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2017-03-26 长江建筑 建筑行业研究
研究团队：周松/龙天光/颜阳春/凌晨
报告要点
一、行业投资逻辑与重点推荐公司

（一）核心观点

1、一带一路网官网上线，开启交流新篇章。3月21日，国家“一带一路”官网——中国一带一路网（www.yidaiyilu.gov.cn）于正式上线运营，网站微博、**同步开通。中国一带一路网由国家信息中心主办。官网将权威发布解读国内外“一带一路”政策法规，客观介绍“一带一路”建设的新进展新成果，为沿线各国企业、社团组织和公民积极参与“一带一路”建设提供信息服务和互动交流。3月17日，联合国安理会呼吁各国推进“一带一路”建设。今年5月，“一带一路”国际合作高峰论坛又将于北京举行。两会报告指出，积极主动扩大对外开放，扎实推进“一带一路”建设，高质量办好“一带一路”国际合作高峰论坛，同奏合作共赢新乐章。一带一路行情持续发酵。

2、一带一路作为国家战略持续推进，中国建筑企业在国际上具有超强的竞争力，国际工程承包市场份额在逐步扩大，过去十年CAGR超20%。中国海外的订单主要还是集中在市政、电力、水利、轨道交通等基建领域，中国高铁里程超过2万公里，位居世界之首，超出世界上所有国家总和。我们也对代表性的国际工程企业做过敏感性测算，人民币每贬值1%，净利润的弹性大概是3%至4.5%。 我们认为 “一带一路”战略将超越中国工程公司在海外修路架桥的传统模式，而是要拉动沿线国家区域整体开发建设，进而带动产品、设备和劳务输出。

3、2016年八大建筑央企新签海外订单约超8,000亿元人民币，平均占比12%左右。近年来海外拓展速度进一步加快，4家央企北方国际、中工国际、中材国际、中国化学的海外订单增速超过20%。增速最高的是北方国际和中国化学，分别为565.13%和87.68%。我们认为，随着一带一路战略的推进和提升，基建央企国企以及国际工程企业都将受益。重点推荐海外订单占比较高，增长快，稳健的低估值央企中国交建(占比30%，YOY43%)、中国化学（占比47%，YOY88%）、葛洲坝（705亿，占比33%）等，国际工程公司重点推荐北方国际(占比97%，YOY565%)、中钢国际、中工国际（占比92%，YOY34%）。

4、两会报告指出，加快推进国企国资改革。我们认为，建筑行业大周期下行，建筑企业提升盈利和估值的核心因素已经从行业的红利转变为内部效率的提升。建筑行业国企央企占主导，建筑板块90%以上的收入来自国企央企，但是国企央企效率显著低于民企。混合所有制通过引入非公有制经济，能提升建筑国企及央企的内部效率，从而提其盈利和估值。建议依循二条两条路径选择建筑混改股：第一、推荐与混改政策相关度高的试点央企。考虑到铁路领域属于政策明确鼓励混改的领域，铁路建设相关的商业二类上市国企混改几率较大；中交集团已上报国资委混改方案，重点推荐中交集团控股子公司中国交建，以及被列入第一批混改试点“6+1”方案的中国核建，母公司计划重组的中国海诚等。第二、建筑混改区域分化较大，建议关注国改预期强烈或国企改革政策密集、且国资质量相对高的上海、广东、山东等地方国企。重点推荐混改预期强烈的上海国企改革龙头华建集团、隧道股份，安徽国改龙头安徽水利等。

（二）核心组合

华建集团、北方国际、中国化学、中国海诚

（三）行情复盘
上周截至3月24日，上证综指涨幅为0.99%，深证成指涨幅为1.25%，中信建筑指数上涨5.50%，跑赢沪深300指数，4.23pct。个股涨幅较大的是中材国际（27.18%）、中国海诚（21.41%）、北方国际（20.62%）、西藏天路（17.13%）、中钢国际（16.09%）、建艺集团（13.85%）、中工国际（13.69%）；跌幅较大的是博信股份（-14.44%）、延华智能（-7.25%）、龙元建设（-5.49%）、东方新星（-5.14%）、瑞和股份（-4.85%）、中衡设计（-4.81%）、易尚展示（-4.14%）。


涨幅较大：
1、中材国际：一带一路概念股。全球水泥工程行业龙头，连续9年保持世界第一。经营质量持续改善，受益“一带一路”战略推进，公司环保业务增速较好，期待安徽节源今年发力，未来多元化布局持续推进，业绩拐点确立。
2、中国海诚：国企改革概念股，一带一路补涨标的。母公司拟划入保利，主业协同发展，智能制造+国改+一带一路受益。大集团，小公司，资产整合受益。
3、北方国际：一带一路概念股。连下43亿伊朗轨交订单，民品与国际工程巨头受益一带一路。公司公告近7亿元伊朗车辆采购合同，36亿元伊朗地铁车采购合同；集团注入五大优质资产注入大幅增厚业绩，民品与国际工程双驱动。
4、西藏天路：一带一路概念股。西藏混改+西藏GDP领跑；西藏唯一一家以基础设施建设为主业的上市公司。大幅受益于西藏经济高增长，固投高增长。
5、 中钢国际：一带一路概念股。全国最大的综合性炭素制品生产企业。订单高增长将继续传导至业绩，一带一路受益标的；收购市政资质公司，向市政PPP领域迈进；海外业务快速发展，实行多元化战略。
6、建艺集团：综合性建筑装饰企业，受益三四线城市地产回暖，关注未来区域拓展。
7、中工国际：一带一路概念股。国际工程承包龙头。业绩符合预期，水务PPP齐头并进。
跌幅较大：
1、博信股份： 前期涨幅较大，本期持续下跌。
2、延华智能：前期上涨，本期下跌。
3、龙元建设：前期上涨，本期下跌。
4、东方新星：前期上涨，本期下调。
5、瑞和股份：前期涨幅较大，本期继续下调。
6、中衡设计：前期上涨，本期下调。
7、易尚展示：前期涨幅较大，本期继续下调。
二、上周数据与点评

上周涨幅前三的板块有建筑（5.50%）、家电（3.97%）、餐饮旅游（3.84%），跌幅前三的板块有钢铁（-2.44%）、房地产（-2.44%）、银行（-2.30%)。


上周A/H股的溢价小幅波动。与前周相比，中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶溢价均小幅上涨，中海油服溢价小幅下跌。截止上周周五收盘，中国铁建、中国中铁、中国中冶、中国交建、中海油服的溢价率分别为30.42%、36.20%、90.01%、86.63%以及56.79%。沪港通的表现和A/H股的溢价有待进一步的跟踪观察！

年初至今涨幅较大的是北新路桥（88.33%）、赛为智能（54.85%）、蒙草生态（47.96%）、西藏天路（47.87%）、北方国际（35.98%）、中钢国际（34.97%）。跌幅较大的是博信股份（-27.2535%）、中泰桥梁（-22.14%）、名家汇（-19.89%）、秦豪科技（-16.03%）、沃施股份（-13.33%）、成都路桥（-12.91%）。

风险提示：固定资产投资下滑、外延不达预期，回款不及预期。