个股核心投资逻辑：

（一）第三季度再次实现扭亏，原有业务业绩稳步回升

（二）芯片+平台+方案齐发力，打开新兴细分智能市场

（三）收购豪威思比科获通过，开启国内CMOS新纪元

（四）A股MIPS阵营稀缺标的，CPU国产化领域潜力巨大

一、公司最新经营情况分析

1. 公司发布的最新业绩显示：公司前三季度实现营业收入0‘.62亿元，同比增长28.17%；实现归属母公司净利润814.53万元，同比减少78.96%。

报告期内整体看，北京君正第三季度净利润实现扭亏，原有业务业绩稳步回升。

2. 2016年前三季度，公司营业收入同比增长28.17%，主要由于公司芯片产品在智能手表、智能眼镜等领域等智能新细分市场进入批量销售阶段；公司归母净利润同比减少78.96%，主要由于政府补助降幅较大。

3. 报告期内，公司均保持营收同比正增长，且二季度、三季度净利润实现扭亏，四季度有望持续良好态势，全年业绩稳步回升可期，但需注意的是公司主营和净利润基数非常低。

二、投资要点

1. 芯片+平台+方案齐发力，打开新兴细分智能市场

（1）凭借低功耗高性价比优势，公司在芯片+平台+方案等三个方面同时发力。智能视频芯片T10 已快速实现了量产销售；

（2）基于M200 芯片的华米智能手表以超强续航多周成为销量冠军；芯片X1000 则被JBL、叮咚音箱等采用。

（3）针对智能手表、智能眼镜、物联网智能家居还推出了各自的硬件平台。同时与腾讯、阿里等携手提供软硬件一体化解决方案。随着未来需求爆发，公司的芯片产品将逐步打开新兴细分智能市场。

2. 收购豪威思比科获通过，开启国内CMOS新纪元

（1）公司由于传统的教育电子业务逐渐被智能平板替代，市场已经完全萎缩；同时在新兴移动消费电子领域MIPS受到ARM的强有力压制，面临很大的发展困境。公司积极寻求资本并购的机会，希望实现快速转型和跨越发展。

（2）公司近年参投南昌建恩、盛耀微电子等企业，延伸产业链；计划收购本土影像传感器芯片制造商北京思比科微电子技术股份有限公司（新三板公司）的100%股权，以及完全控股CMOS图像传感器（CIS）昔日龙头厂商美国豪威的北京豪威100%股权。CIS在未来汽车电子和智能终端市场有着巨大潜力，2015年全球CIS规模约103亿美元；预计在2015-2021的年复合增长率会达到10.4%，在2021年会达到188亿美元的市场价值。根据12月10日最新消息，北京君正本次的定增方案已经通过审查，未来通过整合资源，与现有业务形成协同效应，将使得北京君正切入该潜力巨大的市场。

3. A股MIPS阵营稀缺标的，CPU国产化领域潜力巨大

（1）公司自主研发Xburst核，基于MIPS架构，低功耗优势明显，是A股MIPS阵营的稀缺标的。公司在以MIPS为架构的CPU核设计领域，积累了大量的设计经验，在低功耗性能方面具有显著竞争优势（只有当前ARM产品的1/3-1/2）。报告期内，公司基本完成了Xburst2 CPU核的设计研发，并对相关模块进行了不断的优化，为下一代处理器做好技术储备。

（2） 但MIPS技术路线在未来物联网为代表的国内新兴智能应用领域的地位将真正决定北京君正的估值上限。由于软银已收购ARM，中国“自主安全可控”的国家信息产业发展战略的实现显得更加困难，而在RISC体系中拥有独特高性能指令集的MIPS架构处理器不仅具备功耗低、性价比高、稳定性好等显著优点，最重要的是具有可自行修改基础设计、自行扩展指令集、免费使用、技术透明等显著优势。如果未来MIPS能够得到国家的大力扶植，那么北京君正作为唯一的MIPS阵营的CPU核设计公司将受益巨大。

三、盈利预测及估值

工作室维持对北京君正现有业务的预计，北京君正2016年全年营收1.0亿元，净利润1000万元。给予北京君正的现有业务50PE估值，并考虑到北京君正MIPS阵营A股芯片设计稀缺标的（50PE）、股本规模（30亿市值），因此北京君正2016年年底具有一定安全性、基于现有业务的估值为40个亿左右，目前70多亿的估值水平相当高；但是考虑到目前停牌收购标的美国豪威科技19亿美元的私有化价格，可折合人民币市值约120个亿，北京君正的市值仍处合理范围。

四、四季度股价催化剂

目前在CMOS图像传感器领域，索尼、三星和豪威呈三足鼎立之势，但市场份额主要被索尼、三星等日韩企业所占据，形成大者恒大的局面，豪威无论在规模和投入上都已经远远落后前两家。北京君正定增收购上述两公司，通过上市公司整合相关资源，形成一家在该领域能够抗衡索尼、三星的大型IC设计公司，打入中国智能手机价值客户的CIS供应链，形成与现有业务的协同效应，属极大利好，该股复牌后连续封涨停后又停牌，再次勾起了大家的极大兴趣！我们会保持追踪。

澄泓研究天工开物工作室

                                                                                                                                                 2017年1月5日

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