【关注理由】

业绩平稳增长，期间费用有所提高。公司前三季度实现营业收入5.65亿元，同比增长22.84%；归属于上市公司股东净利润1.35亿元，同比增长11.75%，，扣非后净利润1.30亿元，同比增长11.03%，主要源于垃圾焚烧发电项目的持续推进。前三季度毛利率为50.56%，同比降低4.05%，销售费用率为0.16%，同比上升3.32%，主要因为市场拓展力度的加大；管理费用率为15.14%、同比上升50.12%，主要是由于新设子公司和事业部所致；财务费用率为13.42%，并购贷款、短融等使得其增长19.61%。综合来看，公司的毛利率有所下滑、期间费用有所上升，主要是因为公司新项目的产能爬坡和市场的开拓。我们认为，随着公司更多项目进入运营期，公司的盈利能力将会有所提升。

在手订单丰富保障未来业绩增长，上下游拓展完善固废产业链。公司目前主营业务为垃圾焚烧发电，目前已投运7个垃圾焚烧发电项目，总处理规模为6800吨/日，而公司在建与筹建的垃圾发电项目处理能力为8800吨/日，将有效保障公司两年增长，假设在手项目于未来三年逐步投产，公司垃圾处理规模复合增速有望超过30%。另外公司布局一带一路，与伊朗TTS设立合资公司，未来一年内至少获取一个1000吨的垃圾发电项目，海外业务新增业绩看点。同时公司成立了填埋气事业部、分类收运事业部、水处理事业部开展相关业务，从垃圾末端处置向上游的分类、收运、中转和综合环卫方向拓展，不断完善产业链。同时公司垃圾焚烧发电项目分布于全国各地，有望借助当地政府资源优势，逐步围绕当地项目进行上下游产业链的延伸，逐步开展诸如餐厨、分类收运等业务。

实际控制人要约收购，并购基金收购落地，外延拓展加速。2016年9月23日，实际控制人及其一致行动人、员工持股计划以6.84元/股要约收购二股东（平安创新）等12.19%股权，涉及总金额达10.33亿元，要约收购完成后实际控制人及一致行动人持股47.14%，控股地位得到巩固。同时携手中节能成立的并购基金拟收购西班牙最大固废公司Urbaser 100%股权，交易对价11.64-13.99亿欧元，标的公司无论从业绩、品牌、业务、技术等方面都远超上市公司，从近期公司各种资本运作来看，并购基金被上市公司的并购有很高的预期，外延拓展加速。

低估值具备安全边际，非公开持续推进保障项目落地。我们预计公司2016年净利润增速将达到30%左右水平，净利润将能达到约3亿元，公司现在市值仅约92亿，对应2016年业绩PE仅约31倍，估值较低。此次要约收购的价格为6.84元/股，公司借壳上市募集配套资金5.75元/股，目前股价7.44元，具备较高的安全边际。同时非公开发行仍在推进，募集资金到位后，公司的项目推进有望加快。