澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。

澄泓研究•天工开物工作室成员：好股要重仓、风清月明驻心间、大众创投、尖兵、K线超人、大任、Veget、斓旅（主笔）

【导读】我们在跟进个股季报的时候，有些净利数字增速显值虽不是很高，但从放大的盈利趋势来看，却渐入佳境，因而30—50%，乃至10-20%、-5%-0%这类看起来数字矮小的增速，其实也是非常好的信号，股价会出现意想不到的突破，工作室以全志科技近期的走势，向大家来做其中的逻辑分析！

一、三季度业绩预告梳理

1.全志科技刚发布的前3季度业绩预告，增速30-50%看起来不是爆发性的，但已然高含金量！

2.增长原因分析

（1）报告期内，公司经营持续稳定发展，产品销售结构持续改善，毛利率同比提升；

（2）公司采取相对积极的市场推广政策，随着新的市场和客户的成长与拓展，带动了销售与利润增长；

（3）因公司2015年三季度提取存货跌价准备，使2016年三季度同比增长幅度变大（所以我们目前还不能过度强调7-9月95—115%的净利润增幅）。

二、全志科技增长的驱动因素

1.全志是为数不多拥有IP核的芯片设计企业，超大研发投入、产品高性价比、宽应用，通过个人、家庭、车载、VR等多业务线频发力，扭转平板电脑市场失利之势，重回中高增长。
2.定增获批，布局车联网、VR、服务机器人等产业热点，已推出广获好评的VR一体机H8vr，展现抢食新智能平台的速率，限制性股票激励计划完成，借力资本，新一轮研发和人才驱动。

3.市场对全志的担忧在于业绩的大波动（较难预测净利爆发点！），以及未来盈利的持续性，事实上这一点适用于多数与消费者需求绑定的科技企业，因研发在前、市场接受在后，有一个培育周期。目前，全志科技已基本摆脱“成也平板、败也平板”的单一依赖，比之尚未IPO的对手瑞芯微，全志发展态势已超出，投资者应将预期聚焦在新产品线的培育上。

4.数据为证、增长可期：按照IC设计业的梯度规律，研发垫高前期成本，旧品去库存、新品适销、毛利回升，而后净利将高于营收增速，静待业绩释放。2015年报、2016年中报证实，虽平板电脑产品收入下滑导致整体营收微降，但旧品淘汰、产品结构改善，助总成本下降，同时，在研发大幅增加的情况下，整体毛利率回升，平板下滑的负效应被多品开花所抵消。上图更直观，今日的三季报预告，已可宣告芯片黑马回归增长轨道，非常明确的拐点信号灯！

三、行业竞争对手分析

1.2015年IPO后，全志科技相比曾处同一梯队但只IPO申报中的竞争对手瑞芯微，已然焕然新颜，竞争中领跑！

2.两家企业业务结构相似。瑞芯微的芯片产品主要用于平板电脑、TVBOX、TOT设备（车载）。数据显示，瑞芯微近三年营收和净利双下滑，2013-2015年，瑞芯微的营业收入分别为约14.49亿元、10.21亿元和10.16亿元，净利润方面，分别为1.68亿元、5516.24万元和2528.74万元，相比于2013年，下滑非常严重（同比下滑高达84.9%）。

3.两者营收近3年虽同样下滑，看起来下滑幅度相似，但从净利表现来看，反差巨大。下图营收因增速变化波幅较大、体现不明显。

4.但放大至2014年12月——2016年9月，全志科技的净利态势，已领超瑞芯微非常之多！瑞芯微下坡的原因清晰，同样过度依赖平板电脑芯片，因该市场下游需求大幅放缓（ipad为平板电脑市场的绝对领头羊，但近两年表现同样不佳）、竞争加剧，单一市场的大降导致整体业绩不利，且在转型新品之打法、力度、密集度上，明显弱于借力资本市场的全志科技。

四、工作室研究结论

1.我们投资者在跟进个股季报的时候，有些净利数字增速显值虽不是很高，但从放大的盈利趋势来看，却渐入佳境，因而30—50%，乃至10-20%、-5%-0%这类看起来数字矮小的增速，其实也是非常好的信号。

2.常规的来讲，业绩小幅提升的原因如下：

（1）往期净利降速的原因，非经营恶化等根本性负面导致；

（2）本期增速回正或提升的原因，系业务的主动加强；

（3）基于营收确认方式，以及营收与净利之间的差异性方向，存有季节性因素（前低后高）、或营收在前（净利在后）等现象；

3.而常见的明星白马股，季报透露的提速区间可能更小，但只要是超出市场预期的，也有估值重回的上涨机会，近期最明显不过的，如欧菲光、大华股份、长盈精密等等。

4.全志科技刚发布的前3季度业绩预告，增速30-50%看起来不是爆发性的，但已然高含金量！一旦这样的行业稀缺标的出现这样的业绩“拐点”，则提前潜伏的投资者，将获得一块大肉吃！最后我们一起开下三季度报预测公布后的全志科技股价走势！

【附录：天公战队简介】

天公的粉丝们，我们给大家介绍下工作室的整体思路和想法：

1.核心题材：

《中国制造2025》国家战略与资本市场的“链接点”。

2.聚焦板块：

【无人机】【航天军工】【集成电路与半导体】

【智能生产】【OLED全产业链】【北斗导航】

3.目标愿景：

国内【高端制造】专业领域最专业,最接地气的“草根投资顾问团队”。我们来自于民间，服务于民间，最终也将扎根于民间！

【澄泓研究·天工开物工作室】

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制造为建国之基，智造乃强国之策。秉承让研报变诚实，使投资更简单的理念，专注研究《中国制造2025国家战略》与中国资本市场深度结合的【点-线-面】，为理性的投资者在茫茫股海里点亮那一座智造强国的灯塔。天工开物-中国智造！

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