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本文为新财富金牌导师方烈的现场演讲实录：

刚才几位嘉宾给大家送出的是正餐，接下来我给大家奉上的顶多算餐后的茶点而已。

我跟大家交流的主题是《港股的排雷技巧》，官方已经正式宣布深港通将在12月5日开通，港股市场的“地雷股”、“老千股”大家都不陌生，有的人说“我不买小股票，我都买大股票，都买沪港通或深港通标的股，那些老千股跟我没关系”，但是我们发现，即便是大市值个股、沪港通标的股，亦同样有不少地雷股，更不用说深港通标的股。

由于港股和A股在财报信批上的差异，要识别造假难度比较大。就连大家熟知的欧洲股神安东尼·波顿在香港也都栽了，他在香港买的很多股票都是财报造假股。您如果追随股神，这些造假股地雷一响，其杀伤力都是很强的。

如何识别可能让您亏掉99%的港股地雷 

港股您要踩到种地雷的话，亏99.999%都有可能，但在A股你要踩中地雷的话，你亏99%比赚99%还要困难，这是两个地方的区别。在港股市场，地雷是无处不在的，也不分公司性质、市值大小、股东背景，所谓的股东背景最后我会讲到，甚至名人站台的公司也可能是地雷股，这些公司我们就不具体讲了，我敢点名的，都是地雷已经被引爆的，如果没有被引爆，公开场合我是绝对不敢说的。

 接下来我们讲讲如何识别地雷股之老千股，地雷股有两种：第一种，狭义上讲我们称之为老千股，第二种是财务造假股。两类特征不一样，我把它分开来讲。

老千股

 老千股非常简单，单纯玩二级市场炒作，类似于A股的庄股，这种票是投机者的地狱，投资者一般不会碰这类股票。所以您要碰到这些股票，亏90%是非常容易的事情。很多人亏在这类股票上，要么是不懂，要么是投机心理。

 总结这些公司有什么特征呢？ 

1、大股东在二级市场大量减持； 

2、喜欢玩大比例拆股；

 3、合股，合股是港股市场里面独特的风格，我见过80股合一股的玩法，很多人说这个股票已经跌到1分钱，看似跌无可跌，结果他来个合股，合了之后还要配股，您别以为1分钱买了就不会亏，最后无论您参不参与配股都会亏，只要被拐骗上了“贼船”，想下来是不可能的；

 4、公司名称，一般都有中国、亚洲、国际、环球等等这些听起来都是很大的名头，因为是离岸公司，名称随便怎么取都可以，但是好在它的代码不变，所以你如果能够记住它的代码的话，你还能找到它；

 5、身边经常有不懂股票的人给你推荐，而且目标价很肯定，比如这个股票1毛钱，告诉您肯定能到1块钱，世界上哪有那么肯定的事？因为这些人他在干什么活呢？就是让身边的朋友去买这个股票，他有提成的。所以如果那些不懂股票的人给您推荐股票，您务必要慎重一些；

 6、财报特征，这点很重要，财报有什么特征呢？第一、主业不赚钱，偶尔赚钱靠非主业业务。像蒙古矿业，它多年亏损，没有赚过钱；第二、负债率低，银行贷款较少，甚至没有，因为它的主业就是出老千，就是玩这个把戏，没有生产经营，供应商也不会给帐期，所以也不欠供应商的钱，所以这类公司财报都非常简单。 

当然很重要的告诉你一点，公司没造假，公司就是亏损股，但没造假，您愿意买那是您的事情。所以老千股的一个重要特征，就是财报没造假，只是在二级市场玩财技。他们的目标一般是内地初入香港市场的内地投资者，或者特别喜欢投机的股民，现在深港通开通了，我们内地的投资者朋友们到香港市场要特别注意，包括在深港通的标的股里面，其实我看了一下也有地雷股。对长期亏损的公司不要随意相信，别指望像A股那样的去赚重组的钱，符合这类特征的个股坚决不碰。

 如何破解港股的财务造假？

 财务造假，因为难度大一点，技术高一些，所以我重点多花几分钟来讲一讲。真正害人的是这一类，包括祖师爷级别的投资者他们在香港踩雷都不在少数。造假动机，一般都是充当大股东的提款机，具体方式是二级市场炒股，高价减持，或者直接把上市公司资金挪走。你买雨润的时候，公司告诉您产能是5665万头，你信还是不信？有人说跑去跟猪同吃同睡，也不见得搞得清楚。您想象不到獐子岛的扇贝居然突然游走了，更想不到它有一天出其不意的又游回来了！

 中国安芯，一家深圳公司，最荒唐的是16亿资金突然消失掉了，扇贝游走了是真正的游走了，那这16亿现金是怎么突然消失掉的呢？这类公司怎么办，看它的财报，上市公司财报就是它的体检表。财报造假就像玩魔术一样，而魔术就像一张纸，一捅就破，但是您要学会怎么捅，您不会捅，捅半天也捅不破。

 第一、香港上市公司财报的3大特征 

1、外表花哨，内容相对简单。 

2、有的会计科目名称和归类没有统一标准；

 3、会计年度划分时间自由，不像A股必须以12月31日为年结日，但是香港不一样，有12月31日，有3月31日，也有6月30日的。 

第二、财报指标 

1、货币资金 第一种类型就是大存大贷，我们已经是很熟悉了，就是帐上有大量的存款，同时也有大量的贷款，大家想一想这种企业为什么这样子，除了国有企业，帐上有100亿存款，也有100亿贷款，那不是有问题吗，你心甘情愿支付这么多贷款利息。 

什么叫大额存款呢，这个没有明确标准，一般来讲，就是帐面的货币资金远远超过生产经营所需要的资金，就称之为大额存款。

 是不是大存大贷就值得怀疑呢，比如恒安国际，网上也有人质疑，恒安国际有200多亿的存款，150亿的银行贷款，这个有没有问题呢？不一定，我们要看贷款利息，它的银行贷款大部分是美元和港币，都是外币。而贷款利率是多少呢？1.82%。我们再看存款利息是多少呢？3.16%。这是典型的内保外贷，就是我们境内人民币做担保，具体的技术细节问题银行的朋友会很清楚，然后在香港贷外币，因为外币的贷款利率低。因此，这个公司是正常的，没有造假。

 如果它根本不是内保外贷，甚至一分钱贷款都没有呢？这类公司看存款利率，存款利率如果异常的话很可能有问题。

 何为异常？显著低于七天通知存款利率可以被视为异常。

 为什么存款利率异常说明有问题，会是什么问题呢？只可能有一种情况，说明钱根本没有在帐上，钱是虚假的，既然如此，为什么能骗过会计师审计呢？难道会计师都是傻瓜吗？就是因为他们这个钱平时不在帐上，最后一天（财报截止日）在帐上的。会计师事务所去审计的时候这些钱在帐上，但是第二天（财报截止日次日）就把钱转走。

 这种情况，我们尽量要看大笔集资以前的存款利率，刚刚圈到的钱是真的，不可能圈到钱立刻把钱给转走了。另外，我们要注意个别国企的情况，比如茅台就很正常，国企有大把的存款，也有大把的贷款，太正常不过了。另外，个别公司在某一财报期异常，但后来恢复正常了，之前也没有前科，所以有可能是某一阶段资金被大股东占用，因此也不能视为造假。

 如果货币资金没问题，是不是公司就一定没问题呢？那不见得，血液没问题，还得做B超、做CT，以排除其他地方出问题的可能性，因为很多问题还没有反应到血液里面来，有些公司甚至还对外输血，怎么输血呢？ 

高派息。有的公司表面高派息，实际上是把银行贷款或增发、配售圈到的钱，通过派现的方式转到大股东自己包里面。这类公司往往持股比例特别大，这是更高明的玩法，特别具有欺骗性，所以大家不要以为这个公司高派息没问题，这个不绝对。还有一类，就是公司把通过二级市场炒股赚的现金，再留回公司做利润，这类公司表面看来其货币资金也没什么问题，当然这种类型在A股多很多（A股韭菜多）。

 2、毛利率（产能利用率、净利润率）

 血液之外的第二个指标，就是心电图。

 心电图我们也要看一看，如果心脏跳太快或者根本不跳也有问题。对于财报而言，心电图主要就是毛利率，当然毛利率还需要结合产能利率率来观察，同时还需关注净利润率。通天酒业这家公司就很有意思，销售毛利率连续多年不动，基本上就一条直线，突然间开始出现巨大的波动，由58%到负50%，这种心电图是要死人的。 

怎样分析毛利率呢？首先是和同行业比较，比如看雨润的时候可以和双汇相比较，其次是和自己过去比较。

 3、产能利用率 结合产能利用率（资本支出）

来分析毛利率，这是一个很重要的分析点，如果产能利用率大幅下滑，但毛利率不降反升，多半都有问题。

 很简单，你的产能利用率长期很低，但是你却不停的投资，民营企业老板会这么笨吗，那只有一种可能，通过新建产能的方式把银行贷款或资本市场筹到的资金挪走了。我们个别投资者去上市公司调研时，很喜欢当老师，这个应该怎么办，那个应该怎么投，其实他心里想，这个我比你们懂多了，哪里轮得到你指手划脚的，真正的问题根本没有看到。 

当然对有的行业龙头公司，如果他竞争优势很明显，也可以逆周期扩张，这是另当别论了。

 这些情况就是上市公司的大股东把公司当成一个提款机，提款机的钱怎么来的呢？一个是IPO集资；第二是银行贷款；第三是做虚假利润，做假报表，自己放进去的钱，也就是提款机的钱是他自己存进去的，现在要把它拿出来，怎么提呢？资本支出是首选。

 4、存货 

如果资本支出没有发现问题，还得看看存货，存货跟资本支出是如出一辙的。如果存货是1亿，我用5亿买过来，大幅虚增，甚至是虚构的，最后大不了大幅计提减值，或者干脆一把火烧掉，有的公司披露仓库起火了，但人员没有伤亡，只是损失财物，这种情况就有可能是自己点的火。

 5、其他指标 

（1）经营净现金流量 

（2）应收账款／收入 

（3）应付账款／存货 

（4）预付账款/付现成本 

第三、其他方法

 1、望 

看公司信息披露 

1）CFO辞职

由于财务造假，法人代表及CFO均可能负法律责任，因此很多CFO感觉事态比较严重后，往往选择辞职，特别是开始有人质疑公司账目之后。

 一般看到CFO辞职公告，问题往往还没有暴露，还来得及纠错。

 2）会计师事务所变更 

很多是出了问题再辞职的，亦有因为听到有质疑后、在还没有东窗事发之前辞任的，这留给了投资者一个宝贵的跑路机会。 

3）核数师酬金 

核数师酬金，在港股里面很多人不注意这个指标，这个指标很重要，造假可以，审计费你得多给一点。所以有的造假公司，别人的审计费是两三百万，它的审计费1000多万，这不明摆着嘛，怎么要这么多审计费呢？要我帮你造假，利益要给够，你要让我跟你合伙干坏事，我得看诱惑力是否足够大。 

核数师酬金异常的公司可能有问题，但问题公司并非核数师酬金都很高，因为很多公司造假技巧娴熟，能骗过审计师，致使审计师很难发现，比如中国动物保健，其审计师酬金仅有200万元，不仅仅骗过审计师，还骗过跨国公司（礼来)，更不用说骗股民了！ 

2、闻 

闻就是用耳朵听，对一些质疑声音要听得进去，切记情人眼里出西施，不要选择性听取“甜言蜜语”，对于媒体质疑，网上传言亦应重视。 

比如中国动物保健的下面这则业绩预增公告，一眼就能看出问题，当时我曾发过一个几句话的帖子，后来招致一帮粉丝攻击。 

业绩预增公告： 

本公司董事会（「董事会」）谨此通知本公司股东（「股东）及潜在投资者，根据董事会目前获得的资料，本集团预期截至2014 年12 月31 日止财政年度的纯利较前一年度显著增加超过50%。 

纯利显著增加主要是由於2014 年财政年度的其他开支及财务成本减少所致。其他开支及财务成本减少是由於2014 年财政年度并无若干非经常性项目所致。 

这公司存款利率也因为异常而被质疑，公司回复说是因为新加坡退市公司有要求，不能做任何形式的理财。那您可以凭常识判断： 

第一、这个钱为什么不能做任何形式的理财呢？ 

第二、您可以问问投行朋友； 

第三、定期存款也是理财，但它的存款利率比定期存款的利息还低； 

第四、既然说新加坡退市后资金不能做任何形式理财，那我就看看新加坡退市前的存款利率，同样非常低； 

第五，可以看看同样是新加坡退市的四环医药，它的存款利率就比中国动物保健高很多。 

3、问 

问问公司、问同行、问专业人士 

这是香港一个调味品公司，当时IPO的时候我有机会问了些公司问题，从高管回复就立刻可以判断出公司有造假嫌疑，当然IPO之后的财报也进一步印证了其问题。 

4、切 

对于异常现象，多思考，相信常识而不是相信奇迹，比如一些公司大股东为何大量减持，为何能以超低PE收购资产，某公司董事长居然亲自到雪球做专访，这些都值得思考。 

有的公司既然长期只有30%产能利用率，为何要向银行大量借款来扩建产能，老板真的有那么愚蠢？ 

比如这个公司是做社区物业管理的公司，从财报里面就可以算出很多自相矛盾的东西出来，多看一看，问题就出来了。基于常识判断，我们就能够避免踩到地雷。 

特别注意事项 

第一、两不迷信 

1、不要迷信四大所；

 2、不要迷信有跨国公司、名人 、首富背书的公司； 

3、甚至国企亦不能迷信。 

第二、重要时间点和敏感信号

1、年报披露前是高危期 

尤其是之前有被质疑过的公司，其年报极有可能出不来，因为审计师亦可能在关注媒体报道，如今信息传播极快，审计师并非一无是处。 

每年3月中下旬（尤其是下旬）是高危期，一是可能有沽空机构在此间出报告，二是会计师拒绝出审计报告而导致停牌。 

被做空或被质疑之后，一般几种情况： 

1）年报出不来，被迫停牌； 

2）年报出来了，但不敢再造假、虚增利润，因此年报财报业绩开始莫名其妙大幅下滑； 

3）季报或中报有惊喜。 因为年报需要审计，季报、中报不需要审计，这样做的目的，是回应做空 ，亦为出货。如果不幸买了，这时候就是最好的出货机会。 

2、密切关注空单异动 

第三、不要误解港股监管 

今天由于时间关系，日后有机会再给大家细讲，谢谢大家！