一、基本面

1、主营业务

目前公司第一大股东是上海弘康，控股26.30%。公司实际控制人刘宝林通过控股上海弘康、武汉楚昌和北京点金间接持股比例达50.95%。公司自创立起始终以医药分销（商业分销+终端配送）为核心业务，以医院纯销、医疗器械、中药材及中药饮片、基药业务、零售连锁、医药工业和电子商务等10 个业务为战略业务，以医疗投资、增值服务、国际贸易和第三方物流等为新兴业务。

公司自2011年上市以来保持了较为稳健的增长，营收复合增速达到17.80%，但是现在的国内医药流通市场增速已经从2011年开始放缓，预计未来市场需求仍将是稳中趋缓的态势，药品流通行业将进入中速发展阶段。大型药品分销企业增速高于行业平均水平，药品零售行业销售增速明显回落，医药电子商务企业数量激增，创新服务模式成为行业发展的新引擎。从发达国家的经验来看，医药流通公司走向集中也是大势所趋。美国前三家分销公司市场占比达到96%。从这个趋势看，九州通有望成为医药分销领域的龙头。

2、主营业务结构

公司按业务类型可分为医药分销及相关业务、医药零售和医药工业，其中96.74%的收入都来自于医药分销及相关业务；按产品类型可分为西药及中成药、中药材及中药饮片、医疗器械及计生产品、食品、保健品、化妆品等，其中88.56%的收入来自于中成药和西药。

具体来看，在化药和中成药方面：随着两票制和营改增对药品流通行业的影响，各地区的流通渠道集中度开始不断提高，这对于网络覆盖全国的九州通是利好。近期越来越多知名药企与九州通达成合作关系，如华海药业、以岭药业、金嗓子集团。

中药饮片方面：主要由九州天润负责，涉及中药材种植、中药材贸易、中药饮片生产与分销、医院营销、中药标准煎药、中医馆连锁、中药电商等环节。现拥有GAP 种植基地11 个（共28 个中药种植基地），中药饮片厂8 家；湖北、上海、河南、北京等6 家煎药中心建设完毕，另有20 家煎药中心完成选址；九州通国医馆网络中的武汉总店已开业运营；中药材电子商务业务已上线运营（珍药材网），中药材的互联网金融服务和电子商务与中药材现代物流相结合的经营模式逐步建立。

食品、保健品及化妆品方面：利用现有成熟的物流配送体系、营销渠道和队伍，在食品、保健品和化妆品外，新增了母婴用品，涵盖了OTC 渠道、医院渠道、母婴渠道、现代渠道（商超）、线上渠道，2015 年销售额达到5 亿，经营的品牌有：雀巢、雅培、合生元等20 余一线品牌的700 个SKU。

医疗器械方面：公司已搭建器械物流平台和医院转配送业务平台，同时拓展了高值耗材的销售业务，医疗器械部也变更为医疗器械公司，器械板块的独立性及对外合作能力大大增强。

3、盈利能力

公司由于是民营企业，所以在成长初期，基本依靠的是二级以下医院、诊所和药店等，薄利多销的方式，毛利率一直处于行业水平下方，但是净利率水平与行业相当。近几年，公司大力发展医院纯销和医疗器械、中药材及中药饮片等高毛利业务，公司毛利率呈上升趋势，2014 年首次超过行业平均水平。公司这几年的资产负债率相对较高，这主要与公司正在加大力度进行物流网络等基础工程建设有关。

4、九州通模式特点及优点

作为民营企业，对于市场的关注程度以及顺应市场变化，而制定方案的应变程度要远高于主流的国有企业。同时，九州通还自主研发了物流信息系统，不仅自己使用，还为比如云南白药等医药企业开发信息系统。

目前，公司经营品种品规达25 万多个，上游供货商7000 多家，下游客户约8 万家，众多的上下游客户资源构成了公司全国性的营销网络。现有品类包括西药、中成药，中药饮片，医疗器械及计生用品，食品、保健品及化妆品（还有部分母婴用品），2015 年上述各品类别收入占比分别为85.70%、3.84%、7.06%、3.23%。公司的主要下游客户是药店、基层医疗机构、分销商等，因此，公司销售的产品相当比例是OTC 产品。公司是国内众多知名OTC 产品的第一大经销商，如：葡萄糖酸钙口服溶液(有糖)、阿胶、健胃消食片、感冒灵颗粒、安神补脑液、健胃消食片等。

5、中药产业布局加快

目前公司中药材业务已涵盖或涉及中药材种植、中药材贸易、中药饮片生产与分销、中药医院营销、中药标准煎药、中医馆连锁、中药电商等环节。

6、互联网+布局扎实

九州通在2016 年2 月21 日正式成立健康998 电商集团，将以前相对独立的好药师、网上药店、线下直营店、麦迪森公司、远程医疗5 个相对独立的C 端电商板块整合起来。目前电商物流中心库已覆盖达到12 个城市（中山，杭州、上海、郑州、北京、成都、武汉、沈阳、天津、青岛、南京、乌鲁木齐），基本已经完全覆盖国内一二线城市。九州通医药网是国内规模最大、运作最成熟的医药B2B 平台，拥有超过3 万会员，日均点击率超5 万次，同时已完成PC 和移动端双线布局；30 多个子公司已成功上线电子商务B2B项目，目前覆盖全国80%的行政区域；B2B 网上销售年均增长率超过30%。如果处方药政策放开，公司还将取得更大增长。

二、估值与仓位建议：

当前动态pb 4.59倍，考虑2016年bvps 5.2倍，九州通动态pb应该在4.53倍，相差不大。考虑到公司总体还是处于稳定增长，当时当前价不算十分便宜，结合风险考虑，建议仓位控制在3成。

三、技术面

从技术面看，明显处于上升阶段。多头发散，筹码峰上沿，KDJ指标继续上攻，MACD上方发散上攻。结合消息面，一个是中报业绩不错，在一个就是医药电商板块，他是唯一开始赚钱的企业！从这个角度看，股价拉一波不是没有道理，上升通道，回踩加码。

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