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天公在追踪：南大光电深度跟踪干货
好股要重仓 / 2016-12-15 10:16 发布
澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。
澄泓研究•天工开物工作室成员：@好股要重仓、@风清月明驻心间、@大众创投、@尖兵、@K线超人（主笔）、@大任、@Veget、@斓旅
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核心投资观点
（一）行业发展放缓竞争加剧，致营收和净利双双下降
（二）全球领先MO源供应商，主业却遭遇价格战
（三）进军高纯特种气体领域，全椒生产线已量产
（四）入股国内龙头北京科华，目标光刻胶国产化
一、核心投资要点
1. 全球领先的MO源供应商，主业却遭遇价格战
（1）公司是国内电子气体龙头企业，也是国内唯一的半导体前驱体供应商，在全球MO源的市场中拥有超过20%的市场份额，位居第一。
（2） 但2016年上半年，LED行业整体发展进入平缓期，LED行业竞争加剧，价格战致使公司的主营业务MO源单价下降，公司报告期内业绩大降。
（3） 由于16 年MO源行业仍将保持较低增速，公司MO源业务仍将低迷，但应当看到MO源价格目前下降空间已经不大，随着公司正在积极开拓高毛利小品种MO源业务市场和海外市场，以及化合物半导体市场对MO源需求的增多，未来公司的MO源业务有望触底回升。
2. 进军高纯特种气体领域，全椒生产线已量产
（1） 报告期内，公司积极推进控股子公司全椒南大光电“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”专项《高纯砷烷、磷烷等特种气体的研发与中试》项目的产业化进程。目前全椒南大光电已按计划形成了35吨高纯磷烷、15吨高纯砷烷的生产能力，各项技术指标达到了项目要求，建成的生产线和相应的生产设施通过了安徽省的专家安全生产验收和认证，并已于今年5月取得了安全生产许可证，6月开始启动生产经营。
（2） 高纯特种气体产品部分客户认证工作已完成，主要LED客户已通过认证并形成初步销售。全球电子特气市场规模达60亿美元，高纯砷烷和磷烷国外产品售价为4000-4500元/千克，公司定价约3000元/千克，预计全部达产后，全椒南大光电的特种气体销售额降达到1.5个亿，成为公司新的增长点。
3. 入股国内龙头北京科华，目标光刻胶国产化
（1）2015 年公司使用1.2亿元超募资金入股北京科华微电子，获得了31.39%股权，并于2016年4月北京科华完成工商变更登记手续，由此成功进入切入光刻胶领域。
（2）北京科华是国内光刻胶的先行者，在国内具有领先优势，目前公司的248nm产品已通过中芯国际进行认证并获得实现小批量商业订单，193nm已获重大立项，有望成为光刻胶国产化的关键。
（3）目前光刻胶基本被国外厂商垄断，科华光刻胶产品定位为进口替代，随着半导体国产化率逐步提升，公司有望受益。预计2016年北京科华将为南大光电带来300万元左右的净利润。
二、最新业绩分析
1. 三季报显示公司前三季度实现营业收入0.70亿元，同比减少23.69%；实现归属上市公司股东净利润1434.01万元，同比减少56.99%，实现归属上市公司股东扣非后净利润984.55万元，同比减少63.51%。
报2. 告期南大光电营收和净利双双下降，反映了行业发展放缓及业内竞争激烈导致的公司业务不稳定性。
（1）报告期，公司营业收入比上年同期减少2,184.69万元。主要由于：1）行业竞争激烈，销售单价同比下降所减少的营业收入为2,306.89万元；2）但公司通过加大营销力度等措施，因销售量增加而增加的营业收入为122.20万元。
（2）利润总额报告期较上年同期减少了58.22%，归属于母公司所有者的净利润报告期比上年同期减少了56.99%，主要原因是报告期内竞争激烈，行业发展放缓，导致产品销售价格下降34%，引起利润总额下降幅度较大。
三、盈利预测及估值
根据南大光电的三季报，延续中报点评对该公司各项业务的分析，按照中性观点，可预测南大光电2016年全年营收范围为1-1.5个亿，净利润2000-3000万的净利润。工作室给予南大光电150PE的安全估值，200PE的偏乐观估值，南大光电2016年底的合理估值范围为30-60个亿。
四、四季度股价催化剂
集成电路板块在年中发动过一轮快速上涨行情，当时南大光电是板块核心龙头之一，有着抢眼的表现，目前集电芯片板块经过近四个月的充分调整，板块大部分个股正在走出一轮中线行情，但是南大光电近期走势相对独立，中线调整尚无结束迹象，但是如果四季度业绩如果有超预期的表现或者公司出现有利估值的新重大事项，那么公司的股价或有良好表现。
【延伸阅读】南大光电系列干货合集
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澄泓研究天工开物工作室
2016年12月15日
【附录：天公战队简介】
天公的粉丝们，我们给大家介绍下工作室的整体思路和想法：
1.核心题材：
《中国制造2025》国家战略与资本市场的“链接点”。
2.聚焦板块：
【无人机】【航天军工】【集成电路与半导体】
【智能生产】【OLED全产业链】【北斗导航】
3.目标愿景：
国内【高端制造】专业领域最专业,最接地气的“草根投资顾问团队”。我们来自于民间，服务于民间，最终也将扎根于民间！
【澄泓研究·天工开物工作室】
工作室核心理念：巧夺天工之技-缔造非凡之物!
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