管理 长青集团的投资核心逻辑：
1、生物质发电业务发展远超预期
2、工业集中供暖业务有实质性突破
3、原有的灶具业务提供业务支撑
一、生物质发电业务发展远超预期公司当前的业务结构有三块
1、原有的烤炉和取暖器的灶具业务（这块主要是出口）
2、生物质发电业务（据我了解，主要是焚烧秸秆）
3、涉及了工业集中供暖和垃圾焚烧业务（还没有形成营收，满城项目16年12月份正式运营）
从公司的营收结构变化可以看到，公司当前处于一个高速转型期，生物质发电业务在高速的发展。
生物质发电业务的营收基本是三年翻了三倍，12年对应的营收在2个亿左右，15年年末则超过6个亿。其背后是公司承揽项目爆发式的增长。
在16年，公司承揽了37项生物质发电项目，合计投资额接近133.6亿。可见公司在早期的项目运营成功后，越发的经验丰富，拓展业务能力也越发卓越。
这块业务发展的这么好，到底是做什么的呢，用大白话说就是烧秸秆发电。目前大部分的业务模式都是BOT，就是公司掏钱建设，地方政府把运营权给公司，公司主要的盈利模式是靠卖电赚钱。
根据刚刚发布的生物质能“十三五”发展规划，到2020年生物质发电总装机容量要达到1500万千瓦，这个规划实际上是非常务实的，因为15年底，我国生物质发电总装机容量就已经达到了1030万千瓦，生物质发电的技术已经基本成熟。那么对应未来几年的生物质发电新增投资约400亿元，这个市场可以讲并不狭窄。

国家对这个行业的补贴主要有三个形式：
税收优惠：农林生物质发电享受占比收入10%的所得税免除和增值税即征即退的优惠。
电价补贴：农林生物质享受 0.75 元/度的发电收入，高出火电约 0.4 元/度
竞争性保护：政策规定在粮食主产区，每个县或者100公里内不得重复建设生物质发电厂。
从这三个补贴角度来看，给的优惠是比较大的，其中税收优惠是要项目运营一段时间后，进行申请的，并非一开始就有。根据测算，税收优惠占单个项目盈利的30%左右。也就是说一目通过税收优惠的审核资格，利润率还能够快速放大。
实际观察公司现有几个正在运营的项目，也确实如此。公司在运营的生物质发电项目有四个：沂水、明水、宁安、鱼台项目。其中沂水、明水项目都是一开始亏损，运营了一段时间后，形成了大约20%左右的净利率。但最新的宁安、鱼台项目，都是在项目伊始就能够实现盈利。这是否与公司在通过最初的摸索后形成了比较好的管理模式有关，还需要观察。观察对象就是正在试运行的扶余项目，一季报应该就可以看到。
根据半年报的数据来看，40兆瓦的项目基本可以每年贡献2000万以上的净利润。

根据我整理的四季度签订项目的内容来看，公司在生物质发电站方面，已经基本实现了产业化推广的程度。

投资3.2亿元，工期15个月，建成40兆瓦的运营发电站，成为拳头产品，迅速推广。今年这种推广速度是相当恐怖的，当前主要的投产项目集中在农业大省河南和东北，也是秸秆资源比较多的地方，燃料的成本可以得到有效的控制。如果现有的政策没有变化，那么40兆瓦项目对应2000万每年的净利润，可以想象的是，项目投产后的业绩增速。
公司相关业务存在的风险：1、政策面在电价方面稍微动一动，对利润都是非常大的影响。2、在手项目太多，负债率相当高。利率上行对公司压力很大！3、公司业务对燃料成本是比较敏感的。如果燃料成本上行速度过快，会导致运营成本加大。
二、工业集中供暖业务有实质性突破雾霾已经成为全民话题的当下，工业锅炉已成为大气污染的主要来源：据统计，我国工业锅炉脱硫、除尘设备 的平均安装率仅为 25%和 60%，远低于电力行业的脱硫、除尘设备安装率。所以取缔小锅炉，集中工业供暖已经成为大势所趋。
公司承揽的满城项目，预计今年年底开始运营，还是bot形式，目是公司第一个投产的热电联产项目。该项目总投资约9.21亿元人民币，将形成 667 吨/小时供汽能力。对应当前市场蒸汽150元/每吨的价格，即使每年运行5000个小时。预计满城项目明年运营能产生的净利润也应该在1亿元以上。集中供暖是否能形成生物质发电业务那样的爆发式增长很难说，但是这种实质性突破是公司管理层积极进取的表现。
三、原有的灶具业务提供业务支撑当前公司的营收和利润有接近6成还是来自于灶具业务，公司的品牌创尔特具有一定的知名度。我逛了一下创尔特品牌的天猫、苏宁、京东的旗舰店，基本都还属于国内二线品牌的佼佼者地位。


公司 2015 年燃气具业务营收 9.99 亿，毛利率 24.36%，和老板电器等行业龙头相比略有不足，但是其实多年来都能稳定保持个15%左右的增速。公司在这方面坚持不懈地推行精益改善和自动化改造。多年来先后引进了数十条现代化生产装配线以及模具制造、压铸、锻压、 钣金冲压、剪切与分条、机械切削、焊接、搪瓷、粉末喷涂等一系列先进设备。这部分今年预计营收在11个亿左右，增速不大，但是提供了稳定的业绩支撑。




最后谈一谈公司在资本运作方面，多年来还是中规中矩的，管理层没有过什么特别恶意的减持行为，14年、15年的股权激励净利润增长目标其实在制造业都不算低，都完成了。根据16年的股权激励目标，17年的净利润要增速达到100%，也就是达到2.6亿元以上，如果对应当前的市值，pe在30倍左右。当前估值可能确实算不上便宜，但是价格维持在这个位置越久，投资价值越大。