我可能跟有些价值投资有一点不一样，那就是很重视研究新股。如果能够在100家企业中找到一两家值得跟踪的企业，那么研究新股也是非常值得的，以下是我的一些观点与经验。

1 研究新股的意义

在《 投资的资产观》一文中，我提出资产可以分为资产负债表中的有形资产和没有体现在报表中的无形资产，而关注创业、创新、商业模式、定位、品牌、财务、心智资产等因素是挖掘隐蔽无形资产的重要手段。

显然新股为研究这些无形资产提供了很好的试验田，因为很多新上市的股票或者商业模式较新、或者体现了未来品类的发展方向，研究新股显然是提高无形资产估值能力重要手段。

研究新股的根本目的不是为了打新或者马上卖，而是要基于我们对某些新股的研究对襁褓中或者是成长初期的企业竞争优势进行判断。可能研究新股对暂时买卖股票有所帮助，但我都是对研究新股一些简单应用，对提高自己的投资能力与价值判断帮助不大。

2 心智资产+竞争对手

在我研究新股的时候，会从两个基本角度切入，那就是心智资产与竞争对手。先谈心智资产，心智资产是一种较新的资产观，强调的是企业的品牌在消费者心智中的位置。心智资产的观点有助于投资者更加深入的理解新企业产品所在的品类及其与品牌之间的关系。在看到新股的时候，我常常会问，这个企业想争夺的心智资产是什么？这常常是开启企业无形资产研究的大门。

以我以前分析过的新股莎普爱思为例《找公司3：莎普爱思》公司的主营业务为滴眼液与大输液系列产品的研发、生产和销售，主要产品包括预防、治疗白内障的莎普爱思滴眼液等系列眼科药品，葡萄糖注射液、氯化钠注射液、乳酸左氧氟沙星注射液、甲磺酸帕珠沙星注射液等大输液制剂。从终端消费者的心智来说，莎普爱思滴眼液因为它独特的诉求，占据了预防、治疗白内障滴眼液这个品类的核心位置。 而大输液制剂显然就没有滴眼液强势。两者心智资产的分量完全不一样。

当然考察心智资产不能脱离竞争对手，通常情况下，处于品类中心智资产第一的企业就决定了品类中其他品牌的企业它们的发展空间。所以在新股研究中一定要清晰新股处于品类中的位置，竞争对手又主要是谁，尤其是处于第一的竞争对手谁？在分析新股中，千万不要有那种没有竞争对手的观念。这通常需要花很多时间去确定竞争对手，比如以我最近关注的一个新股日机密封为例，其在招股说明书中这样提到竞争对手：

显然这样的简单介绍是无法达到我们分析竞争对手的目的，所以需要投资者加大力度去寻找关于机密行业的数据及行业中的主要企业，涉及到哪些产品与品类等，只有这样才能够将竞争对手的情况分析得比较透彻。比如在找资料的过程中，你会发现有一家牛股中鼎股份，那么很可能在研究新股的时候就需要比较研究一下这个股票。 当然如果有早点研究到日机密封，可能我一早就关注着中鼎股份了。

3  商业模式及其可能改进

基本上我在研究新股的时候，都会把商业模式作为一个重要的分析内容。下面就是一个我在分析暴风科技的时候对其商业模式的判断。对一个企业的商业模式判断通常是要站在企业家的视角尝试着还原与重新设计商业模式。这需要投资者有一个商业模式的基本知识架构，同时需要竞争对手的商业模式有一定的了解，只有这样，你才能够很好判断该商业模式的效率与先进性，才可能对商业模式进行很好的评价。

可能改进是在思考商业模式的时候要特别关注的问题，很多投资者分析商业模式就仅仅到商业模式的现状为止，很少涉及去谈改进。谈改进涉及到对企业商业模式的评价，没有商业模式是不可以改进或者一定不改进的，多思考改进可以发现企业竞争优势中的不足及未来可能的隐患，那么在企业估值的时候，就可以将这些因素都考虑进去。

研究一个新股，如果没有研究商业模式，只能算研究了一半，研究商业模式，没有研究商业模式的改进，只能算是研究了商业模式的一半。

4  观察执行

对于企业来说，两个大问题很关键一个是战略确定，还有一个是就是战略的执行。战略的确定应该基于占领心智资产为核心目标，然后围绕着这个核心目标确定竞争对手、商业模式及相关的资源配置等问题，这属于商业设计的范畴，属于找方向的范畴。而战略的执行则属于怎么落实战略，怎么做的问题。有很多企业定位做得不错，但执行不行，这样的定位通常也就属于伪定位，因为不能落实的定位就不属于真的好定位。

新股股价一般情况下比较高，但这个高的时候也有很大的好处，就是为观察企业战略的执行提供了空档期。在观察战略的执行时最核心的是看执行是否与战略的方向是一致的。在这个中间，有一个工具是挺有用的，那就是企业文化，由其价值观、信念、仪式、符号、处事方式等组成的其特有的文化形象。企业战略执行的也体现在企业的流程性文化之中。

有些老道的投资者可以从企业文化中观察到很多有意义的企业价值判断，但我始终觉得看待企业文化不要将其神化，其作用更应该限制在保健因素的范围内，而不是攻城略地的激励因素。

5 打折看财务数据

《打折看新上市企业的财务数据》的内容很能表达我对新股财务数据的态度，那就是需要打折看。

新上市的企业，通常有强烈的动机将财务数据做得好看一些，然后卖一个好的价格。所以对财务数据打折看，体现了一种保守的思维方式。打折看财务数据显然不是说不看财务数据，任何时候财务数据都值得看一眼，哪怕是造假的财务数据，通常也是以真实财务数据为根基，然后加以在某些地方千变万化而已。