澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。

澄泓研究•天工开物工作室成员：@好股要重仓、@风清月明驻心间（主笔）、@大众创投、@尖兵、@K线超人、@大任、@Veget、@斓旅

一、电工行业龙头企业

1. 湘电股份是我国电工行业大型骨干企业，是国家重大技术装备国产化基地，是电工行业产品配套能力、科研开发能力最强的企业之一。

2. 公司在电工装备制造行业中品牌影响力和市场占有率都处于国内同行业先进水平，据中国电工行业协会统计数据显示，公司电机行业排名第四，其中高压电机同行业排名第一；工业水泵行业排名第六，风电行业排名第五。

3. 风电板块是公司营业收入和利润的主要来源，2013-2015 年公司风电业务的复合增速为 27.92%。不过，前些年风电迅猛增长，使得内陆优质风电场开发已趋于饱和。同时，受宏观经济环境影响，整个风电行业都面临较大的市场压力，公司去年的风电产业订货和收入较往年小幅增长。

4. 面对压力，好的企业必须迎难而上。对此，公司采取开发低风速风力发电机，现已能生产2兆瓦风机1000台套/年，并已成功试制2.5兆瓦低风区永磁直驱风力发电机样机。目前，湘电在福建平海湾有十台5兆瓦的高功率发电机，是国内唯一拥有海上高功率风电平台的公司，后期也将凭借其优势进一步开拓海上风场业务。

5. 另外，风电产业将进入到后市场开发的爆发期，市场上将有数万台风机临近质保期，尤其是早期安装的风电机组。公司在技术和人才队伍上具备领先优势，相信不会错失运行维护业务这块大蛋糕。

二、混改发力，军工潜龙升天！

1. 公司于2016年9月非公开发行2.02亿A股，发行价格12.35元/股，共募集资金25亿，其中19.3亿用于舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目。

2. 湘电集团以资产和现金相结合的方式认购本次非公开发行股票总量的 31.81%，股份占比由此前的34.01%微降至33.54%，仍是公司的控股股东。本次向特定投资者发行，进一步提高机构投资者持有公司股份的比例，公司股价运行会更加合理。

3.科普：

（1）什么是舰船综合电力系统

综合电力推进系统（IED）是伴随现代电力电子技术的发展产生的一种新型船舶推进系统。以前的船舶常使用机械推进系统，首先由大功率的原动机产生最高效的较高转速，通过刚性轴传导到一套减速齿轮，将较高转速转换为更适合于船舶螺旋桨的较低转速。后来发展的电力推进系统是在动力电站产生大功率机械直接推进用于高速巡航的基础上，加上辅机电站来产生电力推进来满足在低速巡航时的需求。最新的全电力推进系统把船舶动力电站和辅机电站合二为一，由一套发电机系统产生用于船舶推进、船上用电和作战系统的共用电能，因此船舶在全速范围内都由电动机驱动推进。

（2）舰船综合电力系统优势何在？

由于舰船综合电力系统相较传统的机械动力系统具有无可比拟的优势，进入二十一世纪以来，世界军事强国纷纷提出了发展以电能作为主要能量形态方式的新型舰船用动力系统——舰船综合电力系统，以适应舰船自身高隐身性能的需要及新型高效能武器装备对电力呈倍数增长的需求。

4 .打造现代化深蓝海军

舰船的技术水平是一国海军装备水平和战斗能力的根本体现，而舰船的动力驱动系统是决定舰船战斗能力的关键环节。相对于国外先进水平，目前我国在该系统发电机及控制设备、推进（驱动）电机及控制设备等方面技术水平还有较大差距。随着未来武器装备机械化、信息化的复合发展和升级换代，对军用动力系统技术要求与依赖程度越来越高，目前已成为制约高新武器装备研制和生产的瓶颈，不能满足新一代武器型号发展的需要，迫切需要进行自主化能力建设。

公司是我国全电推进领域的龙头企业，研制的船舶综合电力系统等先进技术和装备，在全球处于领先水平。且此次增发完成，募集资金用于舰船综合电力系系列化研究及产业化项目，未来将建成完善的海军舰船动力驱动系统科研体系和生产基地，大幅提高公司在舰船电气化领域的研发水平和制造能力。

本项目达产后，预计可年产各类电机及控制元器件76台（套），产值208,900万元，本项目的投资内部收益率（所得税后）为12.60%，项目投资回收期（所得税后）为7.87年（含建设期），计划于2018年建成并投产。

5. 民用船舶综合电力推进技术

因为综合电力推进系统的特殊优点，工程船、破冰船等一些要求良好操纵性、转矩特性和响应特性的特殊用途舰船仍然广泛采用电力推进。电力推进将会成为一种被广泛采用的先进船舶推进系统。研究报告显示，虽然商船的综合电力推进系统提高了船的建造费用，但其运行和支持费用，及其生命周期里的整个费用却降低了。

公司本次推进该项目主要针对军用领域，为满足2020年前武器装备的背景任务需要和关键技术攻关需要，特提出舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目，拟在关键工艺技术研发、加工试制、特种工艺处理、检测、试验条件等方面重点开展建设，在保障任务完满完成的同时，提升系列产品自主化研制能力，为后续型号的研制及产业化奠定良好的基础，同时开展军民融合系列产品的研究。

三、好戏连台：投资设立军工装备子公司

2016年12月8日，公司第六届董事会第二十三次会议审议通过了《关于组建湘电军工装备有限公司的议案》，目前已获得湖南省国资委批复。湘电军工公司首期注册资本30亿元人民币，其中：

①湘电股份以军工优质资产出资15.3亿元，持股51%；

②湘电集团以军工优质资产和现金出资3.6亿元，持股12%；

③湖南省兵器工业集团有限责任公司以现金出资6亿元，持股20%；

④湖南湘投控股集团有限公司以现金出资3.9亿元，持股13%；

⑤湖南省军民融合装备技术创新中心以现金及无形资产出资1.2亿元，持股4%。

子公司的设立把湘电集团、湘电股份历经多年打造的军品生产线、专项工程项目充分整合，并将军品研制生产所需的相关资源在管理、使用上将高度统一。为新研军品提供了良好的工业基础和高新设备研制保，满足公司军工研发产业化布局要求。

四、投资建议

风电行业仍有望维持景气，随着风电后市场的打开及新市场的开拓，公司的盈利能力有望持续改善；公司作为交直流电机行业龙头，未来受益于行业高效节能化发展趋势。本次融资降低公司负债率及财务费用，利于释放盈利空间，未来综合电力推进系统的产业化也将成为公司拳头产品，显著增厚营收及业绩。

图中业绩预测有些过于乐观，公司预计年报业绩：净利润1.34亿元至1.47亿元，取其中值为1.4亿，2017-2018年数据对应打折为2.58亿、4.05亿，当前股价对应估值分别为119倍、65倍和29倍。公司2015~2018年净利润复合增长率=85.94%，对照2017年的PE值PEG仅0.76，未来股价具有不错的增长空间。

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