是木林森董事长兼总经理孙清焕。1973年出生的孙清焕，是江西高安人，1992年毕业于坐落在新余市的民办普通本科高等高校——江西工程学院。

毕业后，孙清焕在珠三角企业打拼五年，于1997年创立木林森。创业之初，他就看好LED的发展远景，以专业生产全系列光电器材进入电力照明市场。那时创业并不容易，身为老板的他更是要身兼数职，但他还是坚持下来。

从木到林再到森，由最初的无名小工厂发展为现在国内最大、员工过万人的LED封装巨头，“狼王”木林森用了18年。截至目前，木林森市值破200亿元，跃居大陆LED上市公司市值第二位。木林森获得成功后，孙清焕不忘家乡，发展重心开始转向江西，先后在江西新余、吉安等地签下总额近100亿的投资大单，投资建设多个高效节能LED照明产业项目。

榜样的力量是无穷的！为推动大学生创新创业，孙清焕还多次受邀回到新余、回到母校江西工程学院，向师弟师妹分享创业成功经验，帮助他们提升创新创业意识，激发创新创业热情。孙清焕执掌的木林森还与江西工程学院建立深度校企合作关系，积极招收毕业生到木林森就业。

LED封装隐形冠军

根据DIGITIMES Research统计2016年上半全球主要LED封装厂营收数据显示，日亚化学仍稳坐第一，若比较2016年上半与2015年同期营收成长幅度，仍以中国封装大厂表现较为亮眼，其中以木林森最为显著，成长率达42.2％。木林森在2016年营收排名第四名，营收年增率达42.2%，主要是因其扩产动作积极及增加照明用产品线所致。

值得注意的是，排名中的三家中国大陆封装厂商营收成绩靓丽，出现大幅增长，分别为木林森（42．2％）、鸿利智汇（40．4％）、国星光电（36．3％），主要原因皆为扩充产能或购并子公司等。木林森则主要是因其扩产动作积极及增加照明用产品线所致。

新的周期：

LED封装行业向中国大陆转移明显，由中国引领的下一个新周期已经来临。经过前几年LED行业的混战，如今产业链从上至下，行业集中度提升明显；从去年至今年，上游芯片（三安光电）与封装行业的涨价潮也预示着行业景气度重新向上；下游以灯丝灯为代表的新应用，也将带来行业新一轮需求周期。站在新周期的起点，公司作为封装龙头将深度受益。

随着上游产能出清，下游市场新需求的拉动，LED行业正迎来多年来的又一轮周期。自2016年始，上游芯片与封装产品价格开始上涨，下游汽车照明、灯丝灯、小间距、microLED等新市场越来越引起关注， LED行业迎来新的发展阶段。

而此时，木林森成功收购欧司朗旗下的LEDVANCE，国际化走出关键一步。通过海外并购掌握出海口，小森林迎来又一片广阔天地。

业务版块：

公司目前分为三大业务版块：零组件与LED器件、EMS（照明代工业务）、

OBM（照明自有品牌）。

零组件包括支架、覆铜板、照明灯具相关的材料和辅料等，LED器件则是公司传统的封装业务，这是另两大业务的必要支撑。EMS主要是灯具成品的代工生产。OBM做自主品牌，是公司向下游发展的着力点，目前刚刚起步。终端品牌的利润率远高于行业上游，借助于公司良好的成本优势，加之收购LEDVANCE后国际化的销售渠道，往下游品牌发展是自然而然的事。

木林森在传统封装业务上已经取得了相当的成功。目前，公司每天制造的LED数量超过20亿颗，占中国白光LED照明市场份额达40%，占中国室内与室外显示屏市场份额达60%，占全球LED圣诞灯照明市场份额高达70%。

公司总部位于中山，在江西新余、吉安，浙江绍兴、义乌都有制造基地，三地联动，结合公司上下游业务，很好地达成全产业链协作。

盈利能力：

公司通过庞大的规模与产能，获得了行业内相当的话语权与定价权。目前每月产能达70KKK颗，位居国内第一，与行业内其他封装企业拉开较大差距。从应收账款周转率来看，公司远高于同行，说明公司收账期短于同行，客户质量优异，间接说明了公司的竞争力。在从毛利率上看，公司亦明显优于同行，盈利能力优异。

产业链布局：

作为LED产业链的中游，当封装厂体量足够大后，芯片的供应对其至关重要。供应是否按时、足量、价优，决定了封装厂的成本与生产安全。在上游芯片厂家集中度日趋提升的情况下，为免受芯片厂的掣肘，木林森或以直接入股的方式，或以战略合作的方式，与多家芯片厂结盟，以保证芯片供应安全，目前国内所有芯片厂超过一半以上的芯片供给木林森。

2015 年9月参股开发晶不到11%股权，并于 2016年6月进行增资，提升股权比例至 25.5%。开发晶拥有众多 LED 芯片核心专利，并且其在收购美国 Bridgelux 普瑞之后，也获得了向美国销售 LED 芯片专利。

2016 年4月与华灿光电签订总价 15 亿芯片采购战略协议。

2016 年12月出资5亿获得澳洋顺昌子公司近 27%股权。

作为传统合作伙伴，公司与晶元光电在印度共同设厂，开拓印度市场。

2017 年2月在收购朗德万斯成功之后，木林森也将和欧司朗关于芯片业务进行战略合作。

品牌建设：

木林森自2012年开始拓展LED照明市场，国内使用MLS品牌，海外销售使用Forest Light品牌。几年来往下游延伸也有诸多动作：

2016 年6月，木林森斥资 3.15 亿收购超时代光源 80%股权，布局灯丝灯。

2016 年8月公司公告，总投资55亿元在义乌打造年产10亿套LED照明灯具基地项目。

2017 年 2 月公告收购全球照明巨头欧司朗 LED 板块业务LEDVANCE 海外审批全部通过，并完成境外交割。凭借此收购木林森获得全球超过40个国家优质营销渠道，并且继承了欧司朗和喜万年这样的百年知名品牌。

木林森计划从 2017 年开始的三年时间内要开发1800家专卖店，40000 家优质五金网点，而 2015年木林森照明的全国专卖店及专卖区已达 880家，核心经销商数量已达 1777 家，分销商达 23000 余家。

行业集中趋势：

2016年，中国约有2000多家封装企业，提供了全球70％的封装产量。市场规模也从2015年644亿人民币增长至737亿人民币，同比增长14％。据GGII预计，2017年中国LED封装市场将达到870亿元，同比增长16％，显著高于全球增速，且未来几年中国LED封装行业产值将维持13％－15％的增速。经过十多年的发展，中国大陆封装产业凭借政府大力扶植成长，以资金优势大幅扩充产能，中国已成为世界LED封装器件的制造中心。

经历了前两年的LED产品价格战后，部分中小型封装企业被淘汰出局，而相应地封装大厂扩产，对上游芯片厂的扩产呈跟随之势。这样封装厂进可以提价提升自身利润率，退可以降价提升产品市场竞争力。不可逆转地，中国LED封装行业也将呈现大者恒大的局面。

大芯片厂逐渐与大封装厂配对，互利共生，小厂商失去生存空间，使得芯片厂集中度的提升传递到封装环节，封装龙头大者恒大，地位难以撼动。

涨价周期：

在经历行业集中度提升、产能出清后，行业供大于求的态势得到遏制，转而因下游需求端的扩大以及供给端收紧，而不管是芯片厂商还是封装厂商都有涨价的动力与能力。从2016年中始，LED芯片与封装便经历了一次涨价潮。未来随着各厂家产能陆续开出，价格可能会回落至平稳运行，但行业景气周期仍将持续2~3年时间。

全球照明LED渗透率只有20%左右，在进入50%的水平以前，整个行业还是会有比较确定的增长态势。随着中小厂商退出，大型企业份额提升的趋势，作为封装龙头，公司必将深度受益。

我国是世界上主要的灯丝灯生产国，2017年前四个月，我国LED灯丝灯的出口总额达到了1237万美元，同比增长了284％，是所有产品类型中增速最快的。随着白炽灯退出各国市场，LED灯丝灯将会迎来新一轮的替代潮，带动下游市场进入新一轮景气周期。

木林森收购超时代，揽入LEDVANCE，志在灯丝灯领域

作为封装巨头，木林森敏锐地意识到灯丝灯的巨大前景，领先于行业布局灯丝灯。2016年3月，公司收购超时代光源，其旗下的新和（绍兴）绿色照明有限公司为国内最大的LED灯丝灯生产厂家，且是拥有锐迪生灯丝灯核心专利授权的唯二两家厂商之一。经此收购，木林森一举成为灯丝灯市场的主要玩家。

不止于此，公司收购LEDVANCE一大因素也是看中后者在灯丝灯上的实力。LEDVANCE目前灯丝灯年出货约四千万颗，占全球份额超过10%。新和则是其主要代工生产商。收购完成后，木林森（含LEDVANCE）是当之无愧的全球最大的灯丝灯生产商和品牌商。

另外，木林森携手晶元光电，合力开发新一代LED全周光灯丝灯泡。晶电布局LED灯丝专利多年，而木林森则具备量产经济规模，二者合作后的全周光灯丝灯泡必将成为市场的杀手级产品，带动行业灯丝灯风潮。

募资12.87亿再投灯丝灯

2017年4月，公司公告拟在浙江义乌工业园区新建一个LED灯丝灯生产基地，项目设计产能为年产22,917万只，总投资金额为128,686.21万元。建设期为12个月，计算期9年，运营期8年。项目建成后产能逐步提高，投产运营两年后达产，即第三年达产，达产率为96%。

盈利预测：

不考虑LEDVANCE并表，预计公司2017~2019年营业收入分别为73.88/95.19/114.87亿元，净利润分别为6.51/9.05/11.02亿元，EPS分别为1.23/1.71/2.09，对应PE分别为28.2/20.3/16.7。

风险提示

LED市场回暖乏力，下游需求疲弱。

LEDVANCE整合不达预期。

LED灯丝灯推广不及预期。

技术面：

5月有一段突破没有成功，收购LEDVANCE后有产业资本退出，出现连续下跌，在没有爬出这个坑之前，预计还很难加速上涨。

资料来源中国照明网、太平洋证券