供给侧引领慢牛格局
在经济持续萎靡之下，国内企业整体不好过，但今年供给侧改革加速的背景下，政策自上而下地推动市场优胜劣汰加速，提升行业集中度，改善行业龙头的毛利率，行业龙头盈利是边际向好发展，而国内上市公司又基本是全部企业中最优质的一批，所以我们认为A股企业盈利的改善是会超出市场预期的，以煤炭为例，市场在前期对276限产政策所能带来的煤企基本面的改善低于预期，但在7月份的调研发现。经过四月份限产政策以来，煤企现金流发生明显改善，优质煤企在三季报或年报的基本面改善或将超市场预期，去产能叠加近期的债转股，进一步为企业减负，供给侧改革组合拳对基本面改善效果的认知差将得到修正。
                                                     供给侧 (PPP)
PPP将成下半年确定性投资主线：配套政策稳步推进，项目预计加速落地
我国推进PPP一直受制于法律不完善和融资困难两个关键因素，目前自上而下的政策红利正在逐渐放松这两个约束。法制办的成立有助于协调立法之争，国家PPP基金首单落地呼和浩特轨交项目将启动下一波PPP热潮。宏观层面来看，全球陷入货币政策边际效应减弱的困境，下半年国内有望实施积极的财政政策，PPP作为供给侧改革重要推手和公共产品投融资制度创新，我们预计将成为下半年相对确定性的投资主线。
                                PPP主题：乘脱虚入实之风踏浪前行 
脱虚入实是A股下半年主基调，PPP是典型的脱虚入实主题 
五月权威人士定调后，脱虚入实是影响下半年A股乃至整个金融市场的关键。宏观上要让资金入实体经济，供给侧改革是重要抓手；主题选择要脱虚入实。今年以来中国M1与M2 增速剪刀差逐渐增大，上半年民间投资快速下滑，增速滑落速度远大于固定资产投资。宽松货币政策效应正在减弱，原因是实体经济资本回报率太低，而融资成本降速不够，二者并未匹配。通过政府与民间资本的合作，资本回报率与融资二元结构扭曲都得到改善，PPP将是匹配度最高的领域。PPP市场空间巨大，全年提供1万亿元订单增量，占去年32家建筑企业收入的30%，是典型的“脱虚入实”主题。
资产荒加剧和资本回报率持续下行背景下，PPP主题逻辑变化有二：1）PPP项目对社会资本吸引力修复；2）利率下行，减轻了企业和政府参投PPP的资金压力。目前基建投资维持高位，房地产投资面临下滑，制造业投资短期难见起色，而PPP是能够将政府支出与民间投资结合起来共赢的方式。财政发力推动PPP，正当其时。 
建筑与环保板块机构持仓少，但逻辑已发生变化 
A股消耗性博弈的格局并未发生变化，当前应布局两类股票，一是业绩和景气度确定性高且还没有形成拥挤交易的行业，以消费股为主；二是机构持仓较少而逻辑在发生变化的股票，以供给侧改革为主，PPP主题正是符合第二个特征。基金中报显示，环保板块机构持仓比仅为1.74%，建材与建筑更是只有0.45%和1.54%，三者在二季度还出现了减仓现象，都处于低配。 

PPP主题催化剂来自于政策层面的积极推动以及微观层面的业绩体现。PPP基本法及配套政策将会在1-2年内陆续出台，完善顶层设计。财政部牵头的总金额达1800 亿元的政企合作投资基金，下半年将以股权融资的形式为PPP项目提供资金支持。多部委联合启动的第三批PPP示范项目申报下半年即将公布，6000亿元的投资额度拉动地方PPP发展。而企业中报近期密集披露，将有助于打消市场对PPP模式业绩弹性和现金流质量的疑虑。 
沿基建、环保两条主线掘金PPP浪潮  
我们建议坚定配置供给侧改革的PPP主题，把握基建和环保两主线。1）基建行业，遵循订单驱动逻辑，施工端拥有较高毛利率和回款改善，关注葛洲坝、设计股份、龙元建设、苏交科；2）园林绿化，东方园林，美尚生态，美晨科技，铁汉生态；3）环保行业，通过PPP进行商业模式创新，显著改善传统业务现金流，关注碧水源、启迪桑德、博世科。$东方园林(SZ002310)$ $美晨科技(SZ300237)$ $铁汉生态(SZ300197)$ 
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上半年的新能源产业链，下半年ppp，在政策面狂轰滥炸的当下，以及订单保有量的不断增加，持续能力还是非常强的，下半年主线得以明确。思路对了就是成功的一半，热利润奔跑指日可待……

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