一、东北特钢

1、经营现状

9月26日，东北特钢曝出半年内第9次违约，累计涉及本金已达到58亿元。

东北特殊钢集团有限责任公司2015年度第三期短期融资券应于2016年9月26日兑付本息。截止到期兑付日日终，东特钢未能按照约定筹措足额偿债资金，已构成实质性违约。本期涉及应偿付本息金额7.441亿元。

2、股本结构

东北特钢东北特钢第一大股东和实际控制人均为辽宁省国资委，处于绝对控股地位。其余股东为辽宁国有资产经营公司、黑龙江省国资委以及东方资产管理公司。

公司受辽宁省国资委的直接管理，是北方最大的特钢企业，也是国内三大特钢集团之一。

3、经营情况

该公司的经营并非难以为继，在行业不景气的情况下东北特钢依然在盈利。海通数据显示，2015年其盈利达2.29亿元，较2014年增长30%，在全国钢铁企业中列位17名。

东北特钢经营状况

4、现金流及债务情况

公司现金流一直承受很大的压力，这主要体现在两方面：

一是资产负债率过高，近几年高达85%左右，其中短期债务占比近70%，短期偿债压力一直较大；

二是公司的资金被占用情况一直较严重，其他应收款近年一直在20亿以上，与之对比的是2015年9月公司的货币资金为54.8亿，且货币资金中受限比例较大。

从其23亿其他应收款来看，公司资金有11.6亿被辽宁省国有资产经营公司占用（其中6.61亿元应付投资款项从2012年拖欠至今）。

其实债市面临的深水炸弹远不止东北特钢，还包括渤海钢铁、广西有色、云维股份等。东北特钢并非近期遇到危机的唯一一家地方国企。

二、云维股份以及云南煤化集团

公开资料显示，云煤化是云南省国资委100%持股的地方国有企业，也是云南省委省政府重点扶持的10户地方工业企业之一。云煤化下辖云南云维集团有限公司、云南东源煤电股份有限公司等10余家企事业单位。

6月27日，因债务违约并存在资不抵债等问题，云南煤化工集团有限公司（下称“云煤化”）及其子公司被债权人申请破产重组。如果云煤化进入重整司法程序，则云煤化55亿元的债券可能提前停止计息。

1、经营状况

云维股份半年报显示，其上半年的营业收入为8.28亿元，净利润为-2.82亿元，还没有全部停产。截至6月底，其负债高达100亿元，但主要是流动负债。

而云南煤化工集团今年上半年的财务报告还没有披露。今年一季度，营业收入22.29亿元，利润总额-13.40亿元，净利润-13.41亿元。而去年全年，煤化集团实现营业收入155.37亿元，利润总额-90.49亿元，净利润-91.27亿元。

2、负债情况

2015年末的资产负债率高至99.36%。2015年末，云维股份的负债率和总资本化率分别为134.47%和147.06%，已严重资不抵债。截至今年3月底，其负债和所有者权益合计为696.77亿元，归属母公司所有者权益只有-20.05亿元。

据云南煤化工集团7月22日公告，截至6月22日，公司及下属子公司(云维股份已披露)债务逾期金额81.17亿元，其中本金逾期71.23亿元、利息逾期9.94亿元。

目前集团整体的债务金额，煤化集团没有披露。但笔者估计，已经接近700亿元的规模。这么高的负债，在中国的破产史上都罕见，在云南更是空前规模。要想不绝后，只能祈祷其它国企别这么玩火吧。

三、渤海钢铁

1、合并成立，却各自为政

2010年7月，在行政力量推动之下，天津钢铁、天津天铁冶金集团有限公司（简称天铁冶金）、天津钢管集团股份有限公司（简称天津钢管）及天津冶金集团有限公司（简称天津冶金）四家国企共同组建渤海钢铁集团。这一年，中国GDP增速10.6%，系中国经济8年来的最后一个高点，次年便跌破10%，一路向下之后预计呈L型走势。

重组三年多之后，四家企业的才实现首次财务并表，从而跻身2014年和2015年的世界500强榜单。不过，四家企业各自为政，实质性的重组一直未能完成，再加上中国乃至全球能源行业步入下行周期，一系列问题在2016年爆发。

2、债务问题严重

从上图可以看出，虽然2013年的营收比2014年少很多，但是2014年的利润却比2013年相差很多，2015年渤海钢铁涉及金融债务金额为1920亿元。债务共涉及105家债权方，其中北京银行、天津银行、天津滨海农商行、建设银行、浦发银行、兴业银行及中国银行涉资较多。前三家银行的信贷余额分别为数百亿元之巨，后四家在60亿元至100亿元，均不是小数。

3、反悔又拆分

随后，2016年4月，渤海钢铁被天津市政府正式拆分，天津钢铁等四家国企重新各自独立。此次拆分距离渤海钢铁重组不到6年时间。

面对产能过剩、经营不举、债务压顶等困难，天津市针对渤海钢铁的原定债务重组方案已被否决，尚在讨论中的债务重组新思路包括“三转两核销”——“三转”即短期转长期、高息转低息、债转股，“两核销”则是利用去产能政策核销一部分债务，利用基金及银行政策核销一部分债务。

在经济持续下行的大环境下，部分国企即使有政府的“输血”，却依然逃不掉债务压顶的命运，其中原因甚多，但国企再也不是我们想象中的铁饭碗了！国企的债券你还敢随便买吗？

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