万华化学成为《2017全球上市公司2000强》中国大陆唯一入围化工企业：

万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的公司。该公司MDI产品销量同比基本保持稳定，受益于MDI寡头垄断市场，行业供给格局有序，2016年该公司连续上调MDI产品挂牌价，且价格在传统淡季仍维持强势，产品吨毛利得以大幅提升，带动盈利显著增加。自2016年6月以来该公司石化装置满负荷运行，且丙烯酸及酯、环氧丙烷等产品盈利情况良好，对该公司利润贡献度逐步显现；同时，该公司六大新材料与特种化学品事业部经营同比也实现较大增长。

万华化学是中国唯一一家拥有MDI制造技术自主知识产权的企业，并始终坚持以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，将业务拓展至异氰酸酯、多元醇等聚氨酯全系列产品，丙烯酸及酯等石化产品，表面材料、TPU、SAP、PC等材料与解决方案，有机胺等功能化学品四大领域。

目前，万华化学已成为全球技术领先、产能最大、最具综合竞争力的MDI供应商，拥有世界级规模、工艺先进、配套完整的C3/C4石化产业链，是全球产业链完整、品种齐全的ADI制造商，全球第二大TPU制造商，国内最大PUD制造商，国内最大聚醚多元醇与聚氨酯系统料制造商。

MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）是继聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯和ABS后世界第六大塑料(现已经超越ABS成为第五大塑料）。

由于投资金额大，技术难度高，具有相当高的门槛，MDI行业呈现垄断格局，万华化学、德国科思创（原拜耳科技）、德国巴斯夫、美国亨斯迈、美国陶氏，三个国家五家企业合计占据全球85%以上产能份额，当然也可以加上第六名的日本NPU，六家企业合计占全球90%。2016年，全球MDI产能为858万吨，中国MDI产能达309万吨/年，占全球总产能的36%。其中万华化学MDI总产能达到180万吨/年，世界第二德国巴斯夫56万吨/年，世界第三德国科思创50万吨/年。

万华化学不仅掌握世界市场定价权，而且领先优势在不断扩大：

最新的数据显示，2017年2月份万华化学的聚合MDI挂牌价较2017年1月份环比又上涨2000元/吨。由于今后一段时间行业内一些装置也将进行检修，由此带来的低负荷运行将持续，加之行业库存低位，MDI供给仍偏紧，价格有望维持高位。从未来看，该公司MDI业务将继续受益于行业良好的竞争格局和发展空间，盈利能力有望维持在较高水平；烟台工业园石化项目运行情况理想，盈利贡献明显提升。此外，近年来该公司六大事业部已渐成规模并且高速增长，将打开公司新的成长空间。公司MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）是继聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯和ABS后世界第六大塑料(现已经超越ABS成为第五大塑料）。

由于投资金额大，技术难度高，具有相当高的门槛，MDI行业呈现垄断格局，万华化学、德国科思创（原拜耳科技）、德国巴斯夫、美国亨斯迈、美国陶氏，三个国家五家企业合计占据全球85%以上产能份额，当然也可以加上第六名的日本NPU，六家企业合计占全球90%。

2016年，全球MDI产能为858万吨，中国MDI产能达309万吨/年，占全球总产能的36%。其中万华化学MDI总产能达到180万吨/年，世界第二德国巴斯夫56万吨/年，世界第三德国科思创50万吨/年。

MDI价格高位震荡,万华业绩持续高兑现：

2016年，万华实现销售收入301亿元，同比增长54%，净利润37亿元，同比增长129%，净利润率高达12.3%。2017年一季度营业收入(万元):1100704.86，同比增107.70%，净利润:219505.98，同比增长394.78% 。

2017年4月，中国化工圈里最热的新闻之一，“万华化学将斥资9.54亿美元在美国新建40万吨/年MDI装置项目”，该项目预计将在2020年建成。

万华化学不止于做MDI龙头，其石化、新材料和特种化学品业务将持续爆发。该公司烟台工业园30万吨/年TDI项目将于2018年6月建成。该公司同时托管着控股股东万华实业的子公司匈牙利BC公司，该公司拥有25万吨TDI 产能。万华实业承诺将在BC公司业绩好转后的18个月内将BC公司注入公司，届时该公司将成为TDI领域全球龙头。同时，该公司的功能材料业务多点开花，成为新的利润支撑点。功能材料业务主要包括TPU、SAP、PC，其下游市场广阔。如TPU下游市场主要是汽车、电子 等消费品领域，SAP主要用于婴儿和成人纸尿裤、妇女卫生巾和农林保水材料等。另外，特种化学品业务有望成为该公司新的“护城河”，其特种化学品系列主要包括特种异氰酸酯、特种胺，未来几年将大幅增长。

万华明年上半年自主工业园投产TDl后，合并上欧州博苏万华，TDl一跃成为世界第一。

万华化学的八大部门：

一、MDI，分为聚合MDl和纯MDl：

大家都知道中国是世界国第一的白电大国，家用冰箱冰柜热水器车用船用冷链柜的保温材料多来自万华聚合MDl，今后随着城市化推进和市政化建设的建筑保温和管道保温，万华也将大有做为。国外聚合MDI 的下游主要领域主要是建筑，欧美日60%应用，中国不到10%，如趋同海外，空间广阔。
谈到纯MDI这里讲个TPU(热塑性聚纯氨脂弹性体)，纯MDI主要来自于TPU的推动。TPU是由原料AA、BDO和纯MDI等合成，可以生产出品种多样、性能各异、用途广泛的各种制成品，下游应用广泛，包括制鞋、管材、胶黏剂、薄膜、氨纶、电缆……等领域。

二、石化：

万华石化项目主要目的在于为功能材料、特种化学品两大业务板块提供原材料，向下游深度延伸产业链避免了基础化学品领域的同质化竞争。目前的产品主要有丙烯和丙烯酸酯，另外还有MTBE、PO、NPG和TBE等系列产品。
万华丙烯酸酯的主要作用在于为万华表面材料事业部提供原料，延伸产业链，产生出水性聚胺酯（PUD）、水性丙烯酸(PA）、改性聚氨酯（PUA）、水性光固化（UV）、水性双组份（2K）和流变助剂（HEUR和HASE）六大块。

三.、新材料事业部TPU：

万华化学新材料事业部是亚太地区产能最大、品种最全的热塑性聚氨酯弹性体（TPU）制造商，万华是国内少数能产出高端TPU 产品的企业。TPU用量最大的属鞋材，还有气垫、软管、薄膜等其他塑料和橡胶无法比拟的高强度、高韧性、耐磨，除此外，TPU 在医疗器械、人造革等领域与PVC 有相当的重合，同时相比PVC 更具性能和环保优势。因为PVC 制品中一般含有增塑剂，对人体有害，所以在国外一些领域已被禁止使用。而且PVC 受热会释放HCI 气体，对环境造成污染，近年来PVC 的应用受到了限制，发展速度已逐步减缓，而TPU 无毒无污染，还可以回收利用。国内某些健康卫生要求较高的食品企业，与食品直接接触的传送带已经有指明必须用TPU！ 

四、万华ADI 事业部：

主要指一系列脂肪族异氰酸酯，目前主要包含HDI、HMDI 和IPDI。万华化学经过十余年的研发，攻克技术难关，成为全球少数掌握ADI 全产业链技术的企业之一，也是目前中国唯一的本土ADI 制造企业。
HDI 是聚氨酯工业中应用极广的脂肪族类异氰酸酯，由于不含苯环，相比MDI 具有超强的耐候性、良好的防黄变、耐老化性能，是高档涂料、胶粘剂、水性聚氨酯的重要原料。国外消费的HDI70%用于汽车原装漆和修补漆，约20% 用于生产耐黄变的PU 制品。国内HDI 需求主要集中在汽车漆、防护漆、木器漆等领域，汽车修补漆、原厂漆同样占据较大的应用份额。
HDI 市场垄断程度很高，很难采购，完全的卖方市场，外资供应商NPU、旭化成等都需要先进客户目录才能采购到。
万华IPDI，即异佛尔酮二异氰酸酯，同样因为结构中无苯环存在，其耐候性优良，可用于制备高档的具有光稳定性、耐候性和出色机械性能的聚氨酯材料，比如弹性体、水性聚氨酯分散体、UV 树脂等。IPDI 还可以自聚合生成多官能团的聚异氰酸酯，用其制备的涂料表面干燥很快，在高档汽车漆和户外涂料（风电设备等）中拥有极佳的应用。
价格上，ADI 里的HDI 都是聚合MDI 价格的3 倍以上，拥有极强的盈利能力。随着HDI 和IPDI 的放量，预计今明两年ADI 事业部业绩会继续暴涨。

五、万华特种胺事业部

万华化学特种胺事业部整体产能偏小，但盈利能力不俗。目前的主要产品包括MDA、HMDA、IPDA 以及少量MDBA。特种胺产品除了为MDI 和ADI 提供原料以外，其他的应用方向主要为催化剂、环氧树脂固化剂。
由于市场较小，有机胺市场买方议价能力较弱，整体产品都保持着较高的盈利能力。
其中，MDA 由于具有毒性在欧洲已经禁止生产，但下游仍有相当的应用，将近一半应用于绝缘漆市场。从理论上来说，相较于MDI 的产量，国内MDA 市场的需求对于万华来说属于要多少有多少，供应能力完全没有问题；HMDA80% 应用于生产HMDI，即供应给ADI 事业部作为原料。少量作为固化剂对外销售，销量增长较快；IPDA 赢创目前市场占有率最高，应用主要集中在高端环氧领域。公司去年工业园HMDA 投产，今年IPDA 投产，随着相应产品放量，特种胺事业部业绩高增长可期。

六、万华表面材料事业部：
万华化学表面材料事业部的定位一直是在环保型表面材料方向，主打产品以各种水性树脂，包括水性聚氨酯（PUD）、水性丙烯酸（PA）、改性聚氨酯（PUA）、水性光固化（UV）、水性双组份（2K）、流变助剂（HEUR 和HASE）六大块，无油性树脂！产品领域涵盖建筑涂料、工业涂料、粘合剂、织物涂层、生态合成革、个人护理等多个领域。依托上游聚氨酯和丙烯酸酯原料优势，延伸产业链，目标是打造百亿产值的绿色环保表面材料新业务。

目前高性能环保型涂料相关产品及原材料均为跨国公司垄断，其主要市场约80%集中在全球发达国家及地区，随着各国对环境保护的日益重视，对涂料行业VOC 排放的管控愈加严格，近年来，涂料体系及涂装工艺逐渐朝着减免溶剂使用的方向发展，典型的有水性、高固含、粉末涂料等多种解决方案，从下游应用看，水性涂料已经成为汽车涂料的主流。早在20 世纪60 年代，欧、美等发达国家已经率先使用水性电泳底漆，目前底漆已有90%以上采用水性涂料，88%汽车中涂也已采用水性化技术，水性金属闪光底色漆的应用超过了65%。建筑涂料领域也已普遍采用。但在一般工业涂装领域，包括防腐涂装领域仍大量使用溶剂型涂料。而国内目前水性化率只有10%左右。随着环保意识和消费升级，国内水性化率的提升将是大趋势，未来水性树脂的空间将必然超过1000 亿元，市场广阔，中国涂料企业数目达6000 家以上，规模以上的涂料企业有200-300 家，产值近5000 亿。在中国投资建立工厂的跨国涂料集团达百家以上，跨国涂料集团在中国涂料市场的份额为40%左右，其中日系涂料约占整个市场8%的份额。中国的涂料市场空间巨大，而为涂料企业生产高端树脂的企业除了万华基本没有。随着产能的扩张，未来市场占有率预计将进一步提升在环保涂料趋势的增长以及万华在水性化研发上的优势，鉴于中国的广阔涂料市场空间，作为上游原料供应商，未来表面材料业务很可能会带来较大的惊喜。

七、改性MDI部门
万华化学（北京）有限公司是万华化学集团股份有限公司的全资子公司，集聚氨酯的应用研发、制造与销售于一体，主要产品为MDI 改性产品和组合聚醚与单体聚醚，下游涉及汽车、家居软泡、高速铁路、胶黏剂、涂料、防水防护等多个领域。
改性MDI 是在MDI 的基础上通过配方设计，运用化学过程改变MDI 分子结构、分子量和组分含量。根据用途和需求，用不同分子量聚氨酯和不同比例的纯MDI、聚合MDI 混合可衍生出很多牌号的改性MDI 产品，以适用于不同应用领域。是MDI 的再加工深加工，具备很高的附加值。
改性后的MDI 产品可以转化成室温下可贮运产品，减少运输投入和运输污染。目前改性MDI 和MDI 一样已经成为全球供应的产品。
　　
八、万华聚醚事业部
万华聚醚事业部是由万华容威和八角工业园软泡聚醚装置两大平台整合而成立的部门，目前主营为硬泡聚醚。拥有烟台、佛山和宁波三个生产基地，具备年产21 万吨单体聚醚、20 万吨组合聚醚的生产能力，形成七大领域、十七个系列约一百多个品种的聚醚多元醇产品，主要下游包括家用电器、太阳能热水器、板材、喷涂、仿木、弹性体、胶粘剂等。同时，烟台八角工业园软泡聚醚装置设计产能18 万吨，以普通软泡聚醚、高回弹软泡聚醚及接枝聚合物多元醇（POP）的生产为主。

一、万华化学的“护城河”

1、从万华所处行业的竞争态势与行业壁垒看，万华对供应商及客户具有极强的议价能力；行业的技术和资金壁垒极高，几乎没有新进入者的威胁。

在MDI行业中，万华目前最为核心的竞争优势就是在行业中成本最低，万华能保持寡头垄断的重要原因是公司的创新能力和产品技术优势。一直以来，公司非常重视在研发方面的投入，在化工行业横向对比中，万华近来的研发支出均排名行业第一，且大幅领先于其他公司。持续的研发费用高投入为公司未来高速发展提供了重要保证，同时也大大降低了万华MDI装置的单位投资造价。
万华宁波和八角项目采用自主研发的全球最先进工艺，烟台万华宁波二期，投资24亿元，产能30万吨，每万吨投资额8000万元、重庆巴斯夫投资80亿元，产能40万吨，每万吨投资额约2亿元、上海拜耳，投资50亿元，产能35万吨，每万吨投资约1.4亿元。
在能耗结构的差异，根据东方证劵的研究，万华MDI项目的基础原料硝酸和甲醇，主要是采用煤气化工艺，并且蒸汽也是以煤为原料，其单吨MDI所需的原料煤量为1.1吨，动力煤为1.4吨。而重庆巴斯夫项目以天然气为原料，单吨MDI所需原料气为750方，能耗气为1050方，单吨能耗成本大大高于万华。

2、由产能不断扩大带来的规模效应，
大幅度降低成本。化工是具有典型规模效应的行业，万华的MDI产能已经达到180万吨，全球规模第一，规模效应显著。在财务方面，规模效应最显著的作用是将每单位的固定成本大幅降低。如，万华巨额的管理费用（其中研究费用支出占主要部分）和部分销售费用可分摊到八角工业园项目，将显著降低每吨产品的固定成本。
3、八角工业园的一体化更进一步提升了万华的低成本优势，万华独一无二建有60万吨的地下溶洞LPG冻库，不但仓储成本低，而且仅以1/3 的库容做淡旺季囤货，可见万华利润主要是来自高度一体化带来的成本优势，竞争对手难以仿照，因此即使未来行业产能过剩，竞争激烈，万华也有望获得较好利润。

烟台装置继承了宁波前港后厂的格局，且延续一体化降低成本，自备热电厂、氯碱、煤气化和苯胺装置，另外丙烷脱氢装置副产的氢气可以直供苯胺装置还原用，将显著降低成本，公司一直耕耘MDI生产技术，目前应该是全球最好，远超日韩同行。

（二）、“护城河”在财务上的表现

1. 万华化学的毛利率表现
得益于MDI市场的寡头垄断和有序竞争，万华化学从2001年上市以来，除2008年受全球金融危机影响以外，销售毛利率长期高企，近年来单季毛利润均稳定在30%以上。
2.万华化学的ROE表现
从盈利能力角度分析，受益于MDI 行业的寡头垄断地位，万华长期维持超过30%的高ROE。
3.万华化学分红
万华化学是2001年1月5日正式上市的，当时发行四千万股，募集资金是4.5亿元。截止到2013年6月末，万华化学在股市上的分红已经达到60.63亿元，是募集资金的13.44倍。

虽然距离千亿市值有难度，但产业定位准确、企业发展战略清晰，成长预期就不会停顿，市值提升就不会停步。

（未完待续）

资料来源：涂料采购网、化工邦、中国化工