澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。

澄泓研究•天工开物工作室成员：@好股要重仓、@风清月明驻心间、@大众创投、@尖兵、@K线超人、@大任、@Veget、@斓旅（主笔）

一、一季度业绩不及预期

全志科技4月6号晚发布2017年一季度业绩预告：

公司解释称：受显示屏及存储料件等价格上涨影响，下游市场需求受到抑制，公司的营收同比下降了约25%；同时公司持续在新技术和新产品方面加强研发投入，使得期间费用同比上升了约25%。

点评：2017年开局营收同比下滑 + 费用率上升，导致净利不及预期，且下滑幅度较大。

营收同比下滑原因：今年以来液晶显示面板（根据IHS的价格统计，1月-3月面板市场传统淡季，但中小尺寸、大尺寸面板价格均维持坚挺）、NOR FLASH等存储器持续涨价，全志科技的成本端（判断主要系平板电脑）抬高。此外，费用的上升：主要系全志科技大幅增加了研发投入：2015年-2016年，公司研发人员从533人增加到800人，同比增50%；研发投入由2.46亿增加到3.3亿元，同比增加34%；研发投入占营收比例由20%增长到26%。从积极的方面来说，公司的技术储备，主要是持续投入到高清视频、机器视觉、数模混合等领域。

二、2016年确立的业绩拐点转入观望

2016年年报数据：营收 12.52亿元，同比增长3.52%，归属于上市公司股东的净利润 14870.34 万元，同比增长 16.20%，基本每股收益为 0.92元。从营收结构来看，两大产品线——智能终端应用处理器芯片/智能电源管理芯片，同比增速分别为-1.06%/-8.53%，收入占比分别为76.33%/17.65%，毛利率分别为 41.51%/49.46%，毛利率分别提升 5.88/5.42 个百分点。公司新增无线通讯产品和模组产品，营收分别为 1308.97 万元和 6117.36万元，收入占比为 1.05%和 4.89%。

此前我们判断，其真实业绩好于此：“四季度营收同比增长约6%，受计提全年度奖金的影响，致使当季净利润减少约4500万元。”则真实净利润可达1.85—1.98亿元，同比2015年净利润1.27亿元， 最终净利增速为35—57%。

从股价走势以及市场的预期来看，2017年一季度业绩预告，打破了这个长达一年的业绩拐点。

按往年季度分布来看，其营收在下半年表现更好（下游平板电脑、车载、家庭娱乐设备等消费类电子销售旺季），净利润季节性不突出。

但结合2016年的增长原因:（1）公司把握市场热点发展方向，新兴市场应用不断拓展，营收得以提升；（2）产品结构持续改善，毛利率实现较大提升。以及2017年业务进展来看，全志科技全年业绩继续向好增长，短期是存疑的。

我们在此前一系列跟踪报告中强调看好全志科技的核心原因：

1、全志是为数不多拥有IP核的芯片设计企业，超大研发投入、产品高性价比、宽应用，通过个人、家庭、车载、VR等多业务线频发力，扭转平板电脑市场失利之势，重回中高增长。
     2、定增获批，布局车联网、VR、服务机器人等产业热点，已推出广获好评的VR一体机H8vr，展现抢食新智能平台的速率，限制性股票激励计划完成，借力资本，新一轮研发和人才驱动。

3、数据为证、增长可期：按照IC设计业的梯度规律，研发垫高前期成本，旧品去库存、新品适销、毛利回升，而后净利将高于营收增速，静待业绩释放。2016年三季报、2016年报真实业绩证实，虽平板电脑产品收入下滑导致整体营收微降，但旧品淘汰、产品结构改善，助总成本下降，同时，在研发大幅增加的情况下，整体毛利率回升，平板下滑的负效应被多品开花所抵消。

2017年一季度开局证实，营收占比更大的现有产品线：平板电脑、车机、看戏机等因原材料涨价、下游消费市场不及预期以及更大的新品研发投入，导致业绩表现不佳。当然，2017年全志科技在新产品线上仍有看点：高清视频、机器视觉、汽车电子、VR/AR 等，但目前仍处于培育期。

综上，工作室暂先把全志科技移除股池，但我们仍将继续保持关注。两个考量：第一、每年的一季度是估值切换的时间窗口，不及预期的个股很有可能杀估值，需要对全志科技留后观测业绩转向情况；第二、替换中高增长的电子板块新个股。

附：前期重大事项回顾

1、2016年8月股权激励方案：公司向高管、核心员工推出首期限制性股票激励计划，授予股份为161.1万股，授予价格为36.29元/股，解锁比例分别为 30%、30%、40%，解锁条件为以 2015 年营收为基数，2016 年至 2018 年对应的营业收入增长率分别不低于 20%、40%、60%。

2、2016年10月21日定增新股上市，79.93元/股，北京芯动能和华安基金两家认购。该定增股上市前，三季报预告提前超预期发布，有配合股价做定增之目的。

3、2016年三季报净利润为1.38亿，同比增41%（股价上升）。

4、2017年1月23日预告：2016全年净利润14077万元-15357万元，同比增：10%-20%，市场认为该增速低于预期，公司同步送转方案10转10派3元，股价仍然下杀。

5、2017年4月6日：同步发布2016年报及2017年一季度业绩预告。

澄泓研究天工开物工作室

【附录：天公战队简介】

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1.核心题材：

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2.聚焦板块：

【无人机】【航天军工】【集成电路与半导体】

【智能生产】【OLED全产业链】【北斗导航】

3.目标愿景：

国内【高端制造】专业领域最专业,最接地气的“草根投资顾问团队”。我们来自于民间，服务于民间，最终也将扎根于民间！

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