管理

2016年前三季度公司营收同比增15.77%，归母净利润同比增100.20%。2016年1-9月，公司实现营收44.80亿元，同比增长15.77%（备考后）；归母净利润2.74亿元，同比增长100.20%（备考后）；每股收益0.20元。综合毛利率16.22%，同比略增0.34个pct。

营收增长主要源于武汉南瑞收入增长&本部变压器订单确认增多；净利润增速远超营收增速主要源于期间费用率显著下降。2016Q3整体业绩基本持平。2016年第三季度，公司实现营收15.11亿元，同比增长1.09%（备考后）；归母净利润74.10亿元，同比增长2.34%（备考后）。毛利率环比下降1.9个pct，主要受变压器交货结构影响。

武汉南瑞：业务拓展较好，全年大概率超业绩承诺。武汉南瑞节能服务、雷电检测与防护、新材料一次设备等业务拓展较好，1-6月实现营收10亿元、净利润8064万元。全年业绩大概率超出1.33亿元的承诺。

变压器中标订单确认推升本部业绩。2015年，国网配电变招标量超过50万台，同比增长60%左右，公司中标7万台左右，按照单台平均3万元的价格估算，预计中标金额合计20亿元左右，同比增长50%左右。大部分订单在2016年1-6月确认收入，推动前三季度本部业绩较快增长；第三季度公司开始执行2016年度订单，由于2016年国网首批招标量较小，2016Q3本部利润环比下降较快。

期间费用率显著下降&毛利率略升。前三季度，综合毛利率16.22%，同比略增0.34个pct，主要受非晶变毛利率显著提升带动。期间费用率8.83%，同比显著下降1.98个pct，三项费用率均有所下降，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.58%/-0.62pct、5.30%/-0.81pct、0.95%/-0.55pct。

风险提示。变压器毛利率下降，节能业务推进不达预期，碳价低于预期。（海通证券）

九州通：业绩符合预期，两票制驱动外延拓展提速

业绩符合预期，维持公司增持评级。公司2016年前三季度合计实现营业收入452.33亿元，同比增长24.08%；归母净利润4.57亿元，同比增长21.86%；扣非归母净利润4.51亿元，同比增长38.45%，报告期内公司西药、中成药核心业务经营质量持续提升，以及医疗器械、中药材、中药饮片等毛利较高的战略业务整体占比上升所致。公司业务继续保持良好增长势头，业绩符合预期，维持公司2016-2018年预测EPS0.53/0.67/0.86元，维持目标价25元（对应2017年37X），维持增持评级。

药品纯销受益两票制，拓展空间巨大。目前安徽、陕西等多地已出台两票制正式文件，两票制正于全国范围内积极推进，加速区域医药流通行业整合。公司凭借优秀的上下游资源禀赋，未来有望进一步借助外延拓展，提升医院终端覆盖率。2015年公司已实施多起千万元以上收购，随着两票制政策推进，公司纯销外延拓展有望加速，纯销业务增速将进一步提升，支撑公司业绩稳定增长。

网络广泛、物流高效、品种丰富，发展禀赋优质。公司已在全国搭建26个省级医药物流中心、45家地市级物流中心及近400个终端配送点，医药流通网络广泛。此外，公司在国内率先探索现代物流建设，物流成本控制能力和运行效率突出，同时拥有超过25万个品种品规资源，上下游网络关系稳定。公司作为国内领先的民营医药流通商，企业运营高效，成本优势明显，长期发展禀赋优质。

风险提示：两票制推进进程不及预期。（国泰君安）

宜通世纪：季度增速加快，物联网业务持续受益

公司发布2016年前三季度业绩报告，公布2016年前三季度实现归属上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长175.17%。第三季度实现归属上市公司股东净利润5154.25万元，同比增长193.55%。业绩持续高增长，符合预期。

季度增速加快，并表贡献业绩

业绩增长动力主要来自于天河鸿城并表，今年天河鸿城业绩承诺为8000万元，从三季度情况来看，今年大概率超额完成。

坚持“服务+产品”的发展战略，保持技术业内领先

公司坚持“服务+产品”的发展战略，产品开发围绕运营商信令数据为基础的网络数据优化和智慧运营服务展开。加快产品研发进度，保持公司在通信和互联网行业内的技术领先地位。

外延开拓新业务，倍泰健康业绩承诺高增长

在主营业务通信网络技术服务稳健发展的同时，公司还持续加大对智慧医疗的投入收购倍泰健康。倍泰健康在智慧医疗监测、智能物联方面的发展有望与公司物联网相关业务产生协同作用。公司物联网平台的优势以及倍泰健康带来的地方广电资源以及智慧医疗的整合，如若并购成功将进一步强化公司业绩体量，促进业务发展。同时，倍泰健康业绩承诺将保证公司高增长态势持续。

物联网稀缺标的，维持“买入”评级

主营通信服务方面，拥有网络优化、网络工程和一体化代维三种业务模式，受益于4G建设后期和，同时积极开展智慧运营，物联网领域，拥有极佳的平台卡位优势，未来随着联通物联网平台sim卡接入和激活数的放量，高速成长可期，并且极有利于进行物联网行业上下游拓展，智慧医疗领域。同时，拟收购倍泰健康加强智慧医疗产品和服务的拓展。我们坚定看好公司在物联网及智慧运营领域的布局和机遇，预计2016/2017/2018年EPS为0.51/0.77/0.97，维持“买入”评级。（国信证券）

永贵电器：收购重庆永贵切入贯通道市场，“轨交”+“连接器”两大平台日趋完备

今年8月，公司以504.9万元受让重庆瑞轩轨道交通设备有限公司（后更名为重庆永贵）66%股权，后又按其持股比例增资330万（总计增资500万），增资后注册资本为1000万元，公司仍持有其66%股权。目前，已完成股权转让、增资等相关工商登记手续。

投资要点

1.收购重庆永贵切入贯通道市场，市场空间约每年20-25亿。

重庆永贵专业从事贯通道产品研发销售，在贯通道行业中有一定的技术积累，其产品主要应用于轨交、公交汽车、机场廊桥等。目前其产品已成功应用于重庆地铁1、6号线、重庆轻轨2、3号线等项目。贯通道行业市场空间每年20-25亿左右。目前国内竞争格局并不激烈，高铁贯通道都以外商独资的进口产品为主，地铁贯通道国内也仅有少数几家竞争对手。重庆永贵具有技术优势，未来有望背靠永贵电器的客户优势和优秀的制造能力快速实现进口替代占领更多市场。

2.一专多能战略布局进一步完善，“轨交”+“连接器”比翼双飞。

公司立足连接器不断拓展新的应用领域，目前已顺利进入新能源汽车、3C、通讯及军工领域。同时在轨交方面通过内生外延不断完善产业链。公司轨交连接器是国内龙头，新进贯通道业务有望成为公司第二个“连接器”。此外公司在高铁Wi-Fi，油压减震器和计轴轨交信号设备新产品方面也进行了大量储备。业务布局的不断完善使公司更具有成长潜力，“轨交”+“连接器”两大平台将推动公司不断强盛。

3.受益于行业持续景气，未来将实现高速成长。

十三五期间动车组保有量翻番；16-17地铁通车高峰期，行业年均增速30%-50%；铁总换届推动投资和招标加速进行，轨交行业持续维持高景气，是稳经济的重要抓手。受益于行业的高景气和业务的不断完善，公司未来3年将继续保持高速增长。

4.盈利预测：

预计公司16-18年实现归母净利润2.2亿、3.8亿、4.9亿，对应EPS为0.57元、0.99元、1.27元，对应PE为50X、29X、22X，维持推荐评级。

5.风险提示：

订单低于预期，业务拓展低于预期。（华创证券）

康得新：三季报符合预期，业绩兑现高增长，维持“买入”评级

公司公告：发布2016年三季报，2016年1-9月实现营业收入71.6亿元，同比增长35.54%，归属于上市公司股东净利润14.14亿元，同比增长36.21%，其中7-9月份实现归属于母公司所有者净利润4.87亿元，同比增长30.3%；并预计全年净利润19.4-20.9亿元，同比增长35-45%。

业绩符合预期，受益于新材料、智能显示、碳纤维复合材料等业务板块业务布局。由于公司经营规模扩张，报告期内公司销售费用增幅较大，但期间费用率为13.24%，较去年同期下降0.78pp，显示出公司具有较强的费用控制能力，公司2015年7-9月份毛利率36.47%，较二季度增加约0.36个百分点，1-9月毛利率37.3%同比下降1.39pp。受益于公司产品市场应用领域扩展，产品结构调整、产能释放，全年业绩增速仍保持35-45%，业绩增长符合我们的预期，新材料、智能显示、碳纤维、互联网应用几个板块业务未来业绩高增长的支撑。公司定增已做完，资金到位后资本实力将得到提升，使公司财务结构更为合理，我们坚定看好公司前瞻性的布局。

新型智能显示板块是公司今年的一大主要看点，同时依托于此发展互联网智能应用。公司在先进高分子材料的基础上成功地通过模块化、系统化解决方案的产业化延伸，打造了新兴显示技术产业板块，裸眼3D领域处于行业领导水平，拥有全球唯一的裸眼3D全产业链，实行显示端、内容端、应用端“三端齐发”战略，形成完整的裸眼3D生态系统。并且通过布局裸眼3D、VR/AR、大屏触控不断完善自己的产品线，并取得显著进展。未来亮点在基于碳纤维复合材料布局的新能源汽车领域。依托于在材料领域的优势，为新能源汽车提供包括碳纤维复合材料、轻量化设计、智能显示、3D显示、智能控制机操作系统等模块化解决方案，引领新能源汽车及传统汽车走向个性化、轻量化、智能化、系统化。

形成新材料、全产业、大生态布局，打造基于先进高分子材料世界级生态，维持“买入”评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；智能显示（裸眼3D、VR、大屏触控、柔性显示）方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、智能显示产业、新能源电动车、互联网智能应用四大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。我们维持盈利预测，预计2016-2018年归属于母公司所有者净利润20.22、29.81、41.3亿元，增发完成后全面摊薄每股收益分别为0.58、0.85、1.18元，对应PE分别为31、21、15倍。（申万宏源）

安科生物：业绩持续高增长，精准医疗产业链逐步完善

事件：公司2016年前三季度实现营收5.7亿元（+25%）、归母净利润1.4亿元（+30%）、扣非后归母净利润1.3亿元（+22%）；2016Q3实现营收2.2亿元（+34%）、归母净利润5628万元（+18%）、扣非后归母净利润5109万元（+10%）。

点评：业绩持续高增长，费用增加影响当期利润。总体来看，我们认为公司通过内生+外延仍然维持高增长态势。前三季度公司收入同比增长25%，其中2016Q3单季度收入增速高达34%，保持了较高的增长势头。由于合并苏豪逸明和中德美联，公司销售费用增长176%至1.8亿元；管理费用也增长82%至8208万元，主要是因为公司加大精准医疗项目研发支出，同比增加1063万元；另外公司现金收购导致利息收入减少和股权激励带来的成本摊销合计影响约634万元。总体来看，公司期间费用率同比提升1.9个百分点，对当期利润影响较大。

二胎放开助力生长激素持续高增长。生长激素市场空间广阔，目前行业市场规模约15亿元左右，但未来市场空间超过80亿，且随着二胎全面放开将带来市场持续扩容。生长激素是公司核心产品，通过加大学术营销、患者教育、客户队伍建设等方式提升品牌影响力，预计未来3年可维持30%以上的高增长。公司目前生长激素为粉针剂型，水针剂型有望在下半年重新申报，且长效生长激素也处于临床研究阶段，未来新产品上市将带来更大的业绩增量。

肿瘤精准治疗产业链持续扩张，稳固龙头地位。公司通过持续外延并购推动精准医疗产业链持续扩张，拥有了CAR-T、PD-1、肿瘤靶向基因-病毒治疗技术，拥有的肿瘤精准治疗产品线最齐全，是A股当之无愧的精准医疗龙头。在CAR-T细胞治疗领域，公司与博生吉合作，实体瘤的CAR-T细胞治疗技术处于领先地位，并延伸到白血病等非实体瘤领域，产品线布局最广。在PD-1抗体治疗领域，合作方礼进生物已完成PD-1抗体及工程细胞株开发，能与现有抗肿瘤疗法结合提高疗效，技术水平和研发进度在国内领先。希元生物的董事长刘院士更是在全球首次提出肿瘤靶向基因-病毒治疗策略，无论是理论还是技术都处于全球领先地位。拥有三种最前沿的肿瘤精准治疗技术，未来发展前景值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.37元、0.54元、0.73元，对应PE分别为70倍、48倍、35倍，考虑到公司业绩持续高增长和肿瘤精准治疗产业链外延并购预期，维持“买入”评级。

风险提示：主要产品或存在招标降价的风险；并购项目业绩或不达预期的风险；技术开发进度或低于预期的风险。（西南证券）

世联行：业绩延续高增长，各项业务发展稳健

核心观点

公司营收业绩维持高增长，业绩增速超预期。公司三季度实现营业收入15.0亿元，同比增长32.6%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长99.5%。营收增速大幅小于业绩增速的一个原因在于营改增造成账面上的差异。受会计处理的差异影响，公司营业税金及附加项较去年同期减少了0.6亿元，营收的实际增速超账面增速。我们认为应该关注公司业绩在3季度延续了高增长，体现了公司各项业务较强的盈利能力。

代理销售维持高增长，未来业绩有保障。三季度公司实现代理销售额1486亿元，同比增长34.6%。其中9月份单月代理销售额达到575亿元，创历史新高。目前公司累计的已实现未结算的代理销售额已达到3724亿元，我们预计将在未来的3~9个月实现收入，公司未来业绩有保障。

电商业务维持高增长，金融业务进入收获期。三季度公司实现电商业务收入3.2亿元，同比增长64.7%，延续高增长。金融业务实现收入1.2亿元，同比增长17.1%。我们认为金融业务增速下滑来源于两个方面的因素，一是公司消费贷产品投放增速下滑，三季度与去年同期相比投放额增加了1.1亿元，预计未来增速将趋于稳定；二是贷款利率的下滑。贷款利率的下滑可能是主要因素。

财务预测与投资建议

维持“买入”评级，维持目标价11.90元。公司三季报业绩增速超市场预期，且营改增对公司业绩的有利影响可持续。我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.34、0.40、0.49的盈利预测。我们给予公司2016年35X的估值（考虑到公司互联网属性不够明显，相对可比公司给予40%的估

4值折让），对应目标价11.90元。

风险提示

代理销售不达预期。

多元化业务拓展不及预期。

（东方证券）

赢合科技：三季报业绩符合预期，新业务有望再续华章

赢合科技发布2016年三季度报告：公司2016年前三季度实现营业收入5.69亿元，同比增加127.35%；实现归属于上市公司股东的净利润9295.34万元，同比增加83.12%。

财务数据变动分析：2016年前三季度公司收入与业绩均大幅增长，盈利水平持续提高，实现综合毛利率39.71%，同比增加4.61个百分点，主要由于下游锂电池行业处于高速发展期，带动设备销售额和订单量大幅增加，大批量生产促成综合毛利率水平上升。

公司继续打造锂电设备生产线订单交付的“交钥匙”模式，实现与客户的双赢。公司作为国内首家实现生产线各环节全覆盖的锂电设备企业，整线设备采购模式可帮助电池厂商有效缩短产能建设周期、解决各设备衔接问题、简化维保售后过程。并且，公司在原有优质客户的基础上，不断提升产品品质和服务，加强了客户粘性，并积极开拓市场，发掘新客户，客户结构不断优化。

首条镍氢动力电池整线自动化设备下线，成为国内乃至全球唯一一家兼备锂电和镍氢新能源动力电池设备整线的制造商。10月13日，公司首条镍氢动力电池整线自动化设备在赢合惠州产业园正式下线，借助于日本研究院平台引入海外技术专家与资源，启动镍氢动力电池产线的研发工作，项目历时近一年，最终成功推出国内首条镍氢动力电池整线自动化设备，完成锂电、镍氢动力电池产业的布局。

估值与评级：我们看好下游锂电行业对自动化设备的旺盛需求以及公司锂电、镍氢动力电池智能化生产线的业务布局，预计公司2016-2018年EPS分别为1.12/1.57/2.01元，对应PE59x/42x/33x，维持“增持”评级。

风险提示：新能源汽车扶持力度下降；下游锂电池生产企业扩展不及预期。（兴业证券）

旷达科技：利润稳定增长，新能源业务持续推进

收入增长、利润增加，源于销售增长、能源补贴落实。

公司第三季度实现营业收入5.28亿元，同比增长23.31%；归母净利润1.18亿元，同比增长70.52%；归母扣非净利润1.16亿元，同比增长65.50%。主要原因为销售增长及能源补贴不计提坏账导致。公司2016年7月1日起对新能源补贴所形成的应收款项由按账龄分析法计提坏账准备变更为新能源补贴组合计提坏账准备。由于会计估计变更预计增加公司2016年前三季度归属于上市公司股东净利润约4,873.54万元。

公司预计，2016年净利润同比变动幅度15%-40%，达到28,900.03万到35,182.64万元。主要原因为电力板块发电量的增加及本次会计估计的调整。

定增进行中，增发底价5.34元/股，加码光伏电站推动业绩高增长。

当前，公司正在开展定增，发行不超过219,101,123股，募集资金不超过11.7亿元，定增底价5.34元/股。旷达创投承诺认购不低于15%的定增额度,且本次非公开发行股票完成前后六个月内均不减持所持有的旷达科技股票。

我们认为，定增完成后，公司资金实力将大幅提升，新能源业务有望加速推进。本次募投项目为110MW光伏发电项目和2.35亿元补充流动资金，有望大幅提升利润。

注册资本大幅增加，设立新能源汽车研发有限公司。

2016年6月28日，公司公告将以自有资金5亿元向全资子公司旷达电力增资，增资后，旷达电力注册资本增至15亿元，将显著增强公司新能源板块的经营能力；同时，公司公告经营范围扩大至新能源车及充电桩业务，随着经营范围的扩大，公司有望进军新能源车辆的出售、租赁及充电桩服务领域，与公司传统汽车纺织品、光伏发电业务形成互补，带来新的利润增长点。

2016年10月20日公司董事会审议通过了《关于设立旷达新能源汽车研发有限公司的议案》，同意公司以自有资金50,000万元人民币作为注册资本，投资设立旷达新能源汽车研发有限公司。

新公司将研发更多应用新材料的新型内饰面料，以进一步巩固公司在国内交通车辆内饰领域的行业龙头地位，并逐步拓展至新型外观材料。另一方面，将积极参与新能源汽车核心零部件及新能源物流车整车相关技术的研发，在新能源汽车的变革大潮中抢占商机。

光伏电站带动16-17年利润快速增长

2015年，公司全年有效装机约270MW。2016年6月底，并网装机约410MW。预计下半年装机量仍将快速增长。这将带动2016年利润快速增长。随着公司持续推进电站建设及运营，预计2017年利润还将快速增长。

大股东增持超过1.15亿，增持均价5.60元/股，承诺12个月不减持。

2016年1月18日，公司控股股东、实际控制人沈介良先生倡议公司全体员工积极增持旷达科技股票，承诺凡2016年1月18日至2016年1月22日期间，公司员工及全资子、孙及分公司，控股子公司员工通过二级市场买入旷达科技股票且连续持有12个月以上并且在职，若因增持旷达科技股票产生的亏损，由其予以全额补偿；收益则归员工个人所有，预计期间员工调整后的增持成本约5.48元/股。

2016年1月18日到5日5日，公司控股股东及一致行动人不断增持公司股票，累计增持1024.8356万股，增持均价11.24元/股，累计超过1.15亿。股本调整后的平均成本约5.60元/股。本次增持计划实施完毕后，控股股东沈介良先生及其一致行动人合计持有公司总股本的54.82％。同时，沈介良先生及其一致行动人承诺：在未来12个月内(2016年5月6日-2017年5月5日)不减持其所持有的旷达科技股份。

我们认为，董事长号召员工买入股票，控股股东及一致行动人不断增持，代表持续看好公司投资价值。盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，不考虑公司可能的定增及股本摊薄，预计公司2016-2018年EPS分别为0.24、0.32、0.39元，对应估值分别为30、23、19倍，具有较好投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：光伏限电风险，光伏补贴延迟风险，公司光伏装机增速低于预期，非公开发行实施的不确定性，新能源车业务推进的不确定性（国海证券）

探路者：户外用品继续去库存旅行服务业务继续转型升级

公司公布三季报，业绩符合预期。2016年1-9月，公司实现营业收入17.00亿元，比上年同期减少12.43%；归属于上市公司股东的净利润为10.03亿元，比上年同期减少31.51%。收入和净利润同比双双出现下滑，主要原因在于前三季度户外用品板块继续去库存，旅行服务板块持续推进转型升级，易游天下和绿野中国计划对净利润贡献尚需时日。

户外用品继续去库存，行业竞争加剧，板块毛利率下降。户外用品板块收入同比下降5%，主要原因在于零售消费整体不景气，行业竞争加剧，公司处于去库存周期，利润率下降；同时，为加强对渠道的把控，公司在去年收购的加盟商投入增加，零售终端费用提高。我们认为，公司通过完善供应链体系，升级品牌传播，提升产品品质和用户体验，有效整合社群生态资源的多举措推进下，户外用品收入状况有望改善，为未来业绩增长提供支撑。

易游天下转型与绿野中国计划持续推进，布局不断完善为板块业绩蓄势待发。易游天下和绿野中国计划处于转型和推进的前期阶段，并未给旅行服务板块贡献利润。中长期来看，随着“有温度的体验式旅行”展开积极探索，公司致力提供一站式全方位的优质旅行服务，并取得阶段性的效果，可为旅行服务事业群未来经营业绩的快速发展奠定基础。

巩义嵩顶滑雪场成体育板块两点，第二期体育基金募集持续推进。目前公司巩义嵩顶滑雪场已完成22条雪道及其他配套设施的建设，具备每天5000人次的旅游、滑雪及山地运动的日接待能力。对外投资通过探路者和同基金及探梦工厂两个平台进行，体育投资持续推进。

盈利预测和投资建议：旅行服务板块短期拖累业绩，随着业务转型和计划推进，板块业绩有望反转带来公司业绩增厚。我们给予公司2016-2018的EPS为0.26元/0.43元/0.79元，户外用品持续发力，考虑旅行业务转型和拓展，给予公司增持评级。

风险提示：行业竞争加剧；旅行服务板块转型过慢；系统性风险。

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