澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。

澄泓研究•天工开物工作室成员：好股要重仓、风清月明驻心间、大众创投、尖兵、K线超人（主笔）、大任、Veget、凡益之道、斓旅

【中报核心分析】

1.营收稳定净利大增，业绩符合市场预期；

2.家电MCU业务稳定，BMIC终成正果；

3.欧意帝驱动IC趋势待发，市场份额将最终决定价值。

一、中报分析

1.2016年中报显示，中颖电子实现营业收入2.39亿元，同比增长16.2%；实现归属母公司股东净利润3836万元，同比增长84.3%。

2.公司营业收入的增长：主要系家电、机电控制芯片及锂电池电源管理芯片的客户稳定，产品应用有所扩大，带来的销售增长所致。

3.同比净利润的增加速度较快：主要是芯片设计公司的轻资产型行业特性，产品量产带来的边际成本快速降低。报告期内，中颖电子销售毛利率和销售净利率分别为43.50%和16.05%，其中净利率比2015年全年提高了3.95百分点；其中二季度获利能力大幅提升，二季度营收1.29亿元，同比增长8.80%，环比增长17.91%。净利润2376万元，同比增长72.71%，环比增长62.70%，净利润增速高于营收增速，单季度营收和获利都创历史新高，但该业绩符合市场预期。

二、投资要点

（一）募投项目BMIC终成正果，下一个目标蓝海IOT

1.公司募投的锂电池管理芯片（BMIC）研发及产业化项目已经按进度完成，产品进入收获期，逐步实现收益。

2.今年上半年公司来自BMIC的营收实现近翻倍增长，公司在笔记本电池BMIC市场耕耘多年，目前在二线市场的市占率为50%，未来BMIC业务在一线笔记本电脑市场仍有增长空间。

3.公司与一线客户的认证自2014年底开始，目前进展顺利，预计2016年下半年将小量试产，之后逐步扩大产量，将打破TI寡占格局。

4.未来公司还将持续以自有资金投入开发锂电池管理芯片的新产品，而募投的智能家居微控制芯片产业化项目和物联网及智能可穿戴设备应用芯片产业化项目都在按进度实施中。

（二）专注研发投入技术创新，知识产权实力稳步增强

1.芯片设计行业，必须长时间不断的投入研发，积累经验，以建立产品技术壁垒，并经市场实践验证，才有机会取胜。

2.报告期内，公司专注研发投入技术创新，加大了研发投入，研发费用合计4,309万元，较上年同期增加1,000万元，占销售收入比例为18.0%。

3.公司研发投入的方向为：家电与机电控制、锂电池电源管理、OLED显屏驱动、智能电表及IOT等领域。销售费用及管理费用合计同比增长了9.16%。

4.公司经过多年的研发投入和技术积累，在IC的设计技术上积累了丰富的经验，知识产权实力稳步增强。报告期内公司（含子公司）推出了2款新研发的产品，新增授权发明专利5份。截止报告期末，公司（含子公司）累计已获得国内外授权专利56项（其中52项为发明专利），已登记的集成电路布图设计权137项，已登记的软件著作权13项。

（三）OLED面板崛起不可阻挡，驱动IC龙头面临业绩实证

1.OLED面板崛起不可阻挡，根据UBIResearch的数据，16年AMOLED面板出货量预计将达到2.7亿台，比2015年增加16%，市场规模将达150亿美元，到2020年市场规模将达670亿美元。在国内面板厂大举投资AMOLED产能的当下，考虑到本土配套以及芯片国产化背景，中颖电子将迎来增量市场切入机会。

2.为了OLED增量市场，中颖电子今年7月13日与上海辉黎电子、升力投资、隽创共同出资成立合资公司——芯颖科技有限公司，主要从事集成电路显示驱动芯片的设计与开发，并重点聚焦在OLED显示屏驱动芯片。中颖电子作为国内唯一量产AMOLED驱动IC的公司，具有出色的产品组合与高效的服务响应，必定能够在国内AMOLED产线建设浪潮中获得一定的市场份额。

3.特别需要注意的是:公司能否获得足够的市场份额，将决定目前二级市场的估值是否合理。

三、盈利预测及估值

1.中颖电子IC设计标的中唯一具有MCU和OLED驱动芯片量产优势，主业业绩有保证，募投新项目未来业绩具有爆发性。目前市场已经给予中颖电子新兴业务较高估值，考虑到熊市背景以及中颖电子OLED驱动芯片市场占比的不确定性，中颖电子的安全估值可按照半导体板块50倍的平均动态市盈率给予估值。

2.按照较为乐观的观点预测中颖电子下半年业绩，则2016年中颖电子全年净利润范围在8000万-1个亿。因此，中颖电子具有安全性的估值范围在40-50个亿，目前市场超出该部分的估值，在未来的系统性风险下有被杀估值的风险。

四、下半年股价催化剂

1.集电芯片板块充分调整后再起波澜

集成电路板块刚刚过去的年中发动过一轮快速上涨行情，未来经过三季度的充分调整将在集成电路行业快速发展的背景下，再次走出板块整体行情，中颖电子作为板块的龙头之一将不会缺席。

2.OLED驱动芯片市场占有率高于预期

在OLED这个巨大的市场中，虽然驱动芯片市场的绝对值相当小，但由于中颖电子的独一性，在芯片国产化、知识产权自主化的背景下，市场对中颖电子具有很高的期望，一旦下半年中颖电子在OLED驱动芯片的市场份额高于原有预期，则将会在股价上得到较为强烈的反映。

【附录：天公战队简介】

天公的粉丝们，我们给大家介绍下工作室的整体思路和想法：

1.核心题材：

《中国制造2025》国家战略与资本市场的“链接点”。

2.聚焦板块：

【无人机】【航天军工】【集成电路与半导体】

【智能生产】【OLED全产业链】【北斗导航】

3.目标愿景：

国内【高端制造】专业领域最专业,最接地气的“草根投资顾问团队”。我们来自于民间，服务于民间，最终也将扎根于民间！

【澄泓研究·天工开物工作室】

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制造为建国之基，智造乃强国之策。秉承让研报变诚实，使投资更简单的理念，专注研究《中国制造2025国家战略》与中国资本市场深度结合的【点-线-面】，为理性的投资者在茫茫股海里点亮那一座智造强国的灯塔。天工开物-中国智造！

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