中国股市的IPO发行制度可谓是最频繁改革的制度之一，虽然在不断的修缮补漏中有所进步，但依然弊端不少，且成为阻碍中国股市健康发展的顽疾，其中之一便是发行制度中的以小博大。近期发生的第一创业 （002797）股价暴跌造成不少投资者踩雷，且带动了一部分股票纷纷落水，对股市的稳定起到了一定的负面作用，对此必须引起市场各方的警觉。
   第一创业 （002797）5月16日作为今年以来第一个因连续跌停而停牌的公司，引起市场极大的关注。该股从5月开始日K线连拉了6根阴线，此后于5月8日，该股发布 《第一创业证券股份有限公司首次公开发行前已发行股份上市流通提示性公告》。随之股价如飞流直下，短短六个交易日跌幅就达40.66%，位居沪、深二市个股跌幅之首。如果从2016年11月14日45.48元高位计算，至今跌幅高达66%，且大有跌破10.64元发行价的可能。
   那么该股何以如此暴跌呢？其原因：一、5月11日起9.8亿余股的限售股解禁，该巨额解禁数是目前流通股的4.47倍，占总股本35.024亿的44.7%。二、该解禁股的成本为10.64元 （另加一年锁定期的资金成本），距离5月初25.6元的股价尚有140.6%的获利空间。三、该股业绩平平。四、估值高企，比目前28家上市券商平均市盈率高出许多，动态市盈率达100倍。五、股价走势自上市一年来被暴炒过两次，先后于2016年6月29日 和2016年11月14日，股价达到45.20元和45.48元。而今题材缺乏、业绩下滑、行业不振，便沦落如此。
   该股的股价暴跌，作为个股而言，自由其价值回归而定，然而却给整个股市产生极大的警示作用，成为中国股市病态的股权结构、病态的发行制度、病态的市场监管，以及病态的发展理念的一个活生生的典例。其病根便在于：
   新股发行的以小博大，为后市埋下 “雷区”和产生了大小不一的堰塞湖，成为股市稳定的最大隐患。第一创业新股发行时流通股仅2.19亿股，而实际总股本却是35.02亿，其中限售股为19.7亿，首批解禁股为9.8亿股，这就造成了发行时的股本存在巨大差距，而由此产生的估值也将发生重大偏离。市场之所以产生炒作次新股的热点，其原因就在于以小博大的投机。然而炒高的股价以及大批新股发行上市的极少流通盘，对市场产生的虚假压力均为一年后的股市埋下了雷区，造成了大大小小的堰塞湖，成为悬在投资者头上的一把剑。与第一创业类似的帝王洁具 （002798）在2016年5月25日上市后从10.57元发行价被市场炒作至97.88元，此后一路下滑，5月19日跌至39.39元，跌幅高达59.8%，使不少投资者踩雷受伤。
   令人担忧的是，据相关数据统计，仅5月份涉及限售股首发解禁的就达21家，其中解禁数接近目前流通盘一倍的为数不少，其中有金冠电气、威龙股价、百利科技、恒泰实达、天顺股份竺。据券商中国统计，去年以来上市的58只新股已有28只次新股出现减持操作（多为高管亲属），合计净减持市值达5.87亿元。其中司太立、高科石化和海顺新材分别减持1.88亿元、1.08亿元和0.79亿元。资料显示，2016年以来共有409只新股上市，累计募集资金为2426.32亿元。然而这些个股在未来三年将陆续解禁1135.16亿股，解禁市值高达2.84万亿元，相当于新股发行时募集资金的十倍之余。可见以小博大的后果便是给市场埋下了十倍于发行初期的压力。
   就近期而言，迫在眉睫的压力是在2016年一大批上市新股中，有一批对市场颇有影响力的城市商业银行将在今年8月开始对市场产生较大影响。江苏银行57亿解禁股是原流通盘的5倍，贵阳银行8.2215亿解禁股是原流通盘的1.5倍，无锡银行9.9370亿解禁股是原流通盘的4.4倍，江阴银行5.0884亿解禁股是原流通股的0.3倍，常熟银行13.3537亿解禁股是原流通股的5倍，吴江银行6.2875亿股解禁股是原流通股的6倍。更有上海银行25.8944亿股是原流通股的4.32倍。这些数倍于目前流通盘的解禁股将分别于今年8月、9月、11月解禁上市，不仅将对这些个股的股价造成压力，也将对整个银行板块及大盘走势造成压力。新股上市之初的小盘假象以及由此产生的高价炒作，和对市场轻微压力，均在一年后的今天显露狰狞真相。
   这种以小博大的新股发行在历史上已使中国股市付出惨重代价。无论是现实还是历史，均表明新股发行中的以小博大或称为以小掩大的制度，不仅造成炒作次新股的投机氛围，而且造成估值的偏离和对市场供求平衡的假象，造成投资者对市场承受力的一种错觉，导致尽管新股发行时较为顺利，但一年之后便开始后患逐显。对此管理层必须对新股发行的股权结构进行重新审定，同时对一年之后的解禁必须设定一定的条件限制，必须与市场的强弱、企业业绩的优劣、股价的合理估值等方面结合考虑，方能使新股发行制度逐步趋向合理，真正有利于发挥资本市场的融资功能、资产优化配置功能和价值投资功能。