之前在文章中《怎么筛选出好企业》提到初选的一些条件，通过筛选，我们得到如下企业：

筛选到的高ROIC企业

那我们就以第一个企业承德露露（000848）为例，稍作分析。

首先声明一下，笔者没有持有承德露露，通过企业价值倍数V2.0对其股价估值为5.5（个人可接受的回本年数为7年），远远低于当前的收盘价10.02（日期：2017-05-26）。

好了，我们看看企业的收益与成本，分析下其商业逻辑和护城河。

1 企业的盈利

1.1 企业的主要产品是什么？

我们可以从年报中找出来，进行判断，一般在主营业务分析下，可以通过搜索“分产品”找到：

主营业务分析

从年报这里公布的数据来看，承德露露主要通过在国内销售植物蛋白饮料获得利润。年报中并没有公布其他产品的相关数据，估计数值不大，产品应该是以杏仁露为主。

1.2 产品的购买对象是谁？

目前饮料的主要消费人员的年龄在13到30岁之间。这些年龄段的人群，是活在互联网的一代，他们对饮料的要求越来越健康。像露露这样的植物蛋白饮料，就有了发展的空间。前几年承德露露的ROIC增长速度还是比较迅猛的：

近年来ROIC情况

2 盈利的稳定性

2.1 产品的市场容量和企业的占据份额

市场容量

从年报中公布的信息，我们了解到承德露露主要生产销售杏仁露，2016年营收25亿，拥有90%的市场占有率。从中，我们得到了以下信息：

杏仁露是个小众市场，市场规模大概在30亿左右，而承德露露在其中占据了垄断地位。

2.2 企业在市场中的地位

如果一个企业能够用别人的钱来进行赚钱，是不是能够说明这个企业的市场地位呢？因此，我们可以从企业占用上下游资源的情况进行对比。一个企业，预付多应收多，说明企业在市场中地位低下，反之，预收多应付少，说明企业在市场中比较强势。

我们可以计算企业占用的资金，相对投入资本的比例，横向对比企业的市场地位：

资源占用情况 = 占用资金 / 投入资本
占用资金 = （应付账款+预收款项+其他应付款）-（应收账款+预付款项+其他应收款）
投入资本 = 股东权益 + 有息负债

资源占用情况

资源占用情况曲线

从图中可以看到，承德露露占用的上下游资金，在投入资本中占比较高，具有强势的市场地位。

2.3 企业是否拥有护城河

承德露露具有这么高的市场占有率，并且在市场中比较强势，应该是具有护城河的，我们对比下同行业的数据。

2.3.1 毛利率

毛利率

毛利率曲线

通过上面的两个图片，可以看到承德露露的毛利率情况：

高于行业平均水平
近年来呈上升趋势

这么高的毛利率，却没有其他企业进来抢占市场，显然不大正常，由此判断承德露露是具有较强的品牌护城河的。

2.3.2 净利率

净利率

净利率曲线

通过上面的两个图片，可以看到承德露露的净利率情况：

高于行业平均水平
近年来呈上升趋势

2.3.3 三费占比

三费占比

三费占比曲线

通过上面的两个图片，可以看到承德露露的三费控制得还算可以，在行业中处于较低水平，近年来平稳在19%左右。很有可能是费用没有继续压榨的空间了。

承德露露三费占比详情

销售费用占比曲线

管理费用占比

财务费用占比

从承德露露的三费占比详情可见，销售费用在行业中也就处于平均水平，三费较低的主要原因是管理费用和财务费用低于行业平均水平。财务费用为负，是因为企业拥有较多的现金，有些利息的收入：

财务费用

总的来说，承德露露的三费占比水平虽然低于同行业，但并没有能明显拉开差距，因此判断它是不具备成本护城河的。

文章转载自**：止一之路