都说每年年末，公募基金会保明星基金经理的重仓股，要么是不是年末时大盘股的表现会比小盘股表现要好？

作者：alpha_cat    原文链接：市值异象的岁末效应（网页链接）

1. A股的市值异象

所谓市值异象，是指小市值股票相对大市值股票具有显著溢价。然而在靠近年底的12月份，市值因子的选股效果大打折扣。小市值因子会在年底的时候失效，这与市场风险偏好变化，投资者行为等因素息息相关。投资者基于流动性配置需求的投资行为，是引起该效应的潜在原因之一。 本文主要参考海通证券的《市值异象的岁末效应》研报。

下面通过简单的统计来验证这种情况是否存在： 以2006年1月4号至2016年11月11号的时间窗口为例，按照前一日总市值由低到高，将A股分为10组，分别记作D1至D10（D即Decile，代表十分之一）,这里面要剔除两种股票：

停牌的股票

上市不足3个月的新股

代码实现部分（网页链接）

小市值效应的原因：

从资产定价角度看，小市值股票具有高波动，低流动性等特征，需要更高的收益补偿

从市场机制角度看，A 股市场严格的IPO审批制度，使得小市值公司具有壳价值

从经济转型角度看，部分小市值公司具有题材新颖，高成长空间的特点

个人觉得这个跟A股散户居多，风险偏好较大也有关系

基于以上的原因，小市值的股票具有高风险高回报的特性

2. 市值异象的岁末效应

上一节中可以看到小市值股票对于大市值股票的很明显的超额收益，然而这个结论并不总是成立的，在每年的12月，会有一个反转。

2.1 首先可以统计一下每个月的小市值相对大市值的胜率：

上面图可以很明显的看到，在12月份，小市值对大市值的胜率并没有小于50%，这就有点尴尬了，与研报中的略有差异。但是的确是所有月份中的最低值。

2.2 下面来统计小市值相对大市值组合日均超额收益：

2.3 虚拟变量回归方程

为了更好的判断市值异象岁末效应的显著性，研报中参考了Donald B.Keim的《Size-Related Anomalies and Stock Return Seasonality》论中构建虚拟虚拟变量回归方程。

Rt=α12+α1D1t+α2D2t+⋯+α11D11t+ϵt

其中Rt是小市值相对大市值组合的日收益率时间序列；Dit为代表各月份的虚拟变量。例如，当D1t=1时，其余Dit=0时，表示当前交易日为1月，以此类推。若各虚拟变量均为零，则代表当前交易日为12月。

对于上述回归方程，主要关心两个问题：

回归系数是否联合显著，表明大小市值组合的超额收益是否与自然月相关；

截距项α12是否显著小于零，表明12月份大市值组合相对小市值组合是否具有显著的超额收益。

回归的时间范围从20060104—20161111

回归结果：

3. 总结

从上面的回归结果可以看到，回归分析的结果并不严格支持以上的结论，不知道是不是回归方法有问题，也就是说12月份大市值战胜小市值并非严格显著。

虽然显著性不够强，但是在上面的分析中可以看到，年底大市值的股票的确更值得关注。研报中认为出现这种情况的原因主要是流动性需求。临近年底，投资者对于流动性配置的需求上升，而大市值的股票可以提供充足的流动性。流动性的确会带来溢价，研报中最后使用了非流动性指标，也就是illiquidity这个因子来筛选出流动性比较好的股票，这个因子在社区上已经有其他矿友详细分析过非流动性因子ILLIQ - 寻找市场对弱流动性的收益补偿。